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時間：2023-06-05 15:33:39
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇風險投資項目評估范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
高新技術(shù)風險企業(yè)既可能獲得高額收益,也可能存在失敗的風險。因此風險投資公司在選擇投資項目時,既不輕易放過任何一個可能獲高利的機會,也不可能把所有的項目都作為投資對象。風險投資要獲得成功在很大程度上取決于很少幾個杰出的投資項目,大部分投資項目都在中途被淘汰。因此,廣泛收集和研究各類高新技術(shù)風險企業(yè)資料,嚴格、周密地選擇投資對象,謹慎而又科學地評估被選送項目,以及挑選富有經(jīng)驗的企業(yè)管理人員成為風險投資公司最主要的工作。風險投資公司在風險企業(yè)評估階段所考慮的評估準則,主要可歸納為經(jīng)營團隊、市場營銷、財務計劃與投資報酬等3個方面。這些準則是風險投資公司評估經(jīng)營計劃書與查證風險企業(yè)的重點。
一、風險投資項目評估在經(jīng)營團隊方面主要考慮的評估準則
1.創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的經(jīng)歷與背景。創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)歷會影響其決策判斷及處理事務的態(tài)度與能力。審視其過去的成功和失敗經(jīng)歷,可以作為經(jīng)營能力的重要參考依據(jù)。另外對于創(chuàng)業(yè)家的背景、財務狀況、品德聲譽也是重點考慮的因素。人際關系評估不佳者,也將不利于評估的結(jié)果。
2.創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的人格特質(zhì)。風險投資公司認為理想的經(jīng)營者人格特質(zhì)應是智慧、創(chuàng)新、勤奮、誠實,對企業(yè)有高度獻身精神與強烈使命感,對追求成功有強烈愿望,并能承受壓力,具有協(xié)調(diào)整合組織團隊的領導能力。
3.經(jīng)營團隊的專長與管理能力。風險投資公司十分重視經(jīng)營成員的專長,希望經(jīng)營團隊能由包括生產(chǎn)、營銷、財務、研發(fā)等不同專長且具豐富的經(jīng)驗與輝煌的成功記錄的人士組成,經(jīng)營團隊的組織管理與人力資源發(fā)展運用的能力,也是一項評估重點。
4.經(jīng)營團隊的經(jīng)營理念。由經(jīng)營理念可看出經(jīng)營團隊對于企業(yè)經(jīng)營的態(tài)度,以及未來企業(yè)發(fā)展的方向與組織運作方式。風險投資公司會注意受資公司的經(jīng)營理念與本身的經(jīng)營理念是否相互默契,因為這會影響未來雙方在合作與輔導經(jīng)營管理的效果。
5.經(jīng)營團隊對營運計劃的掌握程度。風險投資公司會與經(jīng)營團隊就營運計劃的內(nèi)容與做法進行深入的討論。目的是為了解經(jīng)營組織成員對于營運計劃的認知程度與認同程度,對于無法清楚說明或不認同自己公司營運計劃的經(jīng)營團隊,是不會被列為考慮投資的對象的。
二、風險投資項目評估在市場營銷方面主要考慮的評估準則
1.市場規(guī)模。所謂市場規(guī)模是針對現(xiàn)有市場需求大小進行評估。創(chuàng)業(yè)家必須能夠明確定義目標市場的范圍與顧客對象,經(jīng)營計劃書如果沒有提出具體的市場分析與明確的數(shù)據(jù)佐證,風險投資公司將無法確認市場需求的估計是否真正能夠支持企業(yè)成長與創(chuàng)造足夠的利潤,因此回收投資將存在很大的不確定性風險。
2.市場潛力。市場增長潛力與規(guī)模和企業(yè)生存發(fā)展的機會密切相關。市場潛力大的投資項目,采取長期投資比較有可能獲得高額的利潤回報。風險投資公司將從技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、消費趨勢等角度來評估投資項目產(chǎn)品的未來市場潛力。
3.市場競爭優(yōu)勢。包括分析市場主要競爭對手的產(chǎn)品、競爭對手的資源優(yōu)勢、市場進入障礙,以及替代性產(chǎn)品的競爭威脅等。風險投資公司將評估受資公司的核心資源能力與核心市場競爭力,并判斷經(jīng)營團隊提出的競爭策略是否能有效創(chuàng)造出市場優(yōu)勢。
4.營銷策略規(guī)劃。主要評估經(jīng)營計劃中有關營銷管理與策略規(guī)劃方案的可行性與有效性。評估的范圍包括,銷售與促銷計劃、定價策略、營銷網(wǎng)絡規(guī)劃及有關顧客服務的構(gòu)想方案等。由營銷策略規(guī)劃的評估,可以判斷風險企業(yè)實現(xiàn)預期的銷售量與市場占有率的可能性。
三、風險投資項目評估在財務計劃與投資報酬方面主要考慮的評估準則
1.受資公司的財務狀況。風險投資公司可通過分析受資公司過去與現(xiàn)在的財務狀況,并與同業(yè)比較,來評估其營運績效與經(jīng)營體制,預測風險企業(yè)未來可能遭遇的財務問題。
2.受資公司的股東結(jié)構(gòu)。由受資公司目前與未來可能的股東結(jié)構(gòu)與股東的背景,可以判斷公司資金結(jié)構(gòu)與資金來源的穩(wěn)定性,同時股東的素質(zhì)與能力也會影響企業(yè)的經(jīng)營方向,以及對經(jīng)營者的支持程度,因此,股東結(jié)構(gòu)會對風險投資公司是否參與投資產(chǎn)生關鍵性的影響。
3.受資公司財務計劃合理程度。包括受資公司財務計劃上的現(xiàn)金流量、銷售收入、各項成本估計、資產(chǎn)負債表、損益表等的預估合理程度,以及未來融資方式規(guī)劃的可行性。
4.受資公司資金需求規(guī)劃的合理性。有時創(chuàng)業(yè)家會提出過高的資金需求,以充實未來營運資源,但這會影響每股分得紅利的數(shù)量。風險投資公司可根據(jù)經(jīng)營團隊提出的盈余數(shù)額與自己期望的投資報酬率,來折算受資公司的價值、適合投入的資金比例,以及受資公司所提出資金需求的合理程度。
5.受資公司的預期投資報酬率。創(chuàng)業(yè)家為吸引投資資金,經(jīng)常會高估投資報酬,因此風險投資公司要十分慎重地分析、評估各項財務資料,并以較保守和審慎的態(tài)度估計可能實現(xiàn)的投資報酬率。
6.資金回收年限、方式。資金回收年限、預期報酬與預期風險是風險投資公司最關心的問題之一,風險投資公司原則上以公開上市作為回收投資成本的主要方法,但也可能選擇出售持股等其他方式。
7.受資公司的財務風險。不同的受資公司有不同的技術(shù)、市場風險等,也有不同的資金回收年限與回收方式,對于預期投資報酬產(chǎn)生不同程度的風險,風險投資公司必須慎重評估這些因素間的相互關系,作為未來投資決策的重要參考資料。
一、引言
過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營中因勢利導,適應形勢的變化,降低經(jīng)營的風險,提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著 經(jīng)濟 的進一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價值被進一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。
針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價的方法。ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式——實物期權(quán),并由此引發(fā)了對實物期權(quán)估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟學獎授予美國兩位經(jīng)濟學家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們在金融領域應用數(shù)學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟活動中存在的實際問題。在評估領域,比較地研究集中在對實物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風險投資的實物期權(quán)方法的探討。
二、金融期權(quán)
金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時間某一時期內(nèi)以預定價格(執(zhí)行價格)購買或出售一定基礎資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是一種持有者按約定的價格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預先不能準確預測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。
以基礎資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價格p買入一份執(zhí)行價格為e的該看漲期權(quán)。股票的價格用s來表示。并假設到期日的股票價格為st,到期時間為t。則到期日時,期權(quán)持有人持有期權(quán)的價值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。
由上圖我們可以看出:當st-e>p時,投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當0<st-e<p時,投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當st-e<0時,投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當st-e>p時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當0<st-e<p時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費;當st-e<0時,買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費。賣方的損益情況可用圖2表示。
三、實物期權(quán)方法
在風險投資中,由于項目的期權(quán)價值是以實物資產(chǎn)為基礎的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認為,項目的npv與期權(quán)價值高度相關,二者在t=0時相同,任何 計算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計算c的價值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權(quán)理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內(nèi)在價值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價值可用期權(quán)定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機會)價值c。
靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv的計算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機會)價值c則可采用二項期權(quán)定價模型或black-scholes模型。由于與二項期權(quán)定價模型相比,利用black-scholes模型計算期權(quán)價值所需的參數(shù)較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計算公式為:
下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風險投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風險投資期權(quán)特征的基礎上,具體使用black-schoes模型計算風險投資項目期權(quán)價值時各參數(shù)的取值。
