基金公司投資管理匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇基金公司投資管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、引言

基金行業(yè)是高風險行業(yè)，面臨的風險種類繁多而彼此交叉，如果缺乏完善的風險管理機制，將會引發(fā)重大的金融風險。巴林銀行、日本大和銀行、長期資本管理公司等重大金融風險事件的爆發(fā)，都是缺乏有效的風險控制所致。近年來我國證券投資基金飛速發(fā)展，但其風險管理卻相對落后。若不及時提高基金管理公司的風險管理能力和加強風險控制，將會阻礙基金業(yè)的長足發(fā)展，甚至會導致金融動蕩。因此，研究如何構(gòu)建證券投資基金管理公司的全面風險管理體系顯得尤為重要。2003年7月美國COSO提出了《企業(yè)全面風險管理框架》報告，從體系上規(guī)范了企業(yè)全面風險管理的目標、要素等，指出企業(yè)全面風險管理的要素包括內(nèi)部環(huán)境、目標設定、事件識別、風險評估、風險對策、控制活動、信息與溝通和監(jiān)督。基金管理公司面臨的風險種類復雜，包括信用風險、市場風險、操作風險、動性風險和宏觀風險等。每一種風險也不是完全獨立的，而往往是相互關聯(lián)的，因此對基金管理公司的風險管理不應是對各種風險割裂地管理，而要通過組織流程再造與技術手段創(chuàng)新并舉實現(xiàn)全面風險管理。筆者認為，所謂證券投資基金管理公司的全面風險管理，是由若干有機聯(lián)系的風險管理要素組成的完整框架，這一框架將公司的風險偏好、風險容忍度、經(jīng)營目標以及各種風險的管理和監(jiān)控統(tǒng)一起來，既實現(xiàn)對各類風險的有效控制和管理，又將公司的風險和經(jīng)營目標貫徹于這個框架始終，確保公司各項業(yè)務以及管理流程的持續(xù)健康發(fā)展。本文參照COSO的《企業(yè)全面風險管理框架》報告，結(jié)合我國證券投資基金管理公司風險管理的實際情況，構(gòu)建其全面風險管理體系。構(gòu)建的全面風險管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風險管理環(huán)境、風險管理目標和政策設定、風險識別、風險評估、風險對策、內(nèi)部控制、風險信息溝通和報告、監(jiān)督評價。

二、證券投資基金管理公司面臨的風險及現(xiàn)狀分析

（一）我國證券投資基金管理公司的風險種類 我國證券投資基金管理公司面臨的風險種類復雜且相互關聯(lián)，主要有信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險和宏觀風險等。（1）信用風險。指在進行證券投資過程中，由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使基金管理公司遭受損失的可能性。這種風險主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、資本大小、經(jīng)營前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素影響。（2）市場風險。指證券投資基金管理公司所投資的證券價格變動的風險。根據(jù)導致證券價格變動的原因，把基金管理公司面臨的市場風險分為特定股票風險（特定企業(yè)風險和特定行業(yè)風險）和利率風險。特定企業(yè)風險是指一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑而導致其股票價格下降的風險。對于特定企業(yè)風險，由于基金管理公司相比較一般的投資者而言，可以進行分散投資，形成投資組合，因此基金管理公司可以較好地避免特定企業(yè)的風險。特定行業(yè)風險是指行業(yè)的盛衰給這個行業(yè)的股票帶來損失的風險。如果基金管理公司投資的證券行業(yè)集中度比較大，那么基金管理公司的行業(yè)風險就比較大。利率風險是指市場利率的變動影響證券的市場價格，從而給公司帶來損失的風險。基金管理公司應根據(jù)對市場利率的預測進行調(diào)整以取得穩(wěn)定的投資收益，這里主要是對債券期限長短的調(diào)整。（3）操作風險。基金管理公司面臨的操作風險主要包括四類。第一類是由于內(nèi)部員工的道德風險而產(chǎn)生的欺詐行為；第二類是法律風險；第三類是管理風險；第四類是技術風險。內(nèi)部員工的欺詐行為，在基金管理公司與其內(nèi)部員工的委托―關系中，由于內(nèi)部員工的道德風險促使其進行欺詐，而使基金管理公司遭受損失的風險；法律風險是指由于不遵守或違反有關法律、法規(guī)、規(guī)定、認定的慣例，合同義務或道德標準等導致的風險，由于法律作為應用規(guī)范的強制性，導致基金管理公司合約無效或被處罰追究的可能性；管理風險是指由于基金管理公司管理人的管理水平有限，導致投資決策和運作等失誤而使基金管理公司蒙受損失的風險；技術風險是指由于基金管理公司的計算機系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)以及信息系統(tǒng)等技術支撐系統(tǒng)發(fā)生故障而導致投資交易、核算和申購贖回等無法正常運作的風險。（4）流動性風險。流動性風險是指資產(chǎn)在市場中變現(xiàn)遭受的損失以及由此帶來的成本。由于證券投資基金管理公司的投資對象由股票、債券、期貨或衍生金融工具等組合而成，因此這些金融資產(chǎn)價格的波動都可能對公司的資產(chǎn)凈值造成影響而引發(fā)其流動性風險。流動性風險是基金在日常運營中非常重要的一類風險。流動性風險常常由證券市場價格的劇烈波動、基金凈值的大幅縮水以及基金持有人贖回等引起，這些對基金本身的運作、基金市場形象均有重大負面的影響。開放式基金由于存在投資者贖回問題，因此它的流動性風險顯得更為突出。（5）宏觀風險。宏觀風險主要包括以下三類。政策風險：貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策等國家政策的變化對證券市場產(chǎn)生一定的影響，導致市場價格波動，影響基金收益而產(chǎn)生風險。經(jīng)濟周期風險：證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表，而經(jīng)濟運行具有周期的特點，宏觀經(jīng)濟運行狀況對基金投資的收益水平將產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生風險。購買力風險：購買力風險也叫通貨膨漲風險，是指由于物價上漲，貨幣貶值而使基金管理公司投資組合的價值降低的風險。如當基金管理公司收回以貨幣計量的本金或收益時，實際收入下降。基金管理公司減少購買力風險的防衛(wèi)策略是在通貨膨脹期間，將長期債券和優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普遍股。

（二）我國證券投資基金管理公司的風險管理現(xiàn)狀 1998 年3月規(guī)范的基金管理公司正式登上中國的資本市場舞臺，開始作為重要的機構(gòu)投資者之一對我國證券市場產(chǎn)生了重大影響。進入2006年，基金行業(yè)的主體法律框架已經(jīng)完成。伴隨著市場環(huán)境變化和制度變遷的相互作用，基金管理公司在投資理念、組織架構(gòu)和風險管理等方面也發(fā)生了巨大變化。要在基金的價格分化和投資風險日益顯現(xiàn)的情況下提升自身業(yè)績，基金管理公司對風險管理日益重視。但是相比較其數(shù)量和規(guī)模的發(fā)展速度，我國證券投資基金管理公司的風險管理仍明顯滯后。主要存在以下問題：（1）欠缺風險管理意識和文化。我國基金管理公司大多歷程較短，片面追求效益和規(guī)模，對風險管理重視不夠。沒有形成風險管理的文化，也沒有建立起一套完整的風險管理體系。（2）公司的治理結(jié)構(gòu)、風險管理組織結(jié)構(gòu)不合理和風險管理權(quán)限職責劃分不清晰。基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)是有關基金持有人、基金管理公司和基金托管人之間權(quán)利義務關系的制度安排。在我國，證券投資基金發(fā)展時間較短，目前證券投資基金管理公司基本上是依托于基金托管人成立，與基金托管人存在千絲萬縷的聯(lián)系，極易發(fā)生內(nèi)部交易和投資集中化，出現(xiàn)“機構(gòu)坐莊”現(xiàn)象，增加了基金的投資風險。現(xiàn)代風險管理要求在風險管理的組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限職責劃分上，要實現(xiàn)風險管理的全面性和完整性，要保持風險管理部門和監(jiān)督部門的相對獨立性，我國的基金管理公司風險管理組織結(jié)構(gòu)不完善甚至不完整，風險管理部門、監(jiān)督稽核部門的獨立性也受到限制和干擾。（3）風險管理流程不完善，管理技術和手段落后，內(nèi)控制度和風險報告制度不健全。完整的風險管理流程要包括風險識別、評估、處置和監(jiān)控，我國基金管理公司往往缺少相關流程和環(huán)節(jié)，并且風險評估中定量評估技術滯后。風險的內(nèi)控制度和風險報告制度不健全，部門與部門之間的風險控制及風險信息溝通受到限制。（4）對風險管理往往是按風險類別管理。這造成基金管理公司不僅忽視了風險的交叉性，而且風險管理缺少系統(tǒng)性和控制力。

三、證券投資基金管理公司的全面風險管理體系構(gòu)建

（一）風險管理環(huán)境 構(gòu)建的基金管理公司全面風險管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風險管理環(huán)境、風險管理目標和政策設定、風險識別、風險評估、風險對策、內(nèi)部控制、風險信息溝通和報告、監(jiān)督評價。風險管理體系的要素相互獨立、相互聯(lián)系又相互制約，共同構(gòu)成了全面風險管理這一有機體系如（圖1）。 風險管理環(huán)境是其他風險管理要素的基礎，具體包括基金管理公司的風險管理文化、價值觀和風險管理組織結(jié)構(gòu)等。其中，風險管理文化是全面風險管理的核心，它影響到全面風險管理各個要素的活動；風險管理組織結(jié)構(gòu)是全面風險管理得以實施的組織保障和支撐，在組織結(jié)構(gòu)設計中必須對風險管理的職責和權(quán)限進行清晰的分配。（1）風險管理決策層。董事會對基金管理公司風險管理負有最終責任，監(jiān)事會對董事會和公司管理層的行為行使監(jiān)督權(quán)。風險管理委員會隸屬于董事會，是公司內(nèi)部風險管理的最高決策機構(gòu)，其職能為對公司風險與內(nèi)部控制管理的政策制度程序進行統(tǒng)一的決策，向董事會提供獨立支持，風險管理委員會內(nèi)設風險首席執(zhí)行官。合規(guī)與審計委員會隸屬于董事會，為風險管理的審計、稽核、監(jiān)察政策、制度、程序的最高決策機構(gòu)，具有充分完全的獨立性，合規(guī)與審計委員會內(nèi)設督察長。（2）風險管理執(zhí)行層。包括風險管理部、稽核監(jiān)察部和各業(yè)務部門的風險管理崗。風險管理部隸屬于風險管理委員會，履行全面風險管理的職能，實行垂直單元制管理，按風險類別設立相應的風險管理單元，各風險管理單元在風險管理業(yè)務上接受風險管理部的領導。在具體業(yè)務職能部門設置風險管理崗位，將風險管理關口設置在最前沿。在具體作業(yè)中，實行業(yè)務崗和風險管理崗并行的原則，并根據(jù)業(yè)務特色向本級和上級管理層以及業(yè)務部門提供風險分析報告、對策建議。稽核監(jiān)察部隸屬于合規(guī)與審計委員會，對公司風險管理的執(zhí)行狀況進行合規(guī)性監(jiān)督檢查。證券投資基金管理公司全面風險管理組織結(jié)構(gòu)如（圖2）所示。

