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時(shí)間：2023-08-03 16:46:26
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇國(guó)際金融外匯市場(chǎng)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。
文章編號(hào)：1003－4625(2010)02－0051－04 中圖分類號(hào)：F822.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見(jiàn)》明確提出，上海國(guó)際金融中心建設(shè)的總體目標(biāo)是到2020年，基本建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心。由此可見(jiàn)，上海國(guó)際金融中心的重要基礎(chǔ)之一是到2020年人民幣國(guó)際化的程度。
貨幣的國(guó)際化需要貨幣發(fā)行國(guó)外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)擁有足夠的流動(dòng)性，從而使投資和交易更為便捷，同時(shí)也需要該國(guó)的金融市場(chǎng)擁有充足的風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖工具，這樣貨幣的結(jié)算、交易和儲(chǔ)備功能才能發(fā)揮出來(lái)。由于貨幣的貿(mào)易需求、交易需求和風(fēng)險(xiǎn)管理需求是貨幣最主要的需求，人民幣國(guó)際化程度在很大程度上又在國(guó)際外匯市場(chǎng)上反映出來(lái)。本文在簡(jiǎn)單介紹人民幣外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀后，介紹和分析人民幣在今后十幾年國(guó)際化到一定程度時(shí)外匯市場(chǎng)及其主要產(chǎn)品應(yīng)該具有的規(guī)模。本文結(jié)構(gòu)如下：第一部分簡(jiǎn)單介紹人民幣外匯市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其國(guó)際比較，第二部分預(yù)測(cè)到2020年時(shí)中國(guó)外匯市場(chǎng)，外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期市場(chǎng)應(yīng)該達(dá)到的規(guī)模；第三部分介紹外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控工具和場(chǎng)所的提供；第四部分介紹“筑壩建閘”，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控的重要性；第五部分總結(jié)。
一、人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)的地位及其比較
外匯市場(chǎng)主要以柜臺(tái)交易為主，因此不能獲得準(zhǔn)確的年度數(shù)據(jù)。全球關(guān)于外匯市場(chǎng)最具權(quán)威的數(shù)據(jù)是國(guó)際清算銀行每三年公布的當(dāng)年4月的日均數(shù)據(jù)，目前可以獲得的最新數(shù)據(jù)是2007年數(shù)據(jù)。表1給出了1992年到2007年國(guó)際外匯市場(chǎng)上主要貨幣的日均成交金額占比分布。由于每筆外匯交易中涉及兩種貨幣，所以每年各貨幣比例的總和為200％，據(jù)此我們可以計(jì)算出全球四大主要國(guó)家儲(chǔ)備貨幣在外匯市場(chǎng)交易中的總份額，我們可以看到，2001年該比重高達(dá)8成左右，2007年持續(xù)下降到77.4％；如果加上瑞士法郎，五大國(guó)際貨幣占全球外匯市場(chǎng)的份額從2001年85.0％下降到了2007年的80.8％。
從表1中可以看出，2007年人民幣在全球外匯市場(chǎng)的交易占比僅僅為0.25％，這與該年我國(guó)GDP全球占比6.2％極不相稱，說(shuō)明我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，與人民幣國(guó)際化的要求還有相當(dāng)大的距離。表2給出了2007年世界主要貨幣外匯全球交易占比和相應(yīng)的國(guó)家或地區(qū)GDP全球占比情況。從表2可以看出，除歐元外其他4種主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣外匯交易量占全球交易量的比重皆超過(guò)了其相應(yīng)的GDP比重，瑞士法郎全球外匯交易量占比更超過(guò)其GDP全球占比的325％。
從表2還可以看出，7種主要國(guó)家和地區(qū)貨幣中除加元外，這些國(guó)家或地區(qū)的貨幣在外匯市場(chǎng)上的成交額占比皆顯著超過(guò)了其GDP的全球占比，其幣甚至超出其GDP全球占比的350％，為7種貨幣之首，顯示出了香港作為地區(qū)金融中心的重要地位；新加坡元外匯交易／GDP占比為216.7％，略微低于澳元的223.3％，表明澳元和新幣在亞太地區(qū)地位突出。7國(guó)貨幣外匯交易總量占比／GDP占比高于5種主要國(guó)際貨幣，說(shuō)明近年來(lái)該7種貨幣外匯市場(chǎng)發(fā)展迅速。
從表2還可以看出，世界上6個(gè)主要發(fā)展中國(guó)家貨幣的外匯交易量全球占比均低于其GDP全球占比。表2最后一行“后4幣”指表1中最后4種貨幣，也就是國(guó)際媒體通常稱為“金磚四國(guó)”的4種貨幣，2007年該4種貨幣外匯交易總額僅占全球外匯交易總額的1.2％，比4國(guó)同年GDP總量的全球占比低12個(gè)百分點(diǎn)。從外匯交易占比與GDP占比之間的比率來(lái)看，表2中全球18個(gè)主要貨幣中人民幣最低，僅為4.0％，不到倒數(shù)第二巴西雷亞爾8.3％的一半，僅略微超過(guò)印度盧比15.9％的四分之一，不到墨西哥比索的十分之一。
這些數(shù)字表明人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位不僅與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)有著巨大的距離，而且與其他主要發(fā)展中國(guó)家仍然有著顯著的距離。要到2020年把上海建成國(guó)際金融中心，我們還有相當(dāng)巨大的任務(wù)要完成。
二、2020年人民幣國(guó)際化的程度及相應(yīng)外匯市場(chǎng)發(fā)展需求
沒(méi)有活躍的外匯市場(chǎng)，那么貨幣的結(jié)算、交易以及儲(chǔ)備的功能都將難以充分發(fā)揮。雖然我們可以確認(rèn)到2020年人民幣會(huì)成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，但我們卻難以準(zhǔn)確計(jì)算出屆時(shí)人民幣占國(guó)際儲(chǔ)備的比例。本文我們用2020年人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)占比與中國(guó)GDP世界占比比率的合理假設(shè)來(lái)估算屆時(shí)人民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模。
(一)主要假設(shè)
表2給出的2007年18種貨幣在全球外匯市場(chǎng)占比與其GDP占比的比率在很大程度上反映出不同貨幣相對(duì)于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的國(guó)際化程度。我們根據(jù)到2020年人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)占比與中國(guó)GDP世界占比比率的合理假設(shè)來(lái)估算屆時(shí)人民幣外匯市場(chǎng)及其主要市場(chǎng)的規(guī)模和相應(yīng)的年均增長(zhǎng)率。
從2004年到2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重從4.0％上升到了7.2％，年均上升0.64個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)從2009年到2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)世界占比年均增長(zhǎng)0.5％，那么到2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重應(yīng)該在12％左右。利用國(guó)際清算銀行每三年的全球外匯市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算出從1989年到2001年、1992年到2004年和1995年到2007年的三個(gè)12年內(nèi)國(guó)際外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率分別為6.1％、7.2％和8.6％。2004年到2007年國(guó)際外匯市場(chǎng)杠桿過(guò)高和投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，增長(zhǎng)率顯著超過(guò)之前任何一個(gè)三年的時(shí)間段，而金融危機(jī)的沖擊一定會(huì)對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生一定的調(diào)整作用，所以我們假設(shè)從2007年到2020年國(guó)際外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率保持在1992年到2004年7.2％的水平較為合適，這樣我們可以容易地計(jì)算出2020年4月全球外匯市場(chǎng)日均成交金額為7.9萬(wàn)億美元。假設(shè)從2007年到2020年，人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例在30％到110％之間，那么可以根據(jù)如上合理假設(shè)計(jì)算出2020年人民幣外匯市場(chǎng)的總規(guī)模以及從2007年至2020年13年間應(yīng)該達(dá)到的年均增長(zhǎng)率。表3給出了相應(yīng)的結(jié)果。
(二)主要結(jié)果
表3顯示，即使到2020年，人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比率僅為30％(相當(dāng)于2007年韓國(guó)的水平，見(jiàn)表2)，那么到2020年，人
民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模也將超過(guò)70萬(wàn)億美元，從2007年到2020年，外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率應(yīng)該為30.4％；如果到2020年人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例能夠達(dá)到50％(比2007年墨西哥的比例高出近10％的水平)，那么到2020年，人民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模將接近120萬(wàn)億美元，從2007年到2020年，外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率應(yīng)該為35.6％。如上兩種假設(shè)條件下，相應(yīng)的人民幣外匯交易占比將超過(guò)瑞士法郎僅次于英鎊，排名第五，介于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的邊沿。
如果到2020年人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比率能夠達(dá)到70％(相當(dāng)于表2中2007年歐元的水平，因?yàn)闅W元的國(guó)際化程度還沒(méi)有充分發(fā)揮)，那么到2020年，人民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模將超過(guò)160萬(wàn)億美元，從2007年到2020年，外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率應(yīng)該為39.2％，相應(yīng)的人民幣外匯交易占比將超過(guò)日元水平僅次于歐元，排名第三，成為主要的國(guó)際貨幣之一。因此，從2007年到2020年的13年時(shí)間內(nèi)，如果人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例達(dá)到30％到70％的水平，那么外匯市場(chǎng)的年均增長(zhǎng)率應(yīng)該介于30％到40％之間。
(三)風(fēng)險(xiǎn)管控工具和場(chǎng)所的提供
風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖已經(jīng)成為國(guó)際金融業(yè)交易的重要需求之一。上文我們著重介紹了傳統(tǒng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具，即外匯遠(yuǎn)期和互換。其他市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具包括基于利率、股票和商品及其指數(shù)的各類遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)、互換期權(quán)等，其中有些產(chǎn)品，如信用違約掉期，確實(shí)對(duì)金融危機(jī)有推波助瀾的作用，其他一些產(chǎn)品在金融危機(jī)之前的幾年內(nèi)由于投機(jī)性過(guò)高也曾導(dǎo)致交易過(guò)度活躍的問(wèn)題出現(xiàn)。但是場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品，即交易所交易的金融期貨和期權(quán)在金融危機(jī)前后全球范圍內(nèi)卻沒(méi)有發(fā)生任何嚴(yán)重問(wèn)題。表明場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)功能和風(fēng)險(xiǎn)防范能力還是無(wú)可否認(rèn)的。
由于不同市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的判斷常常在程度上會(huì)出現(xiàn)差異，甚至在方向上都可能出現(xiàn)不同，這樣，這些市場(chǎng)參與者就會(huì)通過(guò)場(chǎng)內(nèi)期貨或者期權(quán)來(lái)對(duì)沖他們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)這些風(fēng)險(xiǎn)管理工具在市場(chǎng)參與者之間“分散”或者“分配”。任何現(xiàn)貨市場(chǎng)反映的只是即期的供求關(guān)系，而對(duì)未來(lái)的供求關(guān)系難以很好反映。期貨市場(chǎng)反映各類市場(chǎng)未來(lái)的供求關(guān)系，市場(chǎng)參與者通過(guò)用資金“投票”確定未來(lái)價(jià)格、匯率、利率等市場(chǎng)因素，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分，其他任何機(jī)制也難以提供更好的此類市場(chǎng)信息。同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)反應(yīng)各類市場(chǎng)另外一種未來(lái)的信息，市場(chǎng)參與者通過(guò)用資金“投票”確定未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)價(jià)格、匯率、利率等市場(chǎng)因素的不定性，該種信息是包括期貨市場(chǎng)在內(nèi)的其他任何市場(chǎng)也不能提供的。這些信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理必不可少。所以，期貨和期權(quán)是金融市場(chǎng)發(fā)展必不可少的產(chǎn)品。
經(jīng)過(guò)了十幾年的探討和實(shí)踐，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)有了可喜的成就。2008年全國(guó)商品期貨成交金額首次超過(guò)70萬(wàn)億元，相當(dāng)于同年我國(guó)GDP的239.2％，對(duì)商品市場(chǎng)套期保值提供了很好的場(chǎng)所。然而，到目前為止，我國(guó)重要的商品期貨如原油期貨和金融期貨仍然缺位，股票指數(shù)期貨、利率期貨和股票期貨這些國(guó)際市場(chǎng)上常見(jiàn)的金融產(chǎn)品在我國(guó)仍然沒(méi)有登場(chǎng)，各類期權(quán)更是缺位。為了人民幣國(guó)際化的逐步推進(jìn)，這些市場(chǎng)也應(yīng)該逐步推出并逐漸完善。
(四)“筑壩建閘”――跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控
對(duì)1960年到2007年之間181個(gè)國(guó)家跨境資本流動(dòng)的實(shí)證研究(Reinhart and Reinhart，2008)表明，跨境資本“首先流入新興國(guó)家，然后逆轉(zhuǎn)、撤出，給這些國(guó)家?guī)?lái)了艱難的調(diào)整?！睎|南亞金融危機(jī)時(shí)期國(guó)際資金流動(dòng)對(duì)東亞國(guó)家和地區(qū)的沖擊仍然歷歷在目，2008年金融危機(jī)以來(lái)的情況更是如此。余永定(2009)曾指出，“如果人民幣國(guó)際化、資本自由流出，由于市場(chǎng)很小，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將很容易受到國(guó)際市場(chǎng)影響”，“資本市場(chǎng)還是不夠發(fā)達(dá)，金融深化程度太淺、市場(chǎng)容量太小，經(jīng)不起資金流入流出的巨大沖擊?！?/p>
早在2008年5月，金融危機(jī)還沒(méi)有爆發(fā)之前，副總理就明確指出“改進(jìn)外匯管理方式，完善外匯管理的法律法規(guī)，強(qiáng)化對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管”(2008年陸家嘴論壇主題演講)。總理在2009年兩會(huì)政府工作報(bào)告中明確要求“加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)和管理，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全。”采用人民幣進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算后，跨境資金流動(dòng)又多了一個(gè)新的渠道，而且今后資本項(xiàng)目每放開(kāi)一個(gè)領(lǐng)域，跨境資金流動(dòng)同樣也會(huì)增加一個(gè)渠道。在今后一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)資本項(xiàng)目將逐漸實(shí)現(xiàn)開(kāi)放，此時(shí)如果跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控沒(méi)有到位，這種放開(kāi)的渠道將對(duì)未放開(kāi)的渠道形成一定的替代作用，使還未開(kāi)放的資本項(xiàng)目的管制效果下降。我們必須在這些方面有深入的研究從而做好相應(yīng)的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，而且還要準(zhǔn)備好相應(yīng)的應(yīng)急措施，從而使我國(guó)金融體系以至宏觀經(jīng)濟(jì)少受外來(lái)因素的沖擊。
跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控體系是一個(gè)涉及面相當(dāng)廣泛的系統(tǒng)。在當(dāng)前積極推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算之初，對(duì)東南亞金融危機(jī)以來(lái)跨境資金如何流入和流出中國(guó)的方式、方法及其相應(yīng)的流動(dòng)規(guī)模進(jìn)行深入、系統(tǒng)和扎實(shí)的研究非常必要。這是因?yàn)槿绻麑?duì)新的渠道開(kāi)通之前的情況都做不到心中有數(shù)，防范到位，那么在更多的流動(dòng)渠道開(kāi)通之后，問(wèn)題勢(shì)必更加復(fù)雜，防范也一定會(huì)更加困難。
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來(lái)越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開(kāi)放的組成部分，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展
對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)
自1995年以來(lái)，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬(wàn)億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。
2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來(lái)，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。
3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。
在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來(lái)呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。
4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。
全球外匯交易的地理分布沒(méi)有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來(lái)，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來(lái)越強(qiáng)。
外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過(guò)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行
二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示