1.基礎資產(chǎn)的價值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎資產(chǎn)的價值指的是基礎股票的價格,這個價格實質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠期流量的現(xiàn)值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎資產(chǎn)的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。
2.期權(quán)的行使價格(x)。行使價格是期權(quán)到期時的預定價格。在股票期權(quán)中,行使價格是在購買期權(quán)時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內(nèi)預期的投資支出i看作期權(quán)的行使價格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價格越大,期權(quán)的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。
3.基礎資產(chǎn)變動的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎資產(chǎn)變動的方差是指與股票有關的遠期現(xiàn)金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎資產(chǎn)的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關的遠期現(xiàn)金流入價值變動率的標準差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價值越大。
4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進行決策,并且可以根據(jù)項目經(jīng)營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。
5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風險利率的狀態(tài),而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型 計算 出來的評估價值有失偏頗。
6.基礎資產(chǎn)的預期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學 的評估方法。
參考 文獻 :
1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾 經(jīng)濟 學獎.管理科學學報,1998(1)
2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778
3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權(quán)估價方法.系統(tǒng)工程學報,2000(3)
4.羊利鋒,雷星暉.實物期權(quán)方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)
5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風險投資項目評估中的應用.運籌與管理,2002(1)
4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進行決策,并且可以根據(jù)項目經(jīng)營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。
5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風險利率的狀態(tài),而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。
6.基礎資產(chǎn)的預期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。
參考文獻:
1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟學獎.管理科學學報,1998(1)
2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）01-00-02
一、引言
風險投資成為推動現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“高風險、高收益”屬性決定了風投企業(yè)必須對各項目進行篩選與評估，而這又是一項復雜的系統(tǒng)工程，如何建立一套科學的、系統(tǒng)的、實用的評估體系，從風險投資形成之初就已被國內(nèi)外學者深入地研究。
目前在風險投資實務界，被廣泛應用的一種評估體系是層次分析法(AHP)，它把多個目標采用定性與定量相結(jié)合的方法進行決策分析。然而，在風險投資過程中，風險投資企業(yè)與風險企業(yè)處于信息不對稱地位，這就使整個投資項目的指標信息處于“部分確知，部分不確知的狀態(tài)”，具有很高的灰色性，也就是說許多評估變量的內(nèi)涵具有不確定性，而對于這類變量的處理采用“灰色系統(tǒng)型”處理，比采用“模糊型”處理更準確。因此，根據(jù)以上特點，本文選用“灰色系統(tǒng)理論”結(jié)合"AHP"構(gòu)造“灰色層次綜合評價法”來進行風險投資項目的評估決策。
二、相關文獻綜述：
AHP(Analytical Hierarchy Process)模型即層次分析法，是美國匹茲堡大學學者Thomas L.Saaty于上世紀七十年代中期提出的。該方法首先建立從上至下的因果層次關系，然后通過相同層次的相關因素間兩兩橫向比較，再通過不同層次間的縱向比較，最終來確定方案的優(yōu)劣。層次分析法主要是針對多個決策方案，通過相互比較，確定優(yōu)劣。
灰色系統(tǒng)理論，是我國學者鄧聚龍教授創(chuàng)立的一種研究“小樣本，貧信息”系統(tǒng)的理論，其中的灰色關聯(lián)分析是根據(jù)各因素變化曲線幾何形狀的相似程度，來判斷因素之間關聯(lián)程度的方法。此方法通過對動態(tài)過程發(fā)展態(tài)勢的量化分析，完成對系統(tǒng)內(nèi)時間序列有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)幾何關系的比較，求出參考數(shù)列與各比較數(shù)列之間的灰色關聯(lián)度。
王達政(2005)論述了灰色系統(tǒng)理論應用于投資風險項目的基本過程。張新立、楊德禮(2005)根據(jù)我國的國情和風險企業(yè)的實際情況， 從生產(chǎn)風險、市場風險、技術(shù)風險、管理風險、財務風險和自然風險6個方面， 建立了風險投資項目的風險評價指標體系。在此基礎上， 利用灰色系統(tǒng)理論結(jié)合實例給出了風險投資項目的風險多層次灰色綜合評價方法， 具有較強的實用性和可操作性。
唐萬梅(2006)從R&D風險、技術(shù)風險、市場風險、管理風險、環(huán)境風險5個各方面出發(fā)，利用灰色系統(tǒng)理論建立了一種新的基于灰色關聯(lián)分析的多層次綜合評價模型，給出了一種確定各指標權(quán)重的新方法。結(jié)合實例并與其它方法結(jié)論進行了對比，發(fā)現(xiàn)將此方法應用于高技術(shù)風險投資項目的篩選中，獲得了較好的預期結(jié)果.
從以上文獻研究中可以看出，我國學者對風險投資的灰色關聯(lián)多層次分析體系模型的運用存在兩方面的問題：第一，對風險的劃分沒有系統(tǒng)化和標準化；由于運用不同類別風險的比較，導致風險的可比性較差；第二，很多學者忽視了收益的影響。我們知道風險與收益是投資決策中的兩個重要的決定因素，任何投資決策的確立都離不開對風險與收益的計量權(quán)衡。如果離開其中之一(收益)，而孤立的去討論研究另外一個影響因素(風險)，那么其評估決策也必將是片面的。考慮到上述問題，本文在以上學者的研究基礎之上，一方面系統(tǒng)性提出了在風險投資評估時的風險劃分體系。另一方面，引入了收益因素，把收益和風險結(jié)合起來一起考慮，再結(jié)合灰色關聯(lián)度分析方法，提出風險投資項目綜合評估體系。
三、風險投資項目綜合評估體系
1.風險投資項目風險評估指標
一般而言，根據(jù)風險的可分散性，風險可以分為系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險。風險投資也面臨著這兩種風險，系統(tǒng)風險是由于整體的宏觀因素變化所引起的，這是參與者不可控制的；具體到風險投資項目而言，它主要包括政策風險(A)、環(huán)境風(B)險、退出風險(C)和法制風險(D)。政策風險主要是指國家政府對產(chǎn)業(yè)的政策取向，可分為鼓勵、限制、禁止等情形；環(huán)境風險主要是指企業(yè)所在地域的社會治安、交通設施、科研設施、地理位置等所帶來的影響；它主要有3個指標：社會交通設施(B1)、科研設施(B2)、地理位置(B3)；退出風險主要是指資本市場的發(fā)展能否為風險投資企業(yè)提供良好的退出途徑，它主要分為兩個分項指標：退出的難易程度(C1)和退出的方式選擇(C2)；法制風險主要是指國家法律體系的變化所引起的風險(例如最低工資標準等)。
而非系統(tǒng)性風險，也稱可分散風險，是由項目本身的商業(yè)活動和財務活動所造成損失的可能性。它只存在于相對獨立的范圍，或者是個別行業(yè)中，它來自項目內(nèi)部的微觀因素。它主要包括技術(shù)風險(分為技術(shù)先進性E1、技術(shù)適用性E2、專利與知識產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4指標)、產(chǎn)品風險(分為產(chǎn)品的可替代性F1、產(chǎn)品的價格優(yōu)勢F2、產(chǎn)品的穩(wěn)定性F3指標)、市場風險(分為市場容量G1、產(chǎn)品競爭力G2指標)、創(chuàng)業(yè)團隊與管理風險(分為管理的決策水平H1、創(chuàng)業(yè)者的知識水平H2、創(chuàng)業(yè)團隊結(jié)構(gòu)H3、創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)的發(fā)展方向H4指標)、財務風險(分為財務管理風險I1、財務結(jié)構(gòu)風險I2指標)。
2.風險投資項目收益評估指標
在評價風險投資的收益時，我們不僅僅只考慮經(jīng)濟收益(J)，同時還把社會收益(K)納入到評估體系中來，經(jīng)濟收益的分項指標包括三個：預期投資收益(J1)、投資收益率(J2)、投資回收期(J3)；社會收益的分項指標分為吸納就業(yè)(K1)、環(huán)境保護(K2)、勞動環(huán)境與強度(K3)三個指標。
綜合考慮風險和收益，根據(jù)以上分析，我們得到如下分層分析法的綜合評估指標體系。
四、灰色關聯(lián)度評價模型
灰色關聯(lián)分析法是一種多因素統(tǒng)計分析法，它的基本思想是根據(jù)序列曲線幾何形狀的相似程度來判斷其聯(lián)系是否緊密。一般來說，幾何形狀越相似，變化趨勢越接近，關聯(lián)度就越大，反之就越小。灰色關聯(lián)度評價方法是通過計算關聯(lián)因素變量的數(shù)據(jù)序列(即評價數(shù)列)和系統(tǒng)特征變量數(shù)據(jù)序列(即比較數(shù)列)的灰色關聯(lián)度，進行優(yōu)勢分析，得出評價結(jié)果。
1.計算灰色關聯(lián)度的基本步驟
(1)由原始序列集確定評價序列和比較序列；設x0 ={x0(k)|k =1，2，…，n}為評價數(shù)列，xi ={xi(k)|k =1，2，…，n；i =1，2，…，m}為比較數(shù)列；
(2)無量綱化。由于實際評價系統(tǒng)中各指標往往具有不同的量綱，且類型不同，故指標間具有不可共度性，難以進行直接比較，因此，在綜合評價前必須把這些指標進行規(guī)范化處理。本文采用初值化進行無量綱化(即同一指標序列的數(shù)據(jù)除以該序列的第一個數(shù)據(jù))；
(3)計算關聯(lián)系數(shù).比較序列Xi對于參考序列X0在k點的關聯(lián)系數(shù)為:
其中， 稱為分辨系數(shù).越小，分辨能力越大. 其中∈(0 ，1) ，本文取= 0.5.