（二）風險管理目標和政策設定 證券投資基金管理公司全面風險管理的目標：一是結(jié)合公司的風險偏好、風險容忍度和經(jīng)營目標確定風險管理的戰(zhàn)略目標；二是讓整個基金管理團隊清晰認識到投資和基金運作的風險來源和程度；三是建立一套客觀的評估和監(jiān)控風險的方法，并嚴格、一致地應用這套方法，使得風險在風險容忍度以內(nèi)。根據(jù)風險管理目標制定明確統(tǒng)一的各類風險的管理政策，以實現(xiàn)風險管理目標和基金管理公司戰(zhàn)略經(jīng)營目標的緊密結(jié)合。

（三）風險識別 首先對業(yè)務和管理中是否存在風險進行判斷，然后對風險的種類、來源進行監(jiān)測和分析。風險識別是風險評估和風險對策的前提。風險識別由具體的業(yè)務人員來執(zhí)行，然后報風險管理部和監(jiān)督稽核部核準。

（四）風險評估 可從定性和定量兩個方面評估風險的程度。可根據(jù)不同的風險目標和風險類別確定相應的風險評估方法，對能計量的風險以VaR為核心度量方法確定受險程度，對不能計量的風險采用定性方法進行評估。

（五）風險對策 風險對策是指在識別和評估了相關的風險之后，所做出的防范、控制、轉(zhuǎn)移和補償風險的各種策略和措施。基金管理公司的風險對策主要包括投資組合風險管理（主要管理市場風險）和內(nèi)部控制機制（主要管理難以計量的風險）。其中需要注意的是內(nèi)部控制機制既是全面風險管理的一大風險管理要素，也是管理難以計量風險（例如操作風險）的風險對策。（1）投資組合風險管理。基金管理公司的投資組合風險管理的流程應包括如下步驟：一是股票或債券投資小組選定投資組合的券種并決定相應權(quán)重，構(gòu)建模擬投資組合；二是投資數(shù)量分析人員運用EMA風險管理軟件對模擬投資組合的事前跟蹤誤差進行評估，如果模擬投資組合的風險在規(guī)定的范圍內(nèi)則正式建立該組合，并開始對該組合的跟蹤誤差進行實時監(jiān)測，如果事前跟蹤誤差不在規(guī)定的范圍內(nèi)，則基金經(jīng)理重新挑選股票或者重新確定股票的權(quán)重直至事前跟蹤誤差達到預定的標準為止；三是基金經(jīng)理實時監(jiān)控投資組合的事后跟蹤誤差以決定風險收益狀況是否相匹配，如果基金經(jīng)理認為風險和收益基本匹配，則不作調(diào)整，繼續(xù)監(jiān)測組合的跟蹤誤差，如發(fā)現(xiàn)風險與收益不匹配，那么基金經(jīng)理需要重新調(diào)整組合，直至組合的事前跟蹤誤差和事后跟蹤誤差均達到規(guī)定的標準為止。證券投資基金管理公司的投資組合風險管理流程如（圖3）。（2）內(nèi)部控制機制。基金管理公司要想有效地防范和控制風險，為投資者牟取更高利益，除了利用專業(yè)知識和技能進行投資組合風險管理外，更為重要的是要建立有效的風險內(nèi)部控制機制。基金管理公司在進行公司管理和基金運作中會由于自身的原因而導致公司管理和基金運作出現(xiàn)問題而造成管理困難、信譽受損和市場份額丟失。我們認為完善的內(nèi)部控制機制能有效地防范和控制風險。

（六）內(nèi)部控制 內(nèi)部控制既是一種風險對策，也是全面風險管理體系中的一大要素，這一要素是對風險管理流程的保障。內(nèi)部控制包括內(nèi)部控制制度和活動。內(nèi)部控制制度由內(nèi)部控制大綱、公司基本制度、風險控制制度、部門管理辦法和業(yè)務管理辦法組成。公司基本制度包括投資管理制度、基金會計核算制度、信息披露制度、監(jiān)察稽核制度、公司財務制度、資料檔案管理制度、業(yè)績評估考核制度、人力資源管理制度和危機處理制度等。風險控制制度具體包括法規(guī)遵循政策、崗位分離制度、業(yè)務隔離制度、標準化作業(yè)流程制度、集中交易制度、權(quán)限管理制度、信息披露制度和監(jiān)察稽核制度等。內(nèi)部控制活動主要通過組織結(jié)構(gòu)控制、操作控制和會計控制來實現(xiàn)。組織結(jié)構(gòu)控制在基金的風險管理組織結(jié)構(gòu)設計中已經(jīng)闡述。操作控制是指公司設定了一系列的操作控制的制度，如標準化業(yè)務流程，業(yè)務、崗位和空間隔離制度，授權(quán)分責制度，集中交易制度，保密制度、信息披露制度，檔案資料保全制度和客戶投訴處理制度等，控制日常運作和經(jīng)營中的風險。會計控制是指公司確保基金財產(chǎn)與公司自有資產(chǎn)完全分開，分賬管理，獨立核算。公司會計核算與基金會計核算在業(yè)務規(guī)范、人員崗位和辦公區(qū)域上進行嚴格區(qū)分，公司對所管理的不同基金以及本基金下分別設立賬戶，分賬管理，以確保每只基金和基金財產(chǎn)的完整和獨立。

（七）風險信息溝通與報告 風險信息溝通指及時地實現(xiàn)信息的流動，自下而上地報告和自上而下地反饋。保證公司員工及各級管理人員可以充分了解風險信息，保證信息及時送達適當?shù)娜藛T進行處理。公司制定風險報告制度，包括定期報告制度和不定期報告制度。定期報告制度按照每日、每月、每年度等不同的時間頻次進行報告。在風險報告路線上，分為執(zhí)行體系報告路線和監(jiān)督體系報告路線。執(zhí)行體系報告路線：各業(yè)務人員向部門負責人報告，部門負責人向風險管理部報告，風險管理部再向總經(jīng)理、風險管理委員會和首席風險執(zhí)行官報告；監(jiān)督體系報告路線：公司員工、各部門負責人向稽核監(jiān)察部報告，稽核監(jiān)察部向督察長報告，督察長定期出具監(jiān)察報告，報送合規(guī)與審計委員會和董事會，如發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)行為，應立即向董事會報告。

（八）監(jiān)督評價 監(jiān)督評價是評估公司各個時期風險管理的質(zhì)量過程，這個過程包括持續(xù)監(jiān)督、個別評估或者兩者的結(jié)合，而持續(xù)監(jiān)督和個別評估的頻率則取決于評估過程中所包含的風險水平。督察長和稽核監(jiān)察部門人員負責日常監(jiān)督工作，促使公司員工積極參與和遵循內(nèi)部控制制度，保證制度有效地實施。公司監(jiān)事會、合規(guī)與審計委員會、督察長、風險管理委員會、稽核監(jiān)察部對風險管理各流程、風險信息溝通和報告、內(nèi)部控制制度持續(xù)地進行檢驗，檢驗其是否符合規(guī)定要求并加以充實和改善，及時反映政策法規(guī)、市場環(huán)境、技術等因素的變化趨勢，保證風險控制和管理的有效性。

參考文獻：

［1］何孝星等:《證券投資基金管理學》，東北財經(jīng)大學出版社2004年版。

篇（2）

一、國際PE入資中國的積極影響

國際PE進入中國。主要帶來四方面積極的影響：

第一，彌補了中國PE業(yè)長期發(fā)展不足的缺陷。盡管中國在上世紀80年代就提出了“創(chuàng)業(yè)投資”的概念，但經(jīng)過十余年的發(fā)展，于1995年才引入PE概念，并在當時翻譯為產(chǎn)業(yè)投資基金，2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺，中國創(chuàng)投業(yè)開始進入健康發(fā)展的軌道。此時，國際PE開始紛紛進入中國，為中國帶來了全新的投資理念和方式，中國PE業(yè)開始活躍，出現(xiàn)了政府引導基金，國內(nèi)私募和國際私募等多種基金形式，一時進入中國私募股權(quán)基金業(yè)的鼎盛發(fā)展時代。通過對PE投資的規(guī)范，中國的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統(tǒng)風險。

第二，拓寬了中國中小企業(yè)融資渠道。私募股權(quán)基金類似于上世紀90年代在中國流行一時的風險投資，最初的不同。來源于風險投資多投資于創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)，而PE則傾注于相對成熟的企業(yè)，隨著全球金融投資業(yè)的發(fā)展，二者的界限越來越模糊。PE的大舉進入以及對中小有前景企業(yè)的青睞大大緩解了中小企業(yè)的融資問題，拓寬其融資渠道，在中國的經(jīng)濟環(huán)境下，大大拓展了優(yōu)秀民企的生存空間。

第三，推動了中國高新企業(yè)技術轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。國際PE注重對高科技企業(yè)的投資，資金與技術的結(jié)合有助于促進高科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，從而推動中國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，擴大科技含量。

第四，完善了中國境內(nèi)企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國際PE的入資為被投資企業(yè)帶來了全新的股權(quán)管理理念，用全新的管理方式和股權(quán)治理方式對中國原有不完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)注入最新的國際元素。

二、國際PE投資對解決中小企業(yè)融資問題的作用

經(jīng)濟發(fā)展中普遍存在著中小企業(yè)融資難的問題，在長期具有計劃經(jīng)濟特色的中國，這種表現(xiàn)尤為突出。廣大中小企業(yè)面對著國企對投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權(quán)投資往往使中小企業(yè)失望而歸，但風險投資、私募股權(quán)投資對實體經(jīng)濟、絕對收益和長期投資的鐘愛，為眾多中小企業(yè)找到了融資出路。

私募股權(quán)投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權(quán)投入，能夠幫助企業(yè)迅速壯大，對于企業(yè)的成長、健康市場的培育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都十分重要。企業(yè)上市之前，特別是在初創(chuàng)期和高速發(fā)展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國政府看到了風險投資和私募股權(quán)投資等對緩解中小企業(yè)特別是有發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難問題的積極影響，從上世紀起開始積極推動其發(fā)展，出現(xiàn)了國際PE積極人資中國中小企業(yè)的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運作，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡、李寧等，其背后皆是一些國際私募股權(quán)基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯(lián)等。國際PE的人資加大了中小企業(yè)經(jīng)營成功的概率，其作用主要表現(xiàn)在兩個方面：

第一，國際PE為中小企業(yè)帶來了充實的資金，幫助打破其發(fā)展瓶頸。入主中國的國際PE皆為國際大型基金，強大的資金實力使得其對中小企業(yè)有足夠的投資能力和抗風險能力。資金的注入大大緩解了中小企業(yè)發(fā)展困境，解決發(fā)展所需。在關鍵環(huán)節(jié)可以幫助企業(yè)度過發(fā)展孕育期或一時的困境。

第二，國際PE入資中小企業(yè)帶來了先進的管理經(jīng)驗，并引入科學的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國際PE在帶來充裕資金的同時，還帶來了國際最先進最前沿的管理經(jīng)驗，并引入了比較全面的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)管理、財務制度等方面引導了中小企業(yè)，使其在發(fā)展進入良性軌道的同時也能夠較好地獨立發(fā)展，而不會出現(xiàn)PE退出之后的自身成長難問題。

三、《辦法》對國際PE入境投資的積極意義

新出臺的《辦法》允許外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)，這是我國通過立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國際PE進人中國開辟了一條快捷通道。

