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時(shí)間：2024-01-02 14:50:53
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股權(quán)投資的評(píng)估方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。
一、相關(guān)概述
伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國(guó)評(píng)估行業(yè)在評(píng)估領(lǐng)域和評(píng)估范圍上不斷拓展，已經(jīng)從原先的不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估逐步向著長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估等方向發(fā)展，拓寬了資產(chǎn)評(píng)估的空間和作用。同時(shí)，長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估已經(jīng)不再是針對(duì)單個(gè)資產(chǎn)或者幾項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估活動(dòng)，而是能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)企業(yè)發(fā)展過程中整體價(jià)值的評(píng)估。一般情況下，企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，所涉及到的金額往往都比較大，能否確保長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，對(duì)于保障企業(yè)投資安全和企業(yè)投資權(quán)益，提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理的科學(xué)性都具有重要的積極作用。根據(jù)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的實(shí)際需求，圍繞企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資結(jié)果的合理性和可靠性，需要進(jìn)一步明確長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的內(nèi)容和方式，在合理確定評(píng)估方法和評(píng)估理論的基礎(chǔ)上，切實(shí)提升長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)果的可靠性和可用性。
二、長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的內(nèi)容
長(zhǎng)期股權(quán)投資主要是指投資方對(duì)被投資方部分權(quán)益的投資。在實(shí)際的投資活動(dòng)中，大部分的長(zhǎng)期股權(quán)投資活動(dòng)都是將企業(yè)作為投資ο螅因此投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，有必要圍繞企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，明確被投資者股東權(quán)益和企業(yè)價(jià)值情況。在進(jìn)行投資評(píng)估范圍界定時(shí)，其股東權(quán)益價(jià)值既可以是部分權(quán)益價(jià)值，也可以是全部權(quán)益價(jià)值。通常情況下，長(zhǎng)期股權(quán)投資包括了股權(quán)投資和股票投資兩點(diǎn)，投資者在對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)，也主要是針對(duì)股票投資評(píng)估和股權(quán)投資評(píng)估這兩點(diǎn)來(lái)開展工作。
第一，股票投資評(píng)估。對(duì)股票投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其評(píng)估的對(duì)象既可以是上市公司股票，也可以是非上市公司股票。在評(píng)估方法的選擇上，應(yīng)當(dāng)針對(duì)股票投資的不同類型，采取合適的、針對(duì)性的投資評(píng)估方法。圍繞股票投資評(píng)估，對(duì)評(píng)估內(nèi)容的選擇上科學(xué)劃分，在確保合理性的基礎(chǔ)上根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)估對(duì)象的界定。除了上述的股票類型劃分之外，也可以根據(jù)其他劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)股票投資評(píng)估內(nèi)容進(jìn)行科學(xué)的選擇。一方面，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，需要對(duì)被投資對(duì)象的經(jīng)濟(jì)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行綜合考察，全面考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票價(jià)格的影響，充分考慮公司股票價(jià)格跟生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況之間的關(guān)聯(lián)，減少證券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司股票價(jià)格可能造成的的嚴(yán)重沖擊。另一方面，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)股票的收益情況以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的情況，將股票劃分為普通股和優(yōu)先股。由于股票波動(dòng)本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不可預(yù)測(cè)，因此投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，將其作為不保本型投資來(lái)進(jìn)行處理，這也表明了股票投資本身的不確定性以及投資收益的巨大變動(dòng)性。
第二，股權(quán)投資評(píng)估。在管理實(shí)踐中，股權(quán)投資最明顯的特征是表現(xiàn)在股權(quán)投資在管理控制上的權(quán)利。它具體是表現(xiàn)在投資企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)的資本控制，或者跟被投資企業(yè)一起共同實(shí)現(xiàn)公司日常經(jīng)營(yíng)管理的控制。也就是說(shuō)投資企業(yè)依靠股權(quán)控制能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)產(chǎn)生控制權(quán)。在具體的投資實(shí)踐中，投資企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)的管理權(quán)控制，主要是依靠在被投資企業(yè)中選派股東等控制方法來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生重大影響的。通過這些股權(quán)控制方法，投資者能夠有效參與到被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中。
三、長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的方法
對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可以分為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法兩種。這兩種方法具有各自特點(diǎn)和適用范圍，同時(shí)也會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)產(chǎn)生不同的影響。具體來(lái)講，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)，主要是采用以下幾種方法：
第一，相對(duì)估值法。相對(duì)估值法是對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)最為常見的一種方法，進(jìn)行相對(duì)估值法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并將以這一標(biāo)準(zhǔn)比率作為重要的參考指標(biāo)，在確定好標(biāo)準(zhǔn)比率之后，在資本市場(chǎng)中選取跟被評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況具有較高類似度的其他幾家企業(yè)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算得出這些類似企業(yè)的參考比率，最后依靠計(jì)算所得出的參考比例和被評(píng)估公司的指標(biāo)進(jìn)行相乘，得出被評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值。投資者在使用相對(duì)估值法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估時(shí)，又會(huì)根據(jù)使用參考比率的不同，將其劃分為市盈率法和市凈率法兩種，這兩種方法主要是根據(jù)不同的指標(biāo)來(lái)計(jì)算出被評(píng)估公司的企業(yè)價(jià)值。
市盈率法。市盈率就是將企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值跟企業(yè)的凈利率進(jìn)行對(duì)比，所得出的比率為市盈率。通過計(jì)算市盈率能夠體現(xiàn)出投資者對(duì)于被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和利潤(rùn)能力的認(rèn)可。在進(jìn)行市盈率計(jì)算時(shí)，可以按照具體的計(jì)算內(nèi)容劃分為兩個(gè)部分，一方面是當(dāng)期市盈率，另一方面是預(yù)期市盈率。當(dāng)期市盈率是將企業(yè)的當(dāng)期凈利潤(rùn)按照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比值計(jì)算后所得出的市盈率，當(dāng)期市盈率的計(jì)算結(jié)果可以有效地反映出被投資企業(yè)的歷史盈利能力，而預(yù)期市盈率則是通過將對(duì)其被投資企業(yè)預(yù)期凈利潤(rùn)除以公司市值之后所得出的比率，預(yù)期市盈率的計(jì)算結(jié)果能夠有效地反映出被投資企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和凈利潤(rùn)情況，這兩種市盈率的計(jì)算結(jié)果分別體現(xiàn)了被投資企業(yè)的歷史盈利能力和預(yù)期盈利能力。市盈率法適用于周期性弱的公司，如公共服務(wù)業(yè)等。
需要注意的是，使用市盈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估也有著自身的優(yōu)缺點(diǎn)。其優(yōu)點(diǎn)是市盈率這一指標(biāo)計(jì)算相對(duì)比較容易，所獲取的數(shù)據(jù)也比較簡(jiǎn)單，用戶通過簡(jiǎn)單的計(jì)算步驟獲得這一指標(biāo)，并依靠這一計(jì)算結(jié)果更為明確地獲得對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)投入產(chǎn)出以及其收益的狀況。與此同時(shí)，使用市盈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估，也涵蓋了被投資企業(yè)的股利政策，能夠依靠這一指標(biāo)對(duì)被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分析和評(píng)價(jià)。同時(shí)市盈率法也有著一定的缺陷和不足。一方面，計(jì)算市盈率時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)數(shù)值為負(fù)時(shí)，并不代表被投資企業(yè)的整體價(jià)值為負(fù)，因此當(dāng)市盈率計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，并不能對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用。另一方面，在計(jì)算市盈率時(shí)，所獲取的公司利潤(rùn)指標(biāo)往往會(huì)受到被投資企業(yè)管理者的影響，如果被投資企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)波動(dòng)范圍比較大，也會(huì)影響到市盈率法計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性，進(jìn)而影響到長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。
市凈率法。市凈率法所體現(xiàn)的是被投資企業(yè)賬面凈資產(chǎn)，根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同市凈率發(fā)可以劃分為當(dāng)期市凈率和預(yù)期市凈率兩種。市凈率法跟市盈率法具有相同點(diǎn)，其相同點(diǎn)主要是體現(xiàn)在兩者都是通過預(yù)期市凈率來(lái)對(duì)被投資企業(yè)未來(lái)的企業(yè)價(jià)值情況進(jìn)行評(píng)估，能夠體現(xiàn)出長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)。使用市凈率評(píng)估方法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估具有一定的優(yōu)勢(shì)。一方面，被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)在呈現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況時(shí)，能夠通過補(bǔ)充市盈率方法對(duì)被投資企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資情況進(jìn)行評(píng)估。另一方面，依靠市凈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估，在計(jì)算相關(guān)指標(biāo)時(shí)，所需要的股權(quán)賬面價(jià)值指標(biāo)獲取相對(duì)容易。同時(shí)，假如被投資企業(yè)所采取的會(huì)計(jì)政策具有一致性時(shí)，采用市凈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估，所得出的結(jié)果能夠很好地反映出被投資企業(yè)的價(jià)值變動(dòng)情況。跟市盈率法一樣，市凈率法本身也具有一定的缺陷和不足。一方面，假如部分被投資企業(yè)資不抵債，則采用市凈率法往往不科學(xué)，得出的結(jié)論也具有偏差。另一方面，對(duì)于當(dāng)前的大多數(shù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來(lái)講，由于企業(yè)股權(quán)價(jià)值本身并不高，依靠這種方法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估也不合適。另外，假如被投資企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策不具有一致性，采用這一方法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估也往往會(huì)導(dǎo)致被投資企業(yè)的股權(quán)賬面價(jià)值相互之間不能夠進(jìn)行科學(xué)對(duì)比，采用市凈率法進(jìn)行此企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估所得出的結(jié)論也具有偏差。與市盈率法不同，市凈率法比較適合周期性強(qiáng)的企業(yè)，如銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等。
第二，絕對(duì)估值法。絕對(duì)估值法是相比較于相對(duì)估值法而言的，絕對(duì)估值法這一方法在使用上并不參照于相對(duì)指標(biāo)，而主要是依靠經(jīng)濟(jì)附加值等絕對(duì)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行計(jì)算的，以此來(lái)獲得長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)論，計(jì)算得出被投資企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。一般來(lái)講，投資者在使用絕對(duì)估值法時(shí)也可以有比較多的具體方法，通常情況下經(jīng)濟(jì)附加值法使用比較廣泛。使用經(jīng)濟(jì)附加值法進(jìn)行絕對(duì)估值計(jì)算計(jì)算時(shí)，其指標(biāo)的計(jì)算公式可以表示為：
EVA=NOPAT-（IC*WACC）=IC（ROIC-WACC）
上述公式中，NOPAT表示稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，IC表示投資資本，ROIC表示投資資本的回報(bào)率，WACC表示加權(quán)平均資本成本。
為進(jìn)一步提高投資者在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估時(shí)絕對(duì)估值法的使用科學(xué)性，研究者在上述公式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)附加值法公司價(jià)值評(píng)估的模型。其公司價(jià)值評(píng)估模型可以表示為：
Vt=ICt-1++FGA
上述公式中，Vt表示企業(yè)評(píng)估價(jià)值，ICt-1表示t-1期中的投入資本的價(jià)值數(shù)值，EVAt表示的是第t期EVA值，F(xiàn)GA表示的是未來(lái)能夠增長(zhǎng)的現(xiàn)值。
使用絕對(duì)估值法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估具有一定的優(yōu)勢(shì)。相比較于相對(duì)評(píng)估法，絕對(duì)評(píng)估法能夠準(zhǔn)確地計(jì)算出被投資企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的管理決策跟股權(quán)價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)緊密連接。但是，使用絕對(duì)值法也具有一定的缺陷和不足。在計(jì)算絕對(duì)估值指標(biāo)時(shí)，其計(jì)算過程往往會(huì)受到市場(chǎng)中通貨膨脹的影響比較深刻，同時(shí)也往往產(chǎn)生折舊效果。這些都不利于絕對(duì)值法在評(píng)估長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值時(shí)的準(zhǔn)確性，會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果造成一定的偏差。絕對(duì)估值法適用于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、有穩(wěn)定股利發(fā)放的企業(yè)。
四、長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估對(duì)會(huì)計(jì)的影響
長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的結(jié)果可以對(duì)會(huì)計(jì)產(chǎn)生一定的影響，它能夠?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)計(jì)量提供必要的核算價(jià)值基礎(chǔ)，是企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的重要數(shù)據(jù)來(lái)源。一般來(lái)講，長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估對(duì)于會(huì)計(jì)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一方面是對(duì)會(huì)計(jì)初始計(jì)量的影響。對(duì)于被投資企業(yè)股權(quán)價(jià)值的初始計(jì)量，主要是反映在企業(yè)的初始投資成本上。投資者在進(jìn)行初始投資成本計(jì)算時(shí)，可以將其視作獲得投資成果的公允價(jià)值，也可以將其視作在投資過程中投資者所付出的所有價(jià)款。如果進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的結(jié)果具有科學(xué)性，能夠?yàn)橥顿Y者提供專業(yè)的決策管理意見，對(duì)于提高投資企業(yè)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)工作具有重要積極意義。
另一方面是對(duì)投資企業(yè)減值準(zhǔn)備工作的影響。如果企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，被投資企業(yè)的的長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)果低于企業(yè)的賬面價(jià)值，投資者就需要在財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算上充分考慮減值準(zhǔn)備計(jì)提工作，以此來(lái)提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理者還應(yīng)當(dāng)對(duì)被投資企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的核算，避免因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)價(jià)值信息人為操縱所造成的長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)果偏差，可以依靠第三方減值測(cè)試等手段方法，提高長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的準(zhǔn)確性，減少投資損失，提高長(zhǎng)期股權(quán)投資效益。
另外，長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估是上市公司基本面分析的必要過程，通過比較用估值方法計(jì)算出的公司理論股價(jià)與市場(chǎng)實(shí)際股價(jià)之間的差異，可以指導(dǎo)投資者進(jìn)行具體的投資行為。準(zhǔn)確的估值定價(jià)可以幫助投資者抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)、做出正確的決策。
參考文獻(xiàn)：
[1]張家凱.河北鋼鐵股份有限公司投資問題研究[D].石河子大學(xué)，2016.