(4)計算灰關聯(lián)度。由于關聯(lián)系數(shù)的計算得到的是各比較序列與參考序列在各點的關聯(lián)系數(shù)值，結(jié)果較多，信息過于分散，不便于比較，因而有必要將每一比較序列各個時刻的關聯(lián)系數(shù)集中體現(xiàn)在一個數(shù)值上，這個值即是關聯(lián)度。通常關聯(lián)度的計算方法采用平均值法：
(5)計算相對權(quán)重測度:
令πi為序列Xi對于序列X0的相對權(quán)重測度，則
2.灰色關聯(lián)分析綜合評價模型的定量算法設計
我們結(jié)合前面介紹的層次分析法指標體系與灰色關聯(lián)度評價模型，采用自下而上的方法對其指標權(quán)重進行測度。
(1)首先對子準則層下的各分指標計算其權(quán)重測度，從而計算子準則層各指標的評價值，將此評價值作為子準則層各指標的原始指標值，進而計算主準則層的評價值，根據(jù)風險與收益存在反向關系，給予非系統(tǒng)風險、系統(tǒng)風險、收益三個主準則層指標不同的權(quán)重，然后計算風險綜合評價值的大小排序，作為選擇投資對象的先后順序關系。
(2)接下來以“技術(shù)風險(E)”為范例，說明計算步驟。技術(shù)風險(E)中包含四種分項指標：技術(shù)先進性E1、技術(shù)適用性E2、專利與知識產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4，其中若技術(shù)越先進，則風險程度越低，所以構(gòu)建序列集={ Xi| i = 0 ，1 ，2 ，3} 中，稱X0為技術(shù)先進性因子序列， X1為技術(shù)適用性因子序列， X2為專利與知識產(chǎn)權(quán)因子序列， X3為技術(shù)周期性因子序列。令X0為參考序列，則根據(jù)灰關聯(lián)分析理論有：
為技術(shù)先進性灰色關聯(lián)系數(shù)。
采用平均值法計算得到灰關聯(lián)度，如前所述，灰關聯(lián)度為
。
(3)計算相對權(quán)重測度：根據(jù)上一部分介紹，相對權(quán)重測度采用的算法為：
(4)子準則層和準則層各指標評價值的計算因技術(shù)適用性越強、專利和知識產(chǎn)權(quán)越豐富，技術(shù)周期越小，其技術(shù)風險越小，因此，可如下計算技術(shù)風險評價值:技術(shù)風險評價值=技術(shù)適用性因子*+專利和知識產(chǎn)權(quán)因子*+技術(shù)周期性因子* 。
類似可得其它子準則層指標的評價值，以此作為子準則層指標“市場風險、產(chǎn)品風險、財務風險、管理風險、環(huán)境風險、退出風險、法制政策風險、社會風險和經(jīng)濟收益、社會收益”的原始指標值。
采用類似的方法遞推計算準則層指標系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險和投資收益指標的評價值。
(4)目標層“項目風險”評價值的計算
因為在目標層“項目風險”指標中，系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)性風險和投資收益三個指標其性質(zhì)不同，不再適合運用上述類似方法推算求風險評價值，按照評估與決策的慣例，風險與收益的權(quán)重基本相同，而所有與項目相關的風險中，非系統(tǒng)風險屬于影響項目運行、項目的評估和決策的內(nèi)因，因此，在整個評估過程和結(jié)果中，它起著主導作用，所占的權(quán)重要大于系統(tǒng)風險，故而，本文采用系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險與收益的權(quán)重比為3:3.5:3.5。同時從投資者來看，收益指標對風險指標具有抵充的作用，因為一定收益是對風險的補償。所以，最用項目風險的評價值計算公式為：
項目風險評價值=0.3*系統(tǒng)風險評價值+0.35*非系統(tǒng)風險評價值―0.35*收益評價值
結(jié)束語
風險投資的項目評價是一個多目標、多因素的綜合決策過程，涉及多種定性的和定量的因素。本文在在傳統(tǒng)層次分析法上進行改進，同時利用灰色關聯(lián)度理論建立綜合評價模型，給出了一種確定各指標權(quán)重的新方法。區(qū)分風險的不同屬性有利于科學的確定權(quán)重，同時加入收益指標，使得評價體系更完善。使其評價結(jié)果更客觀、更可信、為多層次、多準則綜合評價系統(tǒng)提供了一種新的思路。
參考文獻：
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[7]成思危.風險投資論叢[M].北京:民主與建設出版社,2003:27-30.
1、項目管理
項目管理是它是一種新的管理模式，它是以項目為主要管理對象，根據(jù)項目的內(nèi)在規(guī)律，對項目生命周期進行有效的計劃、組織、控制、指揮、協(xié)調(diào)的管理活動。比如在實際工程項目管理中，往往由于施工單位的局限性，很難保證項目一次性實施成功，可將項目委托給從事項目管理的專業(yè)單位進行管理。
2、項目管理的主要特點
（1）項目管理實行經(jīng)理負責制：施工單位不得越過項目經(jīng)理直接管理項目內(nèi)部工作，必須通過項目經(jīng)理實現(xiàn)對施工項目的組織管理，項目經(jīng)理要具備較強的專業(yè)技術(shù)水平、組織協(xié)調(diào)能力和管理經(jīng)驗等；（2）以實現(xiàn)項目目標為目的：為實現(xiàn)項目目標，需將項目目標分成不同階段的分目標，再將分目標分解成各個不同階段的子目標，通過一步一步的完成子任務來實現(xiàn)總目標。在具體實施過程中，需要根據(jù)實際情況調(diào)整實施方案，保證總目標的完成；（3）有充分的授權(quán)保障：施工單位要授予項目經(jīng)理生產(chǎn)調(diào)度指揮權(quán)，技術(shù)、組織方案決策權(quán)，財務、人事管理權(quán)等權(quán)利，項目經(jīng)理也要授予其下屬的項目經(jīng)理部成員在其分管業(yè)務方面的各種必要權(quán)力，使各成員有職有權(quán)。
3、項目管理的職能
項目管理的職能主要有以下幾點：
（1）組織：通過授權(quán)、職責劃分和簽訂合同等方式來進行有效的機構(gòu)運轉(zhuǎn)，并通過建立有效的項目組織機構(gòu)、配備所需的各類人員來確保項目目標的完成；（2）控制：為在項目實施過程中及時發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，最終保證項目的順利完成，必須對項目實施情況進行檢查、監(jiān)督、考核和調(diào)整，即有效控制過程；（3）計劃：為使項目協(xié)調(diào)有序地達到預期目標，可用一個動態(tài)的控制過程來統(tǒng)籌安排整個項目，把整個項目的生命周期中的所有目標和活動劃入正常計劃過程；（4）指揮：為保證項目各層次人員按既定計劃從事各項項目活動，可通過已建立的項目組織機構(gòu)，逐級下達指令；（5）協(xié)調(diào)：對項目的眾多結(jié)合部之間出現(xiàn)的矛盾進行磋商、調(diào)整、聯(lián)系和溝通，來保證項目的正常進行。
二、系統(tǒng)開發(fā)環(huán)境及數(shù)據(jù)庫選擇
1、Visual C++ 開發(fā)平臺
Visual C++是一個功能強大的可視化軟件開發(fā)工具，目前它已成為程序員進行軟件開發(fā)的首選工具。作為基于Windows操作系統(tǒng)的可視化集成開發(fā)環(huán)境，它由編輯器、調(diào)試器以及程序向?qū)А㈩愊驅(qū)У冉M件組成。且可為我們提供多層次可調(diào)節(jié)的應用程序，來大大提高軟件開發(fā)效率。
2、MFC
MFC應用程序框架是以MFC作為框架基礎的，以此程序框架模式搭建起來的應用程序在程序結(jié)構(gòu)組織上是完全不同于以前的Win32 SDK編程方式的。MFC提供了相當多不同功能的類以適合盡可能廣泛的需求。
3、MySQL
MySQL是一個免費的SQL數(shù)據(jù)庫，作為一個多線程、多用戶的數(shù)據(jù)庫服務器，它的功能雖然不夠強大，但已經(jīng)能夠滿足一般應用軟件的要求。它的主要目標是快速、易用，MySQL數(shù)據(jù)庫的開發(fā)者也在不斷使之更加完善，它的數(shù)據(jù)處理速度明顯優(yōu)于其它數(shù)據(jù)庫服務器。如果所開發(fā)的應用軟件對數(shù)據(jù)庫操作的功能及靈活性的要求不是很高而對數(shù)據(jù)庫的性能要求較高的話，MySQL數(shù)據(jù)庫服務器不失為一個最佳的選擇。
三、投資項目評估與風險分析系統(tǒng)模塊的設計與實現(xiàn)
1、個人完成模塊的設計
通過需求分析，將系統(tǒng)的功能分為兩大部分：項目內(nèi)容維護、查詢。其中，項目內(nèi)容維護包括：①項目源輸入：將客戶遞交的數(shù)據(jù)按業(yè)務需求進行計算并存入數(shù)據(jù)庫。②報告輸出：按照規(guī)定的格式及項目計算結(jié)果數(shù)據(jù)輸出；查詢：查詢以往計算結(jié)果，輸出報表等。
系統(tǒng)主要由以下幾個模塊組成：①市場分析系統(tǒng)；②融資管理系統(tǒng)；③投資估算；④項目方案的比較評估。
2、詳細設計與實現(xiàn)
市場分析系統(tǒng)的設計：①市場調(diào)查處理：市場調(diào)查處理是為了對調(diào)查表搜集的數(shù)據(jù)和信息進行處理的功能模塊。它的作用是為了對調(diào)查結(jié)果進行匯總，以二種方式進行處理，最后利用評分和主觀概率給出直方圖和正態(tài)分布圖顯示。②市場預測：采用回歸分析法，在定性分析的基礎上，根據(jù)事物的發(fā)展規(guī)律及相互關系，利用實際數(shù)據(jù)，建立合理的經(jīng)濟數(shù)學模型，來進行分析預測。
融資管理系統(tǒng)的設計：公司的資金可以從多種渠道、多種方式來獲得，不同來源的資金，其使用時間的長短、附加條款的限制、財務風險的大小、資金成本的高低都不一樣，這就要求公司認真分析公司融資的外部環(huán)境的內(nèi)部條件，按照融資原則確定一個合理的融資方案。①籌資分析：融資規(guī)模已投資需要為依據(jù)，資金的合理需要量建立在資金充分利用的基礎上，以保證投資項目或經(jīng)營活動正常開展所需要的最低限度的數(shù)量。②融資風險分析：融資風險的程度用概率的方法進行分析。
3、投資估算
①固定資產(chǎn)估算：以貨幣形式表現(xiàn)的計劃期內(nèi)建筑、設備購置及安裝或更新生產(chǎn)型和非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投入量。②流動資金估算：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中，供周轉(zhuǎn)使用的資金、用于購買勞動對象、支付工資和其它生產(chǎn)費用的資金。③建設期借款利息投資項目在建設期間因固定資產(chǎn)投資貸款而應計付的利息。④投資回收期：又稱現(xiàn)值投資回收期，按給定基準折現(xiàn)率條件下，用項目折現(xiàn)后的凈現(xiàn)金收入償還全部投資的時間。
參考文獻
[1]齊寶庫，候景巖，王桂忠.項目管理的基本概念.沈陽：沈陽建筑工程學院學報.1998， 7.
