資金價值的含義匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇資金價值的含義范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

有利于減肥。研究表明，每天看2個小時的電視會增加孩子肥胖的幾率，而少看電視，帶著孩子外出散步、游玩等有助于幫助孩子將體重保持在標準水平。

睡得更香。孩子晚上看電視越多，越不愿意上床睡覺，入睡也更加困難。在睡前，和孩子做點放松的事情，如聽聽舒緩的音樂，讀讀小故事等不僅能陶冶孩子的情操，也有利于睡眠。

增加實踐機會。一味接受電視里的信息不如讓孩子親身實踐，給孩子一個增加經驗的機會：玩玩具、認卡片、學畫畫等，更能讓孩子發揮自己的想象力和創造力。

提高學習成績。要想成績好，看電視時間要減少。研究顯示，小學生如果每天看電視或電腦2小時以上，那么他們在注意力、社交能力和情感表達上更容易出現問題，學習成績也比其他孩子更差。喜歡電子游戲的孩子更容易出現注意力不集中的情況。

貼近大自然。外出感受鳥語花香，看一看蔬菜水果是怎么長成的，體會一下農民伯伯的辛苦勞動……拋開電視走進大自然，孩子會更懂生活，也更珍惜生活。

提升社交能力。學會與其他人溝通，無論是現在還是將來，都非常重要。與其“孤零零”地看電視，不如給孩子創造社交的機會。

吃西蘭花可預防關節炎

英國一項最新研究發現，西蘭花等十字花科蔬菜中富含的一種化合物可有效預防最常見的一類關節炎，并減緩關節炎導致的軟骨損傷等。

這種被稱作蘿卜硫素的化合物能遏制一種可引發關節炎癥的酶發揮作用，從而減緩軟骨損傷并緩解關節疼痛。蘿卜硫素普遍存在于西蘭花、甘藍等十字花科蔬菜中，在西蘭花中的含量尤為豐富。

此前研究曾發現，蘿卜硫素具有抗癌、抗炎癥等功效，這項研究首次發現它還有利于關節健康。研究人員已開始在一些醫院開展小規模臨床試驗，以驗證多食用西蘭花對于人類關節健康的積極影響。

一次運動1分鐘也有用

美國現行保健指南建議，每周至少從事2.5小時中等強度健身運動，每次至少持續10分鐘。研究人員發現，可將2.5小時化整為零，即便每次從事中高強度運動1分鐘也有健身效果，有助于減輕體重。

研究發現，女性經常從事1分鐘中高強度運動，身高體重指數會降低0.07，以身高1.63米的女子為例，體重減少約226克；男性效果稍遜，從事中高強度運動1分鐘，身高體重指數降低0.04，以身高1.73米的男子為例，體重減少大約122克。

這項結果顯示，就健身效果而言，一周150分鐘的運動不是非得分成幾大塊時間，只要運動起來，“1分鐘也有用”。健身隨時隨地都可進行，有一千種方法可以化整為零，輕松健身。譬如，一邊聽著歡快的音樂，一邊精神飽滿地打掃室內衛生，或者在室外洗車；在廚房，盡量少用小電器，自己動手切切菜、洗洗碗、和和面；上下班途中，提前一站下公交車或者地鐵，多步行一段時間。

口渴時反應變慢

如果你正因為伏案工作而疲憊不堪，效率降低，喝杯水或許是個好辦法。因為，口渴的時候，人的反應會變慢，喝一杯水能提高大腦的工作效率。

英國東倫敦大學的科學家做了一項試驗：讓34位受試者分兩次完成一系列測試，早餐只吃一塊餅干后做一次測試，早餐吃了一塊餅干又喝了一瓶水后，再做一次測試。那些不口渴的人，在喝水和不喝水的情況下，大腦的反應時間一樣。但是那些口渴的人，喝水后大腦反應速度比之前快。

研究人員說，人在口渴時，大腦處理口渴感信息占用了大腦部分資源。而在補水之后，這部分大腦資源就釋放了，提高了大腦的整體反應速度。

一支口紅含9種重金屬

據美國《紐約時報》報道，研究發現，女士都愛的口紅中含有多種微量有毒金屬，其中鋁元素的含量最高。

加利福尼亞大學的研究人員對24款唇彩和8個品牌的唇膏進行了分析，發現其中除了人們熟知的鋁外，還含有鎘、鈷、鋁、鈦、錳、鉻、銅和鎳八種重金屬。其中鋁、鉻和錳在所有被檢測到的金屬中含量最高。此外，為了增加唇彩的亮度，制造商們經常在口紅中添加天然礦物云母。云母通常含有鉛、錳、鉻、鋁等金屬，而且口紅顏色越深，金屬含量就越高。

雖然口紅對健康的危害尚無定論，不過專家建議消費者應掌握基本的安全常識。首先，不要讓幼兒玩口紅，因為他們對重金屬的危害更敏感；其次，愛美的女士每天只涂抹2～3次口紅即可。因為如果每天擦多次口紅，等于攝取過多的重金屬，這可能會損害身體及神經系統。

個矮的人易得冠心病

一項研究表明，個子矮的人比個高者患冠心病的幾率高50%。當然，與身高相比，體重、血壓和吸煙習慣仍然是更重要的危險因素。

芬蘭的科研人員總結了全世界52項有關身高和心臟健康之間的研究，總人數超過300萬人。總體來說，矮個子（即男性低于165公分，女性低于152公分）患冠心病的風險是高個子（男性高于178公分，女性高于168公分）的1.5倍。研究人員認為，個矮者冠狀動脈較細，一旦血液出現問題，很容易阻塞。此外，個頭高矮也在一定程度上反映了出生前后的營養環境。家庭條件較差的孩子，早期的發育受影響，不但個子矮，身體的總體健康狀況也不如高個子。

不過，專家表示，個子矮的人不要因這項新發現而煩惱，身高只是心臟疾病的危險因素之一。盡管人們無法控制自己的身高，但他們可以調整其他重要的因素，即保持健康的生活方式，做到不抽煙、不酗酒、平衡飲食和多運動。

篇（2）

一、正式出版物上介紹的方法對機器設備租賃權價值的評估，《資產評估常用數據與參數手冊》（2000版）第八篇“資產評估典型案例剖析”當中結合案例介紹的兩種方法，作為業務探討引用如下：某設備租賃公司租用一臺起重設備，該設備的原值為34萬元，預計尚可使用10年。該公司擬租用5年，設備預計殘值為1.8萬元，清理費用0.2萬元，設銀行利率為11.52%，需支付利息10.2萬元。根據雙方約定，租賃期內按季度支付租金，計算本項設備租賃權每次應付的租金額。

方法1??計算正常情況下的應付資金額，計算步驟如下：⑴計算設備的租賃費租賃費＝設備原值－預計殘值＋清理費用＋銀行利息＋手續費＋保險費＝34－1.8＋0.2＋10.2＋0.6＋3.4＝46.6（萬元）

⑵計算設備租賃期內應付租金額租金額＝[年折舊額＋（銀行利息＋手續費＋保險費）/設備使用年限]×租賃年限＝[（34－1.8＋0.2）/10＋（10.2＋0.6＋3.4）/10]×5＝23.3（萬元）

⑶計算每次應付租金每次應付租金＝租賃期內應付租金/租賃期內支付次數＝23.3/（60/3）

＝1.165（萬元）

方法2??加快租賃資產折舊的方法，仍然沿用上例。

⑴租賃資產每年應提折舊額的計算每年應計提折舊額＝{[設備原值－預計殘值×（1＋利息率）-10/（P/A，i，n）

＝5.7947（萬元）

⑵計算每年應負擔的設備利息、手續費和保險費上述費用＝（銀行利息＋手續費＋保險費）/設備使用年限＝（10.0＋0.6＋3.4）/10＝1.42（萬元）

⑶計算每年應付租金及租賃期內應付租金每年應付租金＝年折舊額＋年折舊費＝5.7947＋1.42＝7.2147（萬元）

⑷計算每次應付租金每次應付租金＝每年應付租金/4＝7.2147/4＝1.8037（萬元）

以上兩種方法，前者計算簡潔，容易理解；后者考慮了時間價值的概念，評估得出的租金價格更具有說服力。但上述兩種方法也存在共性的問題：⑴未考慮設備原值與重置成本可能發生的變化，甚至嚴重背離的情況。

⑵未考慮機會成本及行業平均利潤。

對一種正常情況下的租賃行為，作為出租方而言，最基本的要求是獲取與自己經營原資產大致相同的收益額。因出租方投資購買該等資產的目的是用于再生產，獲取一定的收益，即應較銀行存款利率高的收益；同時購買該等資產，將喪失投資其他領域的機會；另外，作為投資者，投資該領域的目的是為了獲取不低于該行業的平均利潤水平。上述前提決定了租金價格的定位應考慮上述因素。

⑶未考慮資產的現實價值情況。

資產的現實技術狀況決定了承租方使用當中可能承擔的風險，倘若租賃合同當中明確設備維護費用由承租方承擔，顯然新設備與舊設備是不同的。

二、推薦的機器設備年租金價格評估方法鑒于上述原因，我們提出一種綜合考慮上述因素之后確定的年租金價格的評估方法。

1.年租金評估技術路線的確定年租金評估采用收益法。即通過估算被評估資產未來預期收益并折算成現值，借以確定被評估資產價值的一種評估方法。對年租金價格的評估方法是按上述原理，以評估的現值為基礎，確定未來的預期收益額。其具體步驟如下：⑴首先確定年租金定義年租金的定義，一般應根據租賃雙方簽訂的租賃意向來確定。租賃雙方不同的約定，對租金價格的評估結論有一定影響。如租金的支付方式不同，所評估的價格會有差異。為此，我們預先假設，所需確定的年租金為每個租賃年度期屆滿，期末等額收回的租金價值。該價值的內涵應包括機器設備的折舊費、資產所占用的利息、資產的平均收益情況以及出租方取得租賃收入應繳納的相關稅款等。

