券商投資收益匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇券商投資收益范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

    三區

占地（平方公里）

    機場運營區

60

    自由貿易區

15

    國際商居區

25

    功能：

    機場作業

國際物流

    保稅工業

金融商業

    國際會展

生態居住

    國際教育

旅游休閑

    4月6日從有關渠道獲悉，首都機場近期將有驚人之舉：投資1000億元人民幣，在順義首都機場周圍建成占地100至150平方公里的“首都航空城”。首都機場將有可能被改造為北京最大的商圈之一。

    展望

    最大自由港四年后建成

    “首都機場將以2008年奧運會為契機，基本建成航空城，它將使首都機場成為中國內地最大的貿易自由港?！笔锥紮C場集團規劃部有關負責人在接受本報記者采訪時透露。

    借機場東擴之機，首都機場集團公司從去年開始與順義區就建設航空城問題進行研究，并于今年年初成立了航空城規劃工作領導小組和規劃工作小組。3月初完成了航空城總體規劃。因正趕上北京市總體規劃修編，所以規劃工作進展比較順利。

    根據用地規劃，航空城東北至六環路、南至李天路、西至溫榆河及京承高速路，計劃用地面積100平方公里，將輻射順義、海淀、朝陽、懷柔等多個區縣1000平方公里。航空城周圍將建設一條高速環路，機場高速和機場第二高速、輕軌、國道貫穿其中。

    規劃

    新“國展”設立其中

    航空城內將建成三區功能（詳見附表）。此外，北京國際展覽中心已與首都機場簽訂協議，北京國際展覽中心新館將設立其中。首都機場在航空城內建設空港保稅區的意向已經得到了海關總署的支持。目前首都機場集團正在考慮順義區提出的將航空城開始劃定的100平方公里規模擴展到150平方公里規模的建議。

    融資

篇（2）

使用客戶債券用于回購

券商的自有可回購債券包括自營國債、企業債和長期債券投資，其中企業債在上海證券交易所可以回購，在深圳證券交易所不能用于回購。券商通常使用自有債券進行回購交易，以融入短期資金。如果自有可回購債券與賣出回購證券款項的差為負數，說明券商使用了客戶債券用于回購。

因為這一統計需要證券公司自營證券中國債和企業債以及長期債券投資的數據，需要詳細的會計報表及附注，故我們統計的范疇為35家證券公司。

我們發現，申銀萬國證券使用了客戶高達11.2億元的債券，宏源證券使用了客戶1.38億元的債券，國元證券使用了客戶888.6萬元的債券。

《證券法》第七十三條規定，禁止證券公司及其從業人員挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。今年8月在北京召開的券商峰會上，證監會主席助理、機構部主任李小雪也強調，券商不得挪用客戶保證金、委托資產和托管債券。

受托資產投資收益

如果這一指標為負數，說明券商在進行受托資產管理時與客戶簽訂的是保底協議。這一統計需要證券公司利潤表，統計范疇為38家證券公司。

中國證監會在2001年11月曾經發出《規范證券公司受托投資管理業務的通知》，明確要求受托投資管理合同中不得向委托人承諾收益或者分擔損失。

如果證券公司按照證監會的這一規定運作，在其利潤表中的受托資產投資收益中不可能出現負數，即使市場行情不好，受托資產出現的虧損也不應該由證券公司承擔，證券公司在受托資產投資收益項下的最低值應為零，也就是說證券公司沒有得到管理受托資產的傭金或者投資收益。當這一科目出現負數時，唯一的可能就是證券公司與客戶簽訂了保底協議。當然，簽訂保底協議的券商的實際數目肯定遠遠超過這一指標為負的證券公司數。

專業人士分析，證券公司與客戶簽保底協議在2000年及2001年時非常常見，到2002年，市場上仍然存在證券公司與客戶私下簽訂保底合同的情況，一般是簽訂兩份合同，一份在桌面上，符合證監會的規定，不保底，也不承擔收益，另一份則屬于私下的合同，或者叫附件，條件就完全不同了。在這種情況下，證券公司的受托資產投資收益則很可能出現負數。

我們發現，長城證券受托資產投資收益為－1.07億元，華泰證券受托資產投資收益為－5647萬元，平安證券受托資產投資收益為－3241萬元，招商證券受托資產投資收益為－4907萬元。

難以確定的是這幾家證券公司在受托資產投資收益中出現的負數到底是因為歷史遺留的問題，還是于2002年度新簽的違規合同？不過，一位證監會官員告訴記者，證券公司與客戶簽訂委托資產合同一般是一年一簽，絕少有一簽就三、五年的。

應收賬款凈額/凈資產

作為金融機構，券商業務的權責發生和現金收付在時間上往往相差無幾，應收賬款凈額不應過多，但部分券商在實業上的廣泛投資并非秘密，相當多的應收賬款是實業投資項目下的：這一未變現（或不能變現）的資產會如何影響券商的流動性？這一統計需要證券公司資產負債表，統計范疇為38家證券公司。

雖然沒有任何規定對這一數據有所限制，但是據專業人士介紹，一旦應收賬款過大，占到了凈資產的15％以上，證券公司就需要小心提防。為謹慎起見，我們采用了提取準備后的應收賬款凈額與凈資產的比率作為統計基礎。

統計顯示，在38家證券公司中，這一比率超過15％的證券公司共有16家。其中南方證券達到326.67％，大鵬證券達到215.61％、河北證券達到95.92％,中關村證券達到94.09％。

南方證券的應收賬款主要是其歷史遺留問題造成的（相關報道詳見本刊2003年11月5日號文章《南方證券的實業包袱》）。

河北證券和中關村證券的大部分應收賬款都在合同期內，但具體情況年報中沒有顯示。

大鵬證券公司2002年年報顯示，大鵬證券將自營證券26.19億元和受托資產11.47億元全部按照賬面值轉讓給了大鵬證券的關聯公司―大鵬資產管理公司，為此，大鵬證券沖回自營證券已計的跌價準備8573萬元，而當年大鵬證券的凈利潤只有1325萬元，為此，大鵬證券形成了36.5億元的應收賬款，其應收賬款凈額占凈資產的比率達到了215％。

