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時間：2023-05-28 09:34:56
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資決策分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
自Herbert A.Simon于1983年將行為決策理論引入我國后，關(guān)于行為的研究一時風(fēng)靡學(xué)術(shù)界，產(chǎn)生了行為金融學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為財務(wù)學(xué)等學(xué)科。追溯行為決策理論的起源，要從阿萊斯悖論和埃爾斯伯格悖論的提出開始，這兩個悖論引發(fā)學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)θ祟悓?shí)際“決策過程”的研究。隨著心理學(xué)的發(fā)展，心理學(xué)被引入到了經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)的研究之中，使很多謎團(tuán)得到解釋。“行為決策理論”之父Edwards（1961）總結(jié)了1954年以后的實(shí)驗(yàn)研究，提出了“決策權(quán)重”的思想，對后續(xù)研究產(chǎn)生了重大影響。隨后，行為學(xué)研究進(jìn)展并不大，直到20世紀(jì)70年代，2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者Kahneman和Tversky的研究成果，使行為決策理論得到學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可。之后，行為決策理論研究視野不斷擴(kuò)大，微觀、宏觀經(jīng)濟(jì)決策和管理決策研究成果豐富，尤其是在證券投資領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展。
不同于建立在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)之上的理性決策理論，行為決策理論假設(shè)人是“社會人”，面對時間和資源的限制，采取的是定量和定性相結(jié)合的方法，尋求滿意解。行為決策理論通過研究決策者的認(rèn)知和心理過程，也就是在傳統(tǒng)決策理論中加入行為變量，使其得到修正和完善。即傳統(tǒng)的理性決策理論是行為決策理論的特例。行為決策理論的研究范圍涉及行為科學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和管理科學(xué)，它將是這些學(xué)科未來的研究方向。
目前，國內(nèi)外大多數(shù)研究者已不再研究和批判“理性決策”理論的不足，主要致力于發(fā)現(xiàn)各種行為變量，據(jù)此修正理性決策模型，而且善于吸收本學(xué)科和其他學(xué)科的新理論和新方法，使行為理論的研究外延擴(kuò)大了很多，這些豐富的研究成果為決策者提供更切實(shí)際的決策依據(jù)。當(dāng)然，要在實(shí)際運(yùn)用中檢驗(yàn)新模型，進(jìn)一步修正模型，并且尋找該模型的新推論，再論證其對誤，如此不斷深入。
二、行為決策理論對投資者“行為”的研究
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的“多心理賬戶”投資決策理論，認(rèn)為在不同心理賬戶中，人們具有不同的風(fēng)險偏好。如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shefrin和Statman 就在論文中把人們的收入分成三類，即固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價值來消費(fèi)，這就是“多心理賬戶”決策的體現(xiàn)之一。
本文所說的“行為”指的是投資者的各種心理特征，這些心理特征會使投資者的投資決策偏離理性。“行為”是行為決策理論需要不斷發(fā)掘的對象，目前學(xué)術(shù)界已經(jīng)有較多的文獻(xiàn)提出了各種“行為”。被發(fā)現(xiàn)的行為之一就有“損失厭惡”心理，如對于一個投資者來說，若未來財富低于預(yù)期，他就覺得遭受了損失，此時投資者的心理主要是要避免損失，故而往往會產(chǎn)生冒險行為，成為風(fēng)險進(jìn)取型投資者；反之，就是風(fēng)險回避型的。“過度樂觀”也是一個在投資決策中經(jīng)常出現(xiàn)的重要的心理特征，大多數(shù)投資者習(xí)慣于相信自己有超常人的感知、判斷和決策能力，從而相信自己的決策優(yōu)于別人。投資者的決策過程和行為中還會表現(xiàn)出“后悔規(guī)避”的行為特征。Bernard分析了上市公司信息披露對股票價格的影響，研究結(jié)果表明投資者對企業(yè)的收益沒有太大反應(yīng)，而對其他較好的或熟悉的信息反應(yīng)較為敏感，至于與自己的預(yù)期或判斷不一致的信息，則會被回避掉。
