基金入股方式匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇基金入股方式范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

資金面中性偏緊 年內降息概率低

回想6月錢荒風暴來襲令債市遭遇較大調整壓力，此輪風波是否接近尾聲？謝志華認為，六月“錢荒”末期，央行接連發文穩定市場預期，并且有實質性的針對某些銀行的流動性求助行為，因此7月以來資金緊張局面得到有效緩解。目前資金維持中性偏緊狀態，符合央行“宏觀審慎”、“防風險”的思路。下半年，若仍有商業銀行不自律，央行仍會有懲罰性措施，不排除演變為“小錢荒”的可能。但我們更傾向認為，商業銀行已經從六月的事件中吸取了足夠的教訓，會仔細權衡利弊。

日前央行放開貸款管制一石激起千層浪。在謝志華看來，此舉信號意義大于實際作用，問題的關鍵還是在于存款利率放開及相應配套政策出臺（如建立存款保險制度）。“我們判斷，利率市場化進程加速表明政府銳意改革的決心和魄力，年內降息概率進一步變小。”

在談及利率市場化提速對債市造成的影響時，謝志華分析指出，存款利率對利率債影響更大，由于短期內基準利率變動概率不大，利率債收益率有下限（如10年國債3.4-3.5%）；而信用債收益率與貸款利率關聯性更強，由于目前實際執行基準上浮的貸款占大多數，企業發債成本仍相對較低，信用債供給暫不會銳減。值得注意的是，貸款利率管制放開，并不能立即改變國內總需求疲軟、信貸客戶分化的事實，下半年中小企業、民營企業的融資環境恐仍不樂觀，進而推升潛在的信用風險，這也是諾安謹慎對待中低評級信用債的重要原因之一。

看好利率債及中高等級信用債

近來愈演愈烈的中低等級降級潮也印證了諾安的觀點。據WIND統計，今年年初至7月24日，共有38只信用債被降級，是去年的10倍還多（去年同期只有3只信用債被降級）。對于債市黑天鵝頻現，謝志華總結道，今年債市的“黑天鵝”事件或來自兩方面：宏觀層面，監管行動深化，違規風險繼續暴露；微觀層面，某些發債主體資質繼續惡化，觸及違約底線。下半年信用債仍具備一定的票息優勢，但信用利差可能擴大，難以獲得資本利得。謝志華介紹，諾安基金歷來奉行穩健的投資風格，資金頭寸管理、信用債內部評級等都有一系列嚴格的內部風控流程。有關數據統計，今年先后發行的諾安鴻鑫保本和諾安信用債券都取得了較好的業績。諾安鴻鑫保本年化收益達6.08%，諾安信用債券年化收益達5.76%。均有力地凸顯諾安穩固收益團隊的表現。

“未來一年，利率債收益率波幅有限，從基本面角度，相對而言下行概率更大。當前多數信用債的信用利差均保護不夠，資本利得需等待信用利差擴大并穩定后。危中有機，我們相信目前國內債市仍處在發展壯大的長期上升趨勢中。”謝志華表示。

據基金合同顯示，諾安穩固收益一年定期開放債基債券資產的比例不低于基金資產的80%，所投資的債券的信用評級均在AA-以上。同時與股票、權證、可轉債等權益類資產絕緣，屬于純債品種。

匯“純債+定開+浮動費率”優勢于一身

篇（2）

近日基金權威機構香港特別行政區今年首季強積金（相當于內地養老金）的收益情況，截至去年底，全港公積金總資產3500多億港元，首季增幅7.21%，增加資產約256.7億港元。以參加強積金252.2萬人推算，人均已賺得1萬多港元。

香港養老金一季度平均獲得7.2%的收益，并不是只買中國股票，而是由強積金參加者自選有關機構推薦的各類基金，收益有高也有低，人賺1萬港元，僅是一個平均數。

據對香港強積金的基金種類分析，股票類基金表現最佳，平均收益率為10.91%，其中韓國股票基金表現領先，收益率達13.42%；美歐股票基金表現尚佳，北美股票基金收益率12.12%，歐洲股票基金收益率10.44%；大中華股票基金的收益率為10.49%。

這份人均一季度賺得1萬港元的香港養老金投資，還遭受了3月份中國股票基金的較大跌幅。據分析，3月強積金中的基金類基金平均下跌2.23%，其中中國股票基金跌幅最大，下跌9.19%，而歐洲股票基金僅跌0.31%；北美和日本股票基金則分別按月上升2.84%和1.57%。

香港的強積金也就是香港人的養命錢，它以實際運作告訴大陸同胞，養命錢即使進入股市也不能只買A股一個股市，而是一個面向全球，有股有債有各種投資標的的資產組合和配置，不然，養命錢既增不了值也保不住本。

筆者每年都會收到上海社保基金結算中心的養老保險個人賬戶結算單，除“虛賬實記”外，歷年和本年度繳納資金的收益率，歷年以2.25%、本年度則以2.25% /12的月利息之和計算，這樣的保值增值，在實際通脹和預期通脹下，怎么可能戰勝通脹，保住和增加購買力呢？

篇（3）

選股的技巧

一是向優秀的基金經理們學習。股票市場跌宕起伏，變化莫測，單靠個人的力量，要想從中賺到錢絕非易事。故而，集各種力量和智慧于一體的基金公司便應運而生了。在股票市場上，基金公司可謂是實力雄厚的“正規軍”，絕對擁有“大兵團作戰”的實力。基金公司通過對宏觀經濟研究、行業特點分析、企業競爭評估等，再根據資產配置原理，最后才決定購買哪些股票和采用哪種比例配置。基金公司在選股時，因為經過了一系列科學化運作，失誤相對與單槍匹馬作戰的散戶來說要小得多。從優秀的基金經理所操作的基金的重倉股中，選擇一批股票作為您投資的備選股，這自然能達到事半功倍的效果。

是不是跟著基金經理選股就一定能賺錢呢？回答是：不一定！原因之一是，一只基金是由幾十只、上百只股票構成的投資組合，較好地分散了投資風險，個人可以模仿基金經理的操作風格，但沒有實力去模仿基金經理的投資組合；原因之二是，盡管基金公司的運作具有較高的透明度，但基金公司的持倉情況公布往往都有很大的滯后性，您從網站等媒體獲悉的投資消息，已經是基金公司上一個季度、上上一個季度的持股運作情況了。而股市瞬息萬變，優秀的基金經理往往會根據市場變化會隨時進行調倉。可見，被動地跟隨在基金公司后面操作絕非萬全之策。