【資料】

券商凈資本新舊計算方法對比

自營證券

舊法：自營證券按90％比例折扣計入凈資本。

新法：自營證券中屬于上海180指數和深圳100指數成分股的，折扣比例為90％；

對于集中度過高的自營股票，超過一個股份公司已發行股份5％的，折扣為60％；

單只股票按當日收盤價計算的總市值超過上市公司已流通股15％的，折扣為60％；

ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉讓系統掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉讓系統掛牌的股票風險較大，折扣比例分別為60％、50％、30％、20％。

對于集中度過高的自營股票，即超過一個股份公司已發行股份5％的，按當日收盤價計算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15％的，折扣比例調整為50％。

應收款項

舊法：分為一年以內，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90％、70％、50％和0。

新法：增加了應收關聯公司款項（不含三年以上的）的折扣比例為50％。

長期投資

舊法：長期股權投資的折扣比例為70％，長期國債投資的折扣比例為90％，中央企業債券地方企業債券和其他長期債券的折扣比例分別為80％、50％、50％。

新法：長期股權投資中，股票投資的折扣比例為50％；基金投資的折扣比例為95％；上市公司法人股投資，對證券公司、基金管理公司股權投資的折扣比例為70％；其他股權投資（包括風險投資）的折扣比例為20％。

長期債權投資中，國債投資的折扣比例從原方法的90％調整為95％，其他債權投資的折扣比例統一為90％。

無形資產

篇（3）

信托的投資者也叫委托人，委托人與信托公司簽訂信托合同，約定信托的期限、費用和受益人等條款。信托計劃到期后，信托公司將投資收益扣除信托公司應得的報酬或費用后，全部交由信托計劃規定的受益人支配。

與很多其他的理財產品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計劃也有一定的投資門檻，從幾萬元到幾百萬元不等。

銀行信托理財

銀行信托理財是商業銀行與信托公司合作開展的資產管理服務。投資者購買銀行的信托理財產品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進行投資。由于很多信托計劃的資金門檻動輒百萬，這樣高的門檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財產品將分散的資金聚集在一起在投資信托計劃就很好的解決了這個問題。

保險理財

其實保險從廣義上來說就是理財產品的一種，但是有一種“保險理財”產品不同與一般的保險產品，因為它既具有一般保險產品的風險保障功能，又具有投資增值的功能。

保險公司將投保者繳納的保費分到兩個不同賬戶中：保單責任準備金賬戶和投資賬戶，前者主要負責實現保單的保障功能，后者用來投資，實現保單收益。

這樣，投資者發生保單約定的保險事故時，可獲得保險賠付金額加上投資收益；如果保險到期沒有發生保險事故，則投保人獲得保費全額退還加上投資收益。

基金公司專戶理財

基金公司專戶理財是指基金公司為單一投資者辦理特定資產管理業務，或者為特定的多個投資者辦理特定資產管理業務?；鸸镜膶衾碡斁哂休^高的資金門檻，投資者委托的初始資產一般不能低于5000萬元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專門的投資賬戶，資金交由具備基金托管資格的商業銀行托管?；鸸靖鶕蛻舻囊庠笡Q定投資的方向，并根據自身的研究和判斷選擇進行投資?；鸸径ㄆ谑杖≠Y產管理費，并且可以與客戶約定，根據委托資金的管理情況提取適當的業績報酬。但在一個委托投資期間內，業績報酬的提取比例不能高于所管理資產在該期間凈收益的20%。

基金公司專戶理財的投資范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持證券、金融衍生品；中國證監會規定的其他投資品種。

券商集合理財

券商集合理財，也叫集合資產管理計劃是一種類似基金的理財產品，實質就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產管理人，把從投資者集合來的資金投資于金融市場或者其他投資領域，取得的收益在扣除管理費用之后分配給投資者。

券商集合理財分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財計劃限定投資于國債、國家重點建設債券、債券基金、上市交易的企業債以及其他固定收益類金融產品；投資于股票等權益類證券以及股票型基金的資產，不得超過該計劃資產凈值的百分之二十，并應當遵循分散投資風險的原則。非限定性集合理財計劃的投資范圍由集合資產管理合同約定，不受上述規定限制。

像基金一樣，券商集合理財產品可以讓投資者申購和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費和退出費；券商集合理財也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財產品的投資門檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財計劃的最低投資額是5萬元，而非限定性集合理財計劃的最低投資額是10萬元。

券商定向理財業務

券商定向理財業務是證監會即將允許推出的一種證券公司為提供的資產管理服務或理財服務，這種服務針對中高端投資者，采取一對一的方式，類似于基金公司的專戶理財。享受這種服務的投資者擁有專門的投資賬戶，證券公司根據投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據合同條款收取管理費或者分享一部分投資收益。

篇（4）

券商股業績將大幅提升

事實上，從2002-2006年，全球主要股指期貨交易額的復合增速為30％，遠遠快于股票交易額的16％，到2006年，全球主要股指期貨成交額約80萬億美元，是股票交易額的1.2倍。前景尤為看好。

IB業務確立券商為股指期貨最大受益者。獲得IB業務資格券商可通過該項業務接受期貨公司委托，為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關服務。鑒于券商在營業網點、研究實力、資金規模以及客戶資源等方面的傳統優勢，我們認為券商系期貨公司在股指期貨業務上的市場份額將遠超傳統期貨公司。

股指期貨業務提升券商收入規模，優化盈利模式。從境外經驗看，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過套利、避險等功能一改券商傳統高風險的盈利模式，提升券商股的估值水平。

期貨傭金：試點期間，由于準入門檻較高、期貨品種較少，期貨市場規模應遠小于股票市場，初步判斷，試點期內約是現貨市場的20％－50％；而一旦全面鋪開，交易品種豐富、準入門檻降低，國內投資者的交易偏好也將在期貨市場完全顯現出來，這時，期貨交易額將原超股票交易額，依據國內是市場換手率一直遠超韓國的事實，我們初步判斷期貨交易額應能夠達到甚至超過韓國和香港等地的水平。