目前研究者發(fā)現(xiàn)的“行為”還在不斷增多，而且大多數(shù)研究者的研究成果也還停留在對“行為”的尋找上。但是，如何將這些“行為”引入投資者的決策過程，研究其對投資者決策的影響，并力圖避免其負(fù)面影響，這才是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)。但是國內(nèi)外這樣的研究成果還比較少，本文試圖在這方面進(jìn)行探索，建立一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。本文的模型是一個框架模型，而且僅僅涉及股票，屬于行為投資組合研究的一個初步探索。
三、股票投資組合的行為決策理論分析模型
在學(xué)術(shù)界，關(guān)于行為決策研究目前主要有兩個主流分析模型：一是采用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，從效用最大化的角度展開；二是從收益—風(fēng)險的角度展開，在收益一定情況下追求風(fēng)險最小，在風(fēng)險一定情況下追求收益最大。本文采用第一種模型，一般是通過將人類的情感、認(rèn)知等行為通過數(shù)學(xué)處理后引入效用函數(shù)，力求新的效用函數(shù)能更好地描述投資者的行為。比較出名的效用函數(shù)有CRRA型效用函數(shù)。本文在這個思想的啟發(fā)下，通過量化“行為因素”對股票投資組合的影響，建立一個基于期望效用最大化的股票投資組合的行為決策理論分析模型。
由于投資者具備各種各樣的“行為”，要想把所有行為一起考慮在目前的研究現(xiàn)狀下是很難實(shí)現(xiàn)的。一般來說，投資者會表現(xiàn)出一種主要行為，而且只有研究好了單種行為的影響，才可能把所有行為一起考慮。因此，本文只研究單種行為對股票投資組合決策的影響。
其一，建立“行為”效用函數(shù)。針對每一種典型的“行為因素”，修改投資者的效用函數(shù)，使效用函數(shù)能夠反映投資者的行為特征。如新的效用函數(shù)可表示成u（c，si）或者u（w，si）的形式，其中w表示財富，c表示消費(fèi)，si表示一種或多種行為特征。本文用財富的多少和變化來衡量投資者的效用，主要是期末財富的數(shù)量和各種“行為投資者”的主觀認(rèn)為即將獲得的財富（主觀財富）和期末財富的對比，建立期望效用最大化模型為：
其二，描述“行為變量”。研究如何用v（·）表達(dá)各種“行為”，即用數(shù)學(xué)的語言來描述各種“行為投資者”在財富變量的作用下的效用分布。如Kahneman和Tversky的財富變化價值函數(shù)：
其中r'為各種“行為投資者”主觀認(rèn)為即將獲得的收益率（主觀收益率），所以這一問題轉(zhuǎn)化為如何確定r'。關(guān)于r'的確定，本文總結(jié)和提出三種方法：
（1）期望收益率。
（2）行為者決策心里模擬法。如“縱向代表性偏差”型投資者的收益確定方法。因?yàn)榭v向代表性偏差為將某一事物當(dāng)前的局部特征作歷史的比較，在其歷史發(fā)展軌跡的角度上，判斷和預(yù)期事物的未來走勢。為此，模擬其決策思維為：投資者選取股票過去的歷史收益率數(shù)據(jù)，將與今年某些特征相似的股票選出來作為參考，把股票過去的績效當(dāng)作未來的代表，進(jìn)行錯誤的趨勢預(yù)測。按從小到大的順序?qū)⒛骋煌顿Y組合所含資產(chǎn)的N年歷史收益率，表示為r1，r2，...，rn，分別賦予權(quán)重η1，η2，...ηn，且η1
四、結(jié)論
本文將行為決策理論引入股票投資組合決策的研究領(lǐng)域，研究如何通過考慮投資者的“行為”以建立更符合實(shí)際的投資組合選擇模型，最終確定投資者對各股票的選擇權(quán)重。首先，論述了行為決策理論的興起、發(fā)展過程及當(dāng)前的主流研究模式；其次，總結(jié)了現(xiàn)有研究中涉及到的一些主要“行為因素”；再次，在效用最大化分析框架下，建立了一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。值得注意的是，本文建立的僅僅是一個框架模型，后續(xù)可在此框架下進(jìn)一步研究各種“行為投資者”的投資組合選擇，而且應(yīng)當(dāng)考慮將所有行為變量一起考慮，建立一個符合實(shí)際的投資組合選擇模型。
參考文獻(xiàn)：
[1]普勞斯著，施俊琦、王星譯：《決策與判斷》，人民郵電出版社2004年版。