二是學著做個生活中的有心人。那么，無法亦步亦趨地跟著優秀基金經理進行操作，也不必害怕和悲觀，彌補的辦法是相信自己。被譽為世界上最優秀的基金經理彼得?林奇先生就非常推崇從日常生活中獲得選股靈感的做法，他在家中就十分留意太太和三個女兒的服飾、化妝品和經常去的美容院等，從而找出值得投資的上市公司來。因此，您可以象大師那樣，通過觀察生活來彌補對上市企業研究不足的缺陷。說得明白點就是您通過日常生活來感受上市公司的價值。例如：當您從基金公司的研究報告中發現，基金公司近期非常推崇汽車行業的股票，面對多家基金公司持有多家汽車公司的股票局面。您究竟買哪一家汽車公司的股票呢？勞駕您到本市的幾家汽車經銷公司前去“偵察打探一番”，實地向經銷人員、購買汽車的客戶了解一下哪個品脾、哪個型號的汽車賣得好，這不就清楚了嗎？節日來臨之前，白酒股票可能上漲，買哪家白酒公司的股票好呢？到超市、飯店轉一轉，實地感受一到消費者對某種白酒的評價、實地了解一下每天的銷售量，您心里不就有譜了嗎？

三是可考慮從“8元股”入手。這不是筆者的智慧。《理財周報》的記者們通過總結分析我國股票市場成立近18年來的變化，發現每次股市由“熊”轉“牛”時，多數股票往往是從8元左右發力往上沖的。筆者之所以也推薦“8元股”，是因為筆者回顧一下自己的投資經歷，發現的確是這樣！給筆者帶來豐厚回報的寶鋼股份（600019）、北大荒（600598）和蘇常柴A（000570）都是由8元左右購進的，上漲到一倍多出手的。目前我國股市很有可能會開始新一輪的上漲，因而筆者建議初入股市的投資者，可考慮從價格8元左右的股票入手。

選時的技巧

大凡炒過股的人都知道，股票投資把握入市的時機最難。對于初入股市的投資者來說，在選時的問題上，可先避開那些“高手”們常用的“五日均線”、“十日均線”等“技術分析”手法。可采用一些相對“保守”的做法，來積累自己的投資經驗。

篇（4）

首先，開展創業投資是自身發展的需要。我國科技企業孵化器自上世紀80年代后期出現以后，在以“火炬中心”為核心的政府部門的領導下，孵化器事業有了長足的發展。到2010年底，全國共有科技企業孵化器近700家。但是，大部分孵化器仍停留在提供簡單的科技物業服務層面，孵化器自身發展受到限制，難以跟上創業環境變化與創業企業的需求變化。

其次，開展創業投資是孵化器持續發展的必然抉擇。孵化器的服務內容，從它的誕生到現在一直在演變、豐富和發展著。從國內外孵化器的發展歷史來看，孵化器的服務已經從傳統行政服務發展到以提供各類增值服務為主，再到以投融資服務為主，這是孵化器適應新經濟時代的必然發展之路。據哈佛商學院2000年所作的一次調查，在美國，那些只提供一般性行政服務的傳統孵化器所培育的初創企業幾乎都胎死腹中。因此，美國現有還在運行的孵化器幾乎都把增值服務作為工作的主要內容。

第三，孵化器開展創業投資不僅是孵化器自身發展的需要，也是創業企業發展的需要。通過創業投資，能夠有效緩解在孵企業融資難的問題，增大孵化資源供給能力，加強孵化器與在孵企業間的聯系與合作，推動企業創新，實現在孵企業與孵化器共贏。

投資運作模式

針對孵化器創業投資發展的不同階段及其擁有的資本實力，孵化器通常采取不同創業投資運作模式：在孵化器發展的初期，孵化器工作以行政服務為主；進入成長期的孵化器，開始其“種子”資金的設立與運行，注重培植孵化器自身建設與擴張。我國科技企業孵化器目前基本都建立了企業入園項目篩選及跟蹤機制，孵化器在孵企業的新上項目都是最新技術成果或最新創意，經過入孵過程的嚴格篩選及跟蹤，一些具有啟動資金少、潛力大、風險高等特性的項目便可以作為重點項目來關注。

當孵化器進一步發展到擴張期和成熟期，它作為投融資平臺，就必然會通過建立創業投資基金，適應進一步持續發展的需要。孵化器作為創業投資機構的出現是其發展過程的一大轉折，是它上升到新平臺的標志。目前，國內有許多孵化器設有創業投資基金，通過對在孵企業的創業投資，實現了在孵企業和孵化器自身的共同發展。

出資方式

與普通創業投資機構不同，孵化器作為一個特殊的創業投資機構，不僅可以現金出資方式投資在孵企業，而且可以房租、設備入股方式進行投資，甚至可以服務入股方式進行投資。

現金入股。這是創業投資的典型出資方式。現金出資最簡單，容易計算股權比例，但需要孵化器有足夠的孵化資金。創業中心從2008年開始，專門設置了300萬元的創業投資基金，用于開展在孵企業的早期投資。

房租入股。所謂房租入股，就是孵化器將入孵企業應支付的房租折算成股份投資入孵企業，被投資企業不再支付房租。這種方式適合所有孵化器，一方面可以降低入孵企業創業成本，另一方面孵化器不需要另籌資金即可投資入孵企業。創業中心早期的創業投資主要采用房租入股方式，取得了較好的效益。

設備入股。設備入股是指孵化器將儀器設備或儀器設備使用權折算成股份投資入孵企業。設備入股與現金入股在本質上差不多，都需要孵化器支付現金。但設備入股相對于現金投資風險要小一些。設備作為一種有形產品，雖然每年有折舊，但有一定的使用年限和剩余價值。

服務入股。服務入股是指孵化器以其對入孵企業的服務折算成股份投資入孵企業，如提供財務服務、人力資源服務等，入孵企業可以專心開展其核心業務。這種方式要求孵化器有較強的增值服務能力，同時能夠被入孵企業所接受。

投資策略

首先，設立獨立的創業投資基金，穩定創投資本供給。大多數孵化器開展創業投資初期階段，沒有設立專門的創業投資基金，而是從孵化基金中，根據投資需要臨時安排資金進行投資，具有很大的隨意性，資金來源不穩定，當有好項目時，不能保證資金及時到位。這樣既不能培養專業投資團隊，通過專業管理防范風險；也不能保證創業投資的持續性，無法通過組合投資分散投資風險。因此，孵化器開展創業投資需要設立專項資金及后續資金的跟進，以保證創業投資的持續性，在提升創業孵化服務的同時，通過投資退出機制提升孵化器的自身盈利能力，實現良性循環發展。

