票據融資論文匯總十篇

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20世紀80年代早期，在美國等成熟債券市場中，中期票據（Medium-termNotes）作為連接短期商業票據和長期債券之間的“橋梁”性產品出現，其期限通常在2-5年之間。在歐洲貨幣市場發行的中期票據，稱為歐洲中期票據（EMTNs）。

一、國內外關于中期票據的定義。

隨著市場的發展，中期票據逐漸突破了期限的限制，10-30年期限之間的中期票據變得更為普遍，中期票據已成為企業代替中期貸款的又一融資形式。

在我國，所謂銀行間債券市場中期票據業務，是繼短期融資券之后推出的又一項直接債務融資工具。根據《銀行間債券市場中期票據業務指引》（以下簡稱《指引》），中期票據是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場上，經監管當局一次注冊批準后，在注冊期限內按照計劃連續、分期地以公募形式發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

二、中期票據的分類。

中期票據是一種直接融資行為，發行者通過發行票據在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業票據的期限較短，流動性較高，因此中期票據的二級市場不發達，交易主要集中于一級市場。參與發行過程的主體，依據其所處的地位不同，可以分為三類。

第一，發行者即借款人。在美國市場上，發行者主要是大公司、非銀行金融機構，近年銀行、政府和政府機構也開始涉足中期票據市場。大型的銀行控股公司、企業財務公司發行了大部分的票據。大公司的信譽高，違約風險小，因此他們能夠壟斷發行市場。在歐洲貨幣市場上，最開始主要是一些美國企業，他們利用票據籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機構、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止，發行在外的歐洲中期票據已達到5000億美元，遠遠超過美國市場。

第二，中介機構。主要有以下幾類：首先是承銷商，可以由一個承銷商擔任，也可以組成承銷團。一般發行都通過承銷商，也有一些發行者有自己的發行隊伍，主要見于美國市場。但是，直接發行的發行費用較高，每期商業票據如果要直接發行，它的最佳發行規模為20億美元（美國市場）。美國市場的承銷主要由幾家大的機構壟斷，他們是美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟（LEHMENBROTHERS）。歐洲貨幣市場的發行主要采取承銷團的方式，發行者會指定一家主承銷商，它負責組織承銷團，給發行者提供財務咨詢。主承銷商并不因為它的特殊地位而獲得額外報酬。

第三，投資者。購買中期票據的投資者主要是機構投資者，美國市場的這個特征十分明顯。因為根據美國《1933年證券法》第4（2）條規定，如果商業票據由機構投資者購買，而且該票據不在市場上交易，該票據的發行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機構、投資公司、養老基金甚至地方政府都參與中期票據投資。其中，貨幣市場共同基金占據主導地位。主要原因在于票據的面額都比較大，小投資者沒有實力參與。歐洲貨幣市場票據的通常面額為50萬美元和1的萬美元，美國市場的最小面額為2。5萬美元，但是大部分的票據以100萬美元的整數倍標值。

三、中期票據市場的意義。

眾所周知，直接融資與間接融資相比，具有市場透明度高、風險分散等特點，有利于金融穩定。成功市場經濟國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導性地位，而我國金融市場的現狀是融資結構明顯分化，企業直接債務融資市場發展緩慢。在目前國際經濟環境不穩定，國內實施宏觀調控，既要防止經濟由偏快轉向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經濟下滑，避免過大起落的背景下，交易商協會在銀行間債券市場推出中期票據業務，是對特定經濟發展時期金融創新的全新嘗試。中期票據業務的推出，結束了企業中期直接債務融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進一步提高儲蓄向投資轉化的效力，降低銀行體系的系統性風險，有效平衡銀行機構的信貸資源；減輕股權融資的壓力，有利于資本市場協調、可持續發展；保證當前宏觀調控政策的平穩推進。從微觀層面來看，有利于企業優化財務結構，降低融資成本，豐富投資者投資渠道。

四、我國中期票據市場的管理方式。

借鑒美國等市場的成功經驗，我國中期票據目前實行交易商協會注冊的市場化管理方式，由協會組織銀行間債券市場成員進行自律管理。交易商協會的七項自律規則具體地明確了中期票據管理戰術。《指引》明確規定企業的注冊程序：交易商協會設注冊委員會，注冊委員會委員由來自銀行、券商、基金公司、評級公司等市場相關專業人士組成，目前共有81名注冊委員會委員。其中，每周的注冊會議由5名注冊委員會委員參加，參會委員從注冊委員會全體委員中抽取，2名以上（含2名）委員認為不符合相關要求，交易商協會就將不接受發行注冊。

《指引》中還明確規定，企業發行中期票據待償還余額不得超過企業凈資產的40%；對于募集資金的規模，指引并沒有嚴格限制，僅規定應用于企業生產經營活動，并在發行文件中明確披露具體資金用途，企業在中期票據存續期內變更募集資金用途應提前披露。而且因為投資期限的延長會增大投資風險，所以《指引》中指出，企業還應在中期票據發行文件中約定投資者保護機制，包括應對企業信用評級下降、財務狀況惡化或其他可能影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據發生違約后的清償安排。由此可見，中期票據進入門檻相對較低、發行更為便利，市場普遍認為它豐富了企業通過銀行間債券市場融資的渠道，將會得到發行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環境下，中期票據的發展前景不可限量，并且隨著市場的深化，中期票據的交易結構將有更大的創新和豐富，從而帶動新型信用債券和結構化證券的涌現，引領中國信用債券市場進入新紀元。

五、中期票據市場在我國的發展有重要意義。

第一，中期票據可以降低企業的融資成本，改善企業的資本結構。根據2008年4月22日首批中期票據在銀行間債券市場發行情況來看鐵道部兩只3年和5年期的中期票據的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外，其余6只中期票據的票面利率整齊劃一地呈現為3年期5.3%,5年期5.5%的水平。而目前我國銀行貸款3年期和5年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比，中期票據有低成本融資的優勢。企業作為市場經濟中的理性人會主動核算融資成本，降低銀行貸款規模，提高直接融資比例和中期融資比例，改善并優化公司融資結構。通過對首批中期票據募集資金的用途分析，可以發現除了用于項目建設投資，中期票據融資的另一大用途就是償還成本較高的銀行貸款，其中，中國交通建設股份有限公司用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企，貨幣當局控制銀行貸款規模的背景下，中期票據自然受到廣大融資者的青睞。預計隨著時間的推移，中期票據低融資成本的優勢必將凸現，發行中期票據的企業會越來越多。

第二，從投資者的角度，中期票據提供了一種新的固定收益產品。中期票據在銀行間債券市場發行和流通，大大地豐富了商業銀行等機構投資者投資品種。我國的銀行間債券市場是以銀行、非金融機構和企業參與的一個債券發行和交易市場。銀行間債券市場的原有的中長期品種包括國債、政策性銀行債、企業債等，債券品種單一，缺少企業憑借自身信用發行的無擔保的固定收益類產品。中期票據的引入將在一定程度上改善這一局面。從2008年2月短期融資券的持有者結構看，商業銀行占73.51%,其中全國性商業銀行占60.97%,城市商業銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益，商業銀行更樂意持有短期融資券。類似地，企業發行的中期票據利率會高于同期限國債利率，商業銀行等機構投資者投資中期票據可以提高資金的收益率。

第三，中期票據在一定程度上降低了銀行的貸款業務，但也為銀行中間業務的發展提供了機遇。與中長期貸款相比，中期票據低發行利率的優勢十分明顯。根據前文的分析，中期票據利率比銀行貸款利率低200個基點以上。從長遠來看，中期票據低融資成本的優勢將吸引更多企業采用中期票據的方式替代貸款融資。從首批發行中期票據企業情況來看，除鐵道部以外均為大型央企，資信等級為AAA級，這些企業長期以來都是商業銀行的優質客戶。優質客戶發行中期票據必將使銀行企業貸款業務受到很大影響。特別值得注意的是，中國電信股份有限公司和中國交通建設股份有限公司發行中期票據的籌集資金用途包括償還銀行貸款和置換銀行貸款。企業從降低融資成本角度選擇中期票據替代銀行貸款的“脫媒”行為必須引起商業銀行的高度重視。從首批中期票據的發行情況來看，主要的國有商業銀行和股份制商業銀行紛紛加入到中期票據的承銷商行列中來。這些商業銀行均有短期融資券的承銷歷史，為銀行承銷企業中期票據積累了寶貴經驗。根據以往短期融資券的承銷情況，主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費率大約為融資額的0.4%,承銷團成員能獲得的分銷費率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業務中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比，中期票據的發行規模大許多，所以中期票據的承銷業務能為商業銀行帶來一筆不菲的收入。

以往我國商業銀行過分依賴于存貸款利差收入，中間業務收入在總收入中的比重過小。中期票據的承銷業務在一定程度上能夠改善這一不合理的局面，使商業銀行收入結構更加合理，同時承銷收入不占用銀行資本金和法定準備金等資源，這是承銷收入不同于貸款收入的一大優勢。面臨中期票據的積極和消極作用，商業銀行應該客觀地看待中期票據所導致的企業“脫媒”現象，抓住機遇迎接挑戰。大力發展中期票據的承銷業務，建立新型銀企關系。根據首批中期票據發行的情況分析，從融資成本的角度，具有優良資信等級的企業傾向于選擇中期票據來替代中長期貸款。這些企業都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業務客戶轉變為中期票據承銷業務的客戶資源。由于銀行和企業有著多年的業務往來，彼此熟悉對方的情況，銀行在此基礎上開展承銷業務可以根據企業的資產負債和現金流狀況，為企業量身定做中期票據融資方案，安排發行金額與期限，同時爭取中期票據的承銷資格。這樣既保留了客戶資源，又能擴大銀行的承銷業務。

第四，從貨幣政策的角度，中期票據緩解了貨幣政策的壓力。在當前金融機構的信貸額度是人民銀行貨幣政策的主要工具之一。從2008年金融機構的貸款數據分析，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，較2007年同期下降7%,信貸額度控制的效果尚屬理想。如果按照一季度貸款占全年35%的比例計，則全年貸款將達到3.8萬億，而去年全年新增貸款為3.6萬億。因此可以推斷央行將繼續采取措施執行信貸規模管制。中期票據作為直接融資，實質上是資金需求方和供給方之間直接的資金融通。投資者購買中期票據一方面滿足了一些企業剛性的生產性資金需求，另一方面又避免了通過銀行貸款方式的融資所導致的貸款總量快速增長，緩解了貨幣當局通過信貸規模管制進行貨幣政策調控的壓力。

參考文獻：

[1]包香明。美中期票據市場概況，推出中期票據擴大直接融資[N].金融時報，2006-03-18.