以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開(kāi)放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來(lái)建成開(kāi)放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過(guò)程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。
（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。
（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來(lái)源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。
（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買(mǎi)賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。
（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)放過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來(lái)越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開(kāi)放的組成部分，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展
對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)
自1995年以來(lái)，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬(wàn)億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見(jiàn)表1）
2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來(lái)，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見(jiàn)表2）
3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。
在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來(lái)呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見(jiàn)表3）4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。
全球外匯交易的地理分布沒(méi)有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來(lái)，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見(jiàn)表4）
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來(lái)越強(qiáng)。
外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過(guò)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見(jiàn)表5
二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示
以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開(kāi)放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來(lái)建成開(kāi)放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過(guò)程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。
（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。
（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來(lái)源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。
（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買(mǎi)賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。
（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)放過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。
1994年外匯管理體制改革以來(lái)，主張和反對(duì)在中國(guó)進(jìn)行外匯期貨業(yè)務(wù)的人都有。在1995年以前，曾經(jīng)部分開(kāi)放過(guò)外匯期貨和外匯按金交易。但由于當(dāng)時(shí)管理粗放，技術(shù)條件有限，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，經(jīng)濟(jì)商欺詐客戶，不將客戶的開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)報(bào)給國(guó)際外匯交易市場(chǎng)等現(xiàn)象時(shí)有所見(jiàn)，因而出現(xiàn)了不少問(wèn)題，導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)都被取消和禁止。
隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的節(jié)節(jié)攀高，特別是人民幣面臨巨大的升值壓力以來(lái)，人民幣完全可自由兌換的問(wèn)題再度凸顯，相應(yīng)地，在中國(guó)開(kāi)展外匯期貨的呼聲也逐漸高漲。但是目前反對(duì)在中國(guó)開(kāi)展外匯期貨的人也很多，其主要理由是人民幣是不可自由兌換的，在中國(guó)開(kāi)展外匯期貨既無(wú)必要也無(wú)可能。
其實(shí)無(wú)論現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)是需求。其次是外匯期貨作為一種金融衍生品能否有效發(fā)揮其避險(xiǎn)以及降低資金成本的功能。有市場(chǎng)需求，外匯期貨市場(chǎng)才有開(kāi)放的必要，開(kāi)放后的外匯期貨市場(chǎng)能夠發(fā)揮作用才可以繼續(xù)發(fā)展。
我國(guó)企業(yè)和銀行是否有規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求
我國(guó)目前進(jìn)出口貿(mào)易情況
2003年我國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)8512億美元，比上年增長(zhǎng)37.1%。其中出口額4384億美元，增長(zhǎng)34.6%；進(jìn)口額4182億美元，增長(zhǎng)39.9%。對(duì)主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口均增長(zhǎng)較快（見(jiàn)表1）。
從數(shù)據(jù)中我們不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)對(duì)歐盟的貿(mào)易額在迅速增加且增速超過(guò)了美國(guó)。同時(shí)，美元的強(qiáng)勢(shì)地位在相對(duì)衰落。這樣一來(lái)，外貿(mào)結(jié)算中以美元為計(jì)價(jià)單位的比例相對(duì)下降，而以歐元等為計(jì)價(jià)單位的比例會(huì)上升?，F(xiàn)在我國(guó)實(shí)際上實(shí)行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動(dòng)，但卻不能消除人民幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率波動(dòng)。目前的進(jìn)出口狀況表明我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)在增大。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備與存貸狀況
據(jù)中國(guó)人民銀行黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表顯示，截止2004年6月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已高達(dá)4706.39億美元。其中美元占據(jù)一半多。截止2003年報(bào)11月，中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業(yè)單位外匯存款余額達(dá)538億美元，而儲(chǔ)蓄存款余額則為861億美元。同時(shí)，至11月末，中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對(duì)于我國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備與存貸額產(chǎn)生了負(fù)面影響。
從我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備與存貸情況來(lái)看，我國(guó)的企業(yè)和銀行有歸避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求。
外匯期貨在我國(guó)是否有需求
我國(guó)外匯現(xiàn)貨交易的情況
我國(guó)外匯交易在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，可分為兩個(gè)層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據(jù)主導(dǎo)地位。
據(jù)中國(guó)人民銀行外匯交易統(tǒng)計(jì)表的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年上半年銀行間外匯市場(chǎng)共123個(gè)交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長(zhǎng)34%。（見(jiàn)表2）
從表2不難看出，我國(guó)外匯交易量漲幅明顯，尤其是對(duì)港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。
遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)
遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)惟一的保值工具。所謂“遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”是指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂合同，約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發(fā)生時(shí)，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同辦理結(jié)匯或售匯。通過(guò)辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國(guó)際結(jié)算等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中達(dá)到“避險(xiǎn)保值”的目的。
但由于對(duì)國(guó)際匯市變動(dòng)的方向可預(yù)見(jiàn)性差和美元對(duì)人民幣匯價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定的原因，我國(guó)的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)并未發(fā)揮其真正的保值作用。
我國(guó)目前外匯市場(chǎng)存在的問(wèn)題
從我國(guó)外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來(lái)看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)至今發(fā)展仍不成熟，缺點(diǎn)包括：第一，外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國(guó)際慣例，一個(gè)完整的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)包括央行、外匯銀行、客戶（企業(yè)、個(gè)人）和外匯經(jīng)紀(jì)人，而我國(guó)目前外匯市場(chǎng)上實(shí)際只有兩個(gè)主體：央行和外匯銀行，而沒(méi)有實(shí)際意義上的經(jīng)紀(jì)人。第二，在交易性質(zhì)上，我國(guó)的外匯交易市場(chǎng)僅是一個(gè)與現(xiàn)行外匯制度相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，不具有現(xiàn)代外匯市場(chǎng)所具有的金融性。第三，從市場(chǎng)公平上看，由于實(shí)行銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，企業(yè)貿(mào)易和非貿(mào)易項(xiàng)下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場(chǎng)是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，供求關(guān)系不平衡。第四，從對(duì)外聯(lián)系上看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)基本上是隔離的，因而對(duì)國(guó)際匯市的變動(dòng)預(yù)見(jiàn)性較差。
外匯期貨的意義與特征
外匯期貨是指在有形的交易市場(chǎng)，通過(guò)結(jié)算所（Clearing House）的下屬成員清算公司（Clearing Firm）或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)與出賣遠(yuǎn)期外匯的一種業(yè)務(wù)。
外匯期貨的特點(diǎn)在于：
外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國(guó)際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。
買(mǎi)賣雙方須通過(guò)指定交易所以公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行交易。期貨交易與遠(yuǎn)期交易不同，買(mǎi)賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進(jìn)行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機(jī)會(huì)，采用公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行期貨交易。同時(shí)，買(mǎi)賣雙方必須委托經(jīng)濟(jì)人才能在交易所內(nèi)買(mǎi)賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。
成交合約標(biāo)準(zhǔn)化是期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的另一種重要區(qū)分。標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化――每一份外匯合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時(shí)，參與者只需告訴經(jīng)紀(jì)人需要買(mǎi)入或賣出多少份即可；交割日期標(biāo)準(zhǔn)化――國(guó)際貨幣市場(chǎng)所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環(huán)，且交割月的第三個(gè)星期三為該月的交割日。
最小價(jià)格波動(dòng)幅度。國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)每一種外匯期貨報(bào)價(jià)的最小幅度都作了規(guī)定。在交易場(chǎng)內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所作的出價(jià)或叫價(jià)值只能是最小波動(dòng)幅度的倍數(shù)。
清算中心與保證金制度。到期交割需通過(guò)清算中心進(jìn)行，且清算中心有保證買(mǎi)賣雙方履行契約的義務(wù)。保證金是指在進(jìn)行期貨交易時(shí)，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項(xiàng)，作為履行合約的財(cái)力保證。
標(biāo)準(zhǔn)化的合約減少了因?qū)霞s內(nèi)容的疑義而產(chǎn)生的貿(mào)易爭(zhēng)端。對(duì)交易者匿名保密，可以保護(hù)進(jìn)出口商的商業(yè)機(jī)密。同時(shí)，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
從外匯期貨市場(chǎng)的意義與特征來(lái)看，在我國(guó)設(shè)立外匯期貨市場(chǎng)不僅可以幫助企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以完善我國(guó)外匯市場(chǎng)的組織體系、加強(qiáng)我國(guó)外匯市場(chǎng)同國(guó)際外匯市場(chǎng)的聯(lián)系，促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但是人民幣不是國(guó)際性貨幣，因而不能直接進(jìn)行人民幣對(duì)外幣的期貨交易。
外匯期貨市場(chǎng)一旦建立，能否發(fā)揮作用
外匯期貨的功能
外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)與避險(xiǎn)。
價(jià)格發(fā)現(xiàn)
價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意思是透過(guò)期貨市場(chǎng)去了解未來(lái)現(xiàn)貨的價(jià)格。買(mǎi)賣期貨合約是雙方同意在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以目前決定的價(jià)格進(jìn)行交易，因此期貨價(jià)格和人們預(yù)期在交割時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格必定有關(guān)，而且精確性往往比其他預(yù)測(cè)方法要高。若人們可以預(yù)期未來(lái)的價(jià)格，那么在作消費(fèi)或投資時(shí)可以考慮更周到，決策結(jié)果可以更有效益。
利用期貨價(jià)格估計(jì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格是否有效，則取決于估計(jì)的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進(jìn)行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場(chǎng)，集中了大量的買(mǎi)者和賣者，通過(guò)公開(kāi)、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)形成價(jià)格，它基本反映了真實(shí)的供求關(guān)系和變化趨勢(shì)。
避險(xiǎn)
避險(xiǎn)的基本概念是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避價(jià)格變化所可能帶來(lái)的損失。外匯期貨市場(chǎng)可以規(guī)避各種因匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，有交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)兩種。交易風(fēng)險(xiǎn)是指涉及實(shí)際交易將一貨幣轉(zhuǎn)換成另一貨幣時(shí)發(fā)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，將一種貨幣轉(zhuǎn)換之另一種貨幣因匯率變動(dòng)造成資產(chǎn)或負(fù)債值改變的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)沒(méi)有實(shí)際的外匯交易，稱之為換算風(fēng)險(xiǎn)。
影響匯率變動(dòng)的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、政策差異、國(guó)際收支狀況。
我國(guó)的匯率政策及特點(diǎn)
1994年外匯體制改革的一個(gè)主要內(nèi)容就是實(shí)行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一匯率制度的特點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的主要依據(jù)，中國(guó)人民銀行根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)前一天的匯價(jià)，決定人民幣對(duì)美元的匯率。并通過(guò)人民幣對(duì)美元的匯率和國(guó)際市場(chǎng)各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對(duì)其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當(dāng)日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進(jìn)行外匯與人民幣買(mǎi)賣的交易基準(zhǔn)匯率。
但亞洲金融危機(jī)過(guò)后，美元兌人民幣的匯率一直穩(wěn)定在1:8.27左右，同時(shí)我國(guó)外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系不平衡，因此人民幣匯率實(shí)際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。
