風(fēng)險(xiǎn)投資的技巧匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇風(fēng)險(xiǎn)投資的技巧范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

我先提一個(gè)問題：“什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是什么？什么是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資。”一位女同學(xué)回答道。

“這是其中的一個(gè)答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個(gè)問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報(bào)、回報(bào)’。但對(duì)我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個(gè)全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)。而風(fēng)險(xiǎn)資本只是使這些企業(yè)開始運(yùn)作的前提條件，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立起來，就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生源自五個(gè)方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財(cái)政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵(lì)、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會(huì)計(jì)師等）。也就是說，一些外部因素會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財(cái)政政策和法制環(huán)境在起作用。我們?cè)倏纯凑w經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險(xiǎn)投資也很可能失敗。社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國家之一，但它的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會(huì)這樣？有兩三個(gè)原因可以解釋。第一個(gè)原因是日本人非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兒軔勖孀樱瑢?duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力小。第二個(gè)原因是如果一個(gè)日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對(duì)他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險(xiǎn)投資意味著要冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，要非常“勇敢”。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個(gè)因素圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個(gè)國家能同時(shí)完美地滿足這幾個(gè)因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報(bào)率則非常低。

我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對(duì)于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的運(yùn)作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險(xiǎn)投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運(yùn)行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分：一、投資者——國際風(fēng)險(xiǎn)投資流量與績效；二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風(fēng)險(xiǎn)投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會(huì)與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長會(huì)產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個(gè)國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國和日本。其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時(shí)刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機(jī)器設(shè)備，不能購買股票，不能對(duì)成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來說是非常重要的，尤其是對(duì)start-ups來說。在美國，如果一個(gè)企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價(jià)值就會(huì)急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記住：強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價(jià)值，從而刺激資本支出。這對(duì)于成長型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個(gè)非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個(gè)基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險(xiǎn)投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗(yàn)，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。

可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因?yàn)橐陨幸云鋸?qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個(gè)很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計(jì)到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司很需要資金。因?yàn)殡S著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。

美國的風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風(fēng)險(xiǎn)投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風(fēng)險(xiǎn)投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一切從零開始，三、五個(gè)合伙人進(jìn)行長達(dá)幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來把企業(yè)做得更好，每個(gè)投資者都想獲得最高25％的收益。

我們?cè)賮砜达L(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。在中國，沒有納斯達(dá)克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來，其規(guī)模還不到美國納斯達(dá)克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業(yè)人員，沒有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認(rèn)為，歐洲要有一個(gè)納斯達(dá)克，美洲有一個(gè)，亞洲有一個(gè)，這三個(gè)納斯達(dá)克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨(dú)立的納斯達(dá)克市場的國家就是中國。因?yàn)橹袊绹粯佑凶銐虼蟮氖袌觯试S強(qiáng)大的跨國公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時(shí)間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個(gè)國際通行的市場標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。歐洲和亞洲的二板市場為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了一個(gè)退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個(gè)退出機(jī)制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個(gè)退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價(jià)值和股票價(jià)格就會(huì)很低。但股票市場和兼并這兩個(gè)途徑并存，就會(huì)有競爭，就能推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值上升。由于中國沒有納斯達(dá)克，中國的地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對(duì)歐洲和亞洲的成長型股票市場進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。

接下來，這幾張圖表把美國與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國市場的波動(dòng)性較強(qiáng)，而歐洲市場則表現(xiàn)的相對(duì)平穩(wěn)。我們?cè)賮砜达L(fēng)險(xiǎn)投資在過去十幾二十年發(fā)生了幾個(gè)大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國建立，然后在歐洲或者美國上市退出，這無關(guān)緊要，因?yàn)槿虻臉?biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個(gè)變化是技術(shù)的流動(dòng)性，資金的流動(dòng)性，也就是過去10年里資金的流動(dòng)更加全球化。第三個(gè)變化是人口的流動(dòng)性增強(qiáng)。比如有很多中國人與印度人到美國留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營銷、管理方面的經(jīng)驗(yàn)，再回國創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，這種力量是很強(qiáng)大的。當(dāng)市場競爭變得更加激烈時(shí)，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費(fèi)者行為分析和定價(jià)策略等營銷行為。這正是中國的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。

中國的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個(gè)小國，人口只有600萬，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國和加拿大在美國擁有最多上市公司的國家。原因之一是以色列沒有國內(nèi)市場，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國際化，與美國和其他國家的大公司競爭。

一般來說成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險(xiǎn)資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國則是另一個(gè)極端，風(fēng)險(xiǎn)資本只占0.8％。

對(duì)于前景良好的成長型中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報(bào)將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。

這里有一份2004年各國風(fēng)險(xiǎn)投資總量的數(shù)據(jù)，美國212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，緊接著的是加拿大、以色列和英國，中國以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國的風(fēng)險(xiǎn)投資排在很后面。我的預(yù)測是，在未來兩年內(nèi)，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模將超過英國、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險(xiǎn)搞風(fēng)險(xiǎn)投資。

還有一份2004年風(fēng)險(xiǎn)資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國87％的風(fēng)險(xiǎn)資本投資于本國的新興成長型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個(gè)原因是投資報(bào)酬率最高的國家是美國，因?yàn)槠淅麧櫤芨摺Ａ硪粋€(gè)重要原因是投資于美國的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是如何運(yùn)作的。

再來比較一下美國、歐洲、以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資合作情況。美國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)平均87％投資者來自本國，10.4％來自歐洲；歐洲的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也有87％的投資者是來自境內(nèi)，12.9%來自美國；而以色列風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者來自美國與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國際化發(fā)展。這給中國的一個(gè)啟示是：如果中國的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不試圖與美國、歐洲和以色列的投資者合作，中國企業(yè)的國際化戰(zhàn)略是很艱難的。

要想走向世界，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍鴥?nèi)發(fā)展，還是向另一國家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問題。總之，把前景良好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引向國際需要更多的時(shí)間、更強(qiáng)的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來進(jìn)行。

風(fēng)險(xiǎn)投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗(yàn)、實(shí)體因素相似、地域經(jīng)驗(yàn)。而在全球環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對(duì)文化差異非常敏感，還需要更緊密的國際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險(xiǎn)投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽；第二，招募頂級(jí)管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來是深諳指導(dǎo)、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計(jì)劃；勸說技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊(duì)精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識(shí)；獲得融資的能力；營銷技巧；技術(shù)；金融知識(shí)；會(huì)計(jì)知識(shí)；等等。

風(fēng)險(xiǎn)投資能給企業(yè)帶來哪些價(jià)值增值呢？對(duì)來自美國、歐洲大陸、英國和以色列的350個(gè)初創(chuàng)的初創(chuàng)成長型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場營銷、財(cái)務(wù)管理等方面獲得很大好處。

在美國，風(fēng)險(xiǎn)資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點(diǎn)（7350萬美元），這里有一個(gè)泡沫。2001年就急劇下降至3230萬美元，2003年只剩下1540萬美元。再做一個(gè)國際性的比較：風(fēng)險(xiǎn)投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國為84%，以色列高達(dá)97%，中國臺(tái)灣為73%；2003年中國的這個(gè)比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國與歐洲比較類似。