(一)《辦法》出臺前外資PE入境投資法律形式演變。我國對外商投資類企業(yè)實行專門的管理，辦法出臺前，規(guī)范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業(yè)法》、《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》和《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，在這些法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業(yè)形式進行投資的方式一直沒有在法律上得到明確的界定，PE入資中國采取合伙制形式一直受到限制。

2005年，央行、發(fā)改委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱《創(chuàng)投辦法》)，中國PE業(yè)開始大舉發(fā)展，特別是國際著名PE，紛紛入主中國進行投資，并于2006年釀造了“中國PE年”。但因創(chuàng)設資商事主體類型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無法最大限度地發(fā)揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權(quán)利義務。即便是使用《創(chuàng)投辦法》和《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》的特別規(guī)定設立的“非法人中外合作創(chuàng)投企業(yè)”(《創(chuàng)投辦法》規(guī)定“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運作符合相關條件。可以享受本辦法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關政策扶持。”)，在形式上雖能體現(xiàn)PE合伙的功能，但因《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》立法之時，本就未承認合伙的存在，其章節(jié)“特別規(guī)定”中有關的“非法人中外合作經(jīng)營企業(yè)”并非實質(zhì)意義上的合伙，且因《創(chuàng)投辦法》僅為部門規(guī)章，其所創(chuàng)設的商事主體類型及PE模式中的LP所承擔的有限責任，能否為司法所認同，因無判例，無從得知。

2007年6月1日起，中國開始施行最新修訂的《合伙企業(yè)法》第一百零八條規(guī)定：“外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)的管理辦法由國務院規(guī)定。”

2009年頒布的《外國企業(yè)或個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)管理辦法》明確了外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)可以采用合伙形式設立，打破了只有國內(nèi)基金企業(yè)可以用合伙形式設立股權(quán)投資管理基金企業(yè)的歷史。

(二)《辦法》對外資PE入境的積極意義。允許外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)是我國利用

外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對外國企業(yè)或個人在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)做了必要的管理規(guī)定。此規(guī)定大大簡化了外商投資合伙企業(yè)的審批環(huán)節(jié)，簡化了辦事程序，使外商投資合伙企業(yè)比其他外商投資企業(yè)設立更為簡便靈活。《辦法》是在《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》等外商投資法律法規(guī)之后我國頒布的又一部重要法規(guī)。《辦法》的頒布實施，對于繼續(xù)推進我國改革開放，穩(wěn)定和擴大吸收外資，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，具有十分重要的意義。

第一，拓寬了國際PE投資中國的渠道。在原有設立“三資”企業(yè)的基礎上，《辦法》為國際PE開辟了新的投資途徑，通過設立合伙制企業(yè)，國際PE的投資形式更加靈活，方便PE進行投資各階段的操作，方便人資撤資、實現(xiàn)收益。這將大大吸引國際PE前來中國投資實體經(jīng)濟，并利用其豐富的管理經(jīng)驗和科學的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)為中國企業(yè)融資和發(fā)展注入新的活力。

第二，降低國際PE投資設立合伙企業(yè)門檻。《辦法》從三方面大大降低了外資設立合伙企業(yè)的門檻。一是外商投資合伙企業(yè)的設立直接向企業(yè)登記機關申請登記。這不僅減少了行政審批，簡化了辦事程序，而且有利于穩(wěn)定和擴大吸收外資，便于外國企業(yè)或者個人在中國設立合伙企業(yè)，進一步優(yōu)化外商投資環(huán)境：二是外國人可以自由與中國人合伙、入伙、退伙；三是外國人可以創(chuàng)辦合伙企業(yè)，也可以自由入伙中國人現(xiàn)有的合伙企業(yè)。

第三，為國際PE在中國境內(nèi)設立合伙企業(yè)營造寬松的法律環(huán)境。外商合伙企業(yè)是和“三資”企業(yè)不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關“三資”企業(yè)的法律、行政法規(guī)。《辦法》賦予了外商投資者與境內(nèi)投資者同等的“國民待遇”，可以有力吸引國際PE入資中國。從而引進更多先進技術和龐大資金支持我國經(jīng)濟發(fā)展，國際PE的加入也活躍了中國剛剛起步的PE業(yè)發(fā)展。為進一步完善私募股權(quán)基金治理環(huán)境及行業(yè)發(fā)展有積極的影響。

四、登管結(jié)合，完善外商投資私募股權(quán)行業(yè)相關政策

《辦法》的出臺無疑為PE業(yè)發(fā)展帶來了新的機遇。但完善的市場規(guī)范是活躍交易的前提，針對當前我國外資PE相關政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應著力制定登記、監(jiān)管和與之配套的政策法規(guī)。

(一)準入條件不明確。目前，國家工商總局尚未出臺外資合伙制PE登記相關程序性規(guī)定，各地基本都是按照各地方性法規(guī)或部門規(guī)范性文件進行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據(jù)只有《辦法》、《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》。而以上法規(guī)、規(guī)章，對股權(quán)投資類合伙企業(yè)的名稱、經(jīng)營范圍、執(zhí)行事務合伙人條件、高級管理人員的任職資格，以及是否有行業(yè)主管部門、設立是否需要行業(yè)主管部門審批都未做明確規(guī)定。重慶市在2008年10月出臺的《關于鼓勵股權(quán)類投資機構(gòu)發(fā)展的意見》，倒是有部分相關依據(jù)，但又因效力層級的限制，難以符合《行政許可法》對工商登記的要求。

(二)加強市場監(jiān)管和“信用”防范。作為21世紀在中國大力發(fā)展的創(chuàng)新金融產(chǎn)物，PE市場還有待進一步規(guī)范，應籌建風險投資協(xié)會，通過協(xié)會規(guī)范市場運作。與此同時，還應完善市場風險退出機制，為PE投資提供更多保障性政策，推動PE市場體系建設。此外，在金融危機的影響下，國際、國內(nèi)對金融業(yè)的信用防范意識普遍增強，在加大引進外資PE的同時，還要加大對此類企業(yè)的“信用”要求，注意防范金融風險。對信用記錄良好的PE給予政策獎勵，而對有信用風險的企業(yè)則加強防范。而對境外機構(gòu)成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業(yè)操守或投資失敗而導致債權(quán)人的訴求因債務人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規(guī)層面予以解決的。

篇（3）

資金集中管理主要是指企業(yè)各成員單位所收各類款項一律存入企業(yè)的統(tǒng)一賬戶，成員單位的所有支出一律由該賬戶支付，各成員單位資金流向置于企業(yè)的指導和監(jiān)控之下。這種管理模式有利于企業(yè)集中使用資金，提高資金使用質(zhì)量，最大限度地盤活企業(yè)內(nèi)部資金，減少銀行貸款規(guī)模，提高企業(yè)的信用等級和信譽。資金集中管理是投資公司進行財務管理的有效方法，也是投資公司實現(xiàn)資金兩性循環(huán)，獲得更好發(fā)展的必要手段。

一、投資公司資本管理存在的問題

目前，投資公司財務管理水平參差不齊，總體上比較落后，主要存在以下幾方面問題：

（1）信息溝通不暢。現(xiàn)階段我國企業(yè)的網(wǎng)絡化程度還比較低，難以有效對成員單位資金賬戶的實時監(jiān)督和控制，空間和時間的限制使得企業(yè)和成員單位之間的信息溝通不暢。企業(yè)與各成員單位掌握不同信息的情況時有發(fā)生，并且總賬、分賬之間的對賬也不及時。目前，公司的簡單集中管理并不能真正實現(xiàn)信息交流與溝通的暢達。應該積極采用先進的信息技術，實現(xiàn)遠程集中管理。

（2）資金使用率不高。首先，企業(yè)內(nèi)部一些成員單位賬戶存有大量的閑置資金，集團缺乏有效地控制方法進行控制，體外資金循環(huán)現(xiàn)象無法避免。其次出現(xiàn)資金富余的成員單位與資金缺乏的成員單位之間沒有資金調(diào)劑的機制，不利于企業(yè)集團整體目標的實現(xiàn)。最后，由于缺乏資金的集中管理，無法將內(nèi)部資金集中于優(yōu)勢領域，大大降低了資金的使用效率。

（3）資金管理模式落后。現(xiàn)階段我國資金集中管理模式主要有企業(yè)核算中心、內(nèi)部銀行和財務公司三種。這些資金管理模式都是通過在企業(yè)內(nèi)部設立專門處理資金管理的部門，將各個成員企業(yè)的資金管理權(quán)限交由資金集中中心管理。這只能實現(xiàn)一定程度上的集中管理，而并不是真正的集中，仍無法從根本上解決問題。企業(yè)仍然無法對各家銀行的成員企業(yè)的資金使用狀況和資金頭寸信息進行實時掌握，資金劃轉(zhuǎn)依舊是粗放式資金管理的做法，各賬戶銀行信息獨立，不能在同一系統(tǒng)進行統(tǒng)一管理，資金監(jiān)督和資金控制仍然無法發(fā)揮真正的作用。

二、投資企業(yè)實行資本集中管理的必要性

（1）資金集中管理能提高企業(yè)的市場競爭力。市場經(jīng)濟是瞬息萬變的，市場經(jīng)濟中的各種不確定因素都有可能造成企業(yè)經(jīng)營困難，致使企業(yè)經(jīng)濟效益滑坡。體現(xiàn)在資金使用上則變現(xiàn)為寅吃卯糧，為了解決資金困難，更好地應對公司經(jīng)營活動中的風險，有必要采取資金集中管理模式，發(fā)揮資金的規(guī)模效益和對資金進行合理配置。

（2）資金集中管理能充分發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模效益。面對激烈的市場競爭，企業(yè)要想立于不敗之地，就必須集中優(yōu)勢資金，通過統(tǒng)一的投資經(jīng)營活動和納稅行動來增強企業(yè)的整體實力，充分發(fā)揮資金的規(guī)模效益，使企業(yè)以更強的姿態(tài)參與市場競爭，既可避免企業(yè)內(nèi)部資金分散，又能提高企業(yè)的整體形象和資金的整體應用效益，增強企業(yè)的市場競爭力。

（3）資金集中管理是控制成本費用支出的客觀要求。由于企業(yè)內(nèi)部資金較為分散，在資金使用與分配問題上存在不均衡現(xiàn)象，因此有必要進行資金集中管理，企業(yè)可以對公司的資金使用情況進行實時監(jiān)督和控制，對資金緊缺的部門單位，根據(jù)實際情況記性統(tǒng)籌安排。這樣能夠保障投資公司目標的順利完成，保障整體經(jīng)濟利益。

三、資金集中管理具體措施

資金集中管理模式主要有統(tǒng)收統(tǒng)支模式、結(jié)算中心模式、集中監(jiān)控模式、財務公司模式、內(nèi)部銀行模式，公司應該結(jié)合基本集中管理模式各自的優(yōu)缺點，根據(jù)自身的行業(yè)特點、控制方式，采取合理的資金集中管理模式。本文以資本結(jié)算中心為例具體來談資本集中管理具體措施。

（1）設立資金結(jié)算中心。在公司財務部設立資金結(jié)算中心。這是一個相對獨立的對資金實行管理、調(diào)控、運營和監(jiān)督的部門，負責人可由公司財務部主任擔任，配備若干財務人員負責日常資金結(jié)算、資金管理和資金計劃等工作，賬戶須開通網(wǎng)上銀行功能。