一、構(gòu)建用于風險投資項目風險評估的風險矩陣
（一）風險集的選定
風險集的確定可根據(jù)我國風險投資項目的具體特征、所涉及的領域和所處的階段，將具體的風險投資項目風險分為7大模塊， 即環(huán)境風險、管理風險、市場風險、技術(shù)風險、生產(chǎn)風險、財務風險和退出風險。[1]
（二）風險投資項目風險等級的確定
由于風險投資項目很難收集到數(shù)據(jù)，采用專家調(diào)查法進行風險影響的評定。綜合風險分值在4分以上為高風險，2―4為中等風險，2分以下為低風險。[2]
假設某項風險投資項目的風險影響和風險概率所得的專家評估數(shù)據(jù)對相應風險因素求平均值，得到結(jié)果為：風險影響量化值分別為（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），風險發(fā)生概率分別為（10%，70%，60%，90%，90%，60%，10%），則對照風險級別對照表，可由原始風險矩陣方法可判斷出各風險模塊的風險等級，將取得的數(shù)據(jù)填入表1中。
表1 風險投資項目風險評估的風險矩陣舉例
風險類別 風險影響Ri 風險發(fā)生概率 風險等級 Borda序值 風險權(quán)重Wi
量化值R 等級
環(huán)境風險 4.5 關鍵 10% 中 3 0.060564
管理風險 3.5 中度 70% 低 3 0.028494
市場風險 5 關鍵 60% 高 2 0.298638
技術(shù)風險 5 嚴重 90% 中 0 0.298638
生產(chǎn)風險 4.5 嚴重 90% 中 1 0.137602
財務風險 4 嚴重 60% 中 3 0.137602
退出風險 3 中度 10% 中 6 0.038463
（三）風險權(quán)重的確定
先應用Borda 序值法對風險模塊進行重要性排序。以環(huán)境風險為例，根據(jù)風險影響準則，比環(huán)境風險影響程度高的因素個數(shù)為2 ，即RR11=2；根據(jù)風險概率準則，比環(huán)境風險發(fā)生概率大的因素個數(shù)為5，即RR12=5；代入上述公式可得，環(huán)境風險的Borda 數(shù)為7。同理可得其他風險類別的Borda數(shù)分別為：7，11，14，12，7，3。根據(jù)Borda數(shù)確定其Borda序值分別為：3，3，2，0，1，3，6。由上述方法所得的Borda序值可知：該風險投資項目的七個風險中，技術(shù)風險最為關鍵，其次是生產(chǎn)風險和市場風險，然后依次為財務風險、環(huán)境風險和管理風險，最后是退出風險。
根據(jù)上一步驟排出的Borda序值，邀請專家組對風險投資項目的7個風險因素按重要性程度進行兩兩比較打分，構(gòu)造判斷矩陣，并求出判斷矩陣的特征向量，即為各風險因素的權(quán)重向量。
表2 應用excel表格進行的層次單排序計算
按行相乘 開n次方 權(quán)重Wi Awi Awi / Wi CI=（λmax-n）/（n-1） CR=CI/RI
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.19439 6.1190432 0.10227 0.07576
1440.0000 2.826146311 0.35854763 2.53238 7.0628934 0.10227 0.07576
810.0000 2.603142003 0.33025551 2.30622 6.9831517 0.10227 0.07576
8.3333 1.353772028 0.1717504 1.72109 10.020874 0.10227 0.07576
0.0001 0.250403683 0.03176822 0.25919 8.1587243 0.10227 0.07576
0.0006 0.347934789 0.0441418 0.29982 6.7921281 0.10227 0.07576
7.88220618 7.6136484 查表，得RI=1.35
本文按層次分析法中的方根法計算各風險模塊的權(quán)重，由CR=0.07576
（四）確定風險投資項目的總體風險等級
專家評定的風險影響量化值為（4.5，3.5，5，5，4.5，4，3），結(jié)合各風險因素的權(quán)重，對風險因素的等級進行加權(quán)：
Z= R*RWT= （4.5，3.5，5，5，4.5，4，3） （0.0317 0.0317 0.3584 0.3302 0.1717 0.0317 0.0441） T =4.72835>4
可判斷該風險投資項目的綜合風險等級為高風險。其中市場風險、技術(shù)風險風險影響量化值最高，應采取充分措施防范可能帶來的損失。
二、結(jié)論
本文基于風險矩陣方法對風險投資項目的風險進行評估，利用風險矩陣方法中的Borda序值法，對風險因素的重要性進行順序，構(gòu)造判斷矩陣，從而確定各風險因素的權(quán)重，最后結(jié)合風險的等級量化值和風險因素的權(quán)重確定風險投資項目的綜合風險等級。基于風險矩陣法數(shù)據(jù)需求量相對較小，流程簡潔，系統(tǒng)性強等優(yōu)點，使其對風險投資項目的評估更具科學性和可操作性，因此有較比較大的參考價值。
尼日利亞最小經(jīng)濟油田規(guī)模
(一)最小經(jīng)濟油田規(guī)模定義及計算公式“最小經(jīng)濟油田規(guī)模(MEFS)’’是與N尸V二O所對應的關鍵儲量門檻。影響最小經(jīng)濟油田規(guī)模的參數(shù)包括油價、合同模式等。最小經(jīng)濟油田規(guī)模主要應用于勘探區(qū)塊的篩選、最小義務工作量的確定等。現(xiàn)將該方法應用于尼日利亞地區(qū)項目，以對尼地區(qū)新項目油氣資產(chǎn)的評價與篩選提供一個輔的指標。最小經(jīng)濟油田規(guī)模計算公式:（式略）(二)尼日利亞最小經(jīng)濟油田規(guī)模測算1.尼日利亞勘探最低義務工作量安排及投資情況根據(jù)尼日利亞合同條款規(guī)定，在尼投資最低義務工作量階段分兩個，每個階段各打2口探井，關于最低義務工作量安排以及各自的投資定額按常規(guī)項目經(jīng)驗整理而得，在此不再詳敘。2.尼日利亞深水地區(qū)每桶稅后凈現(xiàn)值實際計算最小經(jīng)濟油田規(guī)模時，要根據(jù)投資當?shù)赜蓄惐刃缘囊验_發(fā)油田的每桶凈現(xiàn)值來獲得。為了采用類比法計算最小經(jīng)濟油田規(guī)模，表7是從舊S公司數(shù)據(jù)庫中提取的關于尼日利亞深水地區(qū)不同油田性質(zhì)單桶稅后凈現(xiàn)值經(jīng)過調(diào)整后的建議值。3.最小經(jīng)濟油田規(guī)模測算就產(chǎn)品分成合同而言，對每桶稅后凈現(xiàn)值影響比較大的幾個因素是油價、合同者的分成比、基準收益率以及操作成本。隨著油價的上升，每桶凈現(xiàn)值變大，MEFS相應變小;不同公司對基準收益率的要求不同，隨著公司基準收益率的提高，對MEFS的要求也越高;合同者的分成比例越低，意味著要有更多的可采儲量才能回收合同者的勘探投資;桶油的操作成本提高，則每桶的稅后現(xiàn)金流相對減少，就需要更多的可采儲量來回收勘探投資。
尼日利亞國家石油風險環(huán)境分析
國家石油風險環(huán)境指標(C尸RE)是影響石油上游勘探投資及操作環(huán)境的三個評價指數(shù)，即政治風險變化值、社會經(jīng)濟風險變化值以及石油商業(yè)風險變化值，具體范圍是從O一5的得分平均數(shù)。得分越低，說明風險越低，越適合進行石油勘探開發(fā)投資活動。每個指標的分值由下面的這個公式得出：（式略）這三個指標是由影響一國石油投資環(huán)境的非技術(shù)因素評估而得。因此，這些指標包括政治風險、社會經(jīng)濟風險、商業(yè)風險。尼日利亞國家石油風險環(huán)境指標測算及結(jié)論根據(jù)舊S公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計，尼日利亞CpRE指標為3.41。在全球123個國家和地區(qū)中居第121位，位于巴基斯倒第120位)之后，但在伊拉克(第122位)之前。其中，政治風險3.73，社會經(jīng)濟風險324，石油商業(yè)風險2.63(見表9)o從總體上看，無論石油勘探開發(fā)，還是石油煉化，尼日利亞風險環(huán)境指標均處于偏高水平，其主要原因是:產(chǎn)油區(qū)社會治安混亂，尼聯(lián)邦政府與產(chǎn)油地區(qū)在資源擁有和利益分配上存在嚴重分歧，尼日爾河三角洲地區(qū)局勢動蕩不安，部族沖突頻繁，武裝匪徒橫行，綁架勒索以及海盜破壞現(xiàn)象嚴重，外國公司在尼投資風險增大;投資環(huán)境差，油氣領域決策過程缺乏透明度，腐敗現(xiàn)象嚴重;邊界武裝沖突時有發(fā)生;資金不足，電力、港口和交通等基礎設施落后，長期制約著經(jīng)濟的發(fā)展。通過上面的風險分析可以看出，目前尼日利亞的形勢非常復雜，因此，如何在合同期內(nèi)盡可能多地回收投資和分取利潤油，確保合同者及中方效益的最大化是我們今后研究的重點。
一、風險投資項目風險
風險投資也稱創(chuàng)業(yè)投資。風險投資項目即風險投資支持的對象，風險投資項目從本質(zhì)上與其他投資項目沒多大區(qū)別。風險投資項目是現(xiàn)代科技日新月異發(fā)展的產(chǎn)物，由于其資金來源與投資對象的特殊性，其特點是大多沒有抵押和擔保，大多是面向高新技術(shù)，高風險與高收益并存，金融與科技、資金與管理相結(jié)合，投資大但流動性很小的中長期投資，信息不對稱，是一種積極的投資，通常是一種投資組合或者聯(lián)合投資的高風險投資。
風險投資項目風險研究的意義在于它是風險投資理論探索的需要，它可以幫助投資者從專業(yè)的角度出發(fā)，防范因投資而帶來的風險和危機，指導風險投資家作出正確的投資決策，依據(jù)風險投資風險的系統(tǒng)特征進行風險識別、評估和防范的理論研究，可以增強風險投資機構(gòu)的風險意識，為分析和防范其風險提供有效工具，幫助風險投資機構(gòu)建立風險防范系統(tǒng)；風險投資是推動國家經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，是角逐世界經(jīng)濟舞臺的需要，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟增長方式改變的需要，健全科技投資體制的需要，對我國的風險投資事業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展都有十分重要的意義。
對項目風險識別的認識是一個逐步深化的過程，風險因素的識別方法可歸納為利用不同的方法來識別風險，從風險不同類型來識別投資風險，將投資項目的風險評估模型化、程序化、定量化，運用公式和模式對項目效率及風險進行評估，做到事前充分的信息搜集和審慎的研究評估，只有這樣方可預測可能出現(xiàn)的風險，事先防范，將投資風險度降低。國內(nèi)外關于投資風險問題的研究方法主要有實證分析法、規(guī)范分析法、比較研究法和案例研究法。
