現貨投資操作技巧匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇現貨投資操作技巧范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

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關鍵詞 金融投資 操作風險 可控 穩定

一、影響金融投資產品風險的原因及控制措施

目前國內常見的金融投資產品有：股票，期貨，債券，基金，黃金，外匯，現貨及信托等。結合金融投資產品的特點，將其風險主要劃分為：資本風險、價格風險、市場風險、利率風險以及匯率風險，根據這些風險成因逐一進行分析，得出相應的控制措施。

1.關于資本風險

資本風險體現在金融產品發行者的資金實力是否可靠，也常常延伸出一個新的風險即信用風險。股票、債券、基金及信托這些投資產品的主要風險就是信用風險。信用風險一般是指與金融產品的發行者相關聯的風險，以信托為例，信托公司倒閉，就是信用風險?？刂拼胧┰谟谶x擇信用度高的發行者，并注重信用風險的分散，避免全部投資的資金與同一個的發行者相關聯。

2.關于利率風險與價格風險

利率風險是針對于所有與利率變化有關的風險。作為金融產品，其自身的收益好壞基本上都與目前的利率水平與后期的利率變化息息相關。他直接影響金融產品的價格漲跌，金融產品的價格風險直接受其影響。期貨與現貨的主要風險就是在于價格變化。利率風險及價格風向的控制措施在于根據變化趨勢的預判去決定相應的操作方向，即多頭還是空頭，這在現貨中經常能夠遇到。同時調整好持倉量，控制好持倉量與資金的比例。

3.關于市場風險

投資者決定用資金去購買金融產品本身就是屬于一種買賣行為，這就構成了市場風險的成因，即買賣雙方。內、外需，供求關系，季節變化，國際戰爭，人文習慣，政策性原因還有市場的周期性，這些都會影響到市場的變化與走向，這些也是市場風險的所在，同時市場風險也會影響到價格風險。市場風險影響最深的是黃金，其次是現貨與期貨?？刂拼胧┰谟诙聪な袌鲂畔?，了解所操作的金融產品與那些市場有關，根據相關市場信息對價格進行短期與中長期預判，并進行行營的操作。例如現貨一般與農產和季節相關，黃金一般與原油相關?，F貨企業也要結合市場信息做好倉儲準備。

4.關于匯率風險

由于國際經濟逐漸一體化，不同幣種之間的互換成為了常見的金融行為，匯率的波動加大了匯率風險。關于匯率的風險大多與國際形勢有關，外匯儲備、利率、通貨膨脹等都是主要影響匯率的原因。外匯與黃金的投資風險也受匯率影響。針對進出口企業可以進行合同方面的約定措施，約定雙方風險比例，或者與匯率鎖定公司簽訂匯率鎖定合約。對個人可以在操盤技巧與規律上進行控制。

二、操盤風險及管理

現在的金融投資產品大都應用了電子盤面進行價格走勢的規律性的分析。在股票、期貨、現貨、黃金與外匯的操作過程中都可以應用，關于操作技巧可以通過以下幾種方式進行：

1.盤面規律與K線

電子盤面是由一根根“K”線組成的，K線是反應一段時間內（商品）的價格變化，K線具有多種形態，不同形態的K線的組成也會預示著一些現象的發生，掌握K線的規律是進行盤面操作風險可控的一種常見方法。

2.做好止盈與止損短線操作

大多數投資人在進行盤間操作時都會 有“眼熱”問題出現，見到盤勢大好的時候進行追單操作，或者在單子被套的時候持單，甚至是重倉持單，這種行為在盤間操作時是比較忌諱的，在操盤時常有兩句話叫“物極必反”與“見好就收”，在進行每一批進單操作時都要設置好止盈位置與止損位置。順勢追漲殺跌，宜追初漲，忌追高位，宜追初追，忌追地板。

3.倉位控制與鎖倉

統計好自己可以進行操作的倉位量，將倉位分成三份或者四份，依據行情每次進行操作時只用其中一份的倉位進行操作，并保證一方的進倉量不能超過全部倉位的一半，其余倉位為鎖倉做好準備。

4.成交量變化

在持續下跌的價格低位區，出現成交量增加價格趨穩，說明底部在積聚上漲動力，可以適量買進待漲；成交量持續增加，價格逐漸上升，是最常見的多頭主動進攻模式，應積極進場買入；成交量顯著減少，價格大漲后出現橫盤，此為警戒出倉的信號；成交量繼續減少，價格逐漸下跌，此時應及時止損出倉；價格經過多次大幅漲跌，出現成交量增加，此時忌空倉，如果多頭進場后發現為逆勢應及時離場觀望；在低價區出現增量有底部反彈的趨勢，此時不適宜進場，應做觀望。

三、結論

由此可見，縱使金融投資產品萬般變化，都無法擺脫其自身具有的商品屬性，抓住金融投資產品的特點與規律，加上對固有屬性的技術分析與方法應用，就可以做到操作風險的可控制管理，也可以發揮作為金融投資有強大的融資獲利的作用，也可以活躍商品市場，促進經濟的快速發展。

參考資料：

[1]金融投資視頻講座大全.今朝成功網.2011.9.7.

[2]李冰.西方經濟學原理.今朝成功網.2011.9.7.

[3]李平.投資學.今朝成功網.2011.9.7.

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所謂股指期貨，就是以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。

股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區別：

1　股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結持倉，還是等待合約到期進行現金交割。滬深300指數期貨合約最后交易日設在到期月份的第三個周五，期貨合約每個月都會到期交割，持有的時間一般也只有一個月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉到下一個月。

2　股指期貨交易采用保證金制度，即在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。投資者投資股票時，需要用全額資金買進相應股票，而股指期貨可以用較少的資金進行大宗交易。根據對我國股票市場歷史數據的分析及借鑒國際市場經驗，　《滬深300指數期貨合約》暫定滬深300指數期貨合約交易保證金為10％，交易所有權根據市場風險情況進行調整。結算會員、非結算會員可根據市場情況，在交易所規定的保證金標準的基礎上，對投資者加收一定數量的保證金。也就是說投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買賣一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應。保證金交易在放大投資者交易金額的同時，也同比例地放大了投資者的風險。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對于股票或者現貨交易來說，其風險便放大了10倍左右，當然其相應的利潤也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風險來源，也是股指期貨交易的魅力所在。

3　在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。股票現貨交易，要賣空就必須先從他人手中借到一定數量的股票，然后賣出，但難度相對較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒有賣空機制的股票現貨市場上，只能通過做多獲利。而指數期貨交易就能很容易解決這個問題，如果我們看空將來股票大盤，我們可以先賣出股指期貨合約，即先賣出開倉，將來股市下跌，股指期貨也將下跌，通過買入平倉即可賺取大盤下跌的差價，同時我們也可以通過賣空對持有的現貨股票進行套期保值。

4　在結算方式上，股指期貨交易采用當日無負債結算制度，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金不足，必須在規定的時間內補足，否則可能會被強行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。對于股指期貨交易，當會員結算準備金余額小于零，并未能在規定時限內補足的以及持倉超出持倉限額標準。并未能在規定時限內平倉等情況發生時，交易所對會員、投資者持倉實行強行平倉。因強行平倉發生的虧損由投資者自行承擔。