調(diào)節(jié)匯率的方法以經(jīng)濟(jì)手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國(guó)家成立了外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作室，及時(shí)吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩(wěn)定。我國(guó)中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規(guī)制度，調(diào)節(jié)和監(jiān)控外匯市場(chǎng)，使其有序地、規(guī)范地運(yùn)行、必要時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)，確保匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
中央銀行對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸實(shí)行限額比例管理。央行規(guī)定，各外匯銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸超過(guò)其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場(chǎng)上賣出；而在外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸降低到其低限比例以下時(shí)，則應(yīng)及時(shí)從銀行間外匯市場(chǎng)購(gòu)入補(bǔ)足。
從以上分析可以看出，以目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展水平和我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不一定能發(fā)揮出來(lái)。它需要大量的信息和與國(guó)際貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，才能對(duì)未來(lái)價(jià)格做出精確的估計(jì)。而我國(guó)目前遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)都存在很大誤差。
避險(xiǎn)功能主要體現(xiàn)在人民幣對(duì)除美元以外的國(guó)際性貨幣。我國(guó)居民經(jīng)常進(jìn)行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩(wěn)定，使得我國(guó)居民的避險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。
結(jié)論
我國(guó)目前企業(yè)與銀行有利用外匯期貨市場(chǎng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的需求。但是，由于我國(guó)的匯率政策和外匯市場(chǎng)的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場(chǎng)，卻不能充分發(fā)揮其作用。
筆者認(rèn)為可以有兩個(gè)方案來(lái)建立我國(guó)的外匯期貨市場(chǎng)：
一種是像當(dāng)年臺(tái)灣建立股指期貨市場(chǎng)一樣，先開(kāi)放國(guó)內(nèi)投資者從事國(guó)外的外匯期貨交易，然后再建立國(guó)內(nèi)的外匯期貨市場(chǎng)。可以在國(guó)內(nèi)設(shè)立外匯期貨經(jīng)紀(jì)商，國(guó)內(nèi)的居民可以通過(guò)國(guó)內(nèi)外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的交易通道在國(guó)外外匯期貨市場(chǎng)從事外幣對(duì)外幣的外匯期貨交易。等到我國(guó)完全開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率政策，人民幣具有國(guó)際性貨幣性質(zhì)后，再開(kāi)放國(guó)內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)。那時(shí)，我國(guó)的外匯期貨經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)積累了一定的操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)居民的避險(xiǎn)意識(shí)也增強(qiáng)了，這樣外匯期貨市場(chǎng)的功能就可以充分發(fā)揮出來(lái)。
另一種方案是現(xiàn)在經(jīng)常被討論的：先進(jìn)行國(guó)內(nèi)企業(yè)、居民、機(jī)構(gòu)外幣對(duì)外幣的期貨交易，來(lái)套期保值。在操作上，與國(guó)際主要期貨市場(chǎng)進(jìn)行合作和聯(lián)網(wǎng)，做國(guó)際外匯期貨市場(chǎng)的一部分，以獲得經(jīng)驗(yàn)，在人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換后，再放開(kāi)人民幣與其他外幣的期貨交易。
導(dǎo)師簡(jiǎn)介：
劉瑞華，男，生于1960年6月15日。1982年畢業(yè)于經(jīng)濟(jì)系。于1984年獲得同校的經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。1990年在諾斯教授指導(dǎo)之下完成博士論文《財(cái)產(chǎn)權(quán)與政府收入：臺(tái)灣的研究》（Property Rights and Government Revenue:A Study of Taiwan’s Land Reform）。于美國(guó)華盛頓大學(xué)（Washington University）取得博士學(xué)位。自1990年起任教于國(guó)立清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)系迄今。現(xiàn)任國(guó)立清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)系副教授。
參考資料：
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2.李玲，《外匯遠(yuǎn)期交易中行5年起落 外管局促配套改革》，《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》記者專欄
3.石成，《我國(guó)外匯期貨市場(chǎng)開(kāi)發(fā)可行性之市場(chǎng)面分析》
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關(guān)鍵詞： 英國(guó) 外匯衍生品市場(chǎng) 借鑒
英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)主要集中在倫敦，也稱為倫敦外匯衍生品市場(chǎng)，英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)上外匯衍生品種類繁多，交易量巨大，擁有著世界上最大的OTC（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）外匯市場(chǎng)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2007年4月英國(guó)傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)交易額已經(jīng)達(dá)到了13690億美元，占全球外匯日均交易成交量的34.1%，遠(yuǎn)超第二的美國(guó)外匯交易市場(chǎng)（16.6%）。
（一） 英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷程
一直到20世紀(jì)初英國(guó)英鎊都是資本主義國(guó)家最重要的國(guó)際支付工具和儲(chǔ)備貨幣。但是第二次世界大戰(zhàn)后英鎊的國(guó)際地位逐步被美元所代替。英國(guó)匯率制度改革分為三個(gè)階段：
第一階段是第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)到20世界70年代末，這一時(shí)期英國(guó)實(shí)行著緊盯美元的固定匯率制度，實(shí)行外匯管制。第二次你世界大戰(zhàn)時(shí)期英國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)力日漸衰落，加上第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期許多國(guó)家都實(shí)行了貨幣管制，戰(zhàn)后美國(guó)、瑞士等國(guó)家的外匯市場(chǎng)興起，倫敦外匯市場(chǎng)遭受到重大打擊，并一度停市。英國(guó)政府開(kāi)始實(shí)行外匯管制，但是規(guī)定了英鎊對(duì)某些貨幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，使得外匯交易銀行可以在規(guī)定浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)自由定價(jià)交易，由于資本管制，刺激了倫敦歐洲美元交易，倫敦離岸市場(chǎng)開(kāi)始逐步發(fā)展起來(lái)。這一階段盯住美元的固定匯率政策，在很大程度上限制了英國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，但是政府的外匯管制也刺激了歐洲美元市場(chǎng)的出現(xiàn)。1951年英格蘭銀行就已經(jīng)規(guī)定外匯銀行可以進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣，不過(guò)英國(guó)最早的場(chǎng)外外匯衍生品交易都是因?yàn)榭鐕?guó)公司為了逃避管制而進(jìn)行的。
第二階段是20世紀(jì)70年代末到20世紀(jì)90年代初，由于布雷頓森林體系的瓦解，英國(guó)逐步放棄固定匯率變?yōu)楦?dòng)匯率政策，外匯買(mǎi)賣完全由實(shí)誠(chéng)供求決定，政府也寬松管理外匯市場(chǎng)，使得英國(guó)外匯金融環(huán)境自由開(kāi)放，外匯市場(chǎng)飛速發(fā)展。英國(guó)的OTC市場(chǎng)也是在這個(gè)階段發(fā)展起來(lái)的，1976年荷蘭銀行和英國(guó)ICI金融公司在大陸伊利諾斯有限公司和高盛公司的安排下，進(jìn)行了世界上第一筆貨幣互換交易。英國(guó)政府規(guī)定如果一家公司推出一種新的OTC產(chǎn)品，只能公司能夠滿足英國(guó)金融五福管理局的規(guī)定要求，其產(chǎn)品頭寸將不受任何限制。英國(guó)政府的態(tài)度使得英國(guó)OTC市場(chǎng)繁榮發(fā)展，市場(chǎng)的參與者不斷推出適合自己需求的產(chǎn)品來(lái)降低費(fèi)用，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)1。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)方面，英國(guó)場(chǎng)內(nèi)交易外匯衍生品市場(chǎng)是在政府大力推動(dòng)下建立起來(lái)的。美國(guó)在20世紀(jì)70年代就推出了金融期貨和期權(quán)，英國(guó)不甘心落后于美國(guó)，在80年代初，籌劃建立了倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所，其后倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所也發(fā)展迅速，交易量位居世界前列。
第三階段是20世紀(jì)90年代至今，1990年10月英國(guó)加入歐洲貨幣體系希望借此把英鎊匯價(jià)維持在一個(gè)較高的水平，可是1992年的歐洲金融危機(jī)使得英鎊大幅貶值，英格蘭銀行無(wú)法控制局勢(shì)，只好宣布退出歐洲貨幣體系，至此英國(guó)開(kāi)始了自由浮動(dòng)的匯率制度。
英國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展很早，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外外匯衍生品市場(chǎng)都發(fā)展的很完善，很早衍生品交易就滲透到了各個(gè)市場(chǎng)，交易者眾多，市場(chǎng)體系健全。由于英國(guó)官方儲(chǔ)備可以投資于即期外匯、外匯遠(yuǎn)期、掉期交易和貨幣互換，外匯遠(yuǎn)期和掉期交易常被英格蘭銀行用于隱形干涉匯率，較為完善的外匯市場(chǎng)也使得英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1992年英鎊危機(jī)，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了猛烈拋售英鎊的趨勢(shì)，結(jié)果英鎊遠(yuǎn)期匯率直線下跌，繼而引起即期匯率暴跌，但是完善的匯率機(jī)制還是使外匯衍生品的發(fā)展較為健康，而且外匯衍生品市場(chǎng)的市場(chǎng)份額不如利率衍生品，所以未對(duì)本幣造成很大沖擊。
（二） 英國(guó)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管
英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管組織包括政府、自律性組織以及交易所內(nèi)的自我管理三部分，采用的是自上而下，分層次的三級(jí)管理制度，但總體而言，英國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)監(jiān)管以自律性組織和交易所內(nèi)自我管理為主。
英國(guó)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要指的就是英格蘭銀行，長(zhǎng)期以來(lái)英格蘭銀行協(xié)助政府監(jiān)管外匯市場(chǎng)整個(gè)金融體系的運(yùn)行。英國(guó)政府部門(mén)對(duì)市場(chǎng)干預(yù)較少，除了某些立法之外，政府僅僅只是通過(guò)《金融服務(wù)法》等法規(guī)條例來(lái)開(kāi)展起監(jiān)管活動(dòng)的。對(duì)不違背相關(guān)法規(guī)條例的外匯衍生品交易，英格蘭銀行就不會(huì)主動(dòng)干預(yù)。
自律性組織是英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管主體，英國(guó)有很多的協(xié)會(huì)以及工商會(huì)，涉及外匯衍生品的就有銀行家協(xié)會(huì)、外匯聯(lián)合委員會(huì)、批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)以及英國(guó)期貨期權(quán)協(xié)會(huì)，它們和英格蘭銀行、財(cái)政部以及金融服務(wù)管理局合作，并受到一些國(guó)際協(xié)會(huì)的監(jiān)督，比如國(guó)際互換及衍生協(xié)會(huì)。同時(shí)各交易所也有具體的監(jiān)管部門(mén)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行監(jiān)管。由政府宏觀立法，各個(gè)自律性組織相互監(jiān)督管理，同時(shí)再加上交易所內(nèi)部部門(mén)的積極排查配合，才能形成一套完整的監(jiān)管體系，從而有效的來(lái)減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管也具有獨(dú)特的方式。英國(guó)的清算公司是獨(dú)立于期貨交易所的，英國(guó)的清算所承擔(dān)履約擔(dān)保，將清算風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立于交易所之外，獨(dú)立的清算所一般由銀行等金融機(jī)構(gòu)以及交易所共同參股，因此這種結(jié)算方式降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。
（三） 英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的借鑒
英國(guó)外匯市場(chǎng)雖然經(jīng)歷過(guò)衰落，發(fā)展出現(xiàn)過(guò)停滯，但是總體來(lái)說(shuō)，倫敦外匯市場(chǎng)一直處于世界最領(lǐng)先地位，規(guī)模巨大，發(fā)展成熟。英國(guó)金融自由化程度較高，自變更浮動(dòng)匯率后慢慢放寬外匯管制，英國(guó)的外匯市場(chǎng)就開(kāi)始了騰飛。20世界80年代初就推出了倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所，并采取了一系列措施，使之成為能與美國(guó)抗衡的金融期貨市場(chǎng)之一，2001年的時(shí)候，英國(guó)國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所的期貨交易量已經(jīng)成為歐洲第二，世界第四。從中可以看出，英國(guó)的外匯自由浮動(dòng)以及外匯管制的放開(kāi)是英國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)高速的發(fā)展的關(guān)鍵原因。我國(guó)目前匯率制度還無(wú)法達(dá)到完全的自由波動(dòng)，匯率波動(dòng)被固定在一個(gè)較小的范圍內(nèi)，在銀行對(duì)客戶的遠(yuǎn)期和掉期市場(chǎng)上，在交易額等方面都還存在較為嚴(yán)格的限制，一定程度上限制了我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，僅就此而言，英國(guó)的監(jiān)管方式對(duì)我國(guó)具有積極的啟示借鑒意義，的確能夠給我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展起到參考作用。
1，我國(guó)應(yīng)發(fā)展行業(yè)性的資料組織
我國(guó)目前由于信息披露并不完全公開(kāi)等原因，自律性組織起到的作用非常小，并沒(méi)有有效的成為交易者和政府之間的橋梁。場(chǎng)外交易市場(chǎng)較為隱蔽，缺乏規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)以及透明度，具有較難的監(jiān)管度，具有規(guī)模的自律性組織就能夠有效的對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，分?jǐn)傉O(jiān)管的負(fù)擔(dān)。
2，鼓勵(lì)外在銀行參與我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)
外資銀行一直是外匯市場(chǎng)的主要力量，它們?cè)谔灼诒Ｖ岛吞桌嫌泻艽髢?yōu)勢(shì)?？梢酝ㄟ^(guò)內(nèi)部交易機(jī)制在國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)和境外市場(chǎng)進(jìn)行跨市套利，同時(shí)外資銀行也具有較為成熟的外匯衍生品交易技術(shù)，能夠?yàn)槲覈?guó)提高較多是學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。 （作者單位：云南民族大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
一、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
1997年1月，中國(guó)人民銀行了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)首先在中國(guó)銀行試點(diǎn)。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來(lái)，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實(shí)行人民幣匯率形成機(jī)制改革后，因匯率波動(dòng)加大，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開(kāi)始加快。在2005 年8月10 日之前，中國(guó)外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開(kāi)展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開(kāi)展掉期交易。
縱觀我國(guó)人民幣外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，其特點(diǎn)主要有：（1）銀行間市場(chǎng)起步較晚；（2）沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；（3）場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，沒(méi)有以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品。
1.遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)
遠(yuǎn)期結(jié)售匯指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期合同,約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和日期,到期時(shí)按照合同約定辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大到所有具有即期結(jié)售匯資格的銀行。交易期限從7 天至12 個(gè)月共分14 個(gè)檔次，并允許擇期交易和展期交易。交易幣種包括美元、歐元、日元等9 個(gè)品種。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的范圍擴(kuò)展至經(jīng)常項(xiàng)目和部分資本項(xiàng)目，其中包括用于償還自身的境外匯貸款和經(jīng)國(guó)家外匯管理局登記的境外借款。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)于拓寬國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)單位的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段、培育國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)外幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、完善人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)揮了重要作用。