作為風險識別、評估及防范機制的建設，風險投資項目還存在以下問題：研究內(nèi)容系統(tǒng)性不夠，缺乏對風險投資的各個主體如投資者、風險投資機構(gòu)、風險投資項目等面臨風險的系統(tǒng)研究。有關風險因素對投資績效的影響基本上處于理論探討和定性研究的階段，還停留在介紹和探討風險因素研究意義上，現(xiàn)存的不同類型的識別方法、評估指標及防范措施，主觀色彩濃厚，缺少跟蹤研究，其信度、效度還將經(jīng)受考驗。對風險系統(tǒng)性特征較少反映，缺乏從大量的調(diào)查樣本中尋找規(guī)律，風險控制手法相對單一。因此，有必須采用科學規(guī)范的研究方法分析風險投資風險，有助于對風險投資風險識別、評估、防范理論的發(fā)展。
二、風險投資項目中風險的產(chǎn)生
傳統(tǒng)風險是指人們進行風險投資遭到損失的可能性及程度，項目風險機制是項目風險產(chǎn)生、發(fā)展、轉(zhuǎn)移、分散的機能與規(guī)律。其宏觀機制是投資風險的外源性機制，微觀機制是投資風險的內(nèi)源性機制，其運行機制即指從項目選擇、項目組織、項目激勵等運行的角度作用于投資的風險，動態(tài)機制從時間與過程的角度作用于投資的風險。
利用分類手段能夠揭示風險的屬性，它分為以下幾種類型： 根據(jù)控制角度分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險；根據(jù)項目系統(tǒng)要素分環(huán)境風險、結(jié)構(gòu)風險和行為主體風險；根據(jù)對目標的影響分為工期風險、費用風險、質(zhì)量風險、市場風險、信譽風險等；根據(jù)系統(tǒng)開發(fā)進程分為：分析階段風險、設計階段風險、開發(fā)階段風險、實施階段風險和系統(tǒng)轉(zhuǎn)化階段風險等；根據(jù)風險來源分成內(nèi)部風險和外部風險；根據(jù)風險的性質(zhì)可分為自然風險、人為風險；根據(jù)風險發(fā)生的損失程度和概率大小可劃分為主要風險和次要風險；根據(jù)風險發(fā)生結(jié)果劃分為純粹風險和投機風險。風險投資項目風險的特征是風險的高概率性、風險管理調(diào)整的頻繁性、風險出現(xiàn)的規(guī)律性、項目風險的可控制性和風險與收益的辯證統(tǒng)一性。
風險投資項目風險產(chǎn)生的原因分為主觀原因和客觀原因。主要是指信息不充分所導致的風險，它包括項目的組織結(jié)構(gòu)與業(yè)務流程缺陷所導致的組織型風險、項目人員素質(zhì)及知識結(jié)構(gòu)的不合理導致素質(zhì)型風險、項目的定位不準所導致的職能型風險；客觀原因主要是指外部環(huán)境的異常變化或市場發(fā)育不成熟給風險投資項目帶來的風險。政策法規(guī)不夠健全帶來的風險、現(xiàn)有的風險資本市場缺乏風險資本的有效退出機制風險、采用技術(shù)或技術(shù)的集合的不確定性風險，因此，對風險的認識必須上升到系統(tǒng)性的結(jié)構(gòu)層面上。
風險投資風險影響因素一般可歸納為：
戰(zhàn)略風險因素。指項目的長期戰(zhàn)略目標和內(nèi)外部環(huán)境的適應性對今后項目的生存和發(fā)展的影響，它包括決策因素（判斷和決策失誤程度，意識因素和精神素質(zhì)，特別是風險意識，信息因素）、政策法律因素（政策因素、法律因素和環(huán)境因素）其中環(huán)境方面的風險因素主要體現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟形勢、投資環(huán)境因素和退出因素。
生產(chǎn)及市場風險因素。它包括管理因素（即管理團隊結(jié)構(gòu)的合理性及人員配置合理性，企業(yè)文化），生產(chǎn)因素（原材料、能源供應及價格狀況，中試風險因素，生產(chǎn)技術(shù)人員情況，批量生產(chǎn)風險以及外部企業(yè)與本項目的協(xié)作情況），技術(shù)因素（技術(shù)的先進性、技術(shù)的可替代性、技術(shù)壽命的不確定性、技術(shù)可行性風險、技術(shù)成功的不確定性、技術(shù)的適用性、知識產(chǎn)權(quán)保護和配套技術(shù)的不確定性）、市場因素（市場需求因素、市場的接受能力、接受時間、市場進入障礙、產(chǎn)品競爭能力）；
項目融資風險因素。融資風險方面的因素可分為資金供應、財務狀況及資金成本三個方面。主要是指項目資金不能適時供應，或者經(jīng)營狀況不佳（或風險發(fā)生）時得不到風險基金持續(xù)不斷支持，或者是獲得資金支持的代價太高，或者周轉(zhuǎn)困難、支付不靈等而導致項目失敗的可能性。
人因風險因素。領導者因素（因素、道德因素）、員工因素和政府的因素應積極采取防范措施予以清除不利因素。
三、風險投資項目關鍵風險因素的識別
風險識別（Risk工dentificati。n）是指對尚未發(fā)生的、潛在的以及客觀存在的各種風險進行系統(tǒng)地、連續(xù)地預測、識別、推斷和歸納，并分析產(chǎn)生事故原因的過程。必須采取有效方法和途徑識別項目所面臨的以及潛在的各種風險。
項目風險識別的原則必須滿足以下條件，即注重歷史數(shù)據(jù)，杜絕憑直覺管理，持續(xù)的風險管理思想，獨特的效果評價標準，識別的不完全性。
必須要將定性分析與定量分析有機結(jié)合，充分利用已有的項目開發(fā)經(jīng)驗，建立風險投資項目中風險因素結(jié)構(gòu)方程模型，促進投資決策的科學化和規(guī)范化進程，達到隱形直覺管理的最大成效，有利于提高項目投資的成功率，另外，保險是最佳的回避風險的方法，能更有效地發(fā)揮風險投資在國民經(jīng)濟中的作用。從數(shù)據(jù)收集、變量度量和分析方法角度采用風險識別方法，并使用風險因素與投資績效關系的概念模型來進行風險因素的識別，從而有效地促進風險投資。
四、風險投資項目風險的評估與防范
風險評估也稱風險衡量或度量，它是對風險投資某一特定風險發(fā)生的可能性及風險損失的程度進行估計和度量。風險定性評估方法是一種典型的模糊評估方法，快速地對項目風險進行估計并采取防范措施。應從項目生命周期的角度研究項目風險評估的整體情況，應從風險管理過程的角度研究項目風險評估，應從方法加大對項目風險評估方法的研究。
風險投資項目風險的防范在于建立風險管理防范體系，進行項目風險管理計劃內(nèi)容和編制，并構(gòu)建動態(tài)防范體系，以及進行風險控制。強化風險管理與培訓，建立專門的風險管理機構(gòu)和專職的風險管理人員，事先做好防范措施，使項目避免和降低技術(shù)風險帶來的損失。
參考文獻：
實物期權(quán)理論的分析方法為不確定環(huán)境下企業(yè)投資決策提供了一種獨特的決策思想和定量分析方法。應用非常廣泛，不僅在投資決策和財務管理方面，在企業(yè)戰(zhàn)略管理、技術(shù)管理、公共政策等方面，以及在策略性并購和分割、無形資產(chǎn)的價值評估等許多領域，實物期權(quán)理論也逐漸被廣泛地接受。
一、風險投資行為的實物期權(quán)特征
(一)風險投資行為特征
風險投資是通過投資于未上市中小成長企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)股權(quán)，并注入適當?shù)慕?jīng)營管理，以期通過企業(yè)的快速成長而帶來股權(quán)的增值，退出后獲取高額回報的投資行為。風險投資在確定投資行為之前必須對企業(yè)進行評估和選擇，這就是風險投資發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值的過程。在風險投資中，許多決策所需要的各類信息往往是不存在的，是創(chuàng)業(yè)者和投資者在未來的合作過程中需要共同面對，風險投資不可能等待所有的決策信息明確，這種行為所導致的投資結(jié)果不確定性就是風險投資所必須承擔的投資風險，而投資收益的大小則取決于所選項目潛在市場價值的發(fā)現(xiàn)、揭示以及開發(fā)的深度和廣度，還有增值的速度，而這些未來的結(jié)果在投資決策當時看來是具有高度的不確定性。因此，風險投資通常是根據(jù)企業(yè)成長和發(fā)展的階段性逐步分批地對企業(yè)進行資金投入。
風險投資項目的價值評估過程本質(zhì)上是一個動態(tài)價值發(fā)現(xiàn)過程，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估不僅僅是簡單的價格與價值的計算和評判過程，而是在考慮種種不確定因素基礎上，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的不斷發(fā)現(xiàn)和挖掘過程。風險投資本身也就是以超前的眼光洞察和發(fā)現(xiàn)尚未被大多數(shù)投資者發(fā)掘的投資項目的潛在價值，通過階段性的分期分批投資、管理等一系列手段將項目的潛在價值進行顯化，讓更多的其他投資人認識到項目的價值并實施轉(zhuǎn)讓獲取高額投資回報的過程。
(二)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的動態(tài)變動特性描述
根據(jù)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)特性及規(guī)律，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的階段形勢是很明顯的，而與其階段性相適應的資金需求同樣呈現(xiàn)一個離散的階段性特征。從種子期的項目研發(fā)開始，需要研發(fā)投資；研發(fā)成功后，便進入創(chuàng)業(yè)期的建廠投產(chǎn)，需要投產(chǎn)投資；產(chǎn)品進入市場之后，如果具有很大的市場潛力，同時企業(yè)也能從中獲取較好利潤，企業(yè)將進入成長期，即為搶占更大的市場而進行生產(chǎn)規(guī)模擴張，需要擴張投資；在擁有一定的市場占有率之后，目標企業(yè)的產(chǎn)品逐漸進入產(chǎn)品生命周期的成熟期，企業(yè)將根據(jù)目標市場的競爭狀況，進行產(chǎn)品的升級換代或新產(chǎn)品開發(fā)投資，也就是進入了第二輪的研發(fā)投資，同時，企業(yè)已經(jīng)有充足的市場銷售和利潤到資本市場上進行公開上市融資，樹立企業(yè)品牌的同時，擴大企業(yè)實力，以保持企業(yè)的持續(xù)競爭力。可以發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長特性及規(guī)律已經(jīng)決定了這類企業(yè)所面臨的極大的不確定性。在這種不確定性條件下，對其進行項目的估值，很難應用傳統(tǒng)的價值評估方法。
風險投資所需要發(fā)現(xiàn)并挖掘的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，包括其在研究與開發(fā)、規(guī)模化生產(chǎn)、市場拓展、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)營管理以及資本市場上市等過程中逐步實現(xiàn)的企業(yè)的科技成果價值、成果商品化價值、成果市場化價值以及股權(quán)流通化價值。而這些價值實現(xiàn)也是與科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)階段性的成長過程息息相關的，因此，進行科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的評估除了要考慮科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)創(chuàng)造的各種價值的總和，還必須動態(tài)考慮到評估時點以后的各個階段價值的實現(xiàn)及其可能性，依據(jù)他們之間動態(tài)關聯(lián)的邏輯關系來全面考慮和評估科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。