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根據小微企業的特點，欠發達地區小微企業融資尤應強調渠道、方式的多元化。從目前國內金融創新實踐和國外經驗借鑒，小微企業可選擇如下融資模式。

1.銀行綜合授信

銀行對一些經營狀況好、信用可靠的企業，授予一定時期內一定金額的信貸額度，企業在有效期與額度范圍內可以循環使用。綜合授信額度由企業一次性申報有關材料，銀行一次性審批。企業可以根據自己的營運情況分期用款，隨借隨還，企業借款十分方便，同時也節約了融資成本。銀行采用這種方式提供貸款，一般是對信譽可靠、同銀行有較長期合作關系的企業。可靈活采取買方貸款、異地聯合協作貸款等方式。

2.信用擔保貸款

目前，我國已建立省、市、縣三級小微企業信用擔保機構逾4000家。這些機構大多實行會員制管理，屬于公共服務性、行業自律性、自身非營利性組織。擔保基金的來源，一般是由當地政府財政撥款、會員自愿交納的會員基金、社會募集的資金、商業銀行的資金等幾部分組成。會員企業向銀行借款時，可以由小微企業擔保機構予以擔保。另外，小微企業還可以向專門開展中介服務的擔保公司尋求擔保服務。當企業提供不出銀行所能接受的擔保措施時，擔保公司可以解決這些難題。因為與銀行相比而言，擔保公司對抵押品的要求更為靈活。當然，擔保公司為了保障自己的利益，往往會要求企業提供反擔保措施，有時擔保公司還會派員到企業監控資金流動情況。

3.自然人擔保貸款

中國工商銀行率先推出了自然人擔保貸款業務，今后工商銀行的境內機構，對中小企業辦理期限在3年以內信貸業務時，可以由自然人提供財產擔保并承擔代償責任。自然人擔保可采取抵押、權利質押、抵押加保證三種方式。

4.個人委托貸款

個人委托貸款，即由個人委托提供資金，由商業銀行根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等，代為發放、監督、使用并協助收回的一種貸款。中國建設銀行等商業銀行相繼推出了此項融資業務新品種。

5.票據貼現融資

票據貼現融資，是指票據持有人將商業票據轉讓給銀行，取得扣除貼現利息后的資金。在我國，商業票據主要是指銀行承兌匯票和商業承兌匯票。這種融資方式的好處之一是銀行不按照企業的資產規模來放款，而是依據市場情況（銷售合同）來貸款。企業收到票據至票據到期兌現之日，資金在這段時間處于閑置狀態。企業如果能充分利用票據貼現融資，遠比申請貸款手續簡便，而且融資成本很低。票據貼現只需帶上相應的票據到銀行辦理有關手續即可，一般在3個營業日內就能辦妥，這種融資方式值得中小企業廣泛、積極地利用。

6.金融租賃

金融租賃是一種集信貸、貿易、租賃于一體，以租賃物件的所有權與使用權相分離為特征的新型融資方式。設備使用廠家看中某種設備后，即可委托金融租賃公司出資購得，然后再以租賃的形式將設備交付企業使用。當企業在合同期內把租金還清后，最終還將擁有該設備的所有權。通過金融租賃，企業可用少量資金取得所需的先進技術設備，可以邊生產、邊還租金，對于資金缺乏的企業來說，金融租賃不失為加速投資、擴大生產的好辦法；就某些產品積壓的企業來說，金融租賃不失為促進銷售、拓展市場的好手段。

7.典當融資

典當是以實物為抵押，以實物所有權轉移的形式取得臨時性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比，典當貸款成本高、貸款規模小，但典當也有銀行貸款所無法相比的優勢。首先，典當行只注重典當物品是否貨真價實，對客戶的信用要求幾乎為零。其次，到典當行典當物品的起點低，典當行更注重對個人客戶和中小企業服務。其三，典當貸款手續十分簡便。其四，客戶向銀行借款時，貸款的用途不能超越銀行指定的范圍。而典當行則不問貸款的用途，使用資金十分自由。周而復始，大大提高了資金使用率。

8.股權融資

股權融資是指資金不通過金融中介機構，借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者（股東）享有對企業控制權的融資方式。投資者占股份，投融資雙方利益共享、風險共擔。對于不具備銀行融資和資本市場融資條件的小微企業而言，這種融資方式不僅便捷，而且可操作性強。如今，很多國家的小微企業的外部融資都是依靠股權融資途徑獲得的。為推動股權融資的發展，應針對扶助小微企業股權投資建立專門機制和機構，可成立由政府支持但由民間來投資和管理的小微企業股權投資機構。政府與民間分別出一部分資金建立投資基金，投資基金由民營企業組成的機構進行管理，5-7年后政府資金可以本金加利息或別的方式退出。

9.債券融資

債券融資相比股票融資具有投資風險小的優點。國內實踐證明，只要將債券利率貼補到比同期貸款利率低1～2個百分點，便可極大地增強企業債券融資的吸引力。

10.可轉換債券

可轉換債券是一種混合性的金融工具，具有90%以上的股票屬性和100%的債券屬性。正是由于它的這種雙重屬性，不僅匯集了股票和債券的全部優點，而且還回避了股票和債券的某些缺陷，是一種非常有發展前途的融資工具。國家計委已于近期選擇一部分重點國有企業中未上市的公司進行試點，待試點成功，必將出現一個大力發展的局面。

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近年來，中央政府高度重視中小企業融資難問題。針對中小企業貸款需求量小、分散、成本高、收益小、從商業銀行貸款難度大的現狀，政府出臺了大量配套鼓勵扶持政策措施，銀行間債券市場逐漸成為此類企業融資的主要平臺。2008年中國銀行間市場交易商協會針對江浙等中小企業集中度高的地區進行調研，于同年10月啟動中小企業短期融資融券試點工作。2009年8月市場交易商協會會同承銷商、評級機構等部門起草《銀行間債券市場中小企業集合票據業務指引》，并于11月正式，標志著由中國人民銀行、市場交易商協會、市場各類成員參加的中小企業集合票據正式開始實施。

中小企業集合票據由2至10個中小企業在銀行間債券市場發行，并在一定期限內還本付息。其特點可以歸納為統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增級、分別負債、集合發行。由于是多個企業統一發行，集中信用增級，平均到每個企業的發行成本較低，風險較低。其中又有政府作為牽頭發起人和協調人，并為企業提供利息補貼和擔保費用支持，既降低了集合票據的融資成本，又提高了集合票據的整體信用。即便如此，集合票據仍然存在風險，理解此類票據風險成因并有效規避風險就成為一個具有現實意義的問題。

集合票據單個企業信用風險

(1)信用管理制度風險。科學管理是建立在合理有效的制度之上的，實踐和研究表明，企業內外部過多風險的產生大多是由于沒有建立合理有效的信用風險管理制度。中小企業大多缺乏信用風險管理的意識，風險控制體制缺位或流于形式。中小企業應該重視并建立起合理完善的信用風險管理制度，從制度上入手是防止此類風險發生的根本性措施。

(2)產權制度風險。不同產權制度的企業在融資難易度、融資成本、銀行信貸支持、擔保、自身風險承擔能力、企業活力等方面均有不同。這些因素決定著企業在信用擔保過程中風險約束和轉移的程度，進而影響企業信用擔保的效率和風險。在這方面中小民企通常弱于國有企業。

(3)行業市場風險。集合票據中的企業可能從事同一行業，更多的情況是從事于不同的行業。這樣，每個企業面臨的市場格局不盡相同。處于高成長性行業的企業信用風險相對較低，反之則伴隨較高的信用風險。

(4)投資行為風險。集合票據募集的資金投向直接決定了企業信用風險的大小。按照風險收益成正比的邏輯，合理的投資使企業有穩定收益和較低風險，盲目投資或一味追求高收益則會使企業違約風險加大。

(5)管理者素質及企業競爭力水平風險。高管對中小企業而言具有獨特的意義，作為舵手，決策者的經營能力決定了企業的市場競爭力，從而同樣直接決定了企業的信用風險。通常管理者的能力素質主要包括文化程度、學歷、道德水平、個人經歷、執行能力和經營管理能力等。由于中小微企業準入門檻較低，管理者水平參差不齊，切實提升高管的綜合素質是降低企業信用風險的保障。

企業集合信用風險的“多米諾骨牌”效應

發行集合票據的中小企業之間存在信用風險的傳染性，呈現出“多米諾骨牌”效應。一方面，根據破窗理論，某單一企業發生信用違約而沒有得到相應的懲罰時，集合中的其他企業會進行效仿，從而發生違約；另一方面，集合中的企業之間很可能存在某些關聯，每個企業的信用風險不是獨立的，企業集合的信用風險與其中每個企業的信用風險存在某種不確定的函數關系，例如有此企業之間可能具有供應鏈的上下游關系，有些企業之間可能具有般權結構方面的關系等等。因此，集合企業之間的信用風險可能互相傳染，形成多米諾骨牌效應。

擔保機構的信用風險

中小企業自身的信用等級較低，集合票據通常需由擔保機構進行債務擔保才能順利發行，擔保機構的資質、背景、水平和資金實力不盡相同，擔保機構的不合格也會引起信用風險的發生。

首先，我國目前尚未完全建立企業和個人的信用信息征集系統，無法獲取企業和個人完整真實的信用信息，加之社會信用意識淡薄，客觀上給擔保機構增加了風險。其次，我國信用擔保行業尚處在邊發展邊摸索的階段，相關法律制度還沒有建立健全，擔保機構的管理體系和風險量化機制也不完善，從業人員的學科背景和素質差別較大，決策的科學性還需加強，這些內在不足構成了擔保機構的信用風險。另外，在市場經濟環境下，擔保機構依賴自有資金開展業務，一旦發生違約損失全部由擔保公司承擔，在市場規模不足和擔保費用有限的情形下，僅靠擔保收入不可能在根本上解決信用擔保帶來的風險，有限的擔保信用資源衍生出擔保機構的風險。最后，“人情關系擔保”等腐敗行為會增加擔保機構的成本，也使擔保機構風險加大。

集合票據信用風險何以形成？

中小企業集合票據信用風險可謂無處不在，究其原因，從經濟學角度來講，筆者認為主要與以下幾方面息息相關。

第一，信息不對稱。1970年喬治·阿克洛夫( George Stigler)《次品市場》指出，市場中買賣雙方掌握的信息具有差異，賣方掌握的信息通常多于買方，在此情況下市場效率會受到影響，甚至失靈。在金融領域，信息不對稱會產生逆向選擇和道德風險效應，致使市場失靈，從而無法達成帕累托最優，影響市場均衡及運行效率。