二、股指期貨投資者面臨的問題

為了開展投資者教育活動，為平穩推出股指期貨積累經驗，中金所2006年10月30日啟動滬深300指數期貨仿真交易，從仿真交易的情況來看，參與交易的投資者中，78％來自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場，暴露出諸多問題。

1　滿倉操作：從仿真交易的情況來看，許多投資者將股票投資中滿倉操作的習慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢都要用足，不讓資金空起來。這樣做的風險是顯而易見的，如果指數的波動與投資者的預計方向相反，就會血本無歸。更重要的是，由于股指期貨實行逐日盯市制度，對每天的盈虧進行當日無負債結算，滿倉操作會導致無法及時補足保證金，投資者的頭寸就可能被強制平倉，最后連翻盤的機會都沒有。即使對市場判斷正確，風險也依然存在，在市場交易異常的情況下，出于風險控制的需要，交易所和期貨公司隨時可能會提高保證金比例，一旦出現保證金不足，就會被強行平倉。投資者即使市場趨勢預測準確，也可能在市場波動中爆倉而血本無歸。

2　長期持倉：買入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因為時間的關系，長期被動持股的現象也不少見，但在股指期貨投資中長期持倉卻是非常危險的。在股指期貨投資中，需要時刻關注的股指期貨合約價值的動態變化，保證金的多少取決于期貨合約的價值，由于期貨合約價值的提高，對保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會根據市場風險情況對保證金水平進行調整。在仿真交易中，中金所就曾多次對交易保證金標準進行調整，許多投資者因此穿倉，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長期持倉。長期持倉的另外一種表現就是到期不平倉。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習慣長期持倉而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經常出現到期不平倉的現象，大量持倉都留到最后一個交易日，強制平倉的話。會釋放很多保證金，如果在短期繼續交易，集中購買，對市場和投資者都不利。

3　不及時止損：由于缺少嚴格的紀律，大多數的股票投資者很少用到止損。面對投資虧損，不少投資者都會長期捂著等待解套，因為總會等到云開霧散的時候，只要沒有賣出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險，由于股指期貨保證金交易的特點，投資者買入或者賣空合約所動用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當行情向相反方向波動的時候，損失在以10倍的速度在擴大。股指期貨交易實行的是當日無負債結算制度。當日結算后，投資者保證金余額低于規定水平時，將被通知要求及時追加保證金，否則將面臨被強行平倉、乃至爆倉的風險。極端

情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢。相比之下，股票哪怕連續幾個跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會進行現金交割，投資者可能永遠也等不到“解套”的那一天。

4　單邊做多：由于現行的股票市場沒有做空機制，所以，對股票投資者來講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會做多不會做空是很危險的，碰到了單邊下跌行情，只會做多的賬戶就會爆倉；沒有爆倉的賬戶，則是看著行情束手無策。

三、股指期貨的問題規避

1　中小投資者應樹立風險意識，理性參與股指期貨。

衍生工具市場是典型的機構主導型的高風險市場，中小投資者雖然是市場的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風險能力低，沒有足夠的時間盯盤，所以對于股指期貨應該謹慎理性地參與，加強對金融期貨知識的認識，樹立起對投資股指期貨的風險管理意識，以利于金融期貨市場長遠健康地發展。

為了防止出現中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔不該承擔的風險，在合約大小的設計上應該主要考慮到機構投資者避險需求，提高股指期貨的投資門檻。按照擬定300元的合約乘數，目前參與滬深300指數期貨交易的最低門檻約50萬元，客觀上約束了資金規模小、抗風險能力低的中小投資者過度參與市場。隨著市場的發展以及投資者教育和風險意識的不斷加強，合約乘數也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。

其次要加強培育機構投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場應當是主要服務于成熟的機構投資者，國外的衍生工具市場70％以上是機構與機構之間的交易，是以機構投資者為主的市場。當然，它的發展離不開中小散戶的推動作用。對于沒有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來說，可以選擇機構委托理財，所以應加強培育機構投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設計投資于股指期貨市場的理財產品，滿足中小投資者對股指期貨的投資需求，引導其走向機構行為。

2　普及股指期貨知識、加強風險教育。

很多投資者是基于證券現貨市場操作思路進行交易的，對于股指期貨所蘊涵的風險缺乏充分認識，股指期貨的風險關鍵在于投資者對于股指期貨知識缺乏足夠的了解。股指期貨是一個專業性很強、風險程度很高的市場，因此，普及股指期貨知識、加強風險教育是一項必不可少的工作。中金所成立之后，中國證監會、中期協和中金所開展了一系列的投資者教育活動，滬深300指數期貨仿真交易推出以來，參與交易的會員和投資者數量持續穩步增加。

3　加強資金管理、提高操作技巧。

由于股指期貨與股票現貨投資具有本質的區別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習慣和操作模式，要加強資金管理、提高操作技巧。

(1)適當控制持倉：注意倉位和資金的管理。持倉比例一般不要超過總保證金的30％，如果純粹進行短線交易，持倉比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢與判斷相反時，可以從容補充保證金，在方向判斷正確但時點沒有把握好時，也可以追加保證金。相反，如果開倉倉位較重，就有可能因保證金周轉不靈，被強制平倉，導致實際虧損。

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一、股指期貨風險的定義與分類

股指期貨的風險主要指的是股指期貨的參與者在股指期貨的操作過程中由于收益的不確定間接或直接引起的資產損失的可能性。在用股指期貨進行杠桿交易規避交易風險的同時，股指期貨本身也會產生風險。股指期貨風險可以分為一般風險（市場風險、信用風險、操作風險等）、特殊風險（基差風險、標的物風險、交割制度風險等）。

二、股指期貨風險產生的微觀機制條件

1.交易員越權違規交易

交易員受巨額利益的誘惑，在機構監督不力的情況下，交易員很有可能違反既定計劃和操作規章，擅自改變交易的金額、時機、工具以及交易風險系數等決策內容。在交易員越權交易獲利的情況下，決策者及交易員本往往只看重盈利的結果，忽視交易操作過程中的違規行為本身的巨大危害，容易滋長交易員的僥幸心理。這種行為對一家投資機構往往會構成巨大風險。1995年日本大和銀行、2008年法國興業銀行的巨額虧損都和交易員的違規操作有關。

2交易主體管理薄弱

股指期貨交易市場上有三類交易主體：投機者、套利者與套期保值者。由于投機者的適度投機行為，股票投資者得以轉嫁投資的風險，而因為套期保值的投資者所提供的價差機會，投機者會在承擔高風險的同時，也可獲得高收益。一旦上述平衡狀態被打破，投機行為多于投資行為，期貨交易關于現貨市場未來預期就會對現貨市場產生“倒擠”壓力，就會影響期貨市場正常發揮規避風險功能。

3.股指期貨的功能缺乏深入了解

股指期貨具有兩大基本功能：套期保值功能和價格發現功能。套期保值功能就是利用一個市場的盈利彌補另外一個市場上出現的虧損，達到盈虧相抵、鎖定目標利潤的目的。價格發現功能是指在期貨市場上通過公平的期貨交易而形成的具有真實性、預期性、連續性和權威性價格的過程。但是，這些功能的發揮只有在期貨市場價格和現貨市場價格出現同方向、同比例變化，并在臨近交割時兩個價格不斷趨同的條件下，套期保值的功能才能實現。否則，不但套期保值難以實現，還會面臨隨時產生的巨大危害。