2.人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)
所謂無(wú)“本金”交割指的是以人民幣為標(biāo)的,以美元為結(jié)算貨幣的產(chǎn)品, 由于其交割并不涉及人民幣, 故此稱為“無(wú)本金”交割。人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)是人民幣的離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)，由于離岸市場(chǎng)不在本土管轄之內(nèi)，是一種基于回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)需要而自發(fā)產(chǎn)生的一種遠(yuǎn)期外匯交易，因而其市場(chǎng)化程度高，在一定程度上能夠反映匯率預(yù)期變動(dòng)，交易量大，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，從有效性角度看，要高于在岸市場(chǎng)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。可以說(shuō)，離岸市場(chǎng)在一定程度上承擔(dān)了回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的職能。不過(guò)從參與離岸交易的主體來(lái)看，從事套期保值交易的主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司。境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)利用NDF交易還未被許可。
人民幣的NDF是從1996年開(kāi)始出現(xiàn)于新加坡, 1997年亞洲金融危機(jī)后交易日趨活躍。目前,新加坡、中國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)。市場(chǎng)的主要參與者是大銀行和投資機(jī)構(gòu), 他們的客戶主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司, 這些跨國(guó)公司通過(guò)參與人民幣的NDF交易規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
3.外匯間的衍生品交易
外匯間衍生品交易發(fā)展速度較快，品種多樣。這類衍生品均為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易、銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來(lái)完成的。
2002年年底中國(guó)銀行上海分行推出“兩得寶”外匯期權(quán)交易后，國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行隨之相繼推出了期權(quán)寶業(yè)務(wù)。對(duì)企業(yè)推出的相關(guān)業(yè)務(wù)包括代客外匯買(mǎi)賣、代客理財(cái)業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。2004年2月，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，推動(dòng)了金融衍生市場(chǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，眾多金融衍生品相繼涌現(xiàn)。不過(guò)隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，外匯衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)也顯現(xiàn)出來(lái)，市場(chǎng)熱度急劇降溫。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)叫停了外匯保證金交易。
4.掉期業(yè)務(wù)
外匯掉期交易是指在買(mǎi)進(jìn)或賣出即期( 遠(yuǎn)期)外匯的同時(shí), 賣出或買(mǎi)進(jìn)同一種貨幣遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣的貨幣數(shù)額相等, 交割期不同。掉期交易并沒(méi)有改變交易者的外匯數(shù)額, 只是改變貨幣期限。它最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn), 達(dá)到保值的目的; 銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。
外匯掉期交易最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的；同時(shí)銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸，改變資金結(jié)構(gòu)。由于掉期交易涉及即期、遠(yuǎn)期兩個(gè)市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)依據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利關(guān)系，并且使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利成本低，因此對(duì)于保證遠(yuǎn)期匯率的合理性也有非常重要的意義。截止2008 年底，銀行間人民幣外匯掉期市場(chǎng)共有75 家會(huì)員。
二、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題
由于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，因此，對(duì)匯率衍生品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，還是存在諸多問(wèn)題：
1.外匯衍生產(chǎn)品品種較少，交易量不大
我國(guó)自從2005 年7月21 日匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，匯率變動(dòng)更具靈活性和彈性。因此，匯率波動(dòng)的幅度加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也增大。雖然央行先后推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯，掉期等品種，但是從目前的現(xiàn)狀來(lái)看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化化程度不高，交易量較?。煌鈪R間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來(lái)完成的； NDF是從1996年開(kāi)始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)，主要的交易者是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司，他們通過(guò)NDF來(lái)規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)一般的企業(yè)和機(jī)構(gòu)是不可能進(jìn)行NDF交易的；銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易于2005年8月開(kāi)始，交易還不活躍。國(guó)際外匯市場(chǎng)上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，現(xiàn)有的交易品種、交易方式以及市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有滿足未來(lái)避險(xiǎn)的需求。
2.市場(chǎng)參與主體較少
目前能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易的主要是國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國(guó)有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場(chǎng)主體種類的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場(chǎng)交易的不活躍。
3.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心
在我國(guó)外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，對(duì)于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)銀行國(guó)際主要的的金融中心僅僅是參與者，我國(guó)未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力是不相符合的。
三、發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的對(duì)策
為充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)，以加大市場(chǎng)深度，擴(kuò)展市場(chǎng)廣度，增加透明度，提高流動(dòng)性。
1.不斷完善即期外匯市場(chǎng), 重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，適時(shí)推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易
第一，不斷完善即期外匯市場(chǎng)，為衍生品市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)是外匯衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)，即期外匯市場(chǎng)發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。要進(jìn)一步完善即期外匯市場(chǎng),還應(yīng)在以下方面進(jìn)行改進(jìn):(1)逐步放松對(duì)銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資的行為;(2)逐步放松對(duì)市場(chǎng)主體參與即期外匯交易的限制,從“真實(shí)需求”原則過(guò)渡到“自由”原則,逐步允許出于投資目的參與即期外匯交易,從而擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模,提高市場(chǎng)流動(dòng)性。
第二，重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng),尤其是積極發(fā)展掉期交易。
從國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)和規(guī)律來(lái)看,重點(diǎn)發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)這一衍生品市場(chǎng)更符合國(guó)際慣例。在人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易中，在不斷完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場(chǎng)的交易規(guī)模和市場(chǎng)化程度。
在遠(yuǎn)期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期(或近期)與一筆遠(yuǎn)期交易的組合,其交易成本低,是一種常用的對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng)(即期買(mǎi)入收益率較高的貨幣同時(shí)賣出遠(yuǎn)期該貨幣),這對(duì)于促使利率與匯率保持利率平價(jià)關(guān)系具有積極作用。
要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng),在增加銀行利用外匯市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)能夠促進(jìn)即遠(yuǎn)期匯率、國(guó)內(nèi)外利率間的合理性。另外要盡快引入掉期交易的做市商制度,增加市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)榈羝诮灰壮袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)較低,做市商可以持有比即期市場(chǎng)做市商更高的頭寸水平,所以掉期交易的做市商不必頻繁地入市交易沖抵頭寸來(lái)回避所持頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn),相應(yīng)地交易成本就比較低,做市商的報(bào)價(jià)相對(duì)于即期市場(chǎng)做市商來(lái)說(shuō)對(duì)客戶更具有吸引力。
第三，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進(jìn)一步深化，匯率形成機(jī)制更加趨于市場(chǎng)化的情況下，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。組建地區(qū)性的外匯衍生品交易中心,發(fā)揮我國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),可以為我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)?？梢赃M(jìn)一步發(fā)展我國(guó)國(guó)際金融業(yè)務(wù),確立在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位。
2．探索增加新的交易主體和擴(kuò)大交易主體數(shù)量
外匯市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)就是要進(jìn)一步放松管制，將潛在外匯供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外匯供求，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)供求力量及市場(chǎng)在生成匯率中的作用。應(yīng)探索增加新的交易主體的種類和擴(kuò)大交易主體數(shù)量。在吸收非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，研究允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與市場(chǎng)。
3．逐步建立有利于外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境
健全法律法規(guī)。及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場(chǎng)缺乏效率，或者市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國(guó)法律環(huán)境的類似國(guó)際互換及衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。
建立和發(fā)展外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。建立金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)制度，設(shè)立信用評(píng)級(jí)公司。這將有利于商業(yè)銀行之間建立相互授信關(guān)系，為多種類的交易模式和國(guó)內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造條件。順應(yīng)國(guó)際上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化發(fā)展的潮流，設(shè)立專業(yè)化的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司。發(fā)揮其在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易和產(chǎn)品創(chuàng)新及市場(chǎng)推介方面的作用。我國(guó)外匯交易中心應(yīng)盡快改制為提供競(jìng)價(jià)交易和結(jié)算平臺(tái)的公司制經(jīng)紀(jì)商，進(jìn)一步改進(jìn)服務(wù)，降低交易成本，提高交易效率。
加快利率市場(chǎng)化步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加快商業(yè)銀行改革，進(jìn)一步深化企業(yè)改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。利用外匯衍生品市場(chǎng)與利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放之間的互動(dòng)關(guān)系，通過(guò)加快利率市場(chǎng)化改革的步伐和進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性來(lái)促進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和資本項(xiàng)目的開(kāi)放。
參考文獻(xiàn)：
中圖分類號(hào):F830．45文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2006)05-0012-02
中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過(guò)日本,躍居世界第一位｡據(jù)中國(guó)人民銀行和日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示,到2006年6月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元,同比增長(zhǎng)32.37%;而日本外匯儲(chǔ)備為8648.8億美元,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備居世界第一｡我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來(lái),就一直處于迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)｡外匯儲(chǔ)備充裕,有利于增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際清償能力,提高海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)貨幣的信心;也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國(guó)家安全｡然而,巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求,因此有必要構(gòu)建更為市場(chǎng)化的儲(chǔ)備管理體系｡本文通過(guò)對(duì)世界主要國(guó)家的儲(chǔ)備體系的簡(jiǎn)要介紹和比較,給出了中國(guó)應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議｡
一､新加坡､挪威:多層次的儲(chǔ)備管理體系
新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系,是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次的儲(chǔ)備管理體系｡
(一)新加坡的儲(chǔ)備管理體系
新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制｡新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理,就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門(mén)的投資機(jī)構(gòu),拓展儲(chǔ)備投資渠道,延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平｡20世紀(jì)70年代以來(lái),由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁､儲(chǔ)蓄率高以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策,新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加｡新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后,確認(rèn)國(guó)際收支平衡將保持長(zhǎng)期盈余｡為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn),允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長(zhǎng)期､高回報(bào)的資產(chǎn)｡
新加坡金融管理局(MAS )即新加坡的中央銀行,是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月 1日成立的｡MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn),主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證｡新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)｡1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,它主要負(fù)責(zé)固定收入證券､房地產(chǎn)和私人股票投資｡它的投資是多元化的資產(chǎn)組合,主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)｡淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)｡淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理,從上世紀(jì)90年代開(kāi)始,淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè),至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元｡