一、引言
隨著中國(guó)大陸私募股權(quán)投資基金（Private Equity，以下簡(jiǎn)稱PE）的快速發(fā)展，PE規(guī)模與相對(duì)落后管理水平間的矛盾日益突出，PE投資者在基金存續(xù)期內(nèi)較難了解到基金的真實(shí)價(jià)值，這給投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)管控和投資評(píng)價(jià)帶來(lái)困難。本文擬結(jié)合現(xiàn)有PE的估值方法，探討在實(shí)務(wù)中采用何種操作方式可讓估值方法更具合理性及公信力。
二、PE估值的現(xiàn)實(shí)意義
PE是以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點(diǎn)，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對(duì)PE價(jià)值評(píng)估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對(duì)投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
（一）對(duì)PE投資者而言
由于PE的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對(duì)其資金提供者的收益和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價(jià)值及價(jià)值變動(dòng)情況，投資者則可以以此來(lái)對(duì)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判。如果其投資收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對(duì)管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭(zhēng)取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價(jià)值作為確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實(shí)的公允價(jià)值以計(jì)量投資。
（二）對(duì)PE管理者而言
隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達(dá)50人。PE管理者定期向投資者披露基金價(jià)值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對(duì)PE管理團(tuán)隊(duì)勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時(shí)，PE的價(jià)值主要由所投項(xiàng)目的價(jià)值組成，經(jīng)過合理評(píng)估后的基金價(jià)值可成為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)的依據(jù)之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）現(xiàn)有主流基金評(píng)估方法及分析
目前對(duì)PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評(píng)估準(zhǔn)則評(píng)估基金投資項(xiàng)目池中已投資的單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值，而后將這些單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行加總計(jì)算出PE的價(jià)值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開證券市場(chǎng)上市的證券基金所用的估值方法類似。對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要有以下評(píng)估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營(yíng)運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場(chǎng)的隱含價(jià)值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價(jià)／每股利潤(rùn)）、市凈率（股價(jià)／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入、企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)等。可比公司法的優(yōu)點(diǎn)在于基于市場(chǎng)公開的價(jià)值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點(diǎn)在于可比公司難以尋找且其市場(chǎng)價(jià)值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。
2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預(yù)測(cè)未來(lái)若干年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點(diǎn)是理論最完善且反映了對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)測(cè)，受市場(chǎng)短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素的影響較少；缺點(diǎn)是折現(xiàn)率、增長(zhǎng)率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。
使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項(xiàng)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價(jià)值，因?yàn)閺挠邢藓匣锶说慕嵌葋?lái)看，PE秉持的是一種購(gòu)買并持有的投資理念，價(jià)值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計(jì)劃退出的時(shí)間點(diǎn)。因而，簡(jiǎn)單將項(xiàng)目?jī)r(jià)值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。基金的整體價(jià)值除了已投資項(xiàng)目的價(jià)值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價(jià)值。
（二）理想的基金評(píng)估方式探討
根據(jù)以上論述，基金的整體價(jià)值從投資者的角度來(lái)看，應(yīng)包括已投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值和擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值兩部分內(nèi)容。
1.已投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估
對(duì)于已投資項(xiàng)目，評(píng)估其價(jià)值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。若在一個(gè)有效市場(chǎng)中能找到一家或一批與所投資項(xiàng)目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估。如：新能源、新材料等處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時(shí)使用，取其算術(shù)平均值。
2.擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值評(píng)估
PE的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流不僅從已投資的項(xiàng)目中產(chǎn)生，而且還從即將進(jìn)行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項(xiàng)目投資過程中，會(huì)選擇最佳的時(shí)機(jī)進(jìn)入，投資總是分批進(jìn)行的，因此截至定期評(píng)估的時(shí)點(diǎn)，仍會(huì)存有部分未投放的資金。在評(píng)估擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值時(shí)，可將這些未投放的資金以項(xiàng)目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重?cái)偡种疗渲校侔瓷鲜鲆淹顿Y項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算出還未投資部分的預(yù)期價(jià)值。
3.局限性
以上對(duì)基金價(jià)值的評(píng)估方法是基于既定項(xiàng)目池中的投資項(xiàng)目來(lái)預(yù)測(cè)的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時(shí)在募集資金到位后才確定投資項(xiàng)目。在投資過程中，因投資項(xiàng)目的收益會(huì)隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項(xiàng)目不會(huì)總是固定不變。所以當(dāng)項(xiàng)目變化，就會(huì)使基金價(jià)值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中國(guó)證監(jiān)會(huì)從1999年實(shí)施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對(duì)于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的機(jī)構(gòu)審核
由于PE募集的對(duì)象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來(lái)對(duì)基金價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對(duì)基金后續(xù)進(jìn)入者缺乏說(shuō)服力。
1.選擇具有公信力的投資人審核
由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)計(jì)基金估值方法并披露基金價(jià)值存在公信力不足。基金管理人可與投資人共同設(shè)計(jì)基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價(jià)值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機(jī)構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價(jià)值，因?yàn)樾磐泄臼墙鹑跈C(jī)構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管銀行審核
目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲(chǔ)并保障資金安全的作用，無(wú)法起到審核估值方法并對(duì)外披露的作用，這也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的連貫性
由于股權(quán)投資的收益體現(xiàn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，其價(jià)值變動(dòng)相對(duì)證券投資緩慢，PE基金無(wú)需做到像公募基金那樣頻繁披露基金價(jià)值。但為了保證各披露期基金價(jià)值的可比性，確保后續(xù)進(jìn)入者的公正性，需要PE管理者在初始確定基金評(píng)估方法之后，應(yīng)保持基金價(jià)值評(píng)估方法在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)一致。
（三）考慮監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)范
目前，國(guó)內(nèi)政府及行業(yè)層面均未對(duì)PE的價(jià)值評(píng)估方法形成一套完善的規(guī)范，但隨著PE的逐漸壯大，制定價(jià)值披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已迫在眉睫。正在征求意見的新《基金法》擬將PE基金的規(guī)范一并納入，因此，PE管理者在制定符合自身實(shí)際的價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)考慮政府監(jiān)管層制定PE基金估值方法的最新要求。
一、企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估概述
1．我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀與分析。企業(yè)并購(gòu)是吸收合并、新設(shè)合并和控股合并的統(tǒng)稱。吸收合并，指兩家或多家的獨(dú)立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。新設(shè)合并是指兩家或多家企業(yè)合并組成一個(gè)新的法人實(shí)體，原來(lái)的企業(yè)不再具有法人資格。控股合并指一家企業(yè)通過購(gòu)買或者與子公司共同持有另一家企業(yè)超過50％的股權(quán)，或者取得該企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。
2．我國(guó)目前的企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀。近幾年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購(gòu)浪潮在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出范圍廣、數(shù)量多、并購(gòu)金額大、跨國(guó)化等一系列特點(diǎn)。自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)經(jīng)過多年的實(shí)踐和發(fā)展，無(wú)論是在并購(gòu)規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高，同時(shí)，也存在著不少的問題，如政府的干預(yù)，并購(gòu)法律法規(guī)不健全，企業(yè)缺乏戰(zhàn)略眼光，評(píng)價(jià)體系不完善等。這些問題的存在使得并購(gòu)活動(dòng)脫離經(jīng)濟(jì)規(guī)律或在無(wú)序中進(jìn)行，造成了企業(yè)并購(gòu)的失敗。另外，從事并購(gòu)的專業(yè)人才的缺乏，經(jīng)驗(yàn)不足也是造成企業(yè)并購(gòu)失敗的原因。
二、企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估方法及其應(yīng)用
1．國(guó)內(nèi)評(píng)估方法。（1）收益法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法,就是把被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益加以折現(xiàn)來(lái)確定其價(jià)值的評(píng)估方法,主要應(yīng)用于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法的應(yīng)用，涉及三個(gè)基本指標(biāo)，即折現(xiàn)率、收益額和收益期限。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值= ∑預(yù)期收益額／（1+折現(xiàn)率）。（2）成本法。成本法是指采用一種或多種基于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價(jià)值的一種常用評(píng)估方法。成本法是以資產(chǎn)負(fù)債表為導(dǎo)向的評(píng)估方法。成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象，即在條件允許的情況下，一個(gè)投資者在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)考慮被評(píng)估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。企業(yè)的價(jià)值是由組織企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各項(xiàng)資產(chǎn)所決定的。（3）市場(chǎng)法。市場(chǎng)法，又稱市場(chǎng)比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價(jià)法等，是國(guó)際公認(rèn)的一種常用的資產(chǎn)評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。一個(gè)投資者在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，愿意支付的價(jià)格不會(huì)高于市場(chǎng)上具有相同性能的替代品的市場(chǎng)價(jià)格。利用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本模型包括市價(jià)／凈資產(chǎn)比率模型、市價(jià)／凈利比率模型和市價(jià)／收入比率模型等。實(shí)質(zhì)上，市場(chǎng)法采用的模型是從西方價(jià)值評(píng)估模型之一相對(duì)價(jià)值法而來(lái)。
2．西方常用價(jià)值評(píng)估方法及其應(yīng)用。（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在具體實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要有股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)和實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)三種方法，在應(yīng)用中廣泛使用的是股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型，但是，不同的企業(yè)可能會(huì)選擇不同的評(píng)估方法以匹配企業(yè)目前的公允價(jià)值。第一，股利現(xiàn)金流量模型，股利是公司對(duì)股東的回報(bào)，它是股東所有權(quán)在分配上體現(xiàn)。股利是稅后利潤(rùn)的一部份，股利現(xiàn)金流量即企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。第二，股權(quán)現(xiàn)金流量模型，股權(quán)現(xiàn)金流量是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。企業(yè)的籌資和股利分配政策決定有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量模型等同于股利現(xiàn)金流量模型。第三，實(shí)體現(xiàn)金流量模型，實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。（2）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的基本思想是，如果每年的息稅后利潤(rùn)正好等于債權(quán)人和股東要求的收益，即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零，那么企業(yè)的價(jià)值沒有增加也沒有減少，仍然等于投資資本。這個(gè)模型首先要引入的概念是經(jīng)濟(jì)收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)，這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)算的，如果沒有任何花費(fèi)，則期末財(cái)產(chǎn)的市值超過期初財(cái)產(chǎn)市值的部分是本期收入。收入減去成本以后的差額就是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)區(qū)別于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的是它扣除了全部資本費(fèi)用，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅扣除了債務(wù)利息。計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的方法是用息稅前利潤(rùn)減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用，即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－全部資本費(fèi)用，計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差乘以投資成本，即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資成本*（股權(quán)資本投資回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本）。企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值。（3）相對(duì)價(jià)值模型。本質(zhì)上，相對(duì)價(jià)值模型與國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)法是相同的，這種評(píng)估方法是以可比企業(yè)為參照基礎(chǔ)，運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，得到的結(jié)果是相對(duì)于可比企業(yè)的價(jià)值。常見的評(píng)估方法有市盈率估價(jià)法、市凈率估價(jià)法和收入乘數(shù)等。市價(jià)／凈利比率：目標(biāo)企業(yè)每股的價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益。這種方法的假設(shè)前提是股票市價(jià)是每股盈利的一定倍數(shù)，每股盈利越大，股票價(jià)值越大；行業(yè)中可比公司與被評(píng)估的公司具有可比性，并且市場(chǎng)對(duì)這些公司的定價(jià)是準(zhǔn)確的。市價(jià)／凈資產(chǎn)比率：目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)。這種方法的假設(shè)前提是股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似的企業(yè)有相同的市凈率，目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)越大，則股權(quán)價(jià)值越大。市價(jià)／收入比率：目標(biāo)企業(yè)的的股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)的平均收入乘數(shù)*目標(biāo)企業(yè)的平均收入乘數(shù)。這種方法假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量是銷售收入，企業(yè)價(jià)值是銷售收入的函數(shù)，銷售收入越大則企業(yè)價(jià)值越大。（4）期權(quán)定價(jià)模型。期權(quán)是指持有者有權(quán)在到期日或之前以固定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。購(gòu)買者為了取得這種權(quán)利，必須向賣方支付一定的保險(xiǎn)金，稱為期權(quán)價(jià)格。期權(quán)定價(jià)模型中主要是考慮的風(fēng)險(xiǎn)中性原理，但最具實(shí)用性的應(yīng)當(dāng)是是布萊爾—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。由于期權(quán)定價(jià)模型公式復(fù)雜，且參數(shù)估計(jì)技術(shù)水平要求也比較高，在此就不多作介紹。期權(quán)定價(jià)模型提出了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種新思路，這種方法適用于一些特殊企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，比如說(shuō)對(duì)正處于困境中的企業(yè)權(quán)益資本的評(píng)估。但在一些期限較長(zhǎng)，以非流通資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)估價(jià)時(shí)，由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值和它的方差不能從市場(chǎng)中獲得，必須進(jìn)行估計(jì)，運(yùn)用該方法就會(huì)產(chǎn)生比較大的誤差。