高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過兼并收購來退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實(shí)現(xiàn)的價(jià)值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值增值。

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。

董事會(huì)管理和公司治理對(duì)于想要走向國際的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說是一個(gè)關(guān)鍵問題。尤其在中國，企業(yè)的公司治理機(jī)制不是很健全，需要在這方面有所改善。

風(fēng)險(xiǎn)投資在歐洲發(fā)展的機(jī)遇很多，但面臨的一個(gè)問題是其缺乏商業(yè)化運(yùn)作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實(shí)驗(yàn)室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權(quán)通過一些政府機(jī)構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從而獲得最大的收益。

從2002與2003年美國和歐洲最杰出的5家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點(diǎn)是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國市場，充足的交易信息來源，較好的退出途徑，等等。

篇（2）

1．1行業(yè)專業(yè)化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效的影響

行業(yè)專業(yè)化投資有利于深化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)知識(shí)，通過曲線效應(yīng)累計(jì)相關(guān)行業(yè)的專業(yè)知識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資績效。首先，行業(yè)專業(yè)知識(shí)使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能更快更好地吸收和消化投資公司的信息和資料，更好地評(píng)估環(huán)境資源，并利用行業(yè)專業(yè)化知識(shí)提升投資決策效率，有助于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)營管理，提高投資成功的可能性；其次，行業(yè)專業(yè)知識(shí)可以使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將特定的行業(yè)知識(shí)轉(zhuǎn)換為一般知識(shí)，降低知識(shí)轉(zhuǎn)移成本；再次，行業(yè)專業(yè)知識(shí)可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更深入地了解相關(guān)行業(yè)的復(fù)雜性，有利于其發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)隱藏的負(fù)面信息，減少選擇到“檸檬”企業(yè)的可能性，因?yàn)闉槲顿Y和提高企業(yè)估值，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會(huì)過高估計(jì)企業(yè)價(jià)值并掩飾負(fù)面信息。綜上所述，行業(yè)專業(yè)化投資會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效帶來積極影響，據(jù)此提出以下假設(shè)：H1：行業(yè)專業(yè)化投資程度越高，投資績效越高。

1．2階段專業(yè)化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效的影響

階段專業(yè)化投資有利于提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理效率，從而提高其投資績效。首先，投資風(fēng)險(xiǎn)隨投資階段的不同而有所不同。投資階段越靠前，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)越高，信息不對(duì)稱程度越嚴(yán)重、不確定性越高；投資階段越靠后，隨著風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)展的不斷深入與日益成熟，風(fēng)險(xiǎn)在不斷減少，風(fēng)險(xiǎn)主要來自于公司外部，信息不對(duì)稱程度逐步降低，不確性也逐步下降。其次，不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要的管理技巧和關(guān)注點(diǎn)也不同。早期階段的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型，其更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)流動(dòng)性———IPO的可能性，需要具備隨時(shí)“出逃”和隨時(shí)介入管理的能力，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要有敏銳的觸角來及時(shí)“出逃”面臨失敗的企業(yè)，及時(shí)介入需要接管的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以減少損失。后期階段的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，其更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身具備的管理能力和努力程度。綜上所述，階段專業(yè)化投資會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效帶來積極影響，據(jù)此提出以下假設(shè)：H2：發(fā)展階段專業(yè)化投資程度越高，投資績效越高。

1．3地理區(qū)域?qū)I(yè)化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效的影響

地理區(qū)域?qū)I(yè)化投資的作用類似于地理鄰近性，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)間面對(duì)面交流，以促進(jìn)隱性知識(shí)傳播，降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)營成本，提高投資績效。首先，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)地理分布不均勻。如美國有超過49％的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分布在舊金山、波士頓、紐約這3個(gè)城市。熟悉的地區(qū)商業(yè)環(huán)境能夠減少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)尋找優(yōu)秀項(xiàng)目的成本。其次，地理區(qū)域?qū)I(yè)化投資使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在事前篩選（如進(jìn)行實(shí)地調(diào)查）、后期監(jiān)督控制（如參加董事會(huì)、參與企業(yè)日常治理）與提供增值服務(wù)（如人力資源、資源引薦、戰(zhàn)略制定）時(shí)的運(yùn)營成本降低。最后，地理區(qū)域?qū)I(yè)化投資能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)快速在某一區(qū)域建立起關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和聲譽(yù)，包括熟悉的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等服務(wù)機(jī)構(gòu)，這樣可以減少建立市場、招聘風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理和員工等運(yùn)營成本。綜上所述，地理區(qū)域?qū)I(yè)化投資會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效帶來積極影響，據(jù)此提出以下假設(shè)：H3：地理區(qū)域?qū)I(yè)化投資程度越高，投資績效越高。

2研究設(shè)計(jì)

2．1變量設(shè)計(jì)

（1）投資績效。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式包括首次公開發(fā)行（IPO）、并購、管理層收購、清算和破產(chǎn)。研究表明，IPO和企業(yè)成功并購是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功與否的標(biāo)準(zhǔn)之一。IPO收益率最高，并購收益率次之，但在上市不暢的情況下后者值得考慮，且操作便捷。考慮到數(shù)據(jù)獲取的困難以及國內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀，本文使用成功IPO和并購來度量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資績效。

（2）專業(yè)化程度。

本文研究不同類型的專業(yè)化投資，如行業(yè)專業(yè)化、階段專業(yè)化和地理區(qū)域?qū)I(yè)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效的影響。基于此，本文用赫芬達(dá)指數(shù)法（HerfindhalIndex）度量的專業(yè)化指數(shù)作為解釋變量。根據(jù)CVSource數(shù)據(jù)庫和《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信、能源環(huán)保、醫(yī)療健康等；發(fā)展階段分為早期、發(fā)展期、擴(kuò)張期和獲利期；地理區(qū)域劃分為津京地區(qū)、長三角地區(qū)、珠三角地區(qū)、東部、西部、中部以及其它。

（3）控制變量。

本文對(duì)可能影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效的因素進(jìn)行控制，根據(jù)先前的研究經(jīng)驗(yàn)，提出累計(jì)投資輪次、年齡、聯(lián)合投資強(qiáng)度、高科技行業(yè)占比等控制變量。可以累計(jì)投資輪次度量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗(yàn)。許多研究表明，投資經(jīng)驗(yàn)的確對(duì)投資績效有積極影響。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益具有持續(xù)性（persist－ence），這種持續(xù)性歸因于投資技巧與投資經(jīng)驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的年齡除了可以度量投資經(jīng)驗(yàn)外，還可以表征風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。年齡大的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了維護(hù)聲譽(yù)，往往會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為提高其在風(fēng)險(xiǎn)資本市場上的聲譽(yù)并成功籌集投資基金，傾向于推動(dòng)投資項(xiàng)目更快通過IPO上市。聯(lián)合投資可以分散風(fēng)險(xiǎn)、增加項(xiàng)目流、獲得互補(bǔ)資源、提高項(xiàng)目評(píng)估效率、提高增值服務(wù)能力，進(jìn)而提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資績效。這里采用風(fēng)險(xiǎn)投資輪次中聯(lián)合投資占比來度量聯(lián)合投資強(qiáng)度。高科技行業(yè)早期發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象，其不確定性高，失敗率也高。熱門地區(qū)項(xiàng)目比較集中，優(yōu)秀投資項(xiàng)目也較多。資本來源不同可能會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略與風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而影響投資績效。