就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言,發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部｡GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備,也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)｡GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有｡
(二)挪威的儲(chǔ)備管理體系
挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威中央銀行(Norges Bank,以下簡(jiǎn)稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)+挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部(NBMP/MOD)體制｡挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略,挪威是世界第三大石油凈出口國(guó),隨著石油收入的快速增長(zhǎng),挪威于1990年建立了政府石油基金｡外匯儲(chǔ)備的積極管理開(kāi)始被提到議事日程上來(lái)｡
財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé),但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行｡就財(cái)政部而言,其責(zé)任主要在于制定長(zhǎng)期投資策略,確定投資基準(zhǔn),風(fēng)險(xiǎn)控制,評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況｡而中央銀行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報(bào)｡
成立于1998年的NBIM,是挪威中央銀行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)｡它不介入一般的銀行業(yè)務(wù),其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能,發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì),對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理｡ 2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資｡從2001年起,一些組合已經(jīng)開(kāi)始投資于股票,2003年開(kāi)始,又投資于沒(méi)有政府擔(dān)保的債券,從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長(zhǎng)｡挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理,其職能類似于中國(guó)國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司｡
除上述國(guó)家外,韓國(guó)也建立了財(cái)政部+韓國(guó)銀行+韓國(guó)投資集團(tuán)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系｡
二､美國(guó)､日本:雙層次的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系｡
(一)美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同管理｡美國(guó)的國(guó)際金融政策實(shí)際上是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的,美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行｡在外匯儲(chǔ)備管理上,兩者共同協(xié)作,以保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性｡事實(shí)上,從1962年開(kāi)始,財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)施,它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分,也是美國(guó)財(cái)政部的人｡從20世紀(jì)70年代后期開(kāi)始,美國(guó)財(cái)政部擁有一半左右的外匯儲(chǔ)備,而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半｡
美國(guó)財(cái)政部主要通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金(ESF)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備｡其管理過(guò)程是:(1)早在1934年,美國(guó)《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)｡目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成,包括美元資產(chǎn)､外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán),其中外匯部分由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行,主要用于在紐約外匯市場(chǎng)上投資于外國(guó)中央銀行的存款和政府債券｡(2)ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多可用的美元資產(chǎn)｡此時(shí),ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯,并在遠(yuǎn)期按照市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)回外匯｡(3)ESF所有的操作都要經(jīng)過(guò)美國(guó)財(cái)政部的許可,因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國(guó)的國(guó)際貨幣和國(guó)際金融政策,包括外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策｡此外,美國(guó)《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國(guó)會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告,其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告｡
美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備,并與美國(guó)財(cái)政部保持密切的合作｡其管理過(guò)程是:(1)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶經(jīng)理(the Manager of the System Open Market Account)作為美國(guó)財(cái)政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易｡(2)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)操作的范圍和方式隨著國(guó)際貨幣體系的變化而變化｡這可分為三個(gè)階段,第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期,聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場(chǎng)上美元能否維持平價(jià),而不是外匯市場(chǎng)｡第二階段是1971年之后,浮動(dòng)匯率制度開(kāi)始形成,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始積極干預(yù)外匯市場(chǎng),當(dāng)時(shí)主要采用和其他國(guó)家中央銀行的貨幣互換的方式｡第三階段是1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)很少使用貨幣互換,而是采取直接購(gòu)買(mǎi)美元或外匯的方式進(jìn)行｡
(二)日本的儲(chǔ)備管理體系
日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色｡日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé),根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定,財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定,可以對(duì)外匯市場(chǎng)采取各種必要的干預(yù)措施｡而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定,作為政府的銀行,在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí),按照財(cái)務(wù)省的指示,進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作｡
日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色｡ 一旦開(kāi)始進(jìn)行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥｡當(dāng)需要賣出外匯時(shí),日本銀行主要通過(guò)在外匯市場(chǎng)上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn);當(dāng)需要買(mǎi)進(jìn)外匯時(shí),所需要的日元資金主要通過(guò)發(fā)行政府短期證券來(lái)籌集｡通過(guò)大量賣出日元､買(mǎi)進(jìn)外匯的操作所積累起來(lái)的外匯資產(chǎn)構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備｡日本銀行的外匯市場(chǎng)介入操作通常在東京外匯市場(chǎng)上進(jìn)行,如有必要,日本銀行也可向外國(guó)中央銀行提出委托介入的請(qǐng)求,但介入所需金額､外匯對(duì)象､介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定｡日本銀行主要通過(guò)金融市場(chǎng)局和國(guó)際局兩個(gè)部門(mén)來(lái)實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)｡其中金融市場(chǎng)局負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議,并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn),而國(guó)際局則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后,進(jìn)行實(shí)際的外匯交易｡
除了美國(guó)和日本采取雙層次的外匯儲(chǔ)備的管理體系以外,世界上還有許多其他國(guó)家和地區(qū)也采取同樣的管理體系,如英國(guó)､香港等｡
三､中國(guó):單一層次的儲(chǔ)備管理體系
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是由中央銀行依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》,通過(guò)國(guó)家外匯管理局進(jìn)行管理｡這實(shí)際上是由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策,在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒(méi)有發(fā)揮主導(dǎo)作用,也沒(méi)有成立專門(mén)的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理,因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系｡各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明,由財(cái)政部決策的､中央銀行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理這種多層次的儲(chǔ)備管理體系,它們是儲(chǔ)備管理的基礎(chǔ)｡
目前由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然具有較大的靈活性,但也會(huì)帶來(lái)弊端｡一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無(wú)法避免｡中央銀行從2002年開(kāi)始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款,中央銀行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽掣,往往難以取舍｡二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo),而單純從中央銀行角度進(jìn)行相關(guān)決策,缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)｡因此,我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn),不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系｡
四､啟示與借鑒
1.采取積極的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略｡外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)就是要獲取較高的投資回報(bào),以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性､安全性目標(biāo)存在本質(zhì)不同｡外匯儲(chǔ)備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值,對(duì)短期波動(dòng)并不過(guò)分關(guān)注,但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置､貨幣構(gòu)成､風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求｡尤其在中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量不斷增加,外匯儲(chǔ)備相對(duì)過(guò)剩的情況下,更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威的管理經(jīng)驗(yàn),采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,以減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本｡在世界發(fā)達(dá)國(guó)家,外匯儲(chǔ)備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來(lái)越明顯,增值已成為了功能之一｡我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)､低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)､中收益”上轉(zhuǎn)移,拓寬投資領(lǐng)域,改革投資機(jī)制｡外匯儲(chǔ)備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面,在增值投資方面,我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極研究?jī)?chǔ)備資產(chǎn)的增值盈利方式,在投資領(lǐng)域中,不只局限于存款､債券,還可以選取一部分資產(chǎn),運(yùn)用國(guó)際通行的投資基準(zhǔn)､資產(chǎn)組合管理､風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)､股票市場(chǎng),增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力｡
2.建立統(tǒng)一的儲(chǔ)備管理體制｡中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理是多目標(biāo)多層次的｡這種儲(chǔ)備管理除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì),也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問(wèn)題｡國(guó)外的儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門(mén),如新加坡的外匯儲(chǔ)備分散于GIC､淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu),可以有效保證外匯儲(chǔ)備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖｡中國(guó)政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同,與未來(lái)外匯儲(chǔ)備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門(mén)手中｡目前各個(gè)部門(mén)都有不同的目標(biāo)和政策,彼此之間的政策協(xié)調(diào)也并不順暢,甚至在同一部門(mén)內(nèi)部,尚有事權(quán)劃分不清的問(wèn)題｡因此,要將這些部門(mén)統(tǒng)一在共同的使命之下,并使有關(guān)部門(mén)進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情｡如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合,則體制內(nèi)部的矛盾,將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)｡
3.建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)｡中國(guó)儲(chǔ)備體系的操作,目前通過(guò)國(guó)家外匯管理局來(lái)進(jìn)行,保持了一定的高流動(dòng)性｡但我們?nèi)匀唤ㄗh,應(yīng)該通過(guò)多種渠道促成儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)的多元化｡目前亟需建立中國(guó)的GIC､NBIM和中國(guó)的淡馬錫｡儲(chǔ)備資產(chǎn)積極管理和流動(dòng)性管理在操作策略和技巧上完全不同,將外匯儲(chǔ)備積極管理和流動(dòng)性管理置于一家機(jī)構(gòu)之下,會(huì)使兩部分管理彼此相互影響｡因此,建議在外匯管理局之外獨(dú)立成立中國(guó)的GIC､NBIM,負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國(guó)際金融､外匯､房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極投資｡另外,到目前為止,國(guó)資委的職能還只局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制,無(wú)法在國(guó)際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資｡中國(guó)有必要著手組建類似淡馬錫的國(guó)有資產(chǎn)控股管理企業(yè),將國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)從對(duì)國(guó)有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來(lái)｡
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中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：C 文章編號(hào)：1006-1770(2006)09-030-03
中國(guó)人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計(jì)顯示，到6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元，同比增長(zhǎng)32.37%。中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過(guò)日本，躍居世界第一位。據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，截至2006年6月底日本外匯儲(chǔ)備達(dá)8648.8億美元。因此我國(guó)9411億美元的外匯儲(chǔ)備額仍為世界第一。我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來(lái)，就一直處于迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)（見(jiàn)表1）。外匯儲(chǔ)備充裕，有利于增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際清償能力，提高海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)貨幣的信心，也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家安全。然而，巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構(gòu)建更為市場(chǎng)化的儲(chǔ)備管理體制。本文通過(guò)對(duì)世界主要國(guó)家儲(chǔ)備體系的簡(jiǎn)要介紹和比較，給出了中國(guó)應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。
一、新加坡、挪威：多層次的儲(chǔ)備管理體系
新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系，是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次儲(chǔ)備管理體系。