三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估存在的問題及對(duì)策
1．并購(gòu)中運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法存在的問題分析。（1）并購(gòu)中存在的問題。估價(jià)方法比較單一；估價(jià)技術(shù)缺乏科學(xué)性和有效性；估價(jià)目的十分狹窄。（2）并購(gòu)中存在問題的背景研究。非流通股的存在；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)；企業(yè)管理層認(rèn)識(shí)不足；股價(jià)不能反映企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)。
2．應(yīng)對(duì)評(píng)估中的問題對(duì)策分析。（1）評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)遵循的兩個(gè)基本原則。第一，價(jià)值評(píng)估方法必須與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)；第二，價(jià)值評(píng)估方法必須與資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型相適應(yīng)。（2）對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源要綜合考慮。由于評(píng)估方法的選擇受到我們可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，不能僅考慮其中某個(gè)部分而簡(jiǎn)單的下結(jié)論，因此在選擇時(shí)要納入不同評(píng)估途徑中來(lái)統(tǒng)籌考慮。（3）注意不同評(píng)估方法和比率的綜合運(yùn)用。評(píng)估人員對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行詳細(xì)的分析，以形成準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)論。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]費(fèi)莉雯．并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法評(píng)述[J]．合作經(jīng)濟(jì)與科技．2008（3）
隨著新會(huì)計(jì)原則的施行，對(duì)企業(yè)持有上市公司股權(quán)自然存在不同的會(huì)計(jì)核算途徑但是很多企業(yè)對(duì)上市公司的股權(quán)投資是不能直接兌現(xiàn)成股份流通的，所以這些企業(yè)要通過置換股份獲得利潤(rùn)一般都采用權(quán)益法或成本法進(jìn)行核算。由于現(xiàn)在對(duì)上市公司股份置換的順利實(shí)行，使企業(yè)掌握的股權(quán)變?yōu)槟軌蛄魍ǖ墓煞萘耍敲葱聲?huì)計(jì)原則中所確定的資產(chǎn)成本核算方法則更多更繁復(fù)了，因此如何正確調(diào)整成本法和權(quán)益法的適用范圍便成了當(dāng)下必須之行。
1、股權(quán)投資核算方法—成本法
股權(quán)投資通常是指通過投資購(gòu)買其他企業(yè)的股票或者以別的形式投資其他企業(yè)，從而獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，這種經(jīng)濟(jì)效益一般是以控制被投資企業(yè)相應(yīng)的股份實(shí)現(xiàn)的。
1.1成本法的概念
成本法，是指在長(zhǎng)期股權(quán)投資的情況下，根據(jù)已掌握的股份評(píng)估被投資企業(yè)的價(jià)值預(yù)測(cè)其再次投資的成本，同時(shí)考慮各種貶值因素，將附帶損失從成本中扣除后而得到的商業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。
1.2成本法的適用范圍
成本法一方面體現(xiàn)了會(huì)計(jì)原則中的重要性原則，一方面很恰當(dāng)?shù)姆狭丝刂菩偷墓蓹?quán)投資的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。這種核算方式一般適用于投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)控制力強(qiáng)弱的兩種不同情況。
2、股權(quán)投資核算方法—權(quán)益法
2.1權(quán)益法的概念
權(quán)益法是指以投資時(shí)支付的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)價(jià)，然后依靠持有的被投資企業(yè)的股份利益的變動(dòng)對(duì)投資的價(jià)值范圍進(jìn)行調(diào)整的方法。
2.2權(quán)益法的適用范圍
權(quán)益法適用于長(zhǎng)期股權(quán)投資，選用這種核算方式主要取決于投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)的控制力和影響力。當(dāng)企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)掌控越多，控制力越大，影響越大時(shí)，一般選用權(quán)益法核算。可是，如果投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)沒有影響力、控制力時(shí)，這種方法則不適用，此時(shí)應(yīng)該改用成本法來(lái)核算。
3、股權(quán)投資中核算方法的相互轉(zhuǎn)換
3.1成本法向權(quán)益法轉(zhuǎn)化
當(dāng)成本法向權(quán)益法轉(zhuǎn)化時(shí)，成本法下核算的股權(quán)投資的所有價(jià)值則要作為最初的投資成本按照權(quán)益法進(jìn)行核算。
其一，原持有公司對(duì)被投資企業(yè)失去控制力、影響力，長(zhǎng)期股權(quán)投資在市場(chǎng)中沒有得到報(bào)價(jià)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值不能很準(zhǔn)確的核算的出來(lái)的，又因?yàn)榇藭r(shí)不斷地投資最后導(dǎo)致公司持股的比例上升，從而公司對(duì)被投資企業(yè)能夠產(chǎn)生重大影響或?qū)嵤┕餐刂疲@個(gè)時(shí)候，我們應(yīng)該將原持有的股權(quán)部分和新增的股權(quán)部分作分別處理：
(1)通過投資比較表現(xiàn)的商譽(yù)形式，利用應(yīng)得利潤(rùn)的比例衡量被投資企業(yè)持有的凈資產(chǎn)的價(jià)值份額與原持有的股份價(jià)值余額間的差額，如果被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值份額超過了原持有股份的余額，就不用調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值；而當(dāng)原獲得投資時(shí)因投資成本超出了被投資企業(yè)可識(shí)別凈資產(chǎn)價(jià)值份額時(shí)，公司則會(huì)出現(xiàn)虧損的狀況，此時(shí)理應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值作出調(diào)整，并對(duì)損虧與盈利進(jìn)行仔細(xì)清算。
(2)對(duì)于新獲得的股權(quán)部分，將之后新增的投資成本與持有的股份價(jià)值做比較，股權(quán)投資成本多于在所投資的企業(yè)中持有的可識(shí)別的凈資產(chǎn)價(jià)值的份額的，就不需要調(diào)整投資成本了；相反，如果公司的股權(quán)投資成本超出了在所投資的企業(yè)中持有的可識(shí)別的資產(chǎn)價(jià)值的份額，沒有給公司帶來(lái)正面的經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)虧損，則應(yīng)該立刻對(duì)投資成本作出調(diào)整，同時(shí)應(yīng)合理計(jì)算考慮來(lái)取得別的地方的收益。
(3)對(duì)于被投資企業(yè)的可識(shí)別凈資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)影響到原持股比例的部分的調(diào)整，必須是在對(duì)被投資企業(yè)投資的日子起到新進(jìn)行投資的日期之間。在此期間所持有的被投資公司的凈利潤(rùn)價(jià)值份額，應(yīng)在調(diào)整投資賬面價(jià)值的同時(shí)，調(diào)整其他收益；對(duì)于新增的股權(quán)投資，也應(yīng)從投資日起到另一投資日截止，對(duì)這一時(shí)期公司的利潤(rùn)效益進(jìn)行核算，應(yīng)記清虧損及收益，以及合理調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值。
其二，對(duì)因長(zhǎng)期投資導(dǎo)致對(duì)被投資企業(yè)從無(wú)影響力和控制力到有很大的控制能力和及重大影響時(shí)，應(yīng)該按照投資比例的轉(zhuǎn)變重新確立長(zhǎng)期股權(quán)投資成本。
3.2權(quán)益法向成本法轉(zhuǎn)化
第一，由于投資期間，對(duì)投資企業(yè)新增投資金額或其他緣故追加投資，是投資公司對(duì)被投資公司的相應(yīng)股權(quán)掌控轉(zhuǎn)移到對(duì)它的子公司或隸屬公司的，應(yīng)該按照相關(guān)規(guī)定合法的對(duì)股權(quán)投資的賬面價(jià)值作出相應(yīng)調(diào)整。
第二，除此以外，因?yàn)橥顿Y期間削減投資，導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算從開始的權(quán)益法改成成本法的，應(yīng)當(dāng)以改變核算法時(shí)的長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值作為成本法核算的基本數(shù)據(jù)。
4、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算的利與弊
其一，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下選用的股權(quán)投資核算方法的有利之處是：簡(jiǎn)化了長(zhǎng)期股權(quán)核算方法，提高了它的簡(jiǎn)便性程度，有利會(huì)計(jì)人員的工作；細(xì)化了相關(guān)科目的規(guī)范對(duì)象；充分體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)重于形式原則；更提高和保證了會(huì)計(jì)工作的質(zhì)量。
其二，它的弊端是：核算辦法太過注重表決權(quán)的比例；處理多重持股和交叉持股時(shí)準(zhǔn)確度不夠，會(huì)引發(fā)資產(chǎn)泡沫；過度重視清算性股分利潤(rùn)，違背了會(huì)計(jì)原則的重要性原則；
總之，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立、完善和發(fā)展，各個(gè)地方企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)日趨呈現(xiàn)出多元化。股權(quán)投資核算規(guī)則的優(yōu)劣，直接就影響著上市公司的投資價(jià)值。所以，選擇適合有效的核算方法是一個(gè)公司進(jìn)行股權(quán)投資的重中之重，必需要正確處理與調(diào)整好股權(quán)投資核算方法之間的關(guān)系與適用范圍。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉玉芝.長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法的比較探討[J].益陽(yáng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào).2008（3）.
一、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)私募股權(quán)投資工作中存在的問題
私募股權(quán)投資的重要前期準(zhǔn)備工作就是要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但是部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失嚴(yán)重，估值較低，導(dǎo)致投資收益較差，投資者難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化目的；民營(yíng)企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度不透明，財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制缺失，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估值工作難以順利開展，沒有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢(shì)，沒有對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)估值方法和期權(quán)期貨估值方法進(jìn)行比較。部分企業(yè)沒有認(rèn)識(shí)到企業(yè)市場(chǎng)股票價(jià)值的重要性，沒有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場(chǎng)交易價(jià)格綜合定價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值難以得到準(zhǔn)確的計(jì)量，使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)增大。
(二)來(lái)自投資者的風(fēng)險(xiǎn)
投資者可以是自然人也可以是法人，投資法人內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高，資金網(wǎng)絡(luò)越完善，投資者在使用私募股權(quán)投資方式進(jìn)行投資時(shí)取得成功的可能性就會(huì)越大。反之，就會(huì)給私募股權(quán)投資帶來(lái)阻礙，降低投資收益，加大私募股權(quán)投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能會(huì)給私募股權(quán)投資企業(yè)的帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)內(nèi)部缺乏完整合理的信息支持體系，沒有采用信息化管理系統(tǒng)對(duì)投資者的資信狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行記錄和分析，沒有對(duì)投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠(chéng)信程度等進(jìn)行調(diào)查，也沒有及時(shí)建立投資者實(shí)名檔案，對(duì)投資者的信用狀況不了解，給私募股權(quán)投資活動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，合約資金無(wú)法按時(shí)按量到賬，呆賬壞賬問題時(shí)常出現(xiàn)。
(三)來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng)工作中的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資是一種復(fù)雜的投資方式，需要花費(fèi)投資者巨大的精力和時(shí)間。投資者需要尋找融資企業(yè)，并和融資企業(yè)進(jìn)行多方談判，及時(shí)著手準(zhǔn)備法律協(xié)議，再根據(jù)雙方的協(xié)議來(lái)安排資金入賬工作，這一過程通常會(huì)耗費(fèi)投資者大量的時(shí)間和精力，交易成本較高，需要支付大量的管理費(fèi)用。同時(shí)，投資者還需要對(duì)國(guó)家的相關(guān)政策和法律法規(guī)進(jìn)行了解，并要及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展情況，進(jìn)而權(quán)衡項(xiàng)目融資的盈利性、經(jīng)濟(jì)性、靈活性和降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過程中，企業(yè)要及時(shí)更新技術(shù)和管理模式，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，降低由于技術(shù)故障引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中要根據(jù)自身的實(shí)際情況來(lái)選擇成熟技術(shù)還是創(chuàng)新技術(shù)，無(wú)論是那種技術(shù)都要注重風(fēng)險(xiǎn)防控，對(duì)項(xiàng)目技術(shù)、設(shè)備可靠性、生產(chǎn)效率和質(zhì)量、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，識(shí)別控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)公司金融相關(guān)理論知識(shí)可知，企業(yè)開展投資活動(dòng)會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)待不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要從不同的角度對(duì)其進(jìn)行分析。外部環(huán)境對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進(jìn)行防控或者管理，如果是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則只能依靠國(guó)家從宏觀層面入手，完善金融市場(chǎng)制度，規(guī)范金融市場(chǎng)行為等措施來(lái)降低，企業(yè)投資者往往不能通過自身的努力來(lái)消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)通常有政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等等，外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以分為不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在開展私募股權(quán)投資時(shí)，部分國(guó)家借口資源保護(hù)要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)保成本，進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益損失風(fēng)險(xiǎn)。
二、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
(一)做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作
私募股權(quán)投資企業(yè)要開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，首先就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是建立在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)采用定性和定量分析方法，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的大小和破壞程度。企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為不同的等級(jí)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)制定風(fēng)險(xiǎn)防控的對(duì)策和方案。企業(yè)要了解風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，要明確風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度，可以采用敏感性分析和概率性分析方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，首先就要熟悉風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的內(nèi)容，并要根據(jù)財(cái)務(wù)工作業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的選定直接影響到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作的效率和質(zhì)量，選取不同的評(píng)估指標(biāo)將會(huì)得出不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，因此企業(yè)要合理選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)，可以運(yùn)用財(cái)務(wù)信息建立計(jì)量回歸模型，采用OLS分析方法來(lái)分析各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響作用，以便的得出有效的規(guī)范性分析，為私募股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)要重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的選取，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法很多，常用的有主觀評(píng)分法、決策樹法、層次分析法等，企業(yè)要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)管理情況來(lái)合理選擇。