[2]Edwards W.Behavioral decision theory，Annual Review of Psychology，1961，12：473～498
隨著當(dāng)代企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，它們大多以集團(tuán)（group）的形式出現(xiàn)。對不具備在企業(yè)內(nèi)部建立財務(wù)公司的轄有子公司和分公司的大中型企業(yè)集團(tuán)公司來說，由于各下屬公司行業(yè)的不同，產(chǎn)品的不同，資金占用的差異更大，部分資金處于閑置狀態(tài)的情況更為突出。總公司應(yīng)先選擇具有網(wǎng)絡(luò)上實(shí)現(xiàn)資金收付功能的商業(yè)銀行作為合作伙伴，安排總公司內(nèi)各子公司、分公司統(tǒng)一在各所在地的銀行開立結(jié)算賬戶。這樣集團(tuán)可掌握所有資金收入，就可利用集團(tuán)內(nèi)各子公司、分公司資金在周轉(zhuǎn)過程中的短暫停留以及資金結(jié)構(gòu)上的不平衡，在各子公司、分公司中調(diào)劑使用，以充分發(fā)揮閑置資金的作用。
如前所述，假定A類公司有閑置資金1000萬元，其中500萬元用于B類公司的資金不足，內(nèi)部橫向融通資金按年利率8%計算，A類公司每年可獲經(jīng)濟(jì)效益500*8%=40萬元，另500萬元參與證券投資，按社會平均資金報酬率10%計算，每年可獲經(jīng)濟(jì)效益500*10%=50萬元。B類公司每年根據(jù)市場年平均借款利率10%計算，籌資費(fèi)用為50萬元，由于減少籌資費(fèi)用的支出而增加經(jīng)濟(jì)效益10萬元。整個集團(tuán)公司僅利用這筆閑置的貨幣資金每年就可創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益100萬元左右；如若以1000萬元存入銀行，僅得利息20萬元左右。這樣以來就極大地提高了閑置資金的使用效率。
另外，資金的統(tǒng)籌使用還應(yīng)由總公司統(tǒng)一安排，互相調(diào)劑，有償使用，年終清算，并由總公司財務(wù)部開出資金占用單，作為有償使用資金的結(jié)算憑證，做到事前有計劃，事中有平衡，事后有考核，以明晰集團(tuán)內(nèi)部資金的來龍去脈。
二、積極參與金融市場的各種投資
企業(yè)財務(wù)可以運(yùn)用資金周轉(zhuǎn)速度、短期投資變現(xiàn)能力、金融投資多元組合等一系列指標(biāo)來進(jìn)行計算、分析，參與金融市場的證券買賣或其他活動，獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益。具體操作應(yīng)注意以下幾個方面：
（一）企業(yè)選擇證券投資的決策分析
企業(yè)在進(jìn)行證券投資決策時要考慮到證券的代表的實(shí)體情況、當(dāng)前投資者的信心、國家宏觀調(diào)控動向以及風(fēng)險收益等一系列的因素。以股票投資為例，企業(yè)操作的具體步驟為：
首先，要選擇有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。對行業(yè)的選擇應(yīng)弄清該行業(yè)有無成長前景，前景如何；新的競爭者是否容易進(jìn)入，有無特許經(jīng)營權(quán)；該行業(yè)產(chǎn)品的價格結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，有無消費(fèi)需求。企業(yè)最好不要涉及有明顯周期或容易波動行業(yè)的股票。
其次，要選擇有發(fā)展前景或后勁強(qiáng)勁的公司股票。行業(yè)確定后，就要評價和考慮對其中哪個公司投資。在對公司的財務(wù)會計報告進(jìn)行考察時，主要應(yīng)分析其股東權(quán)益報酬率、股東盈余、高毛利率和創(chuàng)造股票更大價值等四項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)。并在此基礎(chǔ)上評估公司經(jīng)營者的品質(zhì)，包括管理階層是否理性，對股東是否坦誠，是否能夠?qū)狗ㄈ藱C(jī)構(gòu)的盲從行為；評估公司的經(jīng)營管理、產(chǎn)品研究開發(fā)、成本控制等狀況。只有具有簡單易于了解、經(jīng)營穩(wěn)定和前景看好等特征的公司股票，才是商業(yè)企業(yè)購買的對象。
再次，選擇進(jìn)入股票市場的時機(jī)和購買價格。商業(yè)企業(yè)投資股票的行為取決于股票的市場價格和實(shí)質(zhì)價值的差額。可采用內(nèi)在價值法，也可采用價格/收益倍數(shù)作標(biāo)準(zhǔn)。該比率越低，商業(yè)企業(yè)掙得價值就越高，投資回收也越快。當(dāng)然，某種股票價格/收益倍數(shù)低于商業(yè)企業(yè)心目中的標(biāo)準(zhǔn)，就是進(jìn)入股市的最好時機(jī)。