2．2數(shù)據(jù)來源與分析

本文采用CVSource數(shù)據(jù)庫，選擇2000年1月1日至2012年12月31日的數(shù)據(jù)，采用滾動(dòng)時(shí)間窗，以t－3～t年為時(shí)間窗觀測風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化投資，用t＋1～t＋3年為時(shí)間窗觀測風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資績效，共觀測7輪。通過這種方式可以將專業(yè)化投資與未來的退出相聯(lián)系，避免出現(xiàn)相反的因果關(guān)系。為了研究專業(yè)化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效的影響，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資事件至少發(fā)生過3次。最終，選取234家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的2787次投資事件為研究對(duì)象。

2．3模型

模型1～模型3在加入控制變量的基礎(chǔ)上依次引入行業(yè)專業(yè)化指數(shù)（ISI）、階段專業(yè)化指數(shù)（SSI）和地理區(qū)域?qū)I(yè)化指數(shù)（GSI），因變量都是IPO占總投資數(shù)的比例。模型4～模型6在模型1～模型3的基礎(chǔ)上，將因變量換成IPO與并購之和占總投資數(shù)的比例。

3實(shí)證研究結(jié)果及分析

3．1回歸分析結(jié)果

用模型1和模型4檢驗(yàn)H1。兩個(gè)模型的被解釋變量分別為IPO率和（IPO＋并購）率，行業(yè)專業(yè)化程度系數(shù)分別是0．220和0．176，分別在1％和5％的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)。H1得到證實(shí)，即隨著行業(yè)專業(yè)化程度增加，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效提高，說明行業(yè)專業(yè)化知識(shí)有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)篩選和管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。但這個(gè)結(jié)論與國內(nèi)現(xiàn)有研究存在不一致的地方。國內(nèi)有學(xué)者運(yùn)用多變量回歸模型，得出行業(yè)集中度與受資企業(yè)成功率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)生相悖結(jié)果的原因可能是，行業(yè)專業(yè)化與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效之間是非線性關(guān)系。用模型2和模型5檢驗(yàn)H2。發(fā)展階段專業(yè)化程度系數(shù)分別為0．189和0．161，都在5％的顯著性水平下通過了驗(yàn)證。H2也得到驗(yàn)證，即隨著階段專業(yè)化程度的增加，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效也隨之升高。階段專業(yè)化投資可以提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的接受程度并提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理效率。用模型3和模型6檢驗(yàn)H3。地理區(qū)域?qū)I(yè)化程度系數(shù)β31＝－0．055，β61＝－0．113，都不顯著。因此，H3不成立，即地理區(qū)域?qū)I(yè)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效沒有顯著影響。地理區(qū)域?qū)I(yè)化可以減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營成本，包括篩選和管理過程，但隨著信息技術(shù)的發(fā)展和全球化趨勢的加強(qiáng)，地理區(qū)域界限逐漸模糊。

3．2穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文用赫芬達(dá)指數(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資專業(yè)化程度，而利用集中度（風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資項(xiàng)目中，在某一行業(yè)、階段或者地理區(qū)域中數(shù)量最多的項(xiàng)目數(shù)除以總投資數(shù)）度量專業(yè)化投資程度在已有研究中已被廣泛使用。為了驗(yàn)證上述實(shí)證結(jié)果的可靠性與穩(wěn)定性，本文用集中度來度量專業(yè)化投資程度，并進(jìn)行了多元回歸分析。回歸結(jié)果與表3內(nèi)容類似，表明研究結(jié)果并不隨自變量度量方式的改變而改變，而是具有較好的穩(wěn)定性和可靠性。

4結(jié)語

專業(yè)化投資是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采取的重要投資策略之一。本文應(yīng)用回歸分析方法，以CVSource數(shù)據(jù)庫中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)為樣本，控制其它因素的影響，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效有重要影響。具體結(jié)果是：行業(yè)專業(yè)化程度越高，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效越高；階段專業(yè)化程度越高，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效越高；地理區(qū)域?qū)I(yè)化與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效之間沒有顯著關(guān)系，其中行業(yè)專業(yè)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效的影響程度最大。本文的研究結(jié)果可以為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)制定投資策略提供參考。采用行業(yè)專業(yè)化和階段專業(yè)化投資可以提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效，但要注意其它影響投資績效的因素及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的特點(diǎn)，采取適宜的投資策略以提高投資績效。本研究存在以下不足：

篇（3）

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）11-0079-04

風(fēng)險(xiǎn)投資涉及投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家及企業(yè)家三方當(dāng)事人，由于現(xiàn)代企業(yè)的兩權(quán)分離和風(fēng)險(xiǎn)投資三方主體之間的信息不對(duì)稱，這就產(chǎn)生了比一般的委托問題更為復(fù)雜的雙重委托關(guān)系，而如何理順這樣的關(guān)系對(duì)投融資雙方都是極為重要的問題。本文試圖從新的視角深入剖析這些關(guān)系并予以分析和理解。

一、“自利”原則下雙重委托關(guān)系的客觀性分析

在剖析投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的關(guān)系前，我們必須保持足夠公正的、客觀的態(tài)度。這一點(diǎn)至關(guān)重要。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資中的雙重委托關(guān)系是客觀存在的，各方關(guān)系人的博弈是“自利”原則的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。在微觀利益世界，“自利”是基本的并且是客觀存在的經(jīng)濟(jì)原則，指人們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)按照自己的財(cái)務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人們會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動(dòng)。自利行為原則的依據(jù)是理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)。該假設(shè)認(rèn)為人們對(duì)每一項(xiàng)交易都會(huì)衡量其代價(jià)和利益，并且會(huì)選擇對(duì)自己最有利的方案來行動(dòng)。在這種假設(shè)情況下，企業(yè)會(huì)采取對(duì)自己最有利的行動(dòng)。自利行為原則的一個(gè)重要應(yīng)用是委托理論。企業(yè)和各種利益關(guān)系人之間的關(guān)系，大部分屬于委托關(guān)系。這種既相互依賴又相互沖突的利益關(guān)系，需要通過“契約”來協(xié)調(diào)。因此，委托理論是以自利行為原則為基礎(chǔ)的。風(fēng)險(xiǎn)投資中的各方利益者形成的多重委托關(guān)系都是從“自利”出發(fā)做決策。“自利”盡管是客觀的，但在商業(yè)交易中往往交易者會(huì)犯這樣一個(gè)錯(cuò)誤：似乎只有自己是自利的。也就是說交易者可能忽視或者自認(rèn)為自己“自利”的手段或者技巧高過對(duì)方的“自利”手段和技巧，所以在商業(yè)交易中“自利原則”會(huì)警告交易者不要忘記“自利”是雙方的，一方并不比另一方更聰明。其次，在分析這種關(guān)系時(shí)，分析者往往對(duì)人持有潛意識(shí)的“有罪推論”，這樣有可能不利于充分理解所有關(guān)系人的利益訴求。

