銀行并購論文匯總十篇

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銀行并購有狹義和廣義之分。狹義的銀行并購指發生在銀行與銀行之間的并購;廣義上的銀行并購指所有涉及銀行與銀行或其他金融企業的并購。本文的銀行并購是指狹義的銀行并購。本文的銀行并購理論主要討論了銀行并購動因理論和銀行并購績效的實證研究。

歷史上,銀行并購理論的發展總是緊隨著銀行并購實踐的發生。全球銀行經歷了三次大規模的并購浪潮,每次并購浪潮都推動了銀行并購理論的發展。中國銀行業并購近年也漸漸活躍起來,相應地,有關中國銀行業并購的相關研究也逐步活躍起來。

一、銀行并購動因理論的發展

在實踐中,由于銀行并購存在著過高的并購失敗率,使得理論界把注意力大量集中在銀行并購的動機上。理論界通過對美國等許多國家大量銀行并購案例的實證分析后發現,追求市場控制力、增加利潤、增加股東價值、增加銷售額、取得規模經濟效益、降低成本、提高競爭力、分散風險、應對市場失效等經營目標的經濟動機,仍然是銀行并購的主要動因。

(一)第一次全球銀行并購浪潮與銀行并購動因理論發展。第一次全球銀行并購浪潮出現在19世紀末20世紀初,始發英國,逐漸擴散到歐洲大陸、美國、日本等國。在這次全球銀行并購浪潮中,主要發生的是以減少同業間競爭程度為目的的橫向兼并。隨著發達國家銀行資本與金融資本的融合,許多銀行通過并購占據了很大的市場份額。基于這一并購階段的并購理論主要是規模經濟理論,目標是達到并購雙方銀行經營上的協同。但也有經濟學家持反對意見,認為兼并不能實現規模經濟,只會導致行業內的“過度集中”,導致壟斷利潤。這種觀點認為,如果只有少數幾家銀行占有大部分的銀行市場份額,這些銀行將趨向“合謀”。結果銀行的價格和利潤將含有壟斷因素。除了規模經濟的解釋之外,經濟學家們還做出了這樣的解釋,主要觀點是銀行橫向聯合,將銀行業中處于不同發展階段的銀行聯合在一起可能會獲得不同水平間的更有效的經營協同。銀行通過并購,可以使其擁有的專屬管理能力向被并購銀行溢出,從而使并購雙方銀行的管理水平都得到提高,實現雙方銀行管理間的協同。

(二)第二次全球銀行并購浪潮與銀行并購動因理論發展。第二次全球銀行并購浪潮始于20世紀五十年代中期,在八十年代達到。各國銀行業務綜合化趨勢隨之明顯提高,銀行業務范圍不斷擴大。在這一浪潮的前期,對銀行并購的理論解釋主要有多樣化經營、財務協同效應以及管理學角度出發的諸多理論。多樣化經營以風險化解為立足點,認為管理者和其他雇員為了保持組織資本和聲譽資本以及在財務和稅收方面的優勢,可能會尋求多樣化經營。多樣化經營可以通過內部發展實現,也可以通過兼并活動實現。在特定情況下,通過兼并達到多樣化經營要優于內部發展途徑。財務協同效應主要來自較低成本的內部融資和外部融資。有大量內部現金流和少量投資機會的銀行擁有超額現金流;有較低內部現金流和大量投資機會的銀行需要進行額外的融資,這兩個銀行的合并可能會得到較低的內部資金成本優勢。另外,基于管理學理論的不斷完善,這一時期也出現了從管理學角度來解釋銀行并購的諸多理論。這種理論認為,管理者往往采用較低的投資收益率,通過并購來擴大自己的聲譽,反映了管理者與公司股東間出現的問題。

在這一浪潮的后期,對銀行并購活動的理論解釋主要有q值理論和自由現金流假說。q值理論主要闡明了在不考慮資本利得稅的條件下,當包括銀行在內的企業的證券市場價值低于其重置資本成本時,并購將更可能發生。自由現金流假說認為,包括銀行在內的企業要使效率及股價最大化,自由現金流就必須支付給股東,但是公司的管理層往往沒有積極性向股東支付這些剩余現金流,這時只有為公司尋找到更多的投資機會,以降低管理者所控制的資源數量,從而削弱他們的權力;同時,當為額外的投資尋求新資本而進行融資時,管理層也會受到來自外部資本市場的監督,使其行為決策更符合債權人或股東的利益。因而,并購成為解決公司股東與管理者之間利益沖突的一種有效工具。

(三)第三次全球銀行并購浪潮與銀行并購動因理論發展。第三次全球銀行并購浪潮與20世紀九十年代以來的第五次全球企業并購浪潮同步進行,持續至今。金融全球化和信息技術革命導致全球銀行業競爭的加劇,競爭的加劇又迫使世界各國普遍放松監管政策,這就給銀行并購創造了較有利的銀行內部壓力和外部環境。跨國銀行在這一次并購浪潮中成為領導力量。這一時期對并購動因的理論解釋主要有并購的外部沖擊理論。該理論闡述了包括銀行在內的企業并購的發生是由于外部因素,如技術革命、全球化、政府監管的放松等變動而引起的。

二、銀行并購績效實證研究進展

銀行并購績效研究的方法主要有兩種:業績比較研究法和事件研究法。兩種方法的實證結果都表明,盡管平均來看,銀行并購具有產生巨大效率收益的潛力,但銀行并沒有從并購行動中得到預期的令人滿意的價值和表現,并購還可能導致銀行收益和價值的減少。并購績效實證的結論不能支持與銀行并購迅猛發展的現實。

(一)采用業績比較研究法相關實證研究的進展。業績比較研究法通過比較銀行并購前后的業績以及比較合并后的銀行與沒有參與合并的銀行的業績來考察并購對銀行績效產生的影響。這一方法的優點在于會計操作性強,數據容易獲得且很容易理解,可直接運用合并前后的數據來分析和衡量并購行為的績效是否發生變化。然而,對財務數據的研究有幾個缺陷。盡管財務數據被設計來測算實際表現,但它們在經濟意義上可能不準確。財務數據主要是基于歷史數字,常常忽略了現在的市場價值。而且,并購前和并購后銀行績效的變化,并購可能不是唯一的影響因素,其他事件在并購期間也可能發生,所以如果不能更準確地說明這些額外事件與并購相關的變化,可能導致不適當的結論。

大部分采用業績比較研究法的實證研究主要集中在利用獲得的會計數據得出成本效率的變化,以此衡量績效的變化。許多研究分析了通過財務變量顯示的業績變化,還有一些研究考察了銀行并購前后成本和利潤效率的演進,但多數研究結果卻令人感到意外。雖然一些研究表明銀行并購能提高銀行的X效率。但相當多的研究結論是并購的潛在效率收益幾乎沒有實現。

(二)采用事件研究法相關實證研究的進展。事件研究法檢驗的是合并公告對股票價格的影響,通過調整針對所有股票市場演進變化的市場模型,檢驗銀行收購方和被收購方綜合市場價值的變化,提供了對未來合并后銀行利潤并購期望效應所產生的估計值。如果金融市場是有效率的,股票市場的反應應該是對并購所產生期望業績的良好指標。該方法的支持者認為,通過考察股票市場對銀行并購行為消息的反應,獲得更多的是市場數據而不是會計數據,而市場數據能夠更為準確地表達出兩個原本獨立的公司合并的價值。實際上,他們認為會計數據是不可靠的,而市場反應可以成為一個較好指標,并購雙方非正常回報總和的加權價值是衡量源于并購活動總收益的恰當手段,這種度量方法能夠量化那些市場認為是并購活動產生的價值創造。雖然運用事件研究法能夠不受財務數據的潛在誤導,對任何測算而言,市場價格研究本身是準確的,但是由于大多數研究僅僅計算并購公告期短時間的回報,而且分析僅僅基于對未實現事件的市場預期,因此也是有缺陷的。基于這種方法的研究同樣也沒有發現源于合并的總收益增加,就對美國銀行并購的績效研究而言,大多數研究都沒有發現并購能夠產生巨大價值增長。

三、中國銀行業并購問題的研究進展

近年來,關于中國銀行業并購的相關研究也逐步活躍起來。比較有代表性的研究成果有:金曉斌所著《銀行并購論》(1999)從不同的角度剖析銀行并購的內在本質、運行機理、績效,并在此基礎上分析了并購對經濟的影響;孔永新的《迎接全球銀行并購浪潮》(2000)收集整理了全球銀行并購的經典案例,并進行了一定的比較分析;李富有的《中外金融業并購重組論》(2001)廣泛的收集了國內外金融業并購重組的案例,采用理論分析和實證分析相結合的方法,揭示了金融業并購規律以及各類并購重組的原因及特點,對中國的金融業并購提出了富有創見的構想;周林的《企業并購與金融整合》(2002)在對企業并購與整合進行理論分析的同時,系統地研究了我國銀行業發展及并購戰略;吳韋華的《銀行并購與我國銀行業的發展》(2003)對國際銀行業的并購重組進行了全面的分析,探討了銀行業并購重組的客觀規律,并從我國的實際情況出發,借鑒國際銀行并購經驗為中國銀行業所用;曹軍的《銀行并購問題研究》(2004)通過分析國際銀行并購的成本和收益的實證結果,對中國銀行業的并購提出了具有建設性的建議。

主要參考文獻:

[1]胡峰.銀行并購后績效問題研究綜述.河南財政稅務高等專科學校學報,2004.6.