(二)明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則和重點(diǎn)
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，就要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作具有約束和導(dǎo)向作用，企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作要符合企業(yè)總目標(biāo)要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求。企業(yè)要在不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況來(lái)選取最佳的籌資方式，企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，慎重使用財(cái)務(wù)杠桿，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其次，企業(yè)要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn)，要根據(jù)重點(diǎn)防控內(nèi)容來(lái)選取金融工具，提高企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往取決于投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力等因素，企業(yè)在開展風(fēng)險(xiǎn)防控工作時(shí)要對(duì)不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中工作重點(diǎn)進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點(diǎn)。
(三)細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé)，重視合同
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，要細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé)，要以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別作為風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制設(shè)計(jì)的依據(jù)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得出的規(guī)范性分析來(lái)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。企業(yè)要重視風(fēng)險(xiǎn)管理工作的分配，可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理工作內(nèi)容將權(quán)利和責(zé)任進(jìn)行配比，將項(xiàng)目當(dāng)事人作為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主要負(fù)責(zé)人。其次，企業(yè)私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目當(dāng)事人之間以合同方式形成的額對(duì)應(yīng)關(guān)系，這在一定程度上有利于企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，保證投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，將合同作為風(fēng)險(xiǎn)處理的首要手段和主要形式之一，將風(fēng)險(xiǎn)管理工作具體化，保證合同效力運(yùn)用的最大化，并以合同的方式明確規(guī)定當(dāng)事人承擔(dān)多大程度的風(fēng)險(xiǎn)，使私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避。
(四)對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程管理，完善內(nèi)控機(jī)制
在不同的階段，私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的手段是不一樣的。在風(fēng)險(xiǎn)防控的前期階段，私募股權(quán)投資企業(yè)要認(rèn)真了解相關(guān)的法律法規(guī)，并要了解相關(guān)的經(jīng)濟(jì)法律和優(yōu)惠政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境進(jìn)行調(diào)研，設(shè)定不同的指標(biāo)對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行等級(jí)評(píng)估，以便為企業(yè)做出最優(yōu)的投資決策提供標(biāo)準(zhǔn)。在私募股權(quán)投資企業(yè)營(yíng)運(yùn)階段，企業(yè)要不斷更新管理理念，建立市場(chǎng)跟蹤機(jī)制，及時(shí)了解市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)向，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的聯(lián)合管理，積極開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，加速企業(yè)發(fā)展，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成為強(qiáng)者。企業(yè)要可以運(yùn)用合同和保險(xiǎn)等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，與其他私募股權(quán)投資一起分享財(cái)務(wù)信息，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行分析評(píng)估，并要確保資金的及時(shí)供應(yīng)，創(chuàng)新企業(yè)私募股權(quán)投資方式。企業(yè)在做出投資決策時(shí)可以上報(bào)管理層審核，也可以將風(fēng)險(xiǎn)外部化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，企業(yè)要完善內(nèi)控機(jī)制，做好內(nèi)控工作，財(cái)務(wù)內(nèi)控機(jī)制直接影響到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的大小，內(nèi)控工作質(zhì)量高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，因此企業(yè)要重視內(nèi)控工作的作用，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)工作的監(jiān)督控制。
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關(guān)鍵詞： 私募股權(quán)投資；實(shí)物期權(quán)；二叉樹期權(quán)估值模型
Key words： private equity；real option theory；binomial tree
中圖分類號(hào)：F830.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（201）01-0003-03
0 引言
私募股權(quán)投資的對(duì)象一般是非上市企業(yè)，投資周期長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)不確定性強(qiáng)是其顯著特性，這就對(duì)估值方法產(chǎn)生了新的需求。首先，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行估值，一個(gè)重要的考核指標(biāo)是企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，特別是不能簡(jiǎn)單地把企業(yè)過往的業(yè)績(jī)作為估值的唯一標(biāo)準(zhǔn)；再次，由于私募股權(quán)的投資周期長(zhǎng)，就必須要將風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統(tǒng)的估值方法并沒有充分考慮企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化及經(jīng)營(yíng)不確定性，因此很難對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的估值，而實(shí)物期權(quán)法恰恰解決了這一問題，對(duì)私募股權(quán)投資目標(biāo)企業(yè)做出準(zhǔn)確估值。
1 傳統(tǒng)估值方法及其局限性
傳統(tǒng)估值方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）、相對(duì)估值法、資產(chǎn)評(píng)估法，其在短期、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下能較準(zhǔn)確的對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。但由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快、移動(dòng)互聯(lián)飛速發(fā)展，使得私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性顯著增加，傳統(tǒng)估值方法也越來(lái)越顯得不合時(shí)宜了。例如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動(dòng)所具有的不確定性沒有得到充分體現(xiàn)；其次，將投資活動(dòng)視為一次性和靜態(tài)的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認(rèn)為DCF法隱含了錯(cuò)誤的假設(shè)：投資是可逆的（Reversible）、無(wú)法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經(jīng)完成的投資可以全部收回或者得到相應(yīng)的補(bǔ)償。而事實(shí)上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會(huì)直接轉(zhuǎn)化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致過于短視的投資決策。同樣相對(duì)估值法、資產(chǎn)評(píng)估法也存在著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及不確定性難以度量的問題。
從時(shí)間坐標(biāo)來(lái)看，傳統(tǒng)估值方法大致是從三個(gè)不同時(shí)段來(lái)分析企業(yè)資產(chǎn)的。如圖1所示，主要分為三個(gè)時(shí)間段：
顯而易見，傳統(tǒng)估值方法是站在某一時(shí)點(diǎn)上對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算的，是一種靜態(tài)、剛性的評(píng)價(jià)方法，忽略了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)柔性、管理彈性和戰(zhàn)略性等問題，沒有考慮到公司對(duì)投資時(shí)機(jī)的選擇，在大多數(shù)情況下并不能十分真實(shí)、準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致私募股權(quán)投資的決策出現(xiàn)偏差或錯(cuò)誤。
2 私募股權(quán)投資中的期權(quán)特性
2.1 實(shí)物期權(quán)含義
實(shí)物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學(xué)院提出的，是金融期權(quán)理論在實(shí)物（非金融）資產(chǎn)上的擴(kuò)展，把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入私募股權(quán)投資評(píng)估決策中的一種思想（實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)對(duì)比，見表1所示），即投資者進(jìn)行投資時(shí)所能擁有的根據(jù)實(shí)際情況隨時(shí)改變投資行為的一種權(quán)利。
實(shí)物期權(quán)首先考慮了目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α＜醋鳛楹罄m(xù)投資必要前提的初始投資，將不以能立即產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權(quán)，這樣企業(yè)就擁有了做后續(xù)投資的權(quán)利。因此，前期的投資機(jī)會(huì)可以看作是原始投資加上對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)潛力的買權(quán)。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過程中有多種可選方案，隨著時(shí)間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據(jù)市場(chǎng)條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當(dāng)考慮投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，投資者可以對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇，即馬上投資、延緩?fù)顿Y或者放棄投資。如果市場(chǎng)狀況不明朗，則可等市場(chǎng)明朗后再投資，即延遲期權(quán)；如果市場(chǎng)條件沒有預(yù)期的好，則可放棄投資，縮小項(xiàng)目的投資規(guī)模，即收縮期權(quán)；如果市場(chǎng)情況良好，則可履行投資的未來(lái)支出，擴(kuò)大投資規(guī)模，即擴(kuò)張期權(quán)；如果市場(chǎng)狀況相當(dāng)惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權(quán)[5]。正是由于實(shí)物期權(quán)法充分地考慮了目標(biāo)企業(yè)的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性及戰(zhàn)略性，因此更適合對(duì)不確定性條件下的項(xiàng)目投資進(jìn)行決策評(píng)價(jià)。
2.2 實(shí)物期權(quán)理論在私募股權(quán)投資中的實(shí)用性
清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2013年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)，共新募集完成349支私募股權(quán)投資基金（中國(guó)大陸），共計(jì)募資金額345.06億美元，同比增長(zhǎng)36.3%；在被投資的23個(gè)一級(jí)行業(yè)當(dāng)中，地產(chǎn)行業(yè)最為熱門，累計(jì)交易105起，熱門投資第二梯隊(duì)主要以新興產(chǎn)業(yè)（生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)等）為主，，投資數(shù)量均超過40起（按案例數(shù)，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。
不難看出，2013年私募股權(quán)投資主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、清潔技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這此產(chǎn)業(yè)大多屬于長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，同時(shí)私募股權(quán)投資所處的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有不確定性特點(diǎn)，投資者可以根據(jù)環(huán)境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業(yè)投資具有典型的期權(quán)特征，因而適于采用實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行投資決策分析。
私募股權(quán)投資中，由于風(fēng)險(xiǎn)性及不確定性程度比較高，傳統(tǒng)的估值方法，越來(lái)越難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值作出正確評(píng)估。與傳統(tǒng)估值理論恰恰相反，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性越高，則期權(quán)價(jià)值越大，相應(yīng)的投資獲得的回報(bào)也越大。另外實(shí)物期權(quán)還具有選擇權(quán)的靈活性、收益的不確定性、標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值的波動(dòng)性等特性，這些特性與私募股權(quán)投資非常相似，也符合私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。實(shí)物期權(quán)思想逐步被引入到私募股權(quán)投資領(lǐng)域，體現(xiàn)了在不確定條件下價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)。
Stewart Myes[6]指出一個(gè)投資方案所帶來(lái)的利潤(rùn)，來(lái)自于企業(yè)當(dāng)前所擁有的資產(chǎn)（S1），再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權(quán)投資中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是由DCF法計(jì)算的凈現(xiàn)值（NPV）與期權(quán)價(jià)值二者之和組成的，即：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值。這時(shí)的判斷方法為：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權(quán)投資過程中，投資機(jī)會(huì)常常取決于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，未來(lái)發(fā)展預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)同在。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)價(jià)值就越大。因?yàn)槿绻?xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭良好，行使期權(quán)，增加投資，就會(huì)提高私募股權(quán)投資盈利的可能性；如果項(xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭不好，放棄期權(quán)，就限制了私募股權(quán)投資的虧損。
3 私募股權(quán)投資中二叉樹期權(quán)估值模型
該模型假定起始階段投資項(xiàng)目的價(jià)值為V，在每一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，投資項(xiàng)目的價(jià)值可能有兩種變化趨勢(shì)，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項(xiàng)目的價(jià)值只能取兩種可能結(jié)果中的一個(gè)值。在下一階段，投資項(xiàng)目的可能價(jià)值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個(gè)方向的運(yùn)動(dòng)變化列出了可能的路徑[7]。
二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)。期權(quán)定價(jià)的核心思想就是動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)，其關(guān)鍵在于找到一個(gè)與被評(píng)價(jià)項(xiàng)目具有共同風(fēng)險(xiǎn)特性的可交易證券，然后將該證券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券組合，復(fù)制出相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)收益特征。②風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)前提是投資者對(duì)不確定性持風(fēng)險(xiǎn)中性態(tài)度，其核心是出風(fēng)險(xiǎn)中性概率的構(gòu)造。期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析，適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，許多文獻(xiàn)在運(yùn)用二叉樹模型時(shí)都采用該方法。動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析的評(píng)估結(jié)果一致，本文將運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)。