（2）開設銀行賬戶。第一，公司在銀行開設公司收入總賬戶，用于實時歸集各成員單位收入戶資金和向各成員單位撥付資金。第二，公司各成員單位在本地銀行中開設收入賬戶，專們用于收入的歸集，該賬戶在收到客戶款項時通過網(wǎng)銀系統(tǒng)定期上劃到公司開設的收入總賬戶中。同時，各成員單位在協(xié)辦行開設一個基本結(jié)算賬戶用于日常開支（客戶款項不得收入到該賬戶），只能收取資金結(jié)算中心下?lián)苜Y金。收入戶與支出戶按成員單位的實際情況自行確定，不限于同一家銀行。各成員單位在所在地銀行開設的“收入賬戶”專戶和“支出賬戶”專戶均須開通網(wǎng)上銀行功能。

（3）開設內(nèi)部賬戶。公司各成員單位均在資金結(jié)算中心開設“內(nèi)部銀行”賬戶，用于歸集和區(qū)分各成員單位在資金結(jié)算中心的存款或貸款。“內(nèi)部銀行”賬戶根據(jù)業(yè)務性質(zhì)可以開設不同的賬戶，如存款戶、貸款戶等。

（4）資金收入結(jié)算。各成員單位實現(xiàn)的收入，進入各自的“收入賬戶”。公司和銀行約定收入劃撥方式，待各成員單位收入戶達一定金額時將各成員單位“收入戶”資金全額或保留一定金額上劃至集團公司收入總賬戶，同時增加該公司在結(jié)算中心的存款賬戶金額。資金上劃可以通過網(wǎng)銀系統(tǒng)自動劃轉(zhuǎn)，也可以由結(jié)算中心會計人員按時上劃。

（5）資金使用結(jié)算。公司各成員單位根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和項目投資的資金需要，編制本月資金使用計劃，并經(jīng)財務負責人和總經(jīng)理審核會簽后，并提前將下一月度資金使用計劃上報資金結(jié)算中心，結(jié)算中心匯總審核后，負責上報公司財務部主任和分管財務副總經(jīng)理審批。當各成員單位在結(jié)算中心的余額大于公司領導審批的資金撥付計劃時，結(jié)算中心操作人員將在次月月初，按審批額度通過網(wǎng)上銀行一次性撥付到企業(yè)的“支出賬戶”。

當各成員單位在結(jié)算中心“內(nèi)部銀行存款”的余額不足本單位月度資金使用計劃時，差額部分經(jīng)公司財務部主任審核、主管財務副總經(jīng)理審簽，公司總經(jīng)理審批同意后可向結(jié)算中心申請內(nèi)部借款或向商業(yè)銀行融資。

（6）內(nèi)部交易結(jié)算。投資公司與各成員單位直接通過結(jié)算中心進行內(nèi)部結(jié)算。公司財務部每月末，將本月應付各成員單位企業(yè)的貨款余額通過結(jié)算中心，轉(zhuǎn)至該企業(yè)在結(jié)算中心的存款賬戶。各成員單位之間的業(yè)務結(jié)算，原則上由各成員單位通過銀行“收入賬戶”或“支出賬戶”自行辦理款項劃轉(zhuǎn)，特殊情況可通過結(jié)算中心結(jié)算。確實需要通過結(jié)算中心辦理的往來結(jié)算業(yè)務，委托付款單位在結(jié)算中心的“內(nèi)部銀行存款”賬戶足以支付的，由付款方填制委托付款申請單，經(jīng)單位領導簽字并加蓋財務印鑒，經(jīng)結(jié)算中心審核后辦理內(nèi)部收付款業(yè)務，同時核減委托付款單位資金下?lián)苡媱潯?/p>

總之，投資公司的資金管理內(nèi)容比較負責復雜，涉及環(huán)節(jié)比較多，投資公司必須結(jié)合自身的實際情況，采取合理的資金集中管理模式，提高資金的利用率和使用效益，切實保障投資公司的經(jīng)濟效益。

參考文獻：

[1] 張金韜.淺析投資公司的風險特征及抗風險能力[J].中國內(nèi)部審計，2011（01）.

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（一）資金密集

電力行業(yè)投資大、技術要求高，且資金周轉(zhuǎn)速度較慢是電力行業(yè)資金的基本特點。“十一五”期間，電力建設需要資金約17500億元，巨大的現(xiàn)金流對電力行業(yè)資金管理提出了更高的需求和要求。

（二）資金存量分布不均勻

電力集團幾乎在全國各省均有資產(chǎn)分布，現(xiàn)金流量受機組大小、當?shù)亟?jīng)濟水平、用電量、煤炭價格等多種因素的影響，各區(qū)域分公司、子公司現(xiàn)金流存量差異較大，有些單位有大量資金沉淀閑置，有些單位資金短缺需要大額融資貸款，因此造成集團合并報表貨幣資金和借款融資雙高的現(xiàn)象依然存在。

（三）融資類資金波動性較大

電力行業(yè)投資較大，且資本金投入比例相對較低，國家要求的最低資本金投入比例為20%，其他部分靠企業(yè)自籌融資解決，因此電力集團對融資的依存度較高。目前無論直接融資模式還是間接融資模式，資金提款進度受國家貨幣政策、貨幣市場供求狀況及國家信貸政策影響較大，很難做到融資與項目進度完全匹配，因此存在融資資金一步到位的情況，對企業(yè)貨幣資金存量造成波動較大。

（四）月度生產(chǎn)經(jīng)營資金波動規(guī)律

電力行業(yè)尤其是發(fā)電類行業(yè)，月度生產(chǎn)經(jīng)營資金有明顯的波動規(guī)律特點。一般而言企業(yè)月中固定需支付煤款、稅款、材料科、工程款等，因此月度中間資金支出較大，資金存量較低；而月底電網(wǎng)公司電費結(jié)算陸續(xù)進賬，現(xiàn)金流得以有效回流，資金存量又迅速回升，因此月度資金存量呈現(xiàn)出兩頭高中間低的U形分布形態(tài)。

二、電力集團財務公司資金特點

銀監(jiān)會對財務公司有嚴格的功能定位，財務公司是指以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的，為企業(yè)集團成員單位（以下簡稱成員單位）提供財務管理服務的非銀行金融機構(gòu)。因此集團的資金特點決定了其組建財務公司的資金特點，發(fā)電集團財務公司資金有如下主要特點：

（一）資金來源以成員單位活期存款為主，外部融資來源少

財務公司的功能定位決定其主要的資金來源和資金運用渠道。電力行業(yè)尤其是發(fā)電集團成員單位，為控制資產(chǎn)負債率，提高資金使用效率，貨幣資金存量控制較嚴格，基本為保證生產(chǎn)運營的流動資金，因此貨幣資金的運用形式也基本為現(xiàn)金和活期銀行存款。財務公司作為非銀行金融機構(gòu)，可以吸收成員單位存款，從而達到集團系統(tǒng)內(nèi)資金集中的目的，因此資金負債來源的大部分為集團成員單位的活期存款。財務公司的監(jiān)管限定了財務公司外部負債資金來源渠道，以保證財務公司必要的流動性安全為主要目的，如與資本金規(guī)模相匹配的拆借、回購等短期資金融資來源。

（二）活期存款穩(wěn)定性較高，可視同部分長期存款

存放于財務公司的成員單位存款，雖然以活期存款的形式存放，但成員單位為保證生產(chǎn)經(jīng)營安全運轉(zhuǎn)，必須保持合理穩(wěn)定的資金備付余額，因此資金存量會在合理備付余額范圍內(nèi)上下波動，趨于穩(wěn)定。因此發(fā)電集團財務公司存款穩(wěn)定性相對較高，活期存款有相當?shù)牟糠中纬闪朔€(wěn)定的資金來源。

（三）資金運用以貸款為主要運用形式

發(fā)電行業(yè)大量融資需求決定了財務公司集中資金的主要運用途徑，是解決集團公司存貸雙高的現(xiàn)象，合理降低集團合并報表的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化集團公司整體資金配置方向，重點支撐集團支柱產(chǎn)業(yè)和單位的融資需求。因此發(fā)電行業(yè)的財務公司資金的主要運用途徑是發(fā)放貸款，通過合理的信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化集團的融資結(jié)構(gòu)，促進集團資源的優(yōu)化配置。

三、電力集團財務公司資金頭寸管理要點

電力集團財務公司應根據(jù)集團資金特點和財務公司自身資金特點，充分運用資金市場工具，結(jié)合集團公司財務管控要求，對接成員單位資金預算，從以下幾方面入手做好資金頭寸管理：

（一）加強資金集中管理

財務公司資金管理首要的是對成員單位貨幣資金的集中管理和銀行賬戶流量監(jiān)控管理，這也是資金頭寸管理的基礎。通過集團公司財務部或結(jié)算中心的資金集中管理要求，開展內(nèi)部統(tǒng)一結(jié)算或統(tǒng)一對外收付結(jié)算，可以最大限度的減少財務公司資金閑置，加強資金運作效率，及時有效地掌握頭寸變化，使財務公司頭寸能夠控制在最低范圍。

（二）做好資金計劃管理

財務公司作為集團公司管理資金的專業(yè)公司，依賴集團的集約化管理優(yōu)勢，對成員單位資金計劃的掌控有著得天獨厚的優(yōu)勢。隨著集團管控力度的加強，財務統(tǒng)一政策的實施，財務公司可嫁接起內(nèi)部結(jié)算與成員單位財務預算、財務核算、公司ERP無縫對接的全過程現(xiàn)金流量控制系統(tǒng)。通過對成員單位資金計劃的提前掌握，可以提前做好資金平衡計劃，克服電力行業(yè)成員單位現(xiàn)金的大額波動對財務公司資金平衡帶來的沖擊。財務公司根據(jù)較為精確的資金計劃，可以最大限度的減少備付資金的留存限額，進一步提高資金運作效率和效益。

（三）豐富資金平衡手段

在資金計劃的基礎上，豐富資金平衡手段，在月中成員單位資金低谷時期，利用貨幣市場融資工具，進行資金融資平衡，在月底成員單位貨幣資金充分回流后，歸還融資保持合理的備付水平。對于成員單位突發(fā)性的資金支付需求，則選擇用同業(yè)拆借的形式迅速彌補頭寸，保證資金支付安全。

篇（5）

城投類公司作為各級政府的政府性投融資平臺，承擔政府融資職能，為城市基礎建設和重點投資項目作好資金保障。隨著現(xiàn)階段城市基礎建設的不斷擴大，重點投資項目推進，對資金的需求急劇增長，涉及資金體量巨大；而隨著相關法規(guī)政策的頒布，平臺公司的融資將受到限制。在資金需求不斷增長而融資受限制情況下，對城司的資金戰(zhàn)略管理模式進行改革是迫切和必要的。本文通過分析資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級的必要性，及管理會計在資金戰(zhàn)略管理中具體運用，實現(xiàn)預期資金管理效益。

一、城投類公司資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級必要性分析

（一）是政府性投融資平臺的定位和外部環(huán)境要求

隨著《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43 號）出臺，政府性投融資平臺公司以政府信用為擔保的融資行為受到限制；而隨著各地城市化建設的加快，各地政府及有關部門都面臨著由于大規(guī)模城市化建設所帶來的巨大資金問題，為應對這種現(xiàn)狀，目前城投類公司還是各地政府向國內(nèi)外金融機構(gòu)籌措資金用于市政建設的主要融資平臺。對資金籌集、管理、使用始終是公司資金戰(zhàn)略管理的一大核心問題。