（二）企業(yè)進(jìn)行證券投資的操作策略
企業(yè)證券投資的實(shí)際操作中要注意操作策略。企業(yè)要進(jìn)行短線投資還是長線投資、投資組合怎樣確定、何時進(jìn)何時出等都涉及到操作策略問題。以股票投資為例，企業(yè)可以采用比例法。
比例法是指采用各種證券的優(yōu)化投資組合來對付股票投資風(fēng)險的一種策略，即投資在主要由債券組成的保護(hù)性和由普通股票構(gòu)成的進(jìn)取性兩部分之間的資金比例隨價格變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整策略。當(dāng)股票價格上漲時，應(yīng)買進(jìn)債券而拋出股票；而股票價格大跌時，則正好相反。此法可采用不變比例或可變比例法。不變比例法不利于抓住市場有利機(jī)會，而可變比例法雖克服了不能抓住機(jī)會的缺點(diǎn)，但如何確定比例應(yīng)隨股市行情變化慎而又慎。
（三）企業(yè)證券投資風(fēng)險的防范
收益與風(fēng)險是相輔相生的，風(fēng)險越大收益越大，風(fēng)險越小收益越小。企業(yè)進(jìn)行證券投資存在商業(yè)風(fēng)險，所以企業(yè)在進(jìn)行投資決策時應(yīng)同時考慮到風(fēng)險規(guī)避的各種措施。同樣，以股票投資為例，企業(yè)可以采用股票期權(quán)交易的手段來降低風(fēng)險。
股票期權(quán)交易作為一種選擇權(quán)交易，作用主要在于以較少的資金投入獲取較大的盈利，并可將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。期權(quán)有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類。看漲期權(quán)是一種買方選擇，商業(yè)企業(yè)可以在規(guī)定時間內(nèi)按買賣雙方協(xié)定的價格購買一定數(shù)量的股票。若股票價格上升，商業(yè)企業(yè)可按約定低價買入，在市場上高價賣出，從中獲利。而看跌期權(quán)是一種賣方選擇，在股票價格下跌時，商業(yè)企業(yè)按約定的價格數(shù)量賣給期權(quán)的另一方，然后再以較之更低的市場價格購入，從中獲利。如果商業(yè)企業(yè)對股價的判斷失誤，不論是看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，損失的只是期權(quán)費(fèi)。
三、妥善處理應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款
（一）實(shí)行應(yīng)收賬款保理
應(yīng)收賬款在企業(yè)擁有的總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比例，根據(jù)我國上市公司2005年度財務(wù)情況進(jìn)行分析，總體應(yīng)收賬款占企業(yè)總資產(chǎn)的7%左右，因此對這部分資金的盤活，在某種程度上說可決定一個公司的生死存亡，現(xiàn)實(shí)中有很多企業(yè)就是因?yàn)椤叭莻鼻房疃归]。
對這部分占用的資金，我們可實(shí)行應(yīng)收賬款保理來加速資金的周轉(zhuǎn)，就是企業(yè)將應(yīng)收賬款按一定折扣賣給銀行，獲得相應(yīng)的融資款，該部分融資款在一定時限內(nèi)以收回的賬款進(jìn)行償還。它是一項(xiàng)集貿(mào)易融資、商業(yè)資信調(diào)查、應(yīng)收賬款管理及信用風(fēng)險擔(dān)保于一體的新興綜合性金融服務(wù)。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)可在一定程度上緩解企業(yè)資金需求壓力，加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)資金的使用效率。
（二）在可控制范圍內(nèi)延緩應(yīng)付賬款
企業(yè)在進(jìn)行交易的商務(wù)談判時，應(yīng)該考慮到支付貨款的時間對企業(yè)資金的影響，盡量爭取延緩付款的優(yōu)惠條件，以為企業(yè)的發(fā)展?fàn)幦≠Y金，提高企業(yè)對該部分資金的使用效率。但是，企業(yè)應(yīng)注意，延緩付款的時間必須在可控范圍之內(nèi)，不易過長，否則將帶來行業(yè)融資困難、三角債等難以解決的問題。
參考文獻(xiàn)：
[1]楊俊遠(yuǎn).現(xiàn)代企業(yè)資金管理研究[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2004，07.