1. 新加坡的儲(chǔ)備管理體系
新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理，就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門(mén)的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。20世紀(jì)70年代以來(lái)，由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率高、以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策，新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加。新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后，確認(rèn)國(guó)際收支平衡將保持長(zhǎng)期盈余。為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益，政府決定改變投資政策，減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn)，允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長(zhǎng)期、高回報(bào)的資產(chǎn)。
新加坡金融管理局(MAS )即新加坡的中央銀行，是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月 1日成立的。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司( GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC )成立，GIC主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理，從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。
就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言，發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備，也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。
2. 挪威的儲(chǔ)備管理體系
挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(Norges Bank，以下簡(jiǎn)稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司（NBIM）十挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部（NBMP/MOD）體制。挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略，挪威是世界第三大石油凈出口國(guó)，隨著石油收入的快速增長(zhǎng)，挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲(chǔ)備的積極管理被提到議事日程上來(lái)。
財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé)，但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威央行。就財(cái)政部而言，其責(zé)任主要在于制定長(zhǎng)期投資策略，確定投資基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)控制，評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況。而挪威央行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作，以獲取盡可能高的回報(bào)。
成立于1998年的NBIM，是挪威央行下屬的資本管理公司，它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù)，其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。 2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資。從2001年起，一些組合已經(jīng)開(kāi)始投資于股票，2003年開(kāi)始，又投資于沒(méi)有政府擔(dān)保的債券，從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化，投資的持有期限較以前也有所延長(zhǎng)。挪威央行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理，其職能類似于中國(guó)國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司。
除上述國(guó)家外，韓國(guó)也建立了財(cái)政部+韓國(guó)銀行+韓國(guó)投資集團(tuán)(Korea Investment Corp.)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。
二、美國(guó)、日本：雙層次的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系。
1.美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系
美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行，美國(guó)的國(guó)際金融政策實(shí)際上是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的，美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理上，兩者共同協(xié)作，以保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實(shí)上，從1962年開(kāi)始，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行實(shí)施，它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，也是美國(guó)財(cái)政部的人。從20世紀(jì)70年代后期開(kāi)始，美國(guó)財(cái)政部擁有美國(guó)一半左右的外匯儲(chǔ)備，而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半。
美國(guó)財(cái)政部主要通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金（the Exchange Stabilization Fund）來(lái)管理外匯儲(chǔ)備。其管理過(guò)程是：1.早在1934年，美國(guó)《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成，包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán)，其中外匯部分由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行，主要用于在紐約外匯市場(chǎng)上投資于外國(guó)中央銀行的存款和政府債券。2.ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多的可用的美元資產(chǎn)。此時(shí)，ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯，并在遠(yuǎn)期按照市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)回外匯。3.ESF所有的操作都要經(jīng)過(guò)美國(guó)財(cái)政部的許可，因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國(guó)的國(guó)際貨幣和國(guó)際金融政策，包括外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策。此外，美國(guó)《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國(guó)會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告，其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告。
美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Committee）來(lái)管理外匯儲(chǔ)備，并與美國(guó)財(cái)政部保持密切的合作。其管理過(guò)程是：1.美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶經(jīng)理（the Manager of the System Open Market Account）作為美國(guó)財(cái)政部和FOMC的人，主要在紐約外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易。2.美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)操作的范圍和方式隨著國(guó)際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個(gè)階段，第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期，聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場(chǎng)上美元能否維持平價(jià)，而不是外匯市場(chǎng)。第二階段是1971年之后，浮動(dòng)匯率制度開(kāi)始形成，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的主要手段是和其它國(guó)家央行的貨幣互換方式。第三階段是1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)很少使用貨幣互換，而是采取直接購(gòu)買(mǎi)美元或外匯的方式進(jìn)行。
2. 日本的儲(chǔ)備管理體系
日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定，財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定，可以對(duì)外匯市場(chǎng)采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定，作為政府的銀行，在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，按照財(cái)務(wù)省的指示，進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。
日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。 一旦開(kāi)始進(jìn)行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當(dāng)需要賣出外匯時(shí)，日本銀行主要通過(guò)在外匯市場(chǎng)上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)；當(dāng)需要買(mǎi)進(jìn)外匯時(shí)，所需要的日元資金主要通過(guò)發(fā)行政府短期證券來(lái)籌集。通過(guò)大量賣出日元、買(mǎi)進(jìn)外匯的操作所積累起來(lái)的外匯資產(chǎn)又構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備。日本銀行的外匯市場(chǎng)介入操作通常在東京外匯市場(chǎng)上進(jìn)行，如有必要，日本銀行也可向外國(guó)央行提出委托介入的請(qǐng)求，但介入所需金額、外匯對(duì)象、介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過(guò)金融市場(chǎng)局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng)，以及國(guó)際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門(mén)來(lái)實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議，并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)，而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。
除了美國(guó)和日本采取雙層次外匯儲(chǔ)備的管理體系以外，世界上還有許多其它國(guó)家和地區(qū)也采取同樣的管理體系，如英國(guó)、香港等。
三、中國(guó)：?jiǎn)我粚哟蔚膬?chǔ)備管理體系
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體系是由央行依據(jù)《中央銀行法》，通過(guò)國(guó)家外匯管理局進(jìn)行儲(chǔ)備管理，實(shí)際上是由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒(méi)有發(fā)揮主導(dǎo)作用，也沒(méi)有成立專門(mén)的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理，因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系。各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明，存在由財(cái)政部決策、央行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系；和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理，這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。
目前由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然會(huì)帶來(lái)靈活性，但也會(huì)帶來(lái)弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無(wú)法避免，央行從2002年開(kāi)始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款，目前央行票據(jù)占外匯儲(chǔ)備的比重已從2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%，央行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽制，往往難以取舍。二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，而單純從央行角度進(jìn)行相關(guān)決策，缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此，我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系。
四、各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體系對(duì)我國(guó)的借鑒
1.采取積極的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略
外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定，這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性、安全性目標(biāo)存在本質(zhì)的不同。外匯儲(chǔ)備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，對(duì)短期波動(dòng)并不過(guò)分關(guān)注，但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求。尤其在中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量不斷增加，外匯儲(chǔ)備相對(duì)過(guò)剩的情況下，更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威，采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，以減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。在世界發(fā)達(dá)國(guó)家，外匯儲(chǔ)備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來(lái)越明顯，增值已成為了一項(xiàng)義務(wù)，我國(guó)目前經(jīng)營(yíng)的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)、低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)移。拓寬投資領(lǐng)域，改革投資機(jī)制。外匯儲(chǔ)備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面，在增值投資方面，我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極研究?jī)?chǔ)備資產(chǎn)的增值盈利方式，在投資領(lǐng)域中，不止局限于存款、債券，還可以選取一部分資產(chǎn)，運(yùn)用國(guó)際通行的投資基準(zhǔn)、資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)，增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力。
2.建立統(tǒng)一的儲(chǔ)備管理體制
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理是多目標(biāo)多層次的。這種多層次、多目標(biāo)的儲(chǔ)備管理，除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問(wèn)題。國(guó)外的儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門(mén)，如新加坡的外匯儲(chǔ)備分散于GIC、淡馬錫和MAS，但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu)，可以有效保證外匯儲(chǔ)備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中，特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫，在新加坡政府首腦的直接掌控之下，既有明確的功能分工又有相互的密切合作，非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖。中國(guó)政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同，特別是與未來(lái)外匯儲(chǔ)備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門(mén)手中。各個(gè)部門(mén)都有不同的目標(biāo)和政策，彼此之間目前的政策協(xié)調(diào)也并不順暢。甚至在同一部門(mén)內(nèi)部，尚有事權(quán)劃分不清的問(wèn)題。因此，要將這些部門(mén)統(tǒng)一在共同的使命之下，并使有關(guān)部門(mén)進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合，則體制內(nèi)部的矛盾，將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
3.建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)
關(guān)于中國(guó)儲(chǔ)備體系的操作機(jī)構(gòu)，目前通過(guò)國(guó)家外匯管理局來(lái)進(jìn)行操作，保持了一定的高流動(dòng)性。但我們?nèi)匀唤ㄗh，應(yīng)該通過(guò)多種渠道促成儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)的多元化。目前急需建立中國(guó)的GIC、NBIM和中國(guó)的淡馬錫。儲(chǔ)備資產(chǎn)積極管理和流動(dòng)性管理在操作策略和技巧上完全不同，將外匯儲(chǔ)備積極管理和流動(dòng)性管理置于一家機(jī)構(gòu)之下，會(huì)使兩部分管理彼此相互影響。因此，建議在外管局之外獨(dú)立成立中國(guó)的GIC、NBIM，負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國(guó)際金融、外匯、房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極投資。另外，到目前為止，國(guó)資委的職能還只局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制，無(wú)法在國(guó)際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資。中國(guó)有必要著手組建類似淡馬錫的國(guó)有資產(chǎn)控股管理企業(yè)，將國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)從對(duì)國(guó)有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來(lái)。
參與文獻(xiàn)：
1.者貴昌：中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的分析與研究[J]，國(guó)際金融研究，2005(5)
2.蘇平貴：國(guó)際儲(chǔ)備管理的國(guó)際比較[J]，當(dāng)代財(cái)經(jīng)，1997(6)
3.胡慶：完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議[J]，西南金融，2004(4)
4.IMF, Guidelines for Foreign Exchange Reserves Management: Accompanying Document and Case Studies, 2003.