三、股指期貨風險微觀層面的管控措施

1投資者的風險控制

投資者的風險防范目標是維護財務安全。因此為有效的防范風險，投資者應建立一套完整的風險管理措施，減少損失發生的可能性。

識別股指期貨風險 。股指期貨在國內還是新生事物，廣大投資者對它還缺乏了解，尤其是股市投資者數量巨大，股指期貨風險意識、投資技巧普遍缺乏。因此，投資者應該一方面加強對經濟因素的分析和把握，提高風險意識與操作技巧，不斷選擇適合的投資方式。另一方面投資者應掌握相關期貨交易的常識和技術，合理安排資金與持股比例，將風險控制在自己可以承受的范圍內，避免盲目跟風，對于風險可能導致的后果要有一個客觀的認識。

加強資金管理。資金管理是投資者風險控制的重要防線。資金管理主要有2個方面：首先，要設定合理的資金規模。投資者對資金規模的把握要考慮自身的風險承受能力，還要結合投資項目本身特性。若財務杠桿過高，對風險的抵御能力就會被削弱。機構投資者要最大限度地發揮資金效應，通過積極的財務政策使投資效益最大化，同時又要注意財務風險。因此，合理安排資金規模具有重要的意義。其次，合理的資金配置。股指期貨僅是眾多金融工具中的一種。為有效防范風險，應把資金在不同的投資種類之間以及專項項目與投資組合間進行合理配置。

2.期貨經紀公司的風險控制

經紀公司作為期貨交易的中間人，經紀公司直接面對投資主體，為客戶提供信息服務、行情咨詢、資金結算、實物交割等相關服務，經紀公司的行為是否規范合法，直接關系到客戶切身利益和期貨市場的正常運行。

經紀公司對員工的約束與管理。期貨經紀公司員工的風險可以分為客觀失誤和主觀故意。前者是因為員工操作失誤而導致公司發生損失；后者是由于員工職業道德問題而引發的，比如惡意透支、偽造客戶簽字等造成期貨公司承擔責任而發生的損失。這些都是可以預防與控制的風險。因此，期貨公司對其員工的約束管理包括：提高員工的股指期貨交易技能與知識水平；加強內部監督管理；關注員工的職業道德教育。在股指期貨交易風險控制中，期貨公司可以采用的制度有：保證金管理制度、崗位責任制度、財務與結算制度以及公司的風險管理制度。因此，期貨公司必須建立獨立的風險管理制度。從制度上規范與約束公司的經營行為與員工的業務行為，有效地控制風險。

經紀公司對客戶的風險控制。經紀公司之間的激烈競爭使經紀公司常常會降低對客戶的監管要求，事實證明這是許多風險發生的重要原因。期貨經紀公司對客戶風險監管措施包括：一是控制客戶信用風險。期貨經紀公司要全面掌握客戶的資信狀況，保證客戶有足夠的資金從事交易。二是要嚴格執行保證金和保證金追加制度。保證金是客戶履約的保證。經紀公司的保證金水平一般要高于交易所的保證金收取標準。期貨公司股指期貨的主要風險源自客戶。股指期貨市場的波動會受到眾多因素的影響，但是最終會體現在股指期貨的價格上，從而使客戶的資產發生變化。一旦保證金發生透支，期貨經紀公司就會面臨直接損失。因此，對客戶的管理應當細致、嚴格，一般包括：審查客戶資格條件、資金來源和資信狀況；對不同客戶分別設定保證金水平，并嚴格執行保證金管理制度；提高客戶的股指期貨知識和交易技能水平；對客戶加強風險意識和遵紀守法教育；提供輔助風險管理工具。

參考文獻：

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一、引言

適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進一步推動投資理念的轉變；創造性地培育機構投資者，改變投資者結構；回避股市系統風險，促進股價的合理波動，充分發揮經濟晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風險，保證金機制所產生的杠桿效應、每日結算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風險也被同步放大。

2007年10月底，中國證監會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出的時機正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續做好投資者風險控制教育的有利時機。

二、股指期貨風險何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風險規模大、涉及面廣，具有放大性、復雜性、可預防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚，市場穩定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現錯誤，風險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風險成因主要有以下幾個方面：

1.基礎資產價格波動。期貨市場的投資機會是買賣期貨合約的獲利機會，市場機會的把握是投資成功的關鍵，但是機會是市場預期、分析、判斷的產物，存在著不確定性。股指期貨作為指數的衍生品與股票市場有著天然的密切聯系，相互影響、連鎖反應，股票指數的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發揮著指引股指現貨的價格發現功能，也可能使股票市場波動增大。

2.杠桿效應。股指期貨將以滬深300指數為交易標的，假設股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當指數上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應是股指期貨市場高風險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實際進出，一旦被強行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。

3.高流動性。股指期貨設立的初衷是為了規避現貨市場的系統風險，但是，作為一種風險管理工具，它有著不同于現貨交易規則的高流動性，具體表現在，一是參與機構眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當日多次交易數倍于面額的合約，再加上期貨交易實行每日無負債結算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場風險。股指期貨業務中市場風險來源于它的不確定性，因為任何分析都只是預測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應的零和規則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當買方就是充當賣方，交易結果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機會和風險并存的客觀原因。

5.機制不健全帶來的風險。如果股指期貨市場管理法規和機制設計不健全，可能產生流動性、結算、交割等風險，在股指期貨市場發展初期，可能使股指期貨與現貨市場間套利有效性下降，導致股指期貨功能難以正常發揮。小而言之，有的機構不具有期貨資格，投資者與其簽訂經紀合同就不受法律保護；某些投機者利用自身的實力、地位等優勢進行市場操縱等違法、違規活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經紀公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環節的流程，不熟悉相關法規，對于那些欺詐性條款不能識別而導致風險。

三、加強風險控制教育

股指期貨的投資理念、風險控制、交易標的、風險特征和運行規律等方面有著自己的特點，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強風險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學的投資觀念，理性參與市場。

1.明確游戲規劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關系到股指期貨產品能否順利推出、平穩運行、功能發揮、長遠發展，投資者風險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項系統工程，需要監管部門、媒體和各相關機構的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規則三細則五辦法"，明確了股指期貨的風險管理制度和實施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務是要宣傳、普及這些規則、細則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網絡等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓講師團、編印各種基礎知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經營機構和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風險缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風險教育。投資者在依據預測提供的入市機會進行交易時存在交易風險，期貨交易機會和風險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導，幫助他們認識金融期貨的特點，客觀評估各自的風險承受能力，從而做出科學理性的投資決策。

3.培養理性投資群體。把握機會是獲取收益的前提，控制風險是獲取收益的保證，投資收益實際上是把握投資機會和控制投資風險的報酬，面對機會和風險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風險控制意識，喜歡聽信傳言跟風而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風險控制教育的目標是要培養一批理性投資者，他們對風險投資和資產管理有清晰的認識，面對市場機會和市場風險頭腦清醒，習慣于從風險的角度來考察和選擇市場機會，每一次交易都能經過縝密的分析、事后又善于總結經驗教訓，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股