[2]王浩明.集團(tuán)企業(yè)資金管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006，12.
一、研究的目的和意義
股市對投資者的吸引力不僅有長遠(yuǎn)利益，并會繼續(xù)為投資者提供良好的投資機(jī)會。然而股價漲跌無常，股市是不可預(yù)測的，沒有人能做出準(zhǔn)確的預(yù)測，投資者在股市中，為了達(dá)到一個令人滿意的收益回報的股票走勢，這是對股市所必需的各種信息科學(xué)的分析和判斷，最終作出有效的投資決策。大多數(shù)投資者通常采用基本分析和技術(shù)分析方法來分析和選擇優(yōu)質(zhì)個股，但是，這兩種方法主要是依靠選股的經(jīng)驗(yàn)和自己的觀察，無法準(zhǔn)確地精選個股的科學(xué)判斷，股市是一個龐大的數(shù)據(jù)庫，傳統(tǒng)的投資分析方法，不能從事證券投資，為投資者降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，有多少類型的股票在選定的優(yōu)質(zhì)個股科學(xué)投資，以獲得滿意的投資回報，投資者應(yīng)該成為關(guān)注的重點(diǎn)。
到目前為止，馬科維茨組合選擇模型和現(xiàn)資組合投資模型被認(rèn)為是隨機(jī)的不確定性，面臨的不確定性，概率論與數(shù)理統(tǒng)計是應(yīng)對這種不確定性的理論基礎(chǔ)。日益認(rèn)識模糊理論和灰色系統(tǒng)理論可以描述在金融市場信息的不確定性，利用模糊數(shù)學(xué)的語言和方法來解決聚類問題描述，更自然，方便。模糊理論的深入研究和灰色系統(tǒng)理論的不斷發(fā)展和完善，聚類分析已經(jīng)被應(yīng)用到自然科學(xué)，社會科學(xué)，工業(yè)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等相關(guān)學(xué)科眾多科學(xué)領(lǐng)域，成功地解決了科研，生產(chǎn)和生活中的大量實(shí)際問題。隨著社會的不斷優(yōu)化聚類方法創(chuàng)新，已經(jīng)開始投資于證券的信息和數(shù)據(jù)，用聚類分析。證券投資分析需要掌握大量的市場信息，需要一個很好的投資策略，準(zhǔn)確把握市場信息動態(tài)，進(jìn)行科學(xué)合理的分析，然后在市場上的信息，并最終作出科學(xué)的投資決策。股票投資者分析歷史數(shù)據(jù)和買賣股票是一個重要的參考，股市是一個巨大的數(shù)據(jù)庫，但是，尋找有價值的信息的質(zhì)量，信息的真實(shí)和深刻挖掘數(shù)據(jù)需要花費(fèi)大量的人力和資源，市場上的數(shù)據(jù)的大小和容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人類直接處理能力。使用模糊理論和灰色系統(tǒng)理論方法，深入挖掘價值投資證券數(shù)據(jù)，并建立相關(guān)的數(shù)學(xué)模型，為那些不確定性的有效數(shù)據(jù)分類或聚類，選擇優(yōu)質(zhì)的股票作為投資對象。隨著模糊和灰色系統(tǒng)理論，建立模糊聚類和灰色聚類分析方法來考察投資的分類問題，不僅對投資決策分析，建立一種新的分析框架，以引導(dǎo)投資在科學(xué)和理性的投資者，同時也具有重要的理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。
二、模糊聚類分析
隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，人類社會的不斷發(fā)展，集群已經(jīng)成為人類社會和客觀世界的重要工具類似的屬性不同事物之間差異的更清楚的了解，初步形成了物聯(lián)網(wǎng)的概念，需要借助聚類分析劃分。聚類分析是利用多元統(tǒng)計分析方法事物之間的相似程度的不同特點(diǎn)，科學(xué)合理的分類之間的親和力，聚類分析，用數(shù)學(xué)定量的方法來確定樣本之間的相似程度之間的關(guān)系，使得事物的類型的劃分具有一定的客觀性。聚類分析的相關(guān)后續(xù)研究的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，但在現(xiàn)實(shí)世界中的絕大多數(shù)東西有沒有嚴(yán)格的財產(chǎn)分割，所以傳統(tǒng)的聚類分析，只能使事情很難劃分，不能讓一個科學(xué)的軟件部門。模糊數(shù)學(xué)恰恰是客觀現(xiàn)實(shí)的手段與含糊和信息的現(xiàn)象，到聚類分析是模糊數(shù)學(xué)理論的模糊聚類分析。模糊聚類分析，可以更好地描述事物的不確定性的程度，處理不確定性信息成為一個強(qiáng)大的工具。在現(xiàn)實(shí)世界中，客觀事物不是很清楚的分界線，往往有很大程度的模糊性。模糊相似關(guān)系，建立合理的分類，客觀事物的模糊聚類分析方法在處理與歧義或信息，和其他的東西，客觀，靈活，直觀，簡單計算的優(yōu)勢。