就集合票據而言，一方面，發行方和投資方存在信息不對稱。發行方具有信息優勢，充分了解自身企業經營情況、募集資金的投向等具體細節，投資方處于信息劣勢，無法獲得企業對資金的實際使用情況，或因獲取信息成本過高而放棄信息收集。信息優勢會助長企業產生機會主義行為，如追求高風險高收益，注重短期利益，違反融資協議規定等不利于投資者的行為，從而產生高違約風險；另一方面，發行方和擔保方也存在信息不對稱。企業對自身運營情況、投資風險、發展前景等有全方位的了解，信息不對稱會使企業公布有利于自己的信息而隱瞞或者不報風險信息，使擔保方或信用評級機構無法做出準確判斷，進而存在誤導投資者的可能。另外，投資者與擔保方、投資者之間、發行方之間都存在不同程度的信息不對稱，種種信息不對稱的存在加劇了集合票據的信用風險。

第二，破窗效應。1982年美國政治學家詹姆斯·威爾遜( JamesQ Wilson)和犯罪學家喬治·凱琳( George L Kelling)在論文《破窗：警方與鄰里安全》中首次提出“破窗理論”，他們認為一扇未被修復的破窗等于向社會其他參與者發出沒有人在意這扇破窗的信號，即使你打碎更多扇窗戶，也不會付出任何代價，反而還會認為十分有趣。

套用破窗理論，當企業集合中的一家企業因違約而無法償付債務時，如果該企業沒有受到相應的懲罰，那么會暗示其他企業進行效仿，結果是集合企業紛紛違約，即使沒有真正破產也拒絕兌現到期債務，形成集體違約行為，加劇集合票據的信用風險。

第三，破產內生效應。美國哈佛商學院教授羅伯特·莫頓( RobertCarhart Merton)于1974年發表關于公司債券定價的論文為破產內生理論奠定了學術基礎。根據莫頓模型，將企業債務合約視作一份期權合約。從債務人的角度看，企業進行債務融資即相當于支付金額等于企業資產價值的期權費購買一份看漲期權，當企業經營狀況良好時，企業資產價值增加，這時企業價值高于貸款價值，理性企業會選擇買入，即償還債務，反之則會選擇不買入，即違約。

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但近年來管理層出臺的一些管制措施對票據市場發展產生了較大影響,一些地方的票據業務增長幅度急劇下降,票據市場相對萎縮。本論文由整理提供以票據業務總量占全國2%的票據中心城市武漢為例,2001年票據業務總量為731億元,同比增72%;但2002年該地區票據業務總量同比增長小于20%,票據承兌、貼現增幅大大下降;2001年一季度再貼現發生額為21億元,2002年再貼現業務沒有發生一筆,完全停滯。國內其他票據中心城市也出現了類似情況,票據業務發展面臨嚴峻考驗。由此,嚴厲的金融管制約束票據業務發展與金融創新推動票據市場的進一步發展將成為下一階段的主題,金融創新作為規避管制和推動業務發展的有效手段已經成為當前我國票據市場的現實需求。

一、當前票據市場發展的制約因素:嚴厲的金融管制

一般認為,金融管制對規范金融機構業務經營、防范金融風險起著積極作用。但這種管制必須適時、適度,即符合當時的形勢需要,否則會阻礙金融機構業務經營的健康發展。就我國票據市場而言,近年來已經走上了穩步、快速的良性發展之路,此時首要的是擴大市場規模、培育市場主體,充分發揮票據市場具有的拓展企業融資渠道、引導規范商業信用、促進銀行資產結構優化和作為央行宏觀調控工具等多方面作用,其次才是糾正違規和適度管制。2002年我國票據業務量急劇下降,票據市場出現萎縮,與過于嚴厲的管制有著很大關系,這些管制措施不利于市場主體積極性的發揮,對市場的進一步培育和發展產生了一定的負面效應,成了當前我國票據市場發展的“瓶頸”。

1.票源管制:5%的比例限制不利于票據市場規模的擴展。2001年人民銀行印發了《關于加強開辦銀行承兌匯票業務管理的通知》,規定商業銀行的承兌匯票規模不得超過上年末存款余額的5%。出臺這一管制措施的初衷在于防范風險,但由此帶來的負面效應卻十分突出。(1)這種一刀切的做法明顯限制了票據市場規模的擴展。目前銀行承兌匯票是票據市場的主要票源,對總量實行比率限制必將導致整個票據市場票源不足,影響市場的培育和發展。而且實踐中各商業銀行按此要求層層下達比例控制,對票據業務的正常發展產生實際上的損害。(2)無法有效控制票據風險。商業銀行依照規定能夠將承兌匯票業務的規模控制在5%比例之內,但5%比例以內承兌匯票的風險包括偽票風險、套現風險、無真實貿易背景風險等依然存在。(3)不利于商業銀行資產結構的優化。票據業務不僅為銀行增加利潤,而且是優化銀行資產的重要途徑,商業銀行可以視資金富裕情況,通過簽發承兌匯票、賣出已貼現匯票、辦理貼現或轉貼現等操作,調節資產流動性、提高資產收益,進而達到優化資產結構防范風險的目的。將銀行承兌控制在存款余額的5%以內的規定與原來將貼現納入75%存貸比例考核相比,銀行辦理貼現的空間明顯縮小。

2.利率管制:過高的再貼現利率剝奪了銀行盈利空間。2001年9月,人民銀行下發了《關于提高再貼利率的通知》,將再貼現利率由2.16%提高到2.97%,提高了37.5%。這項舉措減輕了人民銀行的再貼現壓力,但帶來很大的負面影響。(1)銀行和企業辦理票據業務的積極性明顯降低,票據市場業務量因此萎縮。隨著市場的發展,票據貼現市場上已初步形成了以再貼現利率為基礎,以市場資金供求關系決定的貼現利率,一般在3.3%—3.6%左右,這樣對銀行而言,其貼現和再貼現之間的利差收益只有0.33—0.63個百分點,考慮到貼現和再貼現過程中的各種交易費用,銀行已基本無利可圖。如果銀行相應提高貼現利率,則一方面加重了企業的利息負擔,不利于促進當前經濟的發展,而且在另一方面也會導致民間票據市場的滋長,這在一些地區已經成為現實。(2)再貼現率作為一種貨幣政策工具,對整個金融市場的利率具有指導效應,提高再貼現率意味著中央銀行在緊縮銀根,這與目前我國支持擴大內需,繼續實施穩健的貨幣政策相矛盾。2002年2月21日人民銀行再次下調存貸款利率,唯有再貼現利率沒有下調,從而進一步縮小貼現率與再貼現率之間的利差,票據市場利益決定機制再次受損。

3.苛求的金融監管:擠出票據風險的同時也擠出了票據信用。有效的金融監管對規范票據經營行為、防范票據風險至關重要,但過于苛求的金融監管同樣會對票據業務的發展形成負面影響。長期以來我國由于信用體系不健全,作為信用基礎的商業信用并不發達,實踐表明,票據業務以商品交易為基礎,以真實票據為前提,對引導和規范商業信用,將分散的商業信用引導到銀行信用軌道上,從而“倒逼”商業信用的發展起到了很好的作用。近年來人民銀行以金融監管工作為重心進行機構調整后,監管部門不斷加大檢查和處罰力度,嚴厲打擊各種無真實貿易背景的票據業務和貼現資金違規流入股市等違規行為,并追究有關人員的責任。此舉對防范信貸風險起到一定作用,但在目前商業銀行缺乏有效的激勵約束機制、責任和利益的不對等的情況下,必然影響到商業銀行開拓票據業務的積極性,從而阻礙票據市場的快速發展;這種將票據貼現資金等同于信貸資金嚴禁入市,過分要求銀行保證企業貼現資金專款專用和全程管理的做法既有悖于票據的抽象性也不切合實際,苛求的金融監管在擠出票據風險的同時也擠出了票據信用。

二、中國票據市場發展的前提:放松管制

20世紀90年代以來,世界各國特別是發達國家金融改革如火如荼,金融監管主體不再墨守成規,而是積極順應世界經濟金融發展趨勢的客觀要求,不斷進行金融改革,如美國對商業銀行和存款機構的放松管制,日本近年連續推出的金融自由化改革等,這些改革的一個共同特點就是放松管制。從我國情況看,嚴厲的金融管制對票據市場的發展已經形成瓶頸,制約著市場擴容和功能提升,我國票據市場要擺脫目前的困境和取得進一步發展,從管理層面上來說,應及時適度放松管制。

1.放松票據市場利率管制,適應市場化需要。目前貼現的市場利率在3.6%左右,這是由市場供求雙方根據銀行貸款利率決定的,反映了以票據貼現方式獲取資金應付出的成本。銀行作為資金供給方,如果提高貼現利率,則企業的資金需求必然減少,這意味著銀根緊縮和票據市場發展受阻;如果不提高貼現利率,則銀行幾乎沒有盈利空間。為加快票據市場的發展,同時給商業銀行一定的盈利空間,人民銀行有必要降低再貼現利率,對再貼現率定位應由市場供求雙方決定,適應市場化需要,而不能由單方確定,另一方被動執行。

2.放松票源管制,取消對銀行承兌匯票5%的比例限制。銀行承兌匯票的需要量是由企業之間的商品交易價值量決定,或者說由經濟發展水平決定的,與銀行存款余額并無必然的聯系;通過5%的比例限制以期達到降低風險的做法既缺乏科學依據和實踐佐證,而且比例明顯偏緊。目前我國的票據市場還不發達,銀行承兌匯票總量占GDP之比還相當低,說明經濟發展對這種信用形式的需求還很大,必須鼓勵企業在商品交易中使用銀行承兌匯票,支持和引導商業銀行發展票據業務。目前銀行承兌匯票業務中出現了一些違規和風險問題,有商業銀行原因,有企業原因,還有管理制度不適原因,這些問題通過完善票據業務管理規章、制度,加大事后監督可以得到解決,客觀存在的風險比信貸風險小得多,基本上可以控制,對銀行承兌匯票進行比例限制并不能從根本上解決這些問題的和控制風險。