設(shè)定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r，初始時(shí)刻可投資的額度為I，V0為項(xiàng)目的當(dāng)前現(xiàn)金流入值，V+是項(xiàng)目成功的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，V-是項(xiàng)目失敗的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，D是項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，Du是項(xiàng)目成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，Dd是項(xiàng)目失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，按照離散模型方法可得：
4 私募股權(quán)投資二叉樹模型算例分析
我們以一個(gè)含有延遲期權(quán)的私募股權(quán)投資項(xiàng)目為例， 某從事新能源開發(fā)的公司于2013年6月初獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)500萬(wàn)元投資，預(yù)計(jì)產(chǎn)品投入市場(chǎng)后，每年能產(chǎn)生現(xiàn)金流量220萬(wàn)元（稅后），現(xiàn)經(jīng)過公司市場(chǎng)部門考察、調(diào)研，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目最大的不確定性在于市場(chǎng)對(duì)新能源的反應(yīng)情況，現(xiàn)估計(jì)產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金流量波動(dòng)率為30%。私募股權(quán)投資期望回報(bào)率為16%，國(guó)債利率為5%（3年期），分析私募股權(quán)投資公司是否投資該項(xiàng)目。
結(jié)果表明，由于項(xiàng)目總價(jià)值大于0，所以值得對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。又因?yàn)轳R上投資的價(jià)值-5.90萬(wàn)元，小于0，所以私募股權(quán)投資公司應(yīng)持有該項(xiàng)期權(quán)，推遲到第3年再進(jìn)行投資。
5 結(jié)論
實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，它充分考慮了內(nèi)在和外在兩方面的價(jià)值，除了現(xiàn)有現(xiàn)金流價(jià)值外，還考慮了經(jīng)營(yíng)柔性、戰(zhàn)略性以及不確定性帶來(lái)的價(jià)值，因此可以更科學(xué)地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實(shí)物期權(quán)法的本質(zhì)。
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二、PE估值的現(xiàn)實(shí)意義
PE是以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點(diǎn)，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對(duì)PE價(jià)值評(píng)估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對(duì)投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
（一）對(duì)PE投資者而言
由于PE的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對(duì)其資金提供者的收益和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價(jià)值及價(jià)值變動(dòng)情況，投資者則可以以此來(lái)對(duì)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判。如果其投資收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對(duì)管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭(zhēng)取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價(jià)值作為確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實(shí)的公允價(jià)值以計(jì)量投資。
（二）對(duì)PE管理者而言
隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達(dá)50人。PE管理者定期向投資者披露基金價(jià)值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對(duì)PE管理團(tuán)隊(duì)勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時(shí)，PE的價(jià)值主要由所投項(xiàng)目的價(jià)值組成，經(jīng)過合理評(píng)估后的基金價(jià)值可成為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)的依據(jù)之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）現(xiàn)有主流基金評(píng)估方法及分析
目前對(duì)PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評(píng)估準(zhǔn)則評(píng)估基金投資項(xiàng)目池中已投資的單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值，而后將這些單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行加總計(jì)算出PE的價(jià)值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開證券市場(chǎng)上市的證券基金所用的估值方法類似。對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要有以下評(píng)估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營(yíng)運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場(chǎng)的隱含價(jià)值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價(jià)／每股利潤(rùn)）、市凈率（股價(jià)／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入、企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)等。可比公司法的優(yōu)點(diǎn)在于基于市場(chǎng)公開的價(jià)值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點(diǎn)在于可比公司難以尋找且其市場(chǎng)價(jià)值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。
2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預(yù)測(cè)未來(lái)若干年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點(diǎn)是理論最完善且反映了對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)測(cè)，受市場(chǎng)短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素的影響較少；缺點(diǎn)是折現(xiàn)率、增長(zhǎng)率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項(xiàng)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價(jià)值，因?yàn)閺挠邢藓匣锶说慕嵌葋?lái)看，PE秉持的是一種購(gòu)買并持有的投資理念，價(jià)值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計(jì)劃退出的時(shí)間點(diǎn)。因而，簡(jiǎn)單將項(xiàng)目?jī)r(jià)值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。基金的整體價(jià)值除了已投資項(xiàng)目的價(jià)值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價(jià)值。
（二）理想的基金評(píng)估方式探討
根據(jù)以上論述，基金的整體價(jià)值從投資者的角度來(lái)看，應(yīng)包括已投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值和擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值兩部分內(nèi)容。
1.已投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估
對(duì)于已投資項(xiàng)目，評(píng)估其價(jià)值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。若在一個(gè)有效市場(chǎng)中能找到一家或一批與所投資項(xiàng)目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估。如：新能源、新材料等處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時(shí)使用，取其算術(shù)平均值。
2.擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值評(píng)估
PE的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流不僅從已投資的項(xiàng)目中產(chǎn)生，而且還從即將進(jìn)行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項(xiàng)目投資過程中，會(huì)選擇最佳的時(shí)機(jī)進(jìn)入，投資總是分批進(jìn)行的，因此截至定期評(píng)估的時(shí)點(diǎn)，仍會(huì)存有部分未投放的資金。在評(píng)估擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值時(shí)，可將這些未投放的資金以項(xiàng)目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重?cái)偡种疗渲校侔瓷鲜鲆淹顿Y項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算出還未投資部分的預(yù)期價(jià)值。
3.局限性
以上對(duì)基金價(jià)值的評(píng)估方法是基于既定項(xiàng)目池中的投資項(xiàng)目來(lái)預(yù)測(cè)的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時(shí)在募集資金到位后才確定投資項(xiàng)目。在投資過程中，因投資項(xiàng)目的收益會(huì)隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項(xiàng)目不會(huì)總是固定不變。所以當(dāng)項(xiàng)目變化，就會(huì)使基金價(jià)值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中國(guó)證監(jiān)會(huì)從1999年實(shí)施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對(duì)于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的機(jī)構(gòu)審核由于PE募集的對(duì)象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來(lái)對(duì)基金價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對(duì)基金后續(xù)進(jìn)入者缺乏說(shuō)服力。
1.選擇具有公信力的投資人審核
由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)計(jì)基金估值方法并披露基金價(jià)值存在公信力不足。基金管理人可與投資人共同設(shè)計(jì)基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價(jià)值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機(jī)構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價(jià)值，因?yàn)樾磐泄臼墙鹑跈C(jī)構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管銀行審核目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲(chǔ)并保障資金安全的作用，無(wú)法起到審核估值方法并對(duì)外披露的作用，這
也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的連貫性
因此，鑒于繼2012年虧損后2013年的虧損定局，天威保變（600550）自2013年10月起便謀劃著如何從新能源領(lǐng)域出逃，將旗下天威新能源（長(zhǎng)春）有限公司、保定天威風(fēng)電葉片有限公司、保定天威風(fēng)電科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權(quán)，與大股東保定天威集團(tuán)有限公司持有的六家輸變電公司股權(quán)，即保定保菱變壓器有限公司66%股權(quán)、保定天威電氣設(shè)備結(jié)構(gòu)有限公司100%股權(quán)、保定天威變壓器工程技術(shù)咨詢維修有限公司100%股權(quán)、保定多田冷卻設(shè)備有限公司49%股權(quán)、保定惠斯普高壓電氣有限公司39%的股權(quán)、三菱電機(jī)天威輸變電設(shè)備有限公司10%的股權(quán)及土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)進(jìn)行了資產(chǎn)置換。并以債權(quán)人的身份申請(qǐng)?zhí)焱拇ü铇I(yè)有限責(zé)任公司破產(chǎn)。這五家子公司2013年分別虧損2.18、1.14、4.74、12.48和11.68億元。與此同時(shí)，收購(gòu)保定天威電力線材有限公司持有的保定天威線材制造有限公司100%的股權(quán)。此外，2014年1月，鑒于保定天威英利新能源有限公司于2013年前十月虧損高達(dá)6.15億元，天威保定將持有的7%的股權(quán)出售給了控股股東保定天威集團(tuán)有限公司。
經(jīng)過這一系列股權(quán)置換和收購(gòu)，2014年一季度ST天威就扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.31億元。其中，投資收益貢獻(xiàn)了2.83億元。尤其是對(duì)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益，達(dá)1.99億元。從理論上說(shuō)，母公司通過子公司股權(quán)置換，一方面剝離了不良資產(chǎn)。另一方面也延入了優(yōu)質(zhì)的盈利資產(chǎn)，從而能夠提高集團(tuán)整體資產(chǎn)質(zhì)量。資源配置結(jié)構(gòu)的變化確實(shí)能帶來(lái)企業(yè)集團(tuán)盈利能力的增強(qiáng)，表現(xiàn)為合并利潤(rùn)表上盈利水平改善。但是，根據(jù)新基本準(zhǔn)則第十八條會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則的要求，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第二節(jié)合并利潤(rùn)表第三和第四款規(guī)定：編制合并利潤(rùn)表時(shí)，母公司對(duì)子公司、子公司之間相互持有對(duì)方債券所產(chǎn)生的投資收益應(yīng)當(dāng)與其相對(duì)應(yīng)的發(fā)行方利息費(fèi)用相互抵消、而互相持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益應(yīng)當(dāng)?shù)窒Ｒ虼耍琒T天威這近二億元對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益應(yīng)該是整個(gè)集團(tuán)因?qū)ν獾拈L(zhǎng)期股權(quán)投資處置而確認(rèn)的投資收益。
眾所周知，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第13.2.1條的規(guī)定：我國(guó)上市公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值，或者被追溯重述后連續(xù)為負(fù)值，交易所將對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》規(guī)定，如果一家公司連續(xù)三年虧損就將被暫停上市，如果暫停上市后第一個(gè)半年度公司仍未扭虧，交易所將直接做出終止上市的決定。因此，扭虧對(duì)于中國(guó)的上市公司而言具有特別的意義。因此，在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，ST類上市公司，包括虧損上市公司，其資產(chǎn)、債務(wù)重組行為、關(guān)聯(lián)方交易與扭虧或“摘星脫帽”等因素之間有著顯著的相關(guān)關(guān)系。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論經(jīng)常關(guān)注的是企業(yè)和準(zhǔn)則的博弈：違法企業(yè)如何行開展盈余管理，其能力邊界何在？企業(yè)采取什么措施才可以做到盈余管理？而準(zhǔn)則又如何一方面保證合法企業(yè)有法可依，通過財(cái)務(wù)報(bào)告提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息；另一方面又制約無(wú)良企業(yè)的盈余管理自由與能力？以此為分析框架，防范和化解的盈余管理應(yīng)該包括三個(gè)層次：第一，以企業(yè)與社會(huì)的關(guān)系而言，企業(yè)有盈余管理沖動(dòng)，社會(huì)乃其行為邊界，因此必須創(chuàng)造公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)秩序。包括工商、公安、稅務(wù)部門對(duì)各類經(jīng)營(yíng)、財(cái)經(jīng)違法行為的查處和打擊；第二，在企業(yè)內(nèi)部，財(cái)務(wù)部門統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)行為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)事實(shí)和管理要求乃其行為邊界，畢竟會(huì)計(jì)本身是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為根據(jù)管理需要在事后的確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告，完整性、準(zhǔn)確性和真實(shí)性是基礎(chǔ)性要求。財(cái)務(wù)部門的賬務(wù)處理行為可以影響企業(yè)，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和管理要求事實(shí)上反過來(lái)也制約著財(cái)務(wù)部門的賬務(wù)處理行為，正是基于這一認(rèn)識(shí)，證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部才做出關(guān)聯(lián)方交易單獨(dú)披露明細(xì)的要求；第三，就財(cái)務(wù)人員會(huì)計(jì)處理實(shí)踐和規(guī)范賬務(wù)處理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)系而言，財(cái)務(wù)人員是實(shí)際行動(dòng)者，準(zhǔn)則就是其行動(dòng)的邊界。準(zhǔn)則對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)處理是如何規(guī)定的，而財(cái)務(wù)人員對(duì)準(zhǔn)則的理解運(yùn)用又有多大的自由裁量權(quán)？抓住這三大綱領(lǐng)，強(qiáng)化和健全規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)處理行為相關(guān)的制度設(shè)計(jì)應(yīng)為題中之義，且屬事關(guān)大局的舉足輕重的根本性、戰(zhàn)略性問題。
在控股合并方式下，在合并方的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中，均表現(xiàn)為母公司對(duì)子公司、或子公司之間、或子公司對(duì)母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資。因此，企業(yè)間對(duì)其所擁有的子公司股權(quán)進(jìn)行交易，尤其是非貨幣易情況下，其賬務(wù)處理的主要依據(jù)就對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定。縝密考察現(xiàn)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則設(shè)計(jì)，與時(shí)俱進(jìn)，在查漏補(bǔ)缺基礎(chǔ)上，加強(qiáng)準(zhǔn)則體系的嚴(yán)謹(jǐn)性和統(tǒng)一性，具有深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
一、現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資核算相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定