4.注意教育的針對性與實效性。風險控制教育既要宣傳投資機遇，更要告知市場風險；既要普及證券期貨基礎知識，又要培訓風險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風險防范為重點，深入剖析股指期貨的風險特征，使投資者獲得啟發和教益。初期可將工作重點放在基礎知識、法規政策、交易流程、風險特征等基礎知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓工作逐漸過渡到交易策略、風險管理和市場研究分析等領域。股指期貨對內地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強風險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關政策、法規，提高全社會對期貨市場的認識，更重要的是，風險控制教育能夠使投資者、期貨從業人員樹立正確的投資理念，倡導理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩運行創造條件，為期貨市場的長遠發展奠定基礎。

四、提高風險自我控制能力

股指期貨在交易規則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學習、系統地了解相關的知識，以改變業已形成的投資習慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學習的態度，在資金運用、風險控制和危機處理等方面加強自我約束。機會總是青睞有所準備的人，只有做好充足準備的投資者，才能成為股指期貨市場的實際得益者。

1.實力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機會，也是一次冒險。投資者應該根據自己的資金實力、風險承受能力，了解股指期貨的風險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨立分析，善于總結經驗教訓，不人云亦云，不盲目跟風，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。

2.知識上的準備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設置好，如果在知識面和操作技巧沒有預先的學習和貯備的情況下貿然參與股指期貨，將承受更多更大的風險。深入了解股指期貨的基本知識、風險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規則了然于胸后再坦然進入這個機遇與風險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關鍵。

3.心理上的準備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗。在指數大起大落，資金大進大出的股指期貨市場，一些投資者出現貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質，清醒地認識到自己的風險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現心理上的崩盤。

4.控制風險的方法。由于每日結算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現貨價格回歸的特點，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習慣，控制好保證金的占用比率，防止強行平倉風險，又要根據交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅使下按倒金字塔方式加倉。控制風險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實務中善于歸納、總結。

發展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運行規律，了解股指期貨的風險特點，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩運行。

參考文獻：

1.姜昌武.應對股指期貨時代的市場風險.中國證券報，2006.6.29

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國際金價仍面臨下跌風險

首先，我們可以肯定的是，近幾周金價的大幅回落只是長期牛市中的必要調整。經過持續拉升之后，許多市場參與者需要兌現盈利，需要獲利回吐，出現大幅回調并非意外。畢竟，世界上沒有只漲不跌的市場，大樹再高也頂不到天。同時，堅定看好黃金漲勢的人并不在少數，回調過程中買盤不斷在相對低位涌現。因此，大漲之后總是出現大跌，金價在明確下一步運行方向之前需要更長時間進行整理，這是黃金市場的一般運行規律。

就技術面而言，金價4月中旬反彈到940美元一帶時開始面臨重大回調壓力。如下圖所示，20日均線和55日均線交匯于940區域，并且前者向下穿越了55日均線，這是短期反彈即將結束的重要信號。如果金價能夠企穩回升，筆者相信至少要進一步下探120日均線――也就是半年線，甚至需要測試年線附近的支撐力度。因為我們預測的是黃金市場的中期運行方向，而近半年以來的市場平均持有成本還沒有被觸及，很難就此研判市場參與者的心態將發生何種變化。

同時，美元匯率經歷了兩年多的持續下跌后還沒有出現過像樣一點的反彈。從技術圖形上看，美元指數進一步大幅下跌的空間已經不大，今后幾個月也很有可能進入中期調整階段。導致美元持續走軟的重要因素――美聯儲降息預期，目前已經被市場充分消化。美國國債收益率曲線顯示，市場普遍認為美國聯邦目標基金利率將在今年年中(6月份左右)達到最低點，而后基本保持穩定或小幅上升。美國國債市場的主要參與者都是專業投資機構、大型基金乃至各國央行，收益率曲線的變化實際上可以認為是它們用巨額資金作為投票方式表達出來的明確觀點。因此我們有理由相信，美聯儲降息預期將很難再引起國際金融市場上的大規模套利活動，美元的長期跌勢有望得到暫時緩解，甚至出現大級別的反彈。相應，資金流向這時將重新傾向于美元資產，黃金作為避險資產的地位也將有所下降。

人民幣升值對國內黃金市場的影響

筆者的基本判斷是，近期國際金價將很難恢復持續上漲趨勢，震蕩下行或區間整理都是有可能的。在這種情況下，人民幣升值因素對國內黃金投資者的影響將進一步擴大。主要原因在于：第一，人民幣升值導致國內金價漲幅小于國際金價，或跌幅大于國際金價；第二，人民幣升值預期導致期貨價格低于現貨價格，出現明顯的基差倒掛現象；第三，國內市場上紙黃金和實物黃金仍是主流品種，缺乏做空機制使投資者難以從人民幣升值過程中獲利，而是受到嚴重制約。

即使對黃金市場了解不深，但只要參與時間足夠長的投資者都有切身體會。

2006年5月12日，國際市場現貨黃金價格創下當時的二十多年新高730美元／盎司，上海金交所AU9999最高達到186.50元／克：2007年10月16日，國內1號金價格回到186.50元／克的時候，國際金價早已突破前期高點，漲至766美元／盎司。一些在高位被“套”的黃金投資者感到奇怪，為什么國際金價屢創新高，可我還是在虧損呢?實際上這就是人民幣升值導致的結果。

現實狀況是國內黃金市場缺乏定價權，人民幣金價基本上還是國際金價的影子價格。更何況黃金的自身特點決定了它的套利比較容易，國內外價差不可能太大。而國際金價可以按照下面的公式折算為人民幣金價：

國內人民幣金價=國際金價×匯率÷31.1035

在這個等式右側，1盎司等于31.1035克是不變的常量，而國際金價和匯率是變量，并且對計算結果的影響程度是一樣的?？梢姡绻麌H金價持續下跌或橫盤整理，那么在美元兌人民幣匯率不斷下降的過程中，國內金價根本就無法出現上漲趨勢。對于參與范圍最廣的紙黃金和實物黃金(包括金交所的個人實物黃金品種)投資者來說，抓短期反彈的操作難度也會變得越來越大。加上黃金是一種無利息收入的資產，而國內存貸款利率仍有進一步上調的可能(意味著黃金投資的機會成本將進一步提高)，因此這類缺乏做空機制的黃金投資品種將面臨著比以前更少的潛在收益和更大的潛在風險。

另一方面，人民幣升值預期導致基差倒掛，也就是現貨價格明顯高于期貨價格。基差是指某一時刻、同一地點、同一品種商品的現貨與期貨之間的價差，基差=現貨價格一期貨價格。從理論上說，期貨價格就是市場對未來現貨市場價格的預估值，兩者之間存在著密切聯系。同一商品的現貨與期貨價格受到相同因素的影響，但影響程度不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致。通常情況下基差為負值，因為理論上期貨價格應該是現貨價格加上倉儲成本、財務成本(利息)和交易成本。

現在的情況是主力合約0806距最后交易日還有兩個月時間，但近一個月以來現貨價格總是高于期貨價格，最多的時候達到4元／克以上(如下圖所示)。除了市場參與者對未來黃金價格走勢的判斷之外，人民幣升值預期是導致這一現象的主要原因。2008年4月10日，美元兌人民幣遠期匯率貼水6000個基點。也就是說，代表著市場普遍預期的遠期價格變化表明，一年以后的美元兌人民幣匯率很可能跌至6.40左右。如果投資者在4月中旬的某一天買入一定數量紙黃金，成交價格920美元／盎司，當天人民銀行中間價7，00。假設一年以后美元兌人民幣跌至6.40，那么金價至少要上漲到1006美元／盎司才能保證盈虧平衡(在不考慮交易成本的情況下)。此時國際金價漲幅已達9.35％，而國內金價才剛剛持平。