不管是哪層委托關(guān)系，雙方或多方既相互需要又相互防備，“自利”又必須“共贏”，這樣的商業(yè)交易才能持續(xù)下去。所以在分析風(fēng)險(xiǎn)投資多重委托關(guān)系時(shí)更應(yīng)該理解這種客觀性，這樣也更利于相關(guān)治理措施的安排和實(shí)施。

二、投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間第一重委托關(guān)系分析

第一重委托關(guān)系指投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的委托關(guān)系，如圖1所示。投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家各有利益，再加上信息流動(dòng)存在障礙，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)就必然產(chǎn)生。

（一）“逆向選擇”問題剖析

“逆向選擇”是指一方違背甚至故意損壞另一方的利益。在籌資階段，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資金提供者委托可信賴的專業(yè)素質(zhì)好的風(fēng)險(xiǎn)投資者管理和運(yùn)用資金。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得資本權(quán)，從“自利”的角度，很多時(shí)候會(huì)采取粉飾甚至造假等手段向投資者夸大自己的業(yè)績，由此誤導(dǎo)投資者，獲取最大利益。

在市場中，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家交易的對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)投資家的“德”和“才”。

1.信息對(duì)稱假設(shè)分析

在信息對(duì)稱假設(shè)下，市場是完全競爭狀態(tài)的均衡，風(fēng)險(xiǎn)投資家的“德才”情況完全公開化，根據(jù)“質(zhì)高價(jià)高”的理性市場假設(shè)，德才兼?zhèn)涞娘L(fēng)險(xiǎn)投資家就能在市場中獲得高的價(jià)格支付。

2.信息不對(duì)稱分析

在現(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)投資市場信息是不對(duì)稱的。假設(shè)如下：第一，在市場中，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家有一個(gè)合理預(yù)期值；第二，市場必然存在一個(gè)所有風(fēng)險(xiǎn)投資家都必然要求達(dá)到的最低心理價(jià)位或者叫最低可接受收益值，因此會(huì)有如下兩種情況：

一種情況是市場中稱職優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資者占多數(shù)時(shí)，市場對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)投資家的市場價(jià)格預(yù)期定位就可能大于最低可接受收益值，結(jié)果就是所有的風(fēng)險(xiǎn)投資家都會(huì)“過度”努力地獲取資本權(quán)，而且在這個(gè)籌資過程中那些不稱職的風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)通過各種信息混淆市場，使市場暫時(shí)無法甄別他們的水平，混進(jìn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場。

另外一種情況是市場上不稱職的風(fēng)險(xiǎn)投資家占多數(shù)時(shí)，市場給這些風(fēng)險(xiǎn)投資家的價(jià)格預(yù)期定位就可能小于M，結(jié)果就是不管優(yōu)秀的還是不優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家都會(huì)放棄這個(gè)虧本的“買賣”，不進(jìn)行籌資，此時(shí)市場上的籌資是不足的，那些高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家可能被混淆在低水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家中而出現(xiàn)“質(zhì)高價(jià)低”的情況。

由于逆向選擇和信息的不對(duì)稱，即在投資者出價(jià)一定時(shí)，高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家正如上面分析的那樣由于價(jià)低可能離開市場，市場被低水平風(fēng)險(xiǎn)投資家充斥。

（二）“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題剖析

道德風(fēng)險(xiǎn)主要指受托責(zé)任一方不盡最大努力實(shí)現(xiàn)委托方的利益。風(fēng)險(xiǎn)投資家可能不盡全力，從而使投資者承擔(dān)損失，這樣就存在著道德風(fēng)險(xiǎn)問題。說到底是投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的利益博弈，是雙方“自利”下的博弈。

1.博弈模型建立

假設(shè)1：風(fēng)險(xiǎn)投資家相對(duì)于投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)選擇有兩種情況出現(xiàn)——第一是盡力工作，第二是不盡力工作，但投資者沒有有力的辦法可以甄別這兩種情況。

假設(shè)2：投資者有兩種選擇——投資和不投資。同時(shí)做以下標(biāo)識(shí)：

C——風(fēng)險(xiǎn)投資家獲取資本權(quán)后能獲得的收益；

D1——風(fēng)險(xiǎn)投資家盡力工作時(shí)花費(fèi)的代價(jià)；

D2——風(fēng)險(xiǎn)投資家不盡力工作花費(fèi)的代價(jià)；

X1——風(fēng)險(xiǎn)投資家盡力能獲得的收益；

X2——風(fēng)險(xiǎn)投資家不盡力工作能獲得的收益；

E——風(fēng)險(xiǎn)投資家不盡力工作時(shí)可能獲得的額外收益。

通常情況下，D1>D2，X1>X2，如表1所示。

從表1中可以看到，只有在X2≥0時(shí)才存在納什均衡。

2.納什均衡下風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資者策略選擇

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資家的策略選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資家為了成功獲取資本權(quán)，會(huì)盡量考慮投資者的投資意愿。從表1分析可以看到，當(dāng)投資者決定投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家出現(xiàn)第一種情況，即盡力工作會(huì)獲得相應(yīng)的收益為C-D1，出現(xiàn)第二種情況選擇不努力工作獲得的收益是C-D2+E，而明顯的是C-D1

（2）投資者的策略選擇

同樣根據(jù)表1的矩陣分析，如果投資者選擇不投資，無論風(fēng)險(xiǎn)投資家盡力工作還是不盡力工作，雙方都不可能有任何收益，而投資者如果選擇投資，無論風(fēng)險(xiǎn)投資家出現(xiàn)盡力還是不盡力工作的任一情況，投資者都有或多或少的收益。所以從這個(gè)矩陣中可以發(fā)覺投資者似乎是無奈地確定都會(huì)選擇投資這一策略。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間第二重委托關(guān)系分析

第二重委托關(guān)系中風(fēng)險(xiǎn)投資家是委托人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是人。

這重關(guān)系中，風(fēng)險(xiǎn)投資家在獲得了資本權(quán)后和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家又展開了博弈，雙方存在信息基礎(chǔ)嚴(yán)重失衡的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)大多不確定性因素較多，處于高新技術(shù)領(lǐng)域，而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來說，企業(yè)的“自利”會(huì)讓他們隱藏對(duì)自己不利的信息，那么在難以區(qū)分高質(zhì)量和低質(zhì)量項(xiàng)目時(shí)，他們往往使用較高的貼現(xiàn)率，加劇風(fēng)險(xiǎn)資本的使用成本。即使風(fēng)險(xiǎn)投資家參與到企業(yè)的經(jīng)營和管理中，其風(fēng)險(xiǎn)投資的角色也決定了他們只能適當(dāng)引導(dǎo)和監(jiān)督，這樣逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題就產(chǎn)生了。

（一）“逆向選擇”問題的博弈分析

為便于風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間逆向選擇的博弈分析，假設(shè)各要素如下：

1.博弈假設(shè)要素構(gòu)建

第一，博弈主體是理性決策的，逆向選擇是風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的非合作博弈結(jié)果。

第二，基于“自利”原則，企業(yè)家為爭取風(fēng)險(xiǎn)投資家的資本會(huì)先行動(dòng)；融資方式上企業(yè)家要么爭取風(fēng)險(xiǎn)資金，要么進(jìn)行內(nèi)部融資。