3.放松金融監管,創新監管理念,為票據市場發展創造寬松的環境。金融管理當局為了保證金融市場的穩定和經濟的正常發展,通過法律、法令對金融機構實行管制是很有必要的。通過監管,維持金融業的穩定來保持國民經濟的發展,保障社會經濟效益的最優化,這是金融監管的最終目標;同時,處在金融監管的環境中,銀行為了實現收益最大化的目的,在市場競爭和金融管制的夾縫中求生存是一個無可厚非的事實。顯然在一個過于苛求的監管環境中二者要達到本論文由整理提供平衡是不可能的,必須要有一個高效、寬松的市場環境。對當前的票據市場來說,完善、發達的市場對經濟金融發展起到很好的推動作用,尤其是作為資金需求者的企業創造了融資便利,由此形成很好的社會經濟效益。從目前情況看,過于苛求的金融監管與票據市場的現實發展需要并不吻合,實際上破壞了市場平衡,導致交易量萎縮、企業融資難度加大,社會經濟效益因此受損,必須放松過于苛求的金融監管,實行適度監管,為票據市場的新一輪發展和質的提升創造寬松的環境。鑒于我國票據市場尚處于初級階段的實況,應樹立邊發展邊規范和在發展中化解風險的理念,切不可采取苛求監管的做法,以致在擠出市場風險同時將信用也擠出。

三、當前中國票據市場的金融創新思路

關于金融創新的成因,經濟學界有兩種解釋,一種解釋是金融機構的內在需求,即金融機構為追求潛在利潤而進行的金融創新;另一種解釋認為是外在供給所致,即金融機構為逃避金融管制、規避風險進行的金融創新。縱觀我國票據市場,金融機構將票據業務作為新的利潤增長點,同時外在環境又存在嚴厲的金融管制,票據創新的內在和外在誘因均具備。無論哪種原因,金融創新無疑會起到積極的建設性作用,充分發揮票據市場融資、信用、宏觀調控、降低風險的功能,使票據市場擺脫目前的低迷和困境狀態,推動票據市場的發展。

(一)放松對銀行承兌匯票必須具有真實性貿易背景的苛求,將其作為融資性票據發展

融資性票據與真實性票據相對應,是指沒有真實商品交易背景,純粹以融資為目的的商業票據。票據在承兌、貼現過程中不強調具有真實貿易背景則意味著這種票據就是融資性票據。它在本質上是一種類似于信用放款,但比信用放款更為優良的融資信用工具。之所以進行融資性票據業務創新,不強調真實性貿易背景,主要基于以下幾個方面原因:

1.世界經濟金融形勢的發展要求我國進行融資性票據業務創新。隨著世界經濟金融的發展,西方國家早已拋棄真實票據要求(即現在我們強調的真實貿易背景票據),企業憑借自己的信用度來發行商業票據已成為基本的票據融資形式。美國、英國、日本等發達資本主義國家的融資性票據市場已經具有相當大的規模,美國的商業票據市場和歐洲票據市場的主要交易工具都是商業票據,這種商業票據不要求具有真實性貿易背景,企業僅憑信譽就可以簽發,是一種純粹的融資性債務憑證。這些經驗和做法為我國發展融資性票據業務提供了很好的參考和借鑒,隨著我國加入WTO后中外資銀行競爭的加劇,中資銀行迫切需要開辦融資性票據業務。

2.我國經濟金融轉軌為融資性票據業務創新創造了適宜的外部環境。我國一直未主張發展融資性票據主要是受限于1995年制定的《票據法》,而當時中國面臨特殊的經濟形勢,通貨膨脹達到了頂峰,整個社會信用、經濟秩序混亂、社會亂辦金融,在這種情況下,國家開始實施了適度從緊的貨幣政策。經過6年經濟轉軌,當時的通貨膨脹已轉化為現在的通貨緊縮,國內商業銀行的貸款發放也由于有效需求不足而出現被動收縮,近幾年一些銀行的新增存貸比連50%都沒有達到。而且票據市場已經走上穩步快速發展軌道,在這種情況下,從試點開始逐步開放融資性票據業務就具備了較好的外部環境。

3.融資性票據在我國已經有現實的需求和基礎。盡管有關法律對融資性票據進行了限制,但實際上由于我國融資工具缺乏,銀行承兌匯票已經常被作為融資工具使用。根據監管部門對票據業務檢查,商業銀行已經采取開新票還舊票、超商品交易金額簽發銀票等多種變通方式,對沒有真實交易背景的出票人簽發銀行承兌匯票,這實際上是使用融資性票據。盡管監管部門對這些違規行為進行嚴厲管制,但效果不佳;同時在一些地方的民間票據市場上,融資性票據業務也有較大的發展。這說明融資性票據在我國已經有較大的需求和現實基礎。

4.發展融資性票據可以節約監管成本。目前監管部門對已經有著較大需求和現實基礎的融資性票據業務主要采取了防堵措施,事實證明此措施效果不佳,票據“違規行為”屢禁不止,而且花費較高的監管成本,包括信息收集成本、監督檢查成本等直接成本,還包括過度監管帶來負面效應形成的間接成本,也就是在擠出票據風險的同時也擠出了票據信用。在這種情況下開辦融資票據業務,通過科學的制度安排,加強引導和規范,有效控制風險,無疑能夠有效降低監管成本,同時有利于中國票據市場的長遠發展。

5.融資性票據更符合票據無因性特征。票據是一種無因的債權憑證,票據的原因作為其基礎關系同票據上的權利、義務是分離的,當債權人持票據行使票據上的權利時,可以不明示其原因,只要占有了票據,就可以向票據所記載的債務人請求票據表示的金額。從這點上說,過分強調票據真實性貿易背景以及嚴格審查票據的原因關系與票據的無因性特征背道而馳;不強調真實性貿易背景的融資性票據則更加符合票據無因性特征,也更能遵循票據演變發展規律。

如同其他金融創新一樣,融資性票據作為一種金融創新工具,在對金融市場乃至整個社會經濟帶來富有建設性的積極影響的同時,也存在著負面效應,其中最大的問題亦即推行融資性票據最大的障礙就是創新帶來的風險。當然這種創新本身會使金融機構資產結構優化,抵御風險的能力加強,但這并不意味著消除了風險,相反發展融資性票據在減少風險的同時,也產生了一些新的風險。因此必須做好配套措施,強化對融資性票據的風險控制。可采取的措施包括:

1.分階段逐步放開融資性票據,在區域信用環境較好的地區先進行試點,積累相關經驗后由點到面,逐步推廣。目前運作成本較低的方案是直接將銀行承兌匯票“改進”為融資性票據,即選擇一些資信情況較好、經營狀況正常、現金流量穩定的大型企業進行試點,不再強調其簽發的單筆票據的真實貿易背景;然后推廣到效益好、信譽高、管理規范的中小型企業;最后是建立專業性的商業票據發行公司和規范的票據交易所,通過嚴格控制票據再貼現,鼓勵轉貼現和票據轉讓行為,活躍和培育規范、高效的融資性票據市場。

2.實行“一戶一行”管理制度,企業只能在一家主開戶行銀行簽發融資性銀行承兌匯票,這家銀行就是企業的管理行,管理行對企業開票情況進行監控,尤其是對開票限額進行控制:(1)銷售收入控制法,要求企業簽發銀行承兌匯票余額不超過上年銷售總額的一定比例,從實際情況看,生產型企業通常應在上年銷售收入的1/5以內開票;流通型企業按上年銷售收入的1/10控制。(2)資產負債控制法,要求簽發銀行承兌匯票額與企業其他負債之和要小于企業資產總額,其資產負債比率須控制在85%左右。(3)現金流量控制法,從企業現金流量管理中尋求合理的經濟評判標準與監控機制,通過分析和掌握其現金流量,正確評價票據融資的償債能力和資金周轉能力,使票據融資保持在可以控制的安全性、流動性和風險限度以內。應該說這一評判標準較具科學性,因為票據融資的基本功能在于滿足企業短期資金流動性需求,通過分析現金流可以預測一個企業未來某個時期的現金回流情況,以便確保票據融資如期得到償付。

3.銀行在簽發和貼現銀行承兌匯票時必須如實逐筆將其錄入到信貸登記系統中,由于信貸登記系統所有信息共享,當企業簽發票據與其現金流量不對稱時,銀行可以停止對該企業簽發銀行承兌匯票。

4.建立票據融資企業退出機制,約束企業嚴格守信,對出現銀行到期墊款的融資性票據的情況,由監管當局采取警告并勒令還款、黑名單通報直至取消票據融資資格的處罰,淘汰劣質企業,凈化市場環境,有效降低市場風險。

(二)應大力推進商業承兌匯票的發展

商業承兌匯票作為一種便利的結算和融資工具,在發達國家的信用制度乃至經濟金融發展過程中起到很大的支撐作用。在我國,商業承兌匯票發展緩慢,基礎薄弱,市場規模偏小,主要原因在于社會信用環境不佳,企業逃廢債較嚴重,企業信譽度很低,加上市場缺乏企業以外的強力推動,這些因素使得由企業簽發的商業承兌匯票很難得到社會認同。事實上,從我國當前經濟金融發展形勢以及票據市場現狀看,擴大市場規模,大力發展商業承兌匯票相當有必要:(1)商業信用是社會信用的基石,對社會經濟發展起著重要作用,我國商業信用不發達使得信用發展不是遵循由商業信用向銀行信用演進的自然過程,而是由銀行信用反推商業信用的發展。當前通過發展商業承兌匯票這一載體將對商業信用的發展起到助推作用;通過授予企業商業承兌匯票簽發資格形成一種有效的激勵與約束機制,逐步改善社會信用環境。(2)簽發商業承兌匯票的成本較低。與銀行承兌匯票相比,商業承兌匯票僅靠企業信用就可以簽發,它不需要企業到銀行三番五次申請,也不需要向銀行交納保證金、手續費,企業花費的成本較低;另一方面,商業承兌匯票主體較簡單,通常只有一對主體,信息容易獲取,銀行監管較方便,管理成本相應降低。(3)銀行能夠通過商業承兌匯票業務操作盈利。商業承兌匯票簽發后,銀行可以對其進行貼現、轉貼現,還可以申請再貼現,這無疑能夠增加銀行的貼現收入。(4)企業自身也愿意使用商業承兌匯票,不僅能獲得融資便利和降低企業經營成本,而且能提高資金利用率,支持企業加快發展,還可以樹立企業形象。因為企業一旦獲得簽發商業承兌匯票資格,首先意味著企業擁有一筆很大的無形資產,說明企業形象、信譽度非常高,這對企業的發展相當有利。(5)商業承兌匯票簽發的安全度較高。與融資性銀行承兌匯票不同,商業承兌匯票的簽發必須強調真實性貿易背景,主要原因在于:商業承兌匯票主要以企業信用作保證,而企業信用尚具有極大的不確定性,通過要求真實性貿易背景限制可以大大降低這種不確定性,排除惡意融資行為;而且,商業承兌匯票簡單的流轉關系,使真實性貿易背景要求具有現實的可行性基礎,管理層很容易進行監測和控制,商業承兌匯票必須具有真實貿易背景要求才能有效提高票據簽發的安全度。