對于實物黃金或紙黃金投資者來說，所謂機會成本主要是指財務成本，也就是買入黃金所需資金的利息。因為這些資金如果不去買黃金，本來是可以做其他投資品種的，至少可以存在銀行有一些利息收入。現在商業銀行的一年期定存利率已經上調到4.14％，并且還有上升空間。因此，如果一年內人民幣達到了上面所說的升值幅度，那么國際金價至少要上漲13％；以上，投資者才能實現盈虧平衡。按照4月14日920美元/盎司的價格計算，如果你希望通過炒作獲利，如果你認為一年以后金價至少會漲到1040美元／盎司以上，那么買入并持有才是可行的交易策略。

應適當調整黃金投資策略

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    一、中外股票市場做空機制比較

    做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制,是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

    國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制,通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度,具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現金或有價證券作擔保,委托賣出股票時由證券商貸給股票,到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中,融券的數額取決于規定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約,其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望,即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下,投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿,尋求高賣低買的機會以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動性做空機制下,投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損(此時股票雖然沒有賣出,但已經失去了進一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何,做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

    中國股票市場的做空機制是不完善的,因為它只有被動性做空,沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險,做空投資者的資金處于閑置狀態,資金增值的要求暫時無法實現,因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是,絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升,股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態,投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指,形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關系,致使股票市場的風險不斷積聚。而且,股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡:

    首先,券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多,因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少,相應地降低其傭金收入。

    其次,上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿,因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量,如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。

    再次,管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向,因為股指的上升通常會被認為是國民經濟形勢發展向好的體現,股市的財富效應對經濟發展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是,股市的持續上揚有利于更多的國有企業改制后上市融資,有利于國有股減持,有利于創業板的開設,等等。

    最后,股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅,對改善財政收支結構起到重要的作用。

    由此可見,要維持中國股票市場的平穩運行,降低市場風險,就需要改變目前單邊做多的市場機制,完善并強化做空機制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點,中長期要做好各種基礎性工作,適時推出股指期貨交易。

    二、構建完整做空機制的可行性研究

    在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙,如《證券法》規定股票只能采取現貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產生的各種風險及風險的擴散,維護金融市場的穩健運行。然而,就股票市場的實際運行情況來看,不規范的信用交易一直存在,往往是監管部門嚴加查處時收斂一些,風頭一過又重新活躍。因此,對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且,就中國資本市場與貨幣市場的協調發展、股票市場發展的現實情況和未來需要來看,開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟;

    首先,廣大投資者的風險意識不斷強化,自我控制能力日趨提高,為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇,心理承受能力較前幾年明顯提高,基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求,因為它可以滿足多種市場需要,投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種,也可以用它來為現貨交易進行保值。

    其次,管理層對市場監管的方向已基本明確,手段也日益成熟,在可預見的時期內股票市場的風險將可能控制在可以調節的范圍之內,為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看,監管的重點集中于上市公司的規范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上,市場運行規范度較過去顯著提高,市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看,市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向,從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況,今后再次出現因監管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低,股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證,為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環境。

    再次,期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種,其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎,否則就有可能遭至失敗,甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓后,目前即將步入健康發展軌道,其積累的經驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。

    最后,中國股票市場要與國際股票市場接軌,必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入wto,中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快,我們也必須未雨綢繆,盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式,以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。

    三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措

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一、股指期貨的概念

股指期貨，就是以股票指數為標的物的期貨合約。雙方交易的是一定期限后的股票指數價格水平，通過現金結算差價來進行交割。股指期貨(stock Index Futures)的全稱是股票價格指數期貨，也可稱為股價指數期貨、期指。

2010年4月16日，中國金融期貨交易所正式推出滬深300股指期貨，首批共有4個合約上市交易：IF1005、IF1006、IF1009和IF1012。投資者參與股指期貨必須同時滿足以下三點：第一，投資者的開戶門檻為50萬，即投資者申請開戶時保證金賬戶可用余額不得低于50萬元；第二，參與股指期貨交易的投資者必須通過股指期貨知識測試，該測試由中國金融期貨交易所提供考題，期貨公司債責具體操作，80分合格；第三，投資者必須具有累計10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。

二、股指期貨的功能及意義

1、股指期貨的功能

(1)規避風險。股指期貨其特有的做空機制，為市場提供了對沖系統性風險的工具。股指期貨的風險規避是通過套期保值來實現的，投資者可以同時在股票市場和股指期貨市場進行反向操作。例如投資者買人某只股票，為了防止未來價格下跌造成損失，投資者可以賣出相應的股指期貨合約以降低損失。

(2)價格發現。就是指期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預期性、連續性和權威性價格的過程。期貨市場的價格發現功能必須滿足以下三點：首先是期貨交易參與者眾多；其次是期貨交易中交易人士大都熟悉某種商品行情；最后是期貨交易透明度高。

(3)資產配置。股指期貨交易由于采用保證金制度，其交易成本低，流動性好，且為雙向交易，因此被廣泛用作資產配置的手段。表現為：首先，在股市行情不好時，原來的投資者會空倉等待機會，現在由于做空機制，使投資者被動地從等待股價上漲獲利轉變為在股價下跌時也能賺錢，提高了資金的利用率。其次，由于股指期貨的開戶門檻較高為50萬元，有利于機構投資者的參與，促進組合投資。

2、發展股指期貨的重要意義

(1)有利于規避系繞性風險，增強市場的流動性。由于股指期貨的做空機制，投資者無論在牛市還是熊市都可以投資獲利，因此股指期貨能夠削弱熊市時對市場交易的負面影響，激發市場的人氣和擴大市場的交易量。

(2)有利于發展機構投資者，促進證券市場的發展。來自中金所的最新數據顯示，股指期貨累計開戶數已逾6萬戶，其中機構客戶近1000戶，券商、基金等特殊法^機構開戶數達50余戶，中小投資者占絕大多數。參與股指期貨需要具備淵博的金融知識和過硬的操作技巧，因此發展機構投資者是大勢所趨，中國的股指期貨市場應該為機構投資者全面敞開，這將有利于證券市場的長期健康發展。

(3)有利于完善金融市場體系，提升證券市場的競爭力。我國正處于金融復蘇的發展階段，金融市場面臨較大層次的改革，創業板、股指期貨、融資融券這些基礎建設的推出，為我國金融市場的進一步穩定發展打下了堅實的基礎。

三、股指期貨上市后的市場表現

1、股指期貨發展速度迅猛

2010年4月16日，滬深300股指期貨上市首日的開戶數量為9137戶。但從9月份以來，開戶數從上市初日均最高1000多戶逐漸回落，并穩定在日均100余戶，投資者開戶更趨穩定。截至12月31日，股指期貨開戶數已逾6萬：滬深300股指期貨所有合約累計成交4587萬余手，成交金額逾41.07萬億元(同期，滬深300指數現貨成交總金額為15.65萬億元)。