第三，博弈中雙方的信息基礎(chǔ)失衡，雙方博弈時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家判斷企業(yè)家一類是合格的，概率為P；剩下一類是不合格的。

第四，企業(yè)家得到風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資后所獲得的報(bào)酬為1，沒有得到風(fēng)險(xiǎn)投資家投資的報(bào)酬為-1。

在以上假設(shè)基礎(chǔ)上形成表2。

2.企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家博弈下的策略分析

首先假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資家接受和不接受企業(yè)家的資本使用申請(qǐng)的期望報(bào)酬分別為L1和L2，則：

L1=P×1+（1-P）×（-2）=3P-2

L2=P×（-1）+（1-P）×0=-P

如果L1=L2，可以得到P’=1/2

所以發(fā)現(xiàn)如圖3的情況。

通過上述分析可以看到企業(yè)家能否得到風(fēng)險(xiǎn)投資是基于風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)家的合格還是不合格的認(rèn)識(shí)程度。企業(yè)家會(huì)從這個(gè)結(jié)論出發(fā)，在自利原則驅(qū)使下，利用信息強(qiáng)勢，只向風(fēng)險(xiǎn)投資家傳遞對(duì)自身有利的信息，以得到合格評(píng)價(jià)。信息的不對(duì)稱就會(huì)產(chǎn)生逆向選擇問題。

（二）“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題的博弈分析

在風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的博弈過程中，企業(yè)家的“自利”可能讓他們故意隱瞞不利信息，這就產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”。“自利”原則的結(jié)果就是雙方都在爭奪信息的主動(dòng)權(quán)，一方詳細(xì)收集，一方盡力隱藏或者掩飾。

因?yàn)樵谄髽I(yè)家信息公開的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)家會(huì)有一個(gè)詳細(xì)的了解，“該投資的投資了”，雙方都能獲得收益；在企業(yè)家盡力隱藏信息時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家資本被扭曲配置，“不該投資的投資了”，那么風(fēng)險(xiǎn)投資家的原始投資全部損失，而企業(yè)家反而會(huì)占有相當(dāng)?shù)某~收益。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家不投資，當(dāng)然雙方都沒有收益，這表現(xiàn)為“自利”原則的推動(dòng)。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資中雙重委托關(guān)系治理的幾點(diǎn)思考

分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中雙重委托關(guān)系的產(chǎn)生和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響，那么如何控制這些關(guān)系中產(chǎn)生的委托風(fēng)險(xiǎn)以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制高效運(yùn)轉(zhuǎn)成為了又一個(gè)研究的重點(diǎn)。2000年以來，國內(nèi)學(xué)者對(duì)此多有論述，主要集中在借鑒美國多年實(shí)踐形成的符合風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)性、高專業(yè)化特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)組織安排形式——有限合伙制以及分期注入資金，制造重復(fù)博弈、參與日常經(jīng)營等。

筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資中的雙重博弈是客觀存在的，是商業(yè)交易中“自利”原則的體現(xiàn)，做不到完全消除，但商業(yè)交易中的欺騙性“自利”不可能永遠(yuǎn)占上風(fēng)，基于“自利”的“共贏”就是可能取得的最理想的結(jié)果，所以除借鑒國內(nèi)許多學(xué)者研究成果外，還要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行思考。

（一）建立風(fēng)險(xiǎn)投資家的評(píng)價(jià)庫并定期公布

信號(hào)傳遞原則是自利原則的延伸。風(fēng)險(xiǎn)投資家的市場價(jià)值和收入很大程度上取決于過去的經(jīng)營業(yè)績，投資者都會(huì)調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家的“過去”，所以有聲譽(yù)、有業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)投資家就會(huì)獲得投資者的青睞。如果能有公信力的機(jī)構(gòu)對(duì)職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行評(píng)價(jià)，建立評(píng)價(jià)庫并定期公布，那么就能促使風(fēng)險(xiǎn)投資家們努力工作，增加自己的聲譽(yù)效應(yīng)。當(dāng)然具有公信力的機(jī)構(gòu)可以是行業(yè)協(xié)會(huì)或者政府相關(guān)部門。

（二）進(jìn)行謹(jǐn)慎的項(xiàng)目現(xiàn)金流評(píng)價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇項(xiàng)目前應(yīng)通過詳細(xì)的調(diào)查減少信息的不對(duì)稱。在進(jìn)行項(xiàng)目合作之前，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)品信息、技術(shù)信息、現(xiàn)有和潛在的市場信息以及以企業(yè)家為核心的企業(yè)團(tuán)隊(duì)信息等進(jìn)行仔細(xì)的調(diào)查，尤其對(duì)市場表現(xiàn)的現(xiàn)金流持合理的謹(jǐn)慎態(tài)度是控制委托風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一。筆者認(rèn)為項(xiàng)目的成功與否最終都體現(xiàn)在現(xiàn)金流中，因此在不過于提高折現(xiàn)率的情況下，對(duì)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的估算尤其是營業(yè)現(xiàn)金流應(yīng)保持合理的謹(jǐn)慎。

年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊

從上面的估算來看，營業(yè)收入容易被夸大，所得稅容易被縮小。由于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目都是高新技術(shù)項(xiàng)目，因此就容易出現(xiàn)被投資者理所當(dāng)然地認(rèn)為可以享受國家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，但是能否被認(rèn)定為國家重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)是個(gè)未知數(shù)，這對(duì)所得稅現(xiàn)金流影響很大。可見保持合理的估算現(xiàn)金流謹(jǐn)慎態(tài)度是很重要的，否則容易夸大項(xiàng)目成果。

（三）建立中介機(jī)構(gòu)信息服務(wù)平臺(tái)，輸出更精準(zhǔn)的信息

風(fēng)險(xiǎn)投資中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行、證券公司和專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)公司等。在風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)體系中，可以將風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的投融資、投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的投融資所需要的財(cái)務(wù)信息、非財(cái)務(wù)信息等通過中介服務(wù)機(jī)構(gòu)整理輸出，不僅增加整個(gè)體系中信息服務(wù)的專業(yè)化和精準(zhǔn)化程度，而且減少各方關(guān)系人信息收集和整理的時(shí)間成本，控制信息風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

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[4] 喬桂明，卜亞.風(fēng)險(xiǎn)投資中委托問題與制度安排[J].科研管理，2004（1）.