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當我們國家還在把并購看作是一項“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的不文明的萬惡行為時，美國已經在1893-1904年完成了它的第一次并購的狂潮。而我國直到80年代才開始了企業并購的試點工作。這十幾年來，我國的企業并購工作雖然取得了巨大的成就，但也存在著不少的問題和隱患。

（一）我國企業的收購、兼并大多數是在政府的干預下完成，并購企業和目標企業的產權與利益并未得到應有的重視

從歷史的角度看，我國的企業，尤其是國有大中型企業是政府的附屬物，政府既是行政管理，統籌決策者，又是國有資產的所有者，擔負著國有資產增值，保值的職責。因此，企業并購時往往涉及到政府的利益，通常采用行政性手段完成。這就使企業的重組失去了其本來的意義，重組后的產權仍然不能得到明晰。在國外，大部分的并購活動都是由投資銀行策劃完成的，企業真正地投身于市場中去，完全按照市場經濟的游戲規則運營，政府只是起一定的扶持和保護作用，為企業提供了一個公平、合理的競爭環境。

（二）企業并購的具體操作，如目標公司的選擇、并購的可行性研究、并購的前期調查、資產評估、資金融通等沒有規范化、專業化的金融機構幫助其計劃與運營

目前主要是由國家銀行參與其中。因為大多數企業的運營資金都是來自國家銀行的貸款，國家銀行作為其最大的債權人，往往密切關注企業的發展與經營活動；另外，我國企業在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，虧損狀況很嚴重，而國有銀行也隨之形成了大量的不良貸款，不良貸款問題已成為銀行最為頭疼的問題。因此，國有銀行為了確保自己的債權利益，當企業并購申請成功時，往往積極參與、配合，幫助企業完成其前期調查、資產評估、價格談判等工作，而這些工作原本應是投資銀行的核心業務。

在國外，大多數的并購活動都是投資銀行的杰作，投資銀行在企業并購中起著咨詢、策劃與運營的作用，而在我國投資銀行把大部分精力集中在了證券一級市場的承銷和二級市場的交易上，名為投資銀行，實為證券承銷商。

（三）有很多企業收購、兼并只是為了追趕并購的浪潮，或為了通過并購重組達到上市或者實現其短期收益等目的，而不是為了縮小成本，增加銷售渠道、擴大業務收入，實現企業的規模效益，以提高其在市場的競爭實力

我國企業在并購后的整合、管理中也存在著很多的問題。92年以來，我國企業并購風起云涌，甚至連各大院校也開始了規模的大比拼。有些企業為了達到上市圈錢的目的，不惜多方兼并，多次重組。當然也有很多企業是出于股東利益最大化，實現企業長期發展或扭虧為盈的動機，但是由于其并購后的整合不佳，管理混亂，反而為企業帶來了更多的問題。甚至使企業瀕臨倒閉或破產的境地，尤其是那些國有企業，政府為了實現它們的扭虧為盈，強行把一些負債累累的企業塞給那些良性發展的企業，使那些還能健康運行的企業背上了沉重的“包袱”。

（四）關于企業并購的法律還不健全

不完善的法律體制，使許多投機行為有空可鉆。國家1997年才出臺了《證券法》，而《基金法》經過六、七次的討論，千呼萬喚尚未出來；關于企業并購的法律法規除了《關于企業兼并的暫行辦法》（里面有太多政府干預的色彩）外，仍是一片空白，對相關的交易活動難以實現充分效的約束，而且沒有任何一部法律可以對投資銀行的所有業務做出具體的界定，因此企業并購作為投資銀行的核心業務，在我國并不能得到廣泛的開展。

二、確立投資銀行的地位充分發揮其在并購中的作用

企業收購、兼并什么樣的企業，或是被什么樣的企業并購，應該服從市場經濟的客觀要求，符合企業生存發展的長期利益。這就需要企業擺脫政府的干預，同時也需要一個金融機構，來為其承擔咨詢、策劃、運營和并購后的整合等一系列工作。目前，只有投資銀行符合這樣的條件，只有投資銀行能夠擔當起這樣艱巨的歷史使命。

（一）從宏觀角度分析，政府和國有銀行應該把“企業并購戰略策劃者”的職位讓給投資銀行

政府的職責應該是制定相關政策以協調各方的利益，制定各種法規以規范投資銀行的業務范圍，并給予其在資金和政策上的扶持，為企業提供一個公平競爭的良好環境。而投資銀行作為現代市場經濟中的“高智慧含量”金融機構，最了解目前我國宏觀經濟的現狀和問題，了解歐、美發達國家的成功的經驗和先進的并購模式。作為一個咨詢顧問，有能力勝任“戰略策劃者”這一職位，它可以避免企業盲目為了重組而重組，徹底解決企業、尤其是國有企業的組織結構、資本結構等一系列更深層次的問題。另外，投資銀行是經營“企業”的企業，它應該站在比企業更高的位置來看并購的問題，從戰略上來幫助企業進行總體策劃，幫助企業建立資本經營機制，優化資本結構。

（二）從微觀角度分析，投資銀行作為財務顧問，應該幫助企業進行具體的并購活動的運作

1、投資銀行作為并購企業的財務顧問，應該幫助企業物色目標企業，對物色的對象進行可行性研究，分析，篩選和比較，選擇產業相關度合適，收購價格合理和規模相適宜的對象，作為最終的目標企業，制定收購建議書，包括收購價格、收購時間、收購條件，以及資金安排等；對目標企業進行進一步的調查評估，和董事會成員就有關收購條件，收購方式進行磋商和討論；編制并購的有關公告，向并購公司董事會匯報有關收購情況，并且向目標公司闡明收購的條款；利用“杠桿收購”為公司籌集足夠的資金，實施并完成收購計劃；進行并購后的整合工作。成功的收購、兼并目標企業只是并購成功的一半，并購后的整合工作也至關重要。

2、作為目標公司的財務顧問，投資銀行應該協助董事會對收購條款進行詳盡的分析，判斷收購是否“公平合理”。投資銀行主要應該考慮以下因素：并購企業是善意并購還是惡意并購；對方的收購價格高于還是低于企業的資產凈值，收購價格是否能夠反映目標企業的市場價值；并購對企業的長遠發展是否有利，是否會影響目標企業的股價波動；并購是否對企業管理人員和職工進行了合理安排等。

目標企業也可能請投資銀行幫助其提供策略，抵制并購企業的收購。這時，投資銀行應該制定各種策略提高并購企業的并購成本，或是降低并購企業的并購收益。如提出反收購訴訟，股份回購，尋找白衣騎士等都是提高收購成本的防御措施，“皇冠上的珍珠”、“毒丸計劃”等都是為了降低收購的收益，而“焦土戰術”則是一種兩敗俱傷的保全策略。

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（一）逐利性商業動機分析

這是最普遍的一類動機。商業銀行作為金融企業、其一切經營活動的根本動機就在于利潤最大化，并購作為一種直接投資行為當然也不例外。在世界經濟迅速走向自由化、全球化、各國金融當局日益放松管制的背景下、金融競爭空前激烈。在追逐利潤的商業沖動下，商業銀行為了在較短時間內提高自身競爭力，都傾向于利用并購的手段。因為通過并購，可以：

1、降低市場進入成本。競爭的加劇使商業銀行的傳統業務規模萎縮，利潤下降、迫使其積極尋求新的投資機會。業務開拓有兩條途徑：一是內部發展。二是并購。除了創新業務之外，銀行一般都不愿意采用內部發展的辦法。因為一方面市場容量有限，作為后發者難以獲得優勢；另一方面銀行業務對技術與經驗的要求甚高，而積累這種技術和經驗往往需要較長時間。因此，收購一家經營目標業務的老牌金融機構更易讓人接受，成本相對降低，成功的可能性更大。例如，德意志銀行收購摩根。建富，荷蘭ING集團收購LAMBERT銀行，都是為了向投資銀行領域擴張。

2、實現規模經濟和范圍經濟。—般而言，銀行是具有顯著規模經濟效應的。通過并購，不僅可以節省大量的技術費用和網點建設費用，取消某些重復的業務設置并相應地裁減員工，更為重要的是，銀行可能獲得管理上的協同效應（管理資源的充分利用）與財務上的協同效應（現金流量的充分利用），使成本收入比降低，資產回報率提高。據所羅門兄弟對美國50家大銀行調查，從1992年—1997年，合并后銀行的平均資產回報率從1％提高到1.29％。股東收益率從13.6％提高到15.9％。在獲取規模效應的同時，并購也使一些相關金融產品的交叉銷售成為可能。商業銀行成為“金融超市”創造了更多銷售機會，提高了經營效率與盈利能力，達到了范圍經濟的效果。

3、追求競爭優勢的轉移。當銀行試圖獲得另一家金融機構在某一方面的競爭優勢時，單純地學習與模仿常常是徒勞的，因為這種優勢往往產生于這家機構幾十年乃至上百年經營積累的組織資本與組織經驗、外部競爭者難以復制。這時，并購的動機就在于通過與目標機構的融合，達到轉移競爭優勢的目的。而且這種轉移可能是雙向的，會創造出新的競爭優勢。例如，日本三菱銀行擅長于日本本土和零售業務，而東京銀行作為外匯專業銀行其國際業務和批發業務居日本各銀行之首，兩者的合并可以相得益彰，形成更強大的競爭力。

（二）化解危機性動機分析

伴隨著金融競爭加劇，不確定性因素增多，商業銀行面臨的風險越來越大。但作為經營貨幣信用的特殊企業、某家銀行一旦爆發危機，很可能會誘發擠兌風潮，產生骨牌效應，沖擊整個金融體系的穩定。因此，化解危機有時也成為銀行并購的一種動機。對于并購方而言、這一方面保護了危機銀行的存款人利益，避免了因銀行破產引發的金融恐慌給自身經營帶來的不利影響；另一方面。盡管危機銀行暫時失去了償付能力，但其仍可能擁有相當可觀的價值，特別是無形的“商譽”價值與傳統的專業經營優勢，這些都是長期積累的財富，倘若不是因為危機外部競爭者難以獲得，這為并購方提供了一個商機。荷蘭IMG集團對巴林銀行的收購是個很好的例子。但是在西方，純粹為化解危機、維持金融秩序而由當局安排下的被動性并購并個多見，更多的是從商業銀行自身商業利益出發的一種主動性投資行為，所以這種動機實質上是具有外部效應的逐利性商業動機。

（三）人個人動機分析

西方商業銀行基本上都采取股份公司形式、內部人控制問題在所難免。商業銀行的經營者作為所有者的人、要面臨為人（所有者）還是為已的道德選擇。—般認為，從個人效用最大化角度出發，經營者都傾向于銀行規模擴大，因為從中他可獲得物質上與精神上更大的滿足。很難測定在銀行并購活動中到底滲入了多少人個人動機，但不可否認這種動機確實存在，甚至在某些時刻發揮關鍵作用。我國銀行并購活動中同樣存在這類動機影響，但本文對此不做進一步的探討。