股票傭金增量收入：境外數據表明股指期貨的推出將提升現貨市場，在日本、香港和美國推出當年的交易額分別增長14％、50％和22％。

投資收益：期貨市場將成為券商自營對沖風險和博取差價的重要場合。券商可以通過套?；蛱桌@取低風險收益、亦可通過主動性投資或方向性投資博取差價。參照境外的經驗，這類投資的年化投資收益率可望達到10％－15％。

改善競爭格局：對于經紀業務而言，股指期貨的推出不僅能夠豐富交易手段和交易品種，從而提升交易規模、帶來增量收入，還將進一步加速市場份額向具備試點資格的優質公司集中的趨勢。這樣，優質證券公司從創新業務推出中受益更為明顯。

股指期貨對業績貢獻將達到20％。我們判斷，在推出初期，期貨交易傭金和投資收益合計將達到60－90億元、凈收入貢獻度為5％－7％；而全面鋪開期間，期貨業務收入亦可達到500億元、對凈收入貢獻度約20％。

推薦券商龍頭

篇（5）

現有的券商資產管理業務主流模式，基本是一種虧錢的模式：即對客戶委托資產不受損失及年投資固定回報率作出最低承諾，使客戶在不承擔投資風險的情況下，能享受固定收益。這就要求券商，在承擔投資風險的同時，也必須獲得超出對客戶保底承諾之上的投資收益。

這種做法的盈利模式是：

投資收益－客戶固定收益＝券商收益。

實際上這就是“借錢炒股”，與客戶的“透支炒股”沒有什么本質區別，也只適用于大牛市這樣特定的市場環境，而在大部分的市場條件下則必敗無疑。

敗的道理很簡單：從純投資管理的角度看，這種模式使券商在投資盈利時必須分利于客戶（固定回報）；而在投資虧損時則須承擔雙重損失：一是跌價損失，二是付給客戶的資金成本。

其實，這樣做已經違背了“收益與風險對等”的市場游戲規則。因此，從常規的意義上說，這實際上是一種“賠錢賺吆喝”的“虧錢”模式?！笆苋酥校死碡敗?，這是受托投資管理業務的本質。其業務模式是，券商接受客戶資產委托而代其投資，券商負責選擇證券投資品種，決定投向以及何時買賣。

從嚴格意義上來說，客戶作為委托方，是資產的所有者。他們在享受資產投資增值收益的同時，也承擔市場風險。而券商作為受托方，是資產的管理者，他們僅按受托資產的管理規模和績效來收取管理傭金和績效費，并不應該承擔投資風險。其盈利模式與基金管理公司類似。

此外，根據統計，全國現有的17家基金公司、67只基金，2002年實現的凈虧損達36億元，浮動虧損更是高達100億元以上。我們可以設想，如果基金公司的盈利模式與券商資產管理業務的盈利模式一樣的話，假設每家基金公司的注冊資本是1億元人民幣，那么即使不用像券商那樣計算資金成本，僅36億元的投資凈虧，也已經夠讓中國的基金業破產兩次了。

縱觀中國證券市場發展的歷程，所有被市場“消滅”的投資人，大多是“透支炒股”一族。這些在券商身邊發生的“前車之鑒”難道還少嗎？頗具諷刺意味的是，券商們一邊在教育和禁止客戶的“透支”行為，一邊卻仍在“一如既往”地“重蹈覆轍”，將自己一步步地逼向了“透支炒股”的經營險境。

七重尷尬

券商的資產管理走到如今這步境地，既有錯綜復雜的歷史原因，也有混沌理念交織成的體制羈絆，主要表現在以下7個方面：

先天畸形，缺乏規范

早期，券商為了保障經紀業務的發展和拓寬融資渠道，開展了最初的資產管理業務。當時，尚無任何法律法規加以指導、規范。為了能夠更多地掌握客戶資源，取得客戶的信賴，券商也只能用承諾固定收益的方式來吸引客戶。但這卻“慣壞了”客戶，使他們在參與資產管理業務時，不僅毫無風險意識，還有著遠高于銀行同期存款利率水平的收益預期。結果，券商的資產管理業務一開始就走上了岐路。

觀念錯位，性質蛻變

從法律意義上看，券商是資產管理業務的受托方，它與委托方的關系，純粹是一種委托關系。對此，中國證監會在《關于規范證券公司受托投資管理業務的通知》中已做出明確規定。這是非常清楚的一種委托關系，與基金公司和客戶之間的信托關系（資產所有權發生轉移）有著本質區別。但是，在實際操作中，當客戶資金被要求轉進券商指定的賬戶，“保底收益”也幾乎被明里暗里地寫進每一份受托投資管理的合同時，契約雙方原本的委托和被委托關系發生了實質變化，轉變成了債權債務關系；資產管理業務也就蛻變成了融資業務。

急功近利，放大風險

1996年到1997年，長達兩年的大牛市產生了“賺錢效應”；而從1996年下半年開始的“集中資金申購新股”，又產生了市場安全且高收益的“比較效應”。這些都從客觀上強化了市場資金充裕者對證券市場投資收益的高期望值。這種水漲船高的心態，對券商進行承諾高收益的代客理財業務，自然也提出了更高的要求。而當牛市未散時，券商也愿意不計成本地大量融進資金，以賺取更多的利潤。借著此勢，券商資產管理業務開始大規模發展；而伴隨著大量的“保底收益”受托投資管理合同的不斷誕生，券商在放大收益的同時，實際上也放大了風險。這種在牛市里發展壯大的資產管理業務，注定了后來資產管理業務要陷入經營困境的命運。