⑵年凈租金確定需考慮的因素年租金價格的確定是以各項資產價值評估結果為基礎，結合價值評估過程中對該項資產預計尚可使用年限的判定、出租方和承租方約定的租賃年限、租金價款的支付方式、資產的行業平均收益情況、租賃期滿資產的剩余價值等。

⑶估價前提對資產租金價格進行評估，首先應確定估價前提，因租賃行為所涉及的資產的未來情況含有一定的不確定性。如就某項目我們設定的估價前提為：①資產按當前使用用途繼續使用；②租賃資產在租賃過程中的正常維護由承租方負擔；③租金在每個租賃年度期末支付；④租賃期限按n年考慮；⑤租金價格的估價基礎是相應的××《資產評估報告書》；⑥相關資產的市場價格在租賃年期內無顯著的變化；⑦租賃雙方的約定的其他條件，如由承租方承擔相關稅費、資產的保險費、正常維護費用等，出租方取得的租賃收入為完整的凈租金收入。

⑷估價思路以預期原理為基礎，根據評估確定的某項資產的評估價值P0j、租賃期滿資產的剩余價值（回收價值）Svj、折現系數i、租賃期間n，確定估價對象未來n年租期內每年的等額年凈租金Pzj，上述參數間的關系如下：P0j＝Pzj/（1＋i）1＋Pzj/（1＋i）2＋……… ＋Pzj/（1＋i）n＋Svj/（1＋i）n根據上式求取等額年凈租金Pzj，在此基礎上，再考慮出租方因出租行為應繳納稅費求取等額年租金價格。

2.年租金價格的確定⑴等額年凈租金的確定機器設備類資產的年凈租金按下式確定。

n Pz＝ ∑Pzj j=1

P0j.i.（1＋i）n－Svj.i其中，Pzj＝ [（1+i）n-1]（P0j－Pj×δj）

Svj＝P0j×n Nj上式當中，

各符號的含義為：

Pzj——某項資產等額年凈租金

Pz——各項資產等額年凈租金之和

P0j——某單項資產評估凈值

Pj——某單項資產的評估原值

i——折現率

n——租賃期限

Svj——租賃期滿時某單項資產的剩余價值

Nj ——某單項資產的預計尚可使用年限

δj——固定資產的凈殘值率

j——為某類資產的項次

注：當NSvj＝Pj×δj

相關參數的確定方法：①某單項資產評估凈值（P0j）的確定：根據××《資產評估報告書》的評估結果確定；②租賃期限n的確定：根據租賃雙方的協議，按n年確定；③某單項資產的評估原值（Pj）的確定：根據××《資產評估報告書》的評估結果確定；④某單項資產的預計尚可使用年限（Nj）的確定：根據××《資產評估報告書》的相關評估工作底稿確定；⑤固定資產的凈殘值率（δj）的確定：根據資產類別，分別按1％～3％考慮；⑥折現率的確定：折現率的確定應綜合考慮資金的時間價值因素（可參考銀行同期利率）、風險因素、所涉及行業的總資產報酬率（或基準收益率）等分析確定。

⑵等額年租金價格的確定根據估價前提，由承租方承擔相關稅費，因此出租方收取的租金價格當中應包括因出租行為應繳納的相關稅費。

n Pr＝∑Prj j=1 Prj＝Pzj /（1－ζ）

Pr——等額年租金價格Prj——某單項資產的年租金價格ζ——因租賃行為應由出租方繳納的相關稅費根據《中華人民共和國營業稅暫行條例》，出租資產業務，出租方應納稅額為租金收入的5％；根據《中華人民共和國城市維護建設稅暫行條例》，應按營業稅的7％繳納城建稅；根據地方稅務部門規定，按流轉稅的3％繳納教育費及附加。上述流轉稅費的綜合稅費率為5.5%. Prj＝Pzj/（1－5.5%）

三、對房地產租金價格確定的方法對房地產租金價格的評估，其凈租金的確定方法與機器設備是基本相同的，所不同的是一般不考慮凈殘值。對含稅租金價格的確定，是在上述基礎上，根據現行《中華人民共和國房產稅暫行條例》，房產出租的，應由產權所有人繳納房產稅，繳納稅額為按租金收入的12％。

則Prj＝Pzj/（1－5.5%－12%）

四、關于推薦方法使用當中應注意的問題1.利用該方法所確定的租金是按評估凈值為基礎的，從側面考慮了設備現況對租金價格的影響。

篇（3）

一、資金時間價值概述

1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現，主要通過周轉來滿足創造社會物質財務需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規律，是決定企業長期投資決策的一個重要條件，對現代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。

2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現值，二是終值。現值是指未來某時點的貨幣折算到現在的價值，終值是指現在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業的最低利潤率，也是企業資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業資金的價值比較。

用復利計算現值的計算公式

現值＝終值*(1＋i)－n

用復利計算終值的計算公式

終值＝現值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業風險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環境的變化時，便會引起巨大的投資風險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業的經營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產品的進口。對國內進出口企業來說，經營成本增加，營業額反而減少，引起企業經營的惡化，甚至破產。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當企業已經察覺到投資風險時，資金已經投資不可逆轉，這也形成了投資風險。

3.投資活動的投資測不準性。資金投資風險不僅表現在對預期投資收益的不確定性上，還表現在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需試劑投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益。勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。

三、資金時間價值在現代企業資金管理中的應用

1.在企業投資活動中的應用。企業投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎上對項目可行性做出評價，如財務內部收益率，財務凈現值，動態投資回收期等。財務凈現值的原理是：假設年末資金預期收益可以完全實現，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當凈現值為正數時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當凈現值為零時，說明資金可償還本息，當凈現值為負數時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業進行項目的盈虧平衡分析中的應用。企業在進行項目評估時的基本方法是現金流量折現法，包括凈現值法和內含報酬率法：

①凈現值法。凈現值，是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。

凈現值NPV＝未來現金流入的現值－未來現金流出的現值

如果NPV0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。

如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果NPV0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。

②內含報酬率法。內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。

內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現值表來確定。

未來現金流入量現值＝未來現金流出量現值

如果內含報酬率資本成本。應予采納。

如果內含報酬率≤資本成本，應予放棄。

3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數。確定商品儲存的經濟時間，將商品資金占用與時間聯系起來，當商品儲存時間大于保本天數是。則相當于耗盡了資金增值部分，發生虧損。

4.提高結算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強結算資金管理，提高結算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結算中損失了時間價值。考慮資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現值，與拖欠資金進行比較，來判斷在資金循環中受到的損失。

參考文獻

牛海霞，關于貨幣時間價值在企業管理中運用的探討，現代商業，2009

劉曉梅，在企業投資決策中貨幣時間價值的應用，太原城市職業技術學院學報。2009

篇（4）

為何還有人在金價下跌中義無反顧的加入購買大軍？這成為需要探討的一個投資理財話題。黃金作為伴隨人類文明史中不可或缺的重要組成部分已經被人類經濟行為賦予了更多含義：從“亂世藏金（實物金條），盛世收藏”到“金飾品加工工藝審美（人為加工制造附加工藝價值提升）”再到“貴金屬金融衍生品——現貨電子盤交易”，黃金投資發生了翻天覆地的變化。人們對投資理財的需求多樣性結合黃金永恒不變的內在價值屬性，讓廣大投資者對它永遠癡迷。世界黃金協會11月14日的數據顯示，今年第三季度，中國超過印度成為全球第一大黃金消費國。大媽們熊市價格抄底購金的行為再次印證了中國人的理財智慧——未雨綢繆！

“中國大媽”的行動再次給我們一個重要的啟示：首先，包括美元在內的任何貨幣都沒有黃金可靠，這是自古以來的經驗。在金融貨幣市場上，黃金就是“硬通貨”，手中有了這一“硬通貨”，不管金融市場如何翻江倒海都不用擔心。其次，現階段的金價仍處于較低的價位，正是增加黃金儲備的大好機遇期。

當筆者問及兩位購金的大媽：買貴了怎么辦？其中一個大媽很淡定地說：“沒打算短期獲利，難得它下跌，買進來就是傳給兒女的財富，而且黃金又不征稅，物價上漲我有黃金我踏實.....”另一個大媽很緊張地說“上次買貴了，這次少買點，再換個首飾樣式的。”當她們得知我是貴金屬行業分析師時候，都不約而同向我咨詢未來金價走勢。

每年年末，黃金都會變成“搶手貨”，除不少趕過節購買黃金飾品贈送親友的顧客外，也不乏出手闊綽的投資客。投資貴金屬，百姓如何巧理財？我幫大家做個理財投資貴金屬的技巧總結：

1.優先考慮實物金（金條）理財配置

首先，兩位大媽有意識購買實物金的投資理財行為是進行財富規劃的一種有效手段，黃金的價值隨時間的延長而得以體現。同時，兩位大媽都做了實物金的購買，但沒有分清投資金條和首飾金其內在含義的不同。首飾金更看重其人為加工工藝的附加值，而投資金條更適合百姓作為投資理財的一種長線選擇，能夠起到財富保值和傳承的延續。

如果以家庭財富300萬元而言，持有總資產4%-5%的投資性金條12-15萬元（500克左右）是一個非常穩健的選擇，比起紀念金銀幣制品，其溢價低、流通性更強。而紀念性金銀制品更看重其附加的紀念價值和歷史意義，所以溢價空間更大，具有收藏的特性，適合那些作為收藏藝術品鑒賞的投資者。

2.貴金屬衍生品因人而異

貴金屬衍生品實際是一種金融工具，通過貴金屬實物和協議之間來完成杠桿化信用交易，以實物貴金屬為標的物，以其價格波動為交易主要獲利空間，成交時可以參與實物交割。其中包括黃金定投、紙黃金、上交所TD、天交所現貨貴金屬等產品。黃金定投實際是一種更類似分期付款購買黃金的零散資金長期持久的理財積累行為，對于出入職場且收入不高的年輕人可以每月花費300-500元的資金來購買。