5.MAS, Secure Singapore: Build our Future Though Finance, mof.gov.sg
伴隨我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，基礎(chǔ)貨幣投放量的快速增加，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了明顯的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。如何認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備，從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應(yīng)的方法也成為我們面前的一個(gè)重要問(wèn)題。
一、現(xiàn)行匯率制度下的貨幣效應(yīng)
1. 政府在政策組合中的選擇
1994年我國(guó)實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率變動(dòng)極小，始終保持在1美元兌換8.26人民幣左右。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支的“雙順差”擴(kuò)大，實(shí)施這一政策組合的成本越來(lái)越大，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)成為本幣投放的主要閘門(mén)，貨幣政策的獨(dú)立性嚴(yán)重削弱，被迫實(shí)行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動(dòng)的政策組合。
2. 基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性
隨著經(jīng)濟(jì)和金融的全球化深化，我國(guó)開(kāi)放步伐加快，為了維持匯率穩(wěn)定，無(wú)論經(jīng)常項(xiàng)目還是資本項(xiàng)目外匯流入時(shí)，中央銀行必須投放人民幣買(mǎi)入。在國(guó)內(nèi)信貸不變的情況下，國(guó)際收支不平衡時(shí)就會(huì)通過(guò)外匯儲(chǔ)備渠道迫使貨幣供應(yīng)變化。在目前匯率形成機(jī)制及外匯管理模式下，人民銀行只能被動(dòng)接受國(guó)際收支順差的變動(dòng)，外匯占基礎(chǔ)貨幣投放的比重越來(lái)越大。在長(zhǎng)期盯住美元的匯率制度下，外匯占款上升成為基礎(chǔ)貨幣投放關(guān)鍵內(nèi)生性因素。
3. 外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與貨幣投放量的增加
我國(guó)的國(guó)際收支已多年出現(xiàn)“雙順差”，從經(jīng)常項(xiàng)目上看，在國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)相對(duì)過(guò)剩的情況下只能通過(guò)出口尋找外銷，出口增加的外匯收入因結(jié)匯制度擠出了基礎(chǔ)貨幣。從資本項(xiàng)目上看，我國(guó)已經(jīng)成為吸引FDI最多的國(guó)家，在吸引了大量國(guó)外直接投資的同時(shí)也迫使央行增加基礎(chǔ)貨幣。此外，美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字和外債增加，使美元資產(chǎn)相對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的投資吸引力明顯減弱，導(dǎo)致全球資金逐步從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到未來(lái)投資回報(bào)率更高、匯率風(fēng)險(xiǎn)更小的亞洲國(guó)家以及其他新興地區(qū)，推動(dòng)了這些國(guó)家匯率升值。這種情況下，人民幣引起了投機(jī)者的興趣。境外熱錢(qián)在人民幣升值利益的驅(qū)動(dòng)下不斷涌入，進(jìn)一步加劇了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。
二、從匯率角度提高貨幣政策效應(yīng)
我國(guó)當(dāng)前的匯率制度安排使得“雙順差”短時(shí)期內(nèi)無(wú)法改變，雖然中央銀行采取了票據(jù)對(duì)沖、抑制投資等手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，效用都是短期的。
1. 對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，短時(shí)期內(nèi)匯率完全浮動(dòng)不現(xiàn)實(shí)，但匯率浮動(dòng)幅度能夠更為靈活完全可以做到。通過(guò)匯率浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大，利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，人民銀行可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩(wěn)定而被動(dòng)增發(fā)大量基礎(chǔ)貨幣，從而收縮市場(chǎng)貨幣總量，有效解決商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。同時(shí)根據(jù)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多極化趨勢(shì)，人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，美元成份可以適當(dāng)減少，增加歐元、英鎊、日?qǐng)A等貨幣比重，避免美元波動(dòng)牽連我國(guó)貨幣大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將未來(lái)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的均衡匯率與世界多元化經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系在一起。
2. 現(xiàn)有外匯管理體制主要基于外匯緊缺時(shí)期，結(jié)售匯外匯管理體制對(duì)于外匯儲(chǔ)備增加有積極作用。隨著貿(mào)易順差企業(yè)出口創(chuàng)匯越來(lái)越多，國(guó)際資本大量流入使投放的人民幣大量增加。因此，積極推進(jìn)外匯管理體制改革，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，由國(guó)家集中儲(chǔ)備外匯向民間分散外匯轉(zhuǎn)變，由吸引外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)向有條件的對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，是我國(guó)金融國(guó)際化發(fā)展的途徑，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性，徹底解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。
3. 匯率制度改革需要有一個(gè)良好的環(huán)境，與其他政策的協(xié)調(diào)配合尤為重要。首先應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革，為人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易及企業(yè)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)，使人民幣匯率與利率形成機(jī)制逐步融為一體。同時(shí)，調(diào)整貿(mào)易政策和引進(jìn)外資政策。國(guó)際收支“雙順差”與對(duì)出口和引進(jìn)外資的優(yōu)惠政策密切聯(lián)系，在當(dāng)前出口貿(mào)易激增和外商投資數(shù)量擴(kuò)大的背景下，內(nèi)外資一視同仁“兩稅合一”成為大勢(shì)所趨。
4. 加快外匯市場(chǎng)建設(shè)，為各類經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供有效渠道。進(jìn)一步加快外匯市場(chǎng)建設(shè)步伐。允許不同交易目的的主體進(jìn)入外匯市場(chǎng)交易，提高外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，同時(shí)為使市場(chǎng)參與主體具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力，從而增加經(jīng)濟(jì)主體的選擇，減少人民幣升值預(yù)期中的投機(jī)行為，使市場(chǎng)對(duì)人民幣的價(jià)值定價(jià)更加真實(shí)、準(zhǔn)確。
5. 引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)匯率變化，適當(dāng)運(yùn)用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，培養(yǎng)和引進(jìn)相關(guān)的專業(yè)人員，增強(qiáng)處置匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力。同時(shí)要加強(qiáng)成本核算，控制費(fèi)用開(kāi)支，進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)空間。注重科技創(chuàng)新，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)發(fā)高附加值產(chǎn)品，盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
6. 銀行應(yīng)積極開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。商業(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制改革的形勢(shì)和要求，抓住外匯市場(chǎng)快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求迅速增長(zhǎng)的機(jī)遇，正確處理改進(jìn)金融服務(wù)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，推出適應(yīng)不同需求的外匯避險(xiǎn)工具，并相應(yīng)拓寬遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限設(shè)置。
三、總結(jié)
中國(guó)采取有管理的浮動(dòng)匯率制度，是人民幣匯率制度向自由浮動(dòng)的匯率制度邁進(jìn)的必經(jīng)之路?，F(xiàn)階段，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，在此前提下，中國(guó)應(yīng)不斷改進(jìn)外匯管理手段，圍繞維護(hù)國(guó)際收支平衡和人民幣匯率穩(wěn)定，整頓和規(guī)范外匯市場(chǎng)秩序，努力為支持對(duì)外貿(mào)易和鼓勵(lì)外商來(lái)華投資創(chuàng)造良好環(huán)境和條件，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的貨幣界限傾向于更少的資產(chǎn)替代性，與私人市場(chǎng)相比，當(dāng)權(quán)者有更大的金融和管制力量相對(duì)于市場(chǎng)總收益而言，他們擁有很多的外匯儲(chǔ)備總的來(lái)說(shuō)，外匯市場(chǎng)干預(yù)對(duì)總收益的影響并不大許多央行認(rèn)為他們的主要目的在于限制匯率的波動(dòng)而不是讓匯率達(dá)到一個(gè)特定水平近幾年來(lái)各家央行已經(jīng)提高各自干預(yù)技術(shù)，他們現(xiàn)在花費(fèi)更大的資源去了解市場(chǎng)，但是仍然不清楚其結(jié)果是否有效，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者的復(fù)雜性也日益提高而且到底是什么驅(qū)使匯率變動(dòng)的知識(shí)仍然存在缺陷，各種干預(yù)技術(shù)主要還是視情況而定，方法也是在嘗試中發(fā)展的，這也證實(shí)了匯率干預(yù)的不確定性
二央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的目的
央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是為了實(shí)現(xiàn)政府自身的一系列全面的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)例如，控制通貨膨脹，維持金融穩(wěn)定性等但政策的目的性和對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)有哪些影響主要依靠于許多因素，包括一個(gè)國(guó)家發(fā)展的階段金融市場(chǎng)發(fā)展的程度和一國(guó)對(duì)各種沖擊的脆弱程度所以在對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的操作上所給出的精確定義仍然處于爭(zhēng)論當(dāng)中