二、我國銀行業并購動機的特色與成因

我國銀行業開展并購活動的歷史不長，但與國際比較，并購動機特色鮮明：即以行政安排的化解危機性動機為主，自主的逐利性商業動機嚴重不足。無論是大型國有獨資商業銀行，還是新興的股份制商業銀行，其有限的幾次并購活動大多數不是銀行的自主性投資行為，而是政府安排下的對—些經營陷入困境、資產套現能力差、不能支付到期債務而陷入支付危機的金融機構的挽救。如廣東發展銀行收購中銀信托投資公司，海南發展銀行接手海南72家信用社，中國工商銀行兼并海南發展銀行等。并購本身不取決于這些瀕臨破產的機構是否符合并購方的要求，而是成為政府處理眼下金融危機、化解當前矛盾的手段。但這與西方商業銀行的化解危機性并購動機有很大區別，國外銀行并購是自立，政府主要起監管功能。對于危機機構是否并購，關鍵在于商業銀行自己衡量利益得失。而我國的這種行政安排下的并購實際上由政府動機取代了銀行動機，雖然暫時維持了社會的穩定，但它忽視了商業銀行的利益。可能給并購方帶來沉重的負擔，甚至拖垮了并購方。它并未真正化解危機，而只是延遲了危機的爆發。如并購72家瀕臨倒閉的信用社后，海南發展銀行也因不堪重負、經營窘困而被接管，是個很好的教訓。

雖然也有少數幾宗被認為具有較好商業效果的并購活動，如城市信用社合并成城市合作銀行，投資銀行與國家開發銀行、光大銀行的并購重組活動，但也不難從中看到政府力量的作用。我們承認政府的適度介入可以使并購得以順利進行，降低并購成本，但政府干預一旦過度，將妨礙一個公開公平的并購市場環境的創造，嚴重抑制我國商業銀行的逐利性商業動機。

具體分析我國銀行業并購動機特色的成因，有以下幾個方面：（1）政府仍是商業銀行的主要產權主體，必然將銀行視為其實現利益最大化的現實載體。在穩定壓倒—切的行政壓力下，政府可以憑借所有者身份將自身動機強加于商業銀行經營者。迫使其并購一些本該破產清算的金融機構。（2）銀行經營范圍受到嚴格限制，包括產品范圍與地域范圍。我國商業銀行法明確規定商業銀行不允許經營證券與保險業務，對于新興股份制商業銀行在其網點設立上也有明確的地域限制。這些限制使逐利性商業動機無從發揮。（3）各家商業銀行市場定位趨同，各銀行在產品種類茍目標客戶的選擇上嚴重雷同。有特色、有獨特競爭優勢的銀行少之又少，這也使各家銀行對并購興趣不大，因為并購不能帶來新的競爭優勢。（4）我國目前的金融市場還處在4大國有商業銀行的壟斷格局中。在正常情況下，實力接近的新興股份制商業銀行誰要吃掉誰都不容易，而有實力的四大行如果再不斷運用并購手段，會使本來就競爭不足的銀行業更加集中，不利于銀行總體效率的提高。我國金融業今后相當長的趨勢仍是鼓勵競爭和限制壟斷，這使政府必須在銀行并購市場上起引導作用，以保證這個趨勢。

三、比較分析后的啟示啟示一：我同銀行業必須審慎考慮自身未來的發展策略。我國最終將成為WTO成員國，國內金融服務領域將全面開放。國際銀行業的商業化并購浪潮中涌現出來的金融巨鱷們，會很快成為我國銀行強有力的競爭對手。如何提升我國銀行業的競爭力是迫在眉睫的問題。在經歷了—系列增量改革與存量改造之后，銀行業內部的結構調整已進入了實質操作階段，我國有必要借鑒西方發達國家的并購經驗，糾正在我國銀行并購活動中存在的一些不當動機。

啟示二：在化解危機上應給予商業銀行更大的自。一家陷入危機的金融機構是直接破產清算，還是有并購的價值，更多的應交由市場力量決定。要徹底據棄對有嚴重問題機構的政策保護，政府必須認識到將個別危機機構強制轉移到商業銀行身上是對長期金融穩定的損害，從根本上也不符合政府的利益。破產清算只要處理得當，并非如想象般會引起很大的金融震蕩，如去年對廣東國際信托投資公司的破產處理，反而有助于提升我國金融業的整體形象。

啟示三：從現實的角度，我國商業銀行存在進一步強化商業化并購動機的空間。

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1.爭奪世界金融霸權作為并購動機。銀行業并購的動機，包括降低成本、提高效益；協同作戰、優勢互補；拓寬市場、加強壟斷；救助不良銀行、收購低價資產；或投機或避稅等多種。本輪銀行業的并購浪潮是從解救危機中的銀行開始，如1992年太陽神戶與三井銀行并成櫻花銀行、1995年荷蘭國際銀行與西班牙桑坦德銀行對英國巴林銀行的共同收購。中期的并購以協同作戰、優勢互補為主，如1998年花旗銀行與旅行者集團的合并，同年美洲銀行與費城國民銀行的合并。到了近期，并購的主要動機是為了搶占市場爭奪全球金融霸主地位。2004年1月，美國JP摩根大通銀行宣布將以580億美元收購美國第一銀行，兩者合并后1.13萬億的資產將逼近全球第一的花旗集團。其他銀行實力不足以做世界老大，也要做地區龍頭，如北歐幾家銀行的合并即是如此。

2.強強聯合作為并購主體。一般認為，銀行具有規模遞增性質，規模巨大的銀行可以降低運營成本，提高效率，并且能增強銀行的抗風險能力。在這次并購浪潮中，并購主體由過去的弱弱合并和以強吞弱逐步轉向強強聯手，打造了一個個超級航空母艦。如1995年，美國化學銀行與大通曼哈頓銀行合并，其核心資本達200億美元，總資產超過3000億美元；1996年，日本三菱銀行與東京銀行合并后的核心資本達到278億美元，總資產達到7030億美元；在歐洲，1997年瑞士信貸銀行與瑞士聯合銀行宣布合并，合并后成立的瑞士聯合銀行擁有6700億美元的資產，直接挑戰德意志銀行在歐洲的霸主地位。在2000年7月統計的全球最大的20家銀行中，有12家是自1997年以來通過并購方式擴充規模的。業內人士認為，這些大銀行的合并不僅僅是業務規模的簡單相加，而是形成強強聯合，優勢互補，并且反映了21世紀世界銀行業競爭格局的戰略調整態勢。

3.合并是銀行業并購的最主要形式。銀行業并購如同企業并購，有多種類型，以大類來看，可以分為收購與合并兩種；按兼并雙方所屬行業，可以分為橫向兼并、縱向兼并及混合兼并；按適應法律及納稅處理的不同，又可分為資產收購、股票交換、388交易及A、B、C三類重組。本輪銀行業并購，最新的并購方式還涉及如資產收購、法定兼并、子公司兼并、338交易及股票收購等多種類型，如第一勸業、富士及興業的合并成立瑞穗，德意志、德累斯頓合并成德意志德累斯頓(將來的名稱叫做新德意志)，其他案例也是如此。之所以會出現這種現象，究其原因主要有三：一是最新的合并全部是強強聯合，誰也吞不下誰；二是合并的目的主要是規模擴張，名份問題不是合并考慮的重點；三是這是一種最簡單的并購，牽涉的法律問題較少。

4.并購的領域不斷拓寬。20世紀以來銀行業一直都存在著分業和混業的爭論。自20世紀30年代以來作為世界金融中心的美國實行分業制后，世界上絕大多數的國家采取了謹慎的分業制。但是，經濟的發展使金融自由化成為當今世界的潮流，隨著WTO的全球金融服務貿易協議的簽署，各國為提高本國銀行業的競爭力，迎接金融全球化的挑戰，都對銀行兼并持寬容態度。早期的銀行跨國并購一般是商業銀行之間的同業并購，而近年來的銀行跨國并購往往是商業銀行、投資銀行之間的混業并購、實現銀行業務全能化。如1998年4月美國花旗銀行與旅行者集團合并后的經營范圍涵蓋了銀行存貸、消費者融資、信用卡、投資銀行、證券經營、資產管理、地產保險及人壽保險等業務，而2000年9月美國大通銀行收購美國J.P摩根銀行更是商業銀行和投資銀行間典型的跨業強強聯合，雙方可以充分利用雙方的客戶資源，優勢互補。

5.并購策略由過去的惡意并購、強制并購為主轉向主動合作和自然并購。20世紀90年代掀起的銀行并購浪潮一改過去依托市場進行血腥吞并，在并購和反并購大戰中進行搏殺的做法，更多地采取出于戰略動機開展的戰略聯盟，這種并購不是以一方戰勝另一方為主要特征，而是強調主動接觸、充分醞釀、積極協商、認真籌備，強調優勢互補、共同發展，通過銀行間的戰略聯盟，一方面可以避免龍虎相斗、兩敗俱傷，造成不必要的利益損失和市場損失；另一方面可以分擔成本與風險，集中資源優勢，增強資產與業務品種的聯系和契合力，將同類競爭演變為局部的內部聯合。[1]

6.跨國并購越來越多。在這一輪銀行業的并購浪潮中，由于全球金融國際化、一體化的推動，以及各國金融管制的放松，并購的跨度由過去以國內并購為主逐步走向跨國并購。據聯合國貿易和發展會議發表的新聞公報，20世紀90年代以來，全球銀行跨國并購趨勢明顯。如1997年瑞士的蘇黎士集團收購英美煙草集團的金融服務部門，1998年德意志銀行收購美國信孚銀行的全部股權。2000年3月，芬蘭與瑞典的合資銀行梅里塔—北方銀行和丹麥第二大銀行—丹麥聯合銀行宣布合并，組建北歐最大的銀行，合并后的新銀行集團總資產為1700億美元，擁有芬蘭40%、丹麥25%、瑞士20%和挪威20%的市場份額。2004年5月，蘇格蘭皇家銀行宣布以105億美元收購美國第一銀行。2005年1月10日，渣打銀行宣布以33億美元的價格收購韓國第一銀行，而匯豐集團則在這場爭奪戰中失利。2005年6月12日，意大利最大的銀行聯合信貸銀行與德國第二大銀行裕寶銀行達成收購協議，聯合信貸銀行將以151億歐元收購裕寶銀行，這是歐洲銀行業有史以來最大一宗跨國銀行并購交易，此次并購將締造一個業務范圍覆蓋東西歐的銀行業新巨頭。

7.并購重組的網絡化初露端倪。網上銀行將成為未來銀行業發展的趨勢，也將是競爭最為激烈的領域。在其發展過程中，顯示出活躍的并購動向。1999年以網上股票買賣服務聞名的E-TRADE公司收購了網上銀行服務商TELE-BANC，使該公司可在網上提供全面的投資銀行服務，此舉對傳統銀行業構成了新的挑戰。萊斯TSB在西班牙成立網上銀行，銷售銀行產品、提供服務，并計劃擴展至其他國家。西班牙的第二大銀行通過并購英國的網上銀行FIRST-E進入英國。發展或收購網上銀行的成本雖高，但低于并購實體銀行，從而成為銀行業跨境拓展的新方式。[2]