(三)風險投資過程的期權(quán)特征
從風險投資行為的本質(zhì)來看，風險投資機構(gòu)對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資獲得企業(yè)相應的股權(quán)，一旦科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成功，風險投資家通過科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，獲得巨大的股權(quán)增值收益，即使失敗，其最大的損失也只是投資的風險資本。因此，我們可以認為，風險投資機構(gòu)相當于以投入的風險資本為期權(quán)費購買了一份以投資機構(gòu)在科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)中占有的股份為標的的資產(chǎn)期權(quán)，同時也擁有了在未來的某一時刻以某一價格出售自己持有的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的權(quán)利。
另一方面，對任何一個科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，在成長過程中的每一個階段(如研發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期等)以及進行每一項活動(如技術(shù)研發(fā)、市場開拓、規(guī)模擴張等)都需要資金的投入，因此風險投資對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投入通常不會是一次性的，而是分階段分輪次進行的，每一次投資決策都會在前面各階段的相關信息和對未來階段的預期基礎上來完成，即都面臨一個新的投資選擇，即實物期權(quán)的行權(quán)與否，而每一個期權(quán)的行權(quán)又同時確定了下一個期權(quán)權(quán)利。因此，從期權(quán)的角度看，這些投資行為都是一系列的實物期權(quán)投資行為，而且是前后關聯(lián)的復合期權(quán)，即對于前一個實物期權(quán)來說，其執(zhí)行價值不僅僅取決于自身的特征，而且與其它未執(zhí)行的后續(xù)一個或多個實物期權(quán)的價值有關。因此，投資項目的價值被視為用傳統(tǒng)方法計算出來的凈現(xiàn)值與預期期權(quán)價值之和，即使一個項目的凈現(xiàn)值為負數(shù)，只要它有較大的期權(quán)價值，就仍然可能具有投資價值，這就是風險投資在決策過程中并不看重企業(yè)當期效益，而是注重企業(yè)未來成長價值的原因之所在。
可以看出，風險投資是逐步發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來價值的投資行為，而科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身也具有價值動態(tài)變動的特性，尤其是科技企業(yè)價值形態(tài)隨企業(yè)成長發(fā)展而變化。風險投資就是以科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的價值為前提，進行的風險資本股份期權(quán)化的過程。因此，只有將期權(quán)理論與科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長發(fā)展階段和風險投資的行為過程特點相結(jié)合，才能夠全面透徹的分析評估科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的整體價值。
二、實物期權(quán)動態(tài)評估模型的建立
(一)風險投資的多階段序列投資思想
由圖1可以看出，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展是不斷滾動和循環(huán)的，本文所探討的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價值評估，主要涉及的是科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第一輪投資循環(huán)，而當其成功的經(jīng)歷了第一輪循環(huán)，進入成熟期以后，科技企業(yè)已經(jīng)有多種渠道可獲得比風險投資機構(gòu)資金成本更為低廉的融資(如銀行貸款和公開發(fā)行股票)，同時，科技企業(yè)穩(wěn)定的收益也可以支撐其進行再次研發(fā)的第二輪甚至第三輪發(fā)展循環(huán)，這時的科技企業(yè)已經(jīng)不再是風險投資的主要投資對象。因此，這里的分析僅針對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展歷程中的第一個階段模型的構(gòu)建，但不影響其在后續(xù)發(fā)展循環(huán)中的應用性。
由圖1可以看出，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中的融資需求不是一次性的，因此，相對應的風險投資對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為也是多階段的。種子期研發(fā)投資，是為滿足創(chuàng)業(yè)者新技術(shù)的開發(fā)、新產(chǎn)品的研制，以及新產(chǎn)品小試的投資。創(chuàng)
業(yè)期投產(chǎn)投資，包括對研發(fā)的技術(shù)或產(chǎn)品進入中試并正式選址建廠、組織生產(chǎn)，產(chǎn)品小批量推向市場而進行的投資。成長期擴張投資，即中試產(chǎn)品得到市場認可，為滿足市場需求進行的生產(chǎn)規(guī)模擴張投資。成熟期IPO投資，是針對企業(yè)完成規(guī)模擴張之后，為完善自身的資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的財務結(jié)構(gòu)，以通過公開資本市場上市的手段鞏固和發(fā)展自身品牌和地位所進行的投資，IPO投資可幫助企業(yè)建立長期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的融資通道，完成企業(yè)一次質(zhì)的飛躍。
種子期研發(fā)投資的成效決定著創(chuàng)建投產(chǎn)投資的行為時間，及其出現(xiàn)的可能性；投產(chǎn)投資的產(chǎn)出又直接影響了成長期擴張投資的時間及可能性；擴張投資的結(jié)果同樣也會直接影響成熟期IPO投資的時間及可能性。可以看出，雖然風險投資對一個科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行的完整投資包括了多個階段，但各階段的投資行為并不是孤立的，每個投資階段的投資行為之間都是相互聯(lián)系的，前面的投資行為必須考慮后面投資行為的可能性，而后面的投資行為必須以前面的投資效果為依據(jù)。因此，任何一個投資階段的決策都不能孤立做出，在任何一個時點對項目價值的評估都應充分考慮后續(xù)各階段投資的可能情況，以動態(tài)變動的眼光來看待和處理每一個靜態(tài)的問題。
(二)考慮實物期權(quán)的價值評估模型
為展示本模型分析的完整性，按照圖1的分析結(jié)果，我們建立從種子期開始介入的風險投資價值評估模型，模型分析中可以包含后續(xù)階段進入的價值評估內(nèi)容，為此，我們建立如下的包含科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展各個階段的實物期權(quán)價值評估模型結(jié)構(gòu)：
圖中符號表示：t1：投產(chǎn)投資時點，t2：擴張投資時點，t3：IPO投資時點，t4：IPO投資退出項目時點，C0：項目研發(fā)中具有的期權(quán)價值，C1：投產(chǎn)投資中具有的期權(quán)價值，c2：擴張投資成功所具有的期權(quán)價值，C2：未進行擴張投資所具有的期權(quán)價值，C3：項目擴張后，IPO不成功具有的期權(quán)價值，P0：項目研發(fā)成功概率，P1：投產(chǎn)投資成功概率，P2：項目擴張投資成功概率，p3：IPO成功的概率，V1：從t1到t2期間項目產(chǎn)生的顯性價值，v2：從t2到期t3間擴張成功后項目產(chǎn)生的顯性價值，V2l2：未進行擴張投資從t2到項目結(jié)束時刻所產(chǎn)生的顯性價值總和，v3：項目擴張成功及IPO投資成功后具有的顯性價值，V3It：項目擴張成功后，IPO未成功情況下產(chǎn)生的顯性價值。(注：以上顯性價值均指的是折算到0時刻的現(xiàn)值)
如圖2所示，從研發(fā)投資開始，在對科技創(chuàng)業(yè)項目進行投資的各個階段，都具有成功和失敗的可能性，即每一個投資階段的成功都存在一個可能的概率，而各個階段獲得成功概率相互疊加的結(jié)果，就是整個項目成功的概率，例如在研發(fā)投資階段，研發(fā)成功的概率為P0，如果研發(fā)一旦成功，風險投資便可以獲得投產(chǎn)投資的機會，而這個機會本身就是一種期權(quán)，它存在自身的價值，本文用C0表示這個期權(quán)的價值。而在投產(chǎn)投資階段，項目的價值除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，還應該包括在這個階段產(chǎn)生的項目后續(xù)擴張投資的擴張期權(quán)，用C1表示。以此類推，我們還有C2及C3等。
通常在研發(fā)投資階段中，項目不產(chǎn)生現(xiàn)金流，主要是在產(chǎn)品研發(fā)及小試過程的資金投入，對該階段項目投資的目的是對某種技術(shù)或產(chǎn)品進行研發(fā)，研制出具有市場前景的產(chǎn)品，并通過小試過程的生產(chǎn)分析，確定產(chǎn)品生產(chǎn)的工藝流程及生產(chǎn)車間的結(jié)構(gòu)。這個階段的產(chǎn)出是科技產(chǎn)品的完整設計和或有的技術(shù)專利成果。因此如果研發(fā)失敗，我們假設投資的產(chǎn)出為0。
如圖2所示，在第一階段，項目研發(fā)成功的概率為P0，因此，失敗的概率就是1－P0。假設研發(fā)投資發(fā)生的時刻為0，從啟動研發(fā)到進行投產(chǎn)投資的時間差t1，從啟動研發(fā)到進行大規(guī)模的擴張投資的時間差為t2，從啟動研發(fā)到對科技企業(yè)進行IPO投資的時間差為t3，從啟動研發(fā)到IPO成功(也就是投資選擇退出)的時間差為t4，因此投產(chǎn)投資的時間點為t1，擴張投資的時間點為t2，IPO投資時間點為t3，投資退出的時間點為t4。在這個階段中，確定t1、t2、t3、t4是極其重要的。然而因為受到多方面不確定因素的影響，這種決策觸發(fā)時刻是不確定的，應該用隨機變量來表示。通常，這種時間的隨機變量應該服從類似指數(shù)的概率分布，可以通過各階段收益狀況的隨機過程函數(shù)計算得到。