惡性循環，招架乏力

1998年底《證券法》的頒布實施，以及2001年底頒發的《關于規范證券公司受托理業務的通知》，宣告券商資產管理業務有了一些運作的法律依據。但誰也不曾想，2001年6月開始了漫長的熊市調整，委托人也就理所當然地把市場風險轉嫁給了券商。緊接著，在證券投資的公募、私募基金、信托公司以及券商之間，開始了拼死爭搶資產管理市場份額。于是，以“保底收益”維護住不斷的資金鏈，就更成了券商欲罷不能的無奈選擇。

生于自營，難脫干系

在《證券法》頒布之前，資產管理業務和自營業務是混合操作的，很多證券公司都將客戶的委托資產作為自營業務的補充資金。然而，從1999年開始，特別是《關于規范證券公司受托理業務的通知》實施后，資產管理業務才真正有了專設部門、專項資金，在人員、賬務、賬戶上也嚴格獨立運作。但是，在投資運作及管理理念上，操作管理人員的思想仍停滯于原有的自營思維上，基本還不具備管理客戶資產的風險意識。而且，不但其投資管理模式與自營雷同，甚至在公司考核機制的設計上，也基本與自營部門一致?；蛘呖梢詫⑵浞Q作是“相對自營”。

同是私募，差一層紙

據稱，私募基金采取的多是保底合約的方式，即在出資人賬戶資金的基礎上，管理人再打入一定比例的保證金作為風險金。而當委托人賬戶資金虧損時，管理人要從自己的保證金中劃入資金彌補虧損。從契約方式、收益風險、補償承諾等方面考察，券商資產管理與私募基金本質上是如出一轍; 只是一個在臺面上受到認可，一個僅在臺面下涌動而已。

忽視整合，運作乏效

目前，我國私募基金多為合伙制，而許多基金合伙者同時兼為管理人。由于與本身利益捆綁在一起，使私募基金在決策靈活機制、風險防范機制、收益分配機制方面獨具優勢。而券商的資產管理部門，在組織模式上、決策機制上、信息資源服務等方面，都還未進行有效的整合。加上缺乏投資管理系統的有效支持，特別是券商對資產管理部門的考核激勵機制都是采取“月薪 + 年終獎”方式，當“年終獎無望”時，操作者極易消極反抗。

將券商目前的資產管理業務與私募基金相比，其唯一的優勢是：現行體制賦予了券商以超強的承受風險能力，而不是投資理財能力。

無法匹配的矛盾

當前，券商資產管理不僅沒有擺脫既有的尷尬，還面臨著難以匹配的矛盾：

受托規模與投資實力無法和諧

自從2002年5月份暫停一級市場新股申購以來，由于市場缺少了穩定的、無風險的投資增值品種與獲利機會，資產管理市場的競爭立刻進入了白熱化。于是，券商在遭遇“傭金大戰”的同時，還要擋駕受托資產的“價格大戰”。而伴隨著受托規模及資金成本的急劇上升，券商自身的投資實力問題也已經浮出水面，尤其是投資規模與投資實力之間的差距，已使券商愈發力不從心。

無法實現的固定收益投資渠道

由于國內交易所固定收益債券市場的年投資回報率僅3％左右，且債券市場容量有限，券商們所承諾的高啟的收益率，幾乎無法在債券市場找到能夠與之投資收益相匹配的產品。選擇高風險的股票市場作為主要投資渠道，就成了無奈的選擇，這無形中也更增添了業務風險。

投資套利避險工具尚不具備

由于資產管理的投資范圍被限定在國內依法公開發行上市的股票、債券、基金及證監會允許的其他金融工具上，而目前市場上又尚缺乏指數期貨、期權等衍生金融產品及做空避險工具，因此，面對單邊操作所固有的市場風險，券商們還只能“束手就擒”。

風險投資準備制度尚待建立

市場投資風險是客觀存在的，因此，必須建立一整套風險準備制度，使之對風險加以有效的事后損失補救。然而，由于國內券商資產管理尚未進行公司建制，風險投資準備金制度的缺失，就更夸大了投資運作風險。

篇（6）

所謂商業模式，通俗地講，就是如何賺錢。就證券公司而言，如果用一句話來概括其商業模式，可稱之為“聯結資本市場”。

證券市場的參與者中，有融資者亦有投資者，證券公司介于其中。隨著傳統業務的發展，在滿足市場需求與逐利的驅動下，證券公司的業務開始向上下游延伸。前者如開始涉足直投等類似PE的領域，以及提供財務顧問等咨詢服務；后者是指開展證券投資等自營業務，并躋身基金、資產管理乃至衍生品等領域。

近期，券商PE業務為市場普遍關注。券商PE就是券商的直接投資業務，屬于國內券商創新業務之一。2007年9月，證監會允許中信證券、中金公司開展直接投資業務試點。半年后，證監會公告稱，將適度擴大證券公司開展直接投資業務試點范圍，并給出了詳細的標準。券商的直投業務本質上就是向證券公司產業鏈上游的延伸，即先以股權投資的形式參與到融資者――未來上市公司的經營運作中，并最終于上市后退出獲利。

就前景而言，直投業務的逐漸開展，將有利于目前券商業績過度依賴經紀與自營的局面，利于券商長期發展。

然而，我們也應清醒地認識到，證券公司“聯結資本市場”的商業模式，注定了其經營業績隨資本市場的波動而起落，這就是人們常說的券商“靠天吃飯”的情況。直投等創新業務的開展并不能改變證券公司“靠天吃飯”的行業屬性，只能是在經營業績上尋求時間及空間范圍上的平滑。

苦樂中報

上市券商2008年中報呈業績分化的態勢。上半年中小券商凈利潤同比大幅減少，而一些大型券商業績則保持相對穩定，甚至出現增長。

中信證券（600030）2008年上半年實現營業收入109.13億元，同比增長2.57%；凈利潤47.69億元，同比增長13.33%。盡管沒有中信證券的中報“亮麗”，海通證券（600837）中報凈利潤基本還是與上年同期持平。

