金融月度總結(jié)匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融月度總結(jié)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、引言

在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上最先的反應(yīng)就是降低美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率。可見利率政策在美聯(lián)儲(chǔ)的日常貨幣政策操作當(dāng)中占有很重要的地位。但是美聯(lián)儲(chǔ)降低基準(zhǔn)利率的貨幣政策操作對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響卻非常有限。由此美聯(lián)儲(chǔ)采用了各種非常規(guī)的貨幣政策措施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。在很多利率政策已經(jīng)無效的言論面前，本文首先檢驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)三大基礎(chǔ)貨幣工具變量對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響，以期對(duì)貨幣政策理論與實(shí)踐做出貢獻(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)有效利率作為市場(chǎng)利率和政策基準(zhǔn)利率的加權(quán)平均值，既能夠體現(xiàn)金融市場(chǎng)的變化，又能體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策當(dāng)局的意圖。在美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生之后，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率已經(jīng)降低到接近于零的水平，研究美聯(lián)儲(chǔ)三大貨幣政策工具變量變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響，更能體現(xiàn)次貸危機(jī)之后貨幣政策操作空間發(fā)生的變化，為研究金融危機(jī)期間貨幣政策有效性提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

利率會(huì)影響資本成本，并直接影響企業(yè)和家庭的投資支出。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣都將利率政策作為主要的貨幣政策工具，同時(shí)使用銀行間利率作為政策中介目標(biāo)。一般認(rèn)為貨幣政策的透明度和可預(yù)測(cè)性會(huì)影響貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響能力，并指導(dǎo)通脹預(yù)期。很多學(xué)者都將利率變動(dòng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的影響作為研究目標(biāo)（Goodfriend，2007；Mishra，2012；Scott，2009）。如果貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道出現(xiàn)問題，那么政策利率就不能指導(dǎo)市場(chǎng)利率，政策利率的變動(dòng)就失去了可信度和透明度，利率政策就不是有力的中央銀行貨幣政策。

針對(duì)此次美國(guó)次貸危機(jī)下貨幣政策效率問題的研究，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得住保羅?克魯格曼（2008）首先認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退，并且類似于美國(guó)1930年代的大蕭條，短期利率等一些常規(guī)的貨幣政策工具本身已經(jīng)無效。隨后哥倫比亞大學(xué)著名金融學(xué)教授米什金（2009）針對(duì)保羅?克魯格曼的觀點(diǎn)，認(rèn)為金融危機(jī)的出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)將金融體系中信息流打亂，外部沖擊破壞了原來的信息流，使得金融體系不能充分發(fā)揮作用。金融體系主要的作用就是收集信息避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)來說是很重要的。貨幣政策通過對(duì)金融體系運(yùn)行的調(diào)控對(duì)治理金融危機(jī)的不利影響是有效的，并能夠有助于降低信用風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，促使金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)發(fā)放貸款。雖然說貨幣政策不可能沖銷此次金融危機(jī)中的所有負(fù)向沖擊，貨幣政策卻可以降低無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率，減小利差的存在。如果沒有這次積極的貨幣政策，金融危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)下滑可能會(huì)更加嚴(yán)重。

Stelios et al （2012）分析了美國(guó)次貸危機(jī)下的美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行的貨幣政策利率傳導(dǎo)效率。利用分散的GETS（從一般到特殊的分析方法）方法，考察了中央銀行基準(zhǔn)利率變動(dòng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的傳遞效果，以及這種效果的對(duì)稱性。結(jié)論認(rèn)為歐元區(qū)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率可以更為有效地傳導(dǎo)到貸款利率。利率的長(zhǎng)期傳遞效果是完全的。而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說貨幣市場(chǎng)利率相比政策利率傳遞效果更為有效。從傳遞的對(duì)稱性角度來說，貨幣市場(chǎng)利率向下變動(dòng)時(shí)歐元區(qū)的銀行利率可以完全傳遞到存款利率，而當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率上升時(shí)銀行利率可以完全傳遞到借款利率。而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，中央銀行利率下降會(huì)直接傳遞到存款利率，而對(duì)借款利率來說利率下降的影響更大。Huang（2012）分析了美、歐、日、中四個(gè)國(guó)家的貨幣政策利率、信貸、財(cái)富、匯率傳導(dǎo)渠道效率，最后認(rèn)為在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退期間，中央銀行首先應(yīng)用財(cái)富傳導(dǎo)渠道、然后是利率和匯率傳導(dǎo)渠道，最后是信貸傳導(dǎo)渠道。利率傳導(dǎo)渠道可以中和對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的通脹影響。Christian &Sebastian（2013）利用面板SVAR的實(shí)證檢驗(yàn)方法分析經(jīng)濟(jì)大國(guó)政策利率對(duì)貸款利率的影響，并證明在2003-2008年利率的傳遞效果要高于2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后。之所以會(huì)發(fā)生這一現(xiàn)象主要是因?yàn)榇钨J危機(jī)使得銀行對(duì)于流動(dòng)性管理政策更為謹(jǐn)慎，同時(shí)不良貸款激增。

以上文獻(xiàn)綜述當(dāng)中，主要對(duì)金融危機(jī)期間貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率進(jìn)行了比較分析。但是關(guān)于金融危機(jī)期間貨幣政策工具變量變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)利率的影響效果觀點(diǎn)還是不一致的。而單獨(dú)考察貨幣政策工具變量變動(dòng)對(duì)利率的影響的文獻(xiàn)還沒有出現(xiàn)。

三、實(shí)證分析

（一）研究說明與模型設(shè)計(jì)

本文采用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）考察美聯(lián)儲(chǔ)利率傳導(dǎo)渠道中基礎(chǔ)貨幣工具對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響效果。之所以采用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型是因?yàn)椋Y(jié)構(gòu)向量自回歸模型通過添加基于經(jīng)濟(jì)理論的限制性條件，考慮到了當(dāng)期變量之間的影響，并可以得到系統(tǒng)中各個(gè)內(nèi)生變量對(duì)自身以及其他內(nèi)生變量單位變動(dòng)的反應(yīng)。且利用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠直觀刻畫出變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用及其效應(yīng)，并被廣泛應(yīng)用于貨幣政策效率的分析。

本文針對(duì)2003年1月-2012年10月美國(guó)聯(lián)邦基金有效利率、美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金月度余額以及美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額月度數(shù)據(jù)建立結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，分析美聯(lián)儲(chǔ)基本貨幣政策工具變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響。美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站對(duì)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的分類主要分為長(zhǎng)期的和暫時(shí)的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。暫時(shí)性的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作主要有回購協(xié)議與逆回購協(xié)議，永久性的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)包括直接購買和出售證券，已達(dá)到永久性增加或者消耗銀行體系內(nèi)部?jī)?chǔ)備金的目的。

在美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫當(dāng)中，我們可以得到美聯(lián)儲(chǔ)有效利率、商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金賬戶當(dāng)中的總額、基礎(chǔ)貨幣供給和美聯(lián)儲(chǔ)逆回購操作的月度余額數(shù)據(jù)。

進(jìn)一步通過圖1當(dāng)中可以看出美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金有效利率（Federal funds effective rate）發(fā)生了較大變化，尤其是在2007年8月美國(guó)次貸危機(jī)之后開始下降，并在2008年10月迅速從0.97下降到2008年1月的0.39，到2008年12月則下降到了0.16。因此在模型分析的過程當(dāng)中需要對(duì)樣本區(qū)間進(jìn)行分割。

數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫

為了對(duì)樣本區(qū)間進(jìn)行分割，根據(jù)2003年1月-2012年7月對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)率、美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額以及美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金總額的基本回歸方程，這里選擇在2007年8月時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行Chow斷點(diǎn)檢驗(yàn)。此時(shí)F統(tǒng)計(jì)量、Wald統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)P值都為0.0000。假設(shè)檢驗(yàn)事件發(fā)生概率為0.0000，說明這一事件根本不可能發(fā)生，從統(tǒng)計(jì)意義上證明以2007年8月作為斷點(diǎn)上對(duì)樣本區(qū)間進(jìn)行分割是正確的。以下分別對(duì)2003年1月-2007年8月以及2007年8月-2012年9月兩個(gè)樣本區(qū)間對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)基本貨幣政策工具變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率影響進(jìn)行分析。

（二）實(shí)證研究

1.2003年1月-2007年8月美國(guó)聯(lián)邦基金有效利率、基礎(chǔ)貨幣供給、存款準(zhǔn)備金月度余額以及美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額月度數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析

根據(jù)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備金賬戶總額、基礎(chǔ)貨幣、逆回購月度余額以及美聯(lián)儲(chǔ)有效利率都是一階單整數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)并一階差分之后都是平穩(wěn)數(shù)列，符合了大部分時(shí)間序列都是一階單整序列的常識(shí)。2003年1月-2007年8月，美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額、美聯(lián)儲(chǔ)有效利率以及美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金總額月度數(shù)據(jù)共55個(gè)樣本，這四個(gè)變量之間在0.05顯著水平下存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系，因而可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型分析。

這里針對(duì)樣本區(qū)間2003年1月-2007年8月對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)銀行準(zhǔn)備金總額、基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額和美聯(lián)儲(chǔ)有效利率相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析，按照結(jié)構(gòu)向量自回歸模型滯后期選擇的AIC規(guī)則， 結(jié)構(gòu)向量自回歸模型滯后期選擇為2期，在穩(wěn)定性檢驗(yàn)當(dāng)中所有單位根均落在單位圓之內(nèi)，說明這一結(jié)構(gòu)向量自回歸模型是穩(wěn)定的。

根據(jù)脈沖響應(yīng)分析（詳見圖2，橫軸為滯后期，單位：月度；縱軸為有效利率波動(dòng)幅度，單位：%），從“美國(guó)基礎(chǔ)貨幣增加對(duì)有效利率的影響”中可以看出美國(guó)基礎(chǔ)貨幣增加對(duì)美國(guó)有效利率波動(dòng)的影響為正，變化區(qū)間為0.0000～18.29555，說明美聯(lián)儲(chǔ)的基礎(chǔ)貨幣增加使得美國(guó)有效利率上升，并在第10期達(dá)到最大的影響彈性值，取值為18.29555，隨后影響彈性逐漸下降。說明這一時(shí)期的貨幣需求較高，已經(jīng)使得利率不斷攀升，基礎(chǔ)貨幣供給的增加對(duì)利率的負(fù)向影響不顯著。

從圖2當(dāng)中“法定存款準(zhǔn)備金增加對(duì)有效利率的影響”可以看出，2003年1月-2007年8月，美聯(lián)儲(chǔ)法定存款準(zhǔn)備金賬戶余額增加，美聯(lián)儲(chǔ)有效利率上升，滯后20期的脈沖響應(yīng)圖中影響彈性變化區(qū)間為0.0000～1.436751，并在第8期，達(dá)到最大值，取值為1.436751，隨后這一影響彈性逐漸下降。

從圖2當(dāng)中“美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額增加對(duì)有效利率的影響”圖中可以看出，逆回購數(shù)量增加之后前兩期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響彈性為正，之后轉(zhuǎn)為負(fù)值，并在第27期絕對(duì)值最大，取值為-0.058203。此處的脈沖響應(yīng)分析結(jié)論與理論分析相一致。但是此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購數(shù)量對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響非常小。

這三種貨幣政策工具對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響彈性相比較來看，逆回購作為中央銀行短期貨幣政策操作項(xiàng)目對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響彈性為正；而基礎(chǔ)貨幣的變化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響方向也為正。法定存款準(zhǔn)備金在美國(guó)這類發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中一直不是最重要的貨幣政策工具，而且使用較少。從脈沖響應(yīng)圖當(dāng)中可以看出，法定存款準(zhǔn)備金變化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響很小。

進(jìn)一步對(duì)2003年1月-2007年8月美聯(lián)儲(chǔ)有效利率月度數(shù)據(jù)的方差分解可以看出，基礎(chǔ)貨幣對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響最大。滯后48期當(dāng)中，基礎(chǔ)貨幣對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響在第2期開始就占有71%～99.38%，其次是法定存款準(zhǔn)備金月度余額，其在美聯(lián)儲(chǔ)有效利率方差變動(dòng)當(dāng)中占0.000%～1.425338%，在第2期取得最大值1.425338%；逆回購操作對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率方差變動(dòng)影響最小，變動(dòng)范圍為0.0000%～0.003522%。

2、2007年8月-2012年11月美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金、美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額以及美聯(lián)儲(chǔ)有效利率之間的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析

在對(duì)2007年8月-2012年7月美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金、美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額以及美聯(lián)儲(chǔ)有效利率之間進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，可以證明這四個(gè)變量之間在0.05顯著水平下，存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，因而可以建立結(jié)構(gòu)向量自回歸模型進(jìn)行分析，模型滯后期選擇為4期。此時(shí)模型通過了穩(wěn)定性檢驗(yàn)，所有的特征根都在單位圓之內(nèi)，因而模型可以進(jìn)行下一步脈沖響應(yīng)分析。

（2007年8月-2012年11月）

根據(jù)脈沖響應(yīng)分析（詳見圖3，橫軸為滯后期，單位：月度；縱軸為有效利率的波動(dòng)幅度，單位：%），從“美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣增加對(duì)有效利率的影響”圖中可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣增加對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響在前8期為負(fù)，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)對(duì)有效利率的影響從滯后20期的脈沖響應(yīng)圖當(dāng)中來看基本為負(fù)且不穩(wěn)定。

從圖3中“美聯(lián)儲(chǔ)法定存款準(zhǔn)備金增加對(duì)有效利率的影響”可以看出，2007年8月-2012年11月，美聯(lián)儲(chǔ)法定存款準(zhǔn)備金月度余額增加在前兩期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響為正。之后轉(zhuǎn)為負(fù)值，并在第8期取絕對(duì)值最大-1.781431，并在第18期再次轉(zhuǎn)為正值。脈沖響應(yīng)分析結(jié)論說明這一時(shí)間段之內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)法定存款準(zhǔn)備金對(duì)有效利率的影響不穩(wěn)定。