在大多數(shù)情況下，概率論與數(shù)理統(tǒng)計的方法來處理不確定性證券投資分析。模糊聚類分析方法是一種有效的方法投資指引。采用模糊聚類方法可以幫助投資者了解和把握股票的一般特征，某些投資范圍的確定，減少盲從和投機(jī)性投資者，從而降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，提高投資效益。對于股票投資者，股市許多投資者的財務(wù)指標(biāo)的因素被認(rèn)為是一種投資，如果采用傳統(tǒng)的理論概率與數(shù)理統(tǒng)計分析的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分類，許多因素難以確定，是比較困難的某些現(xiàn)象進(jìn)行分析。模糊數(shù)學(xué)處理模糊性或不確定性數(shù)學(xué)方法的信息的準(zhǔn)確性，它需要考慮到人的主觀性，模糊不確定性的東西。基于模糊理論的模糊聚類方法可以正確地描述了股市信息，以減少不確定因素的不確定性，模糊聚類方法應(yīng)用于證券投資分析，可以形容股市的不確定性，信息性，可以客觀地反映股市。
1.證券投資知識的影響
證券投資知識相對缺乏表現(xiàn)在三個方面,首先,證券投資專業(yè)知識缺乏,我國大多數(shù)小股民都沒有接受過證券專業(yè)知識培訓(xùn),甚至對證券投資相當(dāng)陌生,沒有通過繼續(xù)教育等方式獲取專業(yè)知識,從而在投資過程中表現(xiàn)出對業(yè)務(wù)領(lǐng)域不熟悉等問題。其次,證券投資基本常識缺乏,部分小股民對證券投資的基本常識不了解,如股票投資資金要次日才能轉(zhuǎn)出,st、*st類股票風(fēng)險較大等,由于不了解這些基礎(chǔ)性的知識,小股民在購買股票時可能出現(xiàn)操作上的差錯。再次,證券投資操作軟件等相關(guān)知識缺乏,部分小股民雖然知道利用操作軟件購買和出售股票,但對操作軟件中各種技術(shù)指標(biāo)無法識別,或者沒有完全了解和把握其中的涵義,無法利用這些技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行決策分析,更難以根據(jù)股票的基本情況以及自身的需求對技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。
2.證券投資信息獲取與信息處理能力的影響
首先,證券投資信息獲取能力不足,部分小股民由于工作繁忙,加上投資金額不多,因而對各種影響證券市場的信息關(guān)注不夠,部分小股民甚至長期性的忽視了證券市場消息,沒有訂閱相關(guān)的報紙雜志,也沒用收集網(wǎng)絡(luò)信息,從而難以及時有效的獲取各種可能對證券市場產(chǎn)生影響的消息。其次,證券投資信息處理能力不足,小股東在獲取有關(guān)信息后,難以分析出這種信息將帶來何種影響,如某上市公司重大事項(xiàng)停牌公告,披露的信息顯示公司正推進(jìn)重大重組事項(xiàng),部分小股民不知這種信息會對股價帶來何種影響,因而內(nèi)心可能會抵抗甚至產(chǎn)生恐懼心理。特別是,當(dāng)前我國證券市場信息管理還不規(guī)范,部分證券市場研究人員利用網(wǎng)絡(luò)、電視等媒體一些有關(guān)上市公司的消息,小股民無法有效的辨別信息的真假,容易遭受資金損失。
3.小股民個性行為的影響
首先,決策的隨意性帶來的影響,部分小股民在投資證券市場時,本著“玩一玩”、一點(diǎn)點(diǎn)錢無所謂等態(tài)度,因而在購買股票時沒有對目標(biāo)上市公司進(jìn)行全面而系統(tǒng)的分析,更沒有進(jìn)行實(shí)地考察,而是根據(jù)個人喜好、購買股票時上市公司的價格、上市公司股票漲幅情況等決策,決策缺乏科學(xué)的依據(jù)。其次,小投資者從眾等行為帶來的影響,部分小股民在投資決策時缺乏自主決策意識,容易出現(xiàn)跟風(fēng)等問題,什么板塊熱買什么板塊股票、什么股票漲幅大買什么股票,這些從眾行為在一定程度上影響了小股民的投資行為。
二、引導(dǎo)小股民理性投資的思考
小股民是證券市場重要的參與力量,如果缺乏小股民的參與,證券市場可持續(xù)發(fā)展將面臨重大挑戰(zhàn)。而要將小股民留在市場當(dāng)中,除進(jìn)一步完善資本市場、規(guī)范市場行為外,更為重要的是從小股民自身因素入手,引導(dǎo)小股民更為理性的投資,從而形成更加完善的小股民投資體系。