到達了時間t1，說明企業(yè)取得了研發(fā)和小試的成功。然而技術(shù)的成功并非必然發(fā)生的，成功的概率可通過求取到達時間的概率獲得，用P0表示。在下一步?jīng)Q策中，管理者要根據(jù)預期的情況決定未來進行投產(chǎn)的投資決策。經(jīng)過適當?shù)暮喕藭r的決策者有兩種選擇：一是投產(chǎn)，將科技創(chuàng)業(yè)項目的產(chǎn)品市場化；二是科技創(chuàng)業(yè)項目產(chǎn)品的研制或試產(chǎn)沒有達到預定的效果，因而決定暫不將項目市場化。這兩種具體的決策結(jié)果依賴于相應的決策準則。當投產(chǎn)后項目帶來的收益大于相應的投資額時，就進行投產(chǎn)投資；否則就放棄投產(chǎn)機會。這兩種決策產(chǎn)生的概率分別為P1和1-P1。
如果在投產(chǎn)決策中，風險投資機構(gòu)選擇了對科技創(chuàng)業(yè)項目的投產(chǎn)投資的決策：那么便會達到t2的投資時間點，即進行產(chǎn)品的擴張投資決策點。管理者可以根據(jù)產(chǎn)品投產(chǎn)后進入市場的各種反饋信息來決定擴張決策的是與否：第一是選擇擴張投資，進一步投資擴大科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場增長的需要；第二是產(chǎn)品在市場上無法繼續(xù)生存，選擇退出市場，另謀生路。這兩種情況產(chǎn)生的概率分別為P2和1-P2。
如果在擴張決策中，風險投資機構(gòu)選擇了對科技創(chuàng)業(yè)項目進行擴張投資的決策，那么便會到達投資時間點，即對企業(yè)進行IPO的投資決策點。投資者可以根據(jù)現(xiàn)實的情況做出兩種選擇：第一是選擇IPO投資，即通過對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進一步的投資，改善企業(yè)的各項財務指標及企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)，從而完成資本市場上市的各項準備工作，通過資本市場上市實現(xiàn)股東利益的最大化；第二是選擇放棄IPO投資，因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理者沒有上市的要求或者風險投資機構(gòu)根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在業(yè)內(nèi)的排名狀況認為上市可能性不大，因此，選擇放棄IPO投資，而是延續(xù)以前的規(guī)模自我滾動性的進行發(fā)展。這兩種決策產(chǎn)生的概率分別為P3和1－P3。
通過以上分析，可以得到項目在種子期研發(fā)投資時點的評估價值(Tv表示)
其中：r為科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)的平均折現(xiàn)率
(三)評估結(jié)果的應用
應用上述方法計算出對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估價值之后，風險投資機構(gòu)則可以根據(jù)投入和產(chǎn)出的價格比，計算出在研發(fā)階段投資進入時，期望的股權(quán)比例。
風險投資機構(gòu)在各階段投入的資金的現(xiàn)值I總。
其中，u為風險投資機構(gòu)期望的平均投資收益率。
因此，風險投資機構(gòu)投入所占比例應為I總／(Tv+vo)。
關鍵詞 4S店 風險 評估體系 構(gòu)建
伴隨我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，社會主義各項事業(yè)得到了前所未有的繁榮，其中也包括了汽車產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)外企業(yè)為了擴展市場份額，提高核心競爭力，紛紛開設了4S店，從而使汽車銷售服務更加多元化與人性化。4S店是指一種以“四位一體”為核心的汽車特許經(jīng)營模式，主要包括整車銷售、零配件、售后服務、信息反饋等內(nèi)容。4S店不但擁有統(tǒng)一的標識，統(tǒng)一的管理準則，同時也只經(jīng)營單一的品牌汽車。4S店作為一種個性突出的經(jīng)營手段，可以提高品牌影響力，為汽車生產(chǎn)企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象。但是任何一項管理模式的引入都會存在著一定的風險，4S店經(jīng)營模式也不例外，這就需要企業(yè)積極構(gòu)建4S店投資項目風險評估體系，進而通過對投資項目的有效評估，提高企業(yè)投資的準確性，規(guī)避風險，從而獲得更大的經(jīng)濟效益。
一、4S店經(jīng)營的潛在風險
（一）政策調(diào)整帶來的風險。國家對信貸政策進行調(diào)控， 4S店便會面臨財務相關費用增加、貸款門檻高以及利潤降低等問題。目前，我國大部分的4S店經(jīng)營資金來源還是依靠銀行貸款，如果4S店里的資金比較充足，則不會對企業(yè)經(jīng)營帶來太大影響。如果國家對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，出現(xiàn)了銀行資金緊縮的現(xiàn)象，一旦4S店出現(xiàn)了管理不到位，或者是決策失誤等問題，那么4S店這種“借雞生蛋”的資金運作方式必然會陷入困境。
（二）汽車品牌存在的風險。從品牌角度來看，目前我國4S店的經(jīng)營處于三種狀態(tài)，第一種是弱勢品牌，這部分4S店經(jīng)營的劣勢主要有品牌知名度不高，用戶群體過于狹窄，所占據(jù)的市場份額較少，市場拓展困難，甚至有萎縮的危險，其生存面臨著很大的危機。第二種是大眾化的品牌，這些4S店經(jīng)營的特點是市場競爭激烈。部分供應商更是為了保證銷售量，不顧及經(jīng)銷商的利益，盲目的拓展營銷網(wǎng)絡，這就造成了4S店服務能力與當?shù)厥袌鲂枨罅坎粚ΨQ發(fā)展，使競爭加劇，進而陷入了惡性循環(huán)。第三種是強勢品牌。這部分4S店已經(jīng)過了多年的發(fā)展，積累了相當豐富的經(jīng)驗與市場基礎，縱使出現(xiàn)銷售利潤下降的問題，也能夠通過規(guī)模效益來維持經(jīng)營。
（三）庫存積壓的風險。一方面是庫存超過限量所帶來的風險，一些4S店對當前的市場形勢分析失誤，或者是過于的盲目樂觀，從而加大了產(chǎn)品安排，導致4S店年終購置了大量的庫存卻無法消化。另一方面是由于外部原因造成的庫存積壓，比如新款車涌入市場、汽車某些性能改進等等，都會導致部分備貨積壓，致使企業(yè)的流動資金變成了沉淀資金，一些4S店只能大打價格戰(zhàn)，才能盤活庫存。
（四）汽車維修帶來的風險。目前，整車銷售與汽車維修已經(jīng)成為4S店獲利的重要組成部分。但是現(xiàn)階段我國的汽車維修行業(yè)經(jīng)營還不夠規(guī)范，汽車維修廠、站隨處可見，同時這些維修站點所供應的原廠配件價格會比市場價高出數(shù)倍，這樣必然會導致客戶流向的失控，4S店從維修環(huán)節(jié)獲利的難度將會增加。
二、4S店投資項目風險評估體系的構(gòu)建
（一）選擇正確的評估方法。目前，常用的項目風險進行評估方法有以下幾種，4S店可以從實際情況出發(fā)，選擇適合自己管理模式的評估方法。一是定性分析法，主要依靠的是專家對風險程度的定性，這種評估方法的優(yōu)點是簡單、便于操作，缺點是受專家主觀因素的影響較大。二是模糊綜合評估法，這種方法主要是針對項目的不確定性，它能夠同時對多個項目進行評估，但是它的指標權(quán)重通常采用的是精確值，所以與實際情況將會存在一定的出入。三是AHP法，它需要大量的數(shù)據(jù)信息，雖然能夠使問題簡單化，但是可信度并不高。四是綜合集成法。這種評估方法能夠同時進行定性與定量的分析，具有很高的可信度，缺點是時間跨度較大，成本較高，操作也比較復雜。五是人工智能法，比如決策樹、人工神經(jīng)網(wǎng)絡法等等。
4S店由于受品牌、位置、宏觀政策等多種因素的影響，同時還存在著定量因素與定性因素并存的問題，這就增加了風險評估的難度，所以我們在對評估方法進行選擇時，必須要注意到以下幾個問題：一是關于指標的設計，如果采用的是主觀法來確定權(quán)重，雖然操作簡單，但是受決策者的經(jīng)驗與學識涵養(yǎng)的限制，指標的科學性將會受到一定的影響；如果采用的是客觀賦權(quán)法來確定指標，雖然能夠?qū)σ阎畔⒛軌蚩陀^處理，但卻不能體現(xiàn)管理者對一個指標的認知程度。所以我們在對指標權(quán)重進行設計時，可以對主客觀權(quán)重進行集成，這樣就可以將信息的客觀性與決策者的偏好相統(tǒng)一。二是多屬性決策法。由于指標數(shù)據(jù)帶有一定的模糊性，所以我們在進行評估時，需要對指標值加以轉(zhuǎn)換，這樣才能夠?qū)︼L險進行科學合理的評估。從4S店投資項目自身的特點，我們在對權(quán)重進行設計時，必須由于專家與決策者共同來對權(quán)重進行確定，這樣才能真實、準確的反映出不同風險指標對風險評估結(jié)果的影響。而且我們在運用多屬性決策時，必須對各種指標值的評估標準進行明確的界定，這樣才能進行綜合、全面的決策。
（二）建立評估模型。通常情況下，權(quán)重設計主要有主觀法與客觀法兩種，主觀法是依據(jù)決策者的個人偏好，比如專家調(diào)查法、最小平方和法以及循環(huán)打分法等等；客觀法主要采用的是決策矩陣信息法，比如多目標最優(yōu)化法、主成分分析法等等。以下筆者主要探討的是運用層次分析法來確定主觀權(quán)重，模型建立的步驟如下：一是構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型，一般層次結(jié)構(gòu)模型主要有目標層與準則層，其中以目標層為評估對象，準則層則分為二級指標與三指標。二是確定準則層對目標層的權(quán)重，這需要針對投資項目風險評估目標建立一個評估小組，成員包括管理人員與專家。再依據(jù)過去經(jīng)驗、評估對象自身的特點，對全部指標進行兩兩對比，進而發(fā)現(xiàn)問題，尋找解決方法。
三、總結(jié)
綜上所述，市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，推動了我國汽車行業(yè)的繁榮，4S店作為一種新型的銷售服務模式已經(jīng)被廣泛使用，從而使汽車銷售服務更加人性化、多元化。目前，我國的4S店還存在著諸多風險因素，比如政策調(diào)整、汽車品牌、庫存積壓汽車維修等等，需要我們積極構(gòu)建風險評估體系，對風險加以管理與控制。
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中圖分類號：F283 文獻標識碼：A 文章編號：
Abstract: This article has been explained the current problems of the social stability risk assessment for material fixed assets investment projects , and also has been introduced something should be paid attention to on assessments processes. Then it has been put forward some appropriate solutions and recommendations for decision-making.