2、股指期貨交易日趨理性

成交持倉比即成交量除以持倉量，該比值是權衡市場投機交易性的重要指標。據統計，股指期貨上市初期，日內交易十分活躍，而持倉量增長卻相對緩慢，成交持倉比介于25至30倍的較高水平。6月初以來，隨著投資者參與期指積極性的回落，逐步降低到5至8倍的正常區間。期指成交持倉比不斷下降，一方面說明日內狂熱炒單的氣氛逐漸退卻，另一方面也表明中金所對期指日內交易進行的規范管理，產生了一定的積極效果。此外，投資者不斷成熟的投資理念也對成交持倉比的下降起到了促進作用。

3、股指期貨實現平穩交割

5月21日是股指期貨合約11=1005的交割日，也是股指上市以來的首個交割日。此前市場普通擔心會出現“到期日效應”，但當天股指和期指都低開高走，最終IF1005收盤價為2749.8點，與中金所公布的交割結算價2749.46點相差不足1點。滬深300股指期貨的首次順利交割，標志著首個股指期貨合約的成功，中國正式步入全球主要的金融期貨市場之列。

經過近九個月的運行，已有8個合約進入交割，截至目前合約到期日均未對期現兩市造成明顯影響，未出現“到期日效應。從IF1005到IF1012合約，每個合約交割日均平穩有效運行。從交割價格來看，合約最終收盤價與交割結算價收斂度較高，價差均出現合理回歸。

4、期現走勢基本吻合

從價格走勢看，股指期貨與現貨走勢高度相關，期貨、現貨走勢基本吻合。統計分析顯示，股指期貨上市以來至12月底，期指與滬深300指數、上證綜指、深證成指的相關系數分別為0.9972、0.9812、0.9625，絕大多數時間期現價差在無套利區間0-30點周邊變動。股指期貨的走勢基本與現貨價格一致，沒有呈現獨立行情。

四、股指期貨的推出對我國股票市場的影響

1、積極影響

(1)有利于優化投資者結構。目前我國證券市場的中小投資者占絕大多數，機構投資者只占5％左右，這種現象導致市場上的投機氛圍十分濃厚，顯然不利于證券市場的長期健康發展。股指期貨作為一種新的金融衍生品，它的推出將提高證券市場的發展程度，有利于改善我國證券市場的投資主體結構，大大加速機構化進程，使機構投資者成為市場的主流。

(2)有利于吸引資金，擴大股票市場規模，增強市場的流動性。股指期貨推出初期，對A股市場將會產生比較明顯的資金分流效應，會將資金從現貨市場轉移到期貨市場。但從中長期來看，股指期貨會大大促進現貨市場規模的發展。由于股指期貨的推出使股票市場獲得了一種風險管理工具，原先的風險厭惡者將會提高在股市的投資比例。同時套利和套期保值等新機

制的產生，最終將提高現貨市場的活躍程度。

(3)有利于發展機構投資者，促進股市的健康發展。我國當前正積極推進機構投資者的發展和壯大，投資基金、保險基金、社?；鸬认嗬^進入股票市場，股指期貨的設立為其提供了一個低成本高效率的資產配置工具，利于其進行多元化的長期投資，最終達到穩定股票市場的目的。

(4)股指期貨對消減市場的投機氛圍起到―定的積極作用。由于引入了做空機制，市場不再是一味做多，做空也能賺錢的道理促使股價回歸合理估值區間，對引導投資有積極的作用。

2、消極影響

2010年11月12日和11月16日，接連兩個交易日的股市長陰套牢了無數的中國股民。各種信息和證據表明，20家券商自11月12日以來，聯合操縱股指期貨、做空A股，其危害之深和危害之大引起了廣泛關注。中國的管理層應該認清事情的嚴重性，治理操縱股指期貨的違法行為，還廣大中小散戶―個公道。

經過這一輪的大跌，初入市的新股民對A股市場的高風險有了一定的直觀認識，中國股市比世界上絕大多數國家的股市風險都大，各種風險監管機制還不夠健全，并且政府各項政策的推出對股市的波動非常之大，這些因素在短期內是很難改變的，中國股市距離強式有效市場還有很長一段路要走。2010年的中國股市，給中國股民交了一個不及格的答卷，人民日報也發文呼吁大家進行反思：中國股市在IPO融資額全球第一，漲幅卻世界倒數第二，回報率世界倒數第一。這不能不讓我們中國股民失望。這同時也反應了當前社會賺錢的浮躁心態，通過不斷的發行新股圈錢，除了肥了保薦機構肥了承銷商，害苦的只能是整個中國股市和可冷的廣大散戶朋友。

五、股指期貨的推出對我國期貨市場的影響

由于期貨能夠比較準確地反映未來市場的變動趨勢，所以，期貨市場已成為現貨經營單位回避風險的港灣，期貨價格已成為企業制定經營策略的重要參考，期貨價格因此成了政府管理部門決策的重要依據。股指期貨作為期貨市場的一個重要組成部分，它的推出必將能進―步強化期貨市場的功能。股指期貨的發展是把期貨市場做得更大，而不是去積壓原有的市場。從國際上來看，雖然金融期貨比重一直在上升，但是從絕對數量上來看商品期貨并沒有下降，反而更加活躍。所以，股指期貨的推出必將有利于商品期貨的發展。

六、對股指期貨未來的展望

依照股指期貨合約規則，滬深300股指期貨合約乘數為每點人民幣300元，按照2010年12月31日滬深300指數收盤報價3128.26點計算：滬深300指數期貨合約規模(即合約的價格)=3128.26(滬深300指數點)×300元=938478元=93.8478萬元。也就是說，一張滬深300指數期貨合約的價格為93.8478萬元。按照最低交易保證金比例12％的規定，投資者僅購買一份合約就需支付保證金11.2617萬元，且股指期貨開戶門檻即最低保證金須達到50萬，這就意味著，逾九成個人投資者將無緣股指期貨?？梢灶A期，未來應像香港一樣開設迷你合約，允許中小投資者參與。目前股指期貨阻礙了廣大中小投資者進行投資，這樣顯失市場公平。強烈要求管理層盡快推出迷你型股指期貨，以使廣大中小投資者都能參與股指期貨的交易。

[參考文獻]

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[2]李春梅：走近股指期貨[J]財經界，2007(9)

[3]佟孟華：股指期貨對我國股票市場的影響分析[J]遼寧工業大學學報，2008(2)

篇（8）

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量，如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經濟形勢發展向好的體現，股市的財富效應對經濟發展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續上揚有利于更多的國有企業改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創業板的開設，等等。

最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。

由此可見，要維持中國股票市場的平穩運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。

二、構建完整做空機制的可行性研究

在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規定股票只能采取現貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規范的信用交易一直存在，往往是監管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協調發展、股票市場發展的現實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；

首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現貨交易進行保值。

其次，管理層對市場監管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內股票市場的風險將可能控制在可以調節的范圍之內，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監管的重點集中于上市公司的規范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況，今后再次出現因監管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環境。

再次，期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發展軌道，其積累的經驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。

最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。

三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措

第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。

篇（9）

一、中外股票市場做空機制比較

做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量，如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經濟形勢發展向好的體現，股市的財富效應對經濟發展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續上揚有利于更多的國有企業改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創業板的開設，等等。