二、國際銀行業并購的動因

1.金融自由化浪潮和合業經營之勢是銀行業并購的基本外因。隨著經濟一體化和經濟全球化程度的提高，顧客對多樣化和綜合的需要不斷增加。20世紀70年代末和80年代初，以發達國家為代表的金融自由化全面展開，政府放松了對金融領域特別是銀行業的管制，打破了銀行業、證券業和保險業之間的界限，制訂了新的推動金融自由化的法律。1986年英國倫敦金融城的“大爆價”標志著分業模式在英國名存實亡。1987年，加拿大取消了銀行和證券業務分離制。1992年開始執行的《歐洲第二號銀行指令》促使更多的歐洲國家走向綜合模式之路。1999年11月4日，美國參眾兩院廢除1933年制定的《格拉斯-斯蒂格勒法案》、《金融服務現代化法案》的誕生結束了分業模式在美的歷史。金融自由化從觀念變革到政策調整，以及政府對銀行業管制的放松，迎合了當代金融發展的需求，也為銀行業跨國并購創造了外部環境。

2.信息科技的突飛猛進成為銀行業并購的基本保障。一方面，日益激烈的全球金融競爭需要銀行獲得和保持技術領先優勢。另一方面，科學技術特別是信息技術的迅猛發展及其在銀行業的應用，銀行業務的電子化、網絡化發展迅猛，為銀行獲得和保持技術領先優勢提供了可能，信息技術的發展推動銀行業進入電腦化和自動化時代，為銀行業提高工作效率和競爭力提供了保證，為金融業的并購提供了物質和技術保障。

3.企業并購推動了金融業并購。近年來，國際范圍內的企業并購猛增——波音和麥道、奔馳和克萊斯勒、埃克森和美孚、英國石油和美國石油等巨型并購層出不窮。產業界并購加快了國際經濟結構、產業結構的重組與整合，經濟實力的消長潛移默化地影響著金融資本的配置格局，小銀行無法滿足大企業對巨額資金的需求。產業資本與金融資本相互依存、互相推動的特性客觀上要求金融業進行配套性調整，產業界并購促進了金融業并購。

4.政府為并購創造良好的法律、政策環境。為增強本國金融機構在全球的競爭力，一些國家的政府不僅修訂法律，而且積極出臺各種政策措施，鼓勵、扶持銀行并購。如在日本的銀行并購過程中，為處理好不良債權問題，日本政府注入公共基金，支持銀行并購。另外，一些政府還采取措施，避免外國金融機構并購本國金融機構。

5.銀行為了擴大規模，爭奪市場。銀行所經營產品的同質性--貨幣和現代銀行體系存款準備金制度的特點，使得銀行規模越大就越有競爭優勢，越可以迅速提高市場占有率，越容易贏得顧客信任。無疑，并購是擴大規模、提高市場占有率的最便捷途徑。

6.揚長避短，通過互補協同加強競爭力。銀行并購經過整合資源后能夠為銀行帶來一個潛在的收益增量，這主要是由于管理效率提高或某種形式上的協同效應所致。表現在三個方面：一是地區性互補，實現跨地區的業務聯合，德意志銀行收購美國信孚銀行即是一例；二是業務性互補，實現銀行業、證券業和保險業的聯合，如花旗銀行和旅行者公司合并后，相互利用對方的客戶基礎、經銷渠道，通過交叉銷售擴大銷售網絡，增加銷售額；三是恃強吞弱，乘一些銀行經營效益差之機，大銀行主動兼并，如荷蘭銀行收購英國巴林銀行即是前者趁后者出現危機時而擴張地盤的。

7.減少金融風險。目前，商業銀行業務除了面臨傳統的三大風險——利率風險、信用風險和流動風險。近年來，國際金融市場中金融衍生市場迅速發展，銀行從事的遠期交易、期權交易、互換交易、股票指數交易大量增加。這些金融衍生商品，是銀行的表外業務，交易風險很大。1996年，有兩例著名的并購是由于風險所致。其一，巴林銀行因衍生金融商品交易虧損導致破產，被國際荷蘭銀行集團所兼并；其二，日本大和銀行由于在美國國債交易受挫，引起巨額虧損與住友銀行合并。為了應付類似的風險，要求銀行有更多的風險儲備金。銀行業的并購，某種程度上看正是適應這一要求的有效途徑。

8.突破金融服務貿易壁壘，實現銀行國際化發展的需要。盡管全面開放金融服務貿易市場是經濟全球化、金融自由化的必然趨勢，但目前，一些國家金融服務貿易壁壘仍然在相當程度上存在。原因在于：一是金融體系的內在脆弱性和金融風險的危害性，使得各國對外資金融機構的準入都持謹慎態度。二是隨著金融市場對外開放程度的提高，往往會削弱政府對金融系統的宏觀調控能力。三是外資金融機構的進入必然加劇國內金融市場的競爭，為了保護本國的金融機構，一國通常采取壁壘措施。在這種情況下，通過銀行跨國并購方式，兼并或收購目標國的銀行分支機構，就可以突破壁壘，較快地進入國外金融市場，實現跨國發展海外業務的目的。

三、國際銀行業并購對我國銀行業的啟示

1.進一步深化國有商業銀行改革，這是國有商業銀行并購重組的前提，也是加入WTO后中國銀行業應對外資銀行全面挑戰的戰略選擇。從目前來看，深化國有商業銀行改革應從改革產權制度入手，改革國有商業銀行產權單一的現狀，實行產權主體多元化，按照“產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學”的原則建立現代商業銀行制度，使國有商業銀行成為自主經營、自負盈虧的法人實體和市場競爭主體，能按照市場經濟的運行原則和金融企業的特點運作經營。[3]

2.推動四大國有商業銀行通過并購重組，培育國際化大銀行。當前，在四大國有商業銀行中僅中國銀行的國際化程度較高，但與國際銀行相比，還存在相當大的差距，故應通過擴充資本實力，以國際并購和設立分支機構的方式，適當增大分支機構地理范圍，擴大服務領域，增強其跨國經營能力。同時，中國銀行還可考慮在重點地區，并購城市商業銀行，彌補人民幣業務方面的相對不足。中國工商銀行作為全國最大的銀行在鞏固國內現有市場的同時，也應通過適當形式，拓寬海外金融市場，逐步發展為以國內市場為主，具有較強競爭力的國際銀行。

3.推動新興股份制商業銀行之間的兼并重組，擴大股份制商業銀行的規模，增強其資本實力和抗風險能力。加入WTO后，國內金融競爭形勢加劇，地方政府對股份制商業銀行的保護減弱，前一時期股份制銀行積累的風險開始顯現，部分銀行可能會出現支付風險，而國有銀行對股份制銀行的網點和規模基本沒有興趣，因此并購行為主要發生在股份制商業銀行之間，擁有較好管理體制和運行機制、規模適中的股份制商業銀行，如招商銀行、中信銀行、浦發發展銀行可能會成為并購的主體，而近年發展較為緩慢的地方股份制商業銀行成為被并購的目標。

4.健全銀行業并購及市場退出的法律。我國目前還沒有專項金融法律規范金融并購行為，有關銀行并購的法律只零散地出現在《商業銀行法》、《破產法》的條文中，如《商業銀行法》只規定人民銀行可以對已經或可能發生信用危機的商業銀行實行接管，而并未對商業銀行間的并購活動作具體規定，缺乏可操作性。對此，我國應按照《巴塞爾協議》和《巴塞爾銀行有效監管核心原則》的要求，盡快制定銀行并購法律，對并購的形式和程序、權利和義務、資產評估權的歸屬、從業人員的有關法律、風險管理等做出具體的規定，減少由于法律的真空而產生的銀行并購負效應。

5.完善社會保障。銀行并購必然會造成機構的削減和失業人員的增加，所以必須要有完善配套的社會保障體系作后盾，否則銀行并購就難以進行。一套完善的社會保障體系主要包括社會保險、社會救助、社會福利、社會優撫和醫療保障制度等內容。目前，我國政府機構及企業都在進行減員增效的改革，失業壓力大，因此必須大力開展再就業工程，同時加快社會保障體系的建立，為我國銀行業并購提供必須的社會經濟支持條件。

6.發展金融中介服務機構。銀行業并購過程涉及到資產、資信以及投資項目評估等許多問題。為了積極推進我國銀行業并購的發展，必須建立和完善各類中介機構，在技術、信息、經驗等方面為銀行的新一輪并購提供更好的服務。[4]一是建立和完善各類中介機構、資產評估機構、資信評估機構、擔保機構等中介機構。二是投資銀行作為資本提供者和資本使用者之間的橋梁，在金融并購和經濟的戰略性重組過程中發展著不可估量的重要作用。將現有的證券公司和信托投資公司改造發展為高效率的投資銀行，可以為銀行業并購提供更具效能的資本運營服務，既可以在戰略上作為專業性顧問進行金融并購總體的規劃，又可以在戰術上策劃企業并購，提供融資安排，開展資本經營，維護金融并購的公正性、合法性和有效性。三是制定法律法規規范中介機構的行為，并在此基礎上培育一批具有國際競爭力的專業性市場中介機構。

7.逐步放松專業銀行制，推動全能銀行制，順應國際銀行業發展的潮流。專業銀行制與全能銀行制的爭論由來以久，但近期各國的金融自由化及銀行業的并購都說明全能銀行制已占據上風。全能銀行的好處在于：潛在的規模經濟與范圍經濟；通過為客戶提供全方位服務以吸收更多的客戶，獲得競爭優勢；使信息成本和監督成本最小化；銀行可以充分挖掘銀行營銷網絡、信息網絡資源的潛力；分散風險增加效益。[5]由專業銀行向全能銀行發展，是本輪銀行業并購的基本要求和必然結果。經過此輪并購重組的國際銀行業，已是業務多元化、全球化的全能銀行占主導地位，將給相對僵化的中國的專業銀行制帶來極大的沖擊。

篇（5）

 

自2006年以來，受國際銀行業跨國并購浪潮以及中國銀行業自身發展的需要，與中國相關的跨國并購事件中，中國商業銀行跨國并購外資銀行的事件不斷出現。中資銀行在跨國并購的市場選擇和進入方式上，出于維持中國經濟增長速度所需的資源供應、轉換經濟增長方式以及應對新形勢下國家產業競爭的需要，正在配合農業、資源行業、制造業、TMT行業和服務行業“走出去”的戰略，著力向業務國際化和綜合化的全能大銀行邁進。[①]

傳統而言，中國商業銀行的收入主要來自國內，同國際經營效率較好的商業銀行相比，海外業務收入占比相對較少，與海外市場的收入占總收入的比重在40%以上的國外商業銀行相差甚遠。[②]面對國際市場競爭的日益激烈，商業銀行上市后的盈利要求，中國的商業銀行正在進一步加快國際化經營步伐。從表1中可以看出，1998年以來，中國商業銀行跨國并購的次數達到了14次。其中，4次在2006年之前，而且并購的都是香港地區的金融機構。這是因為香港是輻射亞洲一個較好的基點，中國的銀行業對亞洲經濟和市場是比較熟悉的，在國家文化上相似點也很多，地緣關系上也更為接近，對于并購后的管理是非常便利的。10次發生2006年以后，并購地區已經擴張到了東南亞、美洲和非洲地區，并購的金額也在日益增加。

表1：中國商業銀行歷年跨國并購統計

 

時間

購并內容

1998

工商銀行與香港東亞銀行共同收購國民西敏銀行下屬的西敏證券亞洲有限公司，組建工商東亞金融控股公司。

2000.7

工商銀行以1.8億港幣收購香港友聯銀行，改建為：中國工商銀行亞洲有限公司。

2002.2

中國建設銀行收購香港建新銀行。

2003.12

工銀亞洲收購了比利時富通集團在香港的華比富通銀行。

2006.8

中國建設銀行收購美國銀行持有的美國銀行(亞洲) 股份有限公司100%股權。

2006.12.