對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)有以下三個(gè)重要的目的：首先是影響匯率水平，其次是減少匯率波動(dòng)性或者說(shuō)給外匯市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，最后是影響外匯儲(chǔ)備量外匯市場(chǎng)的干預(yù)由宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所驅(qū)使的：控制通貨膨脹或維持內(nèi)部平衡，維持外部平衡和防止資源分配不當(dāng)或維持競(jìng)爭(zhēng)和促進(jìn)增長(zhǎng)，預(yù)防或處理市場(chǎng)無(wú)序或危機(jī)為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，央行可以尋求目標(biāo)來(lái)控制匯率和匯率的波動(dòng)性或影響外匯儲(chǔ)備量
干預(yù)影響匯率水平
20世紀(jì)90年代初，許多新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)維持釘住或有治理的匯率制度，旨在以匯率水平為目標(biāo)或在一定幅度內(nèi)限制波動(dòng)性貨幣政策和外匯市場(chǎng)干預(yù)支持這些安排如香港阿根廷保加利亞這些國(guó)家和地區(qū)東亞的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體維持一籃子釘住政策，都緊緊釘住美元在1994和1997年墨西哥和馬來(lái)西亞金融危機(jī)前，有幅度的貶值是釘住匯率的一個(gè)特點(diǎn)但是，匯率變化使智利新加坡在他們特定時(shí)期和幅度內(nèi)經(jīng)歷了升值壓力即使再靈活的官方政策也會(huì)限制匯率變化的：比如韓國(guó)在1990年采用的“市場(chǎng)平均匯率體系”，即天天的匯率變動(dòng)都限制在一個(gè)特定幅度內(nèi)許多這樣的釘住匯率制在1997和1998年亞洲和俄羅斯金融危機(jī)后都崩潰了但有一個(gè)例外，釘住制度在中國(guó)大陸以及其香港地區(qū)仍然維持，而馬來(lái)西亞在1998年又回到固定匯率制
浮動(dòng)匯率制下的干預(yù)
20世紀(jì)90年代后半期，自從釘住匯率制崩潰以來(lái)，許多國(guó)家轉(zhuǎn)向以監(jiān)測(cè)通脹為目標(biāo)的浮動(dòng)匯率制近年來(lái)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的明顯減少反映了貨幣當(dāng)局對(duì)匯率波動(dòng)率更大的容忍度原因之一就是一些國(guó)家和地區(qū)現(xiàn)在對(duì)匯率波動(dòng)更有彈回性改善的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和政策可信性在短期已經(jīng)使匯率波動(dòng)到通脹發(fā)生的可能性減少同時(shí)，貨幣失諧已減少，這也減少了貨幣貶值所導(dǎo)致的金融部門(mén)職能削減和產(chǎn)量的急劇縮小程度原因之二是因?yàn)楦?dòng)制有其優(yōu)點(diǎn)，它能防止匯率高估，也可以幫助穩(wěn)定資本流
雖然在浮動(dòng)匯率制下，對(duì)干預(yù)的依靠顯得日趨減少，但政策制定者不是完全對(duì)匯率的波動(dòng)性聽(tīng)之任之干預(yù)會(huì)部分地反映一國(guó)和地區(qū)保持對(duì)其宏觀經(jīng)濟(jì)或金融穩(wěn)定性的愿望例如，2002年巴西貨幣的忽然貶值是隨通脹上升緊跟而來(lái)的，這就要求提高通脹的目標(biāo)新興外匯市場(chǎng)也更傾向賭博式的單方?jīng)Q策和不穩(wěn)定性，因?yàn)樗麄儎?shì)單力薄，會(huì)受制于高度的不確定性和信息不對(duì)稱與此相應(yīng)，許多國(guó)家把外匯市場(chǎng)深度缺失當(dāng)作干預(yù)背后的一個(gè)重要因素原則上，外部平衡在浮動(dòng)制下該會(huì)更缺少關(guān)注但是實(shí)際上，如下所述，它看上去像干預(yù)的一個(gè)重要原因
對(duì)外匯儲(chǔ)備量的影響
在外匯市場(chǎng)上，央行操作的另一個(gè)目的是影響外匯儲(chǔ)備量許多央行試圖積累外匯儲(chǔ)備的政策或多或少是因?yàn)樵S多亞洲國(guó)家從20世紀(jì)90年代后期金融危機(jī)開(kāi)始的，其他的一些試圖減少增長(zhǎng)或儲(chǔ)備水平以下三種因素可以指導(dǎo)干預(yù)工具的標(biāo)準(zhǔn)和選擇，調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備量：匯率影響市場(chǎng)友好度成本和收益
所以，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是為了實(shí)現(xiàn)一系列宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如控制通脹維持競(jìng)爭(zhēng)或維護(hù)金融穩(wěn)定性然而，干預(yù)的特定目的很有可能隨經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平而變化各國(guó)央行在發(fā)展的早期階段通常通過(guò)干預(yù)支持其固定匯率制，更有可能作為“做市者”的角色，為欠發(fā)達(dá)的匯市提供流動(dòng)性因而，央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)為了防止市場(chǎng)過(guò)度輻射或者減慢匯率調(diào)整速度，同時(shí)，在金融壓力下提供流動(dòng)性，還有就是控制外匯儲(chǔ)備量，或者為積累干預(yù)所需的硬通貨，或者為減少運(yùn)輸成本而減少儲(chǔ)備等
三外匯市場(chǎng)干預(yù)的方法和策略
據(jù)IMF道，2001年在對(duì)許多發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的調(diào)查中，將近有82%的干預(yù)是針對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要原因是現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性最大另外，在對(duì)不同外匯干預(yù)方法的調(diào)查中有一個(gè)特點(diǎn)引人注目，即對(duì)多大的透明度是最好的這個(gè)問(wèn)題有著截然不同的觀點(diǎn)一些央行相信透明度會(huì)帶來(lái)更大的效率，但另一些則相反實(shí)際上，央行不時(shí)地關(guān)注透明度問(wèn)題是為了減少它們對(duì)匯率的影響當(dāng)存在投機(jī)性攻擊的風(fēng)險(xiǎn)和使用指令流渠道時(shí)，央行大多會(huì)考慮使用非透明度的干預(yù)Canales-Krijlenko的調(diào)查表明將近半數(shù)的發(fā)展中和轉(zhuǎn)型國(guó)家的央行在干預(yù)時(shí)并不公開(kāi)對(duì)外公布干預(yù)時(shí)金融工具的選擇是現(xiàn)貨外匯交易，而遠(yuǎn)期衍生物和貨幣間債務(wù)工具這些很少使用在大多數(shù)市場(chǎng)中，央行通常用電話與做市者直接交易或通過(guò)經(jīng)紀(jì)人服務(wù)機(jī)構(gòu)與經(jīng)紀(jì)人顧客直接交易這種情況下，經(jīng)紀(jì)人所喊的價(jià)即為央行所接受的價(jià)，或者調(diào)整價(jià)格以刺激做市者觸到該價(jià)格在許多國(guó)家，電子經(jīng)紀(jì)商與做市者通過(guò)電子交易平臺(tái)進(jìn)行交易這些都要求央行公開(kāi)在市場(chǎng)上進(jìn)行假如短時(shí)間內(nèi)不能對(duì)參與者公開(kāi)，則可以使用其他類型的干預(yù)方法如與大的商業(yè)銀行作為機(jī)構(gòu)，然后與做市者進(jìn)行交易，在特定價(jià)格限制下，使交易達(dá)到特定量在國(guó)際清算銀行的調(diào)查中，并沒(méi)有任何特定的交易方法占據(jù)主導(dǎo)交易安排的選擇很大程度上依靠于市場(chǎng)上所用的技術(shù)，尤其對(duì)那些能提供最多信息和先于其它選擇的最大流動(dòng)性的技術(shù)關(guān)于透明度的問(wèn)題，大多數(shù)央行表明偏好“匿名”，這也表明在非市場(chǎng)交易中他們有時(shí)將直接與大公司進(jìn)行交易當(dāng)外匯儲(chǔ)備量增加不影響匯率時(shí)，需要頻繁的但小規(guī)模干預(yù);若影響匯率時(shí)，則需要大的而非頻繁的干預(yù)
新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的央行所部署的技術(shù)和方法很明顯比發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)去三十年的干預(yù)方法要廣泛的多這尤其體現(xiàn)在三個(gè)方面：直接控制的使用;通過(guò)拍賣出售期貨合約;外匯債務(wù)單位或指數(shù)化作為補(bǔ)充工具的使用但是大多數(shù)的干預(yù)還是采用傳統(tǒng)的方法，即對(duì)大規(guī)模市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位的且最具流動(dòng)變現(xiàn)的部分的現(xiàn)貨交易
四我國(guó)央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)存在的問(wèn)題及建議
我國(guó)外匯市場(chǎng)是不完全的市場(chǎng)這主要表現(xiàn)在：一方面央行作為市場(chǎng)供求最后差額的承擔(dān)者和風(fēng)險(xiǎn)的最后承擔(dān)者處于市場(chǎng)的中心地位，不管政策是否需要，它都要被動(dòng)無(wú)條件的承擔(dān)被動(dòng)的外匯市場(chǎng)干預(yù)是通過(guò)增減外匯儲(chǔ)備來(lái)實(shí)現(xiàn)的，由此導(dǎo)致了被動(dòng)的貨幣政策，影響了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性而且，央行被動(dòng)地介入外匯市場(chǎng)平衡其供需，會(huì)使其在未有充分升值的非均衡的匯率水平上結(jié)清，外匯市場(chǎng)的出清轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄懈深A(yù)下的人為平衡，無(wú)法反映市場(chǎng)的真實(shí)供求狀況被動(dòng)參與外匯買(mǎi)賣，也會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放出現(xiàn)較大的波動(dòng)另一方面，央行的調(diào)控集中在外匯即期市場(chǎng)，外匯同業(yè)拆借市場(chǎng)和遠(yuǎn)期等交易手段則沒(méi)有得到充分發(fā)展，而后者卻不會(huì)像即期交易那樣導(dǎo)致本外幣的直接轉(zhuǎn)化，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給量的沖擊很小，可減少穩(wěn)定匯率和國(guó)內(nèi)貨幣政策目標(biāo)的沖突另外，我國(guó)央行的沖銷干預(yù)手段持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)干預(yù)規(guī)模大，在進(jìn)行外匯干預(yù)時(shí)穩(wěn)定匯率的傾向十分明顯所以，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展外匯市場(chǎng)，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的規(guī)模，以及制定或修改相關(guān)的配套制度
首先，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)積極推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，在綜合考慮各相關(guān)因素的基礎(chǔ)上，確定人民幣匯率在合理區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)完善外匯賬戶治理和銀行結(jié)售匯體制，逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開(kāi)立使用的限制，積極推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變這樣才可能使中心銀行擺脫在外匯市場(chǎng)的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的有效手段，加快外匯市場(chǎng)建設(shè)其次，由于目前我國(guó)央行的調(diào)控工具主要集中在即期交易，外匯遠(yuǎn)期貨幣互換等交易手段沒(méi)有得到充分的發(fā)展，需要開(kāi)發(fā)和培育新的調(diào)控工具另外，還需要進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場(chǎng)主體的參與范圍，放寬對(duì)交易中心會(huì)員持匯規(guī)模的限制，豐富外匯交易的內(nèi)容和品種最后，從世界范圍內(nèi)看，國(guó)際上已經(jīng)有利用擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍以對(duì)付游資沖擊的先例，而且干預(yù)外匯及維護(hù)匯率穩(wěn)定的成本也會(huì)變得越來(lái)越高我國(guó)應(yīng)適應(yīng)國(guó)際金融形勢(shì)的變化，適時(shí)地?cái)U(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度
參考文獻(xiàn)：
Canales-Kriljenko，JI：“Foreignexchangeinterventionindevelopingandtransitioneconomiesresultsofasurvey”IMFWorkingPaper03/9May.