（二）是資金合理配置、提升整體運用效益的內(nèi)在要求

城投類公司想要做大、做強就必須將其自身的資源充分調(diào)集起來，將整個公司所具有的融資議價能力和金融資源整合能力發(fā)揮出來，達到低成本融資、少資源浪費的目的。資金戰(zhàn)略管理中實施資金預算管理、風險控制和績效評價等，能夠有效克服資金管理的分散F狀，實現(xiàn)集中資金管理，降低閑置資源，提高資金利用率和收益率，并利于統(tǒng)一籌劃控制資金，提升企業(yè)整體的市場競爭能力。

二、管理會計在資金戰(zhàn)略預算管理、風險管理與績效管理中具體運用

（一）資金戰(zhàn)略預算管理

1、預算編制。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃（城市建設發(fā)展的規(guī)劃，政府投資項目年度投資計劃等）、投資預算的資金計劃、融資預算的資金計劃等編制公司年度資金收支計劃，制定公司年度融資計劃和投資計劃。

2、預算指標分解。 一方面，將各項預算指標層層分解落實到部門和個人，明確責任部門和最終責任人；另一方面，將年度預算指標分解細化為月度、季度預算，通過實施分期預算控制，實現(xiàn)年度預算目標。

3、預算執(zhí)行與控制。預算管理最關鍵在于執(zhí)行和控制，預算一經(jīng)批準下達，就應當嚴格執(zhí)行。對城投類公司來說，建設工程項目多，涉及資金體量較大，建議建立重大項目預算特別關注制度，對其關鍵性預算指標，密切跟蹤其實施進度和完成情況，嚴格監(jiān)控；對超預算或預算外的資金支付，實行嚴格的審批制度；嚴格審批和規(guī)范預算調(diào)整程序。

4、預算分析。實行預算預警機制，對預算差異，要分析其內(nèi)在因素，是客觀原因還是主觀素，是可控的還是非可控的，如主觀的可控的預算差異，應分清責任歸屬，納入業(yè)績考核；因外部環(huán)境變化導致的預算差異，應分析該變化是否長期影響企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實施，并作為下期預算編制的影響因素。

（二）資金戰(zhàn)略風險管理

1、建立危機管理計劃。 牢固樹立“安全高于一切，安全就是最大的效益”的理念，從企業(yè)投資決策風險、經(jīng)營合作風險、融資償貸風險、 抵押擔保風險等為重點，建立公司危機管理計劃，并納入年度經(jīng)營管理體系。

2、建立和健全風險控制組織體系，實行立體化的監(jiān)督。嚴格執(zhí)行“三重一大”事項集體決策制度，切實提高風險控制能力。加強重大決策論證，加強重大經(jīng)營事項流程和環(huán)節(jié)的崗位控制管理，并加強監(jiān)事會、監(jiān)察部門的監(jiān)管和審計監(jiān)督，防范債務、投資、 盈利、現(xiàn)金流等風險。

3、資金集中管控。通過資金集中管理，企業(yè)能夠?qū)崟r掌控公司資金的變動信息，全面提升資金管理效率。

4、強化財務風險防范。通過設定合理的目標控制線等措施，嚴格控制債務規(guī)模，結(jié)合速動比率、流動負債比率等指標分析，防范債務風險；同時通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新融資方式，降低融資成本，增強資金保障能力，防范財務風險。

（三）資金戰(zhàn)略績效評價

績效管理體系作為一個系統(tǒng)管理工程，首先，要對戰(zhàn)略目標和定位進行梳理，分析關鍵驅(qū)動因素；其次，考核目的在于激勵、 創(chuàng)造價值、加強協(xié)作、實現(xiàn)目標。

1、資金戰(zhàn)略績效的框架。 清晰的戰(zhàn)略愿景、定位與目標建立績效管理體系的前提。資金戰(zhàn)略愿景，融資能力強、財務風險低、流動資金充裕、資產(chǎn)效益良好、盈利能力穩(wěn)健等。 資金戰(zhàn)略定位，城市重大項目籌融資主體、城市基礎設施投資建設主體，城市資產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營主體。資金戰(zhàn)略目標， 根據(jù)未來三年、五年行動計劃，新增融資、總資產(chǎn)規(guī)模、項目投資有效投資額、收入等達到一定目標。

2、資金戰(zhàn)略績效的關鍵驅(qū)動因素。 財務層面：城市建設投融資平臺，需要政府政策支持和優(yōu)質(zhì)資源注入， 還需要自身不斷強化“造血功能”，培育收益高的經(jīng)營性項目。 客戶維度：作為地方政府的融資平臺類公司，公司的顧客就是政府及其相關部門以及社會公眾，它們的需求和滿意程度是公司資金戰(zhàn)略績效的重要驅(qū)動因素。內(nèi)部流程維度：強化資金管控能力，提高資金管理水平；完善治理結(jié)構(gòu)，提高資金管理效率。 學習與發(fā)展維度：大力倡導公司核心價值理念，努力營造公正、公平、積極向上的企業(yè)氛圍；增強員工凝聚力、向心力和業(yè)務能力，促進企業(yè)和諧發(fā)展。

3、資金戰(zhàn)略績效評價指標體系。 作為政府融資平臺公司，公司的產(chǎn)品或服務多為政府性建設項目，地方政府和公眾是其“購買者與消費者”。公司資金戰(zhàn)略績效評價應充分反映股東的財務績效訴求，以及客戶（地方政府和公眾）的需求和滿意度。同進，還需要實施內(nèi)部流程管理，將上述目標轉(zhuǎn)化成各部門和個人的績效目標，構(gòu)建基于平衡計分卡的資金戰(zhàn)略績效評價指標體系，如下圖列示：

三、通過管理會計在資金資金戰(zhàn)略中應用預期可帶來的成效

（一）管理會計應用將對資金戰(zhàn)略制定與實施起到較好的支持作用

1、協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標定位。利用價值管理分析工具，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境分析，協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標定位，重構(gòu)價值創(chuàng)造模式。

2、在戰(zhàn)略執(zhí)行中起到了重要支持作用。通過預算和績效管理落實經(jīng)營目標， 促進了企業(yè)管理水平和經(jīng)濟運行|量的提升。預算管理系統(tǒng)和業(yè)績評價系統(tǒng)的有機融合，將戰(zhàn)略規(guī)劃通過業(yè)務流程貫徹到具體的作業(yè)，實現(xiàn)了精細化管理。

3、有效管控戰(zhàn)略風險。戰(zhàn)略管理關注方向性、長遠性的問題，風險性問題尤其重要，在風險管理中，管理層通過風險控制機制、風險評價指標等最大限度地規(guī)避和控制風險，從安全角度最大限度地增加企業(yè)的盈利能力和價值創(chuàng)造能力。

（二）管理會計應用將提升企業(yè)的資金使用效率和效益

1、為了保證項目資金的落實， 通過預算技術來規(guī)劃資金籌集， 包括時間安排與總量安排； 公司將資金預算作為項目的前置管理，確保資金預算與各個項目進度計劃的高度匹配。

2、在資金籌集決策中較好地突出了資金戰(zhàn)略導向。有些城投類公司，為了完成城市建設任務，什么錢都要，不計成本，不計風險。通過對資金籌集建立了一系列的評價標準，基于資金戰(zhàn)略導向需求，從風險性、籌資成本多角度進行評價，引導資金籌集。

（三）管理會計應用將提升了公司的績效管理水平

1、資金分級歸口管理強化了預算責任人的執(zhí)行力，進而促進資金管理效率提高，這類績效管理的成效充分體現(xiàn)在公司“閑置資金”管理的效益上。

2、強化戰(zhàn)略績效評價是以價值創(chuàng)造為核心的，有利于引導公司提高資本經(jīng)營效益與資本管控能力，為實現(xiàn)績效目標而努力。

3、多角度全方位考核企業(yè)、經(jīng)營管理層和員工績效，全面清晰地傳遞企業(yè)戰(zhàn)略目標。

結(jié)束語

在城投類公司資金戰(zhàn)略管理中，充分運用管理會計的手段，通過資金預算管理、過程控制、風險控制和績效評價等，創(chuàng)造價值，并為平臺公司積極應對外部政策環(huán)境不利因素和轉(zhuǎn)型升級提供強有力的保障。

【參考文獻】

篇（6）

一、 證券投資基金產(chǎn)品營銷概述

證券投資基金是通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。

基金的營銷，與一般市場營銷一樣，需要針對投資者設計一套營銷系統(tǒng)計劃，并進行一定的控制。但是基金產(chǎn)品不像一般商品的生產(chǎn)、流通和消費在時間空間上是分離的。這就使得在這個買賣過程當中，基金管理公司和基金人在基金商品的生產(chǎn)中相互影響。

二、 我國證券投資基金產(chǎn)品銷售現(xiàn)狀

到2009年6月底，我國證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模只有人民幣23120.36億元，其中封閉式基金占比4.22%，共有37只，而開放式基金占95.78%，共有511只，說明我國的基金市場已日漸成熟，開放式基金完全成為基金市場的主體。但是，我國證券投資基金總規(guī)模與美國平衡型基金、債券型基金和混合基金相比，占比仍然很小。

從過去五年的情況看，我國新基金發(fā)行的年度主題非常鮮明：2005 年是貨幣基金年，2006 年和2007 年是股票基金年，2008 年是債券基金年，2009 年是指數(shù)基金年。年度主題基金的發(fā)行規(guī)模均超過了當年基金發(fā)行總規(guī)模的30%，其中2007 年股票基金的發(fā)行規(guī)模甚至超過了當年新基金發(fā)行總規(guī)模的3/4。

三、我國證券投資基金產(chǎn)品銷售中存在的問題

（一） 費率定價不合理

定價問題是影響開放式基金營銷的一個敏感因素，費率過高會打消投資者的積極性，費率過低又使得基金公司的利潤受到影響。我國基金產(chǎn)品在各種費率上仍然存在諸如基金銷售費率過低、“后端收費”模式帶來的問題、托管費率相對偏高、投資者投資于開放式基金的交易成本相對較高等問題。

（二） 基金產(chǎn)品目標市場分析不到位。

我國證券市場環(huán)境的特殊性使得基金市場原有的分散小額投資無法化解的系統(tǒng)風險的作用難以實現(xiàn)。

基金產(chǎn)品應該是針對不同客戶的不同風險和收益偏好，制定不同的產(chǎn)品設計，而我國的基金銷售僅僅靠的是人脈關系和客戶資源，并沒有把所有潛在的投資者細分化類，大多數(shù)產(chǎn)品無差異，不利于基金的銷售。

（三）基金產(chǎn)品銷售渠道單一，選擇余地小

目前我國基金銷售渠道結(jié)構(gòu)較為單一，主要集中在銀行、券商，缺乏專業(yè)基金銷售公司、投資顧問公司等其他形式的銷售機構(gòu)。

我國開放式基金的銷售模式是基金管理公司選定某一家銀行作為主代銷行，同時也將該銀行作為基金的托管銀行。銷售渠道過于狹窄也導致基金營銷成本大幅度上升和銷售效果不盡人意。