最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。

由此可見，要維持中國股票市場的平穩運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。

二、構建完整做空機制的可行性研究

在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規定股票只能采取現貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規范的信用交易一直存在，往往是監管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協調發展、股票市場發展的現實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；

首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現貨交易進行保值。

其次，管理層對市場監管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內股票市場的風險將可能控制在可以調節的范圍之內，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監管的重點集中于上市公司的規范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況，今后再次出現因監管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環境。

再次，期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發展軌道，其積累的經驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。

最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。

三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措

篇（10）

對此，原告楊某訴稱，被告通過欺詐和虛假宣傳，誘騙原告到被告處開設交易賬號。交易中，被告業務員通過網絡、電話等種種欺詐手段誘導原告頻繁交易、不斷追加保證金，導致虧損。請求確認原告在被告九匯公司的開戶和全部交易無效，判令返還原告合同款并支付利息；判決被告樂安建行對前述款項承擔連帶責任。被告九匯公司辯稱，其具有合法的主體資格和從業資格，系現貨白銀的電子交易平臺服務商，不參與客戶之間的直接交易，僅收取交易傭金，客戶之間交易的盈虧與其無關，僅與原告所屬會員單位形成服務關系。被告是否屬于變相期貨交易行為，應由各地證監局負有認定。被告樂安建行辯稱，原告的損失與其無關，不存在與九匯公司惡意串通坑害原告的行為，并非原告與九匯公司簽訂的委托理財合同的相對方，不應承擔連帶責任。 

[審判] 

法院審理認為：從九匯公司電子合約品種的交易規則可以看出，涉案交易行為采用了期貨交易的規則，涉案交易行為之目的并非轉移現貨白銀的所有權，而是通過價格漲跌獲得利潤，與現貨交易存在本質差別，九匯公司辯稱涉案交易行為屬于現貨交易，與事實不符，不予以采信。原告在九匯公司電子交易系統中的交易對手為被告九匯公司，且交易資金也受到被告九匯公司的管控，至于在交易系統中存在的會員單位，僅是為了區分客戶的來源。根據國務院頒布的《期貨交易管理條例》第四條、第六條規定，被告與原告的交易行為違反效力強制性規定，應屬無效。根據《合同法》第五十六條及第五十八規定，判決被告返還原告的全部損失。被告樂安建設銀行不承擔連帶責任。（案情詳參江西省樂安縣人民法院民事判決書（2015）樂民初字第116號） 

[評析] 

本案的主要爭議焦點是：涉案交易行為是否構成非法期貨交易？下面就非法期貨交易認定標準、客戶與交易公司及其會員單位的關系、交易的合法性、交易的法律后果等問題進行探討。 

一、非法期貨交易的相關概念界定 

（一）現貨交易、期貨交易與非法期貨交易的定義與特征 

現貨交易，即通常我們所稱的貨物買賣，是指買方通過支付價款，獲得賣方轉移的標的物所有權的行為。按照標的物交付時間的不同，可分為即期現貨交易和遠期現貨交易?，F貨市場是以滿足生產、流通為目的而進行商品貨物交換的場所，其參與者一般是具有現貨背景的機構?，F貨市場不允許采用基于保證金制度上的集中對沖交易制度。 

期貨市場是涉及社會公眾信用和利益的金融市場，期貨交易主要具有發現價格和套期保值的經濟功能，是企業規避現貨交易價格風險的工具，同時也是一種允許眾多以賺取買賣差價為動機的投機者參與交易的投資工具。期貨交易是指在期貨交易所進行的期貨合同及選擇權合同買賣。期貨交易的基本要素有期貨交易所設計、未來交割、標準化合約。2012年修改后的《期貨交易管理條例》（以下簡稱《條例》）第2條規定，期貨交易是指采用公開的集中交易方式或者國務院期貨監督管理機構批準的其他方式進行的以期貨合約或者期權合約為交易標的的交易活動。期貨合約是指期貨交易場所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。期貨合約包括商品期貨合約和金融期貨合約及其他期貨合約。期權合約是指期貨交易場所統一制定的、規定買方有權在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的物（包括期貨合約）的標準化合約。據此，結合《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》的相關禁止性規定，以及國內實踐和境外經驗，期貨交易有四個主要特征是期貨交易的方式是公開的集中交易方式或者國務院期貨監管機構批準的其他方式，投資者可以反向對沖了結持倉義務。關于集中交易方式，根據《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》的規定，集合競價、連續競價、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式都是集中交易方式。二是期貨交易的標的是標準化合約，包括期貨合約和期權合約。標準化合約，是指由市場組織者事先制定并統一提供的，與期貨交易機制密切相關的一類特殊合同。標準化合約的條款一般包括交易商品的數量、交易保證金、交易時間、報價單位、最小變動價位、交割質量標準、交割地點、交割時間等，合約要素中僅有價格項是事先未確定的，需要通過交易形成。采用集中交易方式交易標準化合約是期貨交易的本質特征，是期貨市場區別現貨市場的本質差別之一。現在隨著信息化技術的發展，電子交易平臺成為主要交易平臺，投資者可以散出各地，對集中交易的理解不能機械地理解為場所的集中，也可以理解為交易平臺等的集中。三是期貨交易采用保證金的交易機制。期貨市場是建立在保證金制度上的集中對沖交易，期貨交易允許投資者在沒有實物（或不需要實物）的情況下買多和賣空遠期交貨合同。四是交易所作為中央對手方或者承擔中央對手方的職能，為期貨交易提供集中履約擔保。因此，判斷一項交易是否構成期貨交易，形式上應具備標準化合約、集中交易、保證金制度、對沖交易等期貨交易規則，實質上應不以轉移商品所有權為目的，而是期望在價格波動中賺取差額利潤。凡符合上述特征的交易活動均可依法認定為期貨交易，未經依法批準的即為非法期貨交易活動。在最高人民法院（2011）民二終字第55號判決書中，也認為“以集中交易方式進行標準化合約交易是變相期貨的基本特征。”　而非法期貨交易，顧名思義，是指未經國家主管部門的批準，一些地方機構、企業甚至個人，假借現貨交易或其他交易形式的名義實際采用期貨市場的運行機制和交易規則、方式，是未經批準的期貨交易的違法行為。按照《條例》對期貨的定義，凡屬期貨交易定義范圍內的交易活動均可依法認定為期貨交易，未經依法批準的即為非法期貨交易活動。非法期貨交易是我國法律嚴厲禁止的一種非法商業行為。非法期貨交易也常被稱之為變相期貨交易，2007年《條例》第89條規定“任何機構或者市場，未經國務院期貨監督管理機構批準，采用集中交易方式進行標準化合約交易，同時采用以下交易機制或者具備以下交易機制特征之一的，為變相期貨交易為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔保的；實行當日無負債結算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于20%合約（或者合同）標的額的。”2012年《條例》修改時，規定凡屬期貨交易定義范圍內的交易活動均可依法認定為期貨交易，未經依法批準的即為非法期貨交易活動，刪去了有關“變相”期貨交易的規定。 