而紙黃金作為貴金屬衍生品交易適合剛剛炒股不久，通過這些入門級交易品來學習貴金屬K線交易的菜鳥級投資客。學習過程中熟悉K線交易技術和解讀國際經濟局勢走向，為今后參與貴金屬衍生品的中高級交易奠定基礎。

上交所TD（上海黃金交易所，貴金屬T+D延期交收衍生品）是國內投資客戶量眾多的中級投資理財產品。其產品具有撮合制下的三段時效易時間，滿足了多空雙向交易選擇，可以利用杠桿效應起到以小博大的功能。尤其針對國內股民中還沒有習慣做空（熊市價格下跌）交易的客戶而言，需要逆向思維來接受這個投資技巧。舉個例子：

A有一個蘋果，其目前市場價格為100元，B手中沒有蘋果，但B預測明天價格會下跌至50元，B先將A的蘋果借過來到市場拋售后賺取了50元差價后，再以50元的價格購買一個蘋果還給了A，同時B賺取了市場的先機。

近期投資實例：

李某，開戶入金10萬元炒白銀。天津貴金屬交易所的現貨白銀價格10月30日為4558元/千克，在分析師的指導下看空賣出10手后，跌落至11月19日的3987元/千克平倉。僅僅半個多月時間，下跌空間在600點的行情，加上杠桿作用，實現了收益超80%。天交所現貨白銀1標準合約=1手（15kg白銀）

（賣出價4558-買入價3987）×15倍×10手=收益85650元

報價單位：千克/元

而衍生品種的紙白銀也只能單向做多，熊市下跌中無法實現獲利。只有國內的三大交易平臺中的上交所TD、上海期貨交易所、天交所（天津貴金屬交易所現貨貴金屬）能夠實現資金安全有保障的前提下，熊市賺取利潤。

篇（5）

財務管理工作涉及企業管理過程的基本方面，財務信息本身和企業經營管理的具體環節有緊密聯系。在經濟學中，財務管理為企業的資本要素的籌集和使用提供決策依據。財務管理的基本環節中，短期的資本籌集和投入決定企業的生產經營狀況。因此，短期的資本投入和籌集所形成的資本運營環節是企業短期內基本生產過程和銷售過程的重要保障。在長期的投資決策與籌資決策過程中，將決定企業所擁有的長期現金持有量和固定資本數量。在經濟學中，長期的資金持有量是企業預算約束水平的直接決定因素，進而決定廠商能夠生產的產品組合，對企業的經營決策具有重大的現實意義；固定資本數量將直接決定企業生產過程當中勞動要素和資本要素的比例關系，這一比例將直接反映企業生產過程當中的技術水平最終直接決定企業的勞動要素的邊際產出和企業自身的利潤水平。長期投資和籌資水平的決策過程將直接決定企業的人力資源管理過程、新產品開發過程和技術更新能力，并在長期最終決定企業的利潤水平和競爭能力。財務管理過程已經直接將自身的影響力輻射到整個企業的管理和內部控制過程。

二、財務管理工作基本內涵與提升對策

（一）基本財務分析工具的內涵與改進企業的財務管理過程需要的基本財務分析工具主要包括：資金成本分析工具、資金價值分析工具、金融資產財務分析工具和企業價值分析工具。

（1）資金成本分析工具主要針對資金的籌集過程。資金成本包括內含成本和外顯成本兩個層面。在內含成本的分析中，主要應該考慮到資金作為生產要素針對某一種用途進行實用而放棄在其他用途將產生的收益而產生的機會成本。機會成本的分析工具在現代財務管理學和技術經濟學當中主要表現為內部收益率這一核算指標。外顯成本是進行資本籌集而產生的籌資成本主要包括銀行存款利率、和金融市場交易中的利息支出等。

內部收益率分析是指在項目進行期間能夠維持始終存在尚未回收的投資的資本增值率。內部收益率是在考慮其他可靠的投資方式所能帶來的資金增值水平的情況下，分析某一項目投資可行性的重要工具。內部收益率本身的計算過程不涉及機會成本的內容，但這種分析工具的核算結果能夠與機會成本進行比較分析。內部收益率的基本計算公式是：

式中， （P/A， IRR， n ）是在考慮資金時間價值情況下的等額序列現值系數。R的含義是在預計進行項目投資回收期內每年等額的資金返還水平，k的含義是在項目結束之前的所有資金流出。該指標的具體數值可以使用失算內插法進行核算。

在該種工具的使用過程當中應當采取的改進方式是根據我國經濟社會發展的現實，對可能形成的內含成本和外顯成本進行對通貨膨脹率等因素的分析。以進行名義利率和考慮通貨膨脹因素的實際利率之間的換算為例。名義利率和排除通貨膨脹因素之后的實際利率之間的換算關系是：i=（1+r/m）m-1。式中i代表實際利率， m代表計息次數，包含通貨膨脹因素的名義利率是r。

（2）資金價值分析工具主要指在考慮 資金時間價值的情況下，對不同時間序列順序位置上的資金的現實經濟價值的考量。資金時間價值的分析主要體現在不同時間序列順序位置上的資金流量在某一時間點上表現出的價值形態的大小。資金時間價值的計算主要表現為資金等值計算公式。這些公式主要包括一次支付類型、 等額序列類型和等差序列類型等多種。每種類型都包括現值計算公式、終值計算公式和年值計算公式等計算方法。這些計算方法將資金的時間價值轉換成了一個可以根據要求進行隨時調整的核算體系。資金時間價值的公式主要依據復利系數表進行建立。

對資金價值進分析工具的改進方式，首先要將相關的計算方式根據企業經營管理實踐要求進行逐步調整，在現有的資金等值計算方式中，主要假定資金的流入和流出是在年與年之間間斷的，并且可以用一次支付、等額序列等常用計算類型加以概括。在現實的企業管理控制過程當中，需要進行的企業投資決策往往正在逐步細化，對企業生產經營的更加細分的時間周期進行計量，因此年與年之間相互間斷的現金流入和流出模式將逐漸不能適應企業加強內部管理控制的需要。應當將資金等值計算的核算體系逐步細化，編制時間尺度更加精確的復利系數表和計算工具。進行資金價值分析的改進的另一重要方式是對進行資金等值計算必須依據的復利系數表進行調整，將復利系數表的精確程度進行提高，同時采用電子信息技術進行精密核算，減少可能產生的誤差以適應企業生產經營現實的需要。

（3）金融資產財務分析工具是對企業所持有的在金融市場上，進行交易或籌資活動的相關金融資產的價值進行評估的分析工具。企業的管理控制過程使用的主要金融資產估價分析模型工具包括股利增長模型、資產定價模型等。兩者的計算思想都是通過對企業所持有的有價證券的價值分析簡介的體現企業的金融價值，并對企業的生產經營成果產生一定的反映。

股利增長模型的計算公式是：

該式中p代表企業所發行的股票的價格；D為消費者對該公司股票的預期基期每股股息；i為貼現率；g為該公司股票的股息年增長率。

（4）企業價值分析工具是對企業現階 段所擁有的各種資產的總價值進行分析的工具。常用的企業價值核算方法主要包括現金流量折現模型和相對價值模型兩種。

現金流量折現模型的基本思想是未來現金流價值思想和資金時間價值思想。未來現金流價值思想是指在財務工作的實際中，將各種資產的經濟價值視為企業持有該資產在未來會給企業帶來的增量現金流。根據這兩種財務工作基本思想可以將企業的全部資產計算為在營業周期內的各個時間節點上的增量現金流。計算企業在不同時期的經濟價值的大小，可以將全部資產在未來產生的現金流的增量水平向所要求的時間點上，依據資金等值計算公式進行折現。折現的結果就是企業的全部經濟資源將產生的經濟價值的總和。相對價值的計量模型是根據股票市盈率的計算工具產生的不同企業間的對比價值，兩個企業進行對比的基礎是金融市場上的各種有價證券的價值。不同有價證券的價值和市盈率，將反映建立在企業的經營成果基礎之上的投資者的投資信心。

為提高企業的內部控制能力，應當采取的企業價值核算方式是現金流量折現法。現金流量折現法可以通過資產經濟價值的度量，將企業各個管理流程具有的經濟價值全部反映和核算。通過核算過程本身進行對內部管理和監督過程的信息反饋工作。現金流量的增量較大的項目或資產本身具有的經濟意義也更大，因此進行企業價值核算的過程當中能夠反映出比較明顯的企業經營流程的關鍵點，并且將相關重點在時間序列上進行表現便于企業內部控制管理。

（二）企業財務管理工作的基本方面與改進方法 企業財務管理過程需要在一定的財務工具的輔助下進行投資或籌資決策。但財務管理工作本身需要將財務工具同企業的基本經營過程進行緊密結合，以完成長期的投資和籌資、短期的資本運營和利潤分配等基本任務。

（1）長期投資作為企業經營管理工作 的重要流程，是企業生產準備過程和生產規模調節過程的重要層面，是改進企業生產技術水平的關鍵環節。在企業內部控制過程的改進中，長期投資本身及涉及到企業經營過程中的基本流程，也涉及到企業經營的關鍵環節，因此企業的內部控制過程的財務工作層面的重要組成部分。長期投資的核心內容是進行長期投資項目的可行性分析。項目可行性分析的基本思想是分析長期投資項目可能帶來的現金流量的變動情況，并對現金流量的變動情況進行資金的等值計算，并使用凈現值、內部收益率等技術經濟指標衡量一個長期投資所能帶來的增量現金流量的情況。項目可行性分析的基本原則是增量現金流原則和資金時間價值原則。

長期投資的決策過程需要根據特定的投資程序。投資程序的規范化和制度化，直接決定財務管理工作的長期投資部分的科學性和可靠性。由于長期投資在企業財務管理過程中所占有的重要地位，因此長期投資的規范化應當被作為增強企業內部控制的重要措施而進行。