從圖3中“美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額增加對(duì)有效利率的影響”可以看出，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購數(shù)量的增加對(duì)有效利率的影響彈性變動(dòng)范圍為-1.532554～0.0000，并在第5期取絕對(duì)值最小負(fù)數(shù)-1.532554。從美聯(lián)儲(chǔ)逆回購操作短期內(nèi)可以增加銀行體系內(nèi)部資金供給的角度來說，逆回購操作數(shù)量增加應(yīng)該降低有效利率，脈沖響應(yīng)分析結(jié)論與理論分析結(jié)論相一致。相比2001年1月-2007年8月，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響彈性有所加強(qiáng)。

進(jìn)一步對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率變動(dòng)的方差分解可以進(jìn)一步看出，這一樣本區(qū)間范圍內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響彈性仍然是最大的。其次是法定存款準(zhǔn)備金賬戶月度總額，逆回購操作月度余額對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響還是最小的。但是相比2001年1月-2007年8月來說，逆回購操作月度余額對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響有所加強(qiáng)。

從表1中總結(jié)了2007年8月前后美聯(lián)儲(chǔ)基本貨幣政策工具變量變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的方差分解結(jié)論對(duì)比，通過計(jì)算可以得出2007年8月美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣供給量變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響效率大幅度下降，下降幅度為36%；而美聯(lián)儲(chǔ)法定存款準(zhǔn)備金月度余額和逆回購月度余額對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響效率都大幅度上升，其中美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)代表變量對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響效率增加幅度最大，約為99%。但是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，基礎(chǔ)貨幣供給仍然是對(duì)有效利率的影響效率最大的貨幣政策基本工具變量。

表1 美聯(lián)儲(chǔ)基本貨幣政策工具變量變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率影響方差分解結(jié)果對(duì)比

（三）小結(jié)

通過以上針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣供給、存款準(zhǔn)備金月度總額以及美聯(lián)儲(chǔ)逆回購月度余額對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響可以得出以下結(jié)論：

首先，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響大幅度降低。按照正常經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來說，貨幣供給增加在貨幣需求不變的情況下，會(huì)導(dǎo)致利率下降。利率下降可以通過降低貸款成本，從而擴(kuò)大投資規(guī)模，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因而在貨幣供給增加就可以作為在經(jīng)濟(jì)蕭條條件下的一種擴(kuò)張性貨幣政策措施。但是如果貨幣供給擴(kuò)大，利率卻沒有隨之發(fā)生下降，那么就不能由此帶來投資成本下降利潤(rùn)上升，投資需求的增加。也就是說利率的貨幣供給彈性下降到極小值，那么貨幣供給措施就幾乎是無效的，而只能帶來通貨膨脹，本文的研究結(jié)論說明美國(guó)次貸危機(jī)之后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”當(dāng)中。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金月度余額對(duì)有效利率的影響在美國(guó)次貸危機(jī)之前為正，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金月度余額報(bào)告可知，次貸危機(jī)之后商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備逐漸增加，而且美聯(lián)儲(chǔ)在2008年10月之后還對(duì)存款準(zhǔn)備金支付利息，使得商業(yè)銀行更愿意增加存款準(zhǔn)備金。而同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還在不斷降息，并且已經(jīng)進(jìn)入了零利率階段，因此這兩個(gè)變量之間在統(tǒng)計(jì)意義上就形成了負(fù)向關(guān)系。實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是在美國(guó)次貸危機(jī)之后未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性增加，商業(yè)銀行資金的謹(jǐn)慎性需要導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金的增加。

再次，美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)有效利率的影響在美國(guó)次貸危機(jī)之前為正，而次貸危機(jī)之后轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)。這一結(jié)果主要是因?yàn)樵诿绹?guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之前，信貸需求大幅度增加，美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)也在加息，基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)利率的負(fù)向影響不明顯。而美國(guó)次貸危機(jī)之后，由于失業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)破產(chǎn)倒閉增加，使得貨幣需求迅速下降，這時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)也不斷降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而美國(guó)次貸危機(jī)之后基礎(chǔ)貨幣供給增加對(duì)有效利率的影響為負(fù)，符合貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論。這也提示我們，在經(jīng)濟(jì)不正常的增長(zhǎng)過熱情況下，變量之間的理論聯(lián)系開始也顯得不正常。這正說明這一時(shí)期貨幣需求的急速增長(zhǎng)，實(shí)際上是不理性的，是違反經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的。

最后，由于2007年8月以來美聯(lián)儲(chǔ)不斷采用零利率條件下的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響能力增強(qiáng)。逆回購貨幣政策措施對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響在第二個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)效果大幅度增加，從第一個(gè)樣本區(qū)間的0.000%，增加到第二個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)的13%。

四、結(jié)論

以上結(jié)論說明，美國(guó)次貸危機(jī)之后，貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道中貨幣政策工具對(duì)有效利率的影響也發(fā)生了變化。從基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)利率的影響效率降低的角度來說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”當(dāng)中。同時(shí)在存款準(zhǔn)備金總額和有效利率之間關(guān)系轉(zhuǎn)為負(fù)，也說明這一時(shí)期商業(yè)銀行體系的謹(jǐn)慎性已經(jīng)形成了“流動(dòng)性窖藏”。其中在基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近于零的情況下，可以發(fā)現(xiàn)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)有效利率的影響力度有所增強(qiáng)。對(duì)于已經(jīng)進(jìn)行了三輪“量化寬松”貨幣政策的美聯(lián)儲(chǔ)來說，這一結(jié)論說明以逆回購為代表的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)于降低市場(chǎng)利率是有效的。危機(jī)下的貨幣政策管理措施可以加大進(jìn)行非常規(guī)貨幣政策的操作。

參考文獻(xiàn)

[1]Christian Saborowski and Sebasitian Weber， “Assessing the Determinants of Interest Rate Transmission Through Conditional Impulse Response Functions”，[J].2013 International Monetary Fund，WP/13/23

[2]Frederic S. Mishkin，“Monetary Policy Strategy： Lessons From the Crisis”，[J].NBER Working Paper 16755， February 2011

[3]Hai zhou Huang，“Monetary Policy， Balance-Sheets and Asset Prices： Transmission Mechanisms in US， Euro， Japan and China”，[J].May 2012；.cn/uploads/111116/2012675.pdf

篇（2）

一、年終考核和月度考核的關(guān)系

年終考核是績(jī)效考核的一種，而績(jī)效考核根據(jù)考核周期的不同，分為月度考核、季度考核、半年度考核與年度考核，其中最常使用也是最基礎(chǔ)的是月度考核。與月度考核不同的是，季度考核、半年度考核與年度考核會(huì)存在月度考核匯總的現(xiàn)象。而年終考核其實(shí)是年度的考核，是基于月度考核的基礎(chǔ)進(jìn)行的綜合考核。就企業(yè)管理來講，過程考核比年終考核更重要。因此，只要做好了月度的考核工作，年終考核自然就能做好。

二、年終考核的對(duì)象及關(guān)注點(diǎn)

月度考核一般情況下是用KPI指標(biāo)來評(píng)價(jià)員工的工作業(yè)績(jī)，用工作態(tài)度指標(biāo)來評(píng)價(jià)員工的努力程度。而工作能力指標(biāo)往往出現(xiàn)在年終考核當(dāng)中，用來評(píng)價(jià)員工的實(shí)際能力與潛力，它能夠?yàn)閱T工培訓(xùn)、員工招牌、崗位和薪酬調(diào)整等方面提供較為全面的參考，這是其它考核形式或途徑無法做到的。所以年終考核適用于每一個(gè)員工。但在另一方面，年終考核應(yīng)該有相應(yīng)的考核指標(biāo)，尤其是年度KPI指標(biāo)。但在企業(yè)里，并不是每一個(gè)崗位都有其年度KPI指標(biāo)，如技能工人年度KPI指標(biāo)設(shè)置就存在較大困難。因此，年終考核對(duì)不同層次和崗位的員工有不同的意義。

對(duì)于有年度經(jīng)營(yíng)任務(wù)目標(biāo)責(zé)任書的高管或中層員工而言，年底考核確實(shí)是檢驗(yàn)其一年績(jī)效的重要手段。對(duì)這些管理人員來說，月度考核考核實(shí)施起來比較困難，而年終考核是一個(gè)較為合適的周期。在年度目標(biāo)責(zé)任書中，主要內(nèi)容就是KPI指標(biāo)，用于考核他們?nèi)甑墓ぷ鳂I(yè)績(jī)。因此，這類年終考核是實(shí)實(shí)在在的，有理有據(jù)的。他們也理應(yīng)成為企業(yè)年終考核的重點(diǎn)對(duì)象。對(duì)一般的企業(yè)員工而言，他們往往沒有明確的年終考核目標(biāo)。在年終考核時(shí)，一方面對(duì)全年的業(yè)績(jī)做一個(gè)簡(jiǎn)單的匯總；另一方面，還需要對(duì)他們的工作態(tài)度、工作能力做一個(gè)綜合評(píng)價(jià)，用于下一年度薪酬、培訓(xùn)、晉升的依據(jù)。

所以不同層級(jí)的員工年終考核關(guān)注的考核點(diǎn)是不同的。

三、年終考核的指標(biāo)

年終考核一定要設(shè)置明確的指標(biāo)，無論是相對(duì)客觀的定量指標(biāo)，還是主觀性強(qiáng)一些的定性指標(biāo)，有總比沒有強(qiáng)。即使是諸如團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、合作意識(shí)、工作積極性、創(chuàng)新精神等指標(biāo)也能夠?qū)T工的某些方面做一個(gè)評(píng)判，總比純粹的民主評(píng)議好。設(shè)置指標(biāo)也是企業(yè)績(jī)效考核向科學(xué)性、規(guī)范化發(fā)展的一個(gè)表征。因而，用考核表來實(shí)施年終考核在某種程度上也是必要的。結(jié)合上一個(gè)問題，建議為各類人員設(shè)置不同的指標(biāo)類別并賦予相應(yīng)的權(quán)重。如對(duì)高中層管理人員的年終考核中，年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書所占權(quán)重高于80%，工作能力和態(tài)度占20%；一般業(yè)務(wù)人員及一線操作人員年終考核中工作業(yè)績(jī)占60%，工作能力和態(tài)度要占到40%左右%即可。

四、年終工作總結(jié)

績(jī)效考核的最終目的并不是實(shí)施對(duì)員工的獎(jiǎng)懲，而是將考核作為一種手段來改進(jìn)企業(yè)與員工的績(jī)效水平。而個(gè)人年終總結(jié)通過反省與思考個(gè)人全年工作表現(xiàn)，能夠達(dá)到自我批評(píng)的一種效果，這種形式對(duì)員工個(gè)人的績(jī)效改進(jìn)有明顯的促進(jìn)作用。從這個(gè)意義來理解，個(gè)人年終總結(jié)已經(jīng)超越了績(jī)效考核的范疇，它不僅僅為年終考核服務(wù)，另外，從個(gè)人年終總結(jié)提供的信息來分析，它也是考核人實(shí)施考核的重要信息來源。由于年終考核涉及的周期較長(zhǎng)，并不是每個(gè)考核人都了解被考核人的所有工作業(yè)績(jī)、工作態(tài)度與工作能力等信息。綜合考慮個(gè)人年終總結(jié)的這兩種作用，個(gè)人總結(jié)是年終考核必要的表現(xiàn)形式。而且，在個(gè)人年終總結(jié)的基礎(chǔ)上，還要加強(qiáng)考核人與被考核人的績(jī)效溝通與績(jī)效反饋，將年終總結(jié)的作用最大可能地發(fā)揮出來。

五、年終考核結(jié)果的應(yīng)用

年終考核的兌現(xiàn)方案在大多數(shù)企業(yè)里面是這樣的：年終獎(jiǎng) -薪酬調(diào)整 - 福利 - 職位晉升- 崗位競(jìng)聘 - 培訓(xùn) - 優(yōu)秀員工評(píng)選 -員工楷模。針對(duì)，這個(gè)方案具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)相結(jié)合

2、短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)相結(jié)合

3、顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合

年終獎(jiǎng)、薪酬調(diào)整、福利屬于直接的物質(zhì)激勵(lì)，優(yōu)秀員工與員工楷模屬于精神激勵(lì)。關(guān)于短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)，年終獎(jiǎng)屬于當(dāng)期的短期激勵(lì)，而薪酬調(diào)整、崗位競(jìng)聘、培訓(xùn)等或多或少帶有長(zhǎng)期的激勵(lì)作用，長(zhǎng)期激勵(lì)對(duì)于人才培養(yǎng)、穩(wěn)定員工隊(duì)伍有重要作用。關(guān)于顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)，員工楷模、優(yōu)秀員工評(píng)選屬于明確的顯性激勵(lì)，年終考核結(jié)果公開后，各類名單也會(huì)隨之公布，全公司的員工都會(huì)知道這一結(jié)果。而培訓(xùn)機(jī)會(huì)、職位晉升、崗位競(jìng)聘等相對(duì)要隱蔽一些。

在考核結(jié)果出來的事后階段，公司全體上下往往特別關(guān)注結(jié)果的等級(jí)劃分，以及其與獎(jiǎng)金的掛鉤。這主要是因?yàn)榭?jī)效考核的結(jié)果通常是崗位績(jī)效工資或獎(jiǎng)金的決定性因素。此外，從“價(jià)值創(chuàng)造-價(jià)值評(píng)估-價(jià)值分配”這樣一個(gè)人力資源管理價(jià)值鏈體系來看，作為分配依據(jù)，績(jī)效考核必然擔(dān)當(dāng)起與之密切相關(guān)的管理功能，或起調(diào)節(jié)杠桿的作用。