篇（5）

30.8%

4萬億計劃對股市短期有用

談到4萬億刺激性財政政策對股市的作用，接受問卷調查的42位證券分析師，有30.8%認為4萬億計劃對股市的作用短期有效，長期無效。

宏源證券分析師唐永剛、渤海證券周喜等28.2%的受訪者則認為，4萬億計劃對股市是短期無效、長期有效。

聯合證券趙媛媛和南京證券溫麗君兩位分析師認為4萬億計劃對股市沒有任何效果。

“短期內對股市有刺激作用是一定的，長期效果如何要取決于4萬億最終的執行情況和所投方向，否則其作用甚至可能是負面的。”聯合證券戴爽表示。

43.9%

2009年股市走勢或震蕩上行

關于2009年的股市走勢，民族證券陳偉、英大證券李大霄等43.9%的分析師認為將呈“w”形。

渤海證券周喜、東海證券策略分析師鮑慶等人（17.1%）認為會是“睡S”形。

包括國泰君安翟鵬、國信證券廖哲等人在內的17.1%的分析師認為，明年股市走勢將呈“V”形。

民族證券分析師徐一釘認為，明年股市將平臺整理；西南證券宏觀經濟高級分析師董先安認為，股市將震蕩上行，在三、四季度復蘇。

調查對象：北京、上海、廣州三地股民和基民調查內容：2008年以來股市連跌，投資者損失多少？基民是否打算贖回基金進入股市抄底？

39.2%

炒股本金損失已超過30%

在全球金融危機的影響下，全球股市處于低開低走的趨勢，我國股市也連連下跌，很多股民、基民損失慘重。

對京滬穗三地投資者進行的問卷調查結果顯示，京滬穗三地39.2%的股民在2008年的股市中損失很大，本金損失已超過30%。其中，廣州受訪股民損失最大，損失人數比例達到43%。

三地27.7%的股民整體損失不大，本金損失在30%以內；不賠不賺，基本做到保本的受訪股民也有28.7%，此類股民在北京所占比例最高，達到45.7%。

在2008年股市中有所收益的受訪股民只有4.4%，此類股民在上海所占比例最高，但也只有8.8%。總體來說，在2008年的股市中，京滬穗三地受訪股民有2/3遭受不同程度的損失。

91.5%

基民不打算贖回基金進股市

和股民一樣，京滬穗三地的基民也損失不少。調查顯示，有近40%的基民表示自己今年已經虧損了30%以上，此種情況在北京表現尤為明顯，占北京受訪基民人數的52.4%，遠高于廣州的24.2%和上海的25.8%。

篇（6）

在香港注冊全資子公司,以10倍以上的市盈率對企業進行參股,入股3年后通過中小板或創業板上市,從而獲得不低于3倍的賬面回報,這已成為實現境內IPO退出的多家外資機構的縮影;而企業變更境外上市股權結構、轉而通過境內成功上市的案例,最近一年也逐漸增多。

美元基金首現境內IPO退出

2009年7月10日,桂林三金在深交所中小板上市,從而結束了此前長達10個月的國內IPO市場冷凍期。數據顯示,截至2010年7月11日,已有12家外資VC/PE投資機構通過深交所中小板和創業板實現投資企業上市,其中中小板上市9家、創業板3家。智基創投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲等6家美元基金均為首次境內IPO退出。

此外,福建海源自動化機械股份有限公司和廈門乾照光電股份有限公司的首發申請已分別于今年4-5月獲得證監會發審委批準,參股其中的華登國際、青云創投和紅杉資本3家美元基金,也有望在今年下半年迎來首次境內IPO退出。

投資市盈率普遍超10倍

數據顯示,美元基金最近一年通過A股IPO退出的賬面回報率算數平均值為15.3倍,中值為4.4倍。高盛和聯想投資通過海普瑞與聯信永益上市獲得的賬面回報率高居前列,分別超過93倍和38倍,投資齊心文具的蘭馨亞洲回報率為2.8倍

投資周期方面,最近一年A股上市的美元基金投資企業從投資到上市所花費的平均時間超過3.5年(42個月),中值為 2.8年(33個月)。聯想投資和IDG資本投資聯信永益和日海通訊的時間分別超過9年和6年,銀江電子則在英特爾投資10個月后即實現上市。

最近一年共有8家獲得美元基金投資的A股上市企業可進行機構投資市盈率追蹤。以外資機構入股前一年的企業凈利潤為基準進行統計,可發現美元基金的投資市盈率算數平均值為14.8倍,中值為13.1倍,以投資金額加權計算的投資市盈率為14.9倍;新天域入股譽衡藥業的市盈率低至8.7倍,鼎暉投資于海大集團的市盈率則高達25.6倍。

篇（7）

第一，它有利于增加信貸資金的運用渠道，可以為商業銀行開辟新的盈利途徑。

第二，允許信貸資金入市有利于規范信貸資金流入股市的渠道和方式，克服銀行信貸資金向股市流動的盲目性和無序性。在信貸資金流入股市問題上，我國一直存在著現實狀況與法律規定悖逆的不正常現象。一方面，有關法律法規嚴禁將銀行信貸資金用于炒股；另一方面，現實中卻又有大量信貸資金通過各種方式流入股市。而且，由于信貸資金入市絕大部分屬于暗箱操作，因此除了少量的券商股票質押貸款有據可查外，沒有人能確切知道流入股市的信貸資金數量。有人估計，2000年流入股市的銀行貸款就達1000億元左右。既然嚴格的法律規定亦難以堵死信貸資金流入股市的暗道，而且各種暗道的存在使銀行對信貸資金向股票市場的流動完全處于一種無法監控的狀態，因此，筆者認為，我們已經沒有必要固守原有的法律和政策限制，而應使信貸資金入市公開化和合法化，變信貸資金流入股市的各種暗道為明道。這樣對規范信貸資金向股市的流動，減少銀行貸款向股市流動的盲目性和無序性，具有十分重要的意義。