（2）長期籌資是重要的財務管理工作程序。長期籌資過程側重于資金的杠桿效應的應用。在企業的生產經營實際過程當中，主要涉及的杠桿效應包括經營杠桿和財務杠桿兩種。經營杠桿是在成本固定的情況下，由于收入的變化將會引起的產品利潤變動的現象。當企業收入在成本維持固定的情況下減少時，將會產生企業利潤變低的風險。因此，企業經營杠桿本身是由于成本固定而引起的風險。企業進行債務性籌資時，企業因不能按期償付而產生的風險。當債務性資產在企業的比重提高時，財務杠桿風險會出現增大的趨勢。在針對長期籌資過程進行內部控制的過程當中，應當逐步降低杠桿效應的比重，以實現優化企業內部控制結構的目標。在減少經營杠桿的控制過程當中，應當減少固定資產投資的比重，減少企業變動成本數量的方法進行杠桿效應的降低過程。在進行財務杠桿的降低工作中，應當努力實現減少企業的負債在總資產當中的比重的方式進行去杠桿化，以降低企業籌資過程的風險。

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2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現值，二是終值。現值是指未來某時點的貨幣折算到現在的價值，終值是指現在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業的最低利潤率，也是企業資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業資金的價值比較。

用復利計算現值的計算公式如下：

現值＝終值*(1＋i)－n

用復利計算終值的計算公式如下：

終值＝現值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業風險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環境的變化時，便會引起巨大的投資風險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業的經營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產品的進口。對國內進出口企業來說，經營成本增加，營業額反而減少，引起企業經營的惡化，甚至破產。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當企業已經察覺到投資風險時，資金已經投資不可逆轉，這也形成了投資風險。

3.投資活動的投資測不準性。資金投資風險不僅表現在對預期投資收益的不確定性上，還表現在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需試劑投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益。勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。

三、資金時間價值在現代企業資金管理中的應用

1.在企業投資活動中的應用。企業投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎上對項目可行性做出評價，如財務內部收益率，財務凈現值，動態投資回收期等。財務凈現值的原理是：假設年末資金預期收益可以完全實現，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當凈現值為正數時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當凈現值為零時，說明資金可償還本息，當凈現值為負數時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業進行項目的盈虧平衡分析中的應用。企業在進行項目評估時的基本方法是現金流量折現法，包括凈現值法和內含報酬率法：

①凈現值法。凈現值，是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。

凈現值NPV＝未來現金流入的現值－未來現金流出的現值

如果NPV>0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。

如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果NPV<0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。

②內含報酬率法。內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。

內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現值表來確定。

未來現金流入量現值＝未來現金流出量現值

如果內含報酬率>資本成本。應予采納。

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中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）26-0072-04

一、引言

現金是企業內部流動性最強的資產，現金持有水平是企業財務決策的重要內容。為了滿易性、預防性以及投機性需求，企業必須保持一定水平的現金持有量。然而，過多的現金持有也會產生大量的機會成本，并可能導致嚴重的問題。不同企業存在不同的最優現金持有水平，所持有現金的價值也各不相同，并與其財務特征、內部治理狀況及外部市場環境等因素密切相關。

會計穩健性是會計信息質量的重要特征。學界已證明會計穩健性能夠減輕信息不對稱和問題，通過內部治理機制抑制企業過度投資，提高企業投資效率（Bushman等，2005；Lara等，2009）。若企業采用更穩健的會計政策，在評價投資項目時會拒絕差項目，將更多的資本配置到正凈現值項目中，同時盡早地從損失項目中撤離出來，從而提高企業資金的運用效率與投資回報。

在成本與信息不對稱共存的制度背景下，我國企業持有的現金究竟是會創造價值，還是會發生折價？會計穩健性是否能提高現金持有邊際價值？本文將基于自由現金流理論，分析我國上市公司財務特征與現金持有價值的關系，并從現金邊際價值視角考察會計穩健性的治理作用。

二、理論分析與假設提出

（一）財務特征與現金持有價值

在完美市場中，企業持有現金可以視為一項凈現值為零的投資。然而，完美市場很難實現，企業持有現金也面臨著成本收益問題。現金能使企業避免昂貴的外部融資成本和信息不對稱成本，滿足投資和經營支出需要，符合股東價值最大化目標，從而可以增加企業價值（Myers and Majluf，1984）。但是，信息不對稱和問題的存在又削弱了現金持有對企業價值的貢獻。從理論出發，Harford（1999）以及Faulkender

and Wang（2006）等發現超額現金持有會降低企業價值，且財務杠桿越高現金邊際價值越低。楊興權等（2008）認為中國上市公司的現金持有對股東來說存在折價效應，公司增持現金對其價值有負面影響。本文認為，由于我國的法制環境、投資者保護程度以及企業的治理水平都有待提升，企業的雙重沖突嚴重，企業持有現金的成本應當超過其對企業價值的貢獻。因此，本文提出假設1。

假設1：我國上市公司現金持有的邊際價值低于其名義價值。

Jensen and Meckling（1976）認為自由現金能為內部管理者提供資金以投資于凈現值為負的、損害股東價值的項目。當現金持有水平較低時，企業需要通過外部融資渠道籌集短期流動資金和項目投資資金。此時由于外部資本市場間接或直接的高額交易成本的存在，企業現金持有邊際價值較高。然而，隨著現金持有水平提高，企業面臨的融資約束越來越少，企業現金持有的邊際價值也隨之降低。Jensen（1986）認為自由現金流一般會對企業投資效率產生負面影響。管理者有動機通過控制現金來牟取私利，更可能不受外部監管約束進行尋租活動，投資于凈現值（NPV）為負的項目，建造“企業帝國”，或更容易發生直接挪用、侵占資金等非公司價值最大化目標的現象。過度的現金流量會導致公司現金持有價值降低。顧乃康和孫進軍（2008）的研究發現，持有現金較少的企業，股東認為增持的額外現金有較高的價值。另外，馬軍生（2007）認為從經濟學上的邊際效應遞減的規律來看，企業增持現金所帶來的邊際收益將隨著現金持有水平的提高而下降。由此，本文提出假設2。

假設2：現金持有水平越高，現金持有邊際價值越低。

當企業面臨經營風險、財務風險等不確定情況時，未來現金流的不確定性也更大，則企業可能發生流動性短缺甚至面臨破產的威脅。此時，如果增加現金持有，其帶來的現金邊際價值也是不確定的。高財務杠桿的公司從外部融資的成本更高且難度更大，可能會出現投資不足的情況（Myers，1977）。這是因為當企業債務比例高時，企業價值的增加是由債權人和股東共同享有的。借款投資所帶來的收益主要由債權人獲得，而股東獲得的收益較少甚至沒有，因而股東對現金邊際價值評價更低。同時，高財務杠桿也意味著企業面臨更高的財務風險，隨之而來的是現金流及現金價值的不確定性加劇。因此，本文提出假設3。

假設3：財務杠桿越高，現金持有邊際價值越低。

（二）會計穩健性與現金持有價值

當企業擁有大量現金時，內部管理人有動機利用多余的現金進行尋租和用于建立其“企業帝國”，這增加了他們從事一些有損公司價值的項目的可能性（Jensen，1986；Faulkender and Wang，2006）。而會計穩健性有助于減少管理者從事NPV為負的項目，這是因為會計穩健性使得業績差的項目的損失將在經理人任期內確認，導致債務契約違約，可能危及經理人的職業生涯（Ball and Shivakumar，2005）。會計穩健性總體上可以減輕問題（Watts，2003），更具體地說，穩健的會計實務可以激勵內部管理人進行事前的有效投資決策，也使事后監督管理者的投資決策更為便利。因此，會計穩健性能夠減少管理者從事有損公司價值的項目的行為，可以減輕由于超額現金持有所造成的價值損失。Louis and Sun等（2012）首次從實證上證明了會計穩健性對現金持有與公司未來經營業績的關系有著正向積極作用。因此，本文預期，我國上市公司會計穩健性能夠通過公司治理機制，影響管理者的事前投資決策并監督其事后投資活動，抑制內部管理人的非效率投資，從而提升企業持有現金的邊際價值。由此，本文提出假設4。

假設4：會計穩健性越高，現金持有邊際價值越高。

三、樣本選取與研究設計

（一）數據來源及樣本選取

本文以2008―2012年我國滬深A股上市公司為樣本，并剔除以下公司：（1）金融和保險類公司；（2）財務數據指標不全的公司；（3）連續三年內中途退市的公司；（4）資不抵債的公司；（5）變量取值在1%以下和99%以上的公司。具體的樣本數據來源于CSMAR數據庫和銳思數據庫。

（二）變量定義及回歸模型

本文采用Faulkender and Wang（2006）的模型，對影響現金持有量和企業價值的變量加以控制。各個變量的具體含義見表1。Faulkender and Wang（2006）模型中的控制變量還包括研發支出年度變化，由于難以從上市公司的年報中完整獲取此項數據，本文忽略了此變量。為避免異方差帶來的問題，各控制變量（除財務杠桿外）均用期初市值進行標準化。

本文主要檢驗現金的邊際價值，以及現金持有水平、財務杠桿和會計穩健性對現金邊際價值的影響。現金年度變化量與現金持有水平、財務杠桿交互影響，很難單獨測量嚴格統計意義上的現金邊際價值與現金持有量的關系。因此首先不考慮交互影響而直接建立模型（1）進行實證檢驗。其次，加入？駐Ci，t*Ci，t-1和？駐Ci，t*Li，t兩個交互項，即為模型（2）。

最后加入會計穩健性（CON）變量形成模型（3），檢驗會計穩健性對現金邊際價值的影響。本文會計穩健性變量采用Khan and Watts（2009）模型計算的會計穩健性指數來度量。為減少噪音，根據Zhang（2008）的方法對其進行歸一化處理，使得會計穩健性指數CON在0―1范圍內，數值越高表明會計政策越穩健。