考核結(jié)果的另一個(gè)用途是它的戰(zhàn)略評(píng)審作用，就是將年終考評(píng)結(jié)果回饋到整個(gè)戰(zhàn)略的實(shí)施過程中，進(jìn)行動(dòng)態(tài)修正，使考核能不斷地與戰(zhàn)略意圖保持一致。

以上是年終績(jī)效考核中應(yīng)重點(diǎn)注意的若干問題和策略，作為人力資源管理的一個(gè)部分，績(jī)效考核本身還涉及許多其他管理操作模塊。追本溯源，績(jī)效考評(píng)工作是整個(gè)人力資源管理的基礎(chǔ)，沒有公正、合理的績(jī)效考評(píng)，員工的激勵(lì)、薪酬、福利都將成為無源之水、無本之木。因此，要想從整體上推動(dòng)組織效能的不斷提升，就必須從根本上解決績(jī)效考核中的種種難題，尤其要注意操作環(huán)節(jié)的制度設(shè)計(jì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]余娟賢；《淺談人力資源管理中的績(jī)效考核》[J]；大眾科技；2011年07期

[2]姚慶鳳；《人力資源管理中的績(jī)效考核探討[J]；企業(yè)導(dǎo)報(bào)》；2011年13期

篇（3）

直接上司：市場(chǎng)總監(jiān)

主要工作：組織部門人員完成市場(chǎng)策劃工作，監(jiān)督管理銷售部門的工作進(jìn)度。

崗位職責(zé)：

(1)組織編制公司年、季、月度銷售計(jì)劃及銷售費(fèi)用預(yù)算，并監(jiān)督實(shí)施(為銷售部設(shè)計(jì)指標(biāo));

(2)組織公司產(chǎn)品和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品在市場(chǎng)上銷售情況的調(diào)查，綜合客戶的反饋意見，組織市場(chǎng)調(diào)查分析，市場(chǎng)機(jī)會(huì)開拓和合作伙伴開發(fā);撰寫市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告，提交公司管理層;

(3)編制與銷售直接相關(guān)的廣告宣傳計(jì)劃，提交總經(jīng)理辦公室;

(4)制定本部門相關(guān)的管理制度并監(jiān)督檢查下屬人員的執(zhí)行情況;

(5)對(duì)下屬人員進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和工作考核;

(6)組織建立銷售情況統(tǒng)計(jì)臺(tái)賬，定期報(bào)送財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)部。

職位要求：

對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷工作有較深刻認(rèn)知;

有較強(qiáng)的市場(chǎng)感知能力，敏銳地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)方向的能力;

有密切的媒體合作關(guān)系，具備大型活動(dòng)的現(xiàn)場(chǎng)管理能力;

工作努力，積極進(jìn)取，良好的溝通、協(xié)調(diào)、組織能力;

高度的工作熱情，良好的團(tuán)隊(duì)合作精神;

較強(qiáng)的觀察力和應(yīng)變能力。

廣告企劃主管

直接上司：市場(chǎng)部經(jīng)理

主要工作：策劃設(shè)計(jì)廣告、制作廣告、CI設(shè)計(jì)實(shí)施以及終端POP美工等

崗位職責(zé)：

(1)開發(fā)和維護(hù)公司與政府有關(guān)機(jī)構(gòu)、合作伙伴之間的關(guān)系;

(2)組織企業(yè)各種資格認(rèn)證、技術(shù)鑒定、政府科研基金申請(qǐng)申報(bào)、各種榮譽(yù)申報(bào)等工作;

(3)協(xié)助組織公司市場(chǎng)活動(dòng);

(4)協(xié)助創(chuàng)建企業(yè)品牌，傳播企業(yè)文化;

(5)主持公司媒體公關(guān)活動(dòng)，制定并組織執(zhí)行媒體公關(guān)活動(dòng)計(jì)劃;

(6)負(fù)責(zé)競(jìng)爭(zhēng)品牌廣告信息的搜集、整理，行業(yè)推廣費(fèi)用的分析，主持制定產(chǎn)品不同時(shí)期的廣告策略，制定年、季、月度廣告費(fèi)用計(jì)劃;

(7)正確地選擇廣告公司，督導(dǎo)廣告及制作公司的工作;

(8)進(jìn)行廣告檢測(cè)與統(tǒng)計(jì)，及時(shí)進(jìn)行廣告、公關(guān)活動(dòng)的效果評(píng)估。

職位要求：

對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷工作有較深刻認(rèn)知;

熟悉業(yè)務(wù)策劃活動(dòng)程序;

熟悉企業(yè)項(xiàng)目投標(biāo)、競(jìng)標(biāo)流程及運(yùn)作者優(yōu)先考慮。

產(chǎn)品主管

直接上司：市場(chǎng)部經(jīng)理

主要工作：主要工作是了解同類產(chǎn)品的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)以及根據(jù)市場(chǎng)信息的變化大膽設(shè)想未來產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)(暢想未來產(chǎn)品，為生產(chǎn)部門提供設(shè)計(jì)思路)

崗位職責(zé)：

(1)制定競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)信息、公司產(chǎn)品信息等市場(chǎng)調(diào)研計(jì)劃，全面展開市場(chǎng)調(diào)研工作;

(2)分析總結(jié)調(diào)研信息，確定調(diào)研結(jié)果，為公司的總體戰(zhàn)略制定提供相關(guān)依據(jù);

(3)策劃、組織市場(chǎng)活動(dòng)，安排公司產(chǎn)品宣傳，并反饋總結(jié)所有信息、收集和應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)信息;

(4)策劃新品的上市和已有產(chǎn)品的更新?lián)Q代，包括：計(jì)劃的制定、實(shí)施，廣告創(chuàng)意，宣傳文章的撰寫及活動(dòng)的策劃、實(shí)施;

(5)協(xié)助銷售部門的銷售工作，維護(hù)供方關(guān)系。

職位要求：

熟悉所在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的生產(chǎn)過程;

具備宏觀規(guī)劃能力，優(yōu)秀的信息分析能力;

具備較強(qiáng)的口頭及書面溝通能力和商務(wù)洽談能力;

具有較強(qiáng)的英語聽、說、讀、寫能力;

篇（4）

一、引言

2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣成為第一個(gè)被納入SDR籃子的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，這是人民幣國(guó)際化的里程碑，也意味著股災(zāi)后強(qiáng)勢(shì)推出的“811”匯改初見成效。然而，匯改的代價(jià)也是沉重的，多年來穩(wěn)如磐石的人民幣匯率陷入了飄搖動(dòng)蕩的迷局，而隨后國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的反應(yīng)更是出乎意料；先是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)陷入了數(shù)十年不遇的股災(zāi)，且影響持續(xù)至今；與之相隨，人民幣離岸在岸價(jià)差擴(kuò)大，持續(xù)貶值，已突破了近年來最大貶值幅度（具體見圖1），央行被迫出售外匯儲(chǔ)備來支撐人民幣，僅8月當(dāng)月就消耗939億美元外儲(chǔ)。我國(guó)資本市場(chǎng)元?dú)獯髠鹑谑袌?chǎng)恐慌不安，投資者損失慘重。

然而，事實(shí)表明，“811”匯改并非此次股災(zāi)的“始作俑者”，資本市場(chǎng)自6月12日開始持續(xù)下跌，短期資本自2014年第二季度開始就呈現(xiàn)持續(xù)凈流出狀態(tài)，過去5個(gè)季度累計(jì)流出規(guī)模高達(dá)5200億美元（具體見圖2），且持續(xù)凈流出狀態(tài)目前仍在持續(xù)，央行被迫采取暫停人民幣合格境內(nèi)投資者（RQDH）離岸投資計(jì)劃配額申請(qǐng)、暫停向離岸行跨境融資、暫停外資行跨境業(yè)務(wù)、征收遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等措施來制約資本外流。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，引發(fā)此次股災(zāi)最直接的原因是證監(jiān)會(huì)限定了清理配資的最后期限，股市熱錢紛紛逃離；另外，人民幣貶值壓力和美聯(lián)儲(chǔ)加息政策放大了短期資本外逃規(guī)模，引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

有學(xué)者認(rèn)為，“811”匯改和股市配資清理均是為人民幣沖刺SDR做政策準(zhǔn)備，相較于成功加入SDR所帶來的利好，資本市場(chǎng)受挫、投資者承受一點(diǎn)損失是無可否非的。但不可否認(rèn)的是，除投資者損失慘重外，人民幣貶值仍在持續(xù)，證監(jiān)會(huì)陷入了“拯救股市”還是“繼續(xù)清查”的兩難選擇，人民銀行面臨著“支撐人民幣”還是“允許資金外流”的雙重困境，國(guó)外投資者及媒體不時(shí)有看空中國(guó)的聲音發(fā)出，我國(guó)宏觀形勢(shì)進(jìn)入了撲朔迷離的狀態(tài)。那么，到底哪些因素影響了資本流動(dòng)？大規(guī)模的資本流動(dòng)會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)安全帶來多大的危害？“811”匯改是否加劇了我國(guó)資本外逃規(guī)模，其時(shí)機(jī)選擇是否有待商榷？我國(guó)金融改革政策到底該如何選擇？市場(chǎng)開放后我國(guó)該如何應(yīng)對(duì)更大的國(guó)際資本流動(dòng)沖擊，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控？這些問題不僅關(guān)系我國(guó)金融市場(chǎng)秩序以及宏觀經(jīng)濟(jì)安全，也是我國(guó)由“金融大國(guó)”向“金融強(qiáng)國(guó)”邁進(jìn)過程中不可避免的挑戰(zhàn)，更是新興市場(chǎng)國(guó)家融入國(guó)際金融體系中必須要解決的關(guān)鍵問題。

本文分析國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)秩序帶來的直接影響和潛在影響，并追根究源，以2005年匯改和2015年匯改兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來研究匯改前后影響我國(guó)資本流動(dòng)因素的差異，結(jié)合現(xiàn)實(shí)案例“股災(zāi)、資本流動(dòng)、‘811’匯改之間的關(guān)系”來探討我國(guó)相關(guān)金融改革政策的時(shí)間窗口選擇。這不僅有利于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，有助于維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)秩序及經(jīng)濟(jì)安全，更能為金融改革政策的適時(shí)推出提供相應(yīng)的決策參考，具有重大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融秩序的影響分析

新興經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展過程中總伴隨著大規(guī)模的資本流動(dòng)，我國(guó)也不例外。由圖2可知，2005年匯改之后，人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化，且隨著次貸危機(jī)后美、歐兩大經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策的實(shí)施，中國(guó)以持續(xù)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率吸引著國(guó)際資本的流入。然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩以及受美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，自2014年第二季度開始，我國(guó)資本凈流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)不少行業(yè)開始出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，大規(guī)模的資本流入、流出波動(dòng)勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)各方面造成影響。

（一）影響國(guó)內(nèi)貨幣供給及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

截至2014年，我國(guó)國(guó)際收支一直維持“雙順差”局面，外匯儲(chǔ)備余額持續(xù)上漲。在貨幣乘數(shù)作用下，外匯占款通過影響基礎(chǔ)貨幣帶動(dòng)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，干擾貨幣政策的有效性；同時(shí)央行因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備增加而要采取“對(duì)沖”操作，通過減少國(guó)內(nèi)信貸總量來緩解資產(chǎn)總額壓力，高強(qiáng)度的“對(duì)沖”操作勢(shì)必會(huì)影響國(guó)內(nèi)信貸額度，進(jìn)而牽制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

（二）影響匯率政策及國(guó)家財(cái)富

當(dāng)短期資本流動(dòng)的規(guī)模和速度達(dá)到一定程度后便會(huì)對(duì)一國(guó)匯率產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。由圖1、圖2可知，自2005年匯改后，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好加上人民幣升值預(yù)期，國(guó)內(nèi)資本總體上呈現(xiàn)流入狀態(tài)，且在2013年年末人民幣跨境交易政策推出后達(dá)到流入高峰；然而，2014年第二季度后，資本持續(xù)凈流出，人民幣面臨貶值壓力，央行為保持人民幣匯率的穩(wěn)定，不得不拋售外匯儲(chǔ)備來拉升人民幣匯率，外儲(chǔ)余額已由2014年6月的3.99萬億美元下降至2015年11月的3.43萬億元，創(chuàng)下有記錄以來最長(zhǎng)的連續(xù)下降時(shí)間。路透社調(diào)查稱，由于資本外流導(dǎo)致中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模正以每年5000億美元左右的速度縮減，造成我國(guó)國(guó)家財(cái)富的大量損耗。

（三）影響國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格

隨著人民幣匯率的升值，國(guó)際熱錢大量涌入我國(guó)，流向高收益行業(yè)（如房地產(chǎn)）或虛擬市場(chǎng)（股市），坐享貨幣升值和資本利得的雙重收益。然而，大量涌入的資本一方面拉升了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫，另一方面也扭曲了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格（Kim and Yong于2011年以亞洲新興經(jīng)濟(jì)體為樣本，也得出了類似的結(jié)論）。而一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，該部分資本爭(zhēng)相逃離，國(guó)內(nèi)泡沫破滅，資產(chǎn)價(jià)格下跌，后果不堪設(shè)想。日本經(jīng)濟(jì)“蕭條的十年”便是最好的例證。