改革開放三十年，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日漸成長(zhǎng)與成熟，資本經(jīng)營(yíng)理念已慢慢取代資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)觀念，而資產(chǎn)重組正是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容，是提高社會(huì)資源配置效率的重要手段。隨著資產(chǎn)重組事件的大量涌現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)，尤其是控股合并已成為企業(yè)集團(tuán)對(duì)既有資源進(jìn)行重新配置和整合，從而調(diào)整資源配置結(jié)構(gòu)的重要方式。為規(guī)范企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理，財(cái)政部早在1998年就了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―投資》。2006年新建立的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，將其更名為《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》。由于企業(yè)并購(gòu)根據(jù)財(cái)務(wù)管理雙方交易原則，一項(xiàng)交易的實(shí)現(xiàn)必須有兩家企業(yè)就同一交易標(biāo)的達(dá)成一致意見并進(jìn)行交割。因此，同一交易標(biāo)的，買方的獲取意味著賣方的放棄。就與長(zhǎng)期股權(quán)投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其置出與取得分別做了規(guī)定。
首先，就長(zhǎng)期股權(quán)投資的獲取而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的確定、日常核算方法，編制合并報(bào)表時(shí)的方法調(diào)整，以及處置和信息披露做了明確規(guī)定。至于企業(yè)通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本，第十一條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》確定。通過債務(wù)重組取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本，第十二條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》規(guī)定。
與此同時(shí)，對(duì)于企業(yè)間的控股合并，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》也同時(shí)對(duì)企業(yè)間通過合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資根據(jù)兩企業(yè)在合并前后是否均受同一方或者相同的多方最終控制而對(duì)初始投資成本的確定做出了不同的規(guī)定。就長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取方會(huì)計(jì)處理而言，兩條準(zhǔn)則規(guī)定是一致的。
其次，就長(zhǎng)期股權(quán)投資的置出而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》第十六條規(guī)定，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》第七條在明確非貨幣性資產(chǎn)交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)基礎(chǔ)上規(guī)定：換出資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，換入資產(chǎn)公允價(jià)值和換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額，計(jì)入投資損益。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》第七條亦明確，當(dāng)債務(wù)人以資產(chǎn)清償債務(wù)時(shí)，若抵債資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資的，其公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，亦直接作為當(dāng)期損益記入投資損益。
二、對(duì)現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的反思
從理論上說(shuō)，資產(chǎn)置換包括整體資產(chǎn)置換和部分資產(chǎn)置換。當(dāng)母公司以其持有100%股權(quán)的子公司進(jìn)行置換時(shí)，雖然對(duì)母公司而言，某一子公司，即使100%控股，也屬于集團(tuán)無(wú)數(shù)控股或非控股子公司或聯(lián)營(yíng)企業(yè)之萬(wàn)分之一，對(duì)于被置換的該子公司而言，則毫無(wú)疑問是企業(yè)整體資產(chǎn)的置換，畢竟子公司股東，甚至實(shí)際控制人雖易主，其資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益完整性及其總體架構(gòu)則未變。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)、乃至全球，上至國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體，下至個(gè)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轟轟烈烈開展轉(zhuǎn)型升級(jí)大潮中，母公司間對(duì)子公司整體資產(chǎn)置換的交易形式愈益普遍。反思現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則，現(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)間相互以長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行置換業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)賬務(wù)處理規(guī)定尚付厥如。因此，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理還存在若干懸而未決的疑問。
第一個(gè)問題：企業(yè)間相互以長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)，對(duì)于置出長(zhǎng)期股權(quán)投資的處理具體到底應(yīng)遵循哪一條準(zhǔn)則。企業(yè)合并？非貨幣性資產(chǎn)交換？
企業(yè)合并準(zhǔn)則關(guān)注合并方（購(gòu)買方）長(zhǎng)期股權(quán)投資的取得入賬規(guī)范，以及同一控制下初始合并投資成本與其付出合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值的差額處理，以及非同一控制下作為合并對(duì)價(jià)付出的資產(chǎn)的/負(fù)債差額的公允價(jià)值及其賬面價(jià)值差額處理；非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則和債務(wù)重組準(zhǔn)則重視長(zhǎng)期股權(quán)投資的換出及抵債出賬規(guī)范；長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)的則是單個(gè)企業(yè)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)，包括取得、持有和處置的賬務(wù)處理。因此，企業(yè)在長(zhǎng)期股權(quán)投資置換實(shí)踐中，對(duì)置出和置入部分實(shí)際上進(jìn)行了準(zhǔn)則的選擇性使用。即一方面置出長(zhǎng)期股權(quán)投資依非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定，將長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估價(jià)值與賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為投資損益；另一方面置入長(zhǎng)期股權(quán)投資則據(jù)企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定，區(qū)分同一控制與非同一控制而分別采用權(quán)益結(jié)合法和購(gòu)買法。這也是ST威保的長(zhǎng)期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換對(duì)象為控股大股東，按照同一控制下企業(yè)合并采用賬面價(jià)值進(jìn)行賬務(wù)處理時(shí)，依然不惜重金聘請(qǐng)第三方資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)置換的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行公允價(jià)值評(píng)估。畢竟對(duì)于換出長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間差額的處理，現(xiàn)行非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則明確計(jì)入當(dāng)期投資損益，而企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定只有非同一控制下的企業(yè)合并，購(gòu)買方付出資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，作為資產(chǎn)處置損益計(jì)入合并當(dāng)期損益。
與此同時(shí)，鑒于ST威保在與其控股大股東進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)，對(duì)于置出長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理采用了非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則。客觀地說(shuō)，非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)集團(tuán)間通過關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行利益輸送也進(jìn)行了一定的防范性規(guī)定，即要求采用該準(zhǔn)則的前提在于：非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當(dāng)具有商業(yè)性質(zhì)。因此，商業(yè)性質(zhì)界定成為能否運(yùn)用該準(zhǔn)則規(guī)定的關(guān)鍵性充分必要條件。
但是，現(xiàn)行準(zhǔn)則所規(guī)定的商業(yè)性質(zhì)判斷依據(jù)卻過于籠統(tǒng)，即所謂換入和換出資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量在風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和金額及其現(xiàn)值顯著不同，且兩者差額對(duì)企業(yè)意義重大。眾所周知，盡管未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值雖然可以根據(jù)一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)比較，未來(lái)現(xiàn)金流量的存在及其判斷純依主觀測(cè)定，且極易受企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)條件變化的影響，數(shù)字本身的不確定性導(dǎo)致對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)判斷的自由裁量權(quán)過大，因而該準(zhǔn)則難免被濫用之虞。
第二個(gè)問題：長(zhǎng)期股權(quán)投資溢價(jià)資本化？費(fèi)用化？
我國(guó)目前實(shí)行的是注冊(cè)資本制度，要求企業(yè)會(huì)計(jì)賬上的實(shí)收資本數(shù)額與其在辦理工商行政管理機(jī)構(gòu)登記時(shí)約定的注冊(cè)資本數(shù)額一致。對(duì)于投資者投入的資金，包括其以固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)出資的，雙方協(xié)議約定的價(jià)值中，也只有按投資者占被投資企業(yè)注冊(cè)資本比例計(jì)算的部分，才作為實(shí)收資本。至于超過按投資比例計(jì)算的部分，作為資本溢價(jià)，單獨(dú)記入資本公積賬戶做專項(xiàng)核算，包括股價(jià)發(fā)行溢價(jià)。更有甚者，雖然現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》第十三條第一款規(guī)定：非同一控制下的合并方以付出資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)支付合并對(duì)價(jià)的，合并成本大于合并中取得的被合并方可辨認(rèn)公允價(jià)值差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。然而，當(dāng)合并企業(yè)以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資的，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》第四條第二款規(guī)定：應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始成本，按權(quán)益性證券面值計(jì)入“實(shí)收資本”，而其公允價(jià)值與面值之間的差額則計(jì)入“資本公積”。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的權(quán)益溢價(jià)，絕對(duì)地被要求做資本化處理了。
與此同時(shí)，除存貨在非貨幣性資產(chǎn)交換中按公允價(jià)值視同銷售，且按賬面價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)成本，其溢價(jià)仍然體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中外，企業(yè)以非存貨的其他資產(chǎn)，尤其是長(zhǎng)期性的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行非貨幣性資產(chǎn)交換，或是折抵債務(wù)時(shí)，這些資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，現(xiàn)行準(zhǔn)則均將其直接作為資產(chǎn)處置損益直接計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入或營(yíng)業(yè)外支出。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的資產(chǎn)溢價(jià)無(wú)可置疑地被規(guī)定做費(fèi)用化處理了。
眾所周知，列示于資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)的債務(wù)和權(quán)益代表企業(yè)的資金來(lái)源，而列示于資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的各項(xiàng)資產(chǎn)則代表企業(yè)的資金運(yùn)用，是由過去交易或事項(xiàng)形成的，企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的資源。因而，這一方面說(shuō)明資資本（權(quán)益）是運(yùn)用資產(chǎn)的條件；另一方面也充分表明資產(chǎn)是企業(yè)家開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資本保值增值的工具。正是條件與工具的本質(zhì)區(qū)別，帶來(lái)了其溢價(jià)處理的歧途。也正因如此，由于舉債經(jīng)營(yíng)的意義純粹在于通過債務(wù)利息的財(cái)務(wù)杠桿作用放大資產(chǎn)運(yùn)用效益，從而最終助力提高資本保值增值效率。債務(wù)重組收益的費(fèi)用化/資本化在經(jīng)歷了反復(fù)再三后，新準(zhǔn)則也從這個(gè)意義上，明確了債務(wù)重組收益的費(fèi)用化處理規(guī)范。若此理成立，長(zhǎng)期股權(quán)投資溢價(jià)是做資本化/費(fèi)用化處理就取決對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)要素性質(zhì)判斷。由此，也引出了一個(gè)更為本質(zhì)的疑問。即：
第三個(gè)問題：長(zhǎng)期股權(quán)投資到底是資產(chǎn)？還是權(quán)益？
首先，長(zhǎng)期股權(quán)投資作為企業(yè)持有或控制的子公司、合營(yíng)或聯(lián)營(yíng)企業(yè)股份，本身具有雙重性質(zhì)。一方面，對(duì)于持有股份的投資方而言，是企業(yè)運(yùn)用股東和債權(quán)人提供的資金進(jìn)行的對(duì)外股權(quán)投資，因而在股權(quán)持有公司個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。另一方面，對(duì)于被投資企業(yè)而言，則是企業(yè)吸收的來(lái)自于所有者的權(quán)益資金及其增值，作為凈資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方，是企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益。
與此同時(shí)，同樣是對(duì)外股權(quán)投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資區(qū)別于企業(yè)持有其他單位的權(quán)益工具，尤其是普通股票的根本區(qū)別在于：權(quán)益工具只是證明企業(yè)擁有某個(gè)企業(yè)扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。是一種體現(xiàn)合約權(quán)利的所有權(quán)憑證，事實(shí)上屬于虛擬資產(chǎn)。而長(zhǎng)期股權(quán)投資科目核算的，則是企業(yè)持有的，能夠直接或與其他合營(yíng)方一同對(duì)被投資單位實(shí)施控制，或施加重大影響的權(quán)益性投資，即對(duì)子公司和合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資。換言之，該項(xiàng)投資是作為投資公司運(yùn)用被投資公司等資產(chǎn)、負(fù)債的必備條件的權(quán)益。正因如此，根據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第十六條本著重于形式原則規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易或者事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，而不應(yīng)僅以交易或事項(xiàng)的法律形式為依據(jù)。代表母公司所擁有或控制的子公司和合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)權(quán)益的長(zhǎng)期股投資既在母公司的個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表中在非流動(dòng)資產(chǎn)中列示，在企業(yè)集團(tuán)編制合并資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第一節(jié)合并資產(chǎn)負(fù)債表第十五條第一款率先規(guī)定：母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資，以及各子公司之間的長(zhǎng)期股權(quán)投資、子公司對(duì)母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資，與其在被投資方所有者權(quán)益中所享有的份額應(yīng)當(dāng)相互抵消，同時(shí)抵消相應(yīng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)備。因而，母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資在合并資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為投資方按持股比例所實(shí)際控制的資產(chǎn)、負(fù)債及其差額―權(quán)益。
其次，從現(xiàn)行企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資公允價(jià)值評(píng)估方法來(lái)看，由于其基本的評(píng)估程序?yàn)椋菏紫龋瑔雾?xiàng)資產(chǎn)評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值加總總資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值；其次，單項(xiàng)負(fù)債評(píng)估單項(xiàng)負(fù)債評(píng)估價(jià)值加總總負(fù)債評(píng)估價(jià)值；再次，凈資產(chǎn)總額公允價(jià)值=總資產(chǎn)評(píng)估值-總負(fù)債評(píng)估值。最后，按投資單位持股比例確定該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值。眾所周知，會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益不僅說(shuō)明了資產(chǎn)負(fù)債表三大要素總額數(shù)字之間的勾稽關(guān)系，更直接指明了總資產(chǎn)減去總負(fù)債余額的權(quán)益性質(zhì)。因此，若遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，長(zhǎng)期股權(quán)投資不應(yīng)被母公司單個(gè)報(bào)表上的資產(chǎn)性質(zhì)迷惑，而是根據(jù)其在企業(yè)合并報(bào)表上的權(quán)益性質(zhì)明確其權(quán)益實(shí)質(zhì)。若如此，其溢價(jià)的資本化/費(fèi)用化問題亦迎刃而解了。