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篇（4）

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用。我國風(fēng)險(xiǎn)投資由于起步較晚、規(guī)模較小，缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制和配套法規(guī)，因此以體制創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略高度出發(fā)， 積極穩(wěn)妥地推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資顯得十分重要和迫切。在分析風(fēng)險(xiǎn)投資管理的現(xiàn)狀和存在問題的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資途徑進(jìn)行了探討。

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資管理現(xiàn)狀和存在問題

1.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理。對(duì)投資項(xiàng)目如何評(píng)估和采用方法沒有可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。缺少相關(guān)的法規(guī)、政策體系的規(guī)范和支撐。目前風(fēng)險(xiǎn)投資者基本上一還站在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的角度去考慮。

2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理。理論研究較為落后， 對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐支持力度不夠；風(fēng)險(xiǎn)管理層的人員意識(shí)淡薄，對(duì) 重視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資程度不夠；人才缺乏；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的社會(huì)機(jī)構(gòu)職能不夠完善；體制。

二、影響風(fēng)險(xiǎn)投資的主要管理因素

1.最高管理者的個(gè)人素質(zhì)；2.核心經(jīng)營團(tuán)體的構(gòu)成與效率；3.組織結(jié)構(gòu)的合理性分析；4.人才資源的結(jié)構(gòu)與科學(xué)性；5.以質(zhì)量管理體系為核心完善企業(yè)管理體系；6.對(duì)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)；7.員工職業(yè)精神；8.融資后法人治理結(jié)構(gòu)的思路補(bǔ)充，充實(shí)。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的深入思考與研究

在風(fēng)險(xiǎn)投資三部曲中，無可置疑，管理是最為重要的，而退出又是在整個(gè)過程中最容易被忽略的，因此不得不重點(diǎn)思考一下管理與退出過程。

1.管理

風(fēng)險(xiǎn)投資的管理不同于貸款銀行，風(fēng)險(xiǎn)投資公司利用自己的管理能力、技巧和資源， 幫助企業(yè)經(jīng)營和策劃，促進(jìn)企業(yè)快速成長。而對(duì)被投資企業(yè)來說重視投資人的意愿保證投資人的利益， 對(duì)于充分利用股東的資源和優(yōu)勢加速企業(yè)的做大做強(qiáng)是大有裨益。

2.退出

在國外因提出來的是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式主要有四種：初始公開招股退出；股權(quán)回購；項(xiàng)目并購?fù)顺觯还厩逅恪ＴO(shè)立二板市場；設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易市場和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場；將企業(yè)推到境外的證券市場，拓寬退出渠道。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)想

1.風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)

基本構(gòu)成部分為：投資主體， 即風(fēng)險(xiǎn)資本的出資人與資本管理人；投資對(duì)象，即高新技術(shù)企業(yè)或其發(fā)行金融工具；撤出渠道，即為創(chuàng)業(yè)資本籌集和撤出服務(wù)的多層次資本市場體系；中介組織，即為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的一般性和專門性中介機(jī)構(gòu)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的各種活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理的政府部門和政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)；法律法規(guī)，即為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展而制定的有關(guān)政策規(guī)定。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資體系層次

宏觀層次是市場體系， 包括資本市場和項(xiàng)目市場， 相關(guān)市場以及政府監(jiān)控等三個(gè)方面。資本市場是由資金市場、產(chǎn)權(quán)市場、股票、債券等證券市場以及柜臺(tái)交易市場、第二板股票市場等組成。項(xiàng)目市場包括技術(shù)成果科技風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)、經(jīng)營、管理人群等因素。政府監(jiān)控包括監(jiān)督系統(tǒng)和手段及調(diào)控系統(tǒng)和手段兩方面。中間層次是組織體系， 包括投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等兩個(gè)方面。微觀層次是指主要利用市場體系所提供的環(huán)境和條件，然后充分利用組織體系所決定的手段和工具， 進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資資本籌措、運(yùn)作和回報(bào)的具體操作。

3.健全建立保障。在管理中要依據(jù)市場需要了，可以建立和健全風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行和發(fā)展的市場體系（ 包括資本市場、技術(shù)市場、人才市場、其它配套市場） ， 還要及時(shí)制定和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行、監(jiān)管和激勵(lì)政策， 為國家風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行和發(fā)展提供適宜的環(huán)境；為風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行和發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)條件。

4.我國風(fēng)險(xiǎn)投資工作沒有經(jīng)歷過市場經(jīng)濟(jì)的過程，市場機(jī)制還不健全，沒有科學(xué)的規(guī)范制度，企業(yè)的發(fā)展成長的基本上也就成了一句容許。要注意的是進(jìn)步發(fā)展完全市場化的風(fēng)險(xiǎn)投資，不可能在一夜之間實(shí)現(xiàn)完善和規(guī)劃， 并且必須走“先培育后完善”這條路。然后通過培育實(shí)現(xiàn)進(jìn)步和發(fā)展，同時(shí)，在培育的過程中實(shí)現(xiàn)完善。不過由于此次風(fēng)險(xiǎn)資本體系涉及許多因素， 而且輻射面很廣，所以在整個(gè)工作中要從起步階段就開始運(yùn)用。如果在工作有計(jì)劃的進(jìn)行分工合作，事必要真正真的考慮得工作管理的“面面俱到”， 恐怕很難下決心去做，不然就會(huì)讓人下不了決心。工作要真正的對(duì)和工作的分清主次，分清緩急所認(rèn)可。因他們發(fā)展甚至各種品種，個(gè)層次上實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破。打開突破口，由點(diǎn)到面逐步構(gòu)建逐步完善。

五、結(jié)束語

綜上所述，我國要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理，就必須要注重從培育風(fēng)險(xiǎn)投資主體、開辟創(chuàng)業(yè)資本的撤出渠道、善中介機(jī)構(gòu)服務(wù)體系等方面入手，全面加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，只有這樣才能從體制創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略高度， 積極穩(wěn)妥地推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，從體制創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略高度，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資顯得十分必要和迫切。在分析風(fēng)險(xiǎn)投資管理的現(xiàn)狀和存在問題的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資途徑進(jìn)行了探討。

參考文獻(xiàn)：

篇（5）

從國外成熟的經(jīng)驗(yàn)來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過是購買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于中國的投資銀行來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

篇（6）

從國外成熟的經(jīng)驗(yàn)來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過是購買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于中國的投資銀行來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

篇（7）

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種商業(yè)投資的行為，指投資者將資金投資到一些具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域。如果項(xiàng)目順利完成，他們將會(huì)獲得很大的利潤，但因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)較高，所以失敗的可能性也比較大。隨著社會(huì)的發(fā)展和科技的進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)投資在個(gè)人和整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。因此，深入地研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)個(gè)人甚至是整個(gè)國家的發(fā)展來說是很有必要的。本文筆者主要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理問題來簡要地發(fā)表一些看法。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司人力資源管理的特點(diǎn)

與普通企業(yè)的人力資源管理相比，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理有著與眾不同的特點(diǎn)。其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理的對(duì)象比一般的要廣泛，不僅包括本公司的工作人員，還包括被投資企業(yè)的管理人員。但是對(duì)不同的對(duì)象所采取的管理方式也不一樣。（2）由于管理對(duì)象是創(chuàng)造性人才，所以風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理應(yīng)該極力避免，一般人力資源管理中的工作規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)該給他們足夠的自由去充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造力，從而創(chuàng)造出令人滿意的作品。（3）從另一方面講，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理的核心是人力資源風(fēng)險(xiǎn)的管理。所以，要想掌握好核心，就需要嚴(yán)格要求被管理的對(duì)象。但是這又與上文所矛盾，所以這項(xiàng)矛盾便成了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理中的一道難題。（4）正因風(fēng)險(xiǎn)投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以失敗是一件很常見的事情。并且風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否往往不能馬上表現(xiàn)出來，加上成功與失敗的界限不是很明顯。所以風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理對(duì)員工的獎(jiǎng)懲制度與一般人力資源管理的制度相比就有一些不同。（5）為了在最大程度上降低風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)與員工簽訂長時(shí)間的勞動(dòng)合同。并且，要求員工與公司共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果成功，員工會(huì)獲得豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)，如果失敗，員工也需要負(fù)相應(yīng)的責(zé)任。（6）由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資者比較依賴投資項(xiàng)目的技術(shù)持有者。所以風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理自身一般不會(huì)制定規(guī)章制度，而是依據(jù)相關(guān)的政策法規(guī)來對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)需要組建項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行運(yùn)作。在項(xiàng)目管理過程中，團(tuán)隊(duì)本身除了要在知識(shí)與技術(shù)， 管理與運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)上具有互補(bǔ)性外，團(tuán)隊(duì)成員之間還要具有良好的合作意識(shí)與良好的合作技巧，在共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，彼此信任，讓信息能夠充分地流通與共享。這樣才能保證不同學(xué)科類型的人才之間組合的有效性，使之在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中能夠充分發(fā)揮各自的才能特長，形成人才互補(bǔ)后的優(yōu)勢合力，進(jìn)而把有限的資源進(jìn)行合理的配置，使其發(fā)揮最大效用。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理中存在的問題及應(yīng)對(duì)措施