相比中信證券與海通證券，在2008年上半年A股市場熊市的慘淡情況下，其他中小上市券商的中報情況就不很樂觀了。宏源證券（000562）中報顯示，上半年營業收入9.71億元，同比減少53.80%；凈利潤3.51億元，同比減少65.78%。東北證券（000686）上半年營業收入7.14億元，同比減少42.17%；凈利潤3.43億元，同比減少48.09%。長江證券（000783）2008年上半年實現營業收入13.59億元，同比下降33.68%；實現凈利潤6.34億元，同比下降40.08%。

不同規模券商業績之所以出現分化，原因主要有三個方面。

首先，凈資本規模不同。在目前以凈資本為核心的風險監管體制下，承銷與創新等方面業務的發展，需要有雄厚資本金的支持。大券商實力雄厚，因而可以更順利地、更大規模地開展相關業務。

券商資本規模不同導致包銷業務分化的情況，在中信證券2008年中報中充分體現。中信證券2008年上半年承銷業務凈收入9.32億元，比上年同期的4.73億元增幅高達96.94%。其中，股票主承銷業務完成了新股、定向增發和配股共7單項目，合計股票主承銷金額271.45億元；公司債券主承銷業務完成可轉債、企業債、公司債、中期票據、資產支持證券和短期融資券共15單項目，合計債券主承銷金額321.33億元。

其次，收入結構不同。由于證券行業具有“靠天吃飯”的特點，業績受市場周期性波動的影響較大，中小券商在收入結構方面，往往存在過分依賴經紀與自營業務的情況，從而加大了自身的經營風險。

由于宏源證券自營業務出現巨額虧損，經紀業務同比減少36%，兩項主要業務表現不佳，從而導致2008年上半年業績同比大幅下滑65.78%。盡管宏源證券投行業務漸有起色，但仍屬起步階段，目前所貢獻的利潤有限。情況稍好的東北證券，其2008年上半年凈利潤同比減少48.09%，其中參股銀華基金獲得較為可觀的投資收益。2008上半年，東北證券長期股權投資收益5287萬元，同比增加60.75%；其中，對銀華基金長期股權投資按權益法計算取得投資收益4524萬元。與東北證券相比，券商龍頭中信證券的業務結構更加多元化，2008年上半年基金管理費收入16.33億元，而去年同期僅為6.35億元。

可見，業務結構越是多元化，其抗風險能力也越強。而大型券商往往在業務創新方面走在前列，其中既有自身資本實力的原因，也有政策傾斜的因素。

第三，大券商具有的金融控股管理架構與其所發揮的協同效應。大券商往往起步早，在資源整合方面獨具優勢。比如，大券商可以建立包括證券、基金、期貨、專業投資銀行與證券研究所在內的證券控股集團管理構架，從而發揮業務協同與規模效應。

另種分化

就2008年上半年券商業績而言，存在著兩種層次的分化：一是龍頭券商與中小券商由于規模不同所產生的業績分化；二是由于不同券商對大勢判斷與操作風格的不同，所導致的自營業務方面存在的分化。

東北證券2008年上半年自營業務未出現巨額虧損，營業收入為-1473萬元。其中，交易性金融資產與可供出售金融資產投資收益9541萬元，交易性金融資產公允價值變動損失1.12億元。經營活動產生的現金流量方面，東北證券2008年上半年“處置交易性金融資產凈增加額”為1.50億元。可見，東北證券于上半年適時進行了減倉的運作，取得了可觀的投資收益，從而抵補了隨大盤下跌所導致的存量證券投資上出現的巨額浮虧。

除了適時減倉外，調整自營業務的投資品種結構，也是熊市下的一種操作風格。

長江證券2008年6月末交易性金融資產總額27.92億元，其中債券19.82億元，占比70.97%；而年初交易性金融資產總額21.49億元，債券10.75億元，占比50%。也就是說，在2008年上半年A股市場大跌的過程中，長江證券適時轉變了證券投資的結構，加大了收益固定、價格穩定的債券類的比例，從而較好地控制了自營業務的風險。當然，導致長江證券自營投資結構變化的，也有股票投資縮水的因素，但加大債券投資規模是主要原因。這從股票公允價值變動凈收益為-2.04億元，以及債券投資絕對額的增加上便可以分析得出。長江證券也在中報中介紹：交易性金融資產余額比年初數上升29.93%，主要系本期公司擴大了債券投資規模所致。

準則樣本

新會計準則體系中，對公允價值的引入主要體現在金融資產與投資性房地產兩個方面。金融資產可以劃分為交易性金融資產與可供出售金融資產。新準則規定，兩種金融資產皆采用公允價值計量，但影響券商業績的路徑卻不同。具體而言，隨著大盤的波動，交易性金融資產的浮盈或盈虧，都會通過“公允價值變動凈收益”體現于券商當期業績中；而可供出售金融資產的浮盈或盈虧先是計入資本公積，只有出售時才轉入投資收益，進而體現于當期業績。

自2007年1月1日起施行新會計準則至今，適逢中國A股飛漲至牛市巔峰，又回落于熊市的慘淡，這使得券商在自營業務方面充分演繹了新會計準則的影響，以及公允價值計量所導致的金融資產與業績的波動。

分析2008年上半年券商的中報，我們發現，在新會計準則影響方面出現了一個新情況。在牛市的環境下，可供出售金融資產的浮盈往往起到業績儲備的作用。而在2008年上半年的熊市中，可供出售金融資產開始出現浮虧，進而開始出現待消化的未來利潤的包袱。

長江證券2008年6月末可供出售金融資產投資成本6.10億元，公允價值4.58億元，扣除年初的減值準備2660萬元，其可供出售金融資產存在浮虧1.26億元。

篇（7）

9月11日，中信證券公告稱公司收到證監會復函，獲得直接投資業務試點資格。同日，本報記者從中金公司證實，該公司也獲得了證監會的批復，取得券商直接投資牌照。這意味著我國券商參與直接投資的大門終于開啟。

券商直投難產現狀

近年來，隨著蒙牛、李寧、雨潤、永樂家電、雙匯等優質企業在境內外的上市重組，越來越多的私募股權投資者浮出水面。在日益升溫的私募股權(PE)投資浪潮中，國內券商顯得無比落寞。