根據(jù)2009年基金中報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在基金產(chǎn)業(yè)鏈上，09年上半年，基金業(yè)獲取的管理費用總額為126億元，扣除給銀行的獎勵，估計實際到手80多億元；銀行獲取的托管費及銷售費用，估計超過90億元。銷售渠道的狹窄也使得基金公司的利潤大打折扣。

（四）缺少可持續(xù)營銷的觀念

由于基金產(chǎn)品未來的存續(xù)規(guī)模很大程度上取決于新基金的首發(fā)規(guī)模，所以基金管理公司在每一個新基金的宣傳和銷售上都苦下了一番功夫，但在首發(fā)以后對之后的持續(xù)營銷卻很少盡心盡力，僅停留在維護的層面。2006年下半年以來，持續(xù)營銷開始被各基金公司所重視，但縱觀基金業(yè)近幾年來的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，很多基金公司都是在沒有新基金發(fā)行或新基金發(fā)行困難的時候才進行持續(xù)營銷，持續(xù)營銷意識還不夠強。

區(qū)別對待基金的首發(fā)和持續(xù)營銷是基金營銷管理理念和策略方面的缺陷。新基金的營銷工作與其他基金產(chǎn)品的營銷工作應該融合在一起，可以有主次之分，但應該作為一個整體來考慮營銷工作的開展，不應該被人為地割裂開來。

（五）促銷手段過于簡單

我國基金管理公司在廣告宣傳、形象宣傳方面有相對較多的投入，但營銷活動缺乏整體性，僅側(cè)重于大眾化宣傳，較少根據(jù)特定服務對象開展針對性營銷。

目前，采用最多的促銷手段就是費率優(yōu)惠。很多基金之間的差異性被抹殺，只能靠費率優(yōu)惠等商業(yè)促銷手段來獲得投資者的青睞。

四、改進我國基金產(chǎn)品銷售的對策和建議

（一）拓寬基金銷售渠道

建立以證券交易系統(tǒng)為主，銀行分銷為輔的交易系統(tǒng)。這樣的好處就是能提高申購贖回的效率，而且又能降低成本。現(xiàn)階段中國開放式基金的目標客戶主要選定為證券市場的股民，而證券交易系統(tǒng)的便捷也最為股民所了解，可以使開放式基金得到較快的發(fā)展。

（二）進行基金產(chǎn)品組合營銷

對現(xiàn)有產(chǎn)品進行各種組合營銷，既可以滿足各種偏好類型的投資者，又可以為不同類型的多只基金吸引到資金、擴大規(guī)模，盡量減少出現(xiàn)某種類型的基金受特定市場環(huán)境的影響，規(guī)模波動起伏太大，從而影響基金管理人的投資策略和基金業(yè)績的情況。

（三）積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品

一是要將基金產(chǎn)品向精細化細分方向發(fā)展。差異化的基金產(chǎn)品和多樣化的基金投資風格才能滿足不同的資金配置需求，實施差異性營銷戰(zhàn)略。二是利用國外資本市場，開發(fā)國際化投資品種。三是結(jié)合金融衍生品工具進行的產(chǎn)品創(chuàng)新。從國際市場來看，期貨、期權(quán)等衍生品與基礎資產(chǎn)工具的多元化組合，可以設計出不同的金融產(chǎn)品，金融衍生品已經(jīng)成為金融創(chuàng)新的基礎工具。

參考文獻：

[1]劉新亮. 我國開放式證券投資基金市場營銷分析[D]. 上海財經(jīng)大學, 2005.

[2]張小梅. 我國開放式基金營銷策略研究[D]. 天津大學, 2006.

篇（7）

全國社會保障基金理事會是全國社保基金的受托人，負責管理全國社保基金全國社保基金2002年選定的社保基金投資管理人有華夏基金管理公司、鵬華基金管理公司、南方基金管理公司、博時基金管理公司、長盛基金管理公司和嘉實基金管理公司等6家基金，2004年選定的投資管理人有易方達基金管理公司、招商基金管理公司、國泰基金管理公司和中國國際金融公司。2010年進一步選聘了如下社保基金境內(nèi)投資管理人：大成、富國、工銀瑞信、廣發(fā)、海富通、匯添富、銀華等基金管理公司和中信證券公司。另外已經(jīng)選聘10家境外投資管理人：德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(Allianz)、景順投資管理有限公司(INVESCO)、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司(UBS)/中國國際金融有限公司（CICC）聯(lián)合投資團隊、聯(lián)博有限公司（AllianceBernstein）、安盛羅森堡投資管理亞太有限公司（AXA Rosenberg）、道富環(huán)球投資管理有限公司(State Street Global Advisors)、駿利英達資產(chǎn)管理有限公司(JanusINTECH)、普信資產(chǎn)管理公司(T. Rowe Price)、貝萊德有限公司(BlackRock)、PIMCO等。

經(jīng)過10年的積累和發(fā)展，社保基金規(guī)模迅速擴大。隨著金融深化和金融發(fā)展，金融市場日新月異，社保投資的工具與渠道不斷豐富與增加。在基金規(guī)模擴大和金融市場環(huán)境變化的條件下，社保基金需要擴大投資管理人隊伍并根據(jù)金融市場變化和機構(gòu)風格特征優(yōu)化投資管理機構(gòu)結(jié)構(gòu)，把海內(nèi)外投資管理當中長期投資業(yè)績優(yōu)秀、風險擴張能力強、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機構(gòu)納為投資管理人，更好地實現(xiàn)社保基金的保值增值。

社保基金規(guī)模迅速擴大，是擴大投資管理人數(shù)量并優(yōu)化投資管理人結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。全國社保基金2001年積累的規(guī)模僅僅只有200億元。而到2010年，社保基金規(guī)模劇增到8566.9億元。預計到“十二五計劃”末，社保基金規(guī)模將達到2萬億元。社保基金的資產(chǎn)規(guī)模不斷增長，而且因其財政撥款和國有股轉(zhuǎn)持的籌資機制，其資本規(guī)模基本處于逐年快速增長的態(tài)勢，因此需要相應擴大其投資管理隊伍并優(yōu)化其投資管理人結(jié)構(gòu)。

社保基金規(guī)模擴大的直接的制度原因是2009年6月19日國資委、證監(jiān)會、財政部、社保基金聯(lián)合的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》。該辦法規(guī)定“凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社保基金會持有”中國的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征是國有資產(chǎn)為主導、多種經(jīng)濟成分并存的特征，這在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)當中也有明顯的體現(xiàn)。伴隨一級市場股票發(fā)行規(guī)模的不斷增長，社保基金的規(guī)模跟隨國有股轉(zhuǎn)持也同步快速增長。

社保基金投資渠道與范圍不斷擴大，相應提出了要求擴大社保基金投資管理人對伍。2001年社保基金成立，初期主要的投資工具為銀行存款和固定收益產(chǎn)品等。根據(jù)金融市場的發(fā)展變化，社保基金的合法投資范圍進一步擴展到股票、證券投資基金、風險投資、境外投資、股權(quán)投資、私募基金、直接投資等。不同的投資類別、投資工具具有不同的收益風險特征，不同專業(yè)的投資管理機構(gòu)也有不同的專業(yè)投資優(yōu)勢、不同的投資風格。目前社保基金境內(nèi)外投資管理人的數(shù)量和機構(gòu)所代表的投資類別和投資風格仍然相對有限，需要根據(jù)金融市場的發(fā)展擴大投資管理人數(shù)量。

社保基金投資管理人數(shù)量管理的要求，在于逐步擴大社保基金投資管理人的數(shù)量。從2002年全國社保基金投資管理機構(gòu)平均每家管理資產(chǎn)200億元，到2004年境內(nèi)投資管理人平均每家機構(gòu)管理的社保基金規(guī)模近166億元。按照目前8566.9億元的社保基金規(guī)模，各家境內(nèi)投資管理人管理的社保投資規(guī)模達到當初管理的社保基金規(guī)模的幾倍。除了社保基金委托投資的境內(nèi)外資產(chǎn)之外，社保基金理事會自身直接操作管理了大量的存款和債券投資。

社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)管理的要求，在于優(yōu)化社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)，把社保基金投資管理機構(gòu)擴大到包括基金管理公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金公司等所有合格機構(gòu)投資者。按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社保基金可以選擇符合規(guī)定的基金管理公司和“國務院規(guī)定的其他專業(yè)性投資管理機構(gòu)”擔任投資管理人。現(xiàn)有的社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)以基金管理公司為主，證券公司僅有中金和中信兩家。隨著金融市場的發(fā)展，大量優(yōu)秀的證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理公司脫穎而出，社保基金投資管理人的候選機構(gòu)大量增加。我國金融行業(yè)目前的監(jiān)管與運營模式實行分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營，各類專業(yè)投資機構(gòu)形成不同的投資風格和專業(yè)優(yōu)勢。進一步擴大社保基金投資管理機構(gòu)的選擇范圍，可以使社保基金投資管理人機構(gòu)具有更廣泛的行業(yè)代表性。各類專業(yè)專業(yè)機構(gòu)投資者，在金融資本市場各展所長，有能力、有意愿成為社保基金的新的投資管理機構(gòu)。社保基金管理投資政策相對穩(wěn)定、管理成本較低、贖回壓力小、市場拓展成本低、投資理念成熟、可投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，其業(yè)務受到各類投資機構(gòu)的青睞。

社保基金投資管理人隊伍數(shù)量和結(jié)構(gòu)問題，也是社保基金的資產(chǎn)配置問題。擴大機構(gòu)隊伍、優(yōu)化機構(gòu)結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化基金的資產(chǎn)配置，更加有利于實現(xiàn)投資目標。

參考文獻

篇（8）

一、社保基金投資管理

（一）社會保障基金

社會保障基金是指用于社會救助、社會保險、社會福利的那部分社會消費基金。社會保障基金的構(gòu)成源于社會保障制度各構(gòu)成部分形成的基金，即包括社會保險基金、社會救助基金、社會福利基金和社會優(yōu)撫基金等。目前我國社保基金主要由四個部分組成：全國社會保障基金、省級統(tǒng)籌基金、個人賬戶基金和企業(yè)補充養(yǎng)老保險基金。

（二）社保基金投資管理概念及原則

社保基金投資管理是通過對各項社保基金籌集、使用以及投資運營進行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實現(xiàn)社會保障政策目標的管理的系統(tǒng)總稱。具體包括社保基金投資管理體制的選擇、社保基金籌集與支付管理以及對社會保障基金的監(jiān)管。一般情況下，投資都要遵循安全性、收益性、流動性和社會性這四項原則。社保基金也不例外，并且由于社保基金的基本性質(zhì)，其也決定了社保基金投資管理原則是安全性、收益性、流動性和社會性。

二、社保基金投資管理存在的問題

我國社保基金投資管理在社保基金的保值增值上取得了一定效果，但在實際管理過程中，其仍存在許多問題：

第一，監(jiān)管和監(jiān)督體系不完善，信息披露制度不健全。社保基金管理中不健全的信息披露制度，不完善的監(jiān)督機制，以及投資管理過程中透明度過低等問題的存在，會導致基金利用率低、擠占和挪用等現(xiàn)象的發(fā)生。由于地方與部門的利益傾向等原因，使得社保基金結(jié)余資金會被擅自利用。然而，這些基金的一般流入風險投資，這樣會破壞基金的安全性，進而損壞基金收益人的利益。