中國工商銀行買入印尼的哈利姆(Halim)銀行90%股權。

2006.12.

中國銀行斥資9.65億美元收購新加坡飛機租賃有限責任公司100%的股份。

2007.8

工商銀行收購澳門誠興銀行79.9%股份。

2007.10

民生銀行出資3.2億美元收購美國聯合銀行控股公司9.9%的股權。

2007.11

工商銀行宣布以約54.6億美元價格收購南非標準銀行20%股權。

2007.11

工商銀行收購印尼哈里姆銀行后成立的工銀印尼正式成立。

2008.1

工商銀行45.5億港元收購澳門誠興銀行79.93%股份。

2008.9

篇（6）

 

 

一、銀行國際化兩種路徑的簡單介紹 

（一）新建投資 

跨國銀行新建投資是指一國銀行根據具體情況在另一國設立形式各異、規模不一的海外分支機構，如行、分行等機構組織形式。在新銀行中，外國投資者可以以全部股權參與，即設立獨資銀行;也可以以部分股權參與，即設立合資銀行。 

（二）跨國并購 

跨國并購，是指在市場競爭機制的作用下，一國銀行為獲取對另一國某銀行的經營控制權，有償地收購該銀行的部分或全部產權，以實現資產經營一體化的市場行為。包括跨國兼并和跨國收購。跨國并購的渠道包括發起收購的銀行直接向國外目標銀行投資，也包括通過在外國的子公司、分行進行并購活動。 

 

二、兩種路徑各自的優勢分析 

（一）新建投資的優勢 

1．新建投資使銀行擁有較大的靈活性和主動權。新建投資在投資規模、投資地點的選擇上受外界的干擾較少， 擁有較大的主動權和靈活性，能使跨國銀行在較大的程度上把握投資的風險。而跨國并購則不同，要受被并購銀行自身條件的限制。 

2．新建投資的成功率要高。經驗數據表明，通過新建投資的方式創建子公司的成功率要大大高于通過并購方式而設立子公司的成功率，銀行也同樣。因為投資新建的銀行是母行的附屬機構，比較容易控制，所以成功率相對較高。而在跨國并購的過程中，國際化銀行與目標銀行處于信息不對稱地位，國際化銀行很難對目標銀行的資產價值和盈利能力做出非常準確的判斷，從而使其難以找到合適的價位；而且被并購銀行原有的管理制度可能不適合收購方，收購方在對此加以改造時，可能遭到習慣于原有管理體制的管理人員和員工的抵制。一次并購活動大致由三個階段組成：準備與設計、談判與實施、整合，任一階段沒處理好都可能導致并購失敗。 

（二）跨國并購的優勢 

1．跨國并購可以使銀行迅速進入并占領東道國市場，實現快速擴張。通過并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎，快速適應東道國市場，以較低成本實現快速的外部擴張。而新建投資只能依靠自己開辟市場，而且對東道國銀行監管法制及政策的把握能力也有限，所以不利于迅速進入東道國市場。 

2．跨國并購可以突破機構設立和業務范圍的限制。 

現在許多國家、地區對外國銀行進入本國市場都采取嚴格的審查和限制措施，對新開設的外資銀行分行的業務范圍也有很多限制。通過并購，可以規避政策障礙，繞開這些金融服務貿易壁壘，快速進入東道國市場。 

另一方面，一些地區尤其是某些國際金融中心如香港、倫敦的金融機構已經趨于飽和，外國銀行開設分支機構的數量受到限制，在這種情況下跨國并購是最好的選擇。 

3．跨國并購可以實現競爭優勢的轉移。當銀行試圖獲得另一家金融機構在某一方面的競爭優勢時，單純的學習與模仿常常是徒勞的，因為這種優勢往往產生于這家機構幾十年乃至上百年經營積累的組織資本與組織經驗，外部競爭者難以復制。這時，通過并購與目標機構融合，可以實現轉移競爭優勢的目的。而且這種轉移可能是雙向的，會創造出新的競爭優勢。當銀行面對的是一個陌生的市場時，這種競爭優勢就顯得更為重要。 

 

三、我國商業銀行國際化路徑的選擇 

（一）根據我國銀行的實際情況選擇進入方式 

跨國銀行如果具有較強的組織管理優勢和國際經驗可以優先考慮以并購的方式進入東道國市場。中國銀行是最早走向國際市場的國內銀行， 目前在亞、歐、澳、非、南美、北美六大洲均設有分支機構， 建立起了全球布局的金融服務網絡，具有較強的組織管理優勢和國際經驗的大銀行，可以優先考慮以跨國并購的方式向海外擴張。工行、建行、農行和交通銀行在國內具有較強的規模優勢和組織管理優勢但缺乏國際經驗， 通過跨國并購的方式向海外擴張并不具備優勢， 要根據東道國情況靈活采用兩種方式。 

而對于招商銀行、光大銀行等股份制銀行，可以采用并購的方式。通過并購設立子銀行是弱勢銀行進入和拓展發達國家市場的有效途徑。采用并購方式可以節省新建投資的開辦費用， 縮短從開辦到盈利的時間，而且可以直接利用目標銀行的原有市場影響力、信譽、客戶基礎、營銷網絡以及長期以來構建的完整的運作制度和人才體系，迅速打開地區市場，拓展業務網絡， 減少新建投資可能帶來的經營失敗風險，克服弱勢銀行難以贏得市場信任和客戶資源的困難。 

（二）考慮東道國市場情況。 

1．考慮東道國政府對跨國銀行市場準入的監管以及監管當局對兩種方式進入的不同政策。一般來說， 在東道國對外國銀行的市場準入有嚴格限制的國家傾向于采用跨國并購的方式進入，以避開東道國對外資銀行市場準入法律條例的限制， 迅速進入東道國市場。從東道國監管當局對兩種進入方式的不同政策看， 法國、德國、意大利、挪威等國鼓勵銀行并購， 以加速銀行業集中， 促成經濟規模化發展， 在這些國家， 最好選擇以并購的方式進入。 

2．考慮東道國市場與本國市場的文化差異。如果兩國市場存在很大的文化差異，則跨國并購是最好的選擇。因為，通過跨國并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎，快速適應東道國市場，以較低成本實現快速的外部擴張。 

3．東道國銀行的市場集中程度。當東道國銀行的市場集中度低時，競爭壓力小，可以直接新設機構，避免并購帶來的組織學習成本，獲得更高的知識傳遞效率。相反，在一個集中度高的市場中， 一般傾向于采用并購的方式進入， 因為當有新銀行進入時，原有的市場在位者往往會做出激烈反應， 以維護他們的市場影響力，采取并購方式可以避免這種摩擦。 

（三）除了考慮上述因素外，投資者在進行投資方式選擇時，比較注重的一個因素是成本問題。可以用托賓的理論解釋：q=企業的市場價值/企業的重置成本當q

 

參考文獻 

[1]慕劉偉，國際投融資理論與實務[m]成都：西南財經大學出版社，2004 

[2](英)斯蒂芬，戴維斯，銀行并購：經驗與教訓[m]北京：中國金融出版社，2000 

[3]薛求知，楊飛，跨國銀行管理[m]上海：復旦大學出版社，2002 

[4]馬文科，林之診，我國銀行業并購重組的理性選擇，金融時報2003，5(12) 

篇（7）

引言

并購，英文是mergers and acquisitions，為兼并與收購，在我國這個并購一詞是廣義的，包括企業重組、股權換購等，所以在WIND數據庫中的并購事件僅僅2010年就有一千多起，這也說明我國的并購活動很活躍。很多文獻都對企業并購交易的短期價值作用進行了實證研究，這些研究一致認為目標公司的股東可以獲得的正的累積異常收益率根據時段和交易類型的不同大約在15%到40%之間，而競標企業的異常收益率接近于0，甚至可能為負，那么競標企業如此熱衷于并購，肯定有其有利的一面。已經有很多學說對企業并購的動機進行了解釋，如市場力理論認為新設合并有利于寡頭壟斷利益的產生，理論認為并購通過免去不稱職經理的方式解決問題，或者，并購也許正是經理們出于過分自信或追逐權力的動機而做出不明智收購的一種表現，而效率理論認為兼并的產生主要是為了獲得經濟規模或協同效應。本文就回顧一下關于并購產生的協同效應的研究，尤其國內的研究。

一、協同效應的概念

協同效應是系統學中的一個概念，是指企業在戰略管理的支配下，企業內部各個部門的功能耦合而成的企業整體超出企業各部門的功能之和。并購中的協同效應，由學者H?伊格爾?安索夫（H?Igor?Ansoff）第一次提出，他將其定義為合并后的企業的經營表現超過原分散的企業的經營表現之和。安索夫對協同的解釋強調經濟學的含義，即通過合并取得的有形與無形的潛在利益，這種利益與公司能力之間的緊密聯系。也就是成功的并購企業必須是通過人力、設備、資金、知識、技能、關系、品牌等資源的共享來降低成本、增強企業競爭力、分散市場風險以及實現規模效益等。Waston教授在將協同效應定義為的更加具體，將其分為管理、被更加具體的定義在經營、管理和財務協同效應三方面。協同效應被認為主要表現在效率的改進上，因此并購活動可以通過提高單個企業的效率進而影響全社會生產經營效率的提高。