Keywords: Material fixed assets investment projects；Risk evaluation of social stability；countermeasure；
中圖分類號:F294 文獻標識碼 :A
一、引言
隨著我國改革開放的不斷深入，人們的生活水平有了很大的提高，但接踵而來的是各種社會矛盾逐漸高發(fā)起來。目前的社會矛盾覆蓋的領域廣泛、涉及的門類眾多，未來有進一步加劇的發(fā)展趨勢，已成為影響社會和諧穩(wěn)定和經(jīng)濟社會發(fā)展的突出問題。比較受關注的方面有征地補償、移民安置、勞動就業(yè)、勞資糾紛、生態(tài)環(huán)境、分配不公等。從社會穩(wěn)定風險定義出發(fā)，重大工程項目社會穩(wěn)定風險是指在實施重大工程項目時存在的對社會和群眾生產(chǎn)與生活影響面大、持續(xù)時間長并容易導致較大社會沖突的不確定性[1]。
一般來說，重大固定資產(chǎn)投資項目的建設對當?shù)氐慕?jīng)濟、社會及生態(tài)環(huán)境都會產(chǎn)生正面和負面的影響。地方政府對于投資項目產(chǎn)生的外部性應進行積極的引導，努力讓其影響朝著正的外部性方向發(fā)展，在不損害生態(tài)環(huán)境效益和社會效益的基礎上努力爭取良好的經(jīng)濟效益，盡量降低影響社會穩(wěn)定的風險，從而避免發(fā)生。本文闡述了在實際風險分析和評估工作過程中所遇到的一些問題，并就如何進一步完善重大固定資產(chǎn)投資項目社會穩(wěn)定風險評估工作提出了一些思考。
二、項目社會穩(wěn)定風險分析及評估現(xiàn)狀及存在問題
社會不穩(wěn)定因素越來越多的根源是決策機制的不夠科學、不夠完善而產(chǎn)生的，近年來，我國各地因重大項目建設導致的社會風險問題時有發(fā)生，如2004年330萬千瓦的瀑布溝水電站因移民問題處理不善而導致的群體性械斗事件、2005年國華定州電廠灰場工程因征地補償未達成一致意見而導致的惡性械斗襲擊事件、2006-2009年廣東番禺垃圾焚燒發(fā)電項目因未能廣泛征求民意而引發(fā)的群體性上訪事件、四川省什邡市鉬銅項目因群眾擔心環(huán)境污染引發(fā)的以及近期陸續(xù)出現(xiàn)各地群眾由于擔心PX項目的污染問題而導致該類項目陷入了“落地難”的困境[2]。
根據(jù)國家和地方的部署，重大固定資產(chǎn)投資項目將陸續(xù)開展社會穩(wěn)定風險分析及評估工作。由于社會穩(wěn)定風險分析及評估是一項新的業(yè)務，在實踐過程中，發(fā)現(xiàn)存在以下問題，共探討：
1.部分項目的項目單位未委托有相應類別資質(zhì)的單位編寫社會穩(wěn)定風險分析報告，有些項目單位自己簡單的編寫了項目的社會穩(wěn)定分析報告。由于站在立場不同，項目單位往往會隱瞞一些事實，努力避開項目建設可能產(chǎn)生的不利影響，從而造成了社會穩(wěn)定風險分析報告的“失實”，往往會得出不同的結(jié)論，從而埋下了社會風險隱患。
部分編制單位角色不清，在沒有受到項目所在地人民政府或有關部門的委托的情況下，錯誤的將社會穩(wěn)定風險分析報告編制成了社會穩(wěn)定風險評估報告。
風險識別不夠全面，有些高污染、高耗能的項目僅對環(huán)境風險及征地拆遷進行了識別，忽視了選址、土地利用、移民安置、施工組織管理等方面產(chǎn)生的風險。
風險調(diào)查方式過于單一。部分編制單位僅僅采取發(fā)放調(diào)查表的形式，并且調(diào)查對象過于單一，真正的利益相關者沒有調(diào)查清楚。此外，部分報告全盤引用環(huán)評報告中公眾參與調(diào)查的內(nèi)容，忽視了該調(diào)查僅僅是從環(huán)保的角度考慮項目是否可行，實際上是不夠全面的，需要社會穩(wěn)定風險分析篇章編制單位進行其他風險因素的補充調(diào)查，并進行統(tǒng)計分析。
風險分析方法過于簡單，有些報告僅僅定性的分析了可能產(chǎn)生的風險，沒有從定量和定性兩個角度去分析社會穩(wěn)定風險。部分風險分析報告措施過于寬泛，可實施程度不高。
部分風險分析報告沒有給出風險分析結(jié)論，無法判斷采取風險防范措施后是否屬于低風險，是否處于可控范圍內(nèi)，導致項目審批或核準無據(jù)可依。
風險評估報告的問題主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面部分評估單位缺少對項目的詳細補充調(diào)查，可能出現(xiàn)“信息不對稱”現(xiàn)象，進而影響風險評估的結(jié)論，另外一方面評估方法還存在著單一性，比如比較前沿的研究方法“邏輯框架分析、層次分析法”等在目前的評估報告鮮有見到。
三、完善項目社會穩(wěn)定風險分析的策略
根據(jù)以上存在的問題，筆者認為完善項目社會穩(wěn)定風險分析報告的主要策略從以下幾個方面考慮：
建議社會穩(wěn)定風險分析編制單位由有相應行業(yè)的工程咨詢資質(zhì)的第三方機構(gòu)完成，而不是有項目業(yè)主自身完成，這樣更有利于體現(xiàn)工程咨詢行業(yè)“獨立、科學、公正”的原則，防止走過場。
關于風險識別，建議從規(guī)劃選址、征地拆遷補償、工程施工組織、生態(tài)環(huán)境、項目管理、經(jīng)濟社會、安全衛(wèi)生等多方面進行風險識別。
風險調(diào)查應列出調(diào)查者的組成人群及名單、問卷的問題及調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計，復核調(diào)查范圍是否全面，是否調(diào)查了利益相關者特別是不利影響者的態(tài)度以及當?shù)卣＜液蜕鐣M織態(tài)度，應對調(diào)查結(jié)論進行全面分析，必要時召開座談會和聽證會。
風險估計應通過定性和定量相結(jié)合的方法，風險措施應更加具體全面并具備一定的可操作性。
對于低風險的重大項目，根據(jù)分析出來的風險隱患、風險范圍和可控程度，提出化解矛盾問題的對策措施、預警措施和應急處置預案。 四、完善項目社會穩(wěn)定風險評估機制的策略
1.建議項目所在地人民政府或有關部門的委托實施主體時優(yōu)先考慮有相應資質(zhì)的工程咨詢單位，利用其豐富的項目前期工作經(jīng)驗把好項目的“穩(wěn)評”關。
2.在完成評估報告之前應提供項目前置性文件，即規(guī)劃選址、用地預審及環(huán)評等。項目的規(guī)劃、土地、環(huán)評等手續(xù)如已完成的，其結(jié)論可以直接引用。
3.認真審閱由項目各編制單位完成的項目可行性研究報告或項目申請報告、項目社會穩(wěn)定風險分析篇章，認真審閱擬建項目前期審批相關文件（含規(guī)劃選址、用地預審及環(huán)評等前置性文件），如有可能，地方發(fā)展改革委在制定社會風險評估細則時相應要求國土、住建、環(huán)保、衛(wèi)生等相關部門在前置性文件審批過程中增加社會風險評價，以便于提前介入并提前掌控風險。
4.現(xiàn)場踏勘及補充調(diào)查、廣泛征求、充分聽取意見。評估主體根據(jù)審閱結(jié)果，結(jié)合當?shù)貙嶋H情況，根據(jù)需要直接開展或要求項目單位開展補充民意調(diào)查，可通過公示、走訪、座談會、聽證會，當面聽取意見，客觀真實反映廣大群眾意愿，作為社會穩(wěn)定風險評估的依據(jù)。
5.評估實施主體在廣泛征求和準確掌握民意的基礎上，應邀請委托單位、項目業(yè)主、相關專家（工程技術(shù)專家、項目施工組織專家、環(huán)保專家、維穩(wěn)專家等）和各個職能部門代表（當?shù)卣⒁?guī)劃、環(huán)保、國土等）參加會議，重點圍繞合法性、合理性、可行性、可控性進行全面和客觀的評估論證。對風險分析篇章的內(nèi)容和程序、評估的方法、識別的風險、反映的意見、提出的風險防范和化解措施以及評判的等級等方面內(nèi)容進行全面評估論證，核實其正確性和合理性，從而確定項目的社會穩(wěn)定風險處于高、中、低的哪個等級。
6.編制風險評估報告。評估主體根據(jù)社會穩(wěn)定風險分析篇章的修編稿，編制評估報告，提出社會穩(wěn)定風險等級，上報項目委托單位，作為審批、核準項目的重要依據(jù)。對于無風險、有較小風險、有較大風險和有重大風險的評估結(jié)論，做出可實施、可部分實施、暫緩實施、不實施的建議[2]。對于風險較小或者沒有風險的事項，應提出相應的預測預警措施和應急處置預案，并將風險妥善控制在預測范圍之內(nèi)。
綜上所述，完善社會穩(wěn)定風險分析和評估工作的目的在于把大量的社會穩(wěn)定風險化解在重大項目開工建設之前，變堵截為疏解，使各類矛盾化解在既定的規(guī)則和程序內(nèi)完成，進而從源頭上減少影響社會穩(wěn)定風險的因素，確保經(jīng)濟社會平穩(wěn)較快發(fā)展，具有積極的意義。