我國商業承兌匯票發展尚處于起步階段,目前主要由人民銀行推動,在發展過程中面臨的難題主要是如何規范管理和防范風險。實踐證明,通過金融創新進行合理的制度安排可以達到有效控制風險的目的。這些創新性制度安排包括:(1)推薦制度,企業的主開戶行對符合條件的企業進行推薦,為人民銀行選優企業提供參考。(2)評級制度,人民銀行認定的權威性評估公司對待選企業進行評級。(3)公示制度,由人民銀行對候選企業名單在銀行系統進行預公布,廣泛征求各方意見。(4)審批制度,人民銀行對候選企業的資格進行嚴格審查。(5)管理行制度,企業的主開戶行為管理行,監控企業的開票及承兌情況,對企業簽發的商業承兌匯票辦理貼現和轉貼現,用銀行信用彌補企業信用的不足,為推動商業承兌匯票業務的發展提供保障。(6)公告制度,在新聞媒體上公告,列出企業和管理行名單、商業承兌匯票承兌額。(7)檢查制度,人民銀行對簽票企業及管理行的業務開辦情況進行現場檢查,糾正違規行為。(8)評先制度,定期評選商業承兌匯票優秀管理銀行和優秀企業,實行正向激勵。(9)淘汰制度,每年對商業承兌匯票業務開辦不佳、到期未能及時兌付、超限額超期限簽票以及簽發無真實性貿易背景票據的企業,列入黑名單,吊銷簽票資格。

通過以上制度創新,解決了票據市場上兩個極為關鍵的問題:(1)信息不對稱問題。通過推薦制度、談話制度、公示制度、公告制度的推行,銀行可以獲得企業的生產經營情況和信用情況,企業借助于管理行可以了解簽發商業承兌匯票企業的有關信息,從而大大減少簽票企業逆向選擇和道德風險機會,有利于票據市場的健康發展。(2)風險分攤問題。簽票企業通過管理行制度、淘汰制度,受到相應的約束和管制,承擔到期不能兌付就退出市場的責任,但企業通過簽發商業承兌匯票增加了一筆無形資產,同時降低了資金成本;管理銀行投入了人力、物力和財力,對企業進行監測管理,但獲得了票據貼現的利息收入,權責對稱;人民銀行對企業進行審查和管理,進行市場準入,要花費成本,同時承擔一定的政策風險,但通過推行商業承兌匯票取得了較好的社會效益。因此商業承兌匯票的市場風險和收益實現了高水平的對等,較好地解決了風險分攤問題。超級秘書網

(三)建立票據專營公司

所謂票據專業公司,就是專門從事票據市場交易的法人公司。一般來講,票據經營大約有四種運作模式:柜臺交易模式,就是銀行設一個票據交易的柜臺;專營窗口模式,就是銀行開辟專業性的票據業務窗口;交易所模式,就是建立經紀人共同交易的場所;票據專營公司模式,就是建立法人公司,專業從事票據市場交易。從實際來看,前兩種模式我國都已經實行,但成效并不理想。設立交易所則需要標準化的金融產品,以商品交易為基礎的承兌匯票,難以滿足金融產品標準化的要求。從英國、日本以及我國臺灣地區的發展經驗來看,票據專營公司是一種較好的可行模式。

從我國來看,由于目前票據市場發展存在多重的制度性缺陷和阻礙,成立票據專營公司是一項重要的制度創新,有利于解決我國票據市場發展存在的制度性問題。票據專業公司作為高效率的機構,可以加大票據市場拓展力度,促進業務的發展,提升市場規模;有利于防范票據業務經營風險,實現票據業務的市場化和規范經營;有利于形成票據市場發展的本論文由整理提供競爭機制和創新能力,為我國票據市場的形成發揮孵化器的重要作用。票據專營公司由中國人民銀行進行監督和管理,采取股份有限責任公司的形式組建,實行自籌資金、自主經營、自負盈虧的經營管理體制,參股單位可以是銀行、非銀行金融機構和企業集團。業務活動范圍包括:(1)對企業辦理商業票據的承兌和貼現;(2)對金融機構辦理商業票據的回購和轉貼現;(3)與金融機構開展商業票據的買賣;(4)辦理短期信用票券質押;(5)受托辦理企業的短期債券的發行和還本付息;(6)提供短期票券投資和融資的信息咨詢服務;(7)充當票據市場票據交易的中介;(8)為企業和金融機構提供票據鑒定服務等。資金來源可以為自籌,或通過再貼現、回購等方式向人民銀行進行短期資金融通,也可以向商業銀行進行同業拆借,還可以持有未到期票券作為抵押向商業銀行申請短期貸款。

參考文獻

篇（5）

濰坊濱海海洋經濟新區發展規劃中突出要建設濱海水城和七大特色海洋產業園區，勢必需要大量的資金，因此融資困難無疑是在新區建設中面臨的最大問題。

為解決企業融資難的問題，本論文通過對融資策略進行研究為進駐濱海新區的企業找出適合自己的融資策略，解決多數企業的融資困境，從而為產業園區建設獻計獻策，為突破濱海，拓展融資渠道提供理論支撐，并為政府制定相關的投資融資政策提供理論支持。

二、研究意義

1.拓寬融資渠道，完善金融市場體系

濱海新區的“一城四園”建設需要大量的資金。目前企業的最主要的融資渠道是銀行間接融資，間接融資比重過大直接導致銀行業負擔過重，增加不良資產和壞賬比例，不利于金融市場的發展和完善。本論文旨在研究在園區建設中能夠解決企業融資難問題的多種融資策略，為企業搭建更為廣泛的融資平臺，通過構建更為完善的金融市場體系來為濱海特色海洋產業園區的建設保駕護航。

2.提高經濟效益，優化海洋產業結構

通過對發展特色海洋產業園區的融資策略的研究，為園區內企業提供多種融資渠道。企業可以根據內外部環境和自身的發展狀況選擇最優的融資方式，可以起到事半功倍的效果，從而提高企業的經濟效益，有效的促進產業結構的優化升級。

3.提升自主創新能力，促進海洋高科技產業發展

濱海特色海洋產業園區建設以海洋高端產業、新興產業為主。海洋高科技產業是充滿風險的產業，因此依靠銀行來支持海洋高科技產業的發展具有很大的局限性，需要多種多樣的融資渠道來滿足海洋高科技企業的融資需求，促進海洋高科技產業的發展。

4.選擇合理的融資策略，實現產業園區的可持續發展

產業園區內各企業自身的特點不盡相同，通過本論文的研究可以為不同類型的企業提供不同的融資策略，使企業能夠在控制融資成本的同時，保證企業資金的充足。濱海特色海洋產業園區建設還應該以大局為重，不僅是要解決現在產業面臨的問題，更應該以未來可持續發展為目標。

三、濱海建設特色海洋產業園區的融資策略研究

1.內源型融資策略

內源型融資策略是園區內企業發展過程中通過原始資本的積累和剩余價值的資本化來實現的融資策略。該策略來源于下列幾種情況：（1）個人存款。個人存款主要是指企業負責人、管理層和內部員工自己的儲蓄。該融資方式由于是企業內部融資，因此具有融資成本低、資金使用方便的優勢。（2）親戚朋友借款。即企業負責人、管理層和內部職工從親戚朋友處籌借款項。該融資方式一般需要通過合同的方式來界定合同雙方相應的權力和義務。（3）私人投資者。園區內成長性比較好的中小型企業會吸引一些正在尋找合適投資途徑的投資者，他們投資于該企業對雙方都是雙贏的。

2.債務型融資策略

該策略通過第三方的擔保或企業的信用來取得資金供給方的資金使用權，并以一定的利息作為對資金供給方的回報。該策略主要有以下幾種情況：（1）商業銀行貸款。商業銀行貸款是海洋產業園區內企業常用的融資策略。該策略適合園區中的大型企業，中小型企業難以貸到。（2）發行債券融資。發行債券的融資方式主要有兩種，即私募發行和公募發行。（3）商業票據融資。該模式要求票據發行人具有很高的信用級別，因此該模式適合大型企業，不適合信用級別低的中小企業。

3.股權型融資策略

股權型融資策略是企業面向全社會公開募集資金的常用融資策略。該策略可以通過直接上市和間接上市兩種方式來實現。（1）直接上市融資。符合發行條件的大型企業可以通過國內的上海證券交易所和深圳證券交易所來上市，也可以通過香港市場上市，有條件的還可以在海外上市。對于中小企業來說可以選擇創業板市場來上市籌集資金。（2）間接上市融資。特色海洋產業園區內多數企業以中小型企業居多，且多數不符合直接上市的條件，可以通過借殼的方式來間接上市募集資金。企業通過購買某上市公司部分股權來獲得該上市公司的實際控制權，通過優化資產配置使上市公司的利潤獲得高速增長，從而達到再融資的條件。對產業園區內中小科技企業來說，間接融資是比直接融資更為有效的融資方式。

4.吸引風險投資策略

篇（6）

[關鍵詞]票據市場貨幣政策信用

一、票據市場影響貨幣政策傳導的理論基礎

貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標(穩定物價,促進經濟增長,實現充分就業和平衡國際收支),運用各種工具調節貨幣供給和利率,進而影響宏觀經濟的方針和措施的總合。貨幣政策的實施需要在一個有效的市場環境內,而貨幣市場因其能夠靈活反映短期資金供給與需求的變化,比較準確的反映出市場信息,成為貨幣政策的理想實施場所。如前所述,票據市場在貨幣市場中占有重要的地位,因此通過票據市場對貨幣政策的傳導進行研究,有利于加深對貨幣政策有效性的認識,同時也可由此找出貨幣政策傳導不利的原因。