對于協同效應的計算與實證分析，主要有兩種方法：一種是以一定的時間窗內股東異常收益為基礎來計算并進行相關分析；另一種是通過對兩公司合并以后的經營業績改變來評估協同效應的大小。Bradley等人（1988）在異常收益的基礎上計算協同效應，并分析協同效應在目標公司股東與收購公司股東之間的劃分，最終得出結論，目標公司與收購公司的股東都實現了顯著的正的異常收益，但大部分為目標公司獲得；隨著時間的增長，目標公司的股東收益從18.92%增長至35.34%。相反，收購公司股東的收益卻隨之減少，從4.09%降低到-2.93%，事實上，有一段時間收購公司的異常收益顯著為負。Healy等人（1992）選取了1979~1984年發生的最大的50次并購交易為樣本，以并購后的經營現金流為因變量，并購前的現金流為自變量，來進行回歸分析，結果為并購前的現金流的系數為0.37，常數項為2.8%，表示由并購引起的現金流增長為2.8%，這也說明并購引起的協同效應為正。

由于以CAR為基礎計算的協同效應依賴于市場的有效性，對于我國來說，其可行性不是那么的完善，而后者基于經營業績來評價比較可行，這也是從長期來衡量的一種有效的方法。本文分別從管理協同、財務協同、經營協同三方面來關注協同效應的來源與實現。

二、管理協同效應

管理協同效應，是指在剩余管理能力可以轉移的條件下，任意兩個管理能力不等的公司進行并購，那么并購之后的公司績效將會受益于其中具有先進管理經驗的公司的影響，從而合并后的公司整體績效將會高于兩個單獨部分的相加之和。趙琳、王湛（2001）認為管理能力的轉移可以使管理能力相對缺乏的企業得到有效的管理資源補充，提高其資產的管理效率。對于管理能力過剩的企業來說，所轉移的只是過剩的管理能力從而并不會降低其資產的管理效益和企業的管理水平。因此，整個企業集團（即合并后企業）的整體管理水平必然會提高。如果將這種效應進一步擴大化，則對社會總體資源的合理配置和有效利用也是極為有意義的。張麗芬（2007）認為管理能力的轉移擴散形成的管理協同效應是混合并購動因，她從人力資本的擴散、戰略、文化、結構四方面來說明混合并購中管理能力的轉移路徑。企業并購所發生的成本包括并購溢價、整合成本和前期交易成本，在企業并購完成后，該項并購是否成功，取決于其整合是否成功，包括企業文化的融合、人力資本的安置以及組織架構的有效融合。張麗芬以華潤集團的混合并購為例，指出了導致其陷入困境的幾個原因：集團戰略模糊；企業架構紊亂；人力資本稀缺。而這些也正是一些公司在混合并購時應該著力解決的問題。

王新磊、張媛（2007）認為管理協同效應包含管理能力的轉移、新的管理資源的衍生和管理能力的提高。組織經驗和組織資本是影響企業管理能力的兩個重要的因素，在合并后通過人力資源的整合實現管理資源的轉移和衍生。而人力資源實現整合很大一部分依靠兩企業文化的整合。曾經惠普收購康柏時，其總裁將兩公司的文化整合作為一項非常重要的工作來做。否則，當員工感受到企業文化發生巨大變化時也許會離職，尤其是具有核心知識的員工，這對協同效應的實現是很大的阻礙。徐向真（2008）提出了企業并購文化協同的實施框架，從選取合適的目標企業開始，在合并后選取恰當的文化整合方式，以及加強溝通與制定穩定的人力資源政策，最后對并購后文化的制度化，是從輸入、資源、控制、輸出這樣的程序性的角度來闡述文化整合的問題，但同時企業中所面臨的真正問題還得具體問題具體分析。

三、財務協同效應

財務協同效應并購活動給企業帶來的財務方面的各種收益，這些收益的取得不是由于經營活動提高效率而取得的，而是由于稅法、會計處理原則以及證券交易等內在規定的作用而產生的一種純現金流量上的收益。Lewllem（1971）最早提出了共保（Co-insuranee）概念，即通過復合式并購成為集團，企業倒閉的風險大大降低，債權人預期債務人會有較充足的資金償還利息，愿意提供較低借款利息的資金，使公司的籌資成本下降，權益價值提升。Stepleton（1982）認為成立集團可使公司債務得到更安全的保障，舉債能力將大于之前各獨立公司舉債量的總和，且債務利息可以避稅，使負債資金成本比權益資金成本低。Kitching研究發現，因為財務資源在所有企業功能領域中最少受人為因素干擾，也較好管理，因此財務合作最容易產生協同效應，且可能獲得最大的回報。

收購企業所在行業的需求的增長速度低于整個經濟平均的行業增長速度。企業的內部資金流量可能會超過其所在行業中目前存在的投資機會的需要，而被收購企業所在行業的預期需求增長則需要更多的投資。因此純粹的混合兼并代表了一種重新分配資本的過程。財務協同效應還包括新公司在開辦費、證券發行與交易成本等方面的規模經濟。許明波（1997）認為財務協同效應的產生基于以下三點：（1）由于股票價值的低估而導致未來更高的現金流量，也就是通過合并會使企業原有的資源效應充分發揮出來，進而提高效益；（2）合理避稅會減緩企業的現金流出量，這主要是通過并購時采用可轉換債券可將利息抵稅，也可以是目標公司虧損較大，這樣可以稅款的虧損遞延；（3）預期效應可增加股東財富，但這也只是短期的效應。陸玉明（1999）認為財務協同效應還來源于資金成本的降低，當某個行業里極具發展潛力的公司缺少資金發展困難時，被資金充裕的公司兼并就可以為其提供低成本的資金來繼續發展。向榮，夏新平（2003）認為財務協同效應只發生在純粹的混合兼并里，并購方為了獲得被并購方所在行業中的投資機會而進行的兼并行為。他們從協同效應的計算出發，以預期現金流增量來衡量協同效應的大小，進而將其歸結到四個方面：營業收入的增加、產品成本的降低、稅負削減和資本需求的減少。認為只有當雙方的資金量差異較大時，財務效應會較顯著。

四、經營協同效應

經營協同效應指并購給企業生產經營活動帶來的變化及效率的提高所產生的收益，如銷售收入增加或成本節約，突出體現為規模經濟和范圍經濟。王宏利、周縣華（2003）從經濟學的角度解釋了企業合并產生經營協同效應尤其是規模效應的原理，并利用貼現現金流量方法來進行經營協同效應評估，其實就是利用貼現現金流量方法來評估合并前兩公司各自的價值與合并后兩公司總價值，將兩者進行比較，其差額為協同效應。夏燕菊（2007）從經營協同效應的角度來分析了國美店并購永樂電器，其旨在提高行業集中度，實現規模效應，進而降低企業開店費用、廣告費用等成本，使企業在競爭中占優勢地位。

朱小軍（2009）分析了商業銀行與保險行業、投資銀行之間的并購的經營協同效應，從國外與國內與兩個方面進行分析，這就具有了商業銀行特有的特點，可以節約成本，銀行與保險相互支持，充分體現以客戶為導向的經營理念，妥善均衡銀保雙方的利益。如平安集團就包括銀行、保險、投資三大板塊業務，對于客戶來說就可在這一家企業同時享受到儲蓄、保險和投資咨詢的服務，節約了公司與用戶的成本，提高了客戶滿意度。文中通過對工商銀行、中國銀行、交通銀行、中信銀行和民生銀行等五家銀行的各自綜合經營的協同效應進行實證分析，最后得出結論，這五家銀行均不同程度獲得了協同效應，主要來自規模經濟，仍需從自身條件入手，合理控制信貸規模，以使協同效應發揮到最大。

總結

從以上關于企業并購協同效應可以發現，大部分理論仍是國外已有的，我國關于這方面的研究可以分為三個角度：并購的方式，即橫向并購、縱向并購與混合并購；協同效應的分類，即管理協同效應、財務協同效應、經營協同效應；協同效應的計算，本文對這個方向沒有進行綜述，是因為已有兩篇比較經典的文獻對協同效應的計算方法進行的詳細回顧。管理協同效應都是從雙方管理能力的轉移得到的，要使管理協同效應發揮到最大，需要并購前對目標企業進行很好的選擇，并購以后兩者必須從文化、組織上進行融合。但最難的也就是在并購完成后兩公司之間如何去粗取精，如何將雙方員工合理安置，尤其是那些具備核心能力的員工等等，有很多失敗的案例，都是由于后續工作沒有做好，而導致企業經營失敗。由于橫向并購與縱向并購中專業管理能力的協同是顯而易見的，所以很多文章著重研究混合并購的協同效應。財務協同效應基本是從避稅、資金成本的減少、并購預期收益等方面得到，經營協同效應一般是從規模經濟中得到。其實，我們可以發現，這三種效應并不是截然分開的，而是相互滲透，每一種效應的得到都是可以看出其他效應的存在。

本文認為企業并購中的協同效應要發揮到最大，首先要選好并購目標，企業是戰略并購而非只是為了得到并購后的那部分股票差價。其次是規范企業的組織架構與制度，一個組織成功與否，其制度的好壞其關鍵作用，企業作為一種組織形式，制度在其中的作用也是非常大的。有很多民營企業在規模擴大到一定階段時就面臨了很大的危機，其根本原因是制度沒有隨著規模的擴大進行完善，就出現了很多人為的、制度上的漏洞。所以，企業在通過并購擴大規模時，不僅要獲得規模效應，更重要的是更新企業的管理制度，不流失原有的核心競爭力，并進而形成更大競爭力。再次，形成良性的企業文化，并將之逐漸推廣到后來合并的企業中。企業文化，是企業凝聚力的紐帶，一個企業的文化可以體現一個企業的活力，如何建立一套大家都認同的企業文化并將之付諸實施，這是我國企業普遍缺乏的一點。

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[9]夏燕菊.從經營協同效應看國美和永樂的擴張型并購[J].商業文化,2007,4.