第三，允許信貸資金入市有利于減少銀行資產業務風險。我國之所以禁止銀行信貸資金進入股票市場，一個重要的原因就是出于對銀行信貸資金安全性的考慮。我們一直認為，股票市場風險很大，而銀行信貸資金的絕大部分是來自各項存款，特別是來自居民的儲蓄存款，如果允許信貸資金入市，則一旦運用銀行貸款進行的股票投資失敗，不僅會使銀行形成大量不良資產，而且也會損害存款人的利益。應當說，上述看法有一定道理，但問題在于對商業銀行而言信貸資金入市的風險有沒有想象的那么大？答案應當是否定的。而且從另一個角度來分析，允許信貸資金入市還有利于銀行減少資產業務風險。一是因為過去信貸資金入市的風險主要源于信貸資金流入股市的盲目性和無序性，而如果允許信貸資金進入股市，變銀行貸款流入股市的各種暗道為明道，就可實現信貸資金向股票市場的規范和有序流動，并使銀行可以對信貸資金流入股市的時間、規模、途徑和方式等進行有效監控，這相對于過去的那種信貸資金向股市的盲目流動而言，不是加大了銀行的風險，而是減少了銀行的風險。二是因為股票市場的一個重要特征就是具有較高的流動性，即投資者可以將持有的股票隨時在股票市場上賣掉，換取現金。既然如此，與工商企業的設備貸款相比，銀行以股票為對象所發放的貸款也具有較高的流動性。換言之，銀行對股票市場主體貸款的風險并不高于一般工商企業貸款。如果考慮到銀行可以要求借款人提供股票作為質押品、而股票的流動性又遠高于其他抵押物的情況，則允許信貸資金入市就更有利于增強銀行資產的流動性，從而更有利于降低銀行的風險。三是因為允許信貸資金入市，并不意味著銀行可以不加選擇地對股票市場主體發放貸款，相反，如同對一般工商企業貸款一樣，銀行可以在貸款對象、貸款時機、貸款方式、貸款數量和貸款期限等方面進行嚴格論證和自主選擇，從而把貸款風險控制在最小限度以內。可見，對信貸資金入市的風險應當辯證地看待。在很大程度上，允許信貸資金入市實際上是減少銀行風險的一種有效措施。

對我國證券市場而言，信貸資金入市的必要性也是顯而易見的。第一，允許信貸資金入市有利于提高我國證券市場的資源配置效率。證券市場作為市場經濟條件下資源配置的重要場所，其資源配置效率的高低取決于市場的規模和交易的活躍程度，而要擴大市場的規模，并保持市場交易的活躍，其前提條件又是必須維持一定的市場資金存量和流量。允許信貸資金入市的意義正在于可以為我國證券市場提供增量資金來源，從而可以對提高我國證券市場的資源配置效率產生重要影響。特別是在我國目前股市低迷、股票市場融資功能削弱，而以商業銀行為主體的貨幣市場又資金過剩的情況下，允許信貸資金入市更可以改變兩個市場的不均衡狀況，從而對提高我國金融市場的整體運行效率發揮特殊作用。第二，允許信貸資金入市有利于減輕股市波動，促進我國股票市場的規范運行。如前所述，在信貸資金流人股市問題上，我國一直存在著現實狀況與法律規定悖逆的不正常現象。由于大量銀行貸款暗中無序流入股市，監管部門又要依法對信貸資金入市予以查禁，因此，在這種監管者與被監管者的博弈過程中，必然會出現股市的劇烈波動。當監管者放松監管或監管不力時，大量信貸資金就會通過各種渠道進入股市，在市場上興風作浪，推動股票價格的猛烈上漲。而當監管部門加大對違規資金的查處力度時，原來流人股市的信貸資金又會大量從市場撒出，從而導致股價的劇烈下跌。這種現象已經為2000年以來我國股票市場運行的實踐所證實。允許信貸資金入市則可在一定程度上解決這一問題。因為，允許信貸資金入市后，銀行貸款流人股市的渠道和方式得以透明化和規范化，信貸資金向股市的流動成為公開、合法、有序和可以由銀行加以控制的流動，原來信貸資金向股市的非規范和無序性流動將不存在，這就可以避免由信貸資金的流出流人所引發的股市過度波動，有利于股票市場的平穩運行。第三，允許信貸資金入市有利于監管當局對股市進行宏觀調控。目前我國股票市場的運行在很大程度上仍是依靠政策來調節，即當股市過度高漲時，有關部門就會推出“利空”政策，以此阻止股市的過度繁榮；而當股市長期低迷時，有關部門又會拋出“利好”政策或措施，以求刺激股票價格的回升。這種主要依靠政策進行調節的方法不僅不利于市場機制作用的發揮，而且也使股市的宏觀調節缺乏經常性和連續性。因此，筆者認為，為了保證我國股票市場的平穩運行，當務之急是建立起經常性的、依靠經濟手段對股票市場進行宏觀調控的機制，而這一機制的核心就是在允許信貸資金入市的前提下建立股票信用交易制度。因為，建立股票信用交易制度后，中央銀行便擁有了調整保證金比率這一調控股市的有效手段，它可以根據股票市場的運行狀況，通過及時調高或調低保證金比率來有效控制銀行貸款流入股票市場的數量，防止股票價格的過度波動，這對股票市場的長期穩定無疑具有重要意義。

信貸資金入市無論對商業銀行還是對我國證券市場的平穩發展都具有重要意義。既然如此，我們就應該尋求信貸資金入市的合理而又安全的渠道，以便降低信貸資金入市可能帶來的負面影響。在我國目前的金融分業經營條件下，由于銀行不能直接進行股票的買賣，因此信貸資金入市只能采取間接方式。具體說，可供選擇的信貸資金入市途徑有以下幾種：

1.允許符合條件的證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業拆借市場。1999年中國人民銀行先后下發了《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》和《基金管理公司進入銀行間同業拆借市場管理規定》，這為銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市提供了一條合法的通道。此后，中國人民銀行又相繼批準了多家證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業拆借市場，通過交易主體的相互交叉，使兩個市場達到了一定程度的相互滲透。實踐證明，這條通道的打開，不僅使商業銀行的資金運用效率得以提高，而且使券商和基金管理公司的資金實力得以增強，各項業務的開展更加順利。同時，這一舉措也在一定程度上提高了資本市場的運行效率，增強了資本市場的資源配置功能，為經濟持續快速發展注入了新的活力。當然，同業拆借由于具有期限短的特點，因此這種方式只能解決證券公司和基金管理公司的短期融資需求。