在貨幣政策工具中,再貼現政策和公開市場業務都可以在票據市場中得以實施。再貼現政策是中央銀行通過制定和調整再貼現利率來干預和影響市場利率以及貨幣市場的供應和需求,從而調節市場貨幣供應量的一種政策措施。公開市場業務則是指中央銀行通過買進或賣出有價證券,吞吐基礎貨幣,調節貨幣供應量的活動。目前,世界各主要發達國家的銀行和金融機構都設有功能齊全的票據專營機構,各國中央銀行也將公開市場操作和再貼現作為貨幣政策調控的重要手段,把貨幣政策直接傳導到基層商業銀行和企業,并通過票據市場來吸收反饋、調控或修改貨幣政策。首先,中央銀行通過調節再貼現利率和額度,影響人們運用票據進行融資的成本,由此發揮金融宏觀調控的作用,調節貨幣供應量。其次,通過再貼現對象和再貼現票據的選擇,直接引導信貸資金的流向,促進信貸結構的調整,從而增強貨幣政策工具選擇的靈活性。最后,通過公開市場業務在票據市場買賣各種票據,進行國民經濟的宏觀調控,促進商業票據流通,減少資金占用,加速資金周轉。因此,票據市場是中央銀行運用貨幣政策實行宏觀調控的理想場所。

二、我國票據市場存在的問題及對貨幣政策的影響

1.票據市場信用制度不健全,影響貨幣政策的預期目標

我國的票據市場建立之初,市場經濟制度才開始建立,信用機制也剛剛起步,在這樣的環境下,票據市場的信用狀況至今為止仍不容樂觀,違約行為時常發生,而且市場上充斥著大量的假票據和克隆票據,為貼現資金帶來了很大的安全隱患。目前我國的票據信用形式主要是由銀行承兌匯票,其中一個原因便是市場信用制度的不健全,導致票據的買賣雙方不得不選擇信譽度高的銀行作為中介來進行承兌,雖然要付出一定的成本,但同時也得到了較好的安全保障。所以,在我國銀行承兌匯票在票據市場中占有很大的比例。

但與此同時,在貼現與承兌的過程中所產生的信用風險轉由銀行承擔。如前所述,當市場上存在假票據或克隆票據時,銀行的信用風險將大大增加,進而影響我國金融系統的穩定,出于安全方面的考慮,央行有可能會行使最后貸款人的職責,將資金注入有風險的金融機構,從而維持金融的穩定。但同時這也是一種投放基礎貨幣的行為,導致貨幣供應量的變化,最終可能會對貨幣政策的目標產生影響。

另外,在一個具有完善的信用機制的票據市場中,票據的高安全性相對會具有高流動性,而商業銀行也傾向于持有這種票據,其持有票據的貨幣則是從超額準備金中提取的,這樣就會降低商業銀行的超額準備金率,其他條件不變的情況下,貨幣乘數增大,進而貨幣供應量增加。然而由于我國票據市場信用機制的不健全,票據的安全性和流動性都還存在一定的問題,因此商業銀行對票據的持有意愿并未達到發達票據市場的水平,所以我國票據市場對貨幣乘數的影響較弱。

2.票據市場交易結構存在問題,影響貨幣政策的操作力度

我國票據市場交易主體缺乏,票據種類單一,貼現和再貼現規模小,是票據市場發展以來一直都面臨的問題。一個完善的票據市場,可以將供求雙方有機地聯系在一起,形成相互制約的整體,中央銀行通過這樣的體系傳導政策會得到顯著的效果。由于我國票據市場交易主體貧乏,只有企業,商業銀行和中央銀行,銀行要“身兼數職”,且各銀行間利益趨同,相互很難制約。而且銀行出于其本身對存貸規模的追求,以及不良資產率降低的需要,作為票據交易的一方,很難公正、客觀地承擔起有效傳導貨幣政策的任務。

票據市場種類單一,市場規模小,直接影響了中央銀行通過公開市場業務實施國民經濟的宏觀調控。進行公開市場業務要以豐富的票據種類和一定的票據規模為基礎,以我國目前的票據市場情況來看,除了支票和銀行匯票較為普及以外,本票和商業匯票較少,而且商業匯票中一大部分都是銀行承兌匯票,銀行承兌仍占有絕對的地位。并且,盡管我國近幾年票據市場的發展速度加快,但同發達國家比還存在很大差距,票據市場遠未達到央行宏觀調控所需要的票據規模,不利于公開市場業務的靈活操作。

3.票據市場定位不明確,阻礙貨幣政策功能的發揮

關于我國票據市場定位的問題,主要爭論在于貼現票據是否要嚴格區分為貿易性票據和融資性票據。在國際上,貼現票據并無貿易性和融資性的區分,各商業銀行審查的重點是風險程度。但從我國國情出發,為防范風險,將票據市場限定為發展以真實貿易背景的票據為前提的市場,不支持融資性票據的貼現和再貼現。然而,在實際的操作中,很難區分貿易性和融資性的票據,中央銀行也并沒有明確的標準和規范的制度,商業銀行很難操作,許多融資性票據經過技術操作后進入市場。當然,這也反應了在市場經濟下,供需是由市場決定的,融資性票據有其存在的必要性,說明企業的融資需求可以通過票據市場滿足。

正是由于我國政策管制和市場客觀需要的矛盾,使得我國票據融資波動較大。融資性票據的出現是市場發展的必然,如果我國不明確解決這個問題,勢必使商業銀行在業務拓展中遇到經營和政策的風險,導致運作不暢,最終中央銀行的貨幣政策的功能發揮也會收到阻礙。

三、關于我國票據市場發展的政策建議

1.完善票據市場的信用機制

票據市場是一個古老的融資市場,其建立的基礎就是商業信用,因此一個完善的信用環境是票據市場發展的基礎,同時也為貨幣政策的有效實行提供了必備的條件。但是信用制度的完善是一個漫長的過程,而且有賴于整個社會的經濟、法律、道德等因素的改善。而當前票據市場本身應該注意的是信息披露的加強,或者考慮建立票據風險基金,用于參與發行者的違約支付。另外,社會約束措施可以通過建立信用評級機構來執行,負責審核票據市場主體的信用等級,完善信用評級制度,一方面確保票據的安全性、流動性,另一方面可以促進企業重視自身信用的建設。

2.擴大票據交易品種,培育多元化參與主體,健全市場運行機制

票據市場基礎是票據業務,因此擴大票據交易的種類和規模,并進行品種創新,是票據市場發展的必要出路。所以,中央銀行應該對符合條件中小企業的票據承兌、貼現申請大力予以支持,穩步推進商業銀行的匯票業務,擴大票據承兌、貼現量,努力拓寬票據承兌貼現面。另外,鼓勵推進融資性票據的使用也是近幾年我國票據市場發展的一個重要因素,但我國目前還處在探索使用的過程中,接下來應注重培育和拓展規范、高效的融資性票據市場。

此外,積極發展票據市場的中介機構,培育多元化的市場參與主體,也是我國票據市場應著重解決的問題。

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一、我國國有企業并購融資存在的問題

1　資本市場融資發展遲緩。在并購實踐中我國國有企業大部分股權融資是通過發行新股和增發配股等方式籌集所需資金的。企業通常以首次上市公開發行時募集的資金作為并購資金，或是一些業績較好的企業通過配股的方式繼續募集資金，為并購做準備。但是我國企業是否具有股票發行資格以及股票發行的規定都比較嚴格，募集資金數額一般不能超過其發行前一年凈資產額的兩倍，上市公司發行新股的，募集資金數額一般不能超過其發行前一年凈資產額。加之我國資本市場正處于調整階段。系統性風險以及政策因素不容忽，這都限制了國有企業的融資發展。導致了只是很少一部分企業能夠利用上述手段進行并購融資。

2　貸款融資應用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計劃性經營理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業維持與擴大生產的正常經營所需，很難在企業并購中發揮應有的作用。而且根據有關規定，通過銀行借款所融資金不能用于股票二級市場對上市公司的收購，一般只能用于非上市企業的并購或只能用于收購國家股、法人股。而且銀行對企業的并購貸款常常需要提供擔保或需要貸款企業以一定的資產作為抵押才能發放。再加上貸款利息比較高，使企業難能負擔此項貸款，因此銀行貸款在企業并購融資中發揮的作用不是很大。

3　債券融資比例小。在我國一般只有上市公司或重點國有企業才可以發行公司債券。影響一般國有企業通過發行債券進行融資的因素有，一是發行債券要經過復雜的審批，往往導致資金籌集與需要的時間上不搭配，由于指標的限制，有限的規模決定了發行人選擇的局限性和籌資數量的有限性。二是發行債券的嚴格條件將許多國有企業拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購支付。我國對債券籌資的用途有明確的規定，企業發行企業債券所籌資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業生產經營無關的風險性投資。股權并購涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權并購而發行的企業債券融資。債券融資在企業并購中的應用也十分有限。

4　我國企業并購融資受到法律法規的制約。由于金融機構不得為股票交易提供貸款，而股權并購也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權并購提供貸款的行為。而債務性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規定公司制企業累計債券總額不超過公司凈資產額的40，，債券的利率不得超過國家限定的利率水平等，<企業債券管理條例)規定“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率40%，這些規定都對債券的發行起到了很大的約束作用。一般而言企業債券的風險比銀行存款的風險要大，高風險下沒有高收益的預期，企業債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國有企業的融資渠道。

5　不規范操作現象嚴重。由于我國市場經濟體制尚不完善，許多企業的并購行為均由政府機構操縱，并非企業自愿，而是政府行為。政府行為對國有企業并購的干預現象比較嚴重。由于政府的干預，不同的企業在計算并購融資需求量時面臨的情況會有很大的差別，一部分企業可以以較低的價格收購目標企業，融資壓力較輕，而另外一些企業有可能會有相對較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場的公平發展，另一方面也造成了企業并購中缺乏應有的積極性與自主性，抑制了企業并購融資的內在沖動。此外行政控制等非市場手段的應用，也很難保證企業并購融資的外在資金支持。政府只關注并購時的資金需求，而并購后的資金支持及企業運作往往因資金缺乏而影響其正常經營和整合效果。

二、國有企業發展并購融資的建議

1　拓寬融資渠道。內源融資是企業并購融資的首選，利用內部資金進行并購，一方面不會增加企業的財務負擔，財務風險小，另一方面不會向市場傳遞不利于企業價值的影響因素。在國有企業并購中，應盡可能合理地從企業內部籌集并購資金，除企業自有資金外，利用企業除現金以外的其他資產進行產權置換或產權出資，不僅能降低融資成本，減少融資風險，而且可以盤活存量資產，實現某些領域退出，收回債務等等，對企業是極為有利的。

其次，在保證并購企業控制權并保證每股收益增長的前提下進行換股并購。不僅可以解決資金支付的問題，而且可以降低收購價格被高估的風險和并購整合風險，獲得目標企業管理層支持等多方面的好處，對于大規模的并購尤其如此。目前。我國大多數急需擴張的國有企業并不具備大規模向金融機構融資或者公開發行的條件，利用換股方式進行并購運作不失為一種好的選擇。