（四）影響宏觀經(jīng)濟(jì)安全

王擎、趙進(jìn)文、易順等均認(rèn)為國(guó)際熱錢的大進(jìn)大出會(huì)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格和匯率造成極大的影響和沖擊，乃至破壞正常的市場(chǎng)秩序，影響我國(guó)金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定。具體而言，大規(guī)模資本流入會(huì)導(dǎo)致流入國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上升、本幣升值、宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，而此后由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改變而發(fā)生的流入中斷或逆轉(zhuǎn)，將導(dǎo)致資本流入國(guó)價(jià)格泡沫破滅、本幣貶值甚至貨幣危機(jī)，影響國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)安全。經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉也認(rèn)為股災(zāi)的很大一部分原因在于股市資金流動(dòng)性寬松且進(jìn)出頻繁，以致后來資金撤離、泡沫破滅，對(duì)我國(guó)金融秩序及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了巨大影響。

綜上所述，資本波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融秩序造成的影響頗大（綜合影響見圖3），既有直接影響（貨幣供應(yīng)量、匯率、資產(chǎn)價(jià)格），也有潛在影響（國(guó)內(nèi)物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增速、國(guó)家財(cái)富、經(jīng)濟(jì)安全）。然而，不可否認(rèn)的是，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)的階段，來自海外的資本支持功不可沒，且我國(guó)利用外資的政策將會(huì)持續(xù)下去。那么，如何在利用流入資本的同時(shí)控制其流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需要追根溯源的研究資本流動(dòng)的影響因素，從源頭上把控資本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低其對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，保障國(guó)內(nèi)金融秩序的穩(wěn)定。

三、匯改及其他因素對(duì)資本流動(dòng)影響的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）變量的選取及檢驗(yàn)

1.資本流動(dòng)變量選取。國(guó)際資本的流動(dòng)性與期限有明顯的正相關(guān)關(guān)系，期限越短，資本流動(dòng)性越強(qiáng)，且短期資本流動(dòng)與一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和金融市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)系最為密切。由于我國(guó)尚未正式公布短期資本流動(dòng)的月度數(shù)據(jù)，學(xué)者對(duì)其定義也莫衷一是，Lu and Zhi采用“中央銀行外匯資產(chǎn)月度增量+商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)月度增量一月度貨物貿(mào)易順差一月度實(shí)際利用FDI規(guī)模”來測(cè)算短期資本流動(dòng)規(guī)模；張明、肖立晟又定義“短期資本流動(dòng)規(guī)模=國(guó)際收支表中金融賬戶余額-直接投資項(xiàng)目余額”；目前較為認(rèn)可的一種方法是“短期資本流動(dòng)規(guī)模=月度外匯占款增量-月度貨物貿(mào)易順差一月度實(shí)際利用FDI規(guī)模”，本文即采用此方法，因我國(guó)自1999年末才公布外匯占款月度數(shù)據(jù)，因此數(shù)據(jù)時(shí)間序列選自2000年1月-2015年11月。

2.影響因素選取。Fernandez-Arias、Forbes、IM（2011）F將影響國(guó)際資本流動(dòng)的因素分為驅(qū)動(dòng)因素和拉動(dòng)因素兩大類，推動(dòng)因素是指資本供給層面的、全球性的影響因素，而拉動(dòng)因素是指資本需求層面的、特定國(guó)家內(nèi)的影響因素。Milesi-Ferretti、Tille研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期和信心是影響國(guó)際資本流動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，國(guó)際資本流入規(guī)模與新興市場(chǎng)國(guó)家的金融、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)。張明、譚小芬認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、人民幣利率、股票價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格、人民幣信貸增量、人民幣升值預(yù)期等是短期資本流入最主要的驅(qū)動(dòng)因素。孫濤、張曉晶也曾證實(shí)過市場(chǎng)預(yù)期、突發(fā)事件對(duì)短期資本流動(dòng)的影響。Calvo et a1.、Chuhan et a1.重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了美國(guó)金融市場(chǎng)利率以及美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家資本流動(dòng)的影響；劉莉亞、程天笑等對(duì)此進(jìn)行了再次驗(yàn)證。

在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)之上，選取影響因素如表1所示。

3.時(shí)間序列選擇。為檢驗(yàn)匯改對(duì)資本波動(dòng)的影響，將時(shí)間區(qū)間劃分為2000年1月-2015年6月、2005年7月-2015年8月、2015年9月至11月三個(gè)區(qū)間，第三區(qū)間因數(shù)據(jù)限制無法進(jìn)行建模，遂以第二區(qū)間數(shù)據(jù)模擬，模擬值與真實(shí)值之間的差距能在一定程度上反映“811”匯改的影響。

4.變量的檢驗(yàn)。為避免因?yàn)闀r(shí)間序列的非平穩(wěn)性而造成的偽回歸現(xiàn)象，對(duì)各變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，方法為ADF單位根檢驗(yàn)，滯后階數(shù)依據(jù)SIC準(zhǔn)則確定。結(jié)果顯示：第一區(qū)間內(nèi)，AI在10%的置信水平下平穩(wěn)，AIDV在5%的置信水平下平穩(wěn)，其余變量均在1%的置信水平下平穩(wěn)；第二區(qū)間內(nèi)，AI、AIDV在10%的置信水平下平穩(wěn)，SCF在5%的置信水平下平穩(wěn)，其余變量均在1%的置信水平下平穩(wěn)。總之，所有變量在各自區(qū)間內(nèi)均滿足10%的置信水平下平穩(wěn)，滿足基本建模要求。為檢驗(yàn)變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，對(duì)變量序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，方法為Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，變量在各自區(qū)間內(nèi)均存在不止一個(gè)協(xié)整向量，說明變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，可對(duì)其進(jìn)行下一步建模。

（二）模型選擇及構(gòu)建

1.構(gòu)建VAR模型。向量自回歸（VAR）模型由Sims于1980年提出，其采用多方程聯(lián)立的形式，將所有變量都看做內(nèi)生變量，每個(gè)解釋變量都對(duì)自身及其他被解釋變量的若干滯后值進(jìn)行回歸，以此來估計(jì)所有變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。含有n個(gè)變量滯后階數(shù)k的VAR模型表達(dá)式為：Y1=α+Ⅱ1Yt-1+Ⅱ2Yt-2+…+ⅡkYt-k+μt。其中，Yt為n×1階時(shí)間序列列向量，α為n×1階常數(shù)項(xiàng)列向量，Ⅱ1，Ⅱ2，…，Ⅱk均為n×n階參數(shù)矩陣，μ～I(xiàn)ID（0，Ω）是n×1階隨機(jī)誤差列向量。根據(jù)前文理論分析，建立短期資本流動(dòng)影響因素VAR方程組如下：

利用eviews7.0軟件對(duì)短期資本流動(dòng)VAR模型進(jìn)行估計(jì)，滯后階數(shù)k的選擇根據(jù)AIC最小原則確定。結(jié)果顯示：在第一區(qū)間滯后3階的VAR模型中，上證綜指波動(dòng)率R28=0.392476，標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率R29=0.319659，擬合系數(shù)過低，遂將其剔除；再次進(jìn)行VAR模型擬合，得到穩(wěn)定的滯后3階VAR模型，模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)見圖4。在第二區(qū)間滯后4階的VAR模型估計(jì)中，國(guó)內(nèi)通貨膨脹率R25=0.460106、新增外匯儲(chǔ)備R27=o.385580、上證綜指波動(dòng)率R28=0.326596、標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率R29=0.413741均不顯著，遂逐步將其剔除；再次進(jìn)行VAR模型擬合，得到穩(wěn)定的滯后5階VAR模型，模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)見圖5。

由圖4、圖5可知，所有特征值均處于單位圓內(nèi)，匯改前后的VAR模型均是穩(wěn)定的，說明變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，可在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立SVAR模型。

2.構(gòu)建SVAR模型。與VAR模型相比，結(jié)構(gòu)向量SVAR模型能夠體現(xiàn)變量之間的當(dāng)期關(guān)系，使模型的經(jīng)濟(jì)意義更加明確；對(duì)于逐利性及波動(dòng)性都十分鮮明的短期資本，當(dāng)期變量的影響更具有經(jīng)濟(jì)意義。含有k個(gè)變量的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型SVAR（P）一般矩陣形式可表示為：

由前文可知，第一區(qū)間的短期資本流動(dòng)方程組已剔除了上證指數(shù)波動(dòng)翠和標(biāo)晉指數(shù)波動(dòng)率變量，基于SVAR模型理論，建立短期資本流規(guī)模SCF的SVAR方程（1）：

第二區(qū)間的短期資本流動(dòng)方程組已剔除了國(guó)內(nèi)通脹率、新增外匯儲(chǔ)備、上證指數(shù)波動(dòng)率和標(biāo)普指數(shù)波動(dòng)率變量，基于SVAR模型理論，建立短期資本流動(dòng)SCF的SVAR方程（2）：

3.SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。在實(shí)際應(yīng)用中，VAR作為一種非理論性模型，常常通過分析模型中變量受到某種沖擊對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)影響，從而來判斷變量之間的影響關(guān)系，SVAR模型亦如此，而脈沖響應(yīng)函數(shù)是對(duì)該種動(dòng)態(tài)影響最直觀的反映。

（1）第一區(qū)間VAR模型和SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)比較分析

由圖6可知，第一次匯改前，國(guó)內(nèi)利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、新增外匯儲(chǔ)備與短期資本流動(dòng)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，國(guó)內(nèi)通脹率對(duì)資本流動(dòng)呈負(fù)向影響；間接標(biāo)價(jià)法下的人民幣升值預(yù)期越大，資本流入規(guī)模也越大；而國(guó)外利率短期內(nèi)對(duì)資本流動(dòng)規(guī)模有一個(gè)正向沖擊，充分表明匯改之前我國(guó)短期資本流入以真實(shí)投資為主，不受國(guó)際市場(chǎng)收益率變化的瞬時(shí)影響，而在長(zhǎng)期內(nèi)則依然滿足“國(guó)外利率越高，流入我國(guó)資本規(guī)模越小”的逐利性質(zhì)。在考慮當(dāng)期變量影響的SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)中（見圖7），短期資本流動(dòng)除對(duì)變量4（人民幣NDF）的沖擊有相對(duì)明顯的響應(yīng)外，對(duì)其他變量的沖擊幾乎無響應(yīng)。

（2）第二區(qū)間VAR模型和SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)比較分析

由圖8可知，匯改之后，國(guó)外利率、國(guó)內(nèi)利率對(duì)短期資本流動(dòng)規(guī)模的沖擊較匯改前更為強(qiáng)烈，國(guó)外利率越低、國(guó)內(nèi)利率越高，越發(fā)刺激短期資本的逐利性，短期資本流入規(guī)模越大；人民幣匯率升值預(yù)期仍在短期資本流動(dòng)中占據(jù)主要影響因素地位；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力對(duì)短期資本流動(dòng)的影響力較匯改前也有所提升，可能與次貸危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中發(fā)揮越大越大的作用有關(guān)。考慮當(dāng)期變量影響的SVAR脈沖響應(yīng)函數(shù)（見圖9），國(guó)外利率和國(guó)內(nèi)利率仍是短期資本流動(dòng)規(guī)模的主要影響因素；人民幣匯率預(yù)期的影響程度被放大，升值預(yù)期越強(qiáng)烈，資本流入規(guī)模越大；而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的影響幾乎為零，充分證明匯改后流入我國(guó)資本大多為投機(jī)性“熱錢”，僅隨資產(chǎn)價(jià)格和匯率價(jià)格的瞬時(shí)波動(dòng)而頻繁流動(dòng)。

四、我國(guó)金融改革政策時(shí)間窗口選擇的重要性

由第三部分檢驗(yàn)可知，國(guó)內(nèi)股市和國(guó)外股市波動(dòng)均不是影響我國(guó)短期資本流動(dòng)的重要因素，也從側(cè)面表明短期資本流動(dòng)并非“股災(zāi)”的直接誘因。匯改前我國(guó)短期資本流動(dòng)影響因素依次為人民幣升值預(yù)期、新增外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)利率、國(guó)內(nèi)通脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、國(guó)外利率，匯改后我國(guó)短期資本流動(dòng)規(guī)模影響因素依次為人民幣升值預(yù)期、國(guó)外利率、國(guó)內(nèi)利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力；匯改之前內(nèi)部拉動(dòng)因素以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面因素為主因，而匯改之后外部驅(qū)動(dòng)因素以資本獲利因素為主因。

匯改前后影響因素的差異充分表明匯率政策的改變對(duì)資本流動(dòng)起關(guān)鍵作用。那么，假設(shè)“811”匯改沒有推行，人民幣匯率一直保持在穩(wěn)中升值狀態(tài)，后續(xù)資本流出規(guī)模是否會(huì)相應(yīng)減少？股市下行的壓力是否能在一定程度上緩解？回顧2005年匯改，彼時(shí)我國(guó)國(guó)際收支“雙順差”規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備余額迅速積累，GDP一直高速增長(zhǎng)；目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，宏觀經(jīng)濟(jì)形式復(fù)雜多變，為什么“811”匯改要在股災(zāi)后強(qiáng)行推出？為什么在一些國(guó)際資本看空中國(guó)資產(chǎn)的背景下，還讓人民幣貶值？為什么在GDP增長(zhǎng)率“保7”愈發(fā)困難的情境下，還要分散精力于人民幣維穩(wěn)？若為沖刺SDR，央行在年初就可改變策略，順應(yīng)市場(chǎng)允許人民幣貶值，用一個(gè)季度或兩個(gè)季度時(shí)間來緩解釋放人民幣貶值壓力，也許市場(chǎng)對(duì)于“811”匯改的反應(yīng)會(huì)更加平穩(wěn)有序。外管局副局長(zhǎng)王小奕表示，跨境資金流出增多和逆差增大，與“811”匯改沒有直接關(guān)系，也意味著股市資金抽離并非受到匯改的直接影響，而是證監(jiān)會(huì)“限時(shí)清理配資”政策的詬病，不僅暴露出我國(guó)證券市場(chǎng)危機(jī)應(yīng)急處理能力的薄弱，也暴露出急于求成的市場(chǎng)化改革，會(huì)帶來諸多致命性的風(fēng)險(xiǎn)。