四、實證結果與分析

（一）變量的描述性統計

表2列示了描述性統計結果。企業現金持有量變動？駐C均值為0.028，說明樣本公司2008―2012年現金持有量有所增加，這與以往的研究結論一致。CON是會計穩健性指標，均值為0.411，中位數為0.404，表明樣本區間會計穩健性存在且向右偏分布。

（二）回歸結果分析

1.財務特征對現金持有價值的影響

表3中的第一、二列顯示了全樣本回歸結果。模型（1）的回歸結果顯示現金的邊際價值即ΔC的估計系數為0.217，在1%的統計水平下顯著。這意味著若不考慮其他因素，股東現金持有的邊際價值為0.217。當模型（2）引入ΔC*C和ΔC*L兩個交互項后，表3中模型（2）列該系數發生了明顯的變化，且在1%的統計水平下仍然顯著，驗證了現金邊際價值同時受到現金持有水平和財務杠桿的影響的假設。當公司持有現金很少（接近零）且沒有負債時，股東現金持有價值為0.87

ΔC*C系數為-0.308，在5%的水平顯著，意味著隨著企業現金持有水平提高，其邊際價值是減小的。假定其他因素不變，當企業期初現金持有量占市場價值的比例為5%時，現金邊際價值約為0.85元[0.870+（-0.308*5%）]。若比例上升到15%，企業的現金邊際價值將減少，約為0.82元[0.870+（-0.308*0.15）]，這支持了本文假設2。當公司持有少量或不持有現金時，由于其遭遇外部融資高成本的可能性較大，權益投資者將從持有內部資金中獲得更高的價值。

另一方面，ΔC*L的回歸系數為 -1.054，在1%的水平顯著，說明隨著財務杠桿的提高，現金邊際價值是降低的，驗證了假設3。其原因可能來自兩個方面：首先，隨著企業現金持有量的增加，所帶來的公司價值的提升將由債權人和股權人共同分享。對于高財務杠桿的企業，其價值更多地掌握在債權人的手中（Merton，1973）；相反對于低財務杠桿的企業，現金持有量增加對債權人的影響很小。隨著財務杠桿加大，在其他因素不變的情況下，增持現金所帶來的公司價值的提升越來越多地落入債權人的手中（Faulkender and Wang，2006）。其次，高財務杠桿將增大企業的破產風險，股權所有者將因此降低對高杠桿公司的現金價值的評價。

2.會計穩健性對現金持有價值的影響

表3中模型（3）為加入會計穩健性指標CON后模型的回歸結果。整體上，模型調整后的擬合優度為0.255，與Faulkender and Wang（2006）基于美國上市公司數據的估計值0.20接近。

模型中ΔC*CON的回歸系數為1，在1%的置信水平上顯著為正。這表明會計穩健性與企業現金邊際價值正相關，會計穩健性越高越有利于提高現金持有的邊際價值，假設4成立。Jensen（1986）的自由現金流假說分析了企業內管理層持有超額現金進行損害股東價值的行為。會計穩健性會通過公司的治理機制影響企業管理者的投資決策，減輕問題，抑制管理者從事凈現值為負的項目。因此，會計穩健性能夠減輕超額現金持有造成的損害股東價值的問題。

為防止因會計穩健性計量方法不同而影響結論，本文又采用了基于非經營性應計項目的穩健性度量方法，按照Givoly and Hayn（2000）以及李遠鵬（2006）的方法構建三年累計非經營應計項目指標，對模型重新進行了檢驗，結果與前述結論一致。由于篇幅所限，具體方法及回歸結果不再贅述。

五、結論

本文基于Faulkender and Wang（2006）的現金邊際價值模型，研究了我國上市公司財務特征與現金持有邊際價值的關系，并檢驗了會計穩健性對現金邊際價值的影響。結果發現：我國上市公司每一元現金的邊際價值低于一元，現金持有量越多、財務杠桿越高，現金邊際價值越低。這與自由現金流理論的假設是一致的。同時，會計穩健性越高，企業現金邊際價值越高。會計穩健性能夠通過公司治理機制促使內部管理者更有效地使用現金進行投資活動，減輕由于高額現金持有而造成的企業價值損失問題，再次驗證了會計穩健性能作為外部監管的替代變量減輕股東與管理者的沖突這一觀點。

【主要參考文獻】

[1] Faulkender， M.， and R.Wang. Corporate financial policy and the value of cash[J]. The Journal of Finance，2006，61：1957-1990.

[2] H.Louis，Sun，O.Urcan.Value of cash holdings and accounting conservatism[J].Contemporary Accounting Research，2012，29：49-71.

[3] Jensen，M.Agency costs of free cash flow，corporate finance，and takeovers[J]. American Economic Review，1986，76：323-329.

[4] Khan， M.， and R. Watts. Estimation and empirical properties of a firm-year measure of conservatism[J].Journal of Accounting and Economics，2009，48：132-150.

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一、資金轉移計價的運作體系

（一）資金轉移價格計價的含義

轉移價格最初是隨著企業規模的擴張和事業部制的推行而出現的，其目的是客觀地考核事業部的業績。其在商業銀行資產負債管理中得到了廣泛的應用，因為商業銀行轉移價格的載體是貨幣資金，所以稱為資金轉移價格。又因為資金的價格一般稱作利率，所以資金轉移價格也稱為內部資金利率。

資金轉移計價是指資金轉移價格確定的依據、原則和方法。資金轉移計價是商業銀行資產負債管理的重要手段，目的是實現銀行整體經營效益的最大化，

（二）資金轉移計價的功能

商業銀行是以市場為導向，建立內部資金轉移定價系統。商業銀行內部業務分工可劃分為資金籌集、資金調撥、資金運用等部門，通過核算部門間資金成本，對各種資金來源進行分析，合理確定內部資金轉移價格，有效地引導銀行資金的流量和流向。這就要求建立內部資金轉移定價系統，根據邊際成本率在銀行各部門之間分配資金，并可將利率風險與信用風險分離，使貸款決策集中于信貸風險分析，由資金管理部門負責資產、負債的匹配性管理。利率市場化后，內部資金利率確定機制應更加靈活，對市場反應更為靈敏，同時兼顧總分行之間、資金來源部門和運用部門之間的利益，確保商業銀行發展戰略意圖的實現。具體說有以下四個方面的功能。

1.實現市場風險管理和信用風險管理的分離。

存貸款部門經常擔心，利率的變化會對業務績效產生影響，從而不自覺地將對利率的管理帶到業務開展中去。但實際上，存貸款部門不具備利率風險管理的專業能力。存貸款部門每筆業務發生時其利潤就立刻被鎖定住，不隨市場利率的變化而變化。存貸款部門可集中精力去開拓客戶、識別客戶，管理好又客戶衍生出的信用風險。商業銀行總行資金部門則集中于市場風險管理，盡量規避因利率波動可能帶來的損失。這樣，通過專業化分工，業務部門和資金部門各司其責，分別專司信用風險管理和市場風險管理，從而提高管理效率和管理效果。，影響。。

2、為產品定價提供直接依據。

商業銀行存貸款類產品定價通常采用成本加成法，簡化了定價模型。一般如下所述：

貸款利率＝資金成本＋營運費用＋信用風險溢價＋目標回報率

存款利率＝資金收益－營運費用－目標回報率

當建立了資金計價轉移體系后，資金成本＝COF,資金收益＝VOF。以市場為導向的資金轉移計價體系能夠真實地反映銀行獲取資金的機會成本和使用資金的機會收益，從而使產品定價建立在更科學合理的基礎上。

3、是產品、賬戶、部門、分行績效考核的基礎。

隨著銀行業產品的豐富、規模的擴大和競爭的加劇，銀行內部越來越需要去評價和賬戶的貢獻，進而去考核部門和分行績效，公平客觀的考核標準至關重要。由于資金轉移計價以市場為導向且應用到最小的業務單位（賬戶單位和產品單位），故成為所有考核最基礎、最原始的依據。

4、是傳導總行政策、引導分支機構經營行為的工具。

資金轉移價格在商業銀行中的地位，相當于基準利率在中央銀行的地位，是傳導總部政策的強有力工具。例如，當總部要鼓勵某資產業務發展時，就會降低資產業務的COF。當總部要鼓勵某類負債業務發展時，就會提高此類負債業務的VOF。例如，當總部判斷存在通貨膨脹壓力、信貸投放過熱時，就會整體向上平移COF曲線以抑制分行的放貸行為。

（三）模式

資金轉移計價的運作模式可概括為：統收統付、統一計價、集中運作。，影響。

統收統付指資金的收支兩條線，即分支機構和業務部門的全部資金來源均視為上存總行，全部資金運用均視為從總行借入，實現全部資金在總行的邏輯集中。

統一計價指對同質產品，不區分地區差異，確定全行統一的VOF(資金成本)和COF(資金收益).