2.對券商實施股票質押貸款。2000年中國人民銀行和中國證監會聯合了《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業銀行貸款，從而為證券公司自營業務提供了新的融資渠道。信貸資金通過這種方式入市，無論對券商還是對商業銀行都十分有益。對券商而言，股票質押貸款可在較大程度上滿足其相對長期的資金需求，適應了其資產結構調整的需要，增強了券商的經營靈活性與資產的流動性，使一批符合條件的綜合類券商在競爭能力、經營實力和抗風險能力等方面得到不斷增強。對商業銀行而言，在整個金融系統穩健運行的條件下，股票質押貸款業務的開展則可以推動商業銀行資產負債結構的調整和金融服務的創新，給商業銀行相對充裕的資金找到新的運用渠道，從而增強銀行資金的流動性，提高銀行資金運用的效率。此外，由于證券公司的社會信譽一般要高于普通工商企業，作為抵押品的股票又具有較強的流動性，因此，商業銀行通過這種方式將信貸資金間接投入股票市場，其風險比之一般工商企業貸款的風險要小得多。

3.推出除券商之外的股票質押貸款，即開辦個人股票質押貸款和企業股票質押貸款。如果個人和一般企業可以通過股票質押獲得資金，則其一部分可用于住房、汽車等大宗消費，以及用于實業或不動產投資；另一部分資金將進入證券市場，這種乘數和放大效應將大大增加證券市場的資金供給量，推動證券市場的發展，鼓舞新老投資者的信心，也為城鄉居民儲蓄存款流入市場開辟新的途徑。同時，由于能夠用于質押的股票一般均業績優良、成長性較好，因此，全面開放股票質押貸款后將在一定程度上引導市場的理性投資。而券商通過為個人股票質押貸款提供中介服務，也可以獲得新的利潤來源；此外，如果能使在本公司開戶的投資者用其所持股票進行質押獲得貸款，也將大大增強券商對客戶的吸引力。對于商業銀行而言，對個人和企業開辦股票質押貸款業務，可以為其資金提供更為寬闊的運用途徑，從而可以更有效地緩解目前信貸資金運用效率低和大量閑置的問題，增強銀行的盈利能力。特別應當指出的是，與銀行的其他信貸業務相比，股票質押貸款具有很強的變現性，這對于注重資產流動性的商業銀行來講，無疑具有莫大的吸引力。銀行將會由此進入新的領域，拓展新的生存空間，分享資本市場發展的成果，獲取資本運作的收益。對中央銀行來說，則可以通過對股票質押比率、貸款利率、貸款期限等關鍵性指標的調整，來有效調控通過這個渠道流人股票市場的信貸資金數量，最終實現調節市場運行、分流儲蓄、緩解通貨緊縮的目的。

篇（8）

“現在談項目非常難,一方面是競爭,一方面是估值高。”光大金控一位高級投資經理表示。

造成這些企業估值高企的原因,除了過多的資金追逐外,創業板以及海外納斯達克等股票市場相關概念股票市盈率高企,也是重要的推動力。

“沒有辦法,PE投資就是得參照這樣一個價格體系來運作,風險方面除了企業自身的運營風險外,還有整個價格體系下降帶來的低收益甚至負收益風險。”長安資本董事生立軍認為。

PE市場重又籠罩在瘋狂爭奪的喧囂下,這一場景與經濟危機之前頗為相似。投資的壓力和競爭的激烈,讓泡沫變得更像是一個神話,而不愿被正視為現實。

估值泡沫再現?

PE投資市場估值高企的狀況正在愈演愈烈。

據了解,山東步長制藥有限公司于7月份獲得領航資本500萬美元投資,同時投資步長制藥的還有上海張江等其他國內外投資機構。據了解,這一次投資領航資本等PE以2010年預估市盈的17倍進入。

“我碰到的情況,這么高的比較少,10倍到13倍比較普遍。”海納亞洲創投基金的一位負責人表示。

不過,另一案例估值則更高,一家做糖尿病藥物的企業,PE是按照今年預估利潤的20倍估值進入的。

國內投資業績突出的CDH創始人吳尚志曾表示過,其投資的企業多為5~8倍的估值。而近來的投資較幾年前的估值則有驚人的大幅提升。

如2007年底高盛入股海普瑞,當年海普瑞的凈利潤為6816萬元,高盛以3688萬元人民幣購買公司股份1125萬股,約占當時總股本的12.5%,高盛入股的估值約不到海普瑞當年預估市盈率的4.5倍。 三年時間,醫療業PE投資估值從4.5倍飆升到現在的近20倍。

巴菲特曾在中國A股股指接近6000點時說,在經歷了大幅的上漲以后,需要格外的謹慎。

不過,有業內認為估值的大幅上漲是很自然的,如海普瑞的二級市場估值達到60倍以上,“只是上市前PE突擊入股,許多PE并沒有提供什么有價值的增值服務,憑什么暴利讓他們賺,就算現在的價格也有幾倍可以賺,這是很正常的事情。”貝祥投資集團執行董事伊彥寧認為。

“醫療行業門檻比較高,市場增長比較確定,競爭力一般能夠保持,這樣未來退出時企業的內生性增長可以保證,而增長性也保證了高估值。”華澳資本創始合伙人劉宇認為。

然而,在此輪金融危機前,曾有許多項目被PE高估值投資,而如今深深被套。如一家對沖基金曾以超過20倍的估值投資一家環保企業,結果金融危機來臨,二級市場價格崩盤,這家企業遲遲未能上市。

高估值從短期來講,賭的是當下的一波行情,但是從長期來看,“這種估值是不利的,只能說明投資人還不太了解這里的風險和評估,所以我相信過一段時間估值應該是趨于正常。”貝恩資本合伙人黃晶生曾如是說。

但是,“買漲不買跌”的信條再次捧熱了市場,更多的投資人似乎對未來自信滿滿,全然不理會可能的風險。

高估成因

過多的資金推動與二級市場估值高企,成為推高PE投資市場估值的兩大成因。

根據清科研究中心統計,2010年二季度中國股權投資市場共有45支基金完成募集,新增可投資于中國大陸地區的資本量為191.63億美元,新設基金募集資本總量直沖歷史高點。上半年,中外創投機構共新募基金61支,其中新增可投資于中國大陸的資本量為58.28億美元;環比、同比均有大幅增長,漲幅分別為67.3%和145.7%,幾乎達到2009全年募資總量。

越來越多的資本進入股權投資市場,從險資、民間資本、上市公司等不一而足,股權投資市場再次變得炙手可熱。這導致競爭的加劇并增加了企業家的底氣。

“有一家知名的PE基金在與一家中部地區企業接觸時,因為問的問題過于詳盡且流程較長,企業家覺得過于麻煩而踢其出局,反正還有許多基金在等著投錢,而且價格都不可能低。”一位業內人士透露。