股災(zāi)的突發(fā)和“811”匯改后人民幣貶值都充分表明金融改革政策時(shí)機(jī)選擇的重要性，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在“811”匯改時(shí)機(jī)選擇上的看法也莫衷一是。有學(xué)者認(rèn)為，“811”匯改是驚人之舉，央行為推動(dòng)人民幣加入SDR，必須要讓人民幣對(duì)美元中間價(jià)決定“黑箱”變得透明，讓“有管理的浮動(dòng)匯率”真正有浮動(dòng)之實(shí)；并且其認(rèn)為若要滬深股市漲至10000點(diǎn)再清理配資，人民幣貶值預(yù)期會(huì)更強(qiáng)烈，維穩(wěn)成本也更高，因此“811”匯改是在正確時(shí)間做了正確的事。但也有學(xué)者認(rèn)為，為滿足加入SDR條件而實(shí)行“811”匯改，與加入SDR的目的相違背，加入SDR是為了給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來穩(wěn)定和發(fā)展，但“81l”匯改帶來了中國(guó)股市的暴跌，使中國(guó)投資者損失慘重，匯改方向是正確的，但時(shí)機(jī)和方式確實(shí)值得商榷和考量。

五、相關(guān)政策建議

縱觀世界其他各國(guó)金融改革歷程，拉美國(guó)家大爆炸式的金融改革大多以失敗告終，美國(guó)先外后內(nèi)的金融改革取得了成功，英國(guó)與美國(guó)順序一致卻并不成功，日本失敗教訓(xùn)慘痛，德國(guó)各項(xiàng)金融改革同時(shí)推進(jìn)，緊密配合，協(xié)調(diào)效應(yīng)顯著，相當(dāng)成功。由此可見，金融改革政策的時(shí)間窗口選擇至關(guān)重要，只一味加快改革力度而不考慮國(guó)情無異于飲鴆止渴。因此，我國(guó)金融改革應(yīng)植根于國(guó)情，全面協(xié)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)。

（一）將金融改革與匯率超調(diào)理論結(jié)合

在人民幣真正入籃SDR的過程中，應(yīng)在匯率改革過程中充分考慮國(guó)內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整速度，考慮境內(nèi)國(guó)際資本因匯率變動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生的流動(dòng)幅度，考慮資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的承受力，不能一味地為了遷就無理要求而不斷犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)利益。雖然“811”匯改給國(guó)際的影響是積極的，但我國(guó)金融本身存在的不足也十分明顯，SDR不是我國(guó)匯率改革的最終目標(biāo)，人民幣國(guó)際化更需要的是匯率的穩(wěn)定以及國(guó)內(nèi)良好經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大支撐。因此，在后續(xù)匯率自由化改革中，有必要將金融改革與匯率超調(diào)理論相結(jié)合，盡量降低局部均衡值與一般均衡值之間的差異，提升匯率制度的靈活性，為最終形成富有彈性的匯率制度創(chuàng)造過渡條件。

（二）將金融改革與利率平價(jià)理論結(jié)合

商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限的放開，標(biāo)志著中國(guó)利率市場(chǎng)化邁出了關(guān)鍵性的一步，但并不意味著利率市場(chǎng)化改革的全面完成，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化定價(jià)能力和疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制是下一步改革的重點(diǎn)。由前文實(shí)證分析可知，國(guó)內(nèi)外利率差異是引起國(guó)際資本流動(dòng)的重要因素，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的落實(shí)，國(guó)際游資必將引來新一輪的洗牌。因此，我國(guó)更應(yīng)該充分考慮國(guó)內(nèi)外利率差異，通過建立有效的貨幣市場(chǎng)來調(diào)節(jié)資金余缺，穩(wěn)定金融市場(chǎng)利率，降低國(guó)際游資套利機(jī)會(huì)，增加熱錢進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)和成本，減少其對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊。

（三）宏觀審慎、穩(wěn)步有序的推進(jìn)資本項(xiàng)目開放

篇（5）

一、引言及文獻(xiàn)回顧

Merton（1973）提出了動(dòng)態(tài)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM），將資產(chǎn)定價(jià)模型從一個(gè)單期靜態(tài)模型發(fā)展成為了連續(xù)動(dòng)態(tài)的模型。Breeden（1979）、Lucas（1978）在該模型基礎(chǔ)上引入了消費(fèi)因子，并將ICAPM模型簡(jiǎn)化成為了消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM），由于將微觀資產(chǎn)定價(jià)與宏觀消費(fèi)聯(lián)系在了一起，且與ICAPM模型一樣具有著多期動(dòng)態(tài)性質(zhì)，CCAPM模型在此之后被經(jīng)濟(jì)學(xué)者們廣為實(shí)證應(yīng)用，研究成果十分豐富。

Mehra和Prescott（1985）利用標(biāo)準(zhǔn)CCAPM模型對(duì)美國(guó)市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)相對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)的股權(quán)溢價(jià)，消費(fèi)增長(zhǎng)顯得過于平滑，于是就產(chǎn)生了知名的“股權(quán)溢價(jià)之謎”現(xiàn)象。

自從Mehra和Prescott提出“股權(quán)溢價(jià)之謎”后，此后的幾十年間，許多學(xué)者從不同角度提出各種理論和實(shí)證方法對(duì)CCAPM模型進(jìn)行改進(jìn)以期解釋該現(xiàn)象，其中Epstein，Zin 與 Weil（1991）、Constantinides（1990）、Campell與Cochrane（1999），以及Parker（2005）、Yogo（2006）通過構(gòu)造各類效用函數(shù)對(duì)CCAPM模型的形式進(jìn)行了大量擴(kuò)充并予以實(shí)證，但到目前為止，依然沒有被廣泛接受的一致性結(jié)論。

國(guó)內(nèi)與消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型相關(guān)的研究則起步較晚，主要集中在對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)相關(guān)研究進(jìn)行評(píng)述和利用已有模型對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)溢價(jià)之謎進(jìn)行檢驗(yàn)這兩個(gè)方面。其中鄧學(xué)斌（2009）對(duì)國(guó)外嘗試解決“股權(quán)溢價(jià)之謎”的經(jīng)典理論進(jìn)行了總結(jié)，林魯東（2007）使用HJ方差界法在我國(guó)的股票市場(chǎng)上檢驗(yàn)并比較了常數(shù)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡效用、遞歸效用以及習(xí)慣形成這三種基于不同效用函數(shù)所構(gòu)建出的消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型，發(fā)現(xiàn)我國(guó)不存在“股權(quán)溢價(jià)之謎”的現(xiàn)象。路運(yùn)鋒、吳艷芳（2010）使用廣義矩估計(jì)（GMM）方法對(duì)運(yùn)用在我國(guó)資本市場(chǎng)上的標(biāo)準(zhǔn)CCAPM模型進(jìn)行了估計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)果表明在選擇不同初始條件和不同時(shí)間段的情況下，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的估計(jì)值變化較大，但基本都拒絕了我國(guó)股票市場(chǎng)存在“股權(quán)溢價(jià)之謎”的現(xiàn)象。

本文將采用國(guó)外在資產(chǎn)定價(jià)模型檢驗(yàn)中廣為應(yīng)用的GMM估計(jì)方法對(duì)遞歸效用形式的CCAPM模型在我國(guó)資本市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)證研究，探討我國(guó)資本市場(chǎng)中的“股權(quán)溢價(jià)之謎”現(xiàn)象。

二、數(shù)據(jù)來源及處理

（一）數(shù)據(jù)來源（以下數(shù)據(jù)均來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站及銳思RESSET金融數(shù)據(jù)庫）

股票收益率Ri，t，本文在選取股票收益率時(shí)采用月度收益率數(shù)據(jù)作為樣本，這樣不僅有效的擴(kuò)充了樣本數(shù)量，也同時(shí)為使用在大樣本估計(jì)下漸進(jìn)有效的GMM方法奠定了好的基礎(chǔ)。在銳思（RESSET）金融數(shù)據(jù)庫中，找到使用總市值加權(quán)平均法計(jì)算得到的市場(chǎng)月累計(jì)收益率Rwi，t′作為模型中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的替代指標(biāo)；使用上證綜指月度收益率Rmi，t′作為模型中市場(chǎng)收益率的替代指標(biāo)。

無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf，t，綜合考慮違約風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)化程度，在此基礎(chǔ)上選擇一年期銀行存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

消費(fèi)數(shù)據(jù)Ct，本文對(duì)消費(fèi)數(shù)據(jù)的選擇采取與國(guó)內(nèi)學(xué)者相同的辦法，以月度社會(huì)消費(fèi)品零售總額來代替居民消費(fèi)支出數(shù)據(jù)。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)It，選擇居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為測(cè)度通貨膨脹率的指標(biāo)，將所獲數(shù)據(jù)的名義值轉(zhuǎn)化為實(shí)際值。

人口數(shù)據(jù)Nt，本文所研究的內(nèi)容依據(jù)的是代表性經(jīng)濟(jì)人視角下的消費(fèi)與投資最優(yōu)化選擇決策，所以需要獲得人均消費(fèi)數(shù)據(jù)。

樣本期選擇，為完整反映我國(guó)股市的總體狀況，選取1991年1月-2011年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，除對(duì)完整區(qū)間進(jìn)行估計(jì)外，為反映我國(guó)股市不同時(shí)期出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性突變情況，對(duì)樣本期進(jìn)行分割。由于我國(guó)股票交易市場(chǎng)成立之初存在著上市規(guī)模較小、制度不完善等諸多問題，因此以1991年1月-1995年12月作為第一個(gè)子樣本期來反映成立之初的股票市場(chǎng)情況，其余樣本期劃分的依據(jù)參照我國(guó)證券市場(chǎng)的行情周期，通過上證綜指指數(shù)的走勢(shì)判斷得出，且根據(jù)GMM估計(jì)方法要求數(shù)據(jù)不應(yīng)過短的原則，將樣本期分割為1996年1月-2001年6月（持續(xù)上漲）、2001年7月-2005年7月（持續(xù)走跌）、2005年8月-2007年10月（急速上漲）、2007年11月-2011年12月（總體下降）共五個(gè)子樣本期。

（二）數(shù)據(jù)處理

月度無風(fēng)險(xiǎn)利率采用與股票市場(chǎng)月累計(jì)收益率同樣算法，按照幾何平均數(shù)方法折算成月度復(fù)利形式，如期間遇到利率調(diào)整則按天數(shù)進(jìn)行加權(quán)運(yùn)算。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)經(jīng)調(diào)整后以2001年1月為基期（等于100）定基比CPI數(shù)據(jù)，將全國(guó)年度總?cè)丝跀?shù)據(jù)以人口凈增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)按照指數(shù)增長(zhǎng)的方式換算為月度總?cè)丝跀?shù)據(jù)，將月度社會(huì)商品零售總額經(jīng)CPI調(diào)整后再除以月度人口數(shù)據(jù)就得到了人均月度消費(fèi)數(shù)據(jù)，并基于此計(jì)算得到代表性經(jīng)濟(jì)人的消費(fèi)增長(zhǎng)率ct=ct/ct-1，將總市值加權(quán)市場(chǎng)月累計(jì)收益率與上證綜指收益率經(jīng)CPI分別調(diào)整后再加上1，就得到了總市值加權(quán)市場(chǎng)月累計(jì)總收益率Rwi，t和上證綜指月度總收益率Rmi，t，采用同樣的方法又可得到經(jīng)調(diào)整的月度無風(fēng)險(xiǎn)總收益率Rf，t。

三、實(shí)證分析

注：方括號(hào)內(nèi)為對(duì)應(yīng)參數(shù)估計(jì)量的置信區(qū)間概率p值，J-統(tǒng)計(jì)量計(jì)算的是目標(biāo)函數(shù)的最小值，其置信區(qū)間概率值是基于原假設(shè)為定價(jià)誤差樣本均值等于零計(jì)算得到的，J-統(tǒng)計(jì)量越大所對(duì)應(yīng)的概率值越小，也就越有可能拒絕原假設(shè)；反之亦然

可以看到遞歸形式的消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型中，主觀時(shí)間貼現(xiàn)因子的估計(jì)值δ都十分顯著（在1%的置信區(qū)間內(nèi)），并且在不同樣本期內(nèi)的估計(jì)值幾乎都符合模型推導(dǎo)中對(duì)其作出的假設(shè)，即0

再看各參數(shù)在各分割樣本期內(nèi)的估計(jì)值，首先注意到δ在樣本期2005年9月-2007年11月及2007年12月-2011年12月中出現(xiàn)了大于1的情況，但是結(jié)果卻十分顯著，這可能與兩段時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的異常波動(dòng)有關(guān)。在這兩段時(shí)期內(nèi)我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了大起大落的情況，代表性經(jīng)濟(jì)人在非理性情況下參與到股票市場(chǎng)的逐利中去，增加了投資而減少了當(dāng)前的消費(fèi)，其主觀貼現(xiàn)因子給予未來消費(fèi)帶來效用的權(quán)重也隨之增大，也就導(dǎo)致了主觀貼現(xiàn)因子在這兩個(gè)時(shí)期內(nèi)的估計(jì)值出現(xiàn)了δ>1的情況；跨期替代彈性倒數(shù)的參數(shù)估計(jì)值φ在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)的估計(jì)值是顯著且合理的（對(duì)應(yīng)于工具變量i的估計(jì)值為4.130，對(duì)應(yīng)于工具變量ii的估計(jì)值為3.1318），并且不存在與風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)估計(jì)值互成倒數(shù)的情況，然而觀察分割后不同樣本期內(nèi)該參數(shù)的估計(jì)值發(fā)現(xiàn)在不同時(shí)間段情況下其估計(jì)結(jié)果相差很大，也出現(xiàn)了負(fù)值的不合理估計(jì)，這說明了遞歸形式的消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)資本市場(chǎng)上的運(yùn)用研究仍然存在著一些不合理現(xiàn)象，無法作為一個(gè)完美的模型來解釋我國(guó)資本市場(chǎng)的種種特殊情況；值得注意的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的參數(shù)估計(jì)值γ在各個(gè)樣本期內(nèi)都保持在1左右且方括號(hào)內(nèi)概率p值十分顯著，并不像國(guó)外文獻(xiàn)研究中那樣超出Mehra和Prescott（1985）運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)模擬運(yùn)算所得到的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的合理取值范圍（0