第二，社保基金管理層次非常多，同時管理機構(gòu)分散，導致資金不集中。各部門和各級別相關機構(gòu)都參與社會保障基金的管理和統(tǒng)籌，這就導致部門和地區(qū)間難以集中和協(xié)調(diào)運營社保基金，擴大了基金的投資風險，同時不能發(fā)揮規(guī)模效應。另外，各部門分別設置管理機構(gòu)，造成許多效率低和浪費的問題。

第三，投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段。目前，我國社保基金主要用于安全性投資，其主要用于社保定向債券、國債和銀行存款，只有一小部分用于股市投資。雖然我國對社保基金運用方式的限制一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但同時也導致了資金運用的低效率，這在社保基金的保值增值上產(chǎn)生了一定的約束限制。

第四，缺乏專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的經(jīng)營管理機構(gòu)。現(xiàn)階段，我國并沒有市場化、專業(yè)化的社保基金運營機構(gòu)，而且社保基金管理主要問題是其不善于投資經(jīng)營、缺少專業(yè)人才，比如金融人才。其次與社保基金投資有密切關系的證券管理公司和商業(yè)保險公司自身不硬，存在著許多問題，資產(chǎn)管理能力亟待提高。近年來基金管理公司的獲益情況并不好，因此，為提高社保基金投資效益水平應選擇合適的基金管理公司和委托投資管理人。

三、完善我國社保基金投資管理的對策建議

為進一步提高我國社保基金投資管理的效率及社保基金的保值增值，同時，為完善我國社會保障基金投資管理，我認為可以采取如下幾點措施：

第一，加強社保基金的制度建設，并提高社保基金投資管理的透明度。這里的制度包括信息披露制度，以及監(jiān)督、監(jiān)管制度。具體來說，社保基金制度建設有兩個層次,一是有關法律法規(guī)。應該建設起高效和完備的、并且符合市場經(jīng)濟要求的法律法規(guī)體系,其中包括市場準入與退出機制和嚴格的信息披露制度，這樣可以提高社保基金投資管理的透明度。二是具體的制度體系,這就包括科學的決策機制、完善的法人治理結(jié)構(gòu)、專家論證制度、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的內(nèi)外部監(jiān)控機制以及必要的聽證制度等。

第二，進一步加強我國社保基金的機構(gòu)建設。其具體包括社保基金所涉及的各種主體，以及各級監(jiān)管機構(gòu)和各種營運機構(gòu)的建設。對于不同的社保基金機構(gòu)，要明確其相關的權(quán)利和義務。由于社保基金管理機構(gòu)分散，管理層次過多，在明確他們各自的權(quán)利和義務的同時，可以進行社保基金管理機構(gòu)的改制和重組，以提高社保基金投資管理的效率。

第三，社保基金投資渠道應多元化。我國社保基金投資主要是安全性投資，銀行存款、國債和社保定向債券，只有一部分在股市上。雖然在一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但在一定程度上會影響其保值增值問題。在保證一定安全性下，社保基金投資渠道應多元化，這樣有利于社保基金的保值與增值，也有利于提高社保基金管理的效率。比如，投資開放式基金、發(fā)行定期保險基金的國債、委托銀行抵押貸款、公司或企業(yè)債券等方式可以作為社保基金投資的方式。

第四，建立具有專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的社保基金管理機構(gòu)。現(xiàn)階段，我國并沒有市場化、專業(yè)化的社保基金運營機構(gòu)，而且社保基金管理主要問題是其不善于投資經(jīng)營、缺少專業(yè)人才，比如金融人才。但是，市場上那些社保基金投資管理公司和委托投資管理人的投資效益并不是很好，這在一定程度上使得社保基金的保值增值受到影響。因而，應逐步建立專業(yè)的社保基金管理機構(gòu)，聘用專門的人才，進而實現(xiàn)社保基金的投資效益。

參考文獻

篇（9）

企業(yè)年金基金績效評價包括企業(yè)年金基金管理績效和投資績效，投資績效是管理績效的體現(xiàn)，是企業(yè)年金基金管理的主要目標。企業(yè)年金基金投資績效的評價，不僅是對投資管理人及投資組合的業(yè)績考核，也是對投資管理實施和投資目標實現(xiàn)進展的考核，是企業(yè)年金基金管理主體設定戰(zhàn)略目標的重要內(nèi)容，也是實施戰(zhàn)術管理的主要參量。

一、確定企業(yè)年金基金投資目標

嚴格地說，確定投資目標是先于企業(yè)年金基金績效評價的環(huán)節(jié)，確保投資目標的實現(xiàn)是企業(yè)年金基金績效評價的最終目的。一般地，企業(yè)年金發(fā)起人或投資管理委員會或受托人委員會根據(jù)企業(yè)年金計劃長期的資產(chǎn)和負債情況，確定企業(yè)年金基金投資收益的目標。對于長期收益最大化目標，企業(yè)年金計劃發(fā)起人一般采取謹慎態(tài)度，投資管理的重點往往放在下行風險上。

一段時期內(nèi)企業(yè)年金基金的投資目標是在可承受的風險波動范圍實現(xiàn)某個實際投資收益。為了實現(xiàn)這個目標，計劃發(fā)起人或投資管理委員會或受托人委員會制定投資指引，對資產(chǎn)進行分類，并確定每個資產(chǎn)類別的業(yè)績基準。

二、確定企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)配置

企業(yè)年金基金投資管理包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術資產(chǎn)配置以及投資運營管理。企業(yè)年金基金的超額收益相應地來自于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基準收益率、戰(zhàn)術資產(chǎn)配置的超額收益以及投資管理的超額收益。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金投資管理主體和投資顧問的重要職責，是先于監(jiān)督投資管理的重要工作。在設計一個投資組合時，確定資產(chǎn)類別中有哪些資產(chǎn)以及每個資產(chǎn)的權(quán)重屬于投資政策范疇，而選股、擇時則是投資策略。Gary P. Brinson等人在對91個組合10年投資收益的研究后發(fā)現(xiàn)，這91個組合10年投資的年化實際收益率平均為9.01%，其中因選股和擇時分別丟掉的收益率為36和66個基點。也就是說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置后，如果采取消極管理，這91個組合的年化收益率應為10.11%。歸因分析后，他們發(fā)現(xiàn)投資政策解釋了全部的實際投資收益，而投資策略僅解釋了93.6% 。投資政策對投資收益的貢獻遠遠大于投資策略。

資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金管理機構(gòu)的重要職責，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術資產(chǎn)配置。以資產(chǎn)配置為中心，企業(yè)年金基金投資管理主體根據(jù)投資目標、風險政策、法規(guī)約束、資產(chǎn)收益和風險特征等制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以及再平衡規(guī)則，控制基金的總體風險。

戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機構(gòu)根據(jù)各類資產(chǎn)的長期特征和企業(yè)年金可以接受的風險程度制定的長期配置計劃，是企業(yè)年金總體風險程度和長期收益水平的主要決定因素。根據(jù)企業(yè)年金基金長期投資目標，明確企業(yè)年金所投資的資產(chǎn)類別和各類資產(chǎn)的投資比例。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金績效評價基準的依據(jù)，是企業(yè)年金基金投資管理的核心。合理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能夠較好地平衡實現(xiàn)長期收益目標和控制短期波動風險的兩方面需求。由戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例和各類資產(chǎn)的投資基準所決定的基準收益率是企業(yè)年金收益構(gòu)成的主要部分，是企業(yè)年金承擔市場系統(tǒng)風險所獲得的回報。

戰(zhàn)術資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機構(gòu)基金投資管理主體通過分析經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展趨勢，主動偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準，以期獲得超額回報的中短期積極配置策略，是企業(yè)年金基金管理機構(gòu)的另一項重要職責。根據(jù)中短期資本市場和資產(chǎn)價格的變化趨勢，分析研究進一步的投資決策，主動偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以期獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準之上的超額收益。戰(zhàn)術資產(chǎn)配置對企業(yè)年金收益的貢獻大小，取決于企業(yè)年金管理機構(gòu)基金投資管理主體對經(jīng)濟和市場的變化趨勢的把握程度，如果能夠正確把握經(jīng)濟和市場的變化趨勢，戰(zhàn)術資產(chǎn)配置可以較大幅度地貢獻超額收益。

投資管理人對企業(yè)年金收益的貢獻只是其受托管理組合實際收益超過委托基準的超額部分。投資管理人通過選擇投資時機和選擇投資對象力求戰(zhàn)勝委托基準，獲取超額收益，其投資管理能力水平?jīng)Q定組合的超額收益。盡管投資組合的超額收益對企業(yè)年金收益有重要影響，但并不是企業(yè)年金收益的主要決定因素。

三、遴選投資管理人

對投資管理人的評選采取定性評價和定量評價相結(jié)合的方法。定性評價包括投資管理人的公司及其產(chǎn)品、組織管理及團隊、投資流程等。對公司及其產(chǎn)品的評價包括公司的發(fā)展歷史及有無違背法律法規(guī)的記錄，公司的所有者結(jié)構(gòu)以及未來可能發(fā)生的所有者結(jié)構(gòu)變化對投資活動的影響，公司的治理結(jié)構(gòu)，客戶基礎的廣度和深度，資產(chǎn)和受托管理賬戶的增長情況，產(chǎn)品的歷史、質(zhì)量、優(yōu)勢與不足，產(chǎn)品是否符合企業(yè)年金基金的需要。

對組織管理及團隊的評價包括投資團隊的資質(zhì)、背景和從業(yè)經(jīng)驗，關鍵人員在投資過程中的參與度和努力程度，關鍵人員的薪酬和激勵機制，專業(yè)崗位的職責和資格要求。

對投資流程的評價包括投資理念是否清晰，投資策略是否合理，表述的投資策略和實際投資策略一致，投資的決策機制和流程以及獨立研究能力以及研究的深度和質(zhì)量，投資組合構(gòu)建方法、標準和程序，交易流程，全面的風險管理體系和定量分析技術。

定量評價主要是對歷史業(yè)績的評價，運用包括絕對收益、相對收益、風險調(diào)整收益、風格調(diào)整收益、選股能力、選時能力等多種指標，剔除歷史業(yè)績中各種偶然因素，客觀反映投資管理績效。

篇（10）

為應付日益加大的人口老齡化壓力，我國從20世紀80年代開始探索建立“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合”的部分積累制基本養(yǎng)老保險制度。即我國基本養(yǎng)老保險基金由社會統(tǒng)籌基金和個人賬戶基金構(gòu)成。其中，社會統(tǒng)籌基金由企業(yè)根據(jù)職工工資總額的一定比例提取（個體工商戶和其他城鎮(zhèn)人口依據(jù)當?shù)氐钠骄べY，按照一定的比例由個人繳納），主要用于當期養(yǎng)老金支付，實行現(xiàn)收現(xiàn)付制；個人賬戶養(yǎng)老基金全部由個人繳費形成，用于個人養(yǎng)老金的支付，實行完全積累制。