集中運作是指全行資金由總行資金部門在全行范圍內統一調撥，全行資金凈頭寸由總行資金部門在外部市場統一運作。

二、國有商業銀行資金轉移計價的發展過程

國有商業銀行資金轉移計價的發展由差額計價逐步過渡到全額計價管理模式。即將按照上下級行間上存或借款敞口頭寸計算內部資金往來利息的差額資金管理模式，改為簡化、細化的全額資金計價模式。

（一）差額計價的含義

截止到2006年年底，絕大多數國有商業銀行一直采取“差額計價”的模式，實行的是資金的差額計價。上級行只對下級行上存或借入的內部資金進行計價，測算內部資金利息收入，不對其他資產負債進行計價。

內部資金是上存上級行的全部資金，是分支行所有負債（資金來源）與所有直接經營資產（資金運用）的差額，這也是“差額計價”中“差額”的含義。

計算內部資金收入時首先要知道內部資金的總額和結構，乘以相應的內部利率后就是內部資金收入。

在差額計價情況下，上級行不能直接用價格手段調控下級行的資產負債，只能對內部資金進行直接的價格調控。，影響。這種模式，對總行集中全行資金，由總行統一進行全行資金調配、供應，保障全行資金的流動性、安全性起到重要作用。同時也對商業銀行業務發展起到積極的支撐作用。

（二）全額計價的含義

全額資金計價，是一種以市場利率為基準，針對資產負債表全部資金來源和資金運用項目，根據重定價期限和現金流特征分別匹配轉移價格，向資金使用方收取資金成本，并向資金提供方支付資金價值的內部轉移定價機制。

概括講全額資金計價模式。即對下級行全部資產負債進行計價。下級行每一筆負債都視同被上級行購買并計價，增加下級行的收入；下級行每一筆資產都視同占用了上級行資金，要計算成本。內部資金收入就是全部負債的轉移收入減去內部資金以外全部資產的轉移支出。

三、計價方式改變對商業銀行效益的影響

（一）差額計價的弊端

差額計價已經不適應目前的利率市場化發展趨勢和發展節奏。內部資金利率無產品定價，價格導向不盡相同。原有內部資金利率種類較少，無法滿足部門、產品轉移價格的種類需求。而且內部資金利率與部門、產品轉移價格項目不對稱，利率價格不盡一致。因此導致本行和部門對業務發展導向的判斷有所不同。

所以為解決經營中存在的困惑，為適應利率市場化改革和業務條線管理的客觀需要，構建分行、部門、產品等各維度統一的利潤評價體系，形成一致的業務發展導向。調整了人民幣內部資金管理體制，實行內部資金全額計價模式。

（二）推出全額計價的意義

推行全額計價的主要目的是為了適應利率市場化情況下各類資金價格的復雜波動，科學區分不同產品的盈利能力，避免總體盈虧掩蓋局部的虧盈。

該轉移計價模式在構建分行、部門、產品等各維度統一的利潤評價體系、協調總分行業務判斷、增強全行市場價格敏感性等方面取得了積極效果，各級分支機構對政策的理解也逐步深入。

為更好地發揮內部資金轉移價格的評價和導向作用，服務于全行業務發展戰略，需進一步提高轉移定價精細化程度。其目的就是以內部資金轉移價格為導向，指導全行的資產負債結構調整，更好地服務于全行業務經營發展戰略。

例如，假設某行只有存貸款業務，資金自求平衡，在差額計價情況下，存款100億元，利率為4%，貸款100億元，利率6%，該行利差收入為100*6%-100*4%=2億元。該行只知道利差收入為2億元，而該利差收入有多少是存款創造的，有多少是貸款創造的，哪種產品更賺錢并不知道。

而在全額計價情況下，上級行明確公布了每項產品的轉移價格，假設存款按3%計價，貸款按3.5%計價，我們可以很容易地算出，存款的凈收入為100*（3%-4%）=-1億元，貸款的凈收入為100*（6%-3.5%）=2.5億元，該行的總利差收入為1.5億元。可見，雖然該行存貸款業務總體上創造了凈收入，但細算帳發現存款業務是虧損的，如果不吸收存款，該行的利差收入反而能提高到2.5億元。

從以上計算可以看出全額計價模式下，通過內外部利差的對比，可以測算出各類產品的盈利情況。也就是說要關注內外部價格利差，即吸收什么性質的存款、發放什么期限的貸款能盈利或爭取收益最大化。全額計價模式下。逐筆產品，按期限匹配價格，所以能很非常準確、明了地算出每項產品的盈利性和貢獻度。

四、改變計價方式對國有商業銀行內外部經營的影響

（一）資金管理人員要把握好職責定位，盡快轉換角色。，影響。

在原先差額計價法下，資金管理人員根據全行資金頭寸盈缺及將來一定時期盈缺預測情況，調整內部資金結構，尋求內部資金效益最大化。而全額法下內部資金不列入計價范圍，即意味著原先歸還借款、活期轉定期等提升內部資金效益的轉戶調拔職能已喪失基本意義，也意味著資金管理人員所管控的內部資金效益為零。換而言之，資金管理人員不再是全行內部資金效益的提升者，日常的資金調拔職能也變得僅僅是主要為了防范資金清算風險和人行監管風險。

內部轉移價格體現的是一個經營政策導向、一項經營活動可否實施的評估標桿。經營部門和經營人員準確理解并在各項經營活動中充分運用、認真貫徹，才是政策推行的真正意圖所在。目前商業銀行經營人員眾多，又相對分散，如何構建資金管理與業務經營之間暢通的內部轉移價格信息傳遞橋梁，是一項政策起步和后續工作的重要性基礎工作。因而，內部轉移價格信息和經營導向的暢通有效傳遞工作是資金管理人員重要工作職責。

（二）營銷經營過程中要充分考慮和引入內部轉移價格。

全額資金計價可以簡單地理解成資金收購制，即商業銀行各支行所有貸款投放的資金來源均以一定的價格向上級行購入，所有吸收來的存款均以一定價格賣給上級行。如果所經營的金融產品，其資金來源成本低于其收益，或者資金運用收益低于其資金的買入價，是經營過程中所不可取的。

在制訂轉移價格時遵循了一些商品交易的原則。有些業務品種資金成本（或效益）相同，但資金收購價不同；或轉移價格相同，但細分產品資金成本（或效益）不同，即商業銀行總行根據自身發展對各類原材料和產成品的數量和質量上需求不同，價格也不盡相同。因此，從逐利性角度看，努力拓展內部收益價差高、適合商業銀行經營導向的產品，是提升價值創造能力的必然選擇，而提高這些產品的比重，也就自然而然成為商業銀行加強資產負債結構調整的重點。

（三）加強金融形勢和宏觀政策研究，敏銳捕捉市場利率變動趨勢。商業銀行總行公布的內部資金轉移價格是以央行票據利率、同業拆借利率（Shibor）等市場利率和人民銀行人民幣存貸款管制利率為基礎，兼顧績效評價和產品定價，同時保證核心產品盈利性，適當體現政策導向等諸多因素考慮基礎上制訂。雖然商業銀行總行公布的內部轉移價格以規避市場利率風險為前提，但考慮內部轉移價格公布的滯后性，在充分競爭的市場條件下，作為直接經營者和管理者，必須擁有高度的利率市場信息敏感性，做到未雨綢繆，適時根據市場特點主動調整資產負債結構。與此同時，目前商業銀行總行公布的內部資金轉移價格是不斷變化的，不同時期公布內部轉移價格也僅是商業銀行總行在特定時期的市場預期，體現的是各商業銀行總行在金融產品經營戰略的時間性風險偏好。，影響。但是，由于不同區域、不同行別不僅所處的金融環境參差不齊，而且自身經營優勢與特色、社會及企業自身文化也存在差異，因而，在經營過程中除了認真貫徹各商業銀行總行的內部轉移價格政策外，更應該提高自身對市場利率信息的把握以及風險的控制水平。，影響。

（四）全額計價對各商業銀行的影響是深遠的，要因地制宜抓好資產和負債工作，關注市場作好結構調整，大力發展中間業務。全額計價的定價依據最終是市場利率，資產負債業務的盈利程度，極大地依賴市場利率水平和內部資金價格水平。隨著利率市場化的不斷發展，各商業銀行必須不斷加大對以存貸款客戶為基礎的中間業務的發展力度，提高中間業務收入所占比重，才能減小盈利水平的不確定性和資產負債結構需要不斷大幅調整的被動性。

參考文獻：

[1]《全額資金計價方案及應用》2008年6月中國金融界網

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中圖分類號:F830　文獻標識碼:A　文章編號:1006-1428(2010)11-0093-03

借款人通過質押具有財產價值的保單向銀行、保險公司等金融機構融資,是增強借款人信用,保障金融機構債權實現的一種有效途徑。近一段時期以來,為增強金融機構服務三農的能力,農戶非壽險保單“質押”貸款業務在不少地區開展。這種“質押”貸款業務將農戶所持有的非壽險保單(通常是意外傷害保險單和與農業生產相關的財產保險單)“質押”給銀行,作為農戶償還銀行貸款的擔保。但實務界混淆了這一擔保貸款業務與保單質押貸款的本質區別,誤將此擔保方式認定為保單質押,給這類貸款業務帶來了巨大的法律風險。本文以農戶非壽險保單“質押”貸款為研究對象,澄清了非壽險保單“質押”的法律本質,并對這一擔保貸款機制的完善提出若干建議。

一、非壽險保單“質押”的法律本質

作為非壽險保單“質押”的典型方式,實踐中農戶保單“質押”貸款的主要做法是:先由保險公司對農戶和農業生產相關的財產進行意外傷害險和財產險的承保。之后,農戶持保單向銀行等金融機構申請貸款。在保險期限內,如果發生自然災害導致財產受損,由保險公司在保額范圍內負責償還貸款:如果投保人因意外事故發生不測,保險公司也要負責在意外險承保范圍內還款。這種擔保方式被實踐者稱為“農戶保單質押”。但通過仔細分析發現,這種擔保方式并非質押,而是保險金請求權的附條件轉讓。