最后，與基于會(huì)計(jì)分期假設(shè)的法人損益確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)不同，投資者，無(wú)論法人還是自然人，其投資損益卻是基于收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)確認(rèn)的。即只有投資者實(shí)際收到被投資企業(yè)的分紅，無(wú)論現(xiàn)金股利還是股票股利時(shí)，才算是真正實(shí)現(xiàn)了投資收益。由于與投資相關(guān)的系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，投資能否盈利？若盈利，又有幾何？投資結(jié)果不確定性相當(dāng)大。這種不確定性，既體現(xiàn)為投資的空間分布，這項(xiàng)投資盈利，而那項(xiàng)卻虧損了；更表現(xiàn)在時(shí)間性流動(dòng)上，某項(xiàng)投資過去盈利，現(xiàn)在卻虧損，未來(lái)更是不可知。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)投資損益的確認(rèn)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并報(bào)表》第二節(jié)合并利潤(rùn)表除要求母子公司、子子公司間相互投資確認(rèn)的投資損益與其相對(duì)應(yīng)的費(fèi)用或權(quán)益抵消后，應(yīng)當(dāng)將所有子公司、聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)企業(yè)報(bào)告期內(nèi)的收入、費(fèi)用和利潤(rùn)納入合并利潤(rùn)表。企業(yè)集團(tuán)對(duì)集團(tuán)外的各項(xiàng)投資盈虧相抵后的余額才能確認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)的投資收益。對(duì)于個(gè)別企業(yè)對(duì)其對(duì)外投資損益的確認(rèn)，2006新建《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》與舊準(zhǔn)則的一個(gè)顯著差異就在于：母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資持有期核算由權(quán)益法改為成本法。根據(jù)成本法，投資單位只能對(duì)被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。換言之，被投資單位在接受本單位投資后產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，雖然從理論上說(shuō)屬于企業(yè)所有者享有權(quán)益增值，被投資企業(yè)盈利再巨，若企業(yè)不分紅，對(duì)投資者而言仍然只是可望而不可及的鏡花水月。投資者的剩余索取權(quán)的實(shí)現(xiàn)事實(shí)上受制于剩余的控制權(quán)。這也是國(guó)內(nèi)A股上市公司不分紅、少分紅備受詬病的原因所在。
更通俗來(lái)說(shuō)，以股民在資本市場(chǎng)的股票投資而言，大盤即使如06、07年般股指從九百多點(diǎn)躥至六千多點(diǎn)，投資市值高度膨脹，投資者若未果斷套現(xiàn)離場(chǎng)，仍然難逃08年崩盤深套災(zāi)難。因此，只要投資資金不離場(chǎng)，不撤出投資實(shí)踐而只是變換投資對(duì)象的話，投資者尚不能對(duì)投資結(jié)果下判斷。依此類推，企業(yè)間長(zhǎng)期股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換。只代表投資對(duì)象的變更，是對(duì)原投資的中止，而非投資實(shí)踐的終止。在這個(gè)意義上說(shuō)，長(zhǎng)期股權(quán)投資在轉(zhuǎn)換中的溢價(jià)必須資本化。而在投資期間累計(jì)的資本化的投資溢價(jià)只在企業(yè)真正終止投資，投資本金及其累積溢價(jià)離開對(duì)外投資場(chǎng)域時(shí)，才能真正確認(rèn)并計(jì)量投資損益。
三、結(jié)論和建議
本文通過對(duì)ST威保2014年一季度業(yè)績(jī)迅速變臉原因的深刻分析，發(fā)現(xiàn)其除了通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)輸送外，現(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)置換規(guī)定的多頭碎片化規(guī)制亦難辭其咎。畢竟政出多門，難免為規(guī)則執(zhí)行者容留了過大的自由裁量權(quán)，而自由裁量的結(jié)果只能帶來(lái)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的選擇性處理。因此，現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在明確長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)要素分類基礎(chǔ)上，完善并統(tǒng)一長(zhǎng)期股權(quán)投資軒換業(yè)務(wù)賬務(wù)處理規(guī)則勢(shì)在必行。本文認(rèn)為，方案有二：
方案一：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》
1.把原第三章后續(xù)計(jì)量第十六條處置拿出來(lái)，并專設(shè)處置一章。在處置章中，再細(xì)分兩節(jié)，一節(jié)為中止，專論長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)置出方的賬務(wù)處理規(guī)則，并明確轉(zhuǎn)換損益的資本化。另一節(jié)為終止，分條說(shuō)明以長(zhǎng)期股權(quán)投資置換非貨幣、非長(zhǎng)期股權(quán)投資其他資產(chǎn)時(shí)的損益處理，見《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣資產(chǎn)》第X條；以長(zhǎng)期股權(quán)投資抵償債務(wù)時(shí)的損益處理，見《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》第X條。轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)的損益，沿用現(xiàn)行第十六條規(guī)定，即其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期投資損益。
2.修改原第二章初始計(jì)量第三條及其細(xì)目，將其直接簡(jiǎn)化為企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》確定，畢竟該準(zhǔn)則亦同時(shí)對(duì)同一控制與非同一控制下的企業(yè)合并分別作出了賬務(wù)處理規(guī)范說(shuō)明。
3.在原第四條以其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本確定中或加上第六目，專論在長(zhǎng)期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換中置入長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本確認(rèn)方法。若無(wú)他出，應(yīng)明確按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》確定，或《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣資產(chǎn)》確定。
方案二：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》
1.在原第四條商業(yè)性質(zhì)界定條件中加入第三目，即非關(guān)聯(lián)交易。明確關(guān)聯(lián)交易不符合商業(yè)性質(zhì)判斷要求。
上市公司逐漸發(fā)展成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)大的結(jié)果表現(xiàn)。面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，為達(dá)到資源的有效整合，上市公司采取資本收縮和擴(kuò)張的手段進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)上市公司重組的現(xiàn)象越來(lái)越常見，促進(jìn)上市公司完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。
一、定價(jià)依據(jù)
上市公司國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上指被投資企業(yè)的控制權(quán)在新舊投資者之間進(jìn)行交換，轉(zhuǎn)讓方交出控制權(quán)獲得另一種方式的權(quán)利，受讓方獲得控制權(quán)的同時(shí)喪失其他方式的權(quán)利。
（一）影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的因素
目前，凈資產(chǎn)值的大小作為衡量上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的重要指標(biāo)，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的影響起到基礎(chǔ)性作用，但并非絕對(duì)性影響。因此，在任何一種轉(zhuǎn)讓方式或轉(zhuǎn)讓情況下， 以下因素的也應(yīng)該被列為考慮范圍之列。
1. 企業(yè)的盈利能力。企業(yè)是以盈利為目標(biāo)的，其生存發(fā)展的根本目的是獲得利潤(rùn)，企業(yè)盈利能力大小決定了未來(lái)的發(fā)展空間。企業(yè)回報(bào)投資者的主要途徑是分配經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后利潤(rùn)，因此，被投資企業(yè)的盈利能力也是投資者所看重的能力，其一定程度上反映了企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值”。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)， 其股權(quán)相比較于盈利能力弱的企業(yè)，對(duì)投資者而言，更能激發(fā)投資者的興趣。
2. 企業(yè)股本的總規(guī)模。一般來(lái)說(shuō)，股本總的規(guī)模較小的企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性大于股本總規(guī)模大的企業(yè)，它的發(fā)展空間相對(duì)來(lái)說(shuō)大一些，投資者未來(lái)可分配到的利潤(rùn)和分配得到利潤(rùn)的可能性也較大，同時(shí)由于企業(yè)的資源有限，而單位股份所代表的資源等于總資源與股本數(shù)的比，股本數(shù)越小，單位股本資源量越大。這樣來(lái)說(shuō)，投資者一般都是偏好規(guī)模相對(duì)較小的上市公司股權(quán)，因此其轉(zhuǎn)讓價(jià)格要高于股本規(guī)模大的公司。
3. 股本轉(zhuǎn)讓比例。轉(zhuǎn)讓比例的大小決定投資者在企業(yè)處于什么樣的地位，決定投資者在被投資企業(yè)中的影響力大小，轉(zhuǎn)讓比例小的受讓方只能獲得從被投資企業(yè)分配股息、紅利等權(quán)利，而轉(zhuǎn)讓比例較大的超過一定限額的受讓方，不僅可以獲得分配收益還可以對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行管理，因此轉(zhuǎn)讓比例大則定價(jià)高， 轉(zhuǎn)讓比例小則定價(jià)低。
4. 企業(yè)的再融資能力。再融資能力的強(qiáng)弱一定程度上反映出企業(yè)現(xiàn)有的綜合實(shí)力的強(qiáng)弱以及未來(lái)的發(fā)展能力大小，再融資能力較強(qiáng)的上市公司，其對(duì)投資者而言可信賴度高，其國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)要高于再融資能力弱的上市公司。
5. 受讓方性質(zhì)。投資者可以為國(guó)有單位也可以為非國(guó)有法人單位，只有當(dāng)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給非國(guó)有法人單位時(shí)，才考慮上市公司國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)問題，因?yàn)楣蓹?quán)在國(guó)有單位之間轉(zhuǎn)讓的情況下，相當(dāng)于資產(chǎn)在不同的國(guó)有單位之間進(jìn)行分配，屬于結(jié)構(gòu)上的變化，不會(huì)引起總資產(chǎn)總量的增減。
6. 行業(yè)的特殊性。一般性行業(yè)的上市公司的股權(quán)對(duì)投資者的吸引力大，容易引起投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)，供小于求，有利于權(quán)的一方，可以適當(dāng)提高價(jià)格；相反，一些吸引力較小的特殊行業(yè)，供大于求，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格較低。
（二）公司價(jià)值的評(píng)估
1. 估價(jià)模型的評(píng)價(jià)
（1）賬面價(jià)值調(diào)整法
不同的會(huì)計(jì)核算方法我們可以獲得不同的賬面價(jià)值，企業(yè)未來(lái)的獲利能力不可以通過賬面價(jià)值大小反映。反映了歷史成本、沉沒成本等方面資料，而投資者更在意的是企業(yè)未來(lái)的盈利能力大小，如與企業(yè)未來(lái)盈利能力相關(guān)的企業(yè)品牌等無(wú)形資產(chǎn)無(wú)法通過資產(chǎn)負(fù)債等賬面反映，導(dǎo)致此方法適用性受到限制。
（2）市場(chǎng)比較法
市場(chǎng)法是基于有效市場(chǎng)理論建立起來(lái)，它要求信息完全的充分競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的效率。對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)而言，諸多歷史因素導(dǎo)致不完全信息和不完全競(jìng)爭(zhēng)。一方面是股權(quán)分割：同時(shí)存在著流通股和非流通股，使得同股不同權(quán)；另一方面是市場(chǎng)分割：不同的證券市場(chǎng)的存在，理論上存在套利機(jī)會(huì)，造成競(jìng)爭(zhēng)上的不完全性。
（3）貼現(xiàn)法
從企業(yè)角度看，收益的不確定性和股利政策的變更以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)決策的不穩(wěn)定性，企業(yè)難以確定一個(gè)適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展期和調(diào)整期，企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)缺乏準(zhǔn)確性。從市場(chǎng)角度看，市場(chǎng)發(fā)展不健全以及市價(jià)的變化，使企業(yè)現(xiàn)金流估算前后可比性和可信度差。
2. 選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)
沒有任何一種價(jià)值評(píng)估方法能夠適用所有情況。在現(xiàn)實(shí)操作中，往往采用多種評(píng)估方法并用，得到多個(gè)參考值。判斷評(píng)估方法是否恰當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)是其與企業(yè)實(shí)際價(jià)值的貼合程度。基于成本的賬面資產(chǎn)調(diào)整法，在評(píng)估權(quán)益價(jià)值方面的準(zhǔn)確性較差，但評(píng)估總資產(chǎn)價(jià)值方面適用性較高，同時(shí)通過賬面數(shù)據(jù)調(diào)整直接得到，簡(jiǎn)單省時(shí)省力，可作為輔助的評(píng)估方法。基于商場(chǎng)比較的市場(chǎng)比較法，在非有效市場(chǎng)下，不適用，不可對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)。基于現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的貼現(xiàn)法由于資本市場(chǎng)的復(fù)雜多變，使得貼現(xiàn)法的預(yù)測(cè)難度大，難以推廣。
（三）產(chǎn)權(quán)定價(jià)的兩種計(jì)量屬性的對(duì)比
1. 歷史成本和公允價(jià)值計(jì)量
以歷史成本計(jì)量的定價(jià)方法不能反應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)。考慮兩個(gè)極端情況：如果被投資企業(yè)處于持續(xù)虧損，若仍然按照歷史成本計(jì)量，將難以吸引投資者；相反，被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況良好，擁有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，若仍然按照歷史成本計(jì)量，會(huì)導(dǎo)致低估國(guó)有股權(quán)價(jià)值，對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)是一種損失。相比較而言，公允價(jià)值計(jì)量是交易雙方自愿采用的數(shù)值，符合資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)質(zhì)。一般來(lái)說(shuō)，公允價(jià)值包含三個(gè)層次：活躍市場(chǎng)的價(jià)格、交易雙方協(xié)定的價(jià)格、類似替代物的現(xiàn)行價(jià)格。
2. 公允價(jià)值計(jì)量的局限性
會(huì)計(jì)領(lǐng)域的學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)存在兩種觀點(diǎn)，一種認(rèn)為會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，即財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，其主要目的向利益相關(guān)者在一定的期間提供一定信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效用最大化；另一種認(rèn)為“會(huì)計(jì)是一種管理活動(dòng)，即管理會(huì)計(jì)，包括計(jì)劃的制定、實(shí)施、控制和考核與評(píng)價(jià)”。公允價(jià)值產(chǎn)生的動(dòng)因在于它代表當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，但是，公允價(jià)值也有其局限性。如在國(guó)有股權(quán)分置改革過程中，盡管資產(chǎn)的定價(jià)方式并不完善，會(huì)計(jì)核算方法還是相對(duì)合理和準(zhǔn)確的，在多種計(jì)量屬性中，公允價(jià)值最貼近市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)也最能符合會(huì)計(jì)核算的要求。并且我們要將資產(chǎn)的計(jì)量和會(huì)計(jì)的目標(biāo)聯(lián)系在一起，信息和決策的有效性這兩種目標(biāo)促使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在相關(guān)性和可靠性之間尋找平衡，最終導(dǎo)致會(huì)計(jì)計(jì)量屬性難以確定。
3. 歷史成本計(jì)量的局限性
理論上，上市公司的國(guó)有股東的股權(quán)投資的價(jià)值等于未來(lái)獲利的大小，取決于企業(yè)未來(lái)動(dòng)態(tài)的經(jīng)營(yíng)情況。股東所持有的股權(quán)價(jià)值隨著被投資企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況的變化而變化。但是數(shù)量上看，“凈資產(chǎn)等于企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)值與負(fù)債的差額”，是反映過去某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，沒有考慮未來(lái)因素的影響。
二、研究必要性
（一）保護(hù)國(guó)家利益，保證國(guó)有資產(chǎn)完整
國(guó)有股權(quán)的所有者是國(guó)家，恰當(dāng)?shù)膰?guó)有股權(quán)定價(jià)機(jī)制有利于保護(hù)國(guó)家利益不受侵害，有利于上市公司的健康發(fā)展，營(yíng)造良好的市場(chǎng)氛圍。
（二）抑制腐敗等違法犯罪行為
完善相關(guān)的定價(jià)機(jī)制可以減少犯罪的漏洞，降低違法犯罪的機(jī)會(huì)。
（三）建設(shè)和諧的資本市場(chǎng)
良好的資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，有利于促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方公平合理的進(jìn)行交易，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。
三、建議
（一）要求立法、執(zhí)法、司法等部門承擔(dān)自身使命
立法部門在實(shí)際操作中不斷發(fā)現(xiàn)漏洞及時(shí)修正，完善相關(guān)法律制度。執(zhí)法部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的監(jiān)管力度，擴(kuò)大監(jiān)管范圍，司法部門應(yīng)該對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中滋生的各種違法、違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)懲。
（二）建立與國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)相關(guān)的中介制度
在選擇國(guó)有股權(quán)評(píng)估單位時(shí)，應(yīng)當(dāng)衡量從事國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的中介部門的技術(shù)、規(guī)范程度以及資信能力。
（三）建設(shè)規(guī)范地證券市場(chǎng)
在重要的崗位還需要聘用符合任職資格的人才，并定期進(jìn)行學(xué)習(xí)培訓(xùn)，和有目的的調(diào)換職位，提高職員的綜合能力。
總而言之，在沒有違反法律法規(guī)以及國(guó)家相關(guān)制度下，上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為是轉(zhuǎn)讓雙方的真實(shí)意愿的表達(dá)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格根據(jù)轉(zhuǎn)讓雙方實(shí)際情況，協(xié)議確定，保證國(guó)家利益不受侵害。
參考文獻(xiàn)：
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從2004年“郎顧之爭(zhēng)國(guó)資流失”到科龍案顧雛軍被抓，到最近安徽古井集團(tuán)高管窩案，這些案件均為利用改制之便大量侵吞國(guó)有資產(chǎn)的大案要案，大部分是由于改制評(píng)估不規(guī)范引起的。針對(duì)這些問題，筆者根據(jù)在評(píng)估機(jī)構(gòu)和現(xiàn)在單位的工作經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，從評(píng)估項(xiàng)目核準(zhǔn)的角度分析了國(guó)有企業(yè)改制評(píng)估過程中存在的問題，并提出解決問題的對(duì)策。
國(guó)企改制評(píng)估過程中存在的問題