另外一個推高估值的因素則是二級市場的估值所導致,在投資教材里有一種估值的簡易方式,即與上市公司同類型企業估值作參照,以往投資的高額回報使得后來者不顧一切往里擠。其中,醫療領域因為其本身具有一定穩定增長性而格外受追捧。

根據海普瑞招股書,高盛三年投資溢價183倍。

而2010年首次公開上市的醫療企業增長明顯,也使得醫療領域被PE關注。

根據CV Source統計顯示,2010年1~8月份全行業共有25家企業實現IPO,共融資44.31億美元,IPO企業數量相比2009年增長92.3%,顯示出資本市場對該行業未來發展的樂觀態度。

一些投資者的基本邏輯是基于,如果60倍的估值能長期穩定存在,17倍到20倍的估值并不算高,畢竟還有3倍的盈利空間,而且即使以成熟的海外二級市場來看,醫療等領域也呈現估值高企的狀況。

如近日在紐交所上市的醫療器械企業康輝醫療,上市后股價飆升且近日一直徘徊在每股16美元以上,對應2009年凈利潤的估值在30倍以上。

風險隱患

在剛剛過去的這一輪金融危機之前,曾倒下過一小批PE基金,因為投資時估值過高,等到企業遇到經濟不景氣利潤大幅下滑時,導致一些基金被清盤或被接管。

近日一家鋰電池生產商與一些PE談妥入股條件,PE入股代價為2010年企業預估市盈率的18倍。“事實上,鋰電池現在也只是一陣跟風,具體的收益很難講。”聯想投資一位跟蹤新能源領域的投資人這樣說。

但也有不同的聲音,“有一些醫療的案子我們看過,企業的質量并不是像有些投資人認為的那么好,最后的結果并不一定就那么樂觀,實際上,如果最終二級市場的價格下行,可能將造成低收益甚至負收益。”光大控股的一位投資人認為。

另一個風險則是可能無法退出的風險。據清科研究中心統計,迄今在創業板發審委審批的184份上市申請中,36家企業未能過會,占申請數量的19.6%,而在這些未過會的企業中,有VC(風險投資基金)或PE支持的企業15家,占未過會企業總數的41.7%。

當然,PE們也有一些控制風險的手段,如對賭。但這種方式在防范風險的同時,卻也存在與企業利益沖突的可能。

“為了達到對賭的目標,可能會用一些手段來達到,或者為了短期利益而損害了企業的長遠發展。”泰山資本中國區總經理馬小偉認為。

而且從這一輪經濟危機看,有的企業對賭輸了但仍然將投資人從董事會踢出局,而投資人很難獲得適當的保護,而且企業盈利一旦出現問題,對于雙方來說是一個雙輸的結局,“對賭”仍然難以挽救投資人。

篇（9）

首家獲得國家發改委審批、于2006年底成立的渤海產業投資基金（下稱渤海基金），在今年11月初作出了第一筆投資，在另外兩個項目上也取得了實質性進展。 今年9月獲批的第二批產業基金，亦紛紛在選定基金管理人，基金的組建已蓄勢待發。

更重要的是，關于產業投資基金的政策探索也取得了長足進展。

經國務院同意，由發改委牽頭，包括中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會（下稱一行三會）、商務部以及國務院法制辦等七部門已成立產業投資基金試點指導小組，正在擬訂產業投資基金的試點總體方案。

《財經》記者獲悉，如該方案獲得國務院批準，產業投資基金的核準將由該小組負責，不必再上報國務院審批。

審批方式有望改變

繼2006年底渤海基金成立之后，今年5月，發改委向國務院申報了作為第二批試點的四家產業基金，其中包括上海金融基金（200億元）、廣東核電基金和山西能源基金（各100億元）、四川綿陽高科技產業基金（60億元），上報主體仍為地方政府。

當時的申報方案只是一個粗略的計劃，主要包括基金的投資規模和投資方向，沒有涉及基金管理人的選擇，也沒有提出基金運作的具體形式。

對于這些動輒募資百億的大型基金如何組織、如何監管或是否需要監管，以及如何理解私人股權基金的內在特性，長期以來多有爭議。

一些部門對于地方政府主導產業基金的申報，以及發改委負責審批，也表達了不同意見，這使得醞釀已久、幾經修改的《產業投資基金試點管理辦法》遲遲不能出臺。

在發改委方面，其主導思想是通過幾批試點形成合理的產品發展模式、制度基礎，并在此基礎上出臺一個“指導意見”，以一種約束力較弱的形式引導這一新產品的發展，排除可能出現的干擾性、非市場化因素。

發改委財政金融司司長徐林曾對《財經》記者表示：“如果能達到這個目標，屆時發改委也可以完全退出。如果這個產品可以簡單地進行標準化核準，就絕不搞審批；如果能備案，決不搞核準。”

7月初，《財經》記者獲悉，國務院并未如期批復第二批試點產業基金，而是要求發改委進一步征求包括中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會等部門的意見。此時雖然仍有分歧存在，但各方均認為試點還要繼續推動。

9月初，總規模為460億元的四只產業投資基金獲得國務院批準。在此之前，蘇州工業園區上報的中新高科技產業投資基金（下稱中新基金）也獲得了國務院批準，該基金總規模為100億元，首期募集50億元。

同時，國務院還批準由發改委牽頭的七部委成立產業投資基金試點指導小組，負責研究制訂試點方案。

11月7日下午，一場關于產業基金試點方案的討論會在國家發改委舉行。與會者除了前述七部委的有關官員，還包括來自鼎暉投資公司、渤海基金等市場機構的專業人士。

與會者稱，類似的會議已開過數次，各方就主要問題已基本達成一致，不久會將試點總體方案上報國務院。

《財經》獲悉，試點總體方案吸收了《產業投資基金試點管理辦法》的很多內容，包括試點的領域、范圍、基金管理公司的資格、投資人資格等。據悉，該方案提出產業投資基金要以發起人來申報。