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一、企業并購的動因分析

1.效率的動因

效率理論認為并購活動能提高企業經營績效，增加社會福利。途徑有兩條:第一，規模經濟。一般認為擴大經營規模可以降低平均成本，從而提高利潤。該理論認為，并購活動的主要動因在于謀求平均成本的下降。此外，合并還可帶來“協同效益-即所謂的“2+2>4“效益。這種合并使合并后企業所增加的效率超過了其各個組成部分增加效率的總和。協同效益可從互補性活動的聯合中產生。第二管理。有的經濟學家認為企業間管理效率的高低成為并購的主要動力。當A公司的管理效率優于B公司時A B兩公司合并能提高B公司效率。這一命題隱含的前提是并購公司確能改善目標公司的效率即并購公司有多余的資源和能力投入到對目標公司的管理中。此理論有兩個前提條件:(1)并購公司有剩余管理資源(2舊標公司的非效率管理可由外部管理人介入而得以改善。

2多角化經營的動因

理論上認為一個企業處在某一行業的時間越長其承受的風險壓力越大。由于同業間競爭越發激烈產品的存在周期越發縮短。替代產品的不斷出現使得企業必須關注新行業或相關行業的發展.機會成熟時.果斷進行多角化經營。實施多角化經營可以采取以下兩種途徑:一是通過新建項目來進行多角化經營，二是通過并購的途徑進入其他行業和市場。通過新建項目可以使企業更好地掌握與產品和服務相關的技術.但投入產出的時間效應以及產品和服務的快速更新換代往往使這一方式代價較大因此眾多企業多是通過并購途徑來達到多角化經營的目的。

3.問題及管理主義的動因

問題是詹森和梅克林在1976年提出的.他們認為在過程中由于存在道德風險、逆向選擇、不確定性等因素因而產生了成本。這些成本有:所有者與人訂立契約成本對人監督與控制成本.限定人執行最佳或次佳決策所需的額外成本‘剝奪求償損失。并購在問題存在的情況下‘有以下幾種動因:(1)并購是為了降低成本。在公司所有權與經營權分離的情況下決策的擬定與執行是經營者的職權而決策的評估和控制由所有者管理‘這種互相分離的內部機制設計可解決問題。而并購則提供了解決問題的一個外部機制。(2)經理論。莫勒1969年提出假設‘認為人的報酬由公司規模決定。因此人有動機使公司規模擴大‘而接受較低的投資利潤率‘并借并購來增加收入和提高職業保障程度。(3)自由現金流量說。自由現金流量指公司的現金在支付所有凈現值為正的投資計劃后所剩余的現金量它有利于減少公司所有者與經營者之間的沖突。

二、我國投資銀行業參與企業并購的必要性

目前我國正從戰略上調整國有經濟布局‘對國有企業實施戰略性改組以資本為紐帶通過市場形成具有較強競爭力的跨地區、跨行業、跨所有制和跨國經營的大企業集團建立現代企業制度。只有對國有企業進行戰略性改組‘發揮資本的自然屬性，充分利用資本增值的各種途徑和方式r通過具體的組織、謀劃和運作實現資本盈利的最大化才能使經濟結構得到調整，實現專業結構的升級.獲得規模經濟增強企業的國際競爭力實現國有經濟的戰略性改組。這一點從宏觀上講是我國產業結構的優化從微觀上說是國有存量資產的流動和重組‘因而面臨重重困難和障礙如企業體制、稅收體制、金融體制及政府人事制度等。

投資銀行作為現代經濟中知識、信息、人才、技術高度密集型的專業化咨詢產業最了解社會資源的配置規律和生產力宏觀布局的要求了解發達國家的成功經驗和模式也最了解目前中國宏觀經濟的現狀和問題它是資產重組總體規劃的幕后策劃師。企業資產重組涉及到企業的制度創新、資產評估、法律關系理順、資產轉移方式設計、企業組織結構嫁接、資產剝離與處置、債務重組、甚至職工安置、社會保障等方面這些方面都需要根據具體對象實施專業化運作投資銀行就是資產重組戰術運用的行家里手可以大幅度降低重組成本，提高重組效率。發達國家的實踐表明沒有投資銀行的參與.并購重組很難成功或業務本身的層次和效率難以提高。在美國歷史上的幾次并購浪潮中投資銀行都起到了重要的推動作用。從并購總體策劃、融資工具的創立到并購方案的實施都體現了投資銀行家的智慧結晶。投資銀行對并購活動的參與推動了美國經濟的發展、產業的升級和公司內部組織結構的調整。

三、發展和完善我國投資銀行在企業并購中作用的對策

1.建立完善的企業產權制度

應進一步深化國有企業產權制度改革要落實政府和企業各自擁有的出資人所有權和企業法人財產權及其相應的責、權、利，分離政府社會管理者和國有資產所有者的雙重職能，政府不再直接干預企業并購，而是由國家授權的投資機構或部門代表國家以出資者的身份參與企業決策，使企業真正成為獨立經營、自主決策的經營主體。同時分批.分階段.分渠道.有步驟地解決國有股.法人股的上市問題。

2.實現由券商向投資銀行的過渡

在我國，現在有很多具有某些投資銀行功能的券商如證券公司.信托投資公司、財務公司等。它們主要從事低級的證券業務‘雖然積累了部分股份改組的經驗但只是簡單的證券中介機構與從事收購、兼并、重組等高層次挑戰性業務的投資銀行還有較大的差距。目前‘我國的投資銀行(證券公司)等中介機構還比較落后‘特別是這些機構尚未開展企業并購業務也未設立專門負責企業并購活動的部門。因此要大力發展投資銀行培養和訓練這方面的專家逐步使投資銀行成為企業并購活動的主要參與者和主要推動者‘這樣才能使我國的并購業與國際接軌。

3.健全與投資銀行發展及資產重組業務相關的法律法規

應盡快對投資銀行的設立標準、設立程序、業務范圍、基本經營規則、分立合并、財務會計、監督管理、法律責任等事項做法律上的明確規定并出臺《投資銀行法》、《投資顧問法》等相關法律。通過立法‘明確投資銀行在中國的地位。由于資產重組業務對股票價格影響很大為了防止因資產重組引起股票二級市場價格波動和影響市場‘’公平、公開、公正“的原則的貫徹應制定相關法律建筑一道”防火墻’‘以保障普通投資者的權益和維護市場秩序。同時也對現有的有關法律法規加以修訂與補充加快法制建設。

4投資銀行應開拓資產重組業務同時要有明確的定位

隨著我國證券市場的不斷成熟，發行規模將不斷縮小，發行業務將逐步萎縮。而資產重組業務將隨證券市場的發展而日益增多。今后，投資銀行的競爭就集中反映在資產重組市場上。我國經濟要實現根本性改變，搞活國有經濟資產重組作為結構調整的一種重要方式‘擁有極其廣闊的發展前景。因此，我國的投資銀行應將資產重組作為業務開拓的重點。投資銀行還可在融資安排、企業定價和企業整合等方面進行業務創新提高競爭實力。

投資銀行應有自己的策略定位‘應體現自身的特色。綜觀國外著名的投資銀行均有自己的定位。如所羅門兄弟的策略定位是產品多角化程度高顧客專業知識程度高’‘高盛公司則以研究能力和承銷見長，摩根·斯坦利公司的定位是”產品多角化程度高顧客專業知識中等“，而萊曼兄弟公司以并購業務見長。目前國內的證券公司只注重承銷‘而忽視市場研究能力和企業的改制、重組。就承銷而言投資銀行是只賺不賠的。而從長遠來考慮投資銀行應為企業提供”套餐式”金融服務不僅為企業提供融資服務更重要的是扮演專業性的財務咨詢顧問的角色。

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一、我國投資銀行在企業并購中的作用

企業并購是投資銀行的一項十分重要的業務，投資銀行的并購業務是指投資銀行為協助企業進行合并與收購而展開的一系列融資服務活動。

(一)投資銀行可以幫助企業并購更有效率地完成

對于各國企業并購的程序與形式，并購的各種談判，各種并購方式的優劣，并購的法律、法規，政府行為對企業并購的影響等專業知識，企業一般是不具備的，而投資銀行的財務顧問及專家一般都具備這些專業知識。因此，并購企業有必要取得投資銀行的幫助，以便對并購交易進行全面的策劃。同時，投資銀行～‘般具有豐富的融資經驗和廣泛的金融網絡，而企業并購通常涉及的金額較大，僅靠并購企業白有資金往往難以完成大型并購交易。因此，并購企業需要投資銀行的融資支持，通過投資銀行幫助籌措資金，設計合理的融資方案，促成企業并購的完成。投資銀行的財務顧問一般都有參加并購策劃的實際經驗，他們以其在企業資產評估，財務處理，并購法律、法規運用等方面的實踐經驗為并購雙方服務，從而使企業并購更有效率地完成。

(二)投資銀行對企業并購中的買方和賣方的積極作用

對企業并購中的賣方來說，投資銀行的積極作用則表現為幫助它以盡可能高的價格將標的企業出售給最合適的買主，而對企業并購中的買方來說，投資銀行的并購業務可幫助它以最優的方式用最優的條件收購最合適的目標企業，從而實現自身的最優發展。對敵意并購中的目標企業及其股東而言，投資銀行的反并購業務則可幫助它們以盡可能低的代價實現反收購行動的成功，從而捍衛目標企業及其股東的正當權益。在我國，投資銀行積極參與企業并購還能夠產生重大的宏觀經濟效益和社會效益。

(三)投資銀行能在企業并購中發揮橋梁作用，引導企業并購的方向

企業的并購重組要符合我國企業戰略性發展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業可以進行高效的資本擴張，可以完成跨行業、跨地區、跨國界的重組，這是企業擴大規模、增強實力的便捷途徑。我國企業效率普遍很低，通過借助投資銀行市場化的改革與重組技術，對其實行全面重組才是解決問題的關鍵。目前我國正面臨著經濟結構調整的艱巨任務，通過投資銀行催化企業進行并購活動是實現國有經濟結構調整的重要途徑。投資銀行依據國家經濟發展戰略和政策導向，在企業并購與重組中能起到導向作用。

二、我國投資銀行參與企業并購存在的問題

(一)缺乏投資銀行業及并購方面的法律法規

我國在并購方面制定的法律法規較少，也還沒有《投資銀行法》，相關法律體系殘缺不全，這嚴重影響了企業問并購業務的規范開展，投資銀行開展并購業務也是在沒有相關法規明確認可的情況下進行的，我國經濟結構調整的整體效率受到很大影響。以現有的最具法律性權威的《證券法》來看，并沒有明確指出證券公司可以開展并購業務。這對于投資銀行并購業務的發展顯然是很不利的。我國處于社會經濟的轉型時期，經濟活動中的并購業務非常復雜，不但涉及復雜的企業運作和管理問題，還涉及復雜的利益關系，由于缺乏完善的法律約束和法規依據，許多投資銀行的業務操作十分不規范，而且違規操作現象嚴重；在并購過程中行政干涉嚴重，強迫性并購、壟斷性并購等違反市場秩序的現象時有發生。