再次，國有企業可以利用借款和發行證券(包括債券、股票和可轉換債券)等渠道進行融資。選擇這種融資渠道應綜合考慮融資規模、期限、成本，確定企業的最佳資本結構。如果最佳資本結構要求采用權益融資，那么就采用發行股票。否則應優先考慮銀行借款，再考慮發行債券。

2　發展利用創新融資工具。與國外相比。在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認股權證、可轉換債券、優先股、票據等融資工具在我國并購融資中應用很少，有些并購融資工具如杠桿收購中的過橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國外先進融資手段，應該成為國有企業進行并購活動的明智選擇。

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作為集團公司資金結算的運營管理機構，資金管理中心應如下定位：從職責考慮，資金管理中心應該是金融服務中心（服務職責）+金融管理中心（管理職責）；從角色考慮，資金管理中心對外代表整個集團（包括子、分公司），對內則相當于集團內部銀行；從職能考慮，資金管理中心應該是整個集團的資金結算中心、融資信貸中心、票據中心、理財中心、預算計劃中心及財務風險管控中心。

資金管理中心的工作目標是實現集團資金全額集中管理。集團的資金集中管理不應局限于對下屬子公司銀行存款的集中管理，而是通過對貨幣資金、票據、融資的全面集中管理，真正實現對集團所有資金的來源、使用、去向的統一管理、統一調度、統一運作。

二、資金管理中心的運營模式

資金管理中心以資金集中管理、統借統貸、統收統支為運營管理模式。

（一）成立資金池，通過銀企互聯，實現統收統支

子公司銀行賬戶的開立、銷戶、信息變更全部由總部批準后方可辦理。未經批準，子公司不得自行辦理相關業務。子公司所有的收入全部上劃至集團，所需的各種形式的資金支出全部由總部下撥。集團在資金池中開立母賬戶，子公司開立子賬戶，通過銀行銀企互聯系統綁定母子賬戶，授權母賬戶對子賬戶的全面控制，確保子公司資金流入與流出分開管理。即當子賬戶收到款項，系統即時自動將其劃轉到母賬戶，子賬戶清零，同時增加該子賬戶在母賬戶的可用額度。當子公司需付款時，若在可用額度內，母賬戶劃款至子賬戶，然后子賬戶對外付款；若子賬戶可用額度不足，則需提出申請，經批準后，由集團向子公司借款，增加可用額度，后才可下撥。

（二）票據集中管理

票據集中管理，是指集團利用對票據的信息集中、業務申請與批復、統一組織運行等手段，對子公司銀行承兌匯票的簽發、收取（退票）、轉讓、貼現、到期委托收款等全過程進行統一管理。票據集中管理遵循“業務審批—業務運作—監督檢查”的一體化運作模式。將資金集中管理的范疇擴展至票據資金，不僅可以杜絕子公司利用票據進行資金集中管理系統外循環，也豐富和完善了資金集中管理所涵蓋的內容，使集團從真正意義上實現了對子公司全部資金的集中管理。

（三）融資集中管理

禁止子公司直接對外融資，改由集團統借統還，然后以資金計劃為依據以負息資金的形式滿足子公司的資金需求。通過統借統貸，實現集團整體資源整合，作為優質客戶，更容易提升信貸評級，增強對銀行的議價能力，以降低的利率貸款，降低融資費用。同時，實現集團資金來源的渠道統一，也有利于規避風險。

（四）引入激勵機制，調動子公司積極性

將子公司上劃至集團賬戶的資金，稱為子公司上存資金。為調動子公司積極性，集團對子公司上存資金可按照同期協定存款利率上浮一定比率計息。當子公司出現資金缺口，經領導批準，可由集團直接對子公司借款，滿足子公司正常生產經營的資金需求。這部分借款可稱為負息資金，由集團按照同期銀行貸款利率計息。

（五）資金計劃管理

集團應建立起年、月、日的資金計劃管理體系，并通過事前的計劃編制、事中的控制、事后的分析和考核將整個公司的經濟活動置于全過程的管理之中。資金計劃編制采取自下而上與自上而下相結合的方法，各子公司編制上報資金計劃后，資金計劃科負責對子公司的資金計劃進行審核、匯總、報批、執行、監督考核。將年度資金計劃分解為資金計劃，再繼續細分為周、日資金計劃。通過合理控制，保證集團資金管理體系安全、高效運行。

三、資金管理中心主要部門及崗位設置

（一）結算科

主要負責成員企業對內、對外的賬戶管理、收支結算（收入上劃、費用下撥）、利息計算、銀行結算、現金管理、會計處理核算、資金報表編制等。設置結算經理崗和結算專員崗。

（二）融資科

主要負責向銀行或其他金融機構融資，統借統還，對外籌資，對內分配。設置融資經理崗和融資專員崗。

（三）資金計劃科

匯總各子公司資金月度、年度預算，出具集團資金預算并進行事前審核、事中監督、事后評價，全面掌控集團各子公司的資金需求與流向，從而實現對資金的全面計劃管理。設置資金計劃經理崗和資金計劃專員崗。具體可見圖1和圖2.

四、資金管理中心的崗位職責

（一）資金管理中心主管

1.全面主持資金管理中心工作；

2.全面負責集團資金的計劃、籌資、分配和運用；

3.建立健全資金管理中心的各項規章制度；

4.培訓考核資金結算中心在崗人員；

5.領導協調結算科、融資科及資金計劃科，理順關系，確保資金的安全和合理使用。

（二）結算經理

1.在資金管理中心主管領導下，全面負責結算科的工作；

2.依照集團資金管理制度，實施結算業務規范；

3.指導本科室員工處理日常的結算業務；

4.編制資金管理中心相關的資金報表、財務報表及財務分析等日常工作。

（三）結算專員

1.負責接單、驗印、查詢賬戶余額及收付款等工作；

2.負責日常借款、放款、利息歸還等工作；

3.負責與成員企業的對賬和接受成員企業的日常查詢；

4.負責月底對賬單、明細賬、總賬的打印工作。

（四）融資經理

1.在資金管理中心主管領導下，負責融資科的工作；

2.在資金管理中心存量資金不足時及時向銀行融資；

3.負責完成信貸資金成本、效益、信貸指標等計算及分析；

4.負責信貸臺賬的管理及統計分析；

5.負責協調資金管理中心與銀行及企業的關系；

6.為成員企業重大投資項目的資金安排提供參考意見。

（五）融資專員

1.在融資經理指導下，具體辦理信貸業務及申請財政性撥款等；

2.負責銀行借款、債券本息的計算并辦理展期、延期手續；

3.負責統計、分析信貸資金的結構及成本效益。

（六）資金計劃經理

1.在資金管理中心主管領導下，全面負責資金計劃科的工作；

2.審核、匯總子公司資金計劃；

3.全面掌握資金流向及資金需求，為集團及成員企業的業務開展做好資金安排；

4.負責集團各子公司資金計劃的審批、匯總、監督。

（七）資金計劃專員

1.匯總歸集集團各子公司的資金收入及支出計劃；

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關鍵詞：票據；制度框架；貨幣政策；口徑；再貼現

一、票據業務發展對貨幣政策的影響及調整策略

1.大幅增長的融資性票據對銀行信貸構成風險。

近年來，以商業匯票為主體的票據融資業務快速發展，商業匯票已成為重要的信用工具和短期直接融資方式。2000年以來商業匯票年累計簽發量和期末未到期金額年均增幅超過40%，票據貼現量和貼現余額年均增幅超過60%，2006年一季度票據貼現累計發生額更是高達2.28萬億元，同比增長68%；但代表實體經濟中運行的貨幣量M1的3月底余額（10.67萬億元）卻低于2005年末余額（10.72萬億元），顯示這些新增的票據貼現后的資金有相當多部分并沒有流向M1，而是流向代表虛擬資本的M2（2006年3月底M2余額較2005年末余額增長1.17萬億元），由此表明，融資性票據是形成當前貸款和貨幣供應量過快增長的因素之一，同時巨額的融資性票據在貼現后流向了股票市場或期貨市場，對商業銀行的信貸資產構成了潛在的風險。

2.巨額承兌保證金虛增了存貸款規模。

由于現行票據利率不合理的結構形成票據融資成本過低，刺激了對銀行承兌匯票的需求大幅增長。銀行承兌匯票本是信用工具，需要授信而無需保證金，但有的商業銀行為追求存款規模擴張，將銀行承兌演變為吸收部分保證金的負債業務，也有的將發放的貸款作為全額保證金，開出銀行承兌匯票，以票據貼現形式支付，雖然這并不會擴大銀行的授信風險，還能凈增一個百分點的貼現與保證金存款的利差收入，但卻導致了保證金存款和貸款規模同時虛增的現象。據央行貨幣政策執行報告披露，2006年6月末已簽發但未到期的銀行承兌匯票余額為2.34萬億元，若按50%保證金率匡算，這部分保證金存款將近1.2萬億元，虛增了相應規模的存款；同時據央行貨幣政策報告統計，2006年上半年度貸款利率水平下降了0.23個百分點，但如考慮貸款轉承兌加貼現的話，實際貸款利率或許是上升的，因為有部分貸款利率還得附加貼現利率。

3.巨額的票據貨幣游離于貨幣政策的調控之外。

銀行承兌匯票作為票據形態的貨幣，具有很強的支付轉讓功能和流動性，每張銀行承兌匯票的轉讓次數平均已達4次以上，同時銀行承兌匯票作為融資工具，以其低成本的優勢對短期貸款產生擠出效應，即銀行承兌匯票的簽發會相應減少對短期貸款的需求。當央行對貸款規模實行限額調控后，由于銀行承兌額體現在表外，不受貸款規模所限，僅在年末計入資本充足率，因而刺激了銀票承兌量的上升。巨額的銀行承兌匯票以其準貨幣的作用和快速增長的規模（據央行統計，2006年6月末商業匯票未到期金額2.34萬億元，同比增長38.56%，相當于同期M2的7.3%），已對央行貨幣政策和全社會的資金流動產生了不可忽視的影響，雖然經貼現后的銀行承兌匯票已體現為M1，但未經貼現的銀行承兌匯票亦具有很強支付轉讓功能的準貨幣性，而其卻游離于M2的調控范圍之外。

4.建議將未貼現的銀行承兌匯票余額列入廣義貨幣M2.