“這意味著申報主體將是基金管理人或其他商業機構，由此避免產業基金淪為地方政府的融資工具，保證產業基金市場化發展而不被各種行政力量扭曲。”一位知情人士稱。

該人士透露，試點方案比較市場化，對發起人的條件要求也比較寬松，主要是對管理機構的注冊資本、管理層經驗、財務狀況、是否有違規記錄等有所規定。

據悉，很多證券公司、保險公司、銀行的投資銀行部門均有意擔當基金管理人，不過這在符合試點辦法的情況下，還要獲得各自監管部門的同意。

“我們只監管申請規模在50億元以上的或有國有機構出資的大型產業基金，對規模小、民間募集的基金并不需要核準，這是相對寬松的做法。”發改委一位官員表示。

“政府部門的審批、核準并不是產業基金成功設立以及良好發展的保證，最重要的是看基金管理人的歷史業績及資產管理能力是否能得到投資人的認可。”大成律師事務所高級合伙人魏君賢如是評論，“基金經理和投資機構的合作最終必然是商業化的雙向選擇。”

投資者資格也是業內最為關心的話題之一，比如，商業銀行是否可以成為基金的出資人？按照目前的商業銀行法這是不允許的。

“我們希望商業銀行能參與進來，他們自身也有這個需求，目前銀監會還沒有給我們反饋意見。”發改委上述官員稱。

據《財經》了解，有些商業銀行正在為近期獲準入股產業基金爭取國務院的特批。

基金管理人博弈

對于第二批獲批的五家產業基金來說，當前最重要的任務是選定基金管理人、確定基金組建的法律組織形式以及募集資金。

在方案確定并募集成功、獲得發改委最終的設立批準后，產業基金才能正式注冊設立。

對于PE基金管理人來說，這樣的機會不啻一次資本盛宴：既可獲得穩定的管理費和不菲的分紅，又可借此樹立品牌，因此競爭非常激烈，并在一定程度上動搖著傳統的地方格局。

在上海，據悉中國國際金融公司一度試圖參與管理200億元的上海金融產業基金，但上海方面則更傾向于由本地機構參與管理。

具有地方金融控股性質的上海新國際集團有望成為該基金主要的管理人，上海兩家本地券商國泰君安和申銀萬國也有意參與其中。

在山西，人脈頗深的中科招商投資管理有限公司三年來曾參與推動山西能源基金創立，但目前已經完全退出，華泰證券等機構將填補這一空缺；

在四川，中信證券與綿陽高科技產業基金已接觸了近一年，但中銀國際亦虎視眈眈，希望在渤海基金之后，控股第二家基金管理公司。

在廣東，核電基金的主要發起人是中國廣東核電集團，主要投向是核電、風電等清潔能源，有關方面一度希望由廣東核電集團下屬的財務公司作為基金管理人，目前招商證券亦可能加入其中。

相形之下，只有蘇州的中新基金已經確定了基金管理人。

9月29日，中新基金及其基金管理公司獲得了國家發改委下發的籌備批文。在即將成立的基金管理公司中，蘇州創業投資集團旗下的蘇州工業園區銀杏投資管理有限公司和厚樸投資管理有限公司各占50%的股份。其中，厚樸投資是高盛高華董事長方風雷牽頭、由一些專業人士組建的。

值得注意的是，中新基金還將是國內首家有限合伙制的產業基金。基金管理人作為普通合伙人在基金中占1%的股份，與其他有限合伙人共同成立該基金。該基金的投資范圍沒有地域限制，投資方向以高新技術企業為主。

蘇州創業投資集團成立于今年9月26日，注冊資本30億元，管理資金約50億元。其前身中新蘇州工業園區創業投資有限公司成立于2001年11月，近年來已投資了60多個項目。

據悉，蘇州工業園區原打算由蘇州創投集團擔當基金管理人，但國家發改委建議由全國性的、有業績和品牌的公司參與管理。

此后，聯想旗下的弘毅投資曾前去洽談，但由于要求控股而未談成，厚樸參與后很快達成一致意見。

據悉，基金管理公司將在近期正式成立，目前已開始募集資金，有望在年內完成設立并開始運作。

對于地方政府、投資人、基金管理人之間的多重博弈，發改委有關人士曾對《財經》記者表示：“地方政府主導上報并不意味著主導運營。基金的組建是市場化的，談判過程也是市場化的。地方政府與出資人間自然會產生制衡，雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會逐漸向合理化方向發展。”

不過，從第二批試點的情況來看，地方政府以地方投資機構參與基金管理的愿望十分強烈。

一位業內人士稱：“發改委不希望地方政府的公司來管理，但是地方政府推動下成立了產業基金，也不愿意放手，最后就形成了合作的局面。”

渤海基金落子

在第二批試點產業基金積極籌備的同時，首家人民幣產業投資基金――渤海基金終于在成立十個月后出手：11月2日簽署了首單投資協議后，另兩筆金融投資也將在近期敲定，首期募集的60億元資金已出手過半。

作為渤海產業投資基金管理公司的籌建者和基金管理公司的大股東，中銀國際希望不負眾望，向國家發改委、天津市人民政府和基金發起人交出一份名至實歸的答卷。

渤海基金的第一單投資是入股天津鋼管集團股份有限公司（下稱天津鋼管），一說是2億美元。

天津鋼管是國內規模最大的石油套管生產基地，國內市場占有率保持在50%左右，近兩年該公司業績增長迅猛，2005年、2006年的凈資產收益率分別為18.11%和21.98%。

由于負債率高增加了很大財務成本，天津鋼管的財務結構有待調整，渤海基金由此獲得了注資機會。

據悉，天津鋼管很快就會在資本運作方面有所行動。中銀國際將擔任天津鋼管的上市承銷商。

中銀國際首席執行官王巖對《財經》記者表示，作為渤海產業投資基金管理公司的大股東，中銀國際希望渤海基金一定要投資在有品牌、規模大、風險低、影響力大的項目，“第一個項目一定要投在天津，而且一定要與基金自身的歷史地位和市場聲望相匹配”。

在王巖看來，這種做法符合國務院批準試點組建渤海基金的宗旨，符合國家發改委對它的定位，也是對天津政府對中銀國際信任的回饋。

王巖表示，渤海基金在投資初期選擇項目的標準，就是“不出手則已，出手就要一鳴驚人”。

“對于產業基金而言，面臨的最大挑戰就是如何以高標準選擇優質項目以規避投資失敗帶來的風險。在基金成立之初，賺錢少一點不可怕，怕的是選錯項目”。

王巖表示，渤海基金在先期的項目選擇上，會比較重視退出渠道，只有那些退出渠道清晰，有可能在未來兩到三年上市的優質項目，才會進入渤海基金的投資視野。

據接近交易的人士透露，渤海基金與中鐵工程集團下屬企業將共同入股成都市商業銀行，渤海基金約出資10億元獲得近10%的股份。

前不久，馬來西亞的豐隆銀行以每股3元的價格，認購了成都市商業銀行6.5億新股，即以19.5億元總投資獲得增資擴股后總股本的19.99%。

成都市商業銀行1996年在原44家城市信用社基礎上組建而成，由成都地方財政、企業法人和自然人共同發起。

2000年成都市商業銀行接收了瀕危的成都匯通城市合作銀行后不良資產增加，2003年增資擴股又告失敗，因此此次擬向境內外投資者增發股份募集資金60億元。渤海基金以不到兩倍市凈率的價格入股，這在金融股高漲的今天并不顯得昂貴。