(二)投資銀行對企業并購業務不夠重視，并購業務所占比率低

我國目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運作的投資銀行并不多，嚴格說來只有中國國際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業務。其余大部分較小的證券公司、投資公司規模不大，運作程序不規范，人員素質不高，管理不標準。投資銀行業務包括傳統業務、創新業務和引申業務三類。隨著資本市場規模的擴大，作為創新業務的企業并購業務在投資銀行的收入結構中所占的比重越來越大，已經成為了現資銀行的核心業務。投資銀行的業務結構高度偏重傳統型業務，這與現資銀行的要求不相符合，也與我國目前的國有企業通過并購重組改革以及外資對我國企業并購現狀極不相稱。

(三)缺乏專業型人才，投資銀行的規模現狀不適應我國正在發展的并購市場

企業并購業務是高度專業化的業務，而且我國轉型時期復雜的經濟狀況也增加了企業并購的困難，對投資銀行的專業化素質也提出了更高的要求。然而我國投資銀行在總體上專業化素質不高，缺少從事并購業務的高級專業人才和企業運作的專家型人才，缺乏具有國際理念的并購方面的管理人才。而我國目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當稀缺。企業兼并、收購、重組等外部交易型戰略實施社交涉及金額巨大，市場價值估測難度很高，交易程序手段復雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質的頂尖人才。投資銀行自身的實力和信譽很大程度j-決定了一項并購業務能否成功。我國投資銀行的最大題是規模小，經營規模是投資銀行并購業務競爭力的一個重要方面。

(四)在并購過程【f1的錯誤觀念使得政府行政干預過多

    由于觀念的原因，lj前我國跨地區、跨行業、跨所有制的資產暈組【可臨重重障礙。住現有的國有資產管理和財稅體制下，各級政府經濟利益目標最大化的實現，依賴于地方政府行政邊界內所屬企業利潤的最大化，地方政府常常會于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來干預企業的重組事務。我國長期以來的計劃經濟體制使得政府和企業對投資銀行的作用認識不夠，企業的行政性行為特點比較明顯。我國1e處于經濟轉軌時期，企業尚未完傘進入市場軌道運行，政府在企業并購中仍然起著至關重要的作用，特別是在國有企業的并購中，政府的介入叮能會使并購的交易成本降低，使并購活動進行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機構的力量。

三、我國投資銀行參與企業并購業務的對策

(一)結合我國實際情況，加快相關的法律法規建設

投資銀行要充分利用現有的法律法規和政策，在可能的范圍內積極拓展業務，并根據我國的實際情況，借鑒外國經驗，進行制度創新。應快對投資銀行的設立標準、設立程序、業務范圍、基本經營規則、分監合并、財務會計、監督管理、法律責任等事項作法律卜的明確規定，并在適當時機出臺《投資銀行法》等相關法律。同時，現有的一些相關法律法規也存在著不利于投資銀行及企業并購發展的矛盾，也應對現有有關法律法規加以適當修訂與補充。進一步完善相關企業并購與反壟斷方面的法律、法規，確保企業并購在法制軌道健康運行。而對于目前不利丁投資銀行及企業并購發展的一相關法律法規，應對其加以適當修訂和補充。相關法律部門應根據投資銀行在企業并購業務方面的實踐和經驗，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業并購方面的法律體系和業務準則。為改變我國投資銀行的融資瓶頸問題，在法律上應對融資渠道做出明確的規定，…定程度上放寬對資金管理的限定條件，擴大和完善投資銀行的融資渠道。

(二)調整業務結構，在并購業務方面樹立自己的特色

我國的投資銀行必須轉變觀念，徹底擺脫塒傳統型業務的過分依賴，把企業并購業務作為公司的核心業務發展，充分利用現在有利的經濟形勢增加并購業務在總收入中的比重。投資銀行要想在并購場上發揮主導作用，就必須提高自身的業務素質，樹立并購業務的特色，在業務的技術含量上拉開與其他市場中介的差距。業務特色是市場定位的核心，投資銀行除把并購方案精心設計好之外，還應在融資安排、企業評估定價與企業整合等方面進行創新，將自身定位在…一個比較高的水準之j。從國外投資銀行業發展來看，大券商的優勢事實上并不表現在三大傳統業務上而是表現在新興領域如并購業務、項日融資、金融工程、風險投資等。

尤其是并購業務不僅使投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收入，并購咨詢業務已經成為促進投資銀行成長，體現核心競爭力，降低利潤波動，抵御系統風險的重要的利潤增長點。所以我國投資銀行應當借鑒西方發達國家投資銀行的成功經驗，大力開展二大傳統業務之外的其他項目，并把并購業務作為我國投資銀行業發展的重中之重。

(三)培養并購業務專業人才，逐漸推動投資銀行的規模化建設

篇（10）

根據加入WTO組織的承諾，我國將業并購的經驗，結合我國經濟運行的現狀，克服我國金融業并購中存在的一些非理性動機和非市場化行為，提高我國金融企業的國際競爭力，推動我國金融業并購的順利開展等，將成為理論研究者和實踐工作者探索的重大現實問題，這也成為本文的選題意圖。

金融企業的發展戰略與并購行為的作用金融企業發展戰略(也即成長戰略)是金融企業戰略的重要組成部分，是金融企業整體的戰略總綱，是企業最高管理層指導和控制金融企業的一切行為的最高行動綱領，目的是解決金融企業如何成長和如何發展的問題。用發展戰略指導其它戰略，用其它戰略落實金融企業的發展戰略，這是先進金融企業的成功之道。

對于金融企業發展戰略的實現，可以采用兩條路徑(如表1)：一是靠金融企業內部資本積累或積聚，實現漸進式的成長；二是實行并借助于公司制度，通過企業并購，迅速壯大資本規模，實現跳躍式發展。

絕大多數金融企業的發展過程中，剛建立時多采取集中戰略，增加其主要金融業務的銷售量，提高市場占有率，培育用戶對本企業的感情。這時金融企業活動的戰略中心是要取得發展，建立起超過主要競爭對手的優勢。在執行集中戰略時，企業不斷地擴大金融產品和服務品種，以滿足不同細分市場的需要，同時，金融企業還要不斷擴大經營的地域范圍，從當地市場逐步擴大到全國市場，乃至國際市場。

在金融企業的發展戰略中，并購戰略在金融企業發展戰略中的地位日益重要，這不僅是因為并購在社會經濟中的地位日益顯要，并購戰略已經成為金融企業發展戰略的重要組成部分，而且是因為并購戰略是金融企業發展戰略的重要實現方式。

金融企業的并購動因經濟全球化推動了跨國公司和實體經濟市場向世界范圍內擴展，從而也促進了以國際并購為主要形式的國際金融業的整合。在世界經濟迅速走向自由化、全球化、各國金融當局日益放松管制的背景下，國內外的金融競爭空前激烈。我國股份制商業銀行規模都比較小、機構網點少，為了在較短時間內提高自身競爭力，將會進一步有效利用并購手段。因為通過并購可以降低新市場進入成本。一般來說銀行業務和新市場的開拓有兩條途徑一是新設，二是并購。除了創新業務之外，銀行一般都不愿意采用新設的辦法。因為一方面市場容量有限，作為后成立者很難獲得優勢，而通過并購則可以快速進入新市場，取代并提高原有銀行的地位，還可以利用Iii標公司原有的經驗，以降低經營產品的成本，從而取得競爭優勢。

開展金融創新，突破金融壁壘，拓展經營邊界。一般來講，當一家銀行向另一國家擴張時，會遇到來自東道國的嚴格限制。如果單靠這家銀行的努力，這些障礙至少在短期內難以克服，有的甚至不能克服。而通過并購途徑，就相對容易得多，有的矛盾甚至迎刃而解。收購一家現存的銀行與注冊成立一家新銀行并聘用新的人員相比，能大幅減少進入新市場和開展新業務的成本，降低發展的風險成本，同時還可獲得目標銀行在已有領域的技術、信息、客戶群落和管理經驗，快捷有效地拓展銀行的經營邊界，跨入有發展潛力的新興市場，并迅速獲得在新進入領域的競爭優勢地位。國際上，很多銀行(東京三菱銀行、花旗銀行、匯豐銀行等)都是通過并購達到突破壁壘、拓展經營邊界的目的。

降低成本，實現規模經濟效益。規模經濟是描述企業規模變動與成本變動之間關系的理論，是指由于經濟組織的規模擴大，導致平均成本降低、效益提高的情況。一般說來，商業銀行的規模經濟包括內在濟與外在經濟兩個方面。所謂內在經濟是指單個銀行由于業務營運規模的擴張，從內部引起收益的增加。比如某個銀行在固定營業成本沒有顯著變化的情況下，其經營規模擴大必然相應降低單位資金運營成本，這種節約所帶來的效益提高便是內在經濟。而外在經濟則是指整個銀行產業規模擴大而使單個銀行得到了良好的人才、信息、資金融通、聯行結算等便利服務而引起的收益遞增的現象。

金融企業并購目標的選擇通過前面的分析，當我們確認需要通過并購來促進金融企業的發展后，我們要做的除了制定一個并購計劃，來選擇怎樣的一個I!I標金融企業作為并購對象，同時還要進行選擇目標金融企業的戰略環境分析。 (一)指定并購計劃

主并購金融企業在明確了自己的并購發展戰略后，下一步就是尋找到且能并購到和自己發展戰略相匹配的目標金融企業，主并金融企業需要進行高超的事先并購策劃，制定切實可行的并購計劃，其核心是目標金融企業選擇，即選什么、如何選以及如何保證選成功等。這既要考慮金融企業自身的實力，又要考慮目標金融企業被并購的可能性，還要進行并購成本和收益的比較估算。

(二)目標金融企業的戰略環境分析

戰略對一個企業的發展至關重要，戰略失誤將導致無法彌補的損失甚至災難，因此，主并金融企業在并購中必須制定正確的目標企業選擇戰略。發現機會，尋找市場，已成為企業的主要戰略。并購是一把雙刃劍，關鍵在于正確選擇目標金融企業，一個成功的并購可以使金融企業產生跳躍式發展，而一個失敗的并購可以在彈指問使一個大型金融企業灰飛煙滅。主并金融企業為了并購的成功，應從戰略高度進行目標金融企業選擇決策并加以執行，才能有效地避免并購失誤。而要做到對目標金融企業進行正確選擇，需要盡可能地對其進行全面考察，然后主并企業才可能做出正確的決策。對目標金融企業的戰略選擇，首先要分析目標企業的內外環境，這可以按照對宏觀和產業環境進行分析以及對目標金融企業自身的分析來進行。

(三)目標金融企業的信息搜集與處理