(一)非壽險保單“質押”并非權利質押

非壽險保單“質押”并非是將保單所包含的保險金請求權進行質押。

權利質押是指債務人或者第三人將其適于質押的權利移交債權人占有,當債務人不能履行債務時,債權人可以就其變價價款優先受償的擔保方式。動產所有權以外的可以讓與的財產權,因其具有交換價值,所以也可以作為擔保物權的標的。權利須滿足以下條件才可作為質押的標的:第一,必須是財產權;第二,必須是可轉讓、可變現的財產權;第三,必須是有權利憑證或特定機構管理的,穩定且可控的財產權。被保險人在非壽險保單中所享有的權利是保險金請求權,這種請求權不能作為權利質押的標的。首先,保險金請求權具有不確定性,無法變現以擔保債權的實現。保險合同是一種射幸合同,以機會利益為標的。在非壽險保險合同中,投保人繳納保費的義務是確定的,但其能夠請求保險金賠付的權利卻是不確定的。因此無法以這種不確定并無法變現的請求權作為質押的標的。其次,質權人無法通過占有保單來控制保險金請求權。權利質押以債權人占有質押標的為要件。保險單是保險合同的證明文件,而非有價證券,保單與保險合同權利可以分離,債權人無法通過占有保單的方式來控制保險金請求權。在沒有事先約定的情況下,即便轉移財產保單的占有給銀行或者其他金融機構,保險公司也只能把保險賠償金支付給保單上載明的被保險人,而不能支付給實際占有保單的“質權人”。

(二)非壽險保單“質押”不是保單質押

保單質押有兩方面的規定性:首先,保單質押限于壽險保單,并不是所有類型的保單都能夠進行質押,現行法律法規僅認可長期壽險保單質押。其次,保單質押以保單的現金價值而非保單中包含的保險金請求權為標的。保單的現金價值是在實行平準保費的壽險中投保人前期多繳的保費形成的積累資金。從來源上看,保單中的現金價值是屬于投保人的確定的財產。因此,作為現金價值的所有權人,投保人對自己的財產(壽險保單的現金價值)通過設定質押等方式進行合法處分乃所有權的應有之義。

產險和意外險等非壽險保單并不具有現金價值,不符合保單質押的條件。可見,實踐中被稱為農戶“保單質押”的貸款擔保方式并非真正的保單質押。對此,司法機關也曾在相關批復中明確了非壽險保險單不能用于抵押(質押)的基本法律判斷。

(三)非壽險保單“質押”是附條件的保險金請求權轉讓

通過對農戶非壽險“保單”質押貸款業務的考察,非壽險保單“質押”的法律本質是附條件的保險金請求權轉讓。農戶非壽險“保單”質押模式的法律含義是:農戶向保險公司投保與農業生產有關的財產損失保險和意外傷害保險,獲得財產和人身的保險保障。然后,農戶再將對保險公司的保險金請求權轉讓給貸款機構作為償還貸款的擔保。若發生保險事故,貸款機構向保險公司請求保險金給付(表現為保險公司在保險事故發生后向貸款機構償還貸款);若未發生保險事故,貸款機構只能向農戶請求償還貸款。也就是說,在保險事故未發生時,貸款人的債權并不能得到這種擔保方式的任何保障,只有在保險事故發生時,貸款人才可能通過實現上述非壽險的保險金請求權,保障自己債權的實現。因此。農戶保單“質押”的法律實質是通過向貸款機構附條件的轉讓保險金請求權來擔保農戶債務的履行。這一權利轉讓行為所附的條件便是特定自然災害、被保險人遇到人身傷害等保險事故的發生。

由此可以認為:所謂非壽險保單“質押”擔保,實質上是以保險事故發生為條件的保險金請求權轉讓。通過這種保險金請求權附條件的轉讓,在一定程度上擔保債權的實現。

二、保險金請求權轉讓擔保的價值和面臨的問題

(一)保險金請求權轉讓擔保的價值

1、為農戶、低收入者、中小企業等主體增信。經濟實力弱、風險高、缺乏有效擔保財產是金融機構對農戶等弱勢群體惜貸的主要原因。通過將保險金請求權這一財產性權利引入擔保物的范疇,可以在一定程度上增加債務人的責任財產,增強他們的信用,提高他們的融資能力。

2、能在一定條件下為借款人提供保障。在借款人能夠按約償還金融機構貸款的情況下,借款人所投保的產險和意外險能為其生產生活提供一定的保障。

3、為銀行債權提供一定程度的保障。通過這種擔保方式,能讓銀行等金融機構的債權在一定條件下(即保險事故發生后)得到保障,提高貸款質量。

(二)保險金請求權轉讓擔保面臨的問題

保險金請求權轉讓擔保貸款主要是為解決農戶、中小企業等商業銀行的非優質客戶融資難問題而創設的一種擔保方式。但是,目前的實踐卻存在著許多問題,致使這一擔保機制存在著一定的風險。

1、法律定性不準,極易導致法律糾紛。質押是一種典型的法定擔保物權制度。按照物權法定的基本原則,質押權的種類、內容、創設和實現等均需要法律的

明確規定。非壽險保單并不是《物權法》、《擔保法》等基本法律規定的質押標的,《保險法》和相關的行政法規也從未規定可將非壽險保單出質。將非壽險保單的保險金請求權轉讓擔保界定為保單質押是錯誤的。錯誤的定性會帶來這種擔保形式的法律風險,容易造成司法機關對這一擔保方式合法性的否認。這不利于擔保權人(銀行等金融機構)利益的保護,也容易造成借款人(被保險人)、保險公司權利義務的錯配。

2、請求權本身存在巨大風險,金融機構債權保障并不充分。用于擔保的保險金請求權是一個或然的請求權,將其作為擔保標的具有極大的風險。首先,這是一個或然的財產權利。在沒有發生保險事故的情況下,即便是被保險人沒有償還金融機構貸款,貸款人也無法通過執行保單項下的保險金請求權來實現債權。其次,在除外責任不賠時,即便被保險人有損害,貸款機構也無法獲得保險公司支付的賠償金。因此,這種擔保方式并沒有保證保險等方式對銀行債權的保障程度高。只不過對于缺乏擔保財產的主體而言,這樣的擔保畢竟增加了一些責任財產。

3、設定程序尚不規范,操作上存在困難。保險金請求權轉讓擔保,由于移轉的是無形的權利,所以在設定擔保時會比較復雜,要求也比動產質押等傳統擔保方式更高。如何確保債權人確實地取得被保險人轉讓的保險金請求權?如何防止被保險人(借款人)不重復處分其權利?銀行的擔保權利如何公示、如何實現?這些問題都還沒有明確的解決方案。

4、降低了保險的保障功能。如在農戶保單“質押”貸款中,由于保險金請求權已經附條件地轉讓,出險后的保險金并不是用于被保險人的損失補償,而是用于清償被保險人對銀行的貸款。這在穩定借貸關系、較少銀行壞賬風險的同時,削弱了保單對被保險人(借款人)的風險保障功能,不利于被保險人利益的保護。

三、完善保險金請求權轉讓擔保的幾點建議

通過保險金請求權轉讓來擔保銀行債權的實現,是一種有益于農戶等弱勢群體融資,增強金融服務能力的擔保方式創新。雖然實踐中存在著一些問題,但可以通過完善相應的機制來更好地發揮其效用,實現銀行、保險等金融機構與借款人的共贏。

(一)明確非壽險保單“質押”的法律本質

首先應在實踐中明確其并非“質押”,而是附條件的保險金請求權轉讓。因此,從法律文件到從業人員的表述都應當對其有一個準確的概念。

(二)完善相關保險、借貸等合同的條款

保險金請求權轉讓擔保并非法定的擔保方式,因而當事人之間的權利義務全靠相關合同來約定。貸款人、保險機構在厘定相關協議時,應當充分考慮這種擔保方式的特殊性,充分考慮到可能出現的風險,充分考慮到貸款機構(擔保權利人)與借款人(被保險人)之間的利益平衡,通過完善的協議條款來更好地規范當事人之間的權利義務。比如,為保護債權人權利,保單質押后應限制投保人解除保險合同、保單掛失等權利,因此,似可在相關合同中約定,投保人要求解除保險合同、掛失保單時應征得債權人即貸款機構的同意。

(三)完善擔保設定等方面的程序

貸款機構作為保險金請求權的受讓人,為確保權利擔保功能的實現。必須采取恰當的方式對權利轉讓予以明確,并可對抗第三人。比如、被保險人轉讓保險金請求權之后,應當通知保險人,或者銀行在收到保單后應以有效便捷方式得到保險公司確認。因為保險金請求權是一種債權。債權的轉讓應當通知義務人(保險人)。實踐中,這種通知義務的履行主體應通過制度安排予以明確。這一問題在保險公司主動參與貸款業務的情形下并不突出。但是隨著這種擔保方式的進一步開展,就很具有現實意義了。

(四)加強銀保合作

要發揮出這類擔保方式應有的效用,必須加強銀保之間的合作,特別是加強銀行與保險公司之間相關信息的溝通以及銀行與保險公司的相互協助。目前保險公司與銀行沒有實時聯網。銀行在收到保險單據后難以得到保險公司確認:因此保險公司與銀行聯網是完善與保單相關的擔保貸款業務的重要物質保障。

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1.19世紀以前的壟斷階段

在19世紀之前，因黃金極其稀有，黃金基本為帝王獨占的財富和權勢的象征；或為神靈擁有，成為供奉器具和修飾保護神靈形象的材料；雖然公元前6世紀就出現了世界上的第一枚金幣，而一般平民很難擁有黃金。黃金礦山也屬皇家所有，當時黃金是由奴隸、犯人在極其艱苦惡劣的條件下開采出來的。正是在這樣的基礎上，黃金培植起了古埃及古羅馬的文明。

2.19世紀初到20世紀30年代的金本位時期

進入19世紀初開始，先后在俄國、美國、澳大利亞和南非以及加拿大發現了豐富的金礦資源，使黃金生產力迅速發展。僅19世紀后半葉，人類生產的黃金就超過了過去5千年的產量總和。由于黃金產量的增加，人類增加黃金需求才有了現實的物質條件，以黃金生產力的發展為前提，人類進入了一個金本位時期。貨幣金本位的建立意味著黃金從帝王專有，走向了廣闊的社會；從狹窄的宮廷范疇進入了平常的經濟生活；從特權華貴的象征演變為資產富有的象征。金本位制即黃金就是貨幣，在國際上是硬通貨。可自由進、出口，當國際貿易出現赤字時，可以用黃金支付；在國內，黃金可以做貨幣流通。