《財經》記者多方求證獲悉，與成商行項目幾乎同時進行的還有泰陽證券，后者正處于被重組整合籌備上市階段。

2007年2月，方正集團與方正證券分別出資6億元和2.56億元入股泰陽證券，合計持有81.5％的股份。中國光大銀行、長沙商業銀行等十家債權人轉債持股約1.7億元；重組后泰陽證券的凈資產為10.5億元。

目前，方正集團已確定方正證券吸收合并泰陽證券的方案，并正在籌備上市。方正證券持有的泰陽證券2.56億股股份將予轉讓，此部分股份約占泰陽證券總股本的24.4%（相當于吸收合并后新方正證券約16%的股份）。

根據雙方草簽的協議，渤海基金將以每股8元收購泰陽證券股份（相當于2倍市凈率、4倍市盈率），初步預計渤海基金將投資10億―12億元，收購泰陽證券1.25億股或1.5億股，入股比例占合并后的新方正證券的8%至10%之間。

據悉，入股方案已于10月上報證監會。

中資PE：溫室之花？

渤海基金的大手筆投資突顯了中資PE在政策上的優勢。

近兩年，外資PE在中國的投資屢屢碰壁，前有凱雷投資徐工沒有得到商務部批準，近有高盛增資入股美的電器（深圳交易所代碼：000527）和福耀玻璃（上海交易所代碼：600660）又被證監會發審委否決掉。

對于政策的不確定性，外資PE頗感無奈。“我再也不會關注定向增發項目，賠不起時間。”一位在外資PE界浸已久的人士曾向《財經》記者表示。

事實上，由于市場因素和政策的變化，外資PE在中國市場的操作手法已有所調整，比如由控股轉為參股，先少量進入再慢慢增持，這樣可以規避商務部的審批；或者轉向民營企業，絕少涉足國有企業。但無論如何，外資PE在中國市場的投資規模受到了極大限制。

一位外資PE人士分析稱：“在中國做PE很難，大企業不賣，好企業不愿意出讓控股權，成長型企業一兩億美元就算大單。再加上價格的不斷上浮，操作空間已經很有限。”

同樣面對資產價格高漲的挑戰，中資PE在政策上則沒有限制，渤海基金能在短期內投出35億元，外資顯難企及，而入股金融機構的機會更殊為難得，此前凱雷入股重慶商業銀行就未獲得銀監會批準。

這種“溫室”效應對于中資PE來說亦是雙刃劍，缺乏競爭的同時并不利于培養基金管理人的自身能力。

篇（10）

對于證券投資基金,特別是開放式基金來說, 隨著所投資證券的利息、股息、紅利的發放,以及新的投資資金的增加,資產組合中的現金會不斷增加,現金的增加使證券投資基金的收益有可能低于基準收益(或者股票指數的上漲率)。為了增加收益,證券投資基金必須增加持有的證券頭寸或者維持證券頭寸在資產組合中的原有比重,在這種情況下,基金管理人可以買入股指期貨,使自己的投資收益與基準收益保持一致。由于股指期貨的杠桿效應,基金管理人用較少的現金就可以達到自己的投資目標,而增加的大部分現金仍然可以投資在貨幣市場工具等流動性較強的金融資產上,這樣,在現金增加的情況下,證券投資基金既可以使自己的收益與基準收益保持一致,又可以享受期貨市場流動性強和效率高的好處。對于流動性要求很高的開放式基金來說,用股指期貨來提高投資組合的流動性更具有特別重要的意義。

二、配置資產組合

許多證券投資基金,特別是平衡型基金, 所投資的資產主要是股票、債券和貨幣市場工具,并且這三種資產都有一定的投資比例,隨著市場的變化,每一種資產的收益和風險會發生變化,實際的資產組合比例會偏離計劃目標,證券投資基金需要重新配置不同資產的投資比例。在這種情況下,股指期貨是最有效的方式。例如,一個證券投資基金計劃的資產配置比例是60%的股票和40%的債券,隨著股票價格的上升,現在的資產組合配置比例變成70%的股票和30%的債券,為了維持計劃的投資目標而不降低資產組合的收益,證券投資基金的管理人可以通過賣出股指期貨使資產組合的配置比例達到意愿的水平,而不需要調整現有的資產組合。

三、調整資產組合

在證券投資基金的投資策略中, 基金管理人有時會重倉持有某一類市值或者某一個行業的股票。例如,一個證券投資基金重倉持有大市值股票,但基金管理人感覺到中等規模市值的股票在將來的表現會優于大市值股票,需要降低大市值股票的持有,增加中等規模股票的持有,在這種情況下,基金管理人可以通過買入中等規模股指期貨(例如Midcap400股指期貨), 賣出市場股指期貨(例如S&P500指數期貨)來調整資產組合,而不需要買賣所有的基礎股票。 對于證券投資基金來說,由于市場熱點的變化,基金重倉股可能面臨很大的流動性風險,如果基金同時面臨贖回的風險,基金所持有的股票變現將帶來基金凈值較大幅度的下降,而通過股指期貨來進行調整,基金管理人既可以維持投資組合的流動性,又不降低投資組合的收益。

四、合成新的衍生品

市場時機選擇的一種運作方式是在國庫券市場與股票市場之間切換。當市場上揚時,機構投資者將國庫券市場進入股市;而當市場下跌時,他們又把股票換成國庫券,這樣他們就能從大范圍的市場運作中獲利。但是這種市場運作的選擇會因為頻繁地買賣股票而帶來很大一筆經紀人費用,而一個更好地辦法就是在投資國庫券地同時持有數量不斷變化地股指期貨。具體來說,當牛市時,建立大量的股指期貨多頭,一旦預測要轉為熊市,機構投資者可以便宜快捷地方向沖銷這些頭寸。與在國庫券與股票市場之間來回轉換相比,他們只要買進并持有國庫券,然后調整股指期貨的頭寸就可以達到目的。