四、結(jié)論

本文通過采用遞歸效用形式的消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，其結(jié)果表明我國(guó)股票市場(chǎng)并不存在“股權(quán)溢價(jià)之謎”現(xiàn)象，并且發(fā)現(xiàn)遞歸效用CCAPM模型的研究結(jié)果更具合理性。而在不同樣本期分割條件下其個(gè)別參數(shù)估計(jì)出現(xiàn)的不合理結(jié)果，說明遞歸效用CCAPM模型仍無法作為一個(gè)完善的模型來解釋我國(guó)資本市場(chǎng)的種種特殊情況，消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型還有待進(jìn)一步的改進(jìn)和應(yīng)用。

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篇（6）

一、引言

長(zhǎng)期以來美國(guó)巨額的對(duì)華貿(mào)易赤字，讓國(guó)際輿論普遍認(rèn)為人民幣幣值被低估。從2002年年底開始，美、日等國(guó)紛紛施壓要求人民幣升值，以期減少貿(mào)易逆差。自2005年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣對(duì)美元升值幅度超過15%。但是，據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差仍在擴(kuò)大，但增速放緩。那么，美中貿(mào)易逆差是否是由人民幣匯率所引起？本文主要在“彈性分析法”及“不完全替代模型”的框架下，運(yùn)用協(xié)整來檢驗(yàn)中美貿(mào)易是否滿足馬歇爾-勒那條件。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界已經(jīng)對(duì)馬歇爾-勒納條件做了大量的實(shí)證研究,但由于存在樣本選取、模型設(shè)定及計(jì)量方法選擇的不同，得到的結(jié)果不盡相同。下表總結(jié)了國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)果：

國(guó)內(nèi)外大部分學(xué)者主要進(jìn)行總量彈性分析，也有人進(jìn)行雙邊彈性分析，但專門研究中美貿(mào)易彈性的人較少。而且，前人主要運(yùn)用年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并不能及時(shí)反應(yīng)匯率變化對(duì)進(jìn)出口的影響。鑒于以上原因，本文主要運(yùn)用1997年至2007年的月度數(shù)據(jù)對(duì)中美貿(mào)易彈性進(jìn)行分析。

三、模型和方法

1.模型。按照Goldstein與Kahn的不完全替論, 建立進(jìn)出口模型。該理論假定作為研究對(duì)象的國(guó)家進(jìn)出口商品和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品不具有完全替代性。根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，一國(guó)進(jìn)口主要取決于該國(guó)實(shí)際國(guó)民收入與進(jìn)口的相對(duì)價(jià)格。而出口取決于外國(guó)實(shí)際國(guó)民收入及出口的相對(duì)價(jià)格。

t為表示時(shí)期的下標(biāo)，表示本國(guó)進(jìn)口需求，代表本國(guó)實(shí)際收入，代表進(jìn)口品與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格；代表外國(guó)對(duì)本國(guó)的進(jìn)口需求，代表外國(guó)實(shí)際收入，代表出口品與國(guó)外產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格。

關(guān)于函數(shù)的具體形式, 國(guó)內(nèi)外的研究都表明采用C-D形式的函數(shù)是符合實(shí)際情況的。本文也將采用C-D形式的函數(shù)，因此，中美貿(mào)易的進(jìn)出口需求函數(shù)可以表示為：

（1）

（2）

其中，代表美元兌人民幣的實(shí)際匯率(直接標(biāo)價(jià)法)。

對(duì)(1)、(2)兩式對(duì)數(shù)線性化得：

根據(jù)彈性的定義，從美國(guó)進(jìn)口的收入彈性為，匯率彈性為;我國(guó)對(duì)美國(guó)出口的收入彈性為，匯率彈性為。如果中美貿(mào)易滿足馬歇爾-勒那條件，則有。

2.計(jì)量方法。本文的計(jì)量分析包括三個(gè)階段：對(duì)進(jìn)出口值、實(shí)際匯率、本國(guó)實(shí)際收入、美國(guó)實(shí)際收入進(jìn)行單位根檢驗(yàn)；如果確認(rèn)單位根存在，就進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)；如果存在協(xié)整關(guān)系，就根據(jù)情況加入滯后項(xiàng)用OLS進(jìn)行回歸。

四、數(shù)據(jù)說明

本文選取1997年～2007年間的月度數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均采用以1997年1月為基期的月度定基比數(shù)據(jù)。

由于中美GDP只能獲取季度數(shù)據(jù)，因此中美的月度收入分別用兩國(guó)的工業(yè)增加值代替。由于工業(yè)增加值及進(jìn)出口均表現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性，本文所有數(shù)據(jù)均是季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)。

中國(guó)CPI、工業(yè)增加值及中美進(jìn)出口貿(mào)易月度值均來自《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》。美國(guó)的CPI、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)及美元兌人民幣名義匯率來自Bvd各國(guó)金融分析數(shù)據(jù)庫。

五、結(jié)論

單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)所有變量均為一階單整。用E-G兩步法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口方程存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。回歸結(jié)果如下：

進(jìn)口方程:

出口方程：

從回歸結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：

第一，中美貿(mào)易實(shí)際匯率彈性不顯著且符號(hào)不對(duì)，實(shí)際匯率對(duì)中美貿(mào)易沒有顯著影響，中美貿(mào)易不滿足馬歇爾勒那條件。

第二，中美貿(mào)易實(shí)際收入彈性顯著，我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口收入彈性是對(duì)美國(guó)的進(jìn)口收入彈性的9倍。

篇（7）

一、引言

最近人民幣升值和物價(jià)上漲正在成為國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)。一方面匯率作為貨幣的對(duì)外價(jià)值，在一個(gè)國(guó)家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)，一直是核心；另一方面物價(jià)水平與一國(guó)貨幣的購買力水平相聯(lián)系，也即與貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值密切相關(guān)。無論是匯率穩(wěn)定和價(jià)格穩(wěn)定都具有重要的意義，對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來說，是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。

物價(jià)穩(wěn)定關(guān)系到一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。自2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的發(fā)展，國(guó)內(nèi)價(jià)格一直走高，特別是在2006年、2007年，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)和流動(dòng)性的拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)一度出現(xiàn)了通貨膨脹。因此研究匯率對(duì)物價(jià)的影響就顯得十分必要。

二、實(shí)證分析

變量和指標(biāo)的選擇：國(guó)內(nèi)物價(jià)水平（CPI），人民幣兌美元匯率，時(shí)間趨勢(shì)。本文采用自回歸分布滯后模型，根據(jù)2006年1月—2012年12月的月度數(shù)據(jù)，分析了人民幣兌美元匯率對(duì)物價(jià)水平的影響，從而總結(jié)出人民幣匯率對(duì)物價(jià)水平的具體影響。

首先，對(duì)CPI和匯率的月度數(shù)據(jù)做季節(jié)調(diào)整。其次，對(duì)變量進(jìn)行進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得到E_sa和CPI_sa都是一階單整時(shí)間序列。觀察CPI和匯率的自相關(guān)圖，發(fā)現(xiàn)CPI和人民幣兌美元匯率存在一階自相關(guān)，所以，引入CPI和匯率滯后一期的值。

Yt=13.26541-14.79923Xt+0.873515Yt-1+14.72584Xt-1+Ut

t（3.134259）（-3.834646）（23.73713）（3.881525）

s（4.232392）（3.859346）（0.036800）（3.793828）

（F=421.9344 R2=0.941255 DW=1.683804）

從方程的回歸結(jié)果看，C（2）

從上面的回歸結(jié)果，可以知道線性回歸方程可以寫為：

Yt=1.782384-14.48884Xt+0.887011Yt-1+15.67083Xt-1+0030570T+Ut

t（0.337492）（-3.983362）（25.40908）（4.370310）（3.316145）

S（5.281262）（3.637340）（0.034909）（3.585748）（0.009219）

（F=359.2443 R2=0.948514 DW=1.955983）

其中x表示人民幣兌美元匯率，y表示物價(jià)水平。該回歸方程說明：也就是E下降一個(gè)單位，CPI上升14.48884個(gè)單位；CPIt-1上升一個(gè)單位，CPIt上升0.887011個(gè)單位；Et-1上升一個(gè)單位，CPIt上升15.67083個(gè)單位；時(shí)間每變動(dòng)一個(gè)月，CPI增加0030570個(gè)單位。

從以上回歸結(jié)果中可以看出，帶時(shí)間趨勢(shì)的模型與不帶時(shí)間趨勢(shì)的模型相比：各系數(shù)的t值較大，R2較大，DW值更接近于2，AIC、SIC值較小，所以，帶時(shí)間趨勢(shì)的模型要優(yōu)于不帶時(shí)間趨勢(shì)的模型。

三、分析結(jié)論

在面對(duì)人民幣可能將進(jìn)一步升值的情況下，采取一定的措施是必要的。首先，我們應(yīng)該從匯率政策制定上入手，必須使匯率政成為貨幣政策的必要部分。第二，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看人民幣匯率跟美元固定，很長(zhǎng)一段時(shí)間是最好的方法，但是，畢竟是一個(gè)臨時(shí)解決方案。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們應(yīng)該站在全球貨幣體系和全球貨幣區(qū)相互競(jìng)爭(zhēng)的角度來探索中國(guó)的匯率政策和貨幣政策，然后努力創(chuàng)建一個(gè)巨大的人民幣貨幣區(qū)將是最好的趨勢(shì)，匯率政策也將有更多的選擇和變得更加靈活，所以，物價(jià)水平的影響也不會(huì)那么大。第三，目前，中國(guó)的雙順差形式日益加重，此外，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲趨勢(shì)明顯，以實(shí)現(xiàn)匯率升值為主要目標(biāo)的貿(mào)易政策與中國(guó)以遏制通貨膨脹增長(zhǎng)形勢(shì)為主要調(diào)控目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策方針存有不可兼容之處。第四，關(guān)于價(jià)格。政府應(yīng)該將控制價(jià)格變化作為一個(gè)重點(diǎn)工作，建立和完善社會(huì)保障制度，支持和保護(hù)低收入群體和弱勢(shì)群體的切身利益，暫時(shí)監(jiān)管一系列的政策，例如糧食補(bǔ)貼，減緩由于價(jià)格上漲對(duì)個(gè)人和家庭的不良影響。

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篇（8）

一、重點(diǎn)工作總結(jié)

1、財(cái)務(wù)制度建設(shè)

（1）制定并試行部分重點(diǎn)財(cái)務(wù)制度。根據(jù)前期業(yè)務(wù)需要，我部門單獨(dú)制定了《備用金管理辦法》、《付款報(bào)銷審批管理制度》、《預(yù)算管理制度》、《出國(guó)人員費(fèi)用開支管理辦法》，跟綜合部共同制定了《國(guó)內(nèi)出差管理制度》、《公務(wù)接待管理制度》；目前以上六部制度均在試行階段。

（2）草擬及修改部分財(cái)務(wù)制度。根據(jù)制度試行出現(xiàn)的問題修改了《付款報(bào)銷審批管理制度》、《預(yù)算管理制度》；同時(shí)根據(jù)公司發(fā)展，草擬了《大額資金使用管理制度》和《資金管理制度》。

2、財(cái)務(wù)核算及稅務(wù)工作

（1）OA及用友財(cái)務(wù)軟件上線。完成OA前期需求調(diào)研及培訓(xùn)實(shí)施工作，現(xiàn)將OA管理移交綜合部；完成用友軟件的實(shí)施及調(diào)試，及用友與OA端口對(duì)接開發(fā)工作，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)做賬功能。

（2）嚴(yán)格按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則填制憑證、處理賬務(wù)并對(duì)外出具唯一版本的財(cái)務(wù)報(bào)表，確保對(duì)外報(bào)稅、審計(jì)的合規(guī)、合法性。

（3）辦理完畢增值稅小規(guī)模納稅人轉(zhuǎn)一般納稅人工作。實(shí)現(xiàn)增值稅可抵扣，方便以后公司實(shí)現(xiàn)銷售收入時(shí)的抵扣稅工作。

（4）上線最新稅控系統(tǒng)，完成報(bào)稅配套工作。根據(jù)稅務(wù)局要求，上線最新的金稅三期稅控系統(tǒng)，并申請(qǐng)納稅相關(guān)的軟硬件。

3、資金及預(yù)算工作

（1）每周資金周報(bào)及重大資金事項(xiàng)。每周以周報(bào)形式向領(lǐng)導(dǎo)發(fā)送本周資金收支狀況及重大資金事項(xiàng)明細(xì)，便于領(lǐng)導(dǎo)掌握公司資金動(dòng)向。

（2）試行備用金制度。公司創(chuàng)建初期各類小額支出較多，為提高效率，財(cái)務(wù)審計(jì)部特制訂《備用金管理辦法》，允許綜合部借取5萬元作為備用金，周報(bào)月清。

（3）完成委貸1.5億元發(fā)放。因自有資金不足，為按期支付直升機(jī)預(yù)付款1800萬歐元，財(cái)務(wù)審計(jì)部積極聯(lián)系包括銀行、證券、租賃在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)辦理貸款，如：國(guó)開行、進(jìn)出口行、農(nóng)行、東吳證券、青銀金租等。但因時(shí)間緊張、資料不足，最終向集團(tuán)申請(qǐng)委貸1.5億元，并于11月30日由銀行發(fā)放到位。