針對票據業務的發展對貨幣供應量的影響日趨加大，建議按照IMF2000年《貨幣與金融統計手冊》中對“存款性公司發行的銀行承兌匯票能夠在有效的二級市場進行交易，則其可以歸入廣義貨幣”的定性，將已簽發銀行承兌匯票余額與已貼現余額之間的差額部分納入廣義貨幣M2統計，以更準確地反映銀行承兌匯票快速增長背景下的貨幣流通量和流通速度。

5.建議將“票據融資”列入“有價證券及投資”口徑統計。

目前商業銀行執行央行頒發的《全科目上報統計制度》，是將“票據融資”歸入“各項貸款”的統計科目中。但作為票據資產卻與貸款資產存在本質上的差異，（1）票據資產中大都為銀行承兌匯票，其風險資產權重僅為0～20%，而貸款的風險資產權重趨近于100%；（2）票據資產的流動性強，交易額大，利率彈性高，交易對象涉及企業客戶、同業機構或央行，巨額的票據資產波動會對貨幣市場利率及貨幣供應量產生較大的影響，因此對其分析的意義更在于統計流量，而歸入貸款資產中體現的只是存量統計；（3）貸款資產的核算方式為權責發生制，而票據資產的核算方式為收付實現制，兩種核算方式對資產凈值的內涵是不同的。由于上述因素，使一些商業銀行將買入票據作為稀釋不良貸款的調節工具，并因此導致貸款額的相應波動。票據融資的屬性其實類同于期限在一年之內的各類債券或融資券等短期投資類資產，若將其歸入“有價證券及投資”統計科目，將更能體現金融統計的流動性和相關性原則，更準確地反映商業銀行的資產結構和貸款資產質量。

二、改革票據利率體系的目標框架

票據利率體系包括銀行承兌費率、貼現利率、轉貼現利率和再貼現利率，現行的票據利率體系未能體現收益與風險相匹配的原則。銀行承兌是一種信用產品，雖然無須占用資金，但卻承擔了票據業務鏈中的所有信用風險，須耗費大量的風險資本，故其風險收益應通過提供信用的價格——承兌費率來體現，現行0.5‰的銀行承兌費率完全不能覆蓋正常的風險損失。按照銀監會頒發的《商業銀行資本充足率管理辦法》的規定，銀行承兌的資產風險權重等同于貸款，因此，必須引入風險定價機制，使銀行承兌的風險收益率能夠覆蓋承兌風險損失，即它的風險收益率應在按照我國現行金融財務制度所規定最低標準提取的一般撥備率（1%）之上。建議由央行統一制定最低承兌費率標準，對風險敞口的承兌費率實行不得低于1%的下限管理，在此基礎上由各家商業銀行根據出票人的資信級別而定，對保證金項下的承兌仍按結算手續費0.5‰的比例收取。

在引入銀行承兌費率的同時，建議放開票據貼現利率，因為目前貼現票據中90%以上為銀行承兌匯票，銀票信用等級相對較短期融資券的級別為高，因此在引入銀行承兌費率的同時，對貼現利率取消下限管理實行市場化將是完全可行的，因為已實行市場化的轉貼現利率和企業短期融資券利率，將會對貼現利率構成一條有效的利率區間走廊的約束，并能使體現風險溢價后的票據融資成本與貸款融資成本趨向合理的均衡結構狀態，構成票據利率體系框架：

銀行承兌費率＞風險資產的撥備率（1%）

短期融資券利率＞銀票貼現利率＞轉貼現利率

商票貼現利率=銀票貼現利率+銀行承兌費率＞短期融資券利率

票據無追索權貼現利率＞票據有追索權貼現利率

貸款利率＞商票貼現利率

轉貼現利率＞貨幣市場利率

承兌收益＞短期融資券利率收益＞銀票貼現收益＞轉貼現收益

在這個利率體系框架內，不同風險的票據交易形成合理的價格級差關系，使票據利率與票據業務的風險狀況相匹配，以此覆蓋風險預期。貼現利率實現市場化，會增加利率對貼現需求的彈性，但并不會擾亂貸款利率體系和擴張信用，因為貼現作為票據業務的二級市場，其本身并不產生信用，只是把承兌所產生的信用轉化為M1罷了，并受到一級市場——承兌業務量的制約，所以有助于提高商業銀行利率定價與利率風險管理的水平。

三、發展商業本票，推出附息商業承兌匯票

隨著經濟社會的發展和融資模式的多元化，融資性票據具有一定的市場需求必然性，因此結合《票據法》的修改，有必要按照國際上慣例，對商業票據實行分類管理，將商業匯票專用于貿易項下的債權憑證，商業本票專用于融資項下的債權憑證。發展商業本票的意義在于：（1）票據具有很強的要式性，本身就是一份標準合約，資信級別高的出票人在銀行授信額度內，簽發商業本票向銀行申請貼現，可簡化借貸雙方的流程；（2）借款人通過票據融資可降低籌資成本；（3）銀行買入商業本票后，可提高信貸資產票據化的比重，便于商業銀行通過票據轉貼現市場，實現債權的提前收回以滿足流動性需求，或規避債務人信用狀況惡化的預期，實施信貸及時退出。有利于提高銀行資產的流動性和促進票據市場的活躍度。由于商業本票貼現被限制在銀行的授信范圍內，只是貸款形式的轉化，并不會擴大信用和增加銀行的風險。

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一、引言

中小企業作為當代經濟生活中最為活躍的力量，對任何國家而言，其作用和地位都不可忽視。在我國，中小企業對國民經濟的貢獻率不斷上升，特別是在擴大就業、滿足居民多樣化及個性化需求、培育優秀企業家、進行局部技術創新等方面發揮著日益重要的作用。但是占企業總數99%的中小企業，創造了73%的工業增加值、62%的GDP，占有金融資源卻還不足18%。中小企業融資難的問題已成為中小企業發展的重要制約因素，并嚴重制約了經濟社會的發展。為了解決中小企業融資難的問題，首先就要分析中小企業的融資現狀，因此，本文將就這個問題進行深入闡述。

二、內源融資現狀：

內源融資作為企業資金融通的一個重要渠道，有著融資費用低、效益高的優勢。因此，忽視內源融資，企業將難以在競爭激烈的市場中生存、發展。在國外，就中小企業而言，內源融資占有絕對的比例，除日本外，西方主要發達國家的中小企業的內源融資基本上都占其融資總額的55%以上，其中美、英達82%以上，而且這一比例還在進一步加大。從20世紀70~90年代中后期，西方國家的中小企業內部融資占全部融資總額的比例不斷攀升，美國由62%上升到82.5%，英國由58%上升到68.7%，德國由53%上升到65.8%，就連實行銀行主辦制的日本，也由29.5%上升到49.6%。但在我國，內源融資的比例過低，只有企業融資總額的30%左右。

三、間接融資現狀：

企業尤其是中小企業，融資來源相當一部分來自銀行。但商業銀行目前主要是四大國有商業銀行和四大政策性銀行，它們的服務對象是以國有企業為主，因此，中小企業尤其是民營中小企業要想從銀行取得貸款是比較困難的。從中國人民銀行2004年1月公布的當年金融統計資料來看，截止到2003年12月第，全國共發放短期貸款74 294.9億元，其中私營企業及個體貸款1058.8億元，僅占1.43%。由此看來，我國中小企業的間接融資是嚴重不足，就目前看，主要存在以下三個方面的問題。

（一）間接融資方式單一，主要依靠銀行

實際上，間接融資不僅指銀行貸款，還包括票據貼現、租賃融資、基金融資等方式。但在我國，在這幾種間接融資方式中，由于商業信用和票據市場還處于起步階段，發展滯后，尤其是中小企業極少通過票據貼現進行融資的；由于經濟體制的制約和經營思想觀念落后等原因，通過租賃進行融資的也極少；各種風險投資基金和創業基金，對我國的中小企業而言還是一個陌生的新生事物，只有少數高科技中小企業可以利用這種間接融資方式進行融資；銀行貸款則由于服務品種多樣，手續簡單方便快捷（相對而言），成為中小企業獲得外部融資的主要方式。

（二）銀行貸款存在較大的地區差異

在國有商業銀行的新增貸款中，中小企業所占比重在不斷下降。我國中小企業發展極不平衡，東部較為發達，中西部落后。中小企業的間接融資情況也存在很大差異，其中東部中小企業較為發達，經營質量較好，銀行愿意向其提供資金；而中西部中小企業，由于經營理念和管理方式落后、技術創新能力差等原因，很難獲得銀行的貸款。

（三）通過銀行進行間接融資較難，獲得的資金量很少

實際上中小企業通過銀行貸款的間接融資很難，無論是發達國家還是發展中國家都在不同程度上存在這個問題。造成間接融資難的原因，各國國情不同原因也有所不同，在我國間接融資難的原因主要有以下幾個方面：

1． 商業銀行思想未解放，對中小私營企業尚存偏見。

2． 商業銀行內部缺乏有效的競爭、激勵機制。

3． 銀行貸款利率浮動區間小，風險激勵機制不健全。

4． 缺乏面向中小企業的金融服務體系。

5． 信用擔保體系尚未確立，缺乏有效的手段提高中小企業信用能力。

6． 銀行的抵押擔保信用條件，讓中小企業難以實現抵押擔保貸款。

7． 中小企業自身素質存在問題。經營風險高、信用觀念淡漠，直接影響其融資能力。

8． 與大企業互動關系不強，難以利用大企業的商業信用。

此外，近幾年來國有商業銀行的信貸方向作了重大調整，實行抓“兩頭”戰略，即一頭抓大型企業和大型項目，另一頭就是面向個人的消費信貸。因此，新增貸款主要集中于基本建設和大企業的技術改造項目，對中小企業的貸款呈不斷下降趨勢。

就上述問題來說，許多中小企業存在的管理者素質差，管理財務等制度不健全，也是影響中小企業融資的關鍵問題。具體表現在實際信貸業務中，存在著中小企業欠息嚴重，呆賬、壞賬比例偏高。銀行在對中小企業放貸時顧慮重重，謹慎對待中小企業特別是私營中小企業的融資需求，影響了健康成長的那部分中小企業對貸款的合理需求。以中國工商銀行武漢市分行為例，截至2004年6月，與該行有信貸關系的中小企業有5684戶，欠息有3122戶，欠息額占該行欠息總額的64.8%；不良貸款占該行不良貸款總額的78.5%。其中有43戶企業借改制之機逃廢銀行債務，占改制企業的46%，涉及貸款本息13億元，嚴重危及了該行貸款的安全。

參考文獻：

〔1〕胡小平.中小企業融資[M].北京:經濟管理出版社,2004.

〔2〕陳曉紅等.中小企業融資.北京:經濟科學出版社,2000.