（一）激勵(lì)與約束的關(guān)系問題

從上文我們可以知道，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理存在著基本矛盾，即激勵(lì)與約束的矛盾。要想做好人力資源管理，就必須處理好這兩者之間的矛盾。但在具體處理過程中到底應(yīng)該偏向于哪一者，不同的公司有不同的規(guī)章制度。只有給予員工適當(dāng)?shù)募?lì)才可以最大限度地激發(fā)其創(chuàng)造力，進(jìn)而給公司帶來巨大的收益。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理必須以激勵(lì)為主，約束為輔，約束要服從激勵(lì)的需要。

（二）風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的問題

由于存在人力資源風(fēng)險(xiǎn)，所以也就需要有人來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。一旦投資失敗，往往是投資公司負(fù)擔(dān)大部分的責(zé)任，而其他人的損失很小甚至是無影響。所以，為了有效地解決這一問題，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)建立起有效完整的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任機(jī)制，將責(zé)任具體到個(gè)人，從而避免因其他人員不負(fù)責(zé)任而給投資帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)中的地位問題

在一般人看來，創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)做出的貢獻(xiàn)最大，所以在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理方面也處于核心的地位。創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)雖然很高，但在人員管理方面未必擅長。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理應(yīng)該做到“因事設(shè)人”，在選擇企業(yè)的經(jīng)營者時(shí)，一定要任用有能力的人。

（四）個(gè)人與團(tuán)隊(duì)的關(guān)系問題

風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資者過于依賴投資項(xiàng)目的技術(shù)持有者。但是單個(gè)人的知識(shí)與能力是有限的，所以如果將一個(gè)企業(yè)的發(fā)展都寄希望于一個(gè)人身上的話，這需要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的人力資源管理必須強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)精神。這樣可以通過優(yōu)勢互補(bǔ)，在最大限度上形成人力資源優(yōu)勢，形成核心競爭力。

三、結(jié)束語

總而言之，由于我國在自身體制上存在一些問題，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資方面還存在很多不足。而風(fēng)險(xiǎn)投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)是人力資源的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資管理的核心便是人力資源的管理。這樣就要求風(fēng)險(xiǎn)投資公司在人力資源管理方面應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)者、管理者和合作者做一定的選拔和評(píng)價(jià)，一定要選用有能力的人來擔(dān)任這些核心職位。并且在工作中要有一定的約束與控制，以防過于懈怠而影響整個(gè)項(xiàng)目的順利進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)：

[1] 學(xué)珍.論人力資源管理工作分析的組織與實(shí)施[J].中外企業(yè)家.2016（18）.

篇（8）

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過是購買了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于中國的投資銀行來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

篇（9）

1我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀和面臨的挑戰(zhàn)和問題

目前，西方國家風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)逐步替代了政府投資，成為研究與開發(fā)資金的重要來源。美國90%左右的高新技術(shù)是在風(fēng)險(xiǎn)資本的支持下發(fā)展起來的。英特爾公司、康柏公司、戴爾、SUN公司、惠普、雅虎公司等世界著名的公司都是在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的幫助下發(fā)展起來的。“硅谷神話”的創(chuàng)造離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的數(shù)目大概有400家，真正活躍的也就200家。據(jù)中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院的調(diào)查的140家表明：2003年這140家公司掌握的資金總量為325億人民幣，2004年資金總量達(dá)到439億人民幣，由此可以看到中國的風(fēng)險(xiǎn)投資還是在不斷增長的。我國風(fēng)險(xiǎn)投資整體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，業(yè)內(nèi)分化趨勢明顯。截止2005年底，可投資于內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)摸達(dá)到464.50億人民幣。規(guī)模依然很小。從風(fēng)險(xiǎn)資本的來源分布來看，外資和金融機(jī)構(gòu)所占比例有了明顯增加，而來源于國內(nèi)企業(yè)資本比例卻下降很快。另外，國內(nèi)部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不再從事風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而投向金融與中介類服務(wù)市場，還有部分資本完全退出了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。本土與外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)差距明顯。由于受相關(guān)政策、資本結(jié)構(gòu)、資金籌集等問題的困擾，本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展一直不太順利。國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在幾個(gè)大城市，例如北京、上海、深圳等沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的城市。中西部風(fēng)險(xiǎn)投資不活躍。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一直是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)資本最為集中在信息產(chǎn)業(yè)（包括軟件、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、通訊產(chǎn)品等等）、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)等高科技領(lǐng)域。1.1中國本土風(fēng)險(xiǎn)投資面臨著國際風(fēng)險(xiǎn)投資的激烈競爭2005年，新募集的195.71億元人民幣中，外資背景機(jī)構(gòu)所占的分額占85.95%，而本土機(jī)構(gòu)僅為27.42億元，占14.05%，較2004年下降不少。①今后的幾年中國將面臨較大規(guī)模的行業(yè)競爭與淘汰，本土機(jī)構(gòu)與外資機(jī)構(gòu)的差距將更加明顯。1.2我國的風(fēng)險(xiǎn)投資存在的主要問題①尚未建立風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出機(jī)制；②政策和法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持和保護(hù)不夠；④民間資本介入不足。