（5）試行月度預(yù)算工作。公司自2016年9月份開始試行預(yù)算制度，考慮到公司建立初期業(yè)務(wù)可預(yù)測(cè)性較差，前期實(shí)行月度預(yù)算，暫不納入考核。

4、財(cái)務(wù)管理規(guī)范方面

（1）推行《未辦結(jié)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)表》。為防止出現(xiàn)長(zhǎng)期不報(bào)銷、不及時(shí)索取發(fā)票、不清借款及備用金的情況，特設(shè)置《未辦結(jié)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)表》，公開通報(bào)未辦結(jié)業(yè)務(wù)情況。

（2）規(guī)范報(bào)銷、付款流程及填制要求。通過管理文件及日常業(yè)務(wù)矯正，規(guī)范公司內(nèi)的報(bào)銷、付款業(yè)務(wù)，包括憑證填寫、票據(jù)索要、OA流程辦理等。

5、項(xiàng)目談判工作

（1）分析匯報(bào)空客提供的財(cái)務(wù)模型。配合談判進(jìn)度，集中分析空客提供的若干財(cái)務(wù)模型版本，提出意見及問題并匯報(bào)。

（2）根據(jù)談判需要編制項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型及測(cè)算。根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)及項(xiàng)目需求進(jìn)行財(cái)務(wù)測(cè)算，包括內(nèi)部收益率、投資回收期等；負(fù)責(zé)編制代表中方觀點(diǎn)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型，并向空客提供正式版本。

（3）負(fù)責(zé)解決各談判小組財(cái)務(wù)方面的問題。部門根據(jù)公司談判小組的設(shè)置分派專人參與談判工作，包括文本審定、現(xiàn)場(chǎng)談判及其他相關(guān)財(cái)務(wù)方面的工作。

二、現(xiàn)存問題及改進(jìn)措施

1、財(cái)務(wù)制度體系尚不完善。隨著公司業(yè)務(wù)逐步開展，一些新的財(cái)務(wù)制度需及時(shí)制定，如：《項(xiàng)目資金審批管理制度》用于規(guī)定后續(xù)工程土建等項(xiàng)目的資金審批管理。現(xiàn)行制度也需要根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)的變化及時(shí)更新。

2、OA中財(cái)務(wù)部分流程仍需改進(jìn)。隨著OA的廣泛使用，一些財(cái)務(wù)流程出現(xiàn)了或大或小的問題，比如：差旅費(fèi)報(bào)銷界面計(jì)算不方便、科目設(shè)置不便捷、預(yù)算模塊功能不全等，這些問題會(huì)影響審批效率及效果，需跟泛微及時(shí)對(duì)接優(yōu)化方案并改進(jìn)。

3、部分報(bào)銷業(yè)務(wù)仍存在拖沓問題。比如：國(guó)外出差、大型會(huì)議或談判等事項(xiàng)的報(bào)銷時(shí)點(diǎn)與業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)點(diǎn)相距較長(zhǎng)，甚至跨月，會(huì)影響預(yù)算及核算工作。應(yīng)每周定期通報(bào)未辦結(jié)業(yè)務(wù)，并考慮充分利用OA時(shí)限控制的方式提高報(bào)銷效率。

4、預(yù)算編制不規(guī)范，執(zhí)行結(jié)果偏差大。預(yù)算試行3個(gè)月，存在諸多問題，比如預(yù)算編制說明不規(guī)范，預(yù)算數(shù)據(jù)較實(shí)際業(yè)務(wù)偏差較大等。雖有業(yè)務(wù)難以預(yù)測(cè)的客觀原因，但仍需在預(yù)算培訓(xùn)、制度規(guī)范和執(zhí)行控制方面改進(jìn)，盡可能將預(yù)算與實(shí)際業(yè)務(wù)靠攏。

三、2019年重點(diǎn)工作計(jì)劃

1、融資計(jì)劃。2019年的土地購置、開工建設(shè)將會(huì)需要大量的資金，財(cái)務(wù)審計(jì)部會(huì)根據(jù)實(shí)際的用款需求對(duì)接外部金融機(jī)構(gòu)。

（1）預(yù)計(jì)以自有資金購買土地，并以土地及在建工程抵押為條件申請(qǐng)項(xiàng)目貸款；

（2）以股東擔(dān)保申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款，用于支付直升機(jī)貨款。

2、繼續(xù)推行月度預(yù)算。自2017年起正式通過OA預(yù)算模塊實(shí)現(xiàn)預(yù)算控制，同時(shí)針對(duì)全體員工進(jìn)行預(yù)算培訓(xùn)，規(guī)范大家編制預(yù)算的格式和依據(jù)；每月定期預(yù)算執(zhí)行分析，協(xié)助各部門審核預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，力爭(zhēng)預(yù)算與實(shí)際靠攏。

3、招標(biāo)引入“四大”，全面介入談判，及后續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理。為配合談判進(jìn)展，擬以正式招標(biāo)的方式選擇四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所中的一家提供咨詢服務(wù)。服務(wù)內(nèi)容包括：財(cái)務(wù)模型數(shù)據(jù)分析及測(cè)算、談判介入及策略輔導(dǎo)、項(xiàng)目安排及節(jié)點(diǎn)管理，項(xiàng)目落地后稅收政策籌劃、銷售管理優(yōu)化等。

4、加強(qiáng)內(nèi)控、優(yōu)化流程，提高工作效率及會(huì)計(jì)核算的規(guī)范化。優(yōu)化OA審批流程，提高審批權(quán)限等級(jí) ，降低審批風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)化財(cái)務(wù)核算，提高會(huì)計(jì)核算的規(guī)范化。

5、優(yōu)化財(cái)務(wù)制度，完善財(cái)務(wù)制度體系。優(yōu)化已有制度以適應(yīng)公司發(fā)展；根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，補(bǔ)充建立財(cái)務(wù)管理辦法，例如基建需要制定的《項(xiàng)目資金審批管理制度》。

篇（9）

金融高管述職報(bào)告

尊敬的領(lǐng)導(dǎo)：

您好!

轉(zhuǎn)眼20__年又開始了還記得去年今時(shí)，時(shí)光飛逝。剛剛?cè)胄械纳踔炼紱]有機(jī)會(huì)來寫這份述職報(bào)告，而此刻都算是行里的老員工了雖然只是這短短的一年，卻感覺我人生經(jīng)歷了巨大的變化，無論是工作上，學(xué)習(xí)上，還是思想上都逐漸成熟起來。

在__支行，我從事著一份最平凡也是最基層的工作――柜員。作為一名一線的員工，有的只是日復(fù)一日年復(fù)一年的重復(fù)那些諸如存款、取款，賬務(wù)錄入，收收放放，營(yíng)銷維護(hù)，迎來送往之類的枯燥運(yùn)作和繁雜事務(wù)。而在銀行員工中，柜員又是直接應(yīng)對(duì)客戶的群體，柜臺(tái)是展示銀行形象的窗口。柜員的日常工作也許是繁忙而單調(diào)的，然而應(yīng)對(duì)各類客戶，柜員要熟練操作、熱忱服務(wù)，日復(fù)一日，用點(diǎn)點(diǎn)滴滴的周到服務(wù)讓客戶真正體會(huì)到九銀人的真誠(chéng)，感受到在銀行辦業(yè)務(wù)的溫馨，這樣的工作就是不平凡的。我深切感受到自己肩負(fù)的重任，所以我要求自己每一天都以飽滿的熱情，用心服務(wù)，真誠(chéng)服務(wù)，以自己用心的工作態(tài)度羸得顧客的信任。

在為客戶服務(wù)的過程中，我始終堅(jiān)持“想客戶之所求，急客戶之所需，排客戶之所憂”，做到操作標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)規(guī)范、用語禮貌、舉止得體，給客戶留下了良好的印象，也贏得了不少客戶的贊賞。在做好柜面服務(wù)的基礎(chǔ)上，我們想方設(shè)法為客戶帶給更加周到的服務(wù)。因?yàn)椋瑳]有挑剔的客戶，只有不完美的服務(wù)。所以在日常工作中，主管帶領(lǐng)我們用心刻苦鉆研新知識(shí)，新業(yè)務(wù)，理論結(jié)合實(shí)踐，熟練掌握各項(xiàng)服務(wù)技能。同時(shí)，我還能不斷學(xué)習(xí)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)知識(shí)，用心利用工余時(shí)間加強(qiáng)對(duì)金融理論及業(yè)務(wù)知識(shí)的學(xué)習(xí)，不斷充實(shí)自己，對(duì)總行及支行下發(fā)的各種學(xué)習(xí)資料能夠融會(huì)貫通，學(xué)以致用，業(yè)務(wù)工作潛力、綜合分析潛力、協(xié)調(diào)辦事潛力、文字語言表達(dá)潛力等方面，都有了必須的提高。

在取得一點(diǎn)成績(jī)的同時(shí)，我也還存在著以下幾點(diǎn)的不足之處：一是，業(yè)務(wù)潛力方面提高不快，還需要努力學(xué)習(xí);二是本職工作與其他同行相比還有差距，創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)，工作開拓不夠大膽。應(yīng)對(duì)新的一年，在今后的工作中，我將發(fā)揚(yáng)成績(jī)，克服不足，朝著以下幾個(gè)方向努力：

1、學(xué)無止鏡，時(shí)代的發(fā)展瞬息萬變，各種學(xué)科知識(shí)日新月異。我將堅(jiān)持不懈地努力學(xué)習(xí)各種金融理論知識(shí)，并用于指導(dǎo)實(shí)踐，以更好的適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的需要。

2、我將透過多看、多學(xué)、多練來不斷的提高自己的各項(xiàng)業(yè)務(wù)技能。

3、“學(xué)精于勤而荒于嬉”，實(shí)踐是不斷取得進(jìn)步的基礎(chǔ)。我要透過實(shí)踐不斷的鍛煉自己的膽識(shí)和魄力，提高自己解決實(shí)際問題的潛力，并在實(shí)踐的過程中慢慢克服急躁情緒，用心、熱情的對(duì)待每一件工作。

這天，我們正把如火的青春獻(xiàn)給銀行，銀行也正是在這青春的交替中，一步一步向前發(fā)展。在她清晰的年輪上，也將深深的烙下我們青春的印記。作為一名成長(zhǎng)中的青年，只有把個(gè)人理想與事業(yè)的發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來，才能充分發(fā)揮自己的工作用心性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，在開創(chuàng)銀行完美明天的過程中實(shí)現(xiàn)自身的人生價(jià)值。

此致

敬禮!

金融高管述職報(bào)告

尊敬的領(lǐng)導(dǎo)、同志們：

在業(yè)務(wù)主管和同事們的大力支持和幫助下，本人認(rèn)真學(xué)習(xí)，嚴(yán)格履行工作責(zé)任，本人在試用期間，較好地完成了本職工作任務(wù)。現(xiàn)將試用期工作總結(jié)如下，希望大家提出寶貴意見。

一、加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)，不斷提高自身綜合素質(zhì)

進(jìn)公司以來，本人尊敬領(lǐng)導(dǎo)，與同事關(guān)系融洽。為盡快進(jìn)入工作角色，本人自覺認(rèn)真學(xué)習(xí)本公司、本部門、本崗位的各項(xiàng)制度、規(guī)則，嚴(yán)格按照公司里制定的工作制度開展工作。能夠堅(jiān)持學(xué)習(xí)政治理論、與文秘工作相關(guān)的業(yè)務(wù)知識(shí)。積極參加公司里組織的各項(xiàng)學(xué)習(xí)活動(dòng)，并利用業(yè)余時(shí)間進(jìn)行自學(xué)。業(yè)務(wù)水平和理論素養(yǎng)都有所提高。

二、嚴(yán)格履行崗位職責(zé)，努力做好本職工作

進(jìn)公司以來，在業(yè)務(wù)主管和同事們的支持和幫助下，本人很快就掌握和熟悉本崗位工作的要求及技巧，嚴(yán)格做到按時(shí)按量完成公司里交給的材料和文件的錄入、校對(duì)、復(fù)印等工作，保證打印材料準(zhǔn)確、整潔、清晰，符合材料的規(guī)格。在文字排版上盡量設(shè)計(jì)的美觀些，努力做到讓打印出來的文件或資料便于大家使用。

三、忠于職守，嚴(yán)格做好_

在文字錄入的同時(shí)，能認(rèn)真執(zhí)行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及時(shí)把作廢的底稿銷毀，不泄露保密材料及文件的內(nèi)容。對(duì)校對(duì)過的廢、舊材料和文件的紙張，也都能夠妥善處理。

四、厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)

為了明確文印室里的辦公耗材使用情況，我們制作了“文印登記簿”，對(duì)打印、復(fù)印或油印超出材料，都要如實(shí)登記。“厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)”。對(duì)于文印室里的計(jì)算機(jī)、打印機(jī)、復(fù)印機(jī)等設(shè)備和其它物品，能夠嚴(yán)格管理好，保證文印工作順利進(jìn)行，并在工作中學(xué)會(huì)這些設(shè)備的簡(jiǎn)單維修與保養(yǎng)。

五、不足之處和今后打算

自從擔(dān)任打字員工作以來，雖然在工作上取得了較好地成績(jī)，但也還存在一些不足之處。如：文字功底較底，對(duì)電腦的應(yīng)用和操作有待于進(jìn)一步提高。這些不足都需要在今后的工作中加以改進(jìn)。今后，我一定會(huì)倍加努力學(xué)習(xí)，刻苦鉆研文秘知識(shí)、電腦知識(shí)、企業(yè)管理知識(shí)等各方面的知識(shí)，努力提高自身綜合素質(zhì)，做好個(gè)人工作計(jì)劃，力爭(zhēng)做一名優(yōu)秀的工作人員，為我們公司的興旺發(fā)達(dá)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