1.加強(qiáng)證券投資知識宣講
引導(dǎo)小股民理性投資的前提是幫助其掌握一些基礎(chǔ)性的證券投資知識,首先,要充分利用電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體宣傳證券投資知識,建議國家有關(guān)部門組織高校、證券投資行業(yè)從業(yè)人員編寫通俗易懂、不帶有偏向性的證券投資資料,同時邀請編寫人員開展講座,通過這種大范圍的宣傳幫助小股民特別是剛進(jìn)入股市的小股民全面、客觀的了解證券投資的基本信息。其次,要選拔和培養(yǎng)具有較高誠信品質(zhì)的證券投資宣講人才,由于證券知識宣講是一項(xiàng)長期性的工作,并且國家會不斷的出臺各種制度法規(guī),這都需要有權(quán)威的解讀,此外,外部經(jīng)濟(jì)形勢的變化也會使得證券投資知識不斷更新,在此背景下,建議培養(yǎng)一批具有較高知識素養(yǎng)、獨(dú)立客觀的宣講人員,充分發(fā)揮其專業(yè)性,幫助小股民了解、更新證券投資基礎(chǔ)知識。
2.多策并舉降低各種虛假信息對小股民的影響
首先,要加大對各種虛假信息者處罰力度,針對現(xiàn)實(shí)中充斥著各種影響小股民決策的信息,甚至部分人員還利用電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體一些影響小股民決策的信息,如推薦某一股票、暗示某一股票會有較大一波行情等等,特別是,在互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)達(dá)的當(dāng)前,利用網(wǎng)絡(luò)各種信息渠道更加暢通、影響更加深遠(yuǎn),這就要求加大對各種違規(guī)虛假信息者的處罰力度,采取行業(yè)進(jìn)入禁止、罰款乃至于追究責(zé)任等方式進(jìn)行處罰。其次,要完善各種虛假信息監(jiān)督管理體系,建議國家有關(guān)部門組建專門的監(jiān)督網(wǎng)絡(luò),供小股民對各種虛假信息單位進(jìn)行舉報,便于社會公眾參與到監(jiān)督當(dāng)中,同時國家有關(guān)部門要加大執(zhí)法力度,建立完善的信息處理機(jī)制,真正做到發(fā)現(xiàn)一例、處理一例、反饋一例,避免有舉報沒處理、有處理沒反饋等問題。
3.創(chuàng)新方式引導(dǎo)小股民理性投資于證券市場
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。主要理論：證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動
風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
一、論文研究背景
市盈率（price earnings ratio，簡稱PE）反映了股票的市場價格與公司每股收益的比值。由于市盈率效應(yīng)，許多學(xué)說都倡導(dǎo)人們選擇市盈率較低的股票，但是也有不少研究發(fā)現(xiàn)投資較高的市盈率才能獲得較高的投資收益。鑒于這種矛盾的結(jié)論，表明了單純使用市盈率在指導(dǎo)投資中可能存在著缺陷。
終于在2000年，華爾街投資大師彼得林奇則在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中提出運(yùn)用PEG （市盈率與成長性比值）指標(biāo)指導(dǎo)投資，彌補(bǔ)了單純使用市盈率進(jìn)行投資的缺陷。自此之后，PEG逐漸被人們熟知，隨后其投資的有效性被多次證實(shí)。
二、實(shí)證研究
（一）樣本選擇
在本文中，以2010-2014年的我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本。所有數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫，分析軟件為STATA11.0。
（二）提取公司成長性指標(biāo)――主成分分析
（1） KMO檢驗(yàn)。對凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率三個指標(biāo)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)。
表1 主成分的KMO檢驗(yàn)結(jié)果
經(jīng)過Stata的KMO檢驗(yàn)，得到KMO的統(tǒng)計量為0.7012，在可以接受的范圍內(nèi)，說明凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率三個指標(biāo)之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，可以進(jìn)行主成分分析。