興業證券孫國雄告訴記者：“券商對于啟動直接投資業務其實早有準備。近兩年以來，多家券商都在整合旗下資源力爭在直接投資方面有所作為。證監會也多次草擬意見稿，并召集主要券商商議。”

他介紹說，券商直接投資之所以難產，主要有兩個原因：一是我國在產業投資領域缺乏明確的政策和法規，券商直接投資采取怎樣的形式值得商榷；二是券商在實業投資領域有過失誤的教訓，如何防范券商直接投資的風險，監管層一直心里沒底。

目前，中國證監會對于券商開展直接投資業務表現出審慎的支持，即初期只允許券商使用自有資金進行投資，且為防范風險，須等券商將客戶保證金實現“第三方存管”后方能啟動。

突圍求生迫在眉睫

正當國內投行在實業投資領域無所作為之際，境外PE投資者卻在中國市場大展拳腳。2006年7月，高盛以3元/股收購了西部礦業 3205萬股股權，隨著后者的大比例送轉增以及派現，每股投資成本攤薄至0.34元。按照西部礦業8月7日56.28元的收盤價計算，高盛的投資回報高達160多倍。

不僅僅是境外投行，由于銀監會的支持，國內的私募基金已借道信托公司試水PE市場。7月25日，深國投推出了深國投?鑄金資本一號股權投資集合資金信托計劃，該計劃募集資金1.1億元，投資方向為擬定上市等五類企業。

華夏證券研究所副所長董晨表示，同行的攻城略地促使券商加快速度籌備直接投資業務，與市場上眾多的產業投資基金相比，券商的選擇似乎更加明確。廣發證券投行人士向記者透露，他們尋找的是處在“上市前夜”的企業，這些企業已經突破了資金的制約，券商可以給企業提供一個好的股權結構，可以給予企業上市時更好的定價能力。這樣的項目，對券商來說，風險處于可控狀態，而在收益上，一旦企業上市，投資收益可翻番。

“前景雖然美好，但券商在籌備直接投資的具體操作層面同樣面臨不少問題。雖然券商投行會接觸大量的企業，了解不同行業的發展狀況，但我們對于企業的經營管理并不在行?！蔽髂献C券張剛坦陳，現在很多企業并不缺錢，缺的是提升管理水平的能力。

中關村證券副總裁謝一平還介紹說，相對于證券投資基金，產業投資的合作伙伴較難尋覓。企業首先要有較強的資金實力，更重要的是具有行業背景和經驗，了解行業所處狀態，具備行業投資的判斷能力?！叭绻献鲗ο缶哂挟a業投資或風險投資的經驗，則是再好不過的了?！?/p>

子公司模式或成主流

“長久以來，采取何種形式一直是券商開展產業投資的爭議焦點?！敝x一平表示，券商開展直接投資主要有兩種形式，一是券商設立直接投資部，二是成立子公司從事直接投資，相對而言，后一種模式的風險更小一些。

據接近監管層的人士透露，證監會的思路是批準合格券商以設立子公司的形式開展直投業務。子公司模式一方面是為了與券商進行風險隔離；另一方面，如果試點效果好，子公司有可能發起設立有限合伙制的私人股權投資基金。中信證券擬采取的正是子公司形式。

除了中信證券，中金、光大、廣發、長江等多家券商都向管理層上報過開展直接投資的方案，其中光大證券準備攜手新加坡淡馬錫，廣發證券成立了直接投資部，中信證券也在2007年初公布攜手勝達國際集團(SICO)合資開展股權直接投資業務的計劃。

另外，需要指出的是，PE市場的發展還倚賴良好的退出機制。目前國內PE市場退出渠道過多依賴公開上市，據測算這一比例達到64%，而美國通過并購退出的比例高達80%左右。國內PE退出渠道單一將是PE市場發展的一個制約因素。

券商人士預計，隨著券商直接投資破冰，相關發行制度也會隨之調整。比如，目前證監會正在籌建證券發行監管二部，未來將會開閘公開發行非上市業務。

嚴控風險

此番重新開啟直投大門，風險控制設計是關注的焦點。中信證券在增發路演時透露，風險因素是證監會最為關心的問題。為此，中信證券和中國證監會進行過充分溝通并作出了風險控制設計。

篇（8）

各主營業務收入分別為買賣證券業務凈收入340.47億元，證券承銷與保薦業務凈收入65.54億元，財務顧問業務凈收入17.27億元，投資咨詢業務凈收入11.46億元，受托客戶資產管理業務凈收入28.80億元，證券投資收益209.44億元，融資融券業務利息凈收入66.87億元。

在這114家證券公司中，上半年有99家公司實現盈利，占證券公司總數的86.84%。據《經濟》記者調查，114家證券公司總資產約為1.87萬億元，凈資產為7172.46億元，凈資本為5009.14億元。

記者發現，其中有19家上市券商凈利潤高達134億元，與2012年同期的121億元相比，增長達11%。其中，國金證券、招商證券、海通證券的業務增長幅度排在前三，分別為48.33%、37.76%、37.19%。

券商自營業務收入兩極分化嚴重，但平均增幅超過20%。東北證券、西部證券、海通證券以及東吳證券增長較快，增幅分別為349%、84%、51%、32%。

不過，還是有11家券商收入同比下滑。記者了解到，券商在自營盤的操作中普遍使用了對沖工具，多家券商都引進了各類的對沖交易策略，對沖了券商在權益類市場中的虧損。因創新產品迭出，多數券商資管部門收入樂觀。

得益于自營業務收入的增加，東北證券的利潤漲幅激進，達到150%。其上半年加大了債券投資，抓住了二季度階段性的投資機會，投資大勝，業績同比增長3.5倍。西部證券、東吳證券的利潤彈性也很高，同比凈利潤增長分別為71%和39%，位列第二、三名。西部證券的增長也是由于自營突進，收入增長了84%。東吳證券自營表現也不錯，但其主要貢獻來源是資管收入，同比增長4.8倍。