2促進(jìn)中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的建議

2.1完善相關(guān)法律，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展修改《公司法》，要降低公司注冊(cè)資金的門檻，以有利于中小企業(yè)的成立和上市。放寬原定的公司對(duì)外投資額不能超過注冊(cè)資本50%的規(guī)定，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司是致命的障礙。修改原定的技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股最多不能超過20%的規(guī)定，這個(gè)也是有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的。修改《證券法》、《專利法》、《合伙企業(yè)法》等相關(guān)法律。2.2完善創(chuàng)業(yè)投資推出模式我國現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式主要有以下幾種：①通過首次公開上市實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。我國的證券資本市場與發(fā)育成熟的國外資本市場相比，還有很大差距。存在制度不完善、交易品種單一、金融工具少、進(jìn)入門檻高、不能完全流通等弊端。主要方式：a利用借殼上市，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的退出。b發(fā)展良好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)主板或中小企業(yè)板上市，然后創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將所持有的上市公司的股權(quán)通過非公開的市場出讓。我國的資本市場，無論是主板市場還是中小企業(yè)板，除了極少數(shù)幾家公司外，幾乎所有上市公司股份都被分成流通股和非流通股。非流通股是公司的發(fā)起人股份以及戰(zhàn)略投資者等在公開上市前已有股東所持有的股份，而流通股為通過競價(jià)和一級(jí)市場配售獲得股權(quán)的股東所持有的股份。國家要改革資本市場，實(shí)現(xiàn)全部可流通，可以大大增加投資企業(yè)退出的選擇權(quán)。c在海外主板或創(chuàng)業(yè)板上市。海外資本市場的市場化程度高、操作規(guī)范、資金流動(dòng)性強(qiáng)，同時(shí)海外的上市可以迅速提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的知名度。②股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。通過股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的退出都是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)十分現(xiàn)實(shí)和有效的選擇。從某種意義上說，在我國資本市場還不健全的情況下，通過股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的最主要方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓既可以是上市公司向非上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，也可以是非上市公司向上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)。由于其對(duì)象是界定明確、轉(zhuǎn)讓方便的股權(quán)，無論是從可行性、易操作性和經(jīng)濟(jì)性而言，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式均具有顯著的優(yōu)越性。③股權(quán)回購。就目前來看，在國內(nèi)實(shí)踐的主要有管理層收購（MBO）和企業(yè)員工收購（EBO）兩種形式。管理層收購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)理層利用個(gè)人融資、股權(quán)交換等產(chǎn)權(quán)交易手段收購創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持的公司股份。員工收購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的廣大員工集體將創(chuàng)業(yè)企業(yè)所持有的公司股份收購并持有。④創(chuàng)業(yè)企業(yè)的破產(chǎn)清算。在項(xiàng)目公司已經(jīng)沒有前途可言的時(shí)候，作為創(chuàng)業(yè)投資者必須果斷決策撤出，否則，資金沉淀在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中不僅不能發(fā)揮什么大的作用，機(jī)會(huì)成本也會(huì)變得越來越高昂。2.3大力培養(yǎng)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資人才采取優(yōu)惠政策吸引國外優(yōu)秀人才創(chuàng)業(yè)或參與我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作、管理。證券公司和信托投資公司有一批證券投資經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)的資本運(yùn)作者，應(yīng)加強(qiáng)他們風(fēng)險(xiǎn)投資管理、運(yùn)作技巧等方面的培訓(xùn)，使一些人成為風(fēng)險(xiǎn)投資人才。大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院根據(jù)市場需求開設(shè)相應(yīng)的課程，并與風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作，提供實(shí)習(xí)等機(jī)會(huì)，加快人才的培養(yǎng)。

作者：賈利云 單位：河南化工職業(yè)學(xué)院

篇（10）

（1）應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵界定。風(fēng)險(xiǎn)投資有廣義和狹義之分，廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指對(duì)“其損益結(jié)局具有不確定性的活動(dòng)”進(jìn)行投資，例如，對(duì)不成熟的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資、炒股票、炒外匯、炒房地產(chǎn)、賭博等都屬于風(fēng)險(xiǎn)投資。而狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。筆者以為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)投資是指狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資，政府部門應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，嚴(yán)格界定風(fēng)險(xiǎn)投資的范圍，將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為創(chuàng)業(yè)投資，即把對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資排除在風(fēng)險(xiǎn)投資之外，在政策上積極引導(dǎo)真正的風(fēng)險(xiǎn)投資支持創(chuàng)新企業(yè)，而對(duì)那些以風(fēng)險(xiǎn)投資之名行非真正風(fēng)險(xiǎn)投資之事的投資基金不給予政策扶持，使風(fēng)險(xiǎn)投資真正起到支持創(chuàng)新的效果。

（2）采取區(qū)別的稅收優(yōu)惠政策。稅收激勵(lì)政策是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資有重要影響的外部因素，為世界各國廣泛采用。目前，我國對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資已出臺(tái)優(yōu)惠的稅收政策，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），符合一定條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。由于我國科技部、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局等都出臺(tái)過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和管理辦法，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定非常規(guī)范，因此能比較好地解決目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)的問題。但筆者認(rèn)為，為了解決投資時(shí)期的問題，即使對(duì)投資于創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資也不能一概而論，而是要在明確風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵的基礎(chǔ)上對(duì)不同投資期限的投資行為采用不同的稅收優(yōu)惠政策，以促進(jìn)“種子期”投資與長期投資。我國目前很多對(duì)臨近IPO期企業(yè)的投資一般就為兩年，而這種對(duì)已贏利企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于初創(chuàng)期投資的，對(duì)構(gòu)建我國國家創(chuàng)新體系的作用相對(duì)比較小。因此筆者建議對(duì)投資期限越長的成功投資采取越優(yōu)惠的稅收政策，以體現(xiàn)國家的政策傾斜，如對(duì)投資期限達(dá)到5年以上才上市的創(chuàng)業(yè)投資，可以認(rèn)定創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不是納稅主體，其投資收益全部歸收益人所有，出資人在取得收益后按照自身性質(zhì)繳納所得稅。這樣做不僅能使真正的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)得到稅收方面的優(yōu)惠，而且有利于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)吸納投資，特別是吸納到具有免稅資格的投資主體（如養(yǎng)老基金等）的資金。而目前我國將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一般的納稅主體必須繳納所得稅，這樣就大大削弱了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。

（3）加大國家引導(dǎo)基金的力度。在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的很多國家，政府都會(huì)出資成立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，如澳大利亞就設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資母基金，其資金來源是政府的財(cái)政資金，但金額較小，所以該基金主要是突出政府資金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與和支持，起到的是一種引導(dǎo)作用，而不是強(qiáng)調(diào)政府資金直接對(duì)項(xiàng)目的支持。真正提供大量資金的是此母基金下的幾個(gè)子基金，這些子基金吸引了大量社會(huì)資本的參與。母基金應(yīng)由經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資專家擔(dān)任管理者，引導(dǎo)投資的對(duì)象主要為處于發(fā)展早期的高科技企業(yè)以及R&D成果商品化的活動(dòng)，這樣母基金投出一元錢能帶動(dòng)子基金按一定比例的投資，這樣就可以保證那些有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)在其發(fā)展初期就能得到資金支持。近年來我國政府也成立了類似的種子基金，并且中央投入的一塊錢，帶動(dòng)了大約四塊錢的全社會(huì)的研發(fā)投入，雖然從投入效率比上說起來是合理的，但是投入的總量對(duì)于創(chuàng)新型國家還略顯不足，因此我國政府可以借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加大資金投入，以實(shí)際行動(dòng)引導(dǎo)社會(huì)資金對(duì)高新技術(shù)研發(fā)的投入。

2.健全的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是解決問題的基礎(chǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)、注重?cái)U(kuò)張期投資、追求短期效益，其根本原因是對(duì)被投資項(xiàng)目的未來不確定性無法準(zhǔn)確預(yù)測，否則以較少的投入獲得幾年后的高收益應(yīng)該是每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都樂意為之的事情。因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)品市場存在不成熟性、不確定性、難預(yù)測性等風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)資本在投入時(shí)要有嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，將投資項(xiàng)目的不確定性控制在最小范圍內(nèi)，這就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提出了很高的要求。