評(píng)估是指委托評(píng)估機(jī)構(gòu)按照法定標(biāo)準(zhǔn)和程序，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)有價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算。企業(yè)改制應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和負(fù)債等進(jìn)行評(píng)估，以評(píng)估確認(rèn)價(jià)格作為確定整體產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或國(guó)有資本出資額基準(zhǔn)價(jià)格的依據(jù)。所以說(shuō)，評(píng)估是國(guó)企改制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是一項(xiàng)不可忽視的核心工作。
在涉及國(guó)家出資企業(yè)的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、交易等過程中，合理評(píng)估相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值，是國(guó)有資產(chǎn)管理的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性工作，是促進(jìn)公平交易、防止國(guó)有資產(chǎn)損失的重要手段。然而，當(dāng)前國(guó)企改制評(píng)估過程中存在著一些不可忽視的問題。
(一)不根據(jù)資產(chǎn)類別，只籠統(tǒng)委托一家具有資產(chǎn)評(píng)估資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行所有資產(chǎn)的評(píng)估工作
我國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)分為資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、土地估價(jià)機(jī)構(gòu)、礦業(yè)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)估價(jià)機(jī)構(gòu)等四類。
土地使用權(quán)必須經(jīng)具備土地估價(jià)資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，并按國(guó)家有關(guān)規(guī)定備案。
探礦權(quán)、采礦權(quán)必須經(jīng)具有礦業(yè)權(quán)評(píng)估資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，采礦權(quán)評(píng)估結(jié)果報(bào)國(guó)土資源主管部門確認(rèn)。
按相關(guān)部門規(guī)定，需過戶的房地產(chǎn)評(píng)估仍需要具有房地產(chǎn)估價(jià)資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。
因此，應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)的不同類別分別委托不同的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，并將不同資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果納入改制企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中。
(二)忽視了評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇
上級(jí)公司或國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱國(guó)資委)往往只重視對(duì)評(píng)估程序的審查，忽視了評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇，由改制企業(yè)自行決定評(píng)估基準(zhǔn)日，容易出現(xiàn)改制企業(yè)惡意選擇評(píng)估基準(zhǔn)日，操縱評(píng)估結(jié)果的現(xiàn)象。
例1：A國(guó)企改制立項(xiàng)后，企業(yè)負(fù)責(zé)人擅自將某商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)低價(jià)對(duì)外租賃并制造房產(chǎn)陳舊的假象，故意將評(píng)估基準(zhǔn)日推后，要求評(píng)估機(jī)構(gòu)參照該租賃價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行估算時(shí)參照了該租賃價(jià)格，評(píng)估價(jià)格只是市場(chǎng)價(jià)格的50％。如果從評(píng)估報(bào)告來(lái)看，上述評(píng)估是符合有關(guān)程序的，但確實(shí)造成國(guó)有資產(chǎn)流失。幸虧發(fā)現(xiàn)該問題并予以糾正，避免了國(guó)有資產(chǎn)流失。
(三)資產(chǎn)評(píng)估范圍不完整
資產(chǎn)評(píng)估的范圍包括改制企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等。但是在評(píng)估過程往往存在如下幾種情況：
1 對(duì)關(guān)閉、停業(yè)等難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)沒有進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。根據(jù)規(guī)定，原則上也應(yīng)將關(guān)閉、停業(yè)企業(yè)納入資產(chǎn)評(píng)估范圍。
例2：B國(guó)企在資產(chǎn)評(píng)估過程中，沒有對(duì)其已停業(yè)多年的子公司C企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。國(guó)資委聘淆專家評(píng)審B國(guó)企的評(píng)估項(xiàng)目時(shí)發(fā)現(xiàn)此問題，要求該企業(yè)補(bǔ)充進(jìn)行了C企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，B國(guó)企評(píng)估項(xiàng)目才順利通過了專家評(píng)審，國(guó)資委對(duì)該公司的評(píng)估項(xiàng)目進(jìn)行了備案。
2 對(duì)未入賬的劃撥土地使用權(quán)未納入資產(chǎn)評(píng)估的范圍。
例3：D國(guó)企在資產(chǎn)評(píng)估過程中，沒有對(duì)應(yīng)入賬的劃撥土地使用權(quán)進(jìn)行評(píng)估。幸虧上級(jí)公司審核資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)此問題并予以及時(shí)糾正，避免了國(guó)有資產(chǎn)流失。
3 對(duì)專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和商譽(yù)等極具價(jià)值和增值潛力的無(wú)形資產(chǎn)按極低的價(jià)格評(píng)估或不評(píng)估也不說(shuō)明理由。按規(guī)定涉及企業(yè)的專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)也必須納入評(píng)估范圍，但評(píng)估機(jī)構(gòu)卻沒有進(jìn)行評(píng)估，也不說(shuō)明不評(píng)估理由。
(四)評(píng)估方法的運(yùn)用欠妥當(dāng)
1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法單一
部分評(píng)估機(jī)構(gòu)僅運(yùn)用重置成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，往往只評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)有的資產(chǎn)，不評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債表上沒有的資產(chǎn)，漏評(píng)商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值往往低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。
收益現(xiàn)值法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最科學(xué)的且在國(guó)外普遍運(yùn)用的評(píng)估方法。收益現(xiàn)值法在合理預(yù)計(jì)資產(chǎn)能夠創(chuàng)造的未來(lái)收益的過程中，已將上述無(wú)形資產(chǎn)考慮在內(nèi)，真正體現(xiàn)了企業(yè)的整體價(jià)值。按規(guī)定涉及企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提進(jìn)行評(píng)估時(shí)，原則上要求運(yùn)用兩種以上方法進(jìn)行評(píng)估，并在評(píng)估報(bào)告中列示，依據(jù)實(shí)際狀況充分、全面分析后，確定其中一個(gè)評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估報(bào)告使用結(jié)果。
2 單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債評(píng)估方法不恰當(dāng)
一些評(píng)估師在對(duì)某些資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)方法選擇不恰當(dāng)，引用的評(píng)估假設(shè)不妥，扭曲了資產(chǎn)價(jià)值。(1)不適當(dāng)?shù)貙?duì)債權(quán)作了巨額的評(píng)估減值，甚至擅自對(duì)債權(quán)評(píng)估為零。(2)對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估，部分評(píng)估機(jī)構(gòu)按照母子公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行評(píng)估，不符合《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》第四十九條和第五十條規(guī)定，應(yīng)以子公司單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估后的凈資產(chǎn)計(jì)到母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目下反映。(3)房屋、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)僅運(yùn)用重置成本法進(jìn)行評(píng)估，只考慮了重置成本和成新率，而忽視了固定資產(chǎn)的性、地域、市場(chǎng)狀況、使用效益等，很難真實(shí)地反映評(píng)估對(duì)象的公允價(jià)值，條件允許時(shí)應(yīng)運(yùn)用現(xiàn)行市價(jià)法或收益現(xiàn)值法對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。
錯(cuò)誤地高估了負(fù)債。對(duì)債務(wù)作了大幅度的清查增值，但沒有對(duì)無(wú)法支付的債務(wù)進(jìn)行處理，按清查后賬面值確認(rèn)債務(wù)的評(píng)估值，從而高估了債務(wù)。
上述評(píng)估方法導(dǎo)致嚴(yán)重低估了改制企業(yè)的凈資產(chǎn)，容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失。
(五)改制企業(yè)提供資料不齊備
改制企業(yè)提供評(píng)估資料時(shí)，存在資料不完備、不齊全，資料前后矛盾的現(xiàn)象，甚至故意提供了虛假情況和資料，難以真實(shí)地反映改制企業(yè)的全貌，容易漏評(píng)資產(chǎn)或虛增負(fù)債，造成國(guó)有資產(chǎn)流失。
例4：E企業(yè)在接到國(guó)資委清產(chǎn)核資資金核實(shí)批復(fù)文件后，沒有依據(jù)批復(fù)文件的要求，按照國(guó)家現(xiàn)行的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，對(duì)公司本部及子企業(yè)進(jìn)行賬務(wù)處理。評(píng)估機(jī)構(gòu)從而無(wú)法利用清產(chǎn)核資和審計(jì)的結(jié)果進(jìn)行評(píng)估，影響了報(bào)告的準(zhǔn)確性。
例5：據(jù)報(bào)道，中國(guó)輕騎集團(tuán)有限公司原董事長(zhǎng)張家?guī)X也是下屬企業(yè)輕騎置業(yè)有限公司的原董事長(zhǎng)，在輕騎置業(yè)公
司改制評(píng)估時(shí)，與輕騎置業(yè)公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理等共謀，向評(píng)估機(jī)構(gòu)提供虛假資料，隱瞞公司土地收益3520萬(wàn)余元，并將該收益私分給張家?guī)X等人作為購(gòu)買輕騎置業(yè)公司的自然人股東資金。張家?guī)X認(rèn)購(gòu)100股，占公司股份的10％。最終，張家?guī)X因多項(xiàng)罪名于2009年2月11日被濟(jì)南中級(jí)人民法院判處無(wú)期徒刑。
針對(duì)國(guó)企改制評(píng)估
存在問題應(yīng)采取的對(duì)策
針對(duì)國(guó)企改制評(píng)估過程中存在的問題，依據(jù)《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》(國(guó)務(wù)院令第91號(hào))和《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》(國(guó)務(wù)院國(guó)資委令第12號(hào))的規(guī)定，筆者認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)做好以下工作：
(一)做好評(píng)估項(xiàng)目委托工作
為減少評(píng)估機(jī)構(gòu)與改制企業(yè)在評(píng)估服務(wù)中存在的利益沖突，不能由改制企業(yè)自行委托評(píng)估機(jī)構(gòu)，而應(yīng)當(dāng)由國(guó)資委委托評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)改制企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。委托評(píng)估機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)做好：
1 應(yīng)按照公開、公平、公正、透明和擇優(yōu)的原則，嚴(yán)格選聘有資質(zhì)、有信譽(yù)、有業(yè)務(wù)勝任能力的評(píng)估機(jī)構(gòu)開展改制評(píng)估工作。不得聘請(qǐng)近3年內(nèi)有違法、違規(guī)記錄的評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師，不得聘請(qǐng)同一中介機(jī)構(gòu)開展清產(chǎn)核資專項(xiàng)審計(jì)與評(píng)估工作。
2 應(yīng)按資產(chǎn)類別分別委托有資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)評(píng)估，由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)將不同資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果納入改制企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中。
3 委托單位應(yīng)與評(píng)估機(jī)構(gòu)簽訂《評(píng)估委托書》，并由委托單位支付評(píng)估費(fèi)用，減少評(píng)估機(jī)構(gòu)與改制企業(yè)在評(píng)估服務(wù)中存在的利益沖突。
(二)認(rèn)真選擇評(píng)估基準(zhǔn)日
國(guó)資委應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的和改制企業(yè)的實(shí)際情況，合理選擇評(píng)估基準(zhǔn)日。評(píng)估基準(zhǔn)日與改制行為決策日相距太遠(yuǎn)，或期間資產(chǎn)、負(fù)債、市場(chǎng)狀況發(fā)生變化，國(guó)資委應(yīng)當(dāng)要求評(píng)估機(jī)構(gòu)調(diào)整評(píng)估基準(zhǔn)日。
(三)慎重審核評(píng)估范圍
改制企業(yè)應(yīng)對(duì)所有資產(chǎn)都要全面、徹底地進(jìn)行清查，做到不重不漏，做到賬物清楚，不留死角，特別是對(duì)關(guān)閉停業(yè)等難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)、未入賬的劃撥土地使用權(quán)和專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)均應(yīng)納入清查范圍。評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)改制企業(yè)清查的資產(chǎn)進(jìn)行審核后評(píng)估，特別是劃撥土地使用權(quán)和專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)必須納入評(píng)估范圍。如果評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)為沒有無(wú)形資產(chǎn)或沒有價(jià)值的也應(yīng)補(bǔ)充說(shuō)明。
要審核評(píng)估范圍與經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)文件確定的資產(chǎn)范圍是否一致。
(四)重視評(píng)估方法的合理性審核工作
評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、評(píng)估目的、所選擇的價(jià)值類型和資料收集情況等因素，在與國(guó)資委和改制企業(yè)協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，運(yùn)用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。
1 正確運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。收益現(xiàn)值法是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法，它的評(píng)估思想最能反映企業(yè)價(jià)值評(píng)估的原理。因此，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》的要求，正確運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
2 對(duì)涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的項(xiàng)目原則上要求運(yùn)用兩種以上的評(píng)估方法進(jìn)行驗(yàn)證，使國(guó)有企業(yè)多年形成的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)得到充分體現(xiàn)，有效提升評(píng)估報(bào)告的質(zhì)量。
3 慎重審核單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估方法和評(píng)估假設(shè)。注意審核債權(quán)巨額的評(píng)估減值或評(píng)估為零是否符合規(guī)定；審核長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估方法是否符合規(guī)定；審核能否運(yùn)用現(xiàn)行市價(jià)法及收益現(xiàn)值法評(píng)估固定資產(chǎn)；審核評(píng)估時(shí)是否已將無(wú)法支付的債務(wù)按規(guī)定處理；關(guān)注那些清查后大幅度增值的債務(wù)的評(píng)估。
(五)督促改制企業(yè)提供評(píng)估資料
委托方應(yīng)督促改制企業(yè)向評(píng)估機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、完整的資料；加強(qiáng)對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)人、相關(guān)工作人員的思想教育，要求其明辨是非，以正確的方法、飽滿的熱情配合評(píng)估機(jī)構(gòu)開展評(píng)估工作；加強(qiáng)與評(píng)估機(jī)構(gòu)、改制企業(yè)的溝通協(xié)調(diào)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決評(píng)估中存在的問題。
(六)建立專家評(píng)審制度
對(duì)重大項(xiàng)目的評(píng)估實(shí)行專家評(píng)審，邀請(qǐng)相關(guān)行業(yè)的專家對(duì)重大項(xiàng)目的評(píng)估方法、評(píng)估范圍及評(píng)估程序進(jìn)行綜合評(píng)審，專家發(fā)現(xiàn)評(píng)估報(bào)告中存在的問題，應(yīng)要求評(píng)估機(jī)構(gòu)修改或說(shuō)明原因后重新提交專家評(píng)審，專家認(rèn)可后要對(duì)評(píng)估項(xiàng)目的質(zhì)量做出評(píng)價(jià)。國(guó)資委根據(jù)專家評(píng)審結(jié)果對(duì)評(píng)估項(xiàng)目核準(zhǔn)。
(七)引入公眾監(jiān)督機(jī)制，建立評(píng)估公示制度
為了防止漏評(píng)重評(píng)，維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益，保護(hù)職工和債權(quán)人的合法權(quán)益，提高評(píng)估結(jié)果的透明度和公信力，評(píng)估機(jī)構(gòu)在出具正式評(píng)估報(bào)告前，其草案必須在企業(yè)辦公場(chǎng)所和職工宿舍區(qū)公示一周，自覺接受有關(guān)各方的監(jiān)督。評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公示中提出的意見要調(diào)查核實(shí)，及時(shí)對(duì)評(píng)估報(bào)告作適當(dāng)?shù)男拚笾匦鹿疽恢埽瑹o(wú)異議后才能出具正式報(bào)告。
(八)把好評(píng)估項(xiàng)目的核準(zhǔn)關(guān)
國(guó)資委對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行核準(zhǔn)時(shí)除關(guān)注上述七項(xiàng)對(duì)策外，還應(yīng)審查如下實(shí)體要件：
1 評(píng)估項(xiàng)目所涉及的經(jīng)濟(jì)行為是否獲得批準(zhǔn)；
2 評(píng)估結(jié)果的使用有效期是否明示；
3 評(píng)估依據(jù)是否適當(dāng)；