雖然整體凈利潤處于增長的狀態，但仍有7家公司凈利潤發生了降幅。降幅最高的是太平洋證券，同比降幅71%。國金證券、廣發證券、中信證券、國元證券、光大證券等凈利潤也有所下降。

融券業務成為利好上市券商收入的新亮點。根據華泰證券半年報數據，上半年，公司融資融券業務收入為7.4億元，同比增幅達162.63%，占總營業收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%，成為公司第二大收入來源。

保險公司 開打差異化經營牌

四大保險公司逆勢狂賺281億。記者從保監會了解到，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險四家公司的凈資產占我國保險公司總凈資產的71.32%，可稱之為保險業的“四大家族”。

從平安集團2013年半年報可以看出，其償付能力充足率為162.79%，與2012年年末相比下降12.34%。平安產險償付能力充足率為179.50%，與2012年末相比上升0.62%，而平安人壽償付能力充足率為176.10%，與2012年年末相比下降了7.61%。太保集團的償付能力充足率為282%，盡管與2012年年末相比下降了9.62%，但仍然是四家上市保險公司中充足率最高的企業。

新華保險是我國上市保險公司中償付能力充足率最低的企業，其充足率為174.19%，與2012年年末相比下降9.54%?？梢姡袊藟蹆敻赌芰τ形⒘康脑鲩L外，其余三家保險公司的償付能力充足率在半年內均下降10%左右，中國平安的償付能力充足率下降最為明顯。

但是，受益于加大大額存款等固息類投資，四家公司實現凈投資收益仍超過800億元，且凈利潤達281億元。

中國平安凈利潤達139.6億元，成為四家險企中當之無愧的利潤王。內部人士向《經濟》記者透露，中國平安未來則會抓緊彌補其投資收益不足的短板，并有意聯合第三方資產管理公司。半年報顯示，中國平安更偏好權益類資產，其在保險創新方面要領先于其余三家公司，盡管中國的保險業在保險回歸保障功能的大潮中發展，但是平安顯然更加注重保險產品的理財功能。不可否認，注重收益是平安償付能力相對較低的主要原因。

篇（9）

1、主動投資偏股型基金收入結構分析

2010年基礎股票市場寬幅震蕩，整體成下行走勢，上證指數全年下跌14.3%。然而主動投資的偏股型基金通過積極的管理，依然獲得了正收入合計約659億元。其中股票投資收益、債券投資收益、股利、債息、存款利息收入等部分均為正值，合計1,452億元；公允價值變動收益為負，合計-802億元。股票投資收益和公允價值變動收益是影響主動投資偏股型基金業績的主要收入指標。2010年底偏股型基金股票投資收益合計1,302億元，占全部正收入的89%，遠遠超出其他項目所實現的正收益（合計159億元）。然而由于市場下跌，公允價值變動損益合計-802億元，吞噬了55%的正收益。

2010年，在主動投資偏股型基金的其他收入來源中，股利收益93億元，依然構成次要收入。上半年，受基礎股票市場大幅下跌影響，基金整體收入為負，大部分體現在公允價值變動的損失。然而在這樣的市場環境下，主動偏股型基金依然通過選股和擇時，錄得了一部分正的股票投資收益。來源的主要部分，占比58%；債券利息收入次之，實現收入35億元占比，22%；債券投資收益7億元，占比5%；存款利息收入15億元，占比10%。與09年相比次要收入結構有所變化：債券投資收益占比降低，股票紅利收益占比提高。隨著下半年股票市場觸底反彈，主動投資偏股型基金把握市場機會，通過主動交易積累了更多的股票投資收益，同時公允價值變動收益項也有很大改觀，由上半年的-3,404億元減少到年底的-802億元，而總收入也由負轉正。

2、低風險低收益基金收入結構分析

債券型基金2010年實現收入合計約71億元，較09年48億元大幅上升48%。其中債券投資收益13億元；債券利息收入26億元；股票投資收益33億元；以上三項收益構成了本期債券的主要的正收益來源；然而當期公允價值變動損失3億元，吞噬了約5%的全部正收益。貨幣市場基金2010年實現收入合計約31億元，較09年40億元下降約8%。其中最大的收入來源是債券利息，該項共收入16億元，占全部收入的53%，較去年57%的比例略有下降；債券投資收益3.1億元，占全部收入的10%，較去年19%的比例大幅下降。

本期利潤分析

2010年上半年基礎股票市場震蕩下行，6個月期間內滬深300指數累計下跌了28.32%?；饦I總體的利潤總額為負。進入三季度，市場開始全面反彈。7月至12月期間，滬深300指數累計上漲了22.05%，基金經營業績開始明顯好轉，各類基金下半年的當期利潤均為正值。

全年來看，基金市場總體下半年的利潤彌補了上半年的虧損。2010年基金業總體的利潤總額為12.8億元，其中有1093.5億元是本期利潤扣減本期公允價值變動損益后的凈值，公允價值變動收益為-1080.7億元。

從收益分配的角度看，2010年，基金整體實際發放紅利的數額，即表3所列的“本期向基金持有人分配收益產生的基金凈值變動數”，共計1152.2億元。截至2010年年末，基金整體的可供分配利潤為1242億元。

具體來看，2010年封閉式基金共錄得36.6億元的本期利潤，期間已實現收益為正，約92.6億元，而公允價值變動收益表現為55.9億元的浮虧。若與2009年399億元的經營利潤相比，封閉式基金2010年的經營業績大幅下滑。截至2010年12月31日，封閉式基金總體的可供分配利潤為65.6億元。

2010年股指先抑后揚，全年來看股票型和混合型基金都取得了正的投資收益。2010年股票型基金和混合型基金的經營業績共計225.1億元，其中978.6億元是已經實現的凈收益，剩余的-753.5億元為未實現估值增值。其中，其中股票型基金的本期利潤為14.8億元，期間已實現收益約為486.7億元，公允價值變動收益共計-471.9億元。而2009年股票型基金的本期利潤、本期利潤扣減公允價值變動損益后的凈值和公允價值變動收益分別為4090億元、788億元和3302億元。經營業績明顯轉差，主要是由于基礎股票市場的回調。