3.20世紀40年代至70年代初的布雷頓森林系時期

1944年，經過激烈的爭論英美兩國達成了共識，美國于當年5月邀請參加籌建聯合國的44國政府的代表在美國布雷頓森林舉行會議，簽定了"布雷頓森林協議"，建立了"金本位制"崩潰后的人類第二個國際貨幣體系。在這一體系中美元與黃金掛鉤，美國承擔以官價兌換黃金的義務。各國貨幣與美元掛鉤，美元處于中心地位，起世界貨幣的作用。

20世紀60年代，美國由于陷入越戰，財政赤字增加，美元開始貶值；歐洲國家經濟復蘇，擁有越來越多的美元，在美元不穩定的情況下，歐洲各國開始拋售美元而擠兌黃金。到1971年，美國黃金儲備減少了61％。金價進入自由浮動時期，布雷頓森林國際貨幣體系瓦解。

4．黃金的非貨幣化時期

1976年，國際貨幣基金組織通過的《牙買加協議》及兩年后對協議的修改方案，確定了黃金非貨幣化。主要內容有：（1）黃金不再是貨幣平價定值的標準；（2）廢除黃金官價，國際貨幣基金組織不再干預市場，實行浮動價格；（3）取消必須用黃金同基金進行往來結算的規定；（4）出售國際貨幣基金組織的1/6的儲備黃金，所得利潤用來建立幫助低收入國家的優惠貸款基金；（5）設立特別提款權代替黃金用于會員之間和會員與國際貨幣基金組織之間的某些支付。

黃金市場是一個全球性的市場，可以24小時在世界各地不停交易。黃金很容易變現，可以迅速兌換成任何一種貨幣，形成了黃金、貨幣、外匯三者之間的便捷互換關系，這是黃金貨幣功能的一個突出表現。

二、國際黃金市場的劃分方式和類型

黃金市場(GoldMarket)是買賣雙方集中進行黃金買賣的交易中心，提供即期和遠期交易，允許交易商進行實物交易或者期權期貨交易，以投機或套期保值，是各國完整的金融市場體系的重要組成部分。

隨著貨幣制度的發展，黃金已逐漸喪失了交易媒介和價值衡量尺度的貨幣職能，但仍在國際貿易、國際間債權債務清算以及國際儲備等方面保持著一定的貨幣特征。

第一，按照黃金市場所起的作用和規模劃分可分為：主導性市場和區域性市場

主導性黃金市場是指國際性集中的黃金交易市場，其價格水平和交易量對其他市場都有很大影響。最重要的有倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥和香港的黃金市場。

區域性市場是指交易規模有限且集中在某地區，而且對其他市場影響不大的市場，主要滿足本國本地區或鄰近國家的工業企業、首飾行、投資者及一般購買者對黃金交易的需要，其輻射力和影響力都相對有限。如東京、巴黎、法蘭克福黃金市場等。

第二，按照交易類型和交易方式的不同可分為：現貨交易市場和期貨交易市場

黃金現貨交易基本上是即期交易，在成交后即交割或者在兩天內交割。交易標的主要是金條、金錠和金幣，珠寶首飾等也在其中。

黃金期貨交易主要目的為套期保值，是現貨交易的補充，成交后不立即交割，而由交易雙方先簽訂合同，交付押金，在預定的日期再進行交割。其主要優點在于以少量的資金就可以掌握大量的期貨，并事先轉嫁合約的價格，具有杠桿作用。期貨合約可于任一營業日變現，具有流動性；也隨時買進和結算，具有較大彈性；還能在運用上選擇不同的委托形式，在不同的市場之間又可以進行套貨，具有靈活性等。

世界上有的黃金市場只有現貨交易，有的只有期貨交易，但大多數是既有期貨又有現貨交易。

第三，按有無固定場所劃分可分為：無形黃金市場和有形黃金市場

無形的黃金交易市場，主要指黃金交易沒有專門的交易場所，如主要通過金商之間形成的聯系網絡形成的倫敦黃金市場；以銀行為主買賣黃金的蘇黎世黃金市場；以及香港本地的倫敦無形市場。

有形黃金市場主要指黃金交易是在某個固定的地方進行交易的市場。這其中又可以分為有專門獨立的黃金交易場所的黃金市場和設在商品交易所之內的黃金市場，前者如：香港金銀業貿易場、新加坡黃金交易所等；后者如：設在紐約商品交易所（COMEX）內的紐約黃金市場，設在芝加哥商品交易所（IMM）內芝加哥黃金市場以及加拿大的溫尼伯商品交易所內的溫尼泊黃金市場。

第四，按交易管制程度劃分可分為：自由交易、限制交易市場和國內交易市場。

自由交易市場是指黃金可以自由輸出入，而且居民和非居民都可以自由買賣的黃金市場，如蘇黎世黃金市場。

限制交易市場是指黃金輸出入受到管制，只允許非居民而不允許居民自由買賣黃金的市場，這主要指實行外匯管制國家的黃金市場，如1979年10月英國撤銷全部外匯管制之前的倫敦黃金市場。

三、黃金儲備變動對黃金市場的影響

在黃金非貨幣化時期，一些央行對黃金儲備的邊際需求已在下降，特別是發達國家中央銀行擴大黃金儲備的動力不足。加拿大、南非和部分歐洲國家是減持黃金儲備的主要力量。中央銀行售金給黃金市場帶來很大影響，主要體現在以下4個方面：

1．改變供求關系。央行售金對黃金市場供求關系造成沖擊。根據有關統計資料顯示，從1989年至2005年，央行出售黃金總量近7000噸，平均每年為400噸左右。中央銀行出售黃金儲備，使得原來游離于市場之外的儲備資產變為市場重要的供應來源，打破了原來供求平衡的關系。

2．改變消費觀念。在傳統的消費觀念中，人們看重黃金的保值功能，注重黃金飾品的含金量。中央銀行出售黃金，改變了社會公眾傳統的消費觀念，人們追求黃金飾品美化功能，而不再是含金量。這樣必然會導致黃金需求量出現停滯甚至負增長。

3．改變黃金價格走勢。央行售金對持有黃金的國家來說是種心理打擊。這種打擊會導致連鎖反應，直接影響到黃金價格。根據加拿大中央銀行黃金銷售對礦業影響的資料分析，黃金供應量每增加10%，金價就會下跌3.4%。

4．降低黃金產量。央行售金誘發黃金價格下跌，同時導致產金國家產量下降。1970年，南非黃金產量為1000噸左右，進入21世紀，其黃金產量下降到400噸左右。這是南非政府和廠商希望通過減產讓黃金市場供求達到一個新的平衡，從而提高黃金市場價格，增加利潤空間的緣故。另外，黃金價格過于低迷，與產金成本基本接近，使產金商無利可圖，導致了黃金產量的下降。

四、國際黃金儲備變動與黃金的貨幣地位

自黃金非貨幣化后，一些央行減持黃金。這是否意味著黃金不再具有儲備價值呢？這要具體分析這些國家減持黃金儲備的目的。綜合起來主要有三種情況：一種以加拿大、南非為代表的產金大國，他們認為黃金非貨幣化，保存大量黃金是不經濟的，黃金既不生息，還要支付保管費用。因此，他們減持黃金儲備的態度是非常堅決的。第二種是以英國為代表的國家，順應黃金非貨幣的歷史潮流，拋出不可生息的黃金，換取可生息的外匯資產。第三種是瑞士這個實行高福利社會保障制度的黃金大國為代表，為了保障巨資投入這個領域，賣出黃金儲備就成為理所當然的選擇。為設立特殊基金而減持黃金儲備，這里有雙重含義。既有減持黃金儲備的目的，又有利用黃金貨幣職能的意圖。

IMF（國際貨幣基金組織）是世界第三大黃金儲備機構，到目前為止始終保持了3217噸的黃金儲備量。IMF持有黃金的目的和動向備受市場上的礦產商、生產商、交易商以及客戶的關注，在全球金融市場中起著舉足輕重的作用。自黃金非貨幣化以來，IMF曾經在1976年～1980年通過拍賣的方式賣出2500萬盎司。該價格非常接近倫敦黃金市場在這時期的平均值。當時這一舉動使黃金價格大跌20%。20世紀90年代，IMF打算再次出售部分黃金，將所得收入用來援助落后國家。但是遭到發展中國家的極力反對，因此出售計劃屢屢落空。從中我們可以IMF對待黃金儲備的態度。

從20世紀70年代起至今，美國一直保持8000多噸黃金儲備，并沒有減持黃金的意圖，這也堅定了其它國家繼續儲備黃金的信心。這是因為美國需要用黃金作為美元的后盾抵御風險。我們知道，美元在世界經濟和國際貿易中占有重要地位，如果人們對美元信譽產生了動搖，就會引發在全球范圍內拋售美元的風潮。如果美國沒有足夠的黃金儲備，必將束手無策。另外，如果美國拋售黃金，最大的受害者將是美國自己。因為8000多噸黃金通過什么方式，需要多長時間才能賣出去，這是個現實問題。一旦美國要拋售黃金，這不僅僅是美國儲備的8000多噸黃金，還涉及到各國央行儲備的兩萬多噸黃金以及私人儲備的1.4萬噸黃金，這將給黃金市場造成極大的沖擊。

再從各國央行儲備黃金的情況分析，在黃金貨幣職能弱化的情況下，大多數央行并未減持黃金儲備量。世界各國央行仍保留了近3萬噸的黃金儲備，這不得不引起我們的注意。

金融機構售金對黃金發揮貨幣作用有影響，只是不可避免地在人們的心里留下了黃金貨幣作用弱化的印象。但是，目前國際上沒有更權威的國際貨幣可以替代黃金，因此，黃金的貨幣地位仍然存在。這與黃金內在價值的穩定性，它的信用與償付能力密切相關。

五、近年來國際黃金市場的價格走勢