由于轉(zhuǎn)制成本（歷史債務）的存在以及過去統(tǒng)賬混合管理的財務機制，我國個人賬戶長期“空賬”運行。但自2001年以來，全國11個省相繼開展了做實個人賬戶試點工作。2005年底，吉林、黑龍江、遼寧三省做實個人賬戶資金達265.9億元。2006年底，11個試點省個人賬戶做實資金達485億元。2007年末，達786億元。可見，隨著個人賬戶的逐步做實，一筆規(guī)模龐大的資金正在逐步形成。

然而關于其投資運營，根據(jù)勞社部發(fā)[2005]27號文件規(guī)定，在做實個人賬戶中，中央財政補助部分可由省級政府委托全國社會保障基金理事會投資運營并承諾一定的收益率；中央財政補助之外的個人賬戶基金由地方管理。地方管理的基金根據(jù)國發(fā)[1997]26號文件規(guī)定，目前只允許投資于國家債券和銀行存款。而這兩種投資方式都很難達到保值增值的目的。這直接會影響到我國養(yǎng)老金的償付能力，影響到企業(yè)退休人員的生活水平，或加重國家財政負擔，最終會影響我國由現(xiàn)收現(xiàn)付制到部分積累制這一重大改革的可持續(xù)發(fā)展。所以，積極探索個人賬戶養(yǎng)老基金的保值增值問題尤為重要。基于我國資本市場的不斷完善和發(fā)展，將個人賬戶養(yǎng)老基金逐步投入資本市場是實現(xiàn)其保值增值的迫切需要和重要途徑。

一、當前個人賬戶養(yǎng)老金投資運營模式分析

當前個人賬戶養(yǎng)老金主要由各地社保經(jīng)辦機構(gòu)進行管理和投資運營，主要是存銀行和買國債。這種投資運營模式屬于財政集中型管理模式，雖然它使基金具有投資風險較低、易于操作等優(yōu)點，但其弊端也很多，主要體現(xiàn)為以下兩大方面：

1.投資工具過于單一，收益偏低

對于貶值風險的規(guī)避、收益的保障，進行多元化的投資是必要措施。但我國個人賬戶養(yǎng)老金只能存銀行或買國債，其投資工具過于單一，另外,“存銀行、買國債”的投資方式在投資期限上也難以與個人賬戶養(yǎng)老金的長期性相匹配。1998年8月,中國人民銀行取消了8年期存款。目前,最長的也只有5年期存款品種可供選擇；再者,國債的發(fā)行規(guī)模也相對較小,不能滿足個人賬戶養(yǎng)老金的全部投資需要。況且，基金投資由各級勞動和社會保障行政部門所屬的社會保險經(jīng)辦機構(gòu)負責，由于沒有明確的投資收益驅(qū)動力，缺乏專業(yè)的投資技術人才等原因使得個人賬戶養(yǎng)老金投資收益偏低。據(jù)了解，當前11個試點省份中的大部分年投資收益率低于5%。其中，山西、天津、山東、上海、湖北、河南等省市地方做實資金尚存在財政專戶，沒有進行任何投資運營。

2.基金管理分散，不利于規(guī)模投資，容易流失

現(xiàn)階段我國個人賬戶養(yǎng)老金實行屬地管理，目前實現(xiàn)省級統(tǒng)籌的只有13個省，資金被分散于3000多個縣、市、地區(qū)中，因而難以進行規(guī)模投資，投資結(jié)構(gòu)和組合也難以進行調(diào)整和優(yōu)化。同時,還容易滋生基金利益地區(qū)化、部門化現(xiàn)象,加大基金監(jiān)管難度，不僅影響基金的保值增值，甚至造成基金的擠占、挪用和貪污，威脅到基金的安全。

二、建立新型個人賬戶養(yǎng)老金投資運營模式

由于社保經(jīng)辦機構(gòu)主要負責基金的收繳、日常管理和計發(fā)等工作，并非專業(yè)的投資機構(gòu)，隨著個人賬戶養(yǎng)老金規(guī)模的擴大，為了更好的保值增值，其投資應由專業(yè)機構(gòu)來進行。所以，對于個人賬戶養(yǎng)老金，應主要通過多元分散型基金管理模式來進行投資運營。即社會保險專門機構(gòu)委托銀行、信托公司、投資公司、基金管理公司等金融機構(gòu)對個人賬戶基金在法律允許的范圍內(nèi)進行信托投資，并規(guī)定最低投資收益率的基金運營模式。這種模式能充分利用專業(yè)投資機構(gòu)的經(jīng)驗和水平，制定更科學合理的投資組合和投資方式種類，起到專家理財?shù)淖饔茫矣捎诙嘣偁幍奶攸c，能在一定程度上更有效率的分散基金投資風險，提高投資績效。

1.一般信托投資運營模式

標準信托投資運營模式如圖所示：

其中，受托人為決策中心，由其決定和選擇投資管理人和托管人，以及賬戶管理人，制定投資監(jiān)管策略。考慮我國具體情況，由于全國社會基金理事會在全國社會保障基金的投資管理上已積累了較豐富的經(jīng)驗，對資本市場中各基金管理公司已有相當深入的了解，而且在做實個人賬戶中，中央財政補助部分已經(jīng)由省級政府委托其進行投資運營，所以對于個人賬戶養(yǎng)老金，可以考慮將其作為主要受托人。

賬戶管理人是信息中心。結(jié)合我國地區(qū)差異較大等現(xiàn)實情況，可以考慮將省級社保經(jīng)辦機構(gòu)作為主要賬戶管理人。

投資管理人在遵守受托人投資監(jiān)管原則下，主要負責個人賬戶養(yǎng)老金的具體投資等職責。結(jié)合我國國情，在當前主要由獲得資格的基金管理公司承擔。

托管人主要負責保管個人賬戶養(yǎng)老基金的托管資產(chǎn)，執(zhí)行投資管理人的投資指令，負責辦理資金結(jié)算等職責。在當前主要由獲得資格的商業(yè)銀行承擔。這四個主體之間分別存在監(jiān)督與被監(jiān)督的關系。

2.聯(lián)合投資管理主體信托投資運營模式

一般信托投資運營模式雖然能克服當前社保經(jīng)辦機構(gòu)直接投資的主要弊端，但還是存在一定問題。

首先，在信托過程中，存在著多重委托關系。即個人賬戶養(yǎng)老金是通過委托（參保職工）―（受托人）、委托（受托人）―（投資管理人）的方式進入資本市場。受托人集、委托人于一身，但并不是投資受益人。這樣，一方面，受托人會更加厭惡風險，體現(xiàn)在對基金管理公司的投資約束會過多，對其業(yè)績考核趨向短期化，使其不能發(fā)揮專家理財?shù)膬?yōu)勢，導致低收益。另一方面，對于委托關系中由于信息不對稱而造成的投資收益流失問題，受托人由于不是投資受益人，對其監(jiān)管和解決可能不那么盡力。

其次，通過一般信托投資模式，受托人通過委托將所有個人賬戶基金進行集合投資，這樣一方面，參保職工對自己的個人賬戶投資沒有自主選擇權(quán)，另一方面，取得投資收益后，不能具體確認各參保職工個人賬戶的增值數(shù)額，也即投資收益分配存在平均化或不明確的傾向。這樣也不利于參保職工的權(quán)益保護。

而個人賬戶基金是參保職工退休生活的主要物質(zhì)基礎，數(shù)額很大，利害攸關，個人對其投資選擇應有一定空間，這樣既有利于個人權(quán)益的保護，增強其投資理念，發(fā)揮參保個人的投資智慧，加強對投資管理人的監(jiān)督和激勵；又有利于減輕受托人和國家財政的責任壓力；同時投資管理人還可以進行更富有針對性的投資組合策略，促進個人賬戶投資績效的提高。

所以，對于個人賬戶養(yǎng)老金投資，受托人不能作為唯一僅有的投資管理主體。還應將參保職工作為另一投資管理主體。具體操作過程可以這樣進行：將個人賬戶積累的資金按一定依據(jù)分為兩部分，即“共同投資部分”和“個人投資選擇部分”。 “共同投資部分”由受托人按一定的比例或額度委托其選擇的多個投資管理人進行投資，如對基金公司A委托10％的投資基金，對基金公司B委托15％的投資基金等等；“個人投資選擇部分”由參保職工在受托人選擇的投資管理人范圍中進行自主選擇某一個或某幾個投資管理人進行投資。如職工甲可以將其自主投資部分資金全部委托基金公司A進行投資；或?qū)鸸続委托15％的投資基金，對基金公司B委托5％的投資基金等等。并且這部分賬戶資金可以自由流動，即可以從一家基金管理公司轉(zhuǎn)入另一家基金管理公司。

結(jié)合我國個體投資者還不很成熟的現(xiàn)實特點，以及個人賬戶的基本養(yǎng)老保險性質(zhì)，兩部分中，“共同投資部分”所占比例應大于“個人投資選擇部分”。其次，各自所占比例可以按一定依據(jù)進行變動。如：若以參保職工工齡為依據(jù)，在參保職工剛參加工作的前十年，由于資金有限，個人無投資經(jīng)驗，風險承受能力有限，“共同投資部分“與“個人投資選擇部分”比例可為9:1；在第二個十年，個人投資水平有一定提高，風險承受能力有所增強，兩者比例可為8:2；在第三個十年，個人投資水平進一步提高，風險承受能力較強，兩者比例可為7:3；在余下的時間里，由于臨近退休，風險承受能力較弱，兩者比例可為9:1。當然，比例劃分還可以結(jié)合個人收入、年齡、家庭負擔、所處地域、教育程度等相關因素進行綜合確定。

三、完善個人賬戶養(yǎng)老金投資運營的相關配套要求

為實現(xiàn)聯(lián)合投資管理主體的信托投資運營模式，使個人賬戶養(yǎng)老金更好保值增值，需要在以下幾方面進行努力。

1.盡快出臺關于個人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定

目前關于個人賬戶養(yǎng)老金投資管理的規(guī)定，已經(jīng)不能適應個人賬戶基金的發(fā)展要求，所以應盡快出臺新的投資管理規(guī)定，在投資管理規(guī)定中，應對個人賬戶養(yǎng)老金的投資管理人和托管人的任職條件、職責和權(quán)限進行明確說明。使個人賬戶養(yǎng)老金投資做到有法可依。

2.繼續(xù)做實個人賬戶

個人賬戶養(yǎng)老基金是其投資的資本基礎，沒有資金，投資無從談起。另外，為保持我國社會保障制度的可持續(xù)發(fā)展，做實個人賬戶具有重要戰(zhàn)略意義。所以，在盡快出臺關于個人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定基礎上，我國應該繼續(xù)堅持通過各種途徑逐步做實個人賬戶。

3.提高養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次

目前我國養(yǎng)老金管理分散，統(tǒng)籌層次低，不利于基金的監(jiān)管和保值增值，所以應進一步提高養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次，由縣、市級統(tǒng)籌向省級統(tǒng)籌努力，最后力爭做到全國統(tǒng)籌。這樣可以減少投資管理成本，使基金投資更富效率。

4.進一步完善資本市場

要為個人賬戶養(yǎng)老金投資提供良好基礎環(huán)境支持，我國資本市場還需進一步完善，如加強債券市場的發(fā)展、加快金融產(chǎn)品的開發(fā)創(chuàng)新、提高基金管理公司的投資管理水平、完善信息披露制度、建立社保金交易平臺等等。

總之，只有通過多方面的努力，我國個人賬戶養(yǎng)老基金才能真正實現(xiàn)保值增值。

參考文獻：

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