與股票型基金相似，混合型基金2010年的經營業績也明顯轉差，本期利潤共計210.3億元（2009年為3141億元），其中491.9億元（2009年963億元）為已經實現的凈損益，公允價值變動收益部分為-281.6億元（2009年2179億元）。被動投資基金2010年度的經營業績欠佳，傳統指數型基金和ETF的本年利潤均為負值，分別為-280.0億元和-81.9億元，其中已實現凈收益分別為-56.9億元和-42.5億元，公允價值變動收益分別為-223.1億元和-39.4億元。

低風險基金的本期利潤均為正值，債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、和絕對收益基金2010年的經營業績依次為56.7億元、22.3億元、11.2億元和23.0億元。

換手率與費用結構

1、基金股票資產換手率降低

2010年全年基金的股票交易總金額約7.5萬億元，較2009年全年下降6.08%。以基金持有的股票市值期間均值和股票交易量可以估算出基金的股票資產換手率。2010年全年，基金整體的股票資產換手率約為215%，與2009年的273%相比明顯下降。2010年股票指數大幅波動，A股市場呈現大小盤股結構分化的投資機會，基金的股票交易意愿較弱，換手率明顯降低。

2、整體費用上升

2010年全年，基金市場總規模從09年年底的2.7萬億元縮水至2.5萬億元。但基金規模的變化并未使基金運作的各項費用明顯降低，2010年全年基金經營費用合計493億元，同比上升3.35%，其中管理費和托管費上升，交易費用、銷售服務費等下降。由于基金管理費和托管費采取固定費率、按日計提的方式，而2010年全年的基金日均資產規模與2009年同期相比上升了約9%，因此，基金支付的管理費和托管費同比出現上升。

管理費

以基金作為主體支付的管理費用，正是基金管理公司的基金管理費收入。2010年全年，基金支付給基金公司的管理費總計302.1億元，同比增長5.94%。

托管費

2010年全年，基金支付托管銀行的托管費用總計53.27億元，同比上升5.82%。以銀行口徑來統計，工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業銀行的基金托管收入在5億元以上。在十四家托管銀行中，招商銀行、建設銀行基金托管收入同比增幅較大，超過了10%。前五家托管銀行的基金托管收入占比約91%，與2009年基本持平。

交易費用

2010年全年，基金公司總計支付券商傭金約62.4億元。由于基金同期交易總額下降，總體傭金費用同比也下降了6.64%。從券商口徑來看，與2009年相比，大部分券商的基金傭金收入都有不同程度下降。從分布格局來看，各家券商的基金分倉傭金差距仍然較明顯。

持有人結構變化

2010年以來，伴隨著A股市場大幅波動，各類型基金的投資者結構也發生了較大變化。截至2010年12月底，機構投資者持有比例較高的基金類型以ETF、封閉式和貨幣型為主。這三類基金中，機構持有比例平均都在50%以上。2010年全年，ETF、封閉式、指數型、股票型、混合型和QDII的機構持有比例小幅提高，而貨幣型、債券型和保本基金的機構持有比例則略有降低。2010年12月底，機構持有比例最高的品種是ETF，從2009年同期的54.67%連續提高至65.14%，上升了10.5個百分點，其中下半年上升7個百分點。

篇（10）

對于周期性我先舉個例子，比如你的前女友有痛經的毛病――例子舉得這么具體，你很快會猜到這個倒霉的男人也許就是我，現在對這個周期性我回憶起來還是毛骨悚然――她本來是個淑女，我遇到她時，她是個美麗的女孩，善解人意和小鳥依人都具備的那種，但是在她痛經一個星期的日子里，她排遣痛苦的方式就是向我發脾氣，不讓我睡覺而且要接連不斷的喝熱湯等等。逐漸的在我和她相處的日子里，每過28天我也會因為她的周期性的到來而感到緊張，因為少睡覺而容易忘事和發脾氣，進而，我會把我做項目出差的時間選擇在女友痛經的日子。但是這樣做不但沒能避險，而且，女友因為沒有發泄的渠道和感到沒人照顧痛經反應也因此加劇。這種震蕩最后的結果是，她成了我的前女友。

我本來沒有痛經周期，因為女友的周期性變化使我也陷入了這場周期性變化之中，我的客戶們肯定想不到，他們的項目執行時間是根據我女友的月經周期來安排的。我的情緒給我女友的周期以正反饋，也就是說，我的情緒加劇了女友周期的反應，而使周期效果加劇，最后崩潰。

一種強有力的利益會有一種吸引力，把其周圍的事物帶入到他的節奏里，我的女朋友是這樣，資本市場上更會出現這種情況。

而上市公司由于股權分制改革，股價對公司管理層有了意義，所以上市公司為了在資本市場價格高漲的周期中把資產以好的價格賣掉，就會以各種方式來擴大報表上的利潤，特別是新的會計準則使用后，上市公司的投資收益將得以顯現，這使上市公司以投資收益獲得高利潤的意向更受到刺激。而如同魅力的女人容易受到關注一樣，資本市場上的能獲得超額收益的周期行業受到了上市公司投資的一力追捧，比如說參股券商。

也就是說股權分制改革是的資本市場活躍，資本市場活躍使得券商類類公司進入周期，而參股券商又使得的上市公司收益提高，進而使資本市場更加活躍，這個周期性的正反饋就這樣開始了。

據Wind統計顯示，截至8月30日，共有459家上市公司(不含重復累計)對金融機構進行參股投資。

除對券商進行參股投資外，上市公司對商業銀行、財務公司，信托公司、保險公司、期貨公司的參股數量也分別達到159家、37家、28家、24家和12家；另外，包括海通證券在內的6家上市公司也不同程度地持有基金公司股份。

商業銀行、財務公司、信托公司、保險公司受到上市公司和市場的青睞是因為這些機構把錢投到資本市場獲得投資收益，或者作為投資渠道商而因資本市場的活躍而賺取中介商費用。