六、工作內(nèi)容

進(jìn)入試用期以來，我的工作主要是：

1、掌握按揭貸款的相關(guān)知識(shí)，并給銷售部人員培訓(xùn);

2、協(xié)助我們的按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭所需資料;

3、及時(shí)更新銷售狀態(tài)的記錄。

七、工作目標(biāo)

有目標(biāo)才會(huì)有前進(jìn)的方向。

試用期中，我的業(yè)務(wù)目標(biāo)是在15天內(nèi)有能力給銷售部人員培訓(xùn)按揭貸款的知識(shí);在2天內(nèi)協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備好按揭資料;確保房源銷售狀態(tài)、簽約信息、回款情況以及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計(jì)一致。

試用期中，我的個(gè)人目標(biāo)是在2天內(nèi)可以有思路的安排自己的工作事項(xiàng);一個(gè)月后能夠順利轉(zhuǎn)正。

八、執(zhí)行計(jì)劃

為了實(shí)現(xiàn)工作目標(biāo)，我的執(zhí)行計(jì)劃如下：

1、工作前三天上網(wǎng)搜索按揭貸款的相關(guān)知識(shí)，并整理成資料。

2、工作7日內(nèi)就我了解的按揭知識(shí)對(duì)銷售部人員進(jìn)行理論知識(shí)的培訓(xùn)。工作思路是：在培訓(xùn)之前整理好培訓(xùn)資料，為方便講解，制作成PPT。培訓(xùn)后，總結(jié)銷售部人員期望了解的按揭問題，并在一周內(nèi)整理出來。

3、通知我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭資料，擬定在2天內(nèi)準(zhǔn)備齊全。由于之前沒有經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備按揭資料，主要是在“通路”，一方面了解辦理按揭需提供什么資料、怎樣準(zhǔn)備資料，一方面與工行負(fù)責(zé)按揭的曹主任、宋經(jīng)理建立良好的友誼，樹立好公司形象和個(gè)人形象。

4、工作15日內(nèi)有能力為銷售部人員培訓(xùn)按揭貸款的知識(shí)，并讓他們感覺到我很專業(yè)。工作思路是：在第二次培訓(xùn)之前，對(duì)比較常見的問題進(jìn)行總結(jié)，并對(duì)自己存在的疑問及時(shí)向工行的宋經(jīng)理詢問、總結(jié)，使培訓(xùn)資料不斷完善、更加準(zhǔn)確、有理有據(jù)。

5、在3天內(nèi)，結(jié)合認(rèn)購單、簽約單、收據(jù)制定出簽約信息統(tǒng)計(jì)表、回款情況統(tǒng)計(jì)表及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計(jì)表，保證內(nèi)容一致。

6、在試用期，端正學(xué)習(xí)態(tài)度，做好自己的本職工作。做到不遲到、不早退、不曠工，并自愿加班學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)，以求順利開展工作及順利轉(zhuǎn)正。

金融高管述職報(bào)告

尊敬的領(lǐng)導(dǎo)、同志們：

在業(yè)務(wù)主管和同事們的大力支持和幫助下，本人認(rèn)真學(xué)習(xí)，嚴(yán)格履行工作責(zé)任，本人在試用期間，較好地完成了本職工作任務(wù)。現(xiàn)將試用期工作總結(jié)如下，希望大家提出寶貴意見。

一、加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)，不斷提高自身綜合素質(zhì)

進(jìn)公司以來，本人尊敬領(lǐng)導(dǎo)，與同事關(guān)系融洽。為盡快進(jìn)入工作角色，本人自覺認(rèn)真學(xué)習(xí)本公司、本部門、本崗位的各項(xiàng)制度、規(guī)則，嚴(yán)格按照公司里制定的工作制度開展工作。能夠堅(jiān)持學(xué)習(xí)政治理論、與文秘工作相關(guān)的業(yè)務(wù)知識(shí)。積極參加公司里組織的各項(xiàng)學(xué)習(xí)活動(dòng)，并利用業(yè)余時(shí)間進(jìn)行自學(xué)。業(yè)務(wù)水平和理論素養(yǎng)都有所提高。

二、嚴(yán)格履行崗位職責(zé)，努力做好本職工作

進(jìn)公司以來，在業(yè)務(wù)主管和同事們的支持和幫助下，本人很快就掌握和熟悉本崗位工作的要求及技巧，嚴(yán)格做到按時(shí)按量完成公司里交給的材料和文件的錄入、校對(duì)、復(fù)印等工作，保證打印材料準(zhǔn)確、整潔、清晰，符合材料的規(guī)格。在文字排版上盡量設(shè)計(jì)的美觀些，努力做到讓打印出來的文件或資料便于大家使用。

三、忠于職守，嚴(yán)格做好_

在文字錄入的同時(shí)，能認(rèn)真執(zhí)行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及時(shí)把作廢的底稿銷毀，不泄露保密材料及文件的內(nèi)容。對(duì)校對(duì)過的廢、舊材料和文件的紙張，也都能夠妥善處理。

四、厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)

為了明確文印室里的辦公耗材使用情況，我們制作了“文印登記簿”，對(duì)打印、復(fù)印或油印超出材料，都要如實(shí)登記。“厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)”。對(duì)于文印室里的計(jì)算機(jī)、打印機(jī)、復(fù)印機(jī)等設(shè)備和其它物品，能夠嚴(yán)格管理好，保證文印工作順利進(jìn)行，并在工作中學(xué)會(huì)這些設(shè)備的簡(jiǎn)單維修與保養(yǎng)。

五、不足之處和今后打算

自從擔(dān)任打字員工作以來，雖然在工作上取得了較好地成績(jī)，但也還存在一些不足之處。如：文字功底較底，對(duì)電腦的應(yīng)用和操作有待于進(jìn)一步提高。這些不足都需要在今后的工作中加以改進(jìn)。今后，我一定會(huì)倍加努力學(xué)習(xí)，刻苦鉆研文秘知識(shí)、電腦知識(shí)、企業(yè)管理知識(shí)等各方面的知識(shí)，努力提高自身綜合素質(zhì)，做好個(gè)人工作計(jì)劃，力爭(zhēng)做一名優(yōu)秀的工作人員，為我們公司的興旺發(fā)達(dá)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

六、工作內(nèi)容

進(jìn)入試用期以來，我的工作主要是：

1、掌握按揭貸款的相關(guān)知識(shí)，并給銷售部人員培訓(xùn);

2、協(xié)助我們的按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭所需資料;

3、及時(shí)更新銷售狀態(tài)的記錄。

七、工作目標(biāo)

有目標(biāo)才會(huì)有前進(jìn)的方向。

試用期中，我的業(yè)務(wù)目標(biāo)是在15天內(nèi)有能力給銷售部人員培訓(xùn)按揭貸款的知識(shí);在2天內(nèi)協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備好按揭資料;確保房源銷售狀態(tài)、簽約信息、回款情況以及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計(jì)一致。

試用期中，我的個(gè)人目標(biāo)是在2天內(nèi)可以有思路的安排自己的工作事項(xiàng);一個(gè)月后能夠順利轉(zhuǎn)正。

八、執(zhí)行計(jì)劃

為了實(shí)現(xiàn)工作目標(biāo)，我的執(zhí)行計(jì)劃如下：

1、工作前三天上網(wǎng)搜索按揭貸款的相關(guān)知識(shí)，并整理成資料。

2、工作7日內(nèi)就我了解的按揭知識(shí)對(duì)銷售部人員進(jìn)行理論知識(shí)的培訓(xùn)。工作思路是：在培訓(xùn)之前整理好培訓(xùn)資料，為方便講解，制作成PPT。培訓(xùn)后，總結(jié)銷售部人員期望了解的按揭問題，并在一周內(nèi)整理出來。

3、通知我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭資料，擬定在2天內(nèi)準(zhǔn)備齊全。由于之前沒有經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備按揭資料，主要是在“通路”，一方面了解辦理按揭需提供什么資料、怎樣準(zhǔn)備資料，一方面與工行負(fù)責(zé)按揭的曹主任、宋經(jīng)理建立良好的友誼，樹立好公司形象和個(gè)人形象。

篇（10）

關(guān)鍵詞：貨幣政策 股票市場(chǎng) 影響

一、變量選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選擇工業(yè)增加值同比增速ip、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi、銀行問同業(yè)拆借加權(quán)平均利率cibr、廣義貨幣供應(yīng)M2、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款loan、上證綜合指數(shù)sh等變量，以便對(duì)不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響進(jìn)行實(shí)證分析。

二．實(shí)證方法說明

首先，本文建立變量的VAR模型：工業(yè)增加值同比增速、居民消費(fèi)指數(shù)、銀行問同業(yè)拆借加權(quán)平均利率或廣義貨幣供應(yīng)量M2、銀行貸款和上證綜合指數(shù)。

其次，本文參考國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)選取兩個(gè)時(shí)問段進(jìn)行研究：2002年2月至2009年12月，2000年7月至2008年5月。一方面，自2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)于2008年逐漸受到影響，央行于當(dāng)年6月降低銀行存款準(zhǔn)備金率，從而預(yù)示從緊貨幣政策時(shí)期的結(jié)束和適度寬松貨幣政策的開始。另一方面，2008年5月消費(fèi)者信心指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)都經(jīng)歷了大幅下降，說明投資者正逐漸感受到金融危機(jī)的影響。因此，通過比較此二個(gè)時(shí)段下貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的作用效果，可以分析出不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期影響的差異。

三、數(shù)據(jù)處理

由于月度數(shù)據(jù)通常包含了年度周期性變化，這對(duì)實(shí)證分解結(jié)果的精準(zhǔn)性產(chǎn)生影響；同時(shí)由于季節(jié)因素的存在，同一年中不同月份的數(shù)據(jù)往往不具有可比性。因此，在使用月度或季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析前，需進(jìn)行“季節(jié)調(diào)整”，使得不同月份之問的數(shù)據(jù)具有可比性，及時(shí)準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)變化。

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，要求數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，如果用非平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。但是，真實(shí)經(jīng)濟(jì)中的時(shí)問變量往往是非平穩(wěn)的，為了避免偽回歸，傳統(tǒng)做法是對(duì)時(shí)問序列數(shù)據(jù)進(jìn)行差分以消除非平穩(wěn)性，再對(duì)差分以后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。但是這樣做會(huì)丟失原數(shù)據(jù)序列中的有效信息，所以對(duì)數(shù)據(jù)的容量提出了更高要求。而協(xié)整方法卻能夠較好地解決信息丟失的問題。協(xié)整分析的第一步是進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文采用ADF方法。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示：各變量的水平值在10％的顯著性水平之下均不能拒絕單位根的假設(shè)，ADF值均大于各自的臨界值，不是平穩(wěn)序列；各變量的一階差分值均在1％的顯著性水平之下拒絕單位根的假設(shè)，均為平穩(wěn)數(shù)列，及所有變量都是一階單整，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2、協(xié)整性檢驗(yàn)

由上述對(duì)各變量的ADF僉驗(yàn)可以看到，所有變量在不同時(shí)間段都是一階單整，故可以繼續(xù)檢驗(yàn)所選變量是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果表明：各個(gè)變量在2000．07―2008．05樣本區(qū)問和2002．02―2009．12樣本區(qū)間均存在協(xié)整關(guān)系，即各變量問存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

四、實(shí)證分析

協(xié)整性檢驗(yàn)

通過協(xié)整性檢驗(yàn)證明各個(gè)變量之問存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系以后，我們?cè)賹?duì)變量進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

由研究得知，對(duì)2000．07―2008．05期間(非金融危機(jī)時(shí)期)的數(shù)據(jù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析結(jié)果表明：首先，銀行間市場(chǎng)加權(quán)利率(Incibr_sa)發(fā)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊后，上證綜合指數(shù)(Insh_sa)在較長(zhǎng)時(shí)問內(nèi)保持正向反應(yīng)，第1期為0．01，第2期接近0．03，在第3期有所下降，此后有所上升，但最終在0．03的正向反應(yīng)處保持穩(wěn)定；其次，廣義貨幣供給量(Inm2_sa)發(fā)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊后，上證綜合指數(shù)在第1期就有正的的反應(yīng)達(dá)到0．008，第2期達(dá)到峰值0．01，后逐漸減小，脈沖響應(yīng)逐漸收斂，從第5期開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，此后基本上保持0．005的負(fù)向反應(yīng)；最后，與廣義貨幣供給量類似，當(dāng)貸款余額(Inloan_sa)發(fā)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差正沖擊后，上證指數(shù)在第1期有接近0．01的正向反應(yīng)，從第3期開始由正轉(zhuǎn)負(fù)并趨于穩(wěn)定，長(zhǎng)期影響約為0．025的負(fù)向反應(yīng)。

同時(shí)，對(duì)2002．02―2009．12期間(金融危機(jī)時(shí)期)的數(shù)據(jù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析結(jié)果表明：首先，上證綜合指數(shù)(Insh_sa)對(duì)銀行問市場(chǎng)加權(quán)利率(Incibr_sa)的反應(yīng)僅僅在第1期和第2期有微弱的正向反應(yīng)，此后則保持了較長(zhǎng)時(shí)期的負(fù)向反應(yīng)，長(zhǎng)期在負(fù)0．02處保持穩(wěn)定；其次，上證綜合指數(shù)對(duì)廣義貨幣供給量(Inm2_sa)的反應(yīng)在第1期為0．01，第2期為0．02，以后各期逐漸下降和收斂；最后，上證綜合指數(shù)對(duì)貸款余額(Inloan_sa)的反應(yīng)僅在第1期和第2期有微弱的正向反應(yīng)，其余時(shí)間都為負(fù)向反應(yīng)，并且逐漸增大。