（2）主成分分析的結(jié)果。經(jīng)過主成分分析后，得出公司成長性的表達(dá)式：Growth=0.6965NPG+0.6782MBRG+0.2344TAG。
表2 成長性的主成分分析
（三）基于PEG大小構(gòu)建不同的投資組合與收益率的實(shí)證分析
（1）三種PEG組合的年收益率。我們將按照PEG的值將其分為三個組。將PEG小于0的分為一組，用PEG-N表示；將PEG介于0與1之間的分為一組，用PEG-L表示；將PEG大于1的分為一組，用PEG-H表示。
根據(jù)組合投資策略，我們得出各組的收益率（由組內(nèi)平均收益率計算得出）如表3所示。
表3 三種PEG組合的年收益率
從圖中我們可以看出，無論是牛市還是熊市，PEG-L組合的收益率都是最高的，而PEG-N組合的收益率是最低的，PEG-H的收益率居中。從這個表的結(jié)果來看，恰好印證了彼得林奇的投資策略。
（2）三種PEG組合的年收益率的差異性檢驗(yàn)。表帶來的只是直觀的判斷，為了檢驗(yàn)各個投資組合的收益率是否存在差異，下面對三個組合的收益率兩兩進(jìn)行統(tǒng)計檢驗(yàn)。
分別檢驗(yàn)收益率關(guān)系：rPEG-L≤rPEG-N，rPEG-L≤rPEG-H，rPEG-H≤rPEG-N。得到的P值如下。
表4 三種PEG組合年收益率差異性P統(tǒng)計量
從統(tǒng)計結(jié)果來看，在1%的置信水平下，rPEG-L≤rPEG-N，rPEG-L≤rPEG-H，的關(guān)系成立，而rPEG-H≤rPEG-N不成立。但是不管怎樣，仍舊說明低PEG組合的收益率最高，高PEG組合其次，負(fù)PEG行業(yè)最次。正好驗(yàn)證了原假設(shè)。
三、研究結(jié)論
實(shí)證研究的結(jié)果表明，低PEG組合的收益率5年來每年都明顯高于高PEG組合與負(fù)PEG組合。在2013年的牛市當(dāng)中，三個組合之間的收益率差異最為明顯，低市盈率的收益率要高于負(fù)市盈率70%，高于高市盈率60%。即使在2011年的熊市，所有組合的收益率都是負(fù)值，說明三個組合都處于虧損狀態(tài)。這說明了一個很有用的投資策略：無論在牛市還是在熊市，只要正確計算出公司的成長性，進(jìn)而得出PEG值，再選擇低PEG的股票進(jìn)行投資，就可以獲得較高收益或避免較大損失。
綜上所述，PEG在我國創(chuàng)業(yè)板投資是有效的。
參考文獻(xiàn)：
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中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0163-02
1 文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2 行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。
運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性――追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。
4 股票投資策略
4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2 逆潮流而動
風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
1 文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2 行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。 運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出
股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。
4 股票投資策略
4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2 逆潮流而動
風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
1文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。
運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動
風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