目前，市場上非法期貨交易的主要特征是”（1）打著“現貨交易”的合法外衣誘騙客戶簽約操作。這些非法期貨公司（交易平臺）往往經過政府有關部門的合法注冊和批準從事現貨交易，以此為合法外衣，假借現貨交易、電子商務或其他某種交易形式的名義，并不自稱或也不承認其為期貨交易。實行會員制，其會員單位也多經過工商注冊，內部職能分工明確，有專門的分析師團隊和服務團隊。聘請年輕女子通過炒股QQ群、微信群等招攬客戶，通過精心設計的流程，以投資黃金、白銀、原油等現貨市場“門檻更低、手續簡便和高額收益”為餌，刻意隱瞞交易風險、夸大投資回報率等方式吸引客戶加入。會員單位內部多設有講師，定期以“分析師”的身份為投資者講解所謂操作技巧，在讓投資人短暫盈利后接著讓投資人經歷虧損，之后再強烈鼓動投資人為挽回前期損失而追加投資，就此步入圈套、越陷越深。（2）采用高倍率杠桿保證金制度、集中交易、當日無負債結算制度、標準化合約、未來交易等期貨交易基本規則。（3）做市商制度。交易公司（交易平臺）做“市商”，根據國際貨物價格漲跌與客戶對賭，同時交易公司收取交易的手續費、點差、過夜費等費用，會員單位按客戶的交易量獲得交易公司返還的傭金。因此，為了更多賺取客戶資金，會出現暗箱操作，更改交易價格等。 

（二）現貨交易與期貨交易的區別 

期貨交易與現貨交易二者之間存在著本質區別：（1）交易目的不同。現貨交易的目的是讓渡或取得標的物的所有權；而期貨交易的目的是為轉移現貨市場的價格風險或者從期貨市場的價格波動中獲取利潤，既不存在，也不需要實物交割，交易期貨合約通過對沖平倉的方式了結。交易目的不同是兩者的本質區別，這決定了相關交易制度的設計與安排。（2）交易功能不同?，F貨交易功能主要是促進商品的流轉，而期貨交易中主要功能是套期保值、發現價格和投資管理。（3）交易性質不同?，F貨交易的性質是傳統的商品交換，期貨交易性質是金融投資工具。（4）交易方式不同?，F貨交易一般是交易雙方分散、不公開、一對一地協商并最終敲定交易全部內容，進而簽訂合同，屬于場外交易。期貨交易的形式是在特定的場所，即期貨交易所集中買賣，實行保證金、當日無負債等制度。期貨交易必須在期貨交易所內公開進行并完成，屬于場內交易。（5）是否需要嚴管不同。期貨行業是個特許行業，法律規定了嚴格的審批和監管措施，期貨交易所、期貨公司等市場主體的設立，期貨交易品種、交易規則、期貨公司業務范圍等各項業務制度和活動，均需要經有關部門嚴格審批和監管。現貨交易通常不需要嚴格監管。 

二、交易行為的定性——非法期貨交易的認定標準 

（一）非法期貨交易認定標準 

結合現貨和期貨的本質區別及前文對非法期貨交易的定義，可以得出非法期貨的認定標準 是未經我國國務院期貨監督管理機構的批準；二是在組織交易和交易過程中是采用期貨交易規則和途徑。三是不以取得標的物所有權為交易目的，而以投機交易為主的交易行為。 

1.“未經我國國務院期貨監督管理機構的批準”是認定其違法性的基本依據。合法的期貨交易受到政府的嚴格監管，非經批準不得進行?！稐l例》第6條規定：“設立期貨交易所，由國務院期貨監督管理機構審批。未經國務院批準或者國務院期貨監督管理機構批準，任何單位或者個人不得設立期貨交易場所或者以任何形式組織期貨交易及其相關活動。”第4條規定：“期貨交易應當在依照本條例第六條第一款規定設立的期貨交易所、國務院批準的或者國務院期貨監督管理機構批準的其他期貨交易場所進行。禁止在前款規定的期貨交易場所之外進行期貨交易。”這些規定都充分表明，只有經過有權機關批準的企業和個人才有期貨從業資格。目前，經國務院同意并有中國證券監督管理委員會批準的可以開展期貨交易的場所只有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所。在“恒泰大通黃金投資有限公司訴王冬凌合同糾紛案”（2014）高民申字第2739號）北京市高級人民法院裁定認為“期貨交易應當在依法設立的期貨交易所、國務院批準的或者國務院期貨監督管理機構批準的其他期貨交易場所進行。恒泰大通公司未經批準設立黃金交易平臺進行黃金期貨交易，其行為違反了我國法律法規的強制性規定，應屬無效。” 

2.“不以取得標的物所有權為交易目的”是區別期貨交易與現貨交易的實質要件，在實踐中的具體表現便是實物交割率。期貨交易中實物交割不是目的，如芝加哥商品交易所（CBOT）的小麥期貨實物交收量基本上在0.5%以下。而現貨交易的目的是實物和價值的交換，即使遠期合約交易，現貨交易的實物交收量也很大，實物交收應該在99%以上，只有少數無法履約的，采用放棄保證金的形式。非法期貨交易雖然刻意規避“期貨”二字，突出強調其為現貨市場或遠期現貨市場，但實際上并無現貨交割。非法期貨交易的目的不是為了商品價值的轉移，同時不具備轉移風險的目的，惟一的目的是在不規范的運作環境下，為少數人牟取非法利益?！?.“主要采用期貨交易的交易機制”是認定為非法期貨交易的重要依據。在國家有關機關開展的清理整頓各類交易場所歷次專項活動中，依據《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發[2011]38號）、《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（[2012]37號）所確定六條清理整頓的標準：不得將任何權益拆分為均等份額公開發行；不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行交易；不得將權益按照標準化交易單位持續掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日，除法律、行政法規另有規定外，權益持有人累計不得超過200人；不得以集中交易方式進行標準化合約交易；未經國務院相關金融管理部門批準，不得設立從事保險、信貸、黃金等金融產品交易的交易場所，其他任何交易場所也不得從事保險、信貸、黃金等金融產品交易。歸納來看，就是不得采取集中交易、標準化合約、保證金制度、當日無負債結算制度（當日無負債結算制度，是指交易平臺在每日交易結束后，根據當日結算價計算客戶當日的持倉盈虧，如有持倉虧損必須于下一交易日前補足，否則客戶在手合約會被強制平倉。）等期貨交易的基本方式進行交易。 

非法期貨交易采取期貨交易的主要交易方式，但為了為了逃避整頓，會有所調整或改變，但本質上還是期貨交易的方式。在聯泰公司黃金期貨一案中，中國證監會出具了《關于對上海聯泰黃金制品有限公司經營行為認定意見的函》，指出聯泰公司的主要經營特征有四點：打電話的方式招攬公眾投資者參與交易；對象為標準化合約；交易和對沖機制；杠桿效應。中國證監會認為，這些特征與期貨交易特征基本相符，故認定為非法期貨交易。檢察機關在公訴時也指出，聯泰公司買賣的直接對象不是黃金實物本身，而是期貨的合約；交易的目的不是黃金實物，而是投機獲利；結算的方式不是貨到款清，而是每日結算盈虧的期貨交易結算方式；這些形式以及從交易的方式、交易的場所、交易的保障制度、交易的商品范圍等方面，都符合期貨交易的一般規定。因此認為聯泰公司的經營行為符合期貨交易的本質特征，僅個別形式不同于正常的期貨交易，依法認定為